Антикризисные меры стран мира и действия по выходу из стимулирующих программ К заседанию Экспертного совета при Правительственной комиссии по экономическому развитию и интеграции Моисеев А.В. Главный экономист ИК Ренессанс Капитал

Вторая волна кризиса и меры по борьбе с первой Page 2 На мировых рынках наблюдаются панические настроения, схожие с сентябрем 2008 года Однако ключевым отличием является высокий уровень ликвидности. То есть свободная циркуляция денег между участниками рынков пока не прерывается Основным фактором, который поддерживает высокий уровень ликвидности в мировой финансовой системе, является продолжающаяся исключительно мягкая денежно-кредитная политика ведущих центральных банков Исторический опыт показывает, что в условиях низкой кредитной активности и высокого уровня свободной денежной ликвидности, банки неизбежно направляют эту ликвидность на финансовые спекуляции. Объектами такой спекуляции в кризисных ситуациях часто становятся сырьевые товары

Вторая волна кризиса – риски и выводы для России Page 3 Использование международного рынка капитала для финансирования дефицита государственного бюджета может привести к жесточайшей макроэкономической дестабилизации в очень краткие сроки и по причинам, с Россией никак не связанным государство должно внимательно следить за тем, чтобы наличие дефицита федерального бюджета не входило в правило, а если уж он образовался, финансировать его за счет внутренних источников. Необходимые меры превентивного реагирования: Тщательный мониторинг ситуации с ликвидностью в российской финансовой системе Для избежания резкого роста ставок по кредитам, может потребоваться участие Банка России в операциях прямого выкупа наименее рисковых российских активов – государственных облигаций ОФЗ, Агентства по ипотечному жилищному кредитованию Тщательный мониторинг валютных операций банков, особенно в части сделок, направленных на спекулятивную игру против рубля и формирование необоснованных длинных валютных позиций В случае обострения ситуации - обеспечение ликвидности на деривативном валютном рынке Проведение активной политики в области работы с прессой в части недопущения панических настроений\ Работа с банками, направленная на избежание недобросовестной конкуренции за счет завышения ставок и распространения негативной информации о конкурентах

Федеральная резервная система США: программы предоставления ликвидности Page 4 «Дисконтное окно». Для расширения доступа банков к ликвидности, ФРС уменьшила премию ставки дисконтирования к своей базовой ставке с 100 б. п. до 25 б. п., продлив при этом максимальный срок погашения кредитов, предоставленных по программе «дисконтного окна», с одного дня до 90 дней. Программа срочного кредитования на аукционной основе (TAF). Избежать проблемы восприятия банков как «слабых» в случае обращения за ликвидностью в «дисконтное окно» по фиксированной ставке помогла разработанная ФРС программа TAF. В ее рамках ФРС регулярно проводила аукционы по предоставлению больших объемов средств банковским организациям. По различным причинам, включая конкурсную основу аукционов, программа TAF не вызывала отрицательных эффектов в отличие от обычного кредитования в «дисконтных окнах». Сделки «валютный своп». Крайне напряженная ситуация на мировых рынках долларового фондирования распространилась и на рынок США. В связи с этим ФРС заключила временные сделки «валютный своп» с основными зарубежными центральными банками. Кредитование небанковских институтов. ФРС создала ряд временных инструментов для предоставления краткосрочной ликвидности небанковским организациям, в том числе первичным дилерам, фондам денежного рынка, а также участникам вексельного рынка и рынка бумаг, обеспеченных активами. План выхода из программ. Улучшение финансовых условий способствовало снижению объемов кредитования в рамках большинства программ, и все программы были свернуты в первоначально установленные или продленные сроки. Единственная функционирующая схема – кредитование под залог новых выпусков ипотечных ценных бумаг, обеспеченных коммерческой недвижимостью. Максимальный срок погашения кредитов, предоставленных по программе «дисконтных окон», был сокращен с 90 до 28 дней, а ставка дисконтного окна повышена до 75 б. п.

Федеральная резервная система США: снижение процентных ставок и покупка активов Традиционные меры. К концу 2008 г. базовая ставка ФРС достигла минимально возможного диапазона % против 5.25% в 2007 г. Нетрадиционные меры или «количественное смягчение». ФРС выкупила значительный объем обязательств федеральных агентств, а также ипотечных ценных бумаг, полностью гарантированных федеральными агентствами. ФРС приобрела обязательства Министерства финансов США (казначейские обязательства) на USD300 млрд, ипотечные ценные бумаги с гарантией агентств на USD1.25 трлн. и обязательства самих агентств примерно на USD175 млрд к концу марта. Page 5

Выплата процентных ставок по резервам банков. Сделки обратного репо. На данный момент такие сделки возможны с первичными дилерами с использованием находящихся в собственности ФРС казначейских обязательств и долговых инструментов агентств. Кроме того, в качестве обеспечения ФРС может использовать ипотечные ценные бумаги. Срочные депозиты. ФРС может провести аукционы по привлечению срочных депозитов, конвертируя таким образом часть резервов депозитных институтов в депозиты. Погашение или продажа ценных бумаг. В настоящее время объем обязательств агентств и ипотечных ценных бумаги на балансе ФРС может сокращаться только ввиду наступления срока погашения либо досрочного погашения. Кроме того, все обязательства Министерства финансов США, по которым наступают сроки погашения, пролонгируются, но в будущем ФРС может отойти от этой практики и продавать имеющиеся инструменты на открытом рынке. Page 6 Федеральная резервная система США: план выхода из программ

Операции рефинансирования. Максимальный срок операций рефинансирования был увеличен до 12 месяцев, смягчены требования к залоговому обеспечению. В июле 2008 г. тендеры с переменной ставкой были заменены на тендеры с фиксированной ставкой. Смягчение требований к обеспечению. В связи с масштабным понижением рейтингов заемщиков по всей зоне евро ЕЦБ принял решение о снижении планки рейтингов обеспечения, используемого в операциях рефинансирования. Более того, минимальный уровень рейтингов временно отменен применительно к долговым инструментам, выпущенным греческим правительством или по которым Греция предоставила гарантии. Сделки «валютный своп». Для снятия напряженности на рынке финансирования в евро ЕЦБ заключил сделки «валютный своп» с ФРС, центральными банками Швейцарии, Швеции и т. д. В условиях ухудшения рыночных условий, линия с ФРС была вновь открыта в мае 2010 г. для возобновления операций по предоставлению долларовой ликвидности. Page 7 Европейский центральный банк: программы предоставления ликвидности

Традиционные меры. К маю 2009 г. ключевая ставка рефинансирования ЕЦБ была понижена до 1.0% с 4.25% в августе 2007 г. «Количественное смягчение». В июне 2009 г. ЕЦБ объявил о программе, нацеленной на покупку номинированных в евро облигаций на сумму EUR60 млрд. Интервенции на рынке. В ответ на резкое ухудшение ситуации на мировых рынках в связи с долговым кризисом Греции ЕЦБ принял решение о возможности осуществления интервенции на рынках государственных и негосударственных долговых ценных бумаг зоны евро. Масштаб операций определяется Советом управляющих. Page 8 Европейский центральный банк: политика процентных ставок и покупка активов

Выход из принятых программ стартовал до мая на фоне стабилизации на финансовых рынках. ЕЦБ прекратил предоставлять ликвидность в валютах, кроме евро, а также приостановил операции рефинансирования со сроками погашения свыше трех месяцев. ЕЦБ намеревался вернуться к практике тендеров с переменной ставкой в своих регулярных операциях рефинансирования сроком на три месяца. Нарастающие проблемы Греции и их распространение на другие страны вынудили ЕЦБ отказаться от новых шагов по сворачиванию программ поддержки. Регулятор был вынужден возобновить предоставление ликвидности в иностранной валюте сроком на неделю и три месяца (первая операция была проведена 11 мая). Пока ЕЦБ продолжает гарантировать сохранение данного механизма предоставления ликвидности в экстренном случае. В сложившейся обстановке ЕЦБ принял обязательство сохранить фиксированную ставку по таким категориям операций. В операционном плане регулятор стремится вернуться к тому, чтобы операции рефинансирования сроком на одну неделю стали основным инструментом управления ставками денежного рынка. Тем не менее, маловероятно, что ЕЦБ в текущих условиях будет оказывать давление на банки с целью перехода от предоставляемого им долгосрочного фондирования к более традиционным инструментам. «Нормализация» рейтингов обеспечения по операциям рефинансирования откладывается. Более того, в последние месяцы требования вновь были смягчены. Для ЕЦБ важно вновь оценить факторы, ограничивающие доступ банков к фондированию, и пока решение этого вопроса представляется в управлении фиксированной ставкой по операциям рефинансирования. При значительных дефицитах и долгах ужесточение фискальной политики представляется предпочтительным вариантом, предшествующее ужесточению денежной политики. ЕЦБ получит возможность на более длительный срок сохранить низкие ставки. Page 9 Европейский центральный банк: план выхода из программ

Банк Англии Банк Англии принял решение о поддержании уровня покупки активов за счет своих резервов – GBP200 млрд. Заявленный план покупок к настоящему времени почти полностью выполнен, поэтому его расширение маловероятно. Регулятор предлагает два варианта плана выхода из программ поддержки и одновременного ужесточения монетарной политики, когда прогноз инфляции превысит целевой показатель (2%). Первый предусматривает повышение ключевых процентных ставок в сочетании с продажей ранее приобретенных активов. Второй предполагает выпуск обязательств центрального банка для снижения уровня ликвидности без продажи финансовых активов на его балансе. Page 10

Сокращение бюджетного дефицита: Греция Бюджетный сектор и рынок труда Заморозка заработной платы в бюджетном секторе до 2014 года. С 2006 года среднегодовой рост заработных плат бюджетников составлял 30%; Отмена всех премий в бюджетном секторе, выплачиваемых в форме 13-й и 14-й зарплат. Частично будут сохранены для работников с низким уровнем оплаты труда; Ежемесячная квота на сокращение штата частных компаний увеличивается с 2% до 4%; Снижение социальных расходов бюджета на 8 млрд евро в ближайшие 14 месяцев. Пенсионная сфера Пенсионный возраст будет зависеть от средней продолжительности жизни. В настоящее время он составляет 65 лет для мужчин, 60 – для женщин; Размер пенсии будет зависеть от средней заработной платы во время рабочего стажа, а не от оклада на момент выхода на пенсию; Заморозка пенсий на гг., полная пенсия будет выплачиваться при стаже от 40 лет. Налоговая система Повышение налога на добавленную стоимость с 21% до 23% и увеличение акцизов на бензин, алкоголь и табак на 10%; Изменение системы налогообложения объектов строительства для снижения стимулов к уклонению от налогов Ожидаемый результат: 2010 – 8.1%, 2011 – 7.6%, 2014 – 2.6% ВВП. Page 11

Бюджетный сектор и рынок труда Сокращение заработных плат в бюджетном секторе на 5% для высокооплачиваемых работников и политиков; Сокращение отчислений в бюджеты региональных и местных правительств на 100 млн евро. Пенсионная сфера Заморозка пенсий, начиная с 2011 г. Налоговая система Повышение НДС на 1 п.п. до 21%; Подоходного налога на 1.5 п.п. Налога на прибыль корпораций на 2.5 п.п. до 27.5%. Ожидаемый результат: 2010 – 7.3%, 2011 – 4.6%, 2013 – 2.8% ВВП. Page 12 Сокращение бюджетного дефицита: Португалия

Бюджетный сектор и рынок труда Сокращение заработных плат в бюджетном секторе на 5% в Заморозка оплаты труда в 2011 г.; Сокращение 13 тыс. рабочих мест в государственном секторе; Отмена социальных выплат, в частности, пособий по рождению ребенка (составляет EUR2,500); Сокращение государственных инвестиций на 6 млрд евро; Сокращение бюджетов региональных и местных правительств на 1.2 млрд евро. Пенсионная сфера Заморозка пенсий, начиная с 2011 г. Ожидаемый результат: 2010 – 9.3%, 2011 – 6.5%. Page 13 Сокращение бюджетного дефицита: Испания

Налоги В отдельных регионах повышаются налоги на прибыль организаций и подоходный налог; Пенсии и пособия, оплата труда в госсекторе Заморозка заработных плат в государственном секторе до 2013 г.; Шестимесячная отсрочка в выплате новых пенсий; Сокращение зарплат министров, парламентариев и членов правительства на 10%; Уменьшение объема выплат по инвалидности с 12,000 евро до 5,000 евро. Сокращение трансфертов региональным и местным бюджетам на EUR13 млрд.; Некоторые государственные учреждения, в частности, исследовательский центр ISAE, будут закрыты. Ожидаемый результат: суммарное сокращение бюджетного дефицита на EUR24 млрд. до 2012 г – 5.0%, – 2.7%. Page 14 Сокращение бюджетного дефицита: Италия

Page 15 Сокращение бюджетного дефицита: Германия Бюджетный сектор и рынок труда Сокращение объема государственных социальных субсидий и пособий по безработице; Сокращение численности вооруженных сил на 40 тыс. рабочих мест; Сокращение штата в бюджетном секторе на 10 тыс. рабочих мест; Образование и исследовательская сфера получат дополнительные 12 млрд. евро; Снижение административных расходов; Налоговая система Отмена ряда налоговых льгот по «экологическому» налогу; Введение экологических налогов на всех пассажиров авиатранспорта; Введение налога на ядерную энергетику. Ожидаемый результат: суммарное сокращение бюджетного дефицита на 80 млрд евро до 2014 г.