Лекция 14 Открытая экономика Понятие открытой экономики Валютный курс и его детерминанты Валютный рынок и валютный курс Номинальный и реальный валютный курс Чистый экспорт и потоки капитала Фиксированный и плавающий валютный курс Платежный баланс и его структура Макроэкономическая политика в открытой экономике

Закрытая экономика Закрытая экономика - это экономика, полностью изолированная от остального мира (иностранного сектора) и не взаимодействующая с другими странами. Открытая экономика по сравнению с закрытой экономикой открытыми экономиками три основных канала В действительности большинство стран являются открытыми экономиками. Это предполагает «открытость» всех макроэкономических рынков (товарного, финансового и факторов производства) и означает, что страны взаимодействуют друг с другом через три основных канала: Международную торговлю Международную торговлю - обмен (экспорт и импорт) товаров и услуг, т.е. чистый экспорт Финансовыеотношения - обмен (экспорт и импорт) финансовых активов, т.е. потоки капитала Движение факторов производства - возможность выбора, в какой стране использовать ресурсы

Основные макроэкономические переменные в открытой экономике Валютный курс (номинальный e и реальный ) Цены (внутренние P и зарубежные P F ) Ставки процента (внутренняя i и зарубежная i F ) Платежный баланс (счет текущих операций, счет движения капитала, счет официальных резервов) ВВП (внутренний Y и зарубежный Y F )

Валютный курс Валютный курс - это цена национальной денежной единицы по отношению к денежным единицам других стран. Он может быть измерен как: Валютный курс: понятие цена национальной денежной единицы, цена национальной денежной единицы, выраженная в определенном количестве денежных единиц другой страны в определенном количестве денежных единиц другой страны (Британский вариант): 2$ = 1£ например, 2$ = 1£ – это валютный курс фунта цена иностранной денежной единицы цена иностранной денежной единицы, выраженная в определенном количестве единиц национальной валюты (Европейский вариант): 30 рублей = 1$ например, 30 рублей = 1$ – это валютный курс рубля европейский вариант В лекциях мы будем использовать европейский вариант. Чтобы покупать товары и активы, страны должны обменивать национальные валюты на рынках иностранной валюты, на которых устанавливается валютный курс национальной денежной единицы.

А соотношения спроса предложения Валютный курс (например, рубля по отношению к доллару) устанавливается на валютном рынке (рынке иностранной валюты – foreign exchange (forex) market, т.е. рынке долларов) в зависимости от соотношения спроса на иностранную валюту и предложения иностранной валюты. Кривая спроса Кривая спроса на иностранную валюту (на доллары) имеет отрицательный наклон, так как чем выше валютный курс рубля, тем меньше величина спроса на доллар, поскольку тем большее количество рублей должны заплатить российские граждане за каждый доллар. Валютный рынок e (руб/$) $ D S eЕeЕ $Е$Е D $ S $ D $ = S $ Кривая предложения Кривая предложения иностранной валюты (долларов) имеет положительный наклон, поскольку чем выше валютный курс рубля, тем больше величина предложения долларов, так как тем меньшее количество долларов должны заплатить иностранцы за каждый рубль.

Спросопределяется Спрос на иностранную валюту (например, доллар) определяется: спросом других стран на товары и услуги, произведенные в США; спросом других стран на финансовые активы (акции и облигации) США. Рост спроса удорожанию доллара росту валютного курса рубля Рост спроса на произведенные в США товары или на американские финансовые активы ведет к удорожанию доллара и росту валютного курса рубля (например, с 30 до 32 рублей за доллар). B e (руб/$) $ D1D1D1D1 D2D2D2D2 e2e2 e1e1 $1$1 $2$2 S Валютный курс и его детерминанты А Рост валютного курса удешевление рубля Рост валютного курса рубля означает удешевление рубля, так как теперь российские граждане, чтобы получить 1 доллар должны обменивать не 30, а 32 рубля, а американцы соответственно за каждый доллар получат больше рублей, чем раньше (32, а не 30).

Предложениеопределяется: Предложение иностранной валюты (доллара) определяется: спросом граждан США на товары, произведенные в других странах (России); спросом граждан США на финансовые активы других стран (России). Предложение Предложение иностранной валюты (долларов) тем больше, чем больше желание американцев купить товары и финансовые активы России. Рост предложения долларов удешевляет доллар и снижает валютный курс рубля. Валютный курс и его детерминанты e (руб/$) $ D S1S1S1S1 S2S2S2S2 e1e1 e2e2 $1$1 $2$2 А B Снижение валютного курса удорожанию рубля Снижение валютного курса рубля соответствует удорожанию рубля. Это значит, что за 1 доллар российские граждане должны в обмене заплатить меньше рублей, например, не 30 рубля, как раньше, а только 28, а американцы соответственно получат за каждый доллар меньше рублей (не 30, а только 28).

Предложение $ Спрос на рубли Валютный рынок Валютный рынок Валютный рынок Чтобы США могли оплатить импорт товаров и услуг и ценных бумаг из России, они должна предлагать доллары, которые будут конвертированы в рубли на валютном рынке. СШАСША Предложение рублей Спрос на $ Товары и услуги Ценные бумаги Товары и услуги & Ценные бумаги Чтобы Россия могла оплатить импорт товаров и услуг и ценных бумаг из США, она должна предлагать рубли, которые будут конвертированы в доллары на валютном рынке. Россия OIL

Удешевление и удорожание валюты Снижение (е) Снижение курса национальной валюты (е) = удорожание удорожание национальной валюты (рубля) 28 руб. = $1 = повышение (1/е) = повышение курса иностранной валюты (доллара) (1/е) = удешевление = удешевление иностранной валюты (доллара) 1 руб. = $1/28 Предположим, что валютный курс рубля 30 руб. = $1 Рост (е) Рост курса национальной валюты (е) = удешевление удешевление национальной валюты (рубля) 32 руб. = $1 = снижение (1/е) = снижение курса иностранной валюты (доллара) (1/е) = удорожание = удорожание иностранной валюты (доллара) 1 руб. = $1/32

10 Валютный курс и его факторы Спрос растет Спрос на иностранную валюту растет, и национальная валюта дешевеет если происходит: уменьшение чистого экспорта уменьшение чистого экспорта (т.e. внутренние агенты хотят покупать больше иностранных товаров, а иностранцы хотят покупать меньше товаров, произведенных в данной стране); отток капитала отток капитала (т.e. внутренние агенты хотят купить иностранные активы). Предложение растет Предложение иностранной валюты растет, и национальная валюта дорожает если происходит: увеличение чистого экспорта увеличение чистого экспорта (т.e. иностранцы хотят купить больше товаров, произведенных в данной стране, а внутренние агенты хотят купить меньше иностранных товаров); приток капитала приток капитала (т.e. иностранцы хотят купить активы данной страны). Таким образом, чтобы понять факторы, влияющие на валютный курс, необходимо проанализировать детерминанты чистого экспорта и потоков капитала.

Валютный курс и чистый экспорт Изменение валютного курса является важным фактором, влияющим на: экспорт - желание иностранцев (американцев) покупать товары, произведенные в данной стране (России); импорт - желание граждан данной страны (россиян) покупать товары, произведенные в других странах (США). Чем выше валютный курс национальной денежной единицы (рубля), т.е. чем дешевле национальная валюта (рубль), тем экспорт больше, так как в обмене за каждую единицу своей валюты (доллар) иностранцы получат больше национальной валюты (рублей) и смогут купить в данной стране больше товаров. Или эквивалентно, за каждую единицу товара (в России) иностранцы, поменяв свою валюту на большее количество единиц национальной валюты, заплатят меньшее количество своей валюты (долларов).

Валютный курс и экспорт Пример. Предположим, гражданин США хочет купить в России самовар, который стоит 3000 рублей. При валютном курсе рубля, равном 30 руб./долл., он должен будет заплатить /30 = 100 (долл.), а при валютном курсе рубля, равном 32 руб./долл., он должен будет заплатить только /32 = 93,75 (долл.). Экспортувеличиваетсякурс высокий валюта дешевая слабая Экспорт страны увеличивается, если курс национальной валюты высокий и национальная валюта дешевая («слабая»)

Валютный курс и импорт Чем ниже валютный курс национальной денежной единицы (рубля), т.е. чем дороже национальная валюта (рубль), тем больше желание граждан страны (России) покупать товары, произведенные в других странах, поскольку в обмене за каждую единицу национальной валюты (рубль) они получат больше иностранной валюты (долларов) и смогут купить в других странах (в США) большее количество товаров. Или эквивалентно, за каждую единицу иностранного товара (в США) граждане страны (России), поменяв свою валюту (рубль) на большее количество единиц иностранной валюты (доллар), заплатят меньше своей валюты (рублей).

Валютный курс и импорт Импортувеличиваетсякурс низкийвалютадорогаясильная Импорт страны увеличивается, если курс национальной валюты низкий и национальная валюта дорогая («сильная») Пример. Предположим, гражданин России хочет купить в США джинсы, которые стоят $40. При валютном курсе рубля, равном 30 руб./долл., он должен будет заплатить = 1200 руб., а при валютном курсе рубля, равном 32 руб./долл., он должен будет заплатить = 1280 руб.

Номинальный и реальный валютный курс На решения агентов, покупать ли внутренние или иностранные товары, влияет также изменения уровня цен в стране и за рубежом. Поэтому различают номинальный и реальный валютный курс. номинальный валютный курс (e) Валютный курс, который формируется на валютном рынке по соотношению спроса на валюту и предложения валюты - это номинальный валютный курс (e), представляющий собой относительную цену двух валют. Реальный валютный курс ( ) Реальный валютный курс ( ) – это относительная цена единицы товаров, произведенных в двух странах: = e × P F /Р = e × P F /Р Р P F где Р – уровень цен внутри страны, P F – уровень цен за рубежом. По отдельному товару реальный валютный курс показывает относительную цену единицы иностранного товара, выраженного в определенном количестве единиц товара, произведенного внутри данной страны.

Построение реального валютного курса Цена американского товара в долларах Р F Цена американского товара в рублях еР F Цена российского товара в рублях Р Реальный валютный курс

Пример. Предположим, номинальный валютный курс рубля равен 30 руб./долл. При этом, центнер пшеницы в России стоит 400 руб., а в США $20. Чтобы рассчитать реальный валютный курс рубля (относительную цену центнера американской пшеницы в центнерах российской пшеницы), нужно номинальный валютный курс рубля умножить на цену центнера пшеницы в США и разделить на цену центнера российской пшеницы. Это означает, что цена одного центнера американской пшеницы равна 1.5 центнера российской пшеницы. Реальный валютный курс

Детерминанты реального валютного курса конкурентоспособность Реальный валютный курс отражает конкурентоспособность товаров данной страны в международной торговле. выше более конкурентоспособны лучше условиях торговли Чем выше реальный валютный курс, тем больше спрос иностранцев на товары, произведенные в данной стране, и тем более конкурентоспособны товары данной страны на мировых рынках, поэтому тем лучше условиях торговли страны. Номинальный валютный курс e Внутренний уровень цен P Уровень цен за рубежом P F На реальный валютный курс влияют:

Уровень цен и реальный валютный курс На реальный валютный курс прежде всего оказывает влияние соотношение уровней цен внутри страны и за рубежом (P F /P). На уровень цен воздействуют: уровень совокупных расходовуровень совокупных расходов (потребительских и инвестиционных расходов, государственных закупок), т.е. совокупный спрос, который существенным образом зависит от фискальной и монетарной политики: чем больше сумма совокупных расходов, тем больше давление на цены в сторону их повышения; уровень инфляцииуровень инфляции: чем выше уровень инфляции внутри страны, тем ниже конкурентоспособность внутренних товаров; уровень производительностиуровень производительности: более высокая производительность ведет к снижению цен и росту конкурентоспособности; цены на ресурсыцены на ресурсы: повышение номинальной заработной платы или цен на природные ресурсы ведет к росту издержек, что заставляет фирмы снижать выпуск и повышать цены на готовую продукцию, в результате реальный валютный курс падает и происходит потеря конкурентоспособности.

Реальное удешевление и реальное удорожание валюты Рост снижение Рост реального валютного курса называется реальным удешевлением национальной валюты, а снижение реального валютного курса – реальным удорожанием. = реальное удешевление национальной валюты конкурентоспособность товаров данной страны = реальное удорожание национальной валюты конкурентоспособность товаров данной страны Чем выше реальный валютный курс (т.е. чем выше номинальный валютный курс, чем выше уровень цен за рубежом и чем ниже уровень цен в данной стране), тем более конкурентоспособны товары данной страны.

Процентное изменение реального валютного курса (темп изменения) может быть рассчитано по формуле: е (%) + Р F (%) – Р (%) е (%) + Р F (%) – Р (%) = е (%) + ( F – ) = е (%) + ( F – ) Валютный курс и инфляция изменение реального валютного курса изменение номинального валютного курса уровень инфляции за рубежом уровень инфляции внутри страны Формула справедлива лишь при небольших темпах изменения (< 10%) входящих в нее величин.

Детерминанты чистого экспорта: экспорт Так как чистый экспорт представляет собой разницу между (валовым) экспортом и (валовым) импортом, он определяется факторами, которые влияют на оба эти потока. Экспорт Экспорт зависит от: дохода в других странахдохода в других странах (Y F ): чем богаче иностранцы, тем на большее количество товаров и услуг они предъявят спрос в данной экономике; реального валютного курсареального валютного курса ( = e P F /Р): чем выше (т.е. чем выше номинальный валютный курс e или ниже уровень цен внутри страны P или выше уровень цен в других странах P F ), тем большее количество товаров и услуг иностранцы захотят купить в данной экономике; вкусов и предпочтенийвкусов и предпочтений к товарам, произведенным экономикой данной стране: чем больше желание иностранцев потреблять эти товары, тем выше объем экспорта в данной экономики. Таким образом,

Детерминанты чистого экспорта: импорт Импорт Импорт определяется: внутренним доходомвнутренним доходом (Y): чем богаче граждане страны, тем больше товаров они могут позволить себе купить в других странах; реальным валютным курсомреальным валютным курсом ( = e P F /P): чем ниже (т.е. чем ниже номинальный валютный курс e и/или выше уровень цен внутри страны P и/или ниже уровень цен в других странах P F ), тем большее количество иностранных товаров захотят купить граждане страны; вкусами и предпочтениямивкусами и предпочтениями к иностранным товарам: чем выше желание граждан страны потреблять такие товары, тем больше объем импорта страны. Таким образом, чистый экспорт и чистый экспорт

Детерминанты потоков капитала Основной причиной движения капитала из одной страны в другую страну является норма отдачи на инвестиции, которая выражается ставкой процента. Поэтому главными детерминантами потоков капитала являются: ставка процента внутри страныставка процента внутри страны (i): чем выше эта ставка процента, тем более доходными и поэтому привлекательными будут активы данной страны для иностранцев и тем больше будет приток капитала в экономику этой страны; ставка процента в других странахставка процента в других странах (i F ): если она высока, то тем больше будет отток капитала из экономики страны в другие страны мира; i - i F Разницу между ставкой процента внутри страны и ставкой процента за рубежом (i - i F ) называют дифференциалом процентных ставок «дифференциалом процентных ставок»

ожидаемое изменение номинального валютного курса Другим фактором, влияющим на потоки капитала, является ожидаемое изменение номинального валютного курса (e e ): если ожидается удорожание национальной валюты (снижение валютного курса), иностранные активы становятся менее привлекательными для внутренних агентов, так как доход по ним будет получен только через год и в иностранной валюте; удорожание национальной валюты означает, что внутренние агенты - держатели иностранных активов проиграют, обменивая относительно более дешевую иностранную валюту на относительно более дорогую национальную валюту. Таким образом, ожидаемое снижение номинального валютного курса, при прочих равных условиях, стимулирует приток капитала. И наоборот, ожидаемое удешевление национальной валюты (повышение валютного курса) способствует оттоку капитала. Детерминанты потоков капитала Функции притока капиталаоттока капитала притока капитала: оттока капитала:

Системы валютных курсов Различают следующие системы (режимы) валютных курсов: система золотого стандарта система золотого стандарта (свободный размен бумажных денег на золото, международные расчеты производятся золотом); система фиксированных валютных курсов система фиксированных валютных курсов (Бреттон- Вудская валютная система (1944) – резервная валюта – доллар США, который «привязан» к золоту, остальные валюты жестко «привязаны» к доллару и через доллар к золоту; фиксированный курс поддерживается путем валютных интервенций центральных банков; в начале 1970-х доллар дважды девальвирован крах системы фиксированных валютных курсов); система плавающих валютных курсов система плавающих валютных курсов (с 19 марта 1973 г. – валютные курсы устанавливаются по соотношению спроса на валюту и предложения валюты, национальные валюты не «привязаны» к золоту). На практике «чистое плавание» не используется, действует система «управляемого плавания».

Фиксированный валютный курс и плавающий валютный курс: сравнение Система фиксированного валютного курса Система, при которой курс обмена между национальной и иностранной валютами фиксирован, и центральный банк не может позволить валютному курсу отклониться от того уровня, который он объявил поддерживать. Система плавающего валютного курса Система, при которой курс обмена между национальной и иностранной валютами свободно плавает и определяется на валютном рынке по соотношению спроса на валюту и предложения валюты. В макроэкономической теории обычно рассматриваются два типа режимов валютного курса:

Фиксированный валютный курс и интервенции Центрального банка Валютные интервенции покупке и продаже иностранной валюты При режиме фиксированного валютного курса поддержание валютного курса на определенном неизменном уровне обеспечивается интервенциями центрального банка на валютном рынке. Валютные интервенции – это операции по покупке и продаже иностранной валюты центральным банком в обмен на национальную валюту. Интервенции центрального банка основаны на операциях с валютными резервами (резервами иностранный валюты, хранящейся в центральном банке).

29 Одним из активов центрального банка являются хранимые им резервы иностранной валюты, а его обязательствами – наличные деньги (национальная валюта). Когда ЦБ (например, России) проводит интервенцию на валютном рынке и покупает иностранную валюту (доллары – например, на $1 миллион), он платит за нее рублями, которые попадают в экономику, т.е. увеличивает активы и обязательства на одинаковую величину. Баланс Центрального банка Изменение наличности: +30 млн.руб. Изменение официальных резервов: + $1 млн. Обязательства Активы Воздействие интервенции ЦБ Воздействие интервенции ЦБ (предположим, что e = 30 руб./долл.) Наличность (национальная валюта (рубли) Резервы иностранной валюты (доллары) Обязательства Активы Обратное происходит, если центральный банк продает иностранную валюту. Фиксированный валютный курс: интервенции центрального банка

Предположим, что спрос на национальную валюту растет, что соответствует увеличению предложения иностранной валюты (до S 2 ). Чтобы не допустить падения курса национальной валюты (до е 2 ), т.е. удорожания валюты, ЦБ проводит интервенцию (intervention) и покупает (предъявляет спрос) на иностранную валюту (до D 2 ), расплачиваясь за нее национальной валютой. e (руб/$) $ D1D1D1D1 S1S1S1S1 S2S2S2S2 ē А А' М S увеличение предложения национальной валюты, т.е. количества денег в экономике (М S ) OR увеличение резервов иностранной валюты у центрального банка (OR ) Результат: D2D2D2D2 В Фиксированный валютный курс и интервенции Центрального банка

А Предположим, что увеличивается предложение национальной валюты, что соответствует увеличению спроса на иностранную валюту (до D 2 ). Чтобы не допустить повышения курса нацио- нальной валюты (до е 2 ), т.е. удешевления валюты, ЦБ проводит интервенцию по продаже иностранной валюты для увеличения ее предложения (до S 2 ), обменивая ее на национальную валюту, и таким образом изымая часть национальной валюты из обращения. М S уменьшение предложения национальной валюты, т.е. количества денег в экономике (М S ) OR уменьшение резервов иностранной валюты у центрального банка (OR ) Результат: B e (руб/$) $ D1D1D1D1 D2D2D2D2 ē S1S1S1S1 S2S2S2S2 А'

Фиксированный валютный курс: девальвация и ревальвация Хотя валютный курс привязан к фиксированному уровню, иногда могут происходить изменения этого уровня. повышает Если Центральный банк официально повышает стоимость национальной денежной единицы (уровень валютного курса, который он должен поддерживать), то такая операция называется девальвацией девальвацией. снижает Если Центральный банк официально снижает стоимость национальной денежной единицы (уровень валютного курса, который он должен поддерживать), то эта операция называется ревальвацией ревальвацией.

Плавающий валютный курс: удешевление и удорожание валюты При плавающем валютной курсе у центрального банка нет необходимости проводить интервенции, поэтому изменения его официальных (валютных) резервов не происходит. увеличения чистого экспортапритоку капитала удорожанию Рост спроса на национальную валюту (что соответствует увеличению предложения иностранной валюты) из-за увеличения чистого экспорта или благодаря притоку капитала ведет к удорожанию национальной валюты, что, в свою очередь, вызывает сокращение чистого экспорта, поэтому национальная валюта подешевеет. сокращения чистого экспорта оттоку капитала удешевление И наоборот, увеличение предложения национальной валюты (что соответствует росту спроса на иностранную валюту) из-за сокращения чистого экспорта или благодаря оттоку капитала вызывает удешевление национальной валюты, что, в свою очередь, увеличивает чистый экспорт, поэтому национальная валюта подорожает. рыночными силами Таким образом, уровень валютного курса определяется исключительно рыночными силами.

Платежный баланс Платежный баланс Платежный баланс – это итоговая запись всех торговых и финансовых операций между данной страной и другими странами мира в течение года. Его основная цель – информировать правительство о международных позициях страны и помочь сформулировать задачи монетарной, фискальной и внешнеторговой политики. Платежный баланс включает три раздела: Счет текущих операций I. Счет текущих операций, который отражает потоки товаров, услуг и односторонних трансфертов. Счет движения капитала II. Счет движения капитала, который показывает потоки инвестиций и займов. (Статистическая погрешность может быть также включена в этот счет, так как она в основном является результатом незарегистрированных операций с капиталом) Счет официальных резервов III. Счет официальных резервов, который показывает изменение валютных (официальных) резервов и обязательств, необходимых для сбалансирования суммы счетов текущих операций и движения капитала.

Счет текущих операций Счет текущих операций включает: торговли товарами («видимая торговля») потоки товаров баланс торговли товарами («видимая торговля»), который отражает потоки товаров между данной страной и остальным миром и равен разнице между экспортом и импортом товаров; услугневидимаяторговляпотоки услуг баланс услуг («невидимая торговля»), отражающий потоки услуг (транспортных, страховых, туристических, банковских, фрахтовых и др., кроме кредитных). торговым балансом Суммарный баланс по экспорту и импорту товаров и услуг называется торговым балансом. доходы от инвестиций оплату труда чистые факторные доходы чистые доходы от инвестиций (выплаты процентов по облигациям и дивидендов по акциям) и оплату труда, отражающий чистые факторные доходы; односторонние трансферты односторонние трансферты (частные и государственные, такие как иностранная помощь, подарки, гранты, пенсии). Баланс счета текущих операций = баланс торговли товарами + баланс услуг + чистые факторные доходы + односторонние трансферты

Счет движения капитала финансовые операции, Счет движения капитала отражает международные сделки с активами, прежде всего финансовые операции, т.е. операции с финансовыми активами. Эти сделки включают: покупку недвижимостиреальных активов покупку недвижимости и других реальных активов; прямые инвестиции прямые инвестиции; продажу и покупку ценных бумаг портфельные инвестиции продажу и покупку ценных бумаг как частных, так и государственных, т.е. портфельные инвестиции; займы займы иностранцам и у иностранцев; текущие счета текущие счета иностранцев в данной стране и т.п. притоку капитала Покупка активов данной страны иностранцами означает получение платежей от других стран, и соответствует притоку капитала. оттоку капитала Покупка иностранных активов агентами данной страны означают платежи другим странам, и соответствует оттоку капитала. внутренний Баланс счета движения капитала = = покупка внутренних активов иностранцами – покупка иностранных активов гражданами страны = = приток капитала – отток капитала Баланс счета движения капитала = = покупка внутренних активов иностранцами – покупка иностранных активов гражданами страны = = приток капитала – отток капитала

Крéдиты и дéбеты в платежном балансе Все экономические трансакции в платежном балансе записываются либо как крéдиты, либо как дéбеты. крéдитов превышаетдéбетов Если сумма всех крéдитов превышает сумму всех дéбетов, излишку то это соответствует излишку платежного баланса, дéбетов больше крéдитов а если сумма всех дéбетов больше суммы всех крéдитов, дефицит то это означает дефицит платежного баланса. Крéдиты получению платежей от иностранцев это все трансакции, которые ведут к получению платежей от иностранцев (дают поступ- ления иностранной валюты); со знаком (+) они записываются со знаком (+) в счете текущих операций и счете движения капитала; они включают: экспорт товаров и услуг - экспорт товаров и услуг; приток капитала - инвестиции и займы, полу- ченные от иностранцев, т.е. приток капитала. Дéбеты выплатам иностранцам это все трансакции, которые ведут к выплатам иностранцам (означают расходование иностранной валюты); со знаком они записываются со знаком (–) (–) в счете текущих операций и счете движения капитала; они включают: импорт товаров и услуг - импорт товаров и услуг; отток капитала. - инвестиции и кредиты, предоставленные иностранцам, т.е. отток капитала.

Счет официальных резервов Счет официальных резервов Счет официальных резервов представляет собой раздел платежного баланса, который показывает изменение официальных (государственных) резервов и обязательств, необходимых для финансирования неравновесия платежного баланса (обеспечения равенства суммы балансов счетов текущих операций и движения капитала нулю) при системе фиксированного валютного курса и при «управляемом плавании». Он включает: резервы иностранной валютырезервы иностранной валюты, находящиеся в ЦБ; международные платежные средствамеждународные платежные средства (такие как специальные права заимствования – СДР, т.е. суммы на счетах в Международном Валютном фонде; золотозолото; другие резервные активы.другие резервные активы. £ ¥

Международные резервы России и их структура Международные резервы Российской Федерации, которые на 1 марта 2012 года составили млрд.долл., включают: Валютные резервы ( млрд.долл.), в том числе: - иностранная валюта ( млрд.долл.); - счет в СДР (8 847 млрд.долл.); - резервная позиция в МВФ (4 116 млрд.долл.) Монетарное золото ( млрд.долл.)

Изменение официальных резервов излишек D > S покупает иностранную валюту, увеличение официальных резервов импортоподобная минус Если имеется излишек платежного баланса, это означает, что при данном валютном курсе наблюдается нехватка национальной валюты (спрос превышает предложение D > S) и избыток иностранной валюты. Центральный банк про водит интервенцию и покупает иностранную валюту, обменивая ее на национальную. В результате происходит увеличение официальных резервов и предложения национальной валюты. Эта операция «импортоподобная» и записывается в счете официальных резервов как «дéбет», т.е. со знаком «минус» дефицит S > D продает иностранную валюту, сокращение официальных резервов экспортоподобная плюс Если имеется дефицит платежного баланса, это означает, что при данном валютном курсе наблюдается избыток национальной валюты (предложение превышает спрос: S > D) и нехватка иностранной валюты. Центральный банк проводит интервенцию и продает иностранную валюту, обменивая ее на национальную. В результате происходит сокращение официальных резервов и предложения национальной валюты. Эта операция «экспортоподобная» и записывается в счете официальных резервов как «крéдит», т.е. со знаком «плюс».

41 Валютные резервы России, гг г. – $12,9 млрд. – настолько низки, что не позволяло прово- дить интервенции на валютном рынке жесткая валютная политика невозможна г. – $24 млрд. – благоприятная конъюнктура мирового рынка сырья (за год мировые цены на нефть выросли в 2,5 раза) 2002 г. – $44 млрд г. – $77 млрд. (второе место в мире после Китая) 2004 г. – $124,5 млрд г. – $137 млрд г. – $214,7 млрд. (пятое место в мире) 2007 г. – $384,7 млрд г. – $455,7 млрд. (достигнув максимума в августе ($596,6) и упав до минимума в апреле 2009 г. ($383,8 млрд) 2009 г. - $447,7 млрд г. - $479,4 млрд г. - $498,7 млрд. март 2012 г. - $513,9 млрд. Структура валютных резервов России: $ – 46,8%, – 42,5%, £ и ¥ – 10,7% Структура валютных резервов России: $ – 46,8%, – 42,5%, £ и ¥ – 10,7%

Сальдо платежного баланса должно быть равно нулю: NX + CF + OR = 0 излишка увеличение официальных резервовв случае излишка платежного баланса (NX + CF > 0) происходит увеличение официальных резервов (OR ) дефицитав случае дефицита платежного баланса (NX + CF < 0) происходит уменьшение официальных резервов (OR ) сальдоравным нулю Таким образом, благодаря изменению валютных резервов сальдо платежного баланса становится равным нулю. Платежный баланс: фиксированный валютный курс

В этом случае условие равновесия платежного баланса должно быть: NX + CF = 0 Поскольку валютный курс свободно плавает и центральный банк не проводит интервенций на валютном рынке (официальное финансирование отсутствует), излишек счета текущих операций должен быть в точности равен дефициту счета движения капитала, и наоборот: Это означает, что когда NX > 0, из страны происходит отток капитала, и страна выступает кредитором: NX = – CF В случае, когда NX < 0, в страну происходит приток капитала, и страна выступает заемщиком: – NX = CF – NX = CF Платежный баланс: плавающий валютный курс

Выведем эту зависимость аналитически из тождества национальных счетов: Y = С + I + G + NX Вычтем из обеих частей (С + G): Y – С – G = С + I + G + NX – (С + G) В левой части получим сумму национальных сбережений S нац = I + NX или перегруппировав: (I – S нац ) + NX = 0 Если NX > 0 (излишек счета текущих операций), то S нац > I отток капитала (-CF) = дефицит счета движения капитала. Если NX < 0 (дефицит счета текущих операций), то S нац < I приток капитала (+CF) = излишек счета движения капитала. сальдо счета движения капитала сальдо счета текущих операций

1. Экспорт товаров ,4 2. Импорт товаров ,7 Баланс по торговле товарами (строки 1-2) Баланс по торговле товарами (строки 1-2) Экспорт услуг Импорт услуг Баланс по услугам (строки 3-4) Баланс по услугам (строки 3-4) Доходы полученные Доходы выплаченные Баланс доходов (строки 5 + 6) Баланс доходов (строки 5 + 6) Чистые односторонние трансфертные платежи иностранцам иностранцам Баланс счета текущих операций (пункты 1-7) Баланс счета текущих операций (пункты 1-7) Приток капитала (увеличение хранения иностранцами активов США) (увеличение хранения иностранцами активов США) Отток капитала 9. Отток капитала (увеличение хранения американцами иностр. активов) (увеличение хранения американцами иностр. активов) Баланс счета движения капитала (пункты 8-9) Баланс счета движения капитала (пункты 8-9) Статистическая погрешность Баланс по текущим операциям и движ.капитала (1-10) Баланс официальных резервов Итого (общий баланс) 0 Платежный баланс США, 2011 (в млрд.долл.)

46 Платежный баланс России, (млрд.долл.США) Счет текущих операций Торговый баланс Экспорт Импорт Баланс услуг Экспорт Импорт Баланс оплаты труда Баланс оплаты труда Баланс инвестиционных доходов Баланс инвестиционных доходов (проценты, дивиденды) Доходы к получению Доходы к выплате Баланс текущих трансфертов 76,2 130,9 354,4 -223,5-19,8 39,4 -59,2-7,9-23,2 44,8 -68,3-3,5 103,7 179,7 471,6 -291,9 -24,3 51,2 -75,5 -14,2 -34,8 58,5 -93,2 -2,8 49,0 111,6 303,4 -191,8 -19,9 41,7 -61,6 -8,7 -31,5 32,4 -64,0 -2,5 70,3 151,7 400,4 -248,7-29,2 45,1 -74,3-8,5-40,1 33,7 -73,8-3,6101,1198,1 521,4 -323,3-37, ,1-9,4-47,3 39,3 -86,6-3,2

Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами Счет операций с капиталом Финансовый счет Финансовый счет (кроме резервных активов) Обязательства ('+' – рост, -' – cниж.) в том числе Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Федеральные органы управления Секторы экономики Активы ('+' – снижение, '-' – рост) в том числе Прямые и портфельные инвестиции 85,9 -10,2 96,1 208,9 47,9 -3,9 6,5 -112,8 -50,7 -131,3 0,5 -131,8 100,5 65,4 -6,5 -16,5 -132,3 -56,5 -44,4 -11,6 -32,7 6,9 32,3 3,8 2,9 -39,6 -47,0-25,50,1-25,6 44,4 37,8 4,9 -5,1 -70,0 -50,8-75,3-0,1-75,2 65,0 48,5 1,5 -4,0 -140,2 -70,0 Чистые ошибки и пропуски -13,2 -11,3-1,2-8,0-13,1 Изменение валютных резервов -148,9 -148,938,9-3,4-36,8-12,6 Общее сальдо Платежный баланс России, (млрд.долл.США)

норма доходности внутреннейставкой процента иностраннойставкой процента Стандартной предпосылкой анализа макроэкономической политики в открытой экономике является совершенная мобильность капитала, которая означает, что все финансовые активы во всем мире являются совершенными субститутами, поэтому единственным детерминантом движения капитала между странами выступает норма доходности активов страны, т.е. соотношение между внутренней ставкой процента (i) и иностранной (мировой) ставкой процента (i F ): i > i F приток капитала если внутренняя ставка процента повышается и становится выше иностранной ставки процента (i > i F ), в страну происходит приток капитала; i < i F отток капитала если внутренняя ставка процента падает и становится ниже иностранной ставки процента (i < i F ), из страны происходит отток капитала. i = i F Внутреннее и внешнее равновесие устанавливается, когда внутренняя ставка процента возвращается на свой исходный уровень, равный уровню мировой ставки процента (i = i F ). 48 Макроэкономическая политика в открытой экономике

49 Макроэкономическая политика в открытой экономике: фиксированный валютный курс Фискальная политика Увеличение госзакупок (G) ведет к росту совокупного спроса (AD) и поэтому выпуска (Y), что увеличивает спрос на деньги (M D ), что в свою очередь ведет к росту ставки процента (i). Повышение ставки процента вызывает частичное вытеснение внутренних инвестиций (I), но означает повышение доходности внутренних финансовых активов, что делает их более привлекательными для иностранцев. Чтобы купить внутренние активы, иностранцы увеличивают предложение своей валюты (S F ), что оказывает давление на валютный курс в сторону его снижения. Чтобы не допустить удорожания национальной валюты, ЦБ проводит интервенцию и покупает иностранную валюту, обменивая ее на национальную валюту. Это ведет к увеличению валютных резервов ЦБ (OR) и росту предложения национальной валюты (M S ), что снижает ставку процента (i) до уровня мировой и увеличивает инвестиции (I) до исходного уровня. Эффект внутреннего вытеснения отсутствует. Выпуск увеличивается с полным эффектом мультипликатора

AE P (G 2,I 2 ) B А A A' I G B A'= C I A Денежный рынок Фискальная политика в открытой экономике: фиксированный валютный курс Y AE AE=Y 45 0 Y1Y1 AE P (G 2,I 1 ) Y 1 '=Y 3 AE P (G 1,I 1 ) Y2Y2 MS1MS1 i MD(Y1)MD(Y1) MD(Y1')MD(Y1') M1M1 M i2i2 i 1 = i F Кейнсианский крест B 50 e ē QFQF DF1DF1 SF1SF1 Валютный рынок приток капитала S F ЦБ покупает иностр. валюту (D F ) OR ; M S i (до i 1 = i F ) I AD Y (доY 3 ) DF2DF2 M2M2 C MS2MS2 SF2SF2 Фискальная политика очень эффективна Фискальная политика очень эффективна, потому что фискальная экспансия дополняется монетарной экспансией. G AD Y (доY 1 ') M D i (до i 2 ) I AD Y (доY 2 ) Y

Монетарная политика Увеличение предложения денег (M S ) снижает ставку процента (i), что стимулирует инвестиции (I) и ведет к росту совокупного спроса (AD) и поэтому выпуска (Y), но в то же время уменьшает доходность национальных финансовых активов, делая их менее привлекатель- ными для иностранцев, в то время как иностранные активы становятся относительно более доходными для внутренних агентов, что вызывает отток капитала и увеличивает спрос на иностранную валюту (D F ). Это оказывает повышательное давление на курс национальной валюты. Чтобы не допустить удешевления нацио- нальной валюты, ЦБ проводит интервенцию и продает иностранную валюту в обмен на национальную, забирая таким образом национальную валюту из обращения. Результат: уменьшение и резервов иностранной валюты в ЦБ (OR), и предложения национальной валюты (M S ), что ведет к уменьшению инвестиций (I) и поэтому совокупного спроса (AD) и выпуска (Y). Поскольку для обеспечения неизменности валютного курса денежная масса должна быть уменьшена точно на такую же величину, на которую она была изначально увеличена, выпуск вернется на свой исходный уровень. 51 Макроэкономическая политика в открытой экономике: фиксированный валютный курс

A=С отток капитала D F ЦБ продает иностр. валюту (S F ) OR ; M S i (до i 1 = i F ) I AD Y (доY 1 ) B 52 MS2MS2 M Денежный рынок Валютный рынок i2i2 i1i1 i MDMD MS1MS1 M1M1 M2M2 Монетарная политика в открытой экономике: фиксированный валютный курс Кейнсианский крест B A=С Y2Y2 AE AE=Y Y 1 =Y 3 Y AE Р (I 2 ) AE Р (I 1 ) I Монетарная политика совершенно неэффективна Монетарная политика совершенно неэффективна: монетарная экспансия сопровождается равным монетарным сжатием. M S i M S i (до i 2 ) I AD Y (доY 2 ) ΔY= 0 DF2DF2 A e QFQF DF1DF1 А'А' SF1SF1 SF2SF2 ē B

53 Макроэкономическая политика в открытой экономике: плавающий валютный курс Фискальная политика Увеличение госзакупок (G) ведет к росту совокупного спроса (AD) и поэтому выпуска (Y), что увеличивает спрос на деньги (M D ) и обусловливает рост ставки процента (i). Более высокая ставка процента вызывает частичное вытеснение внутренних инвестиций (I), но делает национальные финансовые активы более доходными и привлекательными для иностранцев. Для их покупки иностран- цам нужна валюта данной страны, и они увеличивают предложе- ние своей (иностранной) валюты (S F ), что ведет к снижению курса национальной валюты (е) – ее удорожанию. Так как валютный курс плавающий, ЦБ не проводит интервенций, и официальные резервы не меняются. Удорожание валюты делает товары данной страны относительно более дорогими для иностранцев (поэтому Ex), а иностранные товары – относительно более дешевыми для агентов данной страны (Im) чистый экспорт (NX) падает (вытесняется), что уменьшает совокупный спрос (AD) и поэтому выпуск (Y). Это снижает спрос на деньги (M D ). Ставка процента (i) падает до уровня мировой ставки процента, что снижает инвестиции до их первоначального уровня. Так как эффект вытеснения чистого экспорта полный, то выпуск возвращается на исходный уровень.

AE P (G 2, I 2,NX 2 ) приток капитала S F e (= удорож.) Ex ; Im NX AD Y (доY 4 ) М D i (до i 1 = i F ) I AD Y (доY 5 ) A=E G B NX A=E Денежный рынок Фискальная политика в открытой экономике: плавающий валютный курс Y AE AE=Y 45 0 Y 4 Y 1 =Y 5 AE P (G 2, I 2,NX 1 ) Y 3 Y 2 AE P (G 1,I 1,NX 1 ) =AE P (G 2,I 1,NX 2 ) MSMS i MD(Y1)MD(Y1) MD(Y2)MD(Y2) M M i2i2 Кейнсианский крест C 54 – e e1e1 e2e2 QFQF B A SF1SF1 Валютный рынок DFDF Фискальная политика неэффективна Фискальная политика неэффективна из-за эффекта полного внешнего вытеснения (вытеснения NX): ΔG= –ΔNX. SF2SF2 I I С D G AD Y G AD Y (доY 2 ) M D i (до i 2 ) I AD Y (доY 3 ) ΔY= 0 AE P (G 2, I 1,NX 1 ) i 1 = i F

55 Макроэкономическая политика в открытой экономике: плавающий валютный курс Монетарная политика Увеличение предложения (M S ) ведет к падению ставки процента (i). С одной стороны, это стимулирует внутренние инвестиции (I), но, с другой стороны, делает национальные финансовые активы менее доходными для иностранцев, в то время как иностранные активы становятся более привлекательными для агентов данной страны. Чтобы купить иностранные активы, внутренние агенты увеличи- вают спрос на иностранную валюту (D F ), что ведет к повышению курса национальной валюты (е), т.е. ее удешевлению. Это делает произведенные в данной стране товары относительно более дешевыми для иностранцев, а иностранные товары – относительно более дорогими для агентов данной страны. В результате экспорт (Ex) растет, а импорт (Im) падает. Увеличение чистого экспорта (NX) обусловливает увеличение совокупного спроса (AD) и поэтому выпуска (Y). Так как спрос на деньги (M D ) растет, то ставка процента (i) повышается и возвращается на уровень мировой ставки процента, что возвращает инвестиции (I) на исходный уровень. Совокупный спрос увеличивается на полную величину роста чистого экспорта.

i1i1 NX B 56 MS2MS2 M Денежный рынок i2i2 i MD(Y1)MD(Y1) MS1MS1 M1M1 M2M2 A Монетарная политика в открытой экономике: плавающий валютный курс A I Y2Y2 Кейнсианский крест AE AE=Y Y1Y1 Y AE P (I 2, NX 1 ) AE P (I 1, NX 1 ) B AE P (I 2, NX 2 ) Монетарная политика очень эффективна Монетарная политика очень эффективна, потому что монетарная экспансия дополняется фискальной экспансией Y3Y3 MD(Y3)MD(Y3) D C отток капитала D F e (= удешев.) Ex ; Im NX AD Y (доY 3 ) M D i (до i 1 = i F ) I AD Y (доY 4 ) M S i (до i 2 ) I AD Y (доY 2 ) Y I Валютный рынок A B e e2e2 e1e1 QFQF DF1DF1 SFSF DF2DF2 D Y4Y4 AE P (I 1, NX 2 )