Лекция 4 БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Базовые концепции финансового менеджмента представляют собой теоретические закономерности функционирования финансов и являются продуктом их эволюции. Известно большое количество базовых концепций, которые служат теоретической основой финансового менеджмента. Концепция (от лат. conceptio - понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. Целесообразно объединить все концепции в три большие группы: 1. Концепции, определяющие тактические задачи и основные параметры финансовой деятельности, связанные с эффективным привлечением, распределением и использованием финансовых ресурсов:

а) концепция приоритета экономических интересов собственников. Впервые ее выдвинул американский экономист Герберт Саймак, сформулировав целевую концепцию экономического поведения, которая заключается в необходимости приоритетного удовлетворения интересов собственников. В прикладном своем значении она трактуется как максимизация рыночной стоимости предприятия. Г. Саймаку была присуждена Нобелевская премия по экономике в 1978 г.; б) теория портфеля. Ее автор, Гарри Марковиц, изложил основные принципы концепции в работе Выбор портфеля (1952 г.). В основе данной концепции лежат методологические принципы статистического анализа и оптимизации соотношения уровня риска и доходности рисковых инструментов финансового инвестирования. В дальнейшем в разработку этой теории существенный вклад внесли Джеймс Тобин и Уильям Шарп. Все три исследователя являются лауреатами Нобелевской премии по экономике; в) концепция стоимости капитала. Первоначальные теоретические разработки этой проблемы были осуществлены американским экономистом Джоном Уильямсом и изложены в работе Теория инвестиционной стоимости (1938 г.). Сущность концепции состоит в минимизации средневзвешенной стоимости капитала, что при прочих равных условиях обеспечивает максимизацию благосостояния собственников;

г) концепция структуры капитала была выдвинута Франко Модильяни и Мертоном Миллером и изложена в работе Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций (1958 г.). В основе концепции лежит механизм влияния соотношения собственного и заемного капитала на показатель его рыночной стоимости; д) теория дивидендной политики. Основы теоретических раз работок этой проблемы были заложены американским экономистом Джоном Линтнером в работе Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами (1956 г.). Но существенные теоретические выводы были сделаны Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их работе Дивидендная политика, возрастание стоимости акций (1961 г.); е) модели финансового обеспечения устойчивого роста предприятия. Первая из моделей была представлена американским экономистом Джеймсом Ван Хорном в работе Моделирование устойчивого роста (1988 г.). Более усложненные модели устойчивого роста пред- приятия рассматриваются в работе Роберта Хиггинса Какие темпы роста может позволить себе фирма (1997 г.).

2. Концепции оценки финансовых инструментов инвестирования: а) концепция стоимости денег во времени. Ее основные теоретические положения сформулированы Иркином Фишером в работе Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений (1930 г.) и получили развитие в работе Джона Хиршлейфера Теории оптимального инвестиционного решения (1958 г.). По мнению авторов, настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска; б) концепция взаимосвязи уровня риска и доходности впервые была изложена Франком Найтом в книге Риск, неопределенность и прибыль (1921 г.). Сущность концепции состоит в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная зависимость; в) концепция модели оценки акций и облигаций на основе их доходности. Простейшие модели оценки акций и облигаций на основе данных об их доходности были впервые систематизированы Джоном Уильямсом в работе Теория инвестиционной стоимости (1938 г.). Затем система моделей этого вида была дополнена Майроном Гордоном в работе Инвестирование, финансирование и оценка стоимости корпорации (1962 г.) и Скоттом Бауманом в работе

Инвестиционный доход и настоящая стоимость (1969 г.). В основе всех моделей оценки этого вида лежит дисконтированная стоимость ожидаемой доходности финансовых инструментов при соответствующем уровне их риска; г) концепция оценки финансовых активов с учетом систематического риска. Разработку данной концепции предпринял Уильям Шарп в работе Цены финансовых активов (1964 г.). Он вывел правила определения необходимого уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систематического риска. Позднее концепция была усовершенствована Джоном Линтнером (1965 г.), Яном Моссином (1966 г.) и другими исследователями; д) концепция модели оценки опционов. Модель предложили американские экономисты Фишер Блэк и Майрон Скоулз. В Ценообразование корпоративных обязательств (1973 г.) отражена теоретическая концепция авторов относительно условий ценообразования такого рода финансовых активов. Позднее были разработаны альтернативные модели этого вида, в частности, в работах Роберта Мертона Теория рационального ценообразования опционов (1973 г.), Джона Кокса и Стефена Росса Ценообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе (1976 г.) и др.

3. Концепции достижения информационной эффективности рынка: а) гипотеза эффективности рынка была выдвинута американским экономистом Юджином Фама в работе Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и практических исследований (1970 г.). Она отражает зависимость от уровня информационного обеспечения участников фондового рынка его ценовой эффективности, которая может быть слабой, средней (полу сильной) и сильной. Эта гипотеза положила начало многочисленным исследованиям в области прогнозирования повышенной доходности отдельных видов ценных бумаг при их недооценке рынком.