Introducción a las Finanzas AEA 504 Clase 1

1. Que son las finanzas ? 2. Porque estudiar las finanzas ? 3. Las decisiones financieras : las familias y las empresas 4. Tipos de empresas 5. Separación entre propiedad y administración: la mirada financiera 6. El objetivo seguido por la administración 7. La regla Maximización de la Riqueza vs la regla de maximización de las Utilidades Sección 1 : Introducción

1 ¿Que son las Finanzas ?

Que son las finanzas ? Las finanzas son una disciplina que estudia la forma en que las personas y empresas asignan recursos a lo largo del tiempo y en condiciones de incertidumbre

5 Que son las finanzas ? Tres pilares analíticos conforman el quehacer y orientación de esta disciplina : 1 El concepto de Valor de Dinero en el Tiempo y la Optimización en el tiempo, es decir, el análisis de los compromisos Inter-temporales 2 La Valuación de Activos 3 La Administración del Riesgo … una disciplina …

En la base de estos tres pilares analíticos se encuentra la Teoría Financiera, es decir, el conjunto de principios y leyes que se aplican a todas la áreas de estudio de las finanzas Una disciplina …

Consumo hoy o consumo mañana ???? …. Como vienen mis compromisos futuros ??? Como los financio ??? tt+1 t+n Que son las finanzas ? … a lo largo del tiempo …

8.. en condiciones de incertidumbre …. La incertidumbre se origina pues NO sabemos lo que va a suceder en el futuro … esta incertidumbre puede originar Riesgo … tt+1 t+n Noticias, eventos, etc … Que son las finanzas ?

2 ¿Porque estudiar Finanzas ?

10 Administrar los recursos personales Saber evaluar el consejo que nos da un especialista en inversiones !!!.. mi AFP !!!, etc… Relación con el mundo de los negocios Lograr comunicación adecuada con los expertos en finanzas : Se deben conocer los conceptos y términos financieros Desarrollar la carrera profesional en finanzas En Banca, seguros, administración de inversiones, administración financiera, docencia Tomar decisiones fundamentadas de interés publico Votaría Ud. por un candidato que quiere imponer regulaciones estrictas al mercado de activos financieros ?.... se debe conocer el funcionamiento del sistema financiero !!. ¿Porque estudiar Finanzas ?

3 Las decisiones financieras de las Familias y de las Empresas

Decisiones financieras de las familias …. Decisiones de Consumo y Ahorro ¿ Que parte del patrimonio actual debe destinarse al consumo y que parte del Ingreso actual al ahorro ? Decisiones de Inversión ¿ Como deben invertir las familias el dinero ahorrado? Decisiones de financiamiento ¿ cuando pedir prestado dinero y como utilizarlo para realizar sus planes de consumo y de inversión ? Decisiones de administración del riesgo ¿ como deben las familias atenuar las incertidumbres financieras que enfrentan y cuando conviene aumentar los riesgos?

Concepto : Un Activo es cualquier cosa que tenga un Valor Económico Al ahorrar las familias acumulan fondos y luego eligen la manera de mantener esos fondos. Ejemplo : Los Bonos de empresas y las Acciones son Activos. Estos se dicen activos financieros por tratarse de papeles financieros. Decisiones financieras de las familias …. Hay diversas formas en las familias que pueden mantener esos fondos: ej. en cuentas bancarias, en bienes raíces, en obras de arte … o en instrumentos financieros como Bonos o Acciones. Todos estos se dicen activos.

14 Al elegir la forma de mantener los fondos …. Las familias realizan una Inversión Personal o una asignación de activos Al obtener prestamos Las familias incurren en un pasivo (deuda) Decisiones financieras de las familias ….

15 La riqueza o Valor Neto de las familias se mide por la diferencia entre sus activos y sus pasivos Decisiones financieras de las familias …. Valor Neto = Activo – Pasivo Concepto de Valor Neto

16 Una familia tiene una casa por 100MM$ y una cuenta bancaria por 10MM$. Además tiene un crédito hipotecario por 80MM$ y una deuda en tarjetas de tiendas por 5MM$ ¿cual es la riqueza neta que posee esta familia? Valor Neto = Activo – Pasivo = ( ) – ( ) = 35 MM$ !!! Decisiones financieras de las familias …. Ejercicio 2 Solución : La riqueza de esta familia es el valor neto que poseen :

17 Todos los recursos de la sociedad pertenecen, en ultima instancia a las familias ya que estas son dueñas de las compañías ya sea directamente través de acciones, o indirectamente a través de planes de pensiones o pólizas de seguros de vida. Decisiones financieras de las familias …. La familias son dueñas de los recursos …

La función primaria de las empresas es producir bienes y servicios Existe una variedad enorme de empresas tanto en forma como tamaño En un extremo encontramos aquellas de propiedad de un individuo como por ej., talleres pequeños, restaurantes, tiendas En otro extremo están las grandes empresas como Exxon, Walmart, General Electric, con miles de empleados y miles de propietarios. La rama de las finanzas que estudian las decisiones de todas estas empresas son las Finanzas Corporativas o finanzas de empresas Decisiones financieras de las Empresas Las decisiones financieras de las Empresas

Para producir bienes y servicios las empresas necesitan Capital Distinguimos dos tipos de capital : capital físico : edificios, maquinarias, insumos bienes intermedios capital financiero : acciones, bonos y prestamos con los que se financiará la adquisición del capital físico que necesitará la empresa Y t = A t K t L t 1- Factor Capital Ejemplo : El impacto del factor Capital en el crecimiento de un país Factor de crecimiento (tecnología ) Factor Trabajo Decisiones financieras de las Empresas Producción del País Este impacto puede explicar con el conocido modelo simple de función de producción del país (es decir producción de todas las empresas agregadas)

20 Las decisiones financieras de las empresas son... La primera decisión es de carácter Estratégico : La compañía debe decidir en que negocios entrar !!! Esta es básicamente una decisión financiera pues se deben evaluar los costos y beneficios distribuidos a lo largo del tiempo La Planeación Estratégica Decisiones financieras de las Empresas

El Presupuesto de Capital Decidido los negocios en los cuales entrar, se debe planear la adquisición de instalaciones, maquinarias, laboratorios, salas de exhibición, bodegas, capacitación de personal, etc … La unidad básica del análisis es aquí el proyecto de inversión El proceso de análisis consiste en crear nuevas ideas de proyectos de inversión, evaluarlas y luego decidir cuales proyectos emprendidos … luego ponerlos en marcha!!! Decisiones financieras de las Empresas Las decisiones financieras de las empresas son...

La Estructura de Financiamiento Esta decisión se toma sobre la suma de todos los proyectos de la empresa, es decir, sobre la totalidad de la empresa … Se determina un Plan de Financiamiento y luego la mezcla óptima de financiamiento Las empresas pueden recurrir a distintas fuentes de financiamiento. Estas pueden : Emitir acciones y/o emitir bonos. Además pueden realizar préstamos hipotecarios, opciones de compra de acciones para sus empleados, arrendamientos, pasivos de pensiones Decisiones financieras de las Empresas Las decisiones financieras de las empresas son...

La Aministración del capital de Trabajo Esta actividad es clave. Un excelente plan a largo plazo puede fracasar si los ejecutivos no atienden las actividades cotidianas y rutinarias (pago de sueldos, pagos a proveedores, arriendos, etc…) Al no atender, podría fácilmente ocurrir una desincronización entre las entradas y salidas de efectivo, es decir, por ejemplo, entre el cobro a los clientes y el pago de facturas a proveedores!!! La Administración del Flujo de efectivo consiste en cerciorarse de que los déficits operativos del flujo de efectivo sean financiados y de que los excedentes se inviertan eficientemente para obtener un buen rendimiento Decisiones financieras de las Empresas Las decisiones financieras de las empresas son...

4 Tipos de empresas

Las empresas pueden organizarse en tres formas básicas de organización … En esta forma de organización, la propiedad de la compañía pertenece a un individuo o familia. El activo y Pasivo personal del propietario Tiene una responsabilidad ilimitada pues, en caso que no pueda pagar sus deudas o pasivos, pueden embargarse otros bienes del propietario. Muchas compañías nacen de esta forma y luego migran a otra forma de organización La empresa Individual Tipos de Empresas

26 Es una compañía con dos o mas propietarios llamados socios (socios con responsabilidad limitada). En el contrato los socios determinan como se tomarán las decisiones y como se repartirán las ganancias Al igual que la empresa individual (a salvo que expresamente se estipule lo contrario), los socios tienen responsabilidad ilimitada. Sin embargo, puede limitarse la responsabilidad de algunos socios. Estos socios se dicen socios con responsabilidad limitada. Al menos uno de los socios debe tener responsabilidad ilimitada. La sociedad en nombre colectivo Tipos de Empresas

27 En esta forma de organización, la empresa o corporación es una entidad legal independiente de los propietarios. De esta forma la sociedad misma puede obtener prestamos, celebrar contratos, tener propiedad, entablar demandas, etc… Al constituir la corporación, se disponen en su escritura de constitución, las reglas que regirán la organización La propiedad se distribuye entre dueños denominados Accionistas quienes poseen la propiedad por medio de la tenencia de acciones Estos tienen derecho compartir las distribuciones que realice la sociedad : ejemplo, los dividendos Existe un Directorio o Consejo de Administración el cual es elegido por los accionistas La sociedad anónima Tipos de Empresas

28 Ventajas de la sociedad anónima : La propiedad puede transferirse de un accionista a otro sin alterar a la empresa. Normalmente esto ocurre por medio de la compra y venta de acciones La responsabilidad de los accionistas es LIMITADA. En caso de que la sociedad no pueda pagar sus deudas (ej caso quiebra), los acreedores solo tienen derecho a los activos de la pero no tienen derecho sobre los bienes personales de los accionistas Si una corporación tiene su propiedad muy dispersa o diluida se dice Corporación Pública (cotiza en bolsa). En Chile : Sociedad Anónima Abierta Si una corporación tiene su propiedad muy concentrada se dice Corporación Privada. En Chile, por ej una sociedad anónima cerrada Tipos de Empresas

5 La separación entre Propiedad y Administración

Un aspecto clave que distingue a la forma de organización en Sociedad Anónima respecto de las otras formas es la separación que existe entre la propiedad y administración Hay varias ventajas que se derivan de esta separación. Veamos cada una de ellas… Separación entre Propiedad y Administración

Los propietarios delegan la administración a profesionales expertos Los expertos tiene mayores conocimientos tecnológicos, experiencia y habilidades personales para administrar. (caso retail chile) El efecto es que mejora la tecnología de producción de la compañía y disminuyen los riesgos operativos ….!!! Permite reunir gran cantidad de recursos Debido a la participación de gran numero de accionistas Esto permite que se logren escalas eficientes de producción. La eficiencia produce mayor estabilidad y reduce los riesgos… Ventajas de la separación entre Propiedad y Administración

32 Permite a los inversionistas invertir una fracción de sus recursos en varias sociedades El efecto es que, en escenarios económicos inciertos los propietarios pueden diversificar riesgo al tener un portafolio eficiente de varios activos. Eficiente : Es decir, No están obligados tener todos sus recursos en la empresa que ellos administran por ser dueños (caso sociedad individual por ej) Ejecutivos especializados- expertos tienen redes de información-ayuda El efecto de esto es que se reducen los costos de generar redes de agentes o intermediarios para obtener información importante y util !!! ( ej donde obtener insumos adecuados, como llegar a ciertos canales importantes de distribución, etc …) Ventajas de la separación entre Propiedad y Administración

Garantiza que se mantiene una curva de aprendizaje permanente La separación evita que, al venderse la compañía, los nuevos dueños deban adquirir los conocimientos del dueño anterior. Esto se debe a que los directores se mantienen y los ejecutivos principales continúan en la administración.. La sociedad anónima facilita cambios frecuentes de la propiedad gracias a la facilidad de venta de las acciones, sin que esto afecte a la operación de la empresa. Ventajas de la separación entre Propiedad y Administración

34 Desventajas de la Separación entre propiedad y Administración : Sin embargo hay una desventaja potencial: la SA favorece conflictos de intereses entre dueños y directivos (ejecutivos) de la empresa. Estos últimos podrían descuidar sus obligaciones para con los accionistas pues están administrando dinero que no es suyo. Los accionistas podrían no detectar este problema ya que no tienen toda la información acerca del ejercicio de los directivos Este problema puede atenuarse ya que los conflictos de intereses pueden resolverse con un costo razonable Separación entre Propiedad y Administración

6 El objetivo de la administración

La estructura de organización de una sociedad anónima DIRECTORIO O CONSEJO DE ADMINISTRACION DIRECTOR GENERAL EJECUTIVO (GERENTE GENERAL o CEO ) GERENTE OPERACIONESGERENTE FINANZASGERENTE COMERCIAL El Gerente General o CEO (Chief Executive Officer en Ingles) es contratado por el directorio (los accionistas…) El Consejo de Administración o Directorio es el representante de los dueños, es decir, de los accionistas… El objetivo de la Administración

37 Como el CEO (Gerente General) es contratado por el accionistas (directorio) debe defender los intereses de estos. Pero este no es el único objetivo de la alta administración. Esta debe también respetar y cumplir la ley. … y también debiesen respetar normas éticas y metas sociales adecuadas ( ej reglas de Responsabilidad Social empresarial)… todo esto cuando sea posible y … a un costo razonable para los accionistas El Objetivo de la Administración El objetivo de la Administración

Pero … como pueden los directores conseguir estos objetivos ?. Aún cuando limitemos el accionar de los directivos solo a defender los intereses de los accionistas … puede haber problemas … En efecto, el CEO puede reunirse con los accionistas (dueños) y preguntarles acerca de las decisiones de producción (cuanto producir, que producir, con que tecnología producir, etc…), y preguntarles acerca de cual estructura de coste de capital prefieren (ej financiamiento solo con acciones o con acciones y deuda, etc…) … El Objetivo de la Administración … Sin embargo, pueden surgir dos problemas …. El objetivo de la Administración

39 Problema 1 Los accionistas (propietarios) debiesen tener el mismo nivel de conocimiento o expertise (experiencia) del gerente general para poder responder las consultas del gerente general adecuadamente… Problema 2.. Pero pueden ser miles de accionistas !!! Luego estas consultas son imposibles … El Objetivo de la Administración … El objetivo de la Administración

Se requiere en consecuencia un CRITERIO O REGLA que guíe a los directivos (gerentes) para evitar que tengan que consultar cada vez a los accionistas. … El Objetivo de la Administración … El objetivo de la Administración Este criterio no debe exigir que los directivos conozcan las aversiones al riesgo de los accionistas (miedos de cada accionista frente a la incertidumbre lo que determina sus preferencias respecto de cuales proyectos realizar y cuales no realizar) Esta información es imposible de obtener y, además, la propiedad de la empresa cambia a cada momento por la compra y venta de acciones por parte de los accionistas !!!!

La regla debe ser, en consecuencia, INDEPENDIENTE de los propietarios Debe ser una regla que puedan seguir los gerentes y que les permita tomar decisiones financieras como si las tomasen los propietarios mismos Esta regla es la regla de : Maximización de la Riqueza de los Accionistas ¿ Porqué ?... El objetivo de la Administración … El Objetivo de la Administración …

Supongamos que UD enfrenta la decisión entre dos proyectos de inversión … uno riesgoso y otro seguro.. Algunos accionistas preferirán el proyecto seguro ya sea porque son muy aversos al riesgo o porque tienen malas expectativas (predicciones) de los resultados del proyecto. En cambio, habrá otros a quienes les guste tomar mas riesgos o bien tienen optimismo sobre los resultados del proyecto El directivo enfrenta un problema …. ¿Como tomar la decisión mas adecuada (rentable) para TODOS los accionistas ? Veamos la respuesta a esto… El objetivo de la Administración … El Objetivo de la Administración …

Suponemos que al aceptar el proyecto riesgoso el valor de mercado de las acciones aumenta mas que al elegir el proyecto seguro (por la regla de que mas riesgo implica mas premio) El director NO estaría velando por los intereses de los accionistas aversos al riesgo si eligiese el proyecto seguro !!! Esto se debe a que, en mercados de capital que funcionan eficientemente, los accionistas pueden ajustar el riesgo de sus portafolios vendiendo algunas acciones riesgosas y comprando otras mas seguras. Así, al final del ejercicio anual de la empresa, nuestros accionistas aversos venderán estas acciones riesgosas y compraran otras mas seguras.. Pero habrán ganado dinero ( pues la empresa ganó dinero) !!! Por tanto, TODOS los propietarios de la compañía querrán que el director elija el proyecto de inversión que maximize la riqueza de los accionistas !!! El objetivo de la Administración

44 Por tanto, la regla de Maximización de la Riqueza de los accionistas se enfica solo en : La Tecnología de producción de la empresa las tasas de interés de mercado las primas (premiso) por riesgo de mercado los precios de las acciones … el gerente no necesita conocer a los accionistas Veamos esto… La regla no se basa en la aversión al riesgo de los accionistas, ni en la riqueza actual de los propietarios … por tanto prescinde de cualquier información relativa a los propietarios !!! Es por tanto la regla adecuada para guiar el actuar de los gerentes !!! El objetivo de la Administración

7 La regla de Maximización de la Riqueza vs la regla de Maximización de Utilidades

Muchos especialistas en organizaciones plantean que la meta de los directivos es maximizar las utilidades de los accionistas Maximización de la Riqueza vs maximización de Utilidades : Esto no es cierto en la generalidad de los casos ya que el criterio de maximización de las utilidades presenta dos ambiguedades CUANDO EL PROCESO DE PRODUCCION REQUIERE VARIOS PERIODOS … ¿ De que período se maximizarán las utilidades ? CUANDO NO SE CONOCEN CON CERTEZA NI LOS INGRESOS NI LOS GASTOS FUTUROS ¿ Que significa entonces maximizar una distribución de probabilidad ? Veamos algunos ejemplos de esto … Maximización de la Riqueza vs Maximización de Utilidades

47 Ud. debe escoger entre el proyecto ( A o B) los cuales requieren cada uno la misma inversión inicial : 100 MMU$. A produce flujos durante el año y B produce a partir del segundo año …… Ejemplo 1 : … 1 año 105 MMU$ A 1 año 110 MMU$ B 2 año ¿Como aplica aquí el criterio de maximización de utilidades? Utilidad de A al término : 5 MM Utilidad de B : 10 MM Maximización de la Riqueza vs Maximización de Utilidades

48 Ud. debe escoger entre el proyecto ( A o C) los cuales requieren cada uno la misma inversión inicial : 100 MMU$. Ambos producen sus ganancias a partir de hoy … Ejemplo 2 : … ahora en un mundo con incertidumbre …. Se sabe que es seguro que A otorgará 5 MMUS al final del año … pero C es un proyecto incierto … C generará 90MMU$ con probabilidad 50% y 120 MMU$ con probabilidad 50% … es decir, generará pérdida por 10 MMU$ o ganancias por 20MMU$ … ¿Qué significado tiene entonces aquí el criterio … … elija el proyecto que maximice las utilidades ? Maximización de la Riqueza vs Maximización de Utilidades

49 Se ve que el valor de las utilidades … No queda bien definido … La clave es que … En cambio el Valor de Mercado de las acciones siempre lo está … Esto es interesante pues sabemos, por ejemplo que los flujos de la empresa Microsoft son inciertos, sin embargo, no es incierto el precio de su acción … sabemos que a Ago 7 de 2008 a las 13:23 hrs el valor de la acción de Microsoft es de U$ 27,70 … y este valor de la acción es la Riqueza actual de los accionistas !!!! (vease yahoo finance como ejemplo ) Por ello, a diferencia de la de maximización de utilidades, la regla de maximizar la riqueza de los accionistas no causa ambiguedades cuando los flujos son inciertos !!! Maximización de la Riqueza vs Maximización de Utilidades

Los gerentes enfrentan la dura tarea de determinar cual elección entre proyectos ( es decir que proyectos elegir) tiene la mayores probabilidades de aumentar el valor de la compañía La tarea de los administradores … Esto es difícil pues se requiere obtener ( ex-antes, es decir antes de ejecutar el proyecto) ) información acerca del impacto que sus decisiones tendrán sobre el valor de la compañía. Sin esta información el criterio de maximización de riqueza es difícil de aplicar Cuando se cuenta con un mercado accionario, sin embargo, esto se facilita. En efecto, los ejecutivos pueden observar en el mercado la variación del precio de sus acciones y comparar con la variación del precio de las acciones de otras compañías … evaluando asi el impacto de decisiones tomadas anteriormente Maximización de la Riqueza vs Maximización de Utilidades

De no existir este mercado accionario, requerirían de información interna de la compañía como por ej el tipo de tecnología de producción (esta se supone que la conoce) e información externa como la riqueza, preferencias y oportunidades de inversión de cada propietario (accionistas) … lo que es MUY costoso o imposible de obtener !!!! La tarea de los administradores … En consecuencia, la existencia de un mercado accionario facilita la separación eficiente entre propiedad y administración, Nótese que los Analistas de bolsa estudian el impacto de noticias y decisiones … pero ellos NO toman decisiones como los ejecutivos.. !!! El objetivo de la Administración