УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ ФИРМЫ
2 Управление активами компании
Основные задачи управления активами ОПТИМИЗАЦИЯ СОСТАВА И СТРУКТУРЫ АКТИВОВ ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АКТИВОВ
Обеспечит рост стоимости компании: методология повышения эффективности использования активов делает упор на качественные изменения с минимальными затратами, а также на возможность абсолютно четко оценить размер прибыли на инвестированный капитал с использованием аналитического метода. Результат – рост прибыли и увеличение стоимости компании;
Обеспечит рост прибыли: увеличивает прибыль за счёт оптимизации производительности, роста производственных мощностей и адаптации к рыночным условиям. Возросшая эффективность использования активов усиливает производительность производственных процессов, которая способствует, в свою очередь, развитию устойчивого конкурентного преимущества, как в зрелых, так и в растущих секторах экономики;
Оптимизирует стратегии размещения капитала: компании принимают гораздо более удачные и правильные решения относительно размещения капитала, когда они применяют специальные оценочные системы оценки для того, чтобы определить потенциальные возможности для: 1) использования наиболее эффективных активов; 2) пересмотра возможностей применения малоприбыльных активов, 3) ликвидации убыточных активов;
Способствует эффективному управлению издержками: улучшения в области эффективности использования активов приносит значительное увеличение эффективности использования производственных мощностей, которое, в свою очередь, может быть использовано для увеличения объёмов прибыли, сокращении доли издержек и размеров капитальных затрат. Степень эффективности активов фактически находится на пересечении точек наивысшей эффективности, оптимальной производительности и обеспечения наивысшего качества товаров/услуг.
Этапы управления активами 1 этап Оптимизация соотношения оборотных и внеоборотных активов 2 этап Соотношение между активной и пассивной частью внеоборотных активов 3 этап Соотношение трех основных видов оборотных активов
Активы предприятия – экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности с целью получения прибыли. Управление активами предприятия осуществляется в разрезе двух их видов: оборотных и внеоборотных активов.
Особенности внеоборотных активов Положительные: Практически не подвержены потерям от инфляции, в бухгалтерском учете в этих целях имеется возможность ежегодной их переоценки Меньший коммерческий риск потерь в процессе операционной деятельности Способность генерировать стабильную прибыль Отрицательные: Подверженность моральному износу Слабо поддаются оперативному управлению Являются слабо ликвидными активами и не могут служить средством обеспечения потока платежей, обслуживающего операционную деятельность предприятия
Особенности оборотных активов Положительные: Высокая степень структурной трансформации Способность легко изменяться в процессе диверсификации деятельности Высокая ликвидность и легкость управления Отрицательные: Часть оборотных активов подвержена потере стоимости вследствие инфляции, запасы товарно-материальных активов постоянно подвержены потерям вследствие естественной убыли Временно свободные активы практически не генерируют прибыль, более того, вызывают дополнительные операционные затраты по их хранению Значительная часть оборотных активов подвержена риску потерь в связи с недобросовестностью партнеров, а иногда и персонала
Для количественной оценки эффективности управления активами используется показатель оборачиваемости активов Оа = ВР / (Ао+Ав) Оборотные активы Внеоборотные активы Активы Выручка от реализации Оборачива- емость активов
Внеоборотные активы предприятия – это часть имущества предприятия, используемая в качестве средств труда при производстве продукции, выполнение работ или оказании услуг либо для управления организацией в течение периода, превышающего 12 месяцев и способные приносить экономические выгоды (доход в будущем), при этом организацией не предполагается последующая перепродажа данных активов. К внеоборотным активам относятся: · нематериальные активы; · основные средства; · доходные вложения в материальные ценности; · финансовые вложения, возврат которых ожидается не ранее чем через год; Нематериальные активы (НМА) – это неденежные активы, не имеющие физической формы.
НМА В составе НМА, согласно российскому законодательству могут учитываться: · произведения науки, литературы и искусства; · программы для электронных вычислительных машин; · изобретения; · полезные модели; · селекционные достижения; · секреты производства (ноу-хау); · товарные знаки и знаки обслуживания. Также в составе НМА может учитываться деловая репутация, возникшая в связи с приобретением предприятия как имущественного комплекса (в целом или его части).
Процесс управления внеоборотными активами предприятия часть общего процесса управления активами предприятия, организующий финансовое обеспечение их приобретения, обновления и высокую эффективность их использования. В системе формирования и реализации политики управления операционными внеоборотными активами предприятия одной из наиболее важных функций финансового менеджмента является обеспечение своевременного и эффективного их обновления, финансовое управление обновлением внеоборотных активов.
УПРАВЛЕНИЕ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ Амортизационная политика Реинвестирование прибыли Альтернативы самофинансированию обновления
Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных средств, является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества: 1. приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов 2. приобретение обновляемых активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита 3. аренда (лизинг) активов
Оборотные активы совокупность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих текущую производственно-коммерческую (операционную) деятельность и полностью потребляемых в течение одного производственно-коммерческого цикла.
Классификация оборотных активов По видам оборотные активы можно подразделить: оборотные производственные активы. К ним относятся сырье, основные материалы и полуфабрикаты, вспомогательные материалы, топливо, тара, запасные части и др., а также незавершенное производство и расходы будущих периодов; оборотные активы в обращении. Это средства предприятия, вложенные в запасы готовой продукции, товары отгруженные, но не оплаченные (дебиторская задолженность) а также денежные средства в кассе и на счетах
Оборотные активы по степени ликвидности По степени ликвидности выделяют: абсолютно ликвидные активы. К ним относятся оборотные активы, не требующие реализации и представляющие собой готовые средства платежа: денежные средства; высоколиквидные активы. Характеризуют группу активов, которые могут быть быстро обращены в денежные средства (как правило, в течение месяца), без ощутимых потерь своей рыночной стоимости: краткосрочные финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность; среднеликвидные активы. К этому виду относятся оборотные активы, которые могут быть конвертированы в денежную форму без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев: дебиторская задолженность (кроме краткосрочной), запасы готовой продукции; слаболикивдные активы. К ним относятся оборотные активы предприятия, которые могут быть обращены в денежную форму без потерь своей текущей рыночной стоимости лишь по истечении значительного периода времени (от полугода и выше): запасы сырья и полуфабрикатов, незавершенное производство; неликвидные активы. Активы, которые самостоятельно не могут быть обращены в денежные средства. Они могут быть реализованы лишь в составе имущественного комплекса: безнадежная дебиторская задолженность, расходы будущих периодов.
Оборотный капитал важен прежде всего с позиции обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности предприятия. Поскольку во многих случаях изменение величины оборотных (текущих) активов сопровождается изменением краткосрочных (текущих) пассивов, оба эти объекта учета рассматриваются, как правило, совместно в рамках политики управления чистым оборотным капиталом, величина которого рассчитывается как разность между оборотным капиталом и краткосрочными пассивами.
Политика управления оборотными активами – совокупность мер, направленных на рационализацию и оптимизацию объема, состава и источников финансирования оборотных активов с целью повышения эффективности их использования.
Для управления оборотными активами необходимо знать: Величину оборотных активов Величину чистых (собственных) оборотных средств Структуру оборотных средств (в процентах) Оборачиваемость отдельных элементов оборотных средств Рентабельность текущих активов Длительность финансового цикла
С точки зрения управления оборотными активами необходимо разграничивать понятия производственного, финансового и операционного циклов Производственный цикл (период обращения запасов) – период с момента поступления материалов на склад фирмы до момента отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из данных материалов Финансовый цикл (цикл обращения денежных средств) – период с момента оплаты поставщикам данных материалов (погашение кредиторской задолженности) до момента получения денег от покупателя за отгруженную продукцию Операционный цикл рассчитывается как сумма длительности производственного цикла и периода оборота дебиторской задолженности
ПЦ = ОЗ, где ПЦ –производственный цикл; ОЗ –длительность оборота в запасах. ОЦ = ОЗ + ОДз, где ОЦ –операционный цикл; ОЗ –длительность оборота в запасах; ОДз –длительность одного оборота дебиторской задолженности. ФЦ = ОЗ + ОДз – ОКз, где ФЦ –финансовый цикл; ОЗ –длительность оборота в запасах; ОДз –длительность одного оборота дебиторской задолженности; ОКз –длительность одного оборота кредиторской задолженности.
Управление оборотными средствами представляет собой непрерывный процесс, при котором каждая фирма стремится как можно больше, но без вреда своей деятельности сократить период обращения денежных средств, т.е. финансовый цикл.
Финансовый цикл можно уменьшить путем: Сокращения периода обращения товарно-материальных запасов за счет более быстрого производства и реализации товаров; Сокращения периода обращения дебиторской задолженности за счет ускорения расчетов (жесткая кредитная политика и политика инкассации) Удлинения периода обращения кредиторской задолженности (замедление расчетов за приобретенные ресурсы) Таким образом, решения в области управления запасами, дебиторской и кредиторской задолженностью затрагивают как продолжительность периода обращения денежных средств, так и политику в отношении внешних источников финансирования.
Производственные запасы включают сырье и материалы, незавершенное производство, готовую продукцию. Вложения в запасы подразумевают не только их стоимостную характеристику, но и складские расходы, затраты, обусловленные моральным и физическим износом, вмененную стоимость капитала, т. е. норму прибыли, которая могла бы быть получена при ином инвестировании средств, вложенных в запасы, с эквивалентной степенью риска. Достаточный запас сырья и материалов спасает предприятие в случае неожиданной нехватки соответствующих запасов от прекращения процесса производства или покупки более дорогостоящих материалов-заменителей. Заказ на крупную партию материальных ресурсов хоть и приводит к образованию больших запасов, но дает выгоду от скидки с цены приобретения. Большой запас готовой продукции исключает возможность дефицита продукции при неожиданно высоком спросе. Кроме того, предприятие, имея достаточный запас готовой продукции, может предоставлять скидку клиентам, стимулируя сбыт своей продукции. Задача финансового менеджера - выявить и сравнить затраты и результаты, связанные с наличием запасов.
Дебиторская задолженность это неоплаченные счета за поставленную продукцию (счета к получению), а также векселя к получению. Задачами управления дебиторской задолженностью являются определение степени риска неплатежеспособности покупателей, расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, разработка и своевременный пересмотр условий кредитной политики, повышение эффективности процедуры сбора долгов (инкассационной политики).
Денежные средства и их эквиваленты наиболее ликвидная часть оборотного капитала. К денежным средствам относятся деньги в кассе, на расчетных и депозитных счетах. Эквиваленты денежных средств -ликвидные краткосрочные финансовые вложения: ценные бумаги других предприятий, государственные казначейские билеты, государственные облигации и ценные бумаги, выпущенные местными органами власти. Выбирая между наличными средствами и ликвидными ценными бумагами, финансовый менеджер решает задачу, подобную задаче управления запасами. Есть преимущества, связанные с созданием большого запаса денежных средств: снижается риск истощения наличности и своевременно оплачивается задолженность. С другой стороны, издержки хранения временно свободных денежных средств выше, чем затраты, связанные с краткосрочным вложением денег в ценные бумаги (их можно условно принять в размере неполученной прибыли при возможном краткосрочном финансировании).
Стратегии управления оборотными средствами ОСТОРОЖНАЯ, РАССЛАБЛЕННАЯ СТАТЕГИЯ – предполагает относительно высокий уровень денежных средств, товарно-материальных запасов и ликвидных ценных бумаг ОГРАНИЧИТЕЛЬНАЯ СТРАТЕГИЯ – заключается в том, что денежная наличность, ценные бумаги, товарно- материальные запасы и дебиторская задолженность сведены до минимума УМЕРЕННАЯ СТРАТЕГИЯ представляет собой нечто среднее между осторожной и ограничительной стратегией управления оборотными активами
УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА
Структура капитала фирмы Структура капитала фирмы Капитал фирмы Собственный капитал СК Заёмный капитал ЗК Уставный капитал Нераспределённая прибыль Краткосрочный кредит <1 года Долгосрочный кредит >1 года
СТАРТОВЫЕ ПРЕДСТАВЛЕНИЯ О КАПИТАЛЕ ОРГАНИЗАЦИИ (2) Собственный капитал (СК): уставный капитал добавочный капитал акционерный капитал резервы нераспределённая прибыль прошлых лет Краткосрочный заёмный капитал (КЗК): кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками авансы полученные кредиты и займы до 1 года (в т.ч. собственные векселя) Долгосрочный заёмный капитал (ДЗК): кредиты сроком свыше года эмиссия собственных облигаций
Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала Преимущества использования в бизнесе Недостатки использования в бизнесе Собствен -ный капитал 1. Простота привлечения капитала (деньги одного владельца или группы совладельцев) 2. Относительно высокая отдача на вложенный капитал, т.к. никому не надо платить проценты 3. Относительно низкий риск банкротства и падения финансовой устойчивости (фирма ни от кого не зависит) 1. Ограничен объём увеличения капитала 2. Не используются возможности пророста рентабельности собственного капитала за чёт привлечения заёмного Заёмный капитал 1. Относительно хорошие возможности привлечения большого количества капитала 2. Повышение финансового потенциала фирмы при необходимости расширения 3. Возможность повышения рентабельности собственного капитала за счёт использования заёмного 1. Привлечение дополнительного капитала зависит от решения других субъектов (банков, фирм и пр.) 2. Необходимость предоставления гарантий (залога) 3. Повышенный финансовый риск
ПРИНЦИП БРИДЖ-ФИНАНСИРОВАНИЯ Любой капитал в схеме организации рассматривается как бриджевый (от слова bridge – мост). Мост при переходе с одного берега реки на другой. Качели между привлечением собственного и заёмного капитала. Связь с жизненным циклом организации.
УЧЁТ СОСТОЯНИЯ И ДВИЖЕНИЯ КАПИТАЛА (1) Состояние – по бухгалтерскому балансу. Источники финансирования (пассивы, капитал) + Имущество (активы). Измерение – на последнюю дату отчётного периода А = ВнА + ОА = П = СК + КЗК + ДЗК = СК + ЗК = КЗК + ИК Структурные пропорции: ВнА / А, ФА = СК / П, ФР = ЗК / СК
УЧЁТ СОСТОЯНИЯ И ДВИЖЕНИЯ КАПИТАЛА (2) Движение – совместно по балансу и по листу движения денежных средств (ДДС). К2 = К1 + Приток – Отток Приток капитала: оплата стартового капитала; увеличение собственного капитала; привлечение кредитов и займов получение дивидендов и процентов от финансовых вложений; сохранение нераспределённой прибыли (реинвестиция) Отток капитала: снижение СК (дивестиция); возврат кредитов и займов; выплата дивидендов акционерам и процентов по кредитам/займам; убытки (отрицательное сальдо денежных потоков)
КЛЮЧЕВЫЕ ПАРАМЕТРЫ КАПИТАЛА: ФР ФР – финансовый рычаг (financial leverage) ФР = ЗК / СК Чем выше рычаг, тем выше возможности бизнеса и тем выше его риски. Стратегическая цель: в периоды развития ФР 3 (промышленность), в периоды стагнации и сжатия ФР 0
Пример расчета эффекта финансового рычага Пример расчета эффекта финансового рычага Фирма 1. К=СК+ЗК 1 млн =1+0 R=20% R=П/К 100 П 1 =К R/100=1 0,2=200 тыс. Фирма 2 К=СК+ЗК 1 млн =500 тыс тыс. r=15% - процент по кредиту R=20% П 2 =1 20/100=200 тыс Необходимо выплатить %: Банковский %=500 0,15=75 тыс Чистая прибыль: ЧП=200-75=125 тыс Владельцев бизнеса не интересует ЗК. Их интересует R СК =ЧП/СК 100 Рентабельность собственного капитала R СК =200/ =20% Рентабельность собственного капитала R СК =125/ = 25% Дополнительные 5 % связаны с тем, что работает так называемый эффект финансового рычага
Эффект финансового рычага при привлечении дополнительного заемного капитала Эффект финансового рычага при привлечении дополнительного заемного капитала Привлечение дополнительного ЗК Масса прибыли Оплата % Прибыль быстрее % да ЧП на 1 СК нет ЧП на 1 СК Эффект финансового рычага >0 Эффект финансового рычага <0
Эффект финансового рычага при замещении собственного капитала заемным Эффект финансового рычага при замещении собственного капитала заемным Замещение 1$ СК на 1$ ЗК Эффект финансового рычага <0 Чистая прибыль СК быстрее чистой прибыли Масса балансовой прибыли не меняется СК Оплата % Эффект финансового рычага >0 ЧП на 1 СК да ЧП на 1 СК нет
Структура эффекта финансового рычага Структура эффекта финансового рычага ЭФР = Плечо финансового рычага (ПФР) Дифференциал финасового рычага (ДФР) ЭФР=ПФР*ДФР * Эффект финансового рычага (ЭФР) =
Принцип оптимизации величины внешней задолженности Принцип оптимизации величины внешней задолженности Доля задолженности (ЗК/СК) Эффект финансового рычага ЭФР max Оптимальная задолженность П max Прибыль (доход) Экономическая безопасность ??
КЛЮЧЕВЫЕ ПАРАМЕТРЫ КАПИТАЛА: WACC WACC – Weight-Averaged Cost of Capital – стоимость привлечения и обслуживания капитала WACC = (Дивиденды + Финансовые затраты) / Пассивы, % годовых. WACC = Дi – доля i-го источника финансирования в капитале. Стратегическая цель: WACC min
Предприятие решило приобрести новое оборудование стоимостью 12 млн.руб. Анализ проекта показал, что он может быть профинансирован на 30% за счет дополнительной эмиссии акций и на 70% за счет заемного капитала. Средняя ставка по кредиту 10%, а акционеры требуют доходность на уровне 15%. Определить, какой должна быть доходность проекта в процентах к сумме, чтобы удовлетворить всех инвесторов. Решение. 1. Средневзвешенная цена капитала: где Di доля данного вида капитала в общем объеме ресурсов; Ri цена (доходность) данного вида капитала; = 0,70*10+0,30*15= 11,5% 2. Доходность проекта: 12 х 11,5% = 1,38 млн. руб. Вывод: доходность рассматриваемого проекта должна быть не ниже 11,5%, что в денежном выражении составляет 1,38 млн. руб.
Расчет оптимального соотношения СК и ЗК на основе средневзвешенной стоимости капитала Расчет оптимального соотношения СК и ЗК на основе средневзвешенной стоимости капитала Необходи- мая величина капитала, млн. Варианты финансовой структуры капитала в % Уровень предпола- гаемой выплаты владельцам СК, % % ставка за кре- дит Средне- взве- шенная стоимость капитала СКЗК , , ,
Расчет оптимального соотношения СК и ЗК на основе средневзвешенной стоимости капитала Расчет оптимального соотношения СК и ЗК на основе средневзвешенной стоимости капитала Необходи- мая величина капитала, млн. Варианты финансовой структуры капитала в % Уровень предпола- гаемой выплаты владельцам СК, % % ставка за кре- дит Средне- взве- шенная стоимость капитала СКЗК ,8119, , ,598, ,
Дополнительные факторы, влияющие на соотношение собственного и заемного капитала Дополнительные факторы, влияющие на соотношение собственного и заемного капитала Стабильность продаж ЗК/СК Доля ликвидных средств в балансе ЗК/СК СОР ЗК/СК Темпы роста фирмы ЗК/СК Рентабельность бизнеса ЗК/СК Уровень налогообложения прибыли ЗК/СК
ВИДЫ ОТДАЧИ НА КАПИТАЛ Меры эффективности капитала: Отдача на собственный капитал ROE = ЧП за год / Среднее по СК, % годовых Отдача на инвестированный капитал ROIC = ЧП за год / Среднее по ИК, % годовых Отдача на рыночный капитал: ROC = ЧП за год / Акционерная капитализация бизнеса, % годовых. Обратная величина – PE (price-to-earnings ratio)
ПОНЯТИЕ ФИКТИВНОГО КАПИТАЛА Когда инвестор формирует капитал предприятия, в обмен он получает права: если капитал собственный – права акционера или дольщика; если капитал заёмный – права кредитора. Возникающие в связи с формированием капитала права могут быть переуступлены третьим лицам. На основе этих прав могут создаваться новые, производные права. Тем самым, фиктивный капитал начинает размножаться (а реального больше не становится).
КАПИТАЛ ГЛАЗАМИ БАНКА Кредит – это право банка вернуть выданную в долг сумму с процентами в форме потока рентных платежей. Варианты рент: Обеспечение кредита: а) деловая репутация + финансовое состояние; б) имущественные залоги (в т.ч. ЦБ); в) личное поручительство владельца бизнеса.
КАПИТАЛ ГЛАЗАМИ ВЕКСЕЛЕДЕРЖАТЕЛЯ (ЗАЙМОДАТЕЛЯ) Вексель – это право держателя получить указанную на векселе сумму в установленный день. Первоначально вексель приобретается с дисконтом к платежу. Выплата однократная (рентного потока нет). Обеспечение по векселю – поручительство третьего лица (аваль), оборотный индоссамент (ответственность промежуточного владельца). Вексель может быть уступлен по индоссаменту. Займ – это право займодателя получить обратно свой долг с процентами через оговорённое время. Ренты нет. Обеспечение, как правило, отсутствует. Возможна уступка права требования (ГК РФ).
ПОЗИЦИЯ ФИНАНСОВОГО ИНВЕСТОРА (1) В какой-то момент банковское кредитование исчерпывает себя – по структуре кредита, по обеспечению, по объёму и т.д. Цель предприятия – привлечь финансового инвестора в собственный капитал, чтобы обеспечить необходимые условия для размещения пилотной эмиссии облигаций – и из этих средств рассчитаться с инвестором. Цель инвестора – извлечь повышенный доход на вложения (2-3 раза против доходности по банковскому депозиту), с исключением рисков дефолта и с гарантированным выходом. Стандартные условия: доля от 26% до 49%, сделка репо (обратный выкуп) через 3-5 лет, доходность 20% годовых и выше, место в совете директоров компании, обеспечительные меры.
ПОЗИЦИЯ ФИНАНСОВОГО ИНВЕСТОРА (2) ВАЖНО: Стоимость собственного капитала (WACC) традиционно дороже заёмного, потому что он реже встречается в природе. Капитал от финансового инвестора – самый дорогой. Финансовый инвестор разборчив и пуглив. Его придётся долго уговаривать (вопрос переговоров и упаковки данных). Но организация идёт на временное удорожание WACC, чтобы решить стратегическую задачу прорыва к новым источникам финансирования, к публичным размещениям облигаций и акций.
ПОЗИЦИЯ ИНВЕСТОРА В ОБЛИГАЦИИ Облигация – это инструмент масштабного беззалогового заимствования. Рыночные облигации начали ходить в России в г.г. Преимущество: раз встав на эту дорожку, можно ходить по ней всю жизнь (рефинансирование). Главное: страховаться собственным капиталом и контролировать рычаг; иметь схемы погашения, если рефинансирование невозможно.
ПОЗИЦИЯ СТРАТЕГИЧЕСКОГО ИНВЕСТОРА Стратегический инвестор в СК отличается от классического финансового инвестора тем, что: не оговаривает выход из капитала; руководствуется надцелью, где финансы – это только подцель. Обычные надцели – структурирование холдингов, M&A; стратег заходит на контрольный пакет и более; стратег готов заплатить премию к оценочной или рыночной цене за пакет. На рынке либо поглощаете вы, либо поглощают вас, и третьего не дано. Нужно понимать расстановку сил и весовые категории.
ПОЗИЦИЯ СТАНДАРТНОГО ИНВЕСТОРА В АКЦИИ Самая слабая фигура в инвестиционном пасьянсе: Маленький пакет на руках (нет ликвидности, брокерские издержки). В любой момент может быть выставлен из дела (при интеграции 95% акций в 2-3 руках через допэмиссию). Не знает, что происходит по факту на стороне эмитента (не обладает инсайдерской информацией), новости смотрит по телевизору, когда уже поздно дёргаться. Постоянно попадает на убытки при первичном размещении. Примеры: ВТБ, Facebook.
ПОЗИЦИЯ ТОП-МЕНЕДЖЕРА Экзотический случай, когда источники финансирования формируются не деньгами, а усилиями (создаются нематериальные активы, способствующие росту стоимости бизнеса). Если это исходит от топ- менеджера, то может быть включена опционная программа по схеме «сверхусилия в обмен на долю». Здесь формируется СК. Аналогичный пример формирования капитала (уже ЗК) – лизинг, когда капитал формируется предметом лизинга (опять не деньгами). Ещё аналог – вхождение в собственный капитал имуществом (бессрочно или на срок).