Тема 6. Управление валютными рисками Дисциплина: «Управление финансовыми рисками» Основные вопросы: 1. Сущность валютного риска 2. Структура валютного риска 3. Методы управления валютными рисками Раздел 3. Методы управления финансовыми рисками

Динамика изменения EUR относительно рубля в I полугодии 2007 года цена/объем (млн.ед.вал) 1. Сущность валютного риска Динамика изменения USD относительно рубля в I полугодии 2007 года цена/объем (млн.ед.вал) 2

Динамика изменения EUR относительно рубля с апреля по октябрь 2006 года Динамика изменения USD относительно рубля с апреля по октябрь 2006 года 1. Сущность валютного риска 3

Спот–курс – цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой страны, установленная на момент заключения сделки (БЭС). Форвард–курс – курс, по которому осуществляются операции с определенным сроком исполнения (БЭС). Валютный риск – это опасность или возможность потерь вследствие изменения цены национальной валюты по отношению к иностранной Влияние валютного риска Заемщики КредиторыИнвесторы 4 Источник валютного риска – неопределенность будущего движения курсов валют или другими словами, источниками валютных рисков являются спот-курсы и форвардные курсы валют 1. Сущность валютного риска

Операционный риск Трансляционный риск (бухгалтерский риск) Экономический риск Риск изменения стоимости активов и/или пассивов предприятия, организации или банка из-за будущих изменений курса Имеет бухгалтерскую природу, связан с различиями в учете активов и пассивов в иностранной валюте Риск изменения стоимости сделки в национальной валюте в будущем, которая номинирована в инвалюте Кроме того, к валютным рискам можно отнести: а) риски девальвации валюты; б) риски изменения системы валютного регулирования. 5 Валютный риск 2. Структура валютного риска

Для предприятий и фирм Для банков Так как стоимость фирмы или ее активов оценивается как современная стоимость ожидаемого будущего потока платежей, то, если эти платежи или их часть будут в инвалюте, стоимость активов фирмы может меняться в большую или меньшую сторону (в национальной валюте) из-за будущих изменений валютного курса. Это также относится к инвесторам, зарубежные инвестиции которых - акции или долговые обязательства - приносят доход в инвалюте. Инвестирование в зарубежные активы, например, выдача кредитов в инвалюте, ресурсы для которых привлечены в национальной валюте, будет влиять на размер будущего потока платежей, выраженных в национальной валюте (из-за будущих изменений валютного курса). Кроме того, размер погасительных платежей по этим кредитам будет изменяться при переводе стоимости инвалюты кредита в эквивалент в национальной валюте 6 Источник экономического валютного риска – колебания курсов валют Последствия воздействия риска Экономический валютный риск 2. Структура валютного риска

Источник трансляционного валютного риска – возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран Последствия воздействия трансляционного валютного риска - изменение баланса, путем изменения стоимости активов и пассивов. Если происходит падение курса инвалюты, в которой выражены эти активы, то падает стоимость активов; величина активов уменьшается и, исходя из равенства активов и пассивов, падает размер акционерного капитала фирмы. 7 Основная стратегия уменьшения трансляционного валютного риска – максимальное сокращение объема активов в валюте, падение которой ожидается в будущем и создание пассивов в ней Трансляционный валютный риск 2. Структура валютного риска

Данному риску подвержены как денежные поступления, так и денежные выплаты. Операционный риск возникает при проведении международных торговых и финансовых операций (получение и предоставление кредитов, покупка-продажа валюты и т.д.), а также при заключении срочных сделок (форвардных контрактов). Источник операционного валютного риска – неопределенность будущей стоимости денежных потоков в иностранной валюте при пересчете в национальную валюту Операционный валютный риск Импортер Экспортер Товар Платеж Риск экспортера возникает вследствие: снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной? повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной? Риск импортера возникает вследствие: снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной? повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной? 8 2. Структура валютного риска

3. Методы управления валютными рисками Структура методов управления валютными рисками Уклонение Распределение Локализация Компенсация Передача Передача риска путем заключения договора поручительства Передача рисков путем заключения биржевых сделок Передача рисков путем заключения договора форфейтинга Передача рисков партнеру с использованием защитных оговорок Стратегическое планирование Создание системы резервов Прогнозирование экономической обстановки Активный целенаправленный маркетинг Формирование валютных резервов и поддержание открытых валютных резервов Привлечение внешних ресурсов Передача рисков путем страхования операционных валютных рисков Создание специальных структурных подразделений для выполнения рискованных проектов Разработка внутренних нормативов Создание венчурных подразделений Диверсификация деятельности Диверсификация инвестиций Диверсификация портфеля ценных бумаг Распределение ответственности между участниками производства Диверсификация кредитного портфеля Диверсификация депозитного портфеля Диверсификация валютного портфеля Отказ от рискованных проектов Отказ от осуществления финансовых операций Отказ от использования денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях Отказ от использования в больших объемах заемного капитала Отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах Отказ от услуг ненадежных партнеров Локализация рисков путем разработки финансовых стратегий

Вексели, ценные бумаги Деньги Банк (форфейтер) Банк (форфейтер) Экспортер (продавец) Экспортер (продавец) Импортер (покупатель) Импортер (покупатель) Товар Вексели, ценные бумаги Деньги 1 этап. До заключения договора с банком-форфейтером Экспортер : 1. Поставка товара - риск неплатежа, процентный риск 2. Оплата товара векселями – риск непогашения векселей импортером 2 этап. После заключения договора с банком-форфейтером Экспортер : Определение суммы векселей - риск финансовых потерь Банк: Риск непогашения векселей импортером Метод форфейтирования 3. Методы управления валютными рисками

1. Ожидается падение курса национальной валюты 1. Продать национальную валюту форвард (выбрать вторую валюту сделки) 2. Сократить позиции в рыночных ценных бумагах, выраженных в национальной валюте, и сократить объем наличности 3. Ускорить получение дебиторской задолженности в национальной валюте 4. Отложить получение, начать накопление дебиторской задолженности в инвалюте 5. Отложить платеж по кредиторской задолженности в национальной валюте 6. Увеличить заимствование в национальной валюте 7. Ускорить и увеличить импорт продуктов за твердую валюту, например, сырья, полуфабрикатов используемых в процессе производства) 8. Ускорить выплату вознаграждений, зарплаты, дивидендов и т.д. иностранным акционерам, партнерам, кредиторам и т.д. 9. Послать счета импортерам в национальной валюте и экспортерам в инвалюте. 2. Ожидается рост курса национальной валюты Произвести действия, обратные изложенным в п Методы управления валютными рисками Локализация рисков путем разработки финансовых стратегий

Импортер Экспортер Платежи по экспортным контрактам совпадают с платежами по импортным контрактам: по объему; по срокам. Маневрирование валютами и сроками платежей 10 Ограничения по использованию метода синхронизации потоков денежных средств : 1. Имеются двусторонние потоки валютных средств. 2. Возможность манипулирования сроками поступлений и платежей. 3. Возможность выбора валюты цен и валюты платежей. Товар Платежи по импортным контрактам совпадают с платежами по экспортным контрактам: по объему; по срокам. 3. Методы управления валютными рисками

11 Импортер Экспортер Платеж по импортному контракту евро 1 октября 2007 Платеж по импортному контракту Платеж евро 31 октября 2007 Ожидается повышение курса валюты платежа Платеж по импортному контракту евро октябрь 2007 ВАРИАНТ 1 Ожидается понижение курса валюты платежа ВАРИАНТ 2 Товар Платеж по импортному контракту Маневрирование платежами в установленных пределах 3. Методы управления валютными рисками

Валютная оговорка: « Если к моменту платежа курс американского доллара по отношению к евро изменится более, чем, например, на 5%, то соответственно изменится и сумма платежа». 12 Импортер Экспортер Платеж по импортному контракту долларов (Валюта привязки- евро, т.е евро при курсе 1EUR / 1,2US) Сумма платежа на момент заключения контракта составит долларов На момент платежа курс валют составил 1EUR / 1,2US ВАРИАНТ 1 (курс не изменился) Чтобы сумма платежа в долларах была эквивалентна евро, экспортер должен получить ,3 = долларов. На момент платежа курс валют составил 1EUR/ 1,3US. ВАРИАНТ 2 (курс изменился) Товар Валюта цены – доллар. Валюта платежа – доллар. Платеж Валютная оговорка 3. Методы управления валютными рисками

13 АЛРОСА-9В АЛРОСА-А1 Минимальная доходность в долларах США установлена в размере не менее 13,8% годовых Пример валютной оговорки при размещении займов компании «АЛРОСА» Примечание: Оба выпуска были размещены в первый день Минимальная доходность в долларах США установлена в размере не менее 13,3% годовых Облигационные займы «АЛРОСА» Номинал облигации также индексируется в соответствии с изменением официального курса доллара США к рублю. Выплата соответствующей компенсации происходит в форме купонного дохода через 1,5 года с даты начала обращения и при погашении облигаций. 3. Методы управления валютными рисками

Хеджирование - страхование цены товара от риска, либо нежелательного для продавца падения, либо невыгодного покупателю увеличения, путем создания встречных валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обязательств Процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь – как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим субъектам – страховщикам). В широком толковании Внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг – деривативов). В узком толковании Хеджирование Методы управления валютными рисками

Выбор инструментов хеджирования 15 Сделки Долгосрочные Краткосрочные и среднесрочные Краткосрочные и среднесрочные Объем не известен Объем не известен Объем известен Объем известен Свопы Редкие сделки Редкие сделки Опционы Частые сделки Частые сделки Фьючерсные контракты Фьючерсные контракты Форвардные контракты Форвардные контракты 3. Методы управления валютными рисками

Импортер Экспортер Банк Товар (июнь 2007) Ожидаемый платеж долл. (октябрь 2007) долл. по курсу 25,4 руб.. за 1 долл. (октябрь 2007) руб. (октябрь 2007) Обязанности сторон в октябре 2007: 1. Экспортер обязан продать банку долл. по курсу 25,4 руб. за 1 долл. как бы ни понизился (повысился) курс долл. 2. Банк обязан купить у экспортера долл. по курсу 25,4 долл. за 1 дол. при любом курсе долл. по отношению к рублю Реальная ситуация в октябре 2007: 1. Курс долл. к 1 октября действительно понизился и составил 24,8784 руб. за 1 долл. 2. Экспортер продал банку полученную у импортера долл. по курсу 25,4 долл. за 1 долл. и получил руб. Потерь нет. 3. Банк купил у экспортера долл. по курсу 25,4 руб. за 1 долл. и выплатил руб. Потери банка: руб. – руб. = руб. 16 Хеджирование рисков путем заключения форвардных сделок (реальная ситуация) Форвардный контракт Ситуация на 1 июня 2007: 1. Экспортер обеспокоен опасностью падения курса доллара по отношению к рублю: на сегодняшний день курс равен 25,9043 руб. за 1 долл., т.е долл. по курсу 25,9043 руб. за 1 долл. составляют руб. 2. Экспортер принимает решение: хеджировать риск путем заключения форвардного контракта. 3. Методы управления валютными рисками , ,8784

Факторы Форвардный контракт Фьючерсный контракт Цель сделки Приобретение реального актива Получение прибыли за счет сдвига цен; спекуляция Стороны договора Две - покупатель и продавец Стороны обезличены, а сделка заключается между продавцом и Расчетной палатой и покупателем и Расчетной палатой Место заключения сделки Любое Только биржа Вид обязательств Непереуступаемые, невыполнение в срок влечет штраф Свободно переуступаемые, возможно досрочное исполнение обязательств Гарантии Отсутствуют (честное слово участника договора) Гарантии биржи и Расчетной палаты (страховой фонд, маржа) Размер залога Залог обычно отсутствуетВ зависимости от риска от 2-5% до 25-30% Риск Все виды рисков Минимален или отсутствует Метод торговли Договорная процедура Открытый публичный торг (метод открытого выкрика, двойной аукцион) Условия контракта По договоренности Стандартизированы (базовое качество, вид товара, количество, время поставки, условия поставки, форма оплаты, санкции, арбитраж) Способ исполнения Реальная поставка (100%), наличный платеж против поставки Реальная поставка (1-2%), ликвидация путем офсетной (обратной) сделки, наличный платеж Регулирование Слабо регулируемый процесс Регулируется государством и биржей Ликвидность Ограничена Велика, но зависит от вида биржевого актива 17 Сравнительная характеристика форвардного и фьючерсного контрактов 3. Методы управления валютными рисками

Хеджирование рисков путем заключения фьючерсных сделок 18 Импортер (США) Импортер (США) Экспортер (Европа) Экспортер (Европа) Наличный рынок 5 января Экспортер ожидает 1 июня поступление в размере 1 млн. долл. Обменный курс спот составляет 1 евро=1,2 долл. Тогда 1 млн. долл.= евро Платеж по импортному контракту 1 млн. долларов 1 июня 2006 ВАРИАНТ 1ВАРИАНТ 2 Товар – январь 2006 Прогноз на 1 июня Курс доллара упадет до 1 евро= 1,4 доллар. Теперь 1 млн. долл.= евро. Возможные убытки евро евро = евро. Фьючерсный рынок Экспортер покупает 100 июньских фьючерсных евро контрактов по цене евро за контракт при курсе 1 евро = 1,25 долл. Общая сумма контрактов равна 1 млн. евро или долл. 1 июня Продает 100 контрактов по курсу 1 евро = 1,4 долл. Это дает право экспортеру получить млн. долл. Прибыль долл долл. = долл. или евро. 3. Методы управления валютными рисками Фьючерс - это соглашение о купле или продаже некоторого актива в определенном количестве в зафиксированный срок в будущем по цене оговоренной сегодня.

Хеджирование рисков путем заключения опционных сделок Приобретает право КУПИТЬ базовую валюту Приобретает право КУПИТЬ базовую валюту Приобретает право ПРОДАТЬ базовую валюту Приобретает право ПРОДАТЬ базовую валюту Принимает обязательство КУПИТЬ базовую валюту Принимает обязательство КУПИТЬ базовую валюту Принимает обязательство ПРОДАТЬ базовую валюту Принимает обязательство ПРОДАТЬ базовую валюту Продавец Покупатель Опцион «колл» Опцион «пут» 3. Методы управления валютными рисками 19 Опцион - это двухсторонний договор о передаче прав покупателю опциона купить в случае покупки опциона CALL или продать в случае покупки опциона PUT, определенный актив по фиксированному курсу, в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Хеджирование на основе опциона на покупку Покупатель Продавец Право купить актив по оговоренной цене Предоставляет Получает Реализация права покупки Рыночная стоимость актива падает Рыночная стоимость не изменилась Рыночная стоимость актива растет Выигрыш Потери Методы управления валютными рисками

Характеристика опциона «колл» П S -F0-F0 S0S0 F0F0 S0+F0S0+F0 -F 0 при SS 0 ; S-S 0 -F 0 при S>S 0 ; П= Для покупателя опциона «колл» F 0 при SS 0 ; S 0 +F 0 - S при S>S 0 ; П= Для продавца опциона «колл» Цена базового инструмента (доллар) 3. Методы управления валютными рисками 21

Хеджирование на основе опциона на продажу Покупатель Продавец Право продать актив по оговоренной цене Предоставляет Получает Реализация права продажи Рыночная стоимость актива падает Рыночная стоимость не изменилась Рыночная стоимость актива растет Выигрыш Потери Методы управления валютными рисками

Характеристика опциона «пут» Цена базового инструмента (евро) S Продавец Покупатель -F0-F0 F0F0 S0S0 S0+F0S0+F0 -F 0 при S>S 0 ; S 0 - F 0 - S при S S 0 ; П= Для покупателя опциона «пут» F 0 при S>S 0 ; S 0 - S +F 0 при S S 0 ; П= Для продавца опциона «пут» 3. Методы управления валютными рисками 23

Сущность валютного свопа Валютный своп - это соглашение, согласно которому две компании обязуются купить/продать валюту по ставке спот и обратить сделку в заранее оговоренную дату в будущем по той же ставке спот. Покупка и одновременная форвардная продажа валюты Одновременно предоставляемые кредиты в двух валютах Обмен обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой Особенность валютного свопа: используется всякий раз тогда, когда один заемщик имеет более дешевый доступ к одной из валют, чем к другой Три разных, но взаимосвязанных значения валютного свопа Методы управления валютными рисками

Пример реализации валютного свопа 1 этап. Подготовка валютного свопа Заемщик Б Заемщик А 25 Кредитор А Кредит в евро Евро Доллары Актив в долларах Кредитор Б Кредит в долл. Актив в евро Доллары Евро Позиции сторон: 1. Оба заемщика подвержены валютному риску, имея активы в одной валюте, а пассивы – в другой. 2. Заемщик А - в случае роста курса евро по сравнению с долларом возрастут суммы выплат по процентам и по основной сумме долга на дату погашения в долларовом исчислении. 3. Заемщик Б - в случае роста курса доллара по сравнению с евро возрастут суммы выплат по процентам и по основной сумме долга на дату погашения в евро- исчислении. Евро Доллары Банк (своповый дилер) 3. Методы управления валютными рисками

26 Банк (своповый дилер) Банк (своповый дилер) Заемщик Б Заемщик А Кредитор А Проценты в евро Проценты в долл. США Актив в долларах Кредитор Б Проценты в долл. США Актив в евро Проценты в евро Позиции сторон: 1. Банк принимает на себя риск потерь в случае неуплаты долга одной из сторон. Если заемщик А не выполнит свои обязательства перед заемщиком Б, банк обязан выплатить как процент, так и сумму долга. В случае повышения курса доллара относительно евро банк будет в выигрыше от сделки с заемщиком А, но проигрывать от сделки с заемщиком Б. Обычно эти прибыли и убытки будут взаимно погашаться. 2. Заемщик А - в случае роста курса евро по сравнению с долларом суммы выплат по процентам и по основной сумме долга на дату погашения в долларовом исчислении не возрастут. 3. Заемщик Б - в случае роста курса доллара по сравнению с евро суммы выплат по процентам и по основной сумме долга на дату погашения в евро- исчислении не возрастут. Проценты в долл. США Проценты в евро 3. Методы управления валютными рисками Пример реализации валютного свопа 2 этап. Заключение валютного свопа

27 Заемщик Б Заемщик А Кредитор А Возврат кредита в евро Евро Актив в долларах Кредитор Б Возврат кредита в долл. Актив в евро Доллары Позиции сторон: 1. Заемщик А – уменьшил валютный риск в случае роста курса евро по сравнению с долларом. 2. Заемщик Б – уменьшил валютный риск в случае роста курса доллара по сравнению с евро. 3. Банк – заработал на своповой сделке. Евро Доллары Возврат евро Возврат долл. Банк (своповый дилер) Банк (своповый дилер) Пример реализации валютного свопа 3 этап. Окончание валютного свопа 3. Методы управления валютными рисками

Пример свопа на основе активов Банк Заемщик в США Вторая сторона по свопу Фиксированная сумма в долларах Держатель актива в Европе Фиксированная сумма в евро Фиксированная сумма в долларах Фиксированная сумма в евро Позиции сторон: 1. Держатель актива в Европе – риск снижения курса доллара относительно евро. 2. Банк – принимает на себя риск держателя актива в Европе от понижения курса доллара относительно евро. 3. Вторая сторона – принимает на себя риск банка от понижения курса доллара относительно евро. Облигация Доллары Методы управления валютными рисками

Кросс-курсы на USDGBRJPYCHFCADDKKSEKEURAUDNZD USD GBP JPY CHF CAD DKK SEK EUR AUD NZD Кросс-курсы на USDGBRJPYCHFCADDKKSEKEURAUDNZD USD GBP JPY CHF CAD DKK SEK EUR AUD NZD

12 Валютные защитные оговорки 3. Методы управления валютными рисками Валютные защитные оговорки Валютная оговорка Индексная валютная оговорка Эскалаторная валютная оговорка Прямая Косвенная Индексная оговорка - валютная оговорка, предусматривающая изменение цены и суммы платежа в зависимости от движения общего или специального индекса цен Валютная оговорка - условие контракта, фиксирующее курс одной валюты относительно другой во избежание потерь от девальвации или ревальвации Мульти- валютная «Золотая» оговорка Прямая Косвенная Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения