Перспективы размещения субфедеральных облигаций в условиях текущей конъюнктуры российского долгового рынка июнь 2010 года

Резюме По основным макроэкономическим параметрам РФ выглядит лучше многих европейских стран Серьезное ухудшение макроэкономической конъюнктуры в 2009 г. привело к сокращению собираемых налогов и росту муниципального долга Негативные тенденции были нивелированы финансовой помощью из федерального центра Поддержка государства делает субфедеральный долг привлекательным в глазах инвесторов В настоящий момент индекс доходности Cbonds-Muni сопоставим с уровнем ставки рефинансирования ЦБ РФ Высокое кредитное качество субфедеральных заемщиков обеспечивает значительный спрос на субфедеральные бумаги со стороны самых различных классов инвесторов 2

Россия vs Европа: ключевые параметры Кредитный рейтинг (S&P) Изменение рейтинга за последний год, ступеней Изменение ВВП 2009/2008, % Госдолг в % от ВВП в 2009 г. Дефицит бюджета в % от ВВП в 2009 г. Уровень безработицы, % ГерманияAAA0-2,2%73,2-3,37,1 ГрецияBB+-4-2,5%115,1-13,610,2 ИрландияAA-5,0%64-14,313,2 ИталияA+0-2,8%115,8-5,38,9 ПортугалияA--2-1,0%76,8-9,410,8 ИспанияAA-3,1%53,2-11,219,7 РоссияBBB0-7,9%5,9-5,97,3 Источник: Bloomberg 3

Долговая нагрузка Объем госдолга России в % от ВВП в 2009 году составил всего лишь 6,84%, что является более чем комфортным уровнем. Мировой кризис привел к увеличению дефицита госбюджета в Еврозоне. Несмотря на ощутимое снижение ВВП РФ в 2009 г. и увеличение госрасходов, дефицит бюджета составляет всего 5,9%. Источник: Bloomberg 4

Погашение госдолга – риски рефинансирования Источник: Bloomberg 5

Подушка ликвидности Источник: Bloomberg 6

Безработица Источник: Bloomberg 7

Конъюнктура рынка суверенных долгов События последних месяцев в Европе - зарождающийся кризис суверенного долга - привели к росту волатильности на долговом рынке и сокращению аппетита к риску. Источник: Bloomberg 8 IRS: LIBOR USD 10Y IRS: LIBOR EUR 10Y

Рынок CDS Кредитное качество РФ оценивается рынком CDS выше, чем кредитное качество Португалии или Испании Источник: Bloomberg 9

Динамика структуры долга России 10

С февраля 2009 г. было размещено 40 выпусков облигаций квазигосударственных компаний на сумму 549 млрд руб. 11 датаэмитентобъем, руб.датаэмитентобъем, руб АЛРОСА, Транснефть, Внешэкономбанк, АИЖК, Газпром нефть, БО АИЖК, Газпром нефть, БО АИЖК, ВТБ, БО АИЖК, ВТБ, БО РЖД, ВТБ, БО РЖД, Россельхозбанк, РЖД, Россельхозбанк, Газпром нефть, РЖД, Газпром, Башнефть, Газпром, Башнефть, РЖД, Башнефть, РЖД, ВТБ 24, 5 (1-ИП) РЖД, РЖД, БО Транснефть, Атомэнергопром, Газпром нефть, Атомэнергопром, РЖД, Россельхозбанк, РЖД, Россельхозбанк, РЖД, Транснефть, ВТБ 24, Источник: ИА Cbonds

Динамика структуры долга (включая внешние заимствования) 12 Источник: ИА Cbonds

Ценные бумаги – самый большой сегмент в структуре госдолга субъектов РФ 13 Источник: Министерство финансов РФ

С начала 2009 г. размещено 16 выпусков субфедеральных бумаг на сумму 100,5 млрд руб. 14 датаэмитентобъем займа Республика Карелия, Волгоградская обл., Ярославская обл., Минфин Республики Саха (Якутия), Иркутская область, ХМАО, ХМАО, ХМАО, Департамент финансов Тверской обл., Нижегородская обл., Красноярский край, Волгоградская обл., Министерство финансов Самарской обл., Москва, Москва, Карелия, Москва, Источник: ИА Cbonds

Снижение объема валовых доходов региональных бюджетов 15 В 2007 г. валовые доходы региональных бюджетов выросли на 32%, а в 2008 году – на 57%. Однако в 2009 г. этот показатель сократился на 4,5%, а в 2010 г. ожидается снижение сразу на 12,6%. Источник: Федеральное казначейство РФ

Динамика дебиторской задолженности организаций 16 Источник: Госкомстат РФ

Динамика кредиторской задолженности организаций 17 Источник: Госкомстат РФ

Динамика основных федеральных и региональных налогов в гг 18 Источник: Федеральное казначейство РФ В 2009 г. НДС вырос на 17,9%, в то время как налог на прибыль, зачисляемый в региональные бюджеты, сократился на 38,3%.

Снижение налоговых доходов компенсируется помощью из федерального бюджета 19 экономический спад в 2009 г. привел к снижению налога на прибыль на 38,3% по сравнению с 2008 г. безвозмездные перечисления из федерального бюджета, напротив, выросли на 33,1% доля собственных доходов в валовых поступлениях снизилась с 76,1% до 66,6%. Источник: Федеральное казначейство РФ

Рост госдолга субъектов РФ 20 С 1 января 2009 г. по 1 мая 2010 г. совокупный госдолг субъектов РФ вырос на 54,5% Источник: Министерство финансов РФ

В 2010 году запланировано размещение облигаций 21 региона на общую сумму 97,8 млрд руб. 21 эмитентобъем займа, руб. г. Санкт-Петербург Московская обл Красноярский край Республика Башкортостан Краснодарский край Ярославская обл Тверская обл Свердловская обл Томская обл Кировская обл Нижегородская обл Республика Саха (Якутия) Волгоградская обл Республика Карелия Республика Коми Ивановская обл Удмуртская Республика Республика Хакасия Мурманская обл Омская обл Алтайский край Белгородская обл

Облигации vs коммерческие кредиты 22 Основными преимуществами облигационного займа по сравнению с кредитами являются: гибкость при определении характеристик заимствования оперативное управление структурой и объемом задолженности региона финансовая независимость от одного или нескольких кредиторов отсутствие строгой целевой направленности расходования привлеченных средств существенное расширение базы кредиторов поддержание публичной кредитной истории

Восстановление внутреннего облигационного рынка после кризиса 23 ценовой индекс IFX-Cbonds вышел на докризисный уровень объем внутреннего рынка субфедеральных облигаций с начала 2009 г. увеличился на 53,4% в абсолютном выражении Источник: ИА Cbonds

Укрепление курса национальной валюты способствует росту спроса на рублевые инструменты 24 Окончание девальвации национальной валюты в феврале 2009 г. совпало с началом активного роста российского фондового и долгового рынков: инвесторы переводили средства из валютных в рублевые активы. Источник: ИА Cbonds

Конъюнктура рынка субфедеральных облигаций 25 Активные действия ЦБ РФ сыграли ключевую роль в восстановлении российского облигационного рынка. Комплекс мер по увеличению ликвидности способствовал нормализации ситуации на рынке, а постепенное снижение ставки рефинансирования задало ориентир для движения доходностей. Источник: ИА Cbonds

Стратегия Carry trade на внутреннем долговом рынке 26 Источник: ИА Cbonds

Спрэд между Cbonds-Muni и ставкой однодневного РЕПО на ММВБ 27 Источник: ИА Cbonds

Рефинансирование в ЦБ РФ 28 Источник: ЦБ РФ

Вторичный рынок 29

Первичный рынок 30 Субфедеральные заемщики традиционно относятся к эмитентам с высоким кредитным качеством. Наличие хорошего кредитного рейтинга позволяет включать эти бумаги в Ломбардный список ЦБ РФ, в перечень бумаг, принимаемых в качестве обеспечения по сделкам прямого РЕПО, а также продвигать их в высокие котировальные листы ФБ ММВБ. В совокупности эти факторы обеспечивают значительный спрос на субфедеральные бумаги со стороны самых различных классов инвесторов. Последние размещения субфедеральных облигаций проходили со значительной переподпиской, а итоговая доходность зачастую оказывалась ниже первоначальных ориентиров. датаэмитенткредитный рейтингобъем, руб.YTM, %дюрация, дни Республика Карелия, 34013ВВ- / стабильный (Fitch) ,91% Волгоградская обл., 34004ВВ- / стабильный (Fitch) ,64% Ярославская обл., 34009ВВ- / негативный (S&P) ,38% Саха (Якутия), 34004ВВ- / стабильный (S&P) ,41% Иркутская обл., 31007В / позитивный (S&P) ,39% ХМАО, 25006ВВВ- / негативный (S&P) ,25% ХМАО, 25007ВВВ- / негативный (S&P) ,67% ХМАО, 25008ВВВ- / негативный (S&P) ,09% Тверская обл., 34006В+ / негативный (S&P) ,10% Нижегородская обл., 34005В+ / стабильный (Fitch) ,51% Красноярский край, 34004ВВ+ / негативный (S&P) ,67%679

Инвестбанк «ОТКРЫТИЕ» на рынке субфедеральных бумаг 31 ОАО «Инвестиционный банк «ОТКРЫТИЕ» активно участвует как на первичном, так и на вторичном рынке субфедеральных облигаций. В 2010 г. Банк принимал участие во всех сделках в этом сегменте рынка: Республика Саха (Якутия), организатор Ярославская область, организатор Волгоградская область, со-андеррайтер В настоящее время у Инвестбанка «ОТКРЫТИЕ» есть еще несколько проектов с субфедеральными заемщиками, которые находятся в различной стадии готовности.

Команда и опыт 32 КОМАНДА И ОПЫТ В команду входят одни из лучших специалистов России по организации выпусков рублевых облигаций с успешным опытом работы с субфедеральными и муниципальными заемщиками Одна из крупнейших команд в инвестиционно-банковском бизнесе России, которая состоит из более чем 20 человек, работающих исключительно на рынке долгового капитала. 10-летний опыт команды в организации субфедеральных займов (свыше 30 выпусков общим номиналом более 50 млрд руб.). ШТАТ Подразделение, ориентированное на предоставление услуг по организации проектов, связанных с привлечением публичного финансирования Сильнейшая аналитическая команда, отвечающая за сопровождение проектов Мощное торговое подразделение, отвечающее за поддержку вторичного рынка ценных бумаг КЛИЕНТСКАЯ БАЗА Широкая дистрибьюторская сеть, включающая в себя крупные кредитные и финансовые учреждения по всей России и за рубежом Сильное подразделение по работе с иностранными институциональными инвесторами с штаб-квартирой в Лондоне (OSL ltd).

Реализованные проекты 33

Контакты Попков Дмитрий Леонидович Управляющий директор ОАО «Инвестбанк «Открытие» тел.: +7 (495) факс: +7 (495) Автухов Михаил Олегович Управляющий директор ОАО «Инвестбанк «Открытие» тел.: +7 (495) факс: +7 (495) Барков Дмитрий Валерьевич Директор по работе с эмитентами ОАО «Инвестбанк «Открытие» тел.: +7 (495) факс: +7 (495)