Дивидендная политика акционерного общества 1 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

1. Понятие дивиденда 2. Дивидендная политика: сущность, подходы 3. Типы дивидендной политики 4. Налогообложение дивидендов Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"2

Влияет ли политика выплат на стоимость компании? Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"3 Компания Денежные выплаты (собственно дивиденды) Выкуп акций Выплаты акциями и другими ценностями Собственники Выкуп долга Реинвестирование Эффект в будущем

Дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения, по принадлежащим ему акциям либо долям пропорционально своему участию в уставном (складочном) капитале юридического лица (п.1 ст.43 НК РФ). Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"4

регулярные денежные дивиденды; особые денежные дивиденды (вероятность повторения их очень незначительна); дивиденды в виде акций неденежные виды дивидендов (образцы своей продукции). Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"5

Акционерные общества вправе по итогам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года или по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Порядок выплаты дивидендов в России регламентирован федеральным законом «Об акционерных обществах». Решение о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты по акциям каждой категории (типа) принимает общее собрание акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом или решением ОСА о выплате годовых дивидендов и не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате. Список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, составляют на дату составления списка лиц, которые имеют право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"6

до полной оплаты уставного капитала; до выкупа всех акций по требованию акционеров; если на момент выплаты АО отвечает признакам банкротства или если эти признаки появляются в результате выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов АО меньше суммы уставного капитала и резервного фонда (который составляет 15% от уставного капитала); ликвидационная стоимость привилегированных акций выше номинала. Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"7

фирмы придерживаются установленного на длительный срок планового коэффициента дивидендных выплат; менеджеры большее значение уделяют относительному изменению дивидендов, нежели их абсолютному уровню; изменение дивидендов являются всегда следствием долгосрочных изменений прибыли; менеджеры неохотно идут на уменьшение дивидендов. Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"8

9 Правые Значимость дивидендной политики, за высокий дивидендный выход Аргументы естественная потребность определенных групп; необходимость для зрелых компаний с отсутствием инвестиционных возможностей в странах, где закон либерален к «выращиванию империй»; сигнальный эффект – контроль со стороны институциональных инвесторов. Левые Против дивидендов Значимость налогового времени. При высоких налогах на дивиденды рекомендуют отказ от них – направление денежных средств на сохранение или выкуп акций Центристы Альтернативные налоговые системы

Дивидендный выход- доля прибыли, направляемая на дивиденды. Дивидендная доходность – оценка отдачи по вложению инвестора в компанию исключительно на базе дивидендных выплат (без учета роста стоимости). Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"10

4Дивидендная политика - составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости компании 11 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Роль дивидендной политики: 4 оказывает влияние на отношения с инвестором 4 определяет размер внешнего финансирования 4 воздействует на движение денежных средств компании Основная цель разработки дивидендной политики: 4 установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегическое развитие Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"12

4 теория предпочтительности дивидендов 4 теория независимости дивидендов 4 теория минимизации дивидендов 4 сигнальная теория дивидендов 4 теория эффекта клиентуры 13 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Ее авторы - Гордон и Линтнер - утверждают, что дивиденды имеют меньшую степень риска, чем доход от прироста капитала, поэтому компания должна устанавливать высокий коэффициент выплат дивидендов и предлагать высокий коэффициент дивиденда на акцию, чтобы минимизировать стоимость своего капитала 14 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Ее авторы - Модильяни и Миллер - утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость компании, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли 15 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Ее авторы - Литценбергер и Рамасвами. В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников 16 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход 17 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Сигнал 1 Потенциал создания денежного потока и инвестиций в развитие компании Проблема – противоречивость: может быть как положительный сигнал, который свидетельствует о превышении фактического денежного потока над ожидаемым благодаря высокому качеству управления и благоприятным внешним факторам. Может быть отрицательный сигнал: свидетельство об отказе от роста, сокращении инвестиций, «строительстве империей» и «окапывании менеджмента» Сигнал 2 Настроение менеджеров относительно роста Сигнал 3 Контроль над компанией Рост дивидендов связан с изменением «клиентской базы», что положительно для текущего мониторинга и контроля над принятием решений – сигнал о качестве корпоративного управления Сигнал 4 Рычаговый план рекапитализации (выплата за счет займов и увеличение рычага) Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"18

В соответствии с этой теорией компания должна разрабатывать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров 19 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

20 Первая модель (Шефрин и Статман, 1984) Учет выбора инвесторов В 1984 г. Херш Шифрин и Мейер Статман использовали проспектную теорию для объяснения «загадки дивидендов » -почему инвесторы предпочитают дивиденды наличными, что из-за налогов гораздо невыгоднее, чем дивиденды в акциях. Современная модель (Бейкер и Верглер, 2002) Наличие «спроса на дивиденды») со стороны инвесторов – изменение настроений На рынке периоды высокого спроса на дивиденды сменяются спадом. В отдельные моменты имеет место дивидендная премия (систематическое превышение рыночной оценки над фундаментальной стоимостью по компаниям, платящим дивиденды) Современная модель (Бейкер и Верглер, 2002) Наличие «спроса на дивиденды») со стороны инвесторов – изменение настроений На рынке периоды высокого спроса на дивиденды сменяются спадом. В отдельные моменты имеет место дивидендная премия (систематическое превышение рыночной оценки над фундаментальной стоимостью по компаниям, платящим дивиденды) Вторая модель (Де Бонт и Тейлер, 1985) В 1985 г.Вернер де Бондт и Ричард Тейлер опубликовали статью, в которой на эмпирическом материале подтвердили гипотезу о том, что когнитивные ошибки приводят к «неправильной » оценке стоимости акций на Нью-Йоркской фондовой бирже

4 остаточная политика дивидендных выплат 4 политика стабильного размера дивидендных выплат 4 политика стабильного коэффициента дивидендного выхода 4 политика "экстра-дивиденда" 21 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4Если норма прибыли, которую компания может получить на реинвестированный доход, превышает норму, которую сами инвесторы в среднем могут получить по другим инвестициям с аналогичной степенью риска, то инвесторы предпочитают чтобы компания оставляла прибыль и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов 22 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Преимущество политики: 4 используется растущими фирмами, инвестиционные возможности которых недостаточны и нестабильны. Она позволяет обеспечить высокие темпы развития и повысить финансовую устойчивость компании Недостаток политики: 4 нестабильность размеров дивидендных выплат и отказ от них в период высоких инвестиционных возможностей отрицательно сказывается на формировании уровня рыночного курса акции компании Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"23

4Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции) 24 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Преимущество политики: 4 обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов Недостаток политики: 4 отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности. Слабая связь с финансовым результатом деятельности компании. Осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие компании Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"25

4 постоянная процентная часть прибыли в дивидендах. Основной показатель - коэффициент "дивидендный выход". Это отношение суммы дивидендов, выплачиваемой по обыкновенным акциям, к сумме прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций. Дивидендная политика постоянного коэффициента выплат предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход" 26 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Преимущество политики: 4Обеспечение финансовой гибкости компании, связь с финансовым результатом деятельности компании Недостатки политики: 4 не максимизирует рыночную цену акции, так как большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа 27 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4Дивиденд состоит из двух частей: Первая - минимальный стабильный дивиденд (в денежных единицах). Вторая - процентная часть распределяемой прибыли 28 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Преимущество политики: 4 гибкость. Если прибыль компании и движение ее наличности непостоянны, то эта политика является для нее наиболее эффективной Недостаток политики: 4 не дает инвесторам определенности в отношении получения конкретной суммы дивидендов. В случае продолжительной выплаты минимальных размеров дивидендов снижается рыночная стоимость компании Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"29

4Факторы, связанные с объективными ограничениями 4Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании 4Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников 4 прочие факторы 30 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4 уровень налогообложения дивидендов и прибыли 4 уровень налогообложения имущества 4 фактический размер получаемой прибыли и рентабельность собственного капитала 31 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4 стадия жизненного цикла компании 4 степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности 32 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4 достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде 4 стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала 4 стоимость привлечения дополнительного заемного капитала 4 уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием 4 стремление менеджеров к удержанию контроля над деятельностью компании 33 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4Объявление дивиденда 4Проведение переписи или регистрации владельцев ценных бумаг 4 Установление сроков потери акцией права на дивиденд (экс- дивидендная дата) 4Выплата дивидендов 34 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Способы регулирования 4 дробление акций 4 выплата дивидендов акциями 4 консолидация акций 4 выкуп акций 35 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4Дробление акции - сплит - разбивка акций на несколько бумаг с меньшим номиналом путем выпуска нескольких акций вместо одной (общая сумма капитала не изменяется, а число акций в обращении увеличивается) 36 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Выплата дивидендов в форме акций: 4 компания испытывает затруднения с наличностью, но стремиться сохранить дивиденд 4 компания, инвестируя значительную часть прибыли в развитие, сохраняет определенный уровень дивидендов 4 менеджеры фирмы стремятся изменить структуру собственников, выплачивая части акционеров (менеджерам высшего уровня) дивиденды пакетами акций 4 необходимо сдержать рост стоимости акций 37 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4Консолидация акций - обратный сплит - означает сокращение числа акций, находящихся в обращении; увеличение номинала акции путем трансформации определенного числа бумаг в одну 38 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

4Выкуп акций Мотивы выкупа акций: 4 накопление капитала, удобного для поглощения других компаний 4 с целью погашения и изменения структуры пакетов (приобретение контрольного пакета) 4 с целью ухода из-под налогообложения дивидендов 4 наиболее быстрый способ изменения структуры капитала 4 премирование руководства компании 4 инвестирование финансовых ресурсов 4 сокращение количества акций в обращении 39 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Методы выкупа акций: 4 тендер - предложение о покупке акций по договорной цене. В тендере оговаривается срок и количество акций, которое компания хотела бы выкупить. Это наиболее короткий, но и дорогой способ выкупа (повышение курса, трансакционные издержки в виде вознаграждения посредникам и т.д.) 4 сделки на вторичном рынке ценных бумаг (биржевом или внебиржевом). Этот путь может оказаться длительным, а при покупке большого пакета привести к росту курса и дополнительным затратам компании, которые могут оказаться выше тендерных 40 Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"

Урезание дивидендов строго наказывается рынком Следование за конкурентами – финансовый бенчмаркинг значим Важно поддерживать хороший кредитный рейтинг Работа с «клиентами» - важно иметь широкую и хорошо диверсифицированную инвесторскую базу Важно поддерживать финансовую гибкость Не следует принимать действий, снижающих доходы Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"41

Результаты эмпирических исследований Наличие поправочного коэффициента целевого дивидендного выхода. Дивидендный выход в развивающихся странах составляет две трети от дивидендного выхода в стабильных развитых странах Компании имеют целевые дивидендные выходы, но не отличаются стабильной дивидендной политикой Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"42

Асимметричная информация Неполные контракты Агентские издержки Налоги Институциональные ограничения Трансакционные издержки Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"43

1) если на получение части прибыли претендует иностранная компания, то российской фирме придется рассчитать и перечислить в бюджет сумму налога на прибыль по ставке 15%. 2)акционер (физлицо) нерезидент, то с суммы выплачиваемых ему дивидендов организация должна произвести расчет, перечислив в бюджет суммы НДФЛ исходя из ставки 30% (п. 3 ст. 224 НК). 3) дивиденды распределяются среди российских фирм. Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"44

Н = К × Сн × (д - Д), гдеН сумма налога, подлежащего удержанию; К отношение суммы дивидендов, подлежащих распределению в пользу получателя дивидендов, к общей сумме дивидендов, подлежащих распределению налоговым агентом; Сн соответствующая налоговая ставка (0% [организации, имеющие право на получение дивидендов в сумме более 500 млн. руб. и владеющие как минимум 50% вкладом (долей) в уставном (складочном) капитале выплачивающей дивиденды организации] либо 9%); д общая сумма дивидендов, подлежащая распределению в пользу всех получателей дивидендов; Д общая сумма дивидендов, полученных самим налоговым агентом в текущем отчетном (налоговом) периоде и предыдущем отчетном (налоговом) периоде (за исключением дивидендов, облагаемых по ставке 0 процентов) к моменту распределения дивидендов в пользу получателей. Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"45

а) для случаев, когда налоговый агент не выплачивает дивидендов нерезидентам (как организациям, так и физлицам) расчет величины знаменателя показателя «К» выплаты в пользу указанных субъектов не учитываются; б) при расчете коэффициента «К» не учитываются дивиденды, подлежащие распределению в пользу лиц, не являющихся плательщиками налога на прибыль. В частности, вычитаются следующие суммы: дивиденды по акциям, находящимся в собственности Российской Федерации, субъектов Российской Федерации или муниципальных образований; дивиденды по акциям, составляющим имущество паевых инвестиционных фондов. в) при расчете величины показателя «д» также не учитываются выплаты в пользу иностранных организаций и иностранных физических лиц, а также суммы дивидендов, начисленных в пользу субъектов, не признаваемых в соответствии с гражданским законодательством организациями публично-правовые образования и паевые инвестиционные фонды. г) показатель «Д» - сумма дивидендов, полученных самим налоговым агентом. Следовательно, в расчете участвуют суммы дивидендов за вычетом удержанного с них налога (то есть «чистые» дивиденды). При этом данный показатель формируется с учетом дивидендов, полученных от иностранных организаций. д) если при расчете показателя «Н» получится отрицательная величина, то обязанность по уплате налога не возникнет. Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"46

Уставный капитал ОАО распределен между четырьмя акционерами следующим образом: физическое лицо нерезидент России (5%); физлицо-резидент РФ (20%); организация-нерезидент России (30%); организация-резидент РФ (45%). 15 февраля 2009 года на общем собрании акционеров было принято решение выплатить дивиденды акционерам в размере рублей. При этом ОАО является участником других организаций и само получило дивиденды в общей сумме рублей. Эта сумма не учитывалась при распределении прибыли между акционерами как в текущем, так и в предыдущем году. Определить сумму дивидендов каждого акционера. Рассчитать налог на прибыль акционерного общества. Потапцева Е. В., Курс "Корпоративное управление"47