1 Современный фондовый рынок Семенкова Е.В. профессор, д.э.н.

2 План лекции Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Финансовые инструменты отечественного рынка Финансовые инструменты отечественного рынка Инвестиционные характеристики фондовых активов. Инвестиционные характеристики фондовых активов.

3 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Эмитент1-й инвестор 2-й инвестор Ц.Б. Финансовый поток деньги Ц.Б. деньги

4

5

6 Россия – слабое звено кризиса Спад реального ВВП в 1 кв на 10% к уровню 1 кв года – худший показатель среди развитых и развивающихся стран за исключением Украины. Спад реального ВВП в 1 кв на 10% к уровню 1 кв года – худший показатель среди развитых и развивающихся стран за исключением Украины. Падение производства определяется ценой на нефть и кризисом на рынке заемного капитала. Падение производства определяется ценой на нефть и кризисом на рынке заемного капитала. Падение курса рубля не только не приводит к импортозамещению, но и способствует существенному удорожанию внутренней продукции. Падение курса рубля не только не приводит к импортозамещению, но и способствует существенному удорожанию внутренней продукции.

7 Характеристики российского рынка ценных бумаг Сильная зависимость котировок акций от цены на нефть (147 долл./баррель в июле 2008 и 32 долл./баррель в декабре 2008 – высокая волатильность российского рынка). Сильная зависимость котировок акций от цены на нефть (147 долл./баррель в июле 2008 и 32 долл./баррель в декабре 2008 – высокая волатильность российского рынка). Недооценненость акций на российском фондовом рынке Недооценненость акций на российском фондовом рынке

8 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Является ли российский фондовый рынок эффективным? Эффективным считается рынок, на котором рыночная цена определяется путем непредвзятой оценки истинной ценности инвестиции.

9 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Объем рынка Объем рынка Низкая ликвидность рынка Низкая ликвидность рынка Низкий free float акций российских компаний Низкий free float акций российских компаний Отсутствие закона об инсайдерской информации и манипулировании на отечественном рынке акций Отсутствие закона об инсайдерской информации и манипулировании на отечественном рынке акций

10 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Низкий free float акций российских компаний Доля акций, хранимых в расчетном депозитарии к общему объему их выпуска, % РАО «ЕЭС России» Аэрофлот Юкос Ростелеком ЛУКойл Сургутне фтегаз Норильский никель Мосэнерго FREE FLOAT российских публичных компаний более 200 млрд. долл.

11 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Частные инвесторы На текущий момент открыто 700 счетов индивидуальных клиентов в торговой системе ММВБ

12 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Инсайдерская деятельность на рынке ценных бумаг Инсайдерская информация – точная по своему характеру информация, которая не была обнародована, касающаяся одного или нескольких эмитентов или какого-либо события и способная оказать существенное влияние на котировки ценных бумаг. Инсайдерская информация – точная по своему характеру информация, которая не была обнародована, касающаяся одного или нескольких эмитентов или какого-либо события и способная оказать существенное влияние на котировки ценных бумаг. Инсайдер – лицо, которое имеет доступ к инсайдерской информации. Инсайдер – лицо, которое имеет доступ к инсайдерской информации. Инсайдерская деятельность – совершение операций на рынке ценных бумаг с целью извлечения выгоды при обладании инсайдерской информацией. Инсайдерская деятельность – совершение операций на рынке ценных бумаг с целью извлечения выгоды при обладании инсайдерской информацией.

13 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Использование инсайдерской информации при повышении долгосрочного рейтинга России ( )

14 Введены поправки в Уголовный и Уголовно- процессуальный кодекс по трем группам нарушений: Нарушение порядка учета прав на ценные бумаги Нарушение порядка учета прав на ценные бумаги Препятствие правам владельцев ценных бумаг (6 лет) Препятствие правам владельцев ценных бумаг (6 лет) Манипулирование ценами (7 лет) Манипулирование ценами (7 лет) Отдельно прописана ответственность СМИ за распространение информации, способной повлиять на динамику рынка даже в части экспертных мнений.

15 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Механизмы финансового рынка Прямое инвестирование Прямое инвестирование Косвенное инвестирование Косвенное инвестирование

16 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Виды посредников при косвенном инвестировании: Инвестиционного типа (взаимные фонды, или паевые или открытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды) Инвестиционного типа (взаимные фонды, или паевые или открытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды) Депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы). Депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы). Контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды). Контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды). С 1998 года, когда вышел закон о негосударственных пенсионных фондах, все структурные законодательные акты были нацелены на постоянно растущий рынок и пенсионные фонды по итогам каждого года показывали прибыль. В связи с кризисом пенсионная система нуждается в срочном реформировании.

17 Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг От чего зависит эффективность инвестирования в фонд? Рост рынка, его волатильность Применяемые стратегии (пассивный long-only портфель, стратегия merger arbitrage и т.д.) Накладные расходы – гонорар за управление хедж-фондом фиксированное вознаграждение 1-2% от суммы (медиана 1,5%) +обычно 20% от прибыли

18

19 План лекции Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Финансовые инструменты отечественного рынка Финансовые инструменты отечественного рынка Инвестиционные характеристики фондовых активов. Инвестиционные характеристики фондовых активов.

20 Финансовые инструменты отечественного рынка Какие ценные бумаги и на каких рынках существуют ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА Векселя Векселя К оммерческие бумаги К оммерческие бумаги Репо Репо Депозитные сертификаты Депозитные сертификаты ИНСТРУМЕНТЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА Долевые (акции) Долевые (акции) Долговые (облигации) Долговые (облигации) Гибридные (привилегированные акции, конвертируемые облигации) Гибридные (привилегированные акции, конвертируемые облигации) ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Создаваемые рынком Создаваемые рынком Фьючерсы Фьючерсы Форварды, FRAs (соглашения о будущих процентных ставках) Форварды, FRAs (соглашения о будущих процентных ставках) Опционы Опционы СВОПы (SWAPS) СВОПы (SWAPS) Свопционы (SWAPTIONS) Свопционы (SWAPTIONS) Выпускаемые эмитентом Выпускаемые эмитентом Варранты Варранты Различные виды прав Различные виды прав Спонсируемые депозитарные расписки Спонсируемые депозитарные расписки

21 Финансовые инструменты отечественного рынка Регулирование вексельного обращения в России Вексельные правоотношения Вексельные сделки Сделки, лежащие в отношении выдачи, передачи или погашения векселей Не связанные с содержанием векселя Связанные с содержание векселя Общегражданское регулирование

22 Финансовые инструменты отечественного рынка Вексельные сделки Регулируется: Единообразным законом о переводном и простом векселе (Приложение 1 к Женевской Конвенции от г. 358) Положение о переводном и простом векселе (Постановление СНК и ЦИК Союза ССР от /134

23 Энергетики вернулись в своих расчетах к векселям Энергетики вернулись в своих расчетах к векселям «Автоваз» начал рассчитываться с поставщиками векселями. «Автоваз» начал рассчитываться с поставщиками векселями.

24 Простой вексель (соло) Солидарные ответчики Векселедатель (основной должник Первый векселедержатель Второй векселедержатель Третий векселедержатель вексель товар вексель товар Финансовые инструменты отечественного рынка

25 ПЕРЕВОДНОЙ ВЕКСЕЛЬ (тратта) Солидарные ответчики Векселедатель Трассант Трассат-акцептант Кредитор-банковские акцепты Ремитент – первый держатель Второй векселедержатель 1-й экземпляр векселя задолженность товар 2-й экземпляр векселя товар вексель Переводной вексельПереводной вексель Должник векселедателяДолжник векселедателя Финансовые инструменты отечественного рынка

26 Вексель определяется через совокупность реквизитов Вексель должен быть составлен исключительно в письменной форме Соблюдение формы векселя обуславливает полноту и правильность реквизитов Общее содержание документа претендующее на вексельную силу не нарушило бы содержание прав, вытекающих из векселя. Финансовые инструменты отечественного рынка

27 Векселя Казначейский вексель Срок от 90 до 180 дней Частные векселя Переводной вексельПереводной вексель Должник векселедателяДолжник векселедателя Квазивекселя Финансовые инструменты отечественного рынка

28 Финансовые инструменты отечественного рынка Вексель лишается законной силы по решению суда Все требования и соответствующие обязательства между лицами, оказываются не основанными на векселе Недействительно индоссирование Вексель перестает быть ЦБ ст. 128 ГК РФ/ вещью и все сделки купли-продажи могут быть недействительными Невозможность протеста Бухучет «невекселей» требует специальных норм учетной политики Документ рассматривается как совокупность имущественных прав в соответствии со ст. 145 и 155 НК РФ признается объектом обложения НДС

29 Риски по векселям Операционные Ненадлежащим образом оформленный вексель Нарушение непрерывности индоссаментов Кредитные Отсутствие платежа Рыночные Изменение процентной ставки Финансовые инструменты отечественного рынка

30 Рекомендации АУВЕР по разумной предосторожности в работе с векселями. (грубая неосторожность ст.401 ГК) Внешний вид бланка векселя. Наличие обязательных реквизитов Отсутствие физических повреждений векселя Отсутствие умышленных повреждений вексельных реквизитов Юридическая чистота векселя Факт выдачи векселя эмитентом и его прозрачность (кредитоспособность и рейтинг) Непрерывность ряда индоссаментов Законность требований держателя векселя Финансовые инструменты отечественного рынка

31 Обязательные реквизиты 1–й реквизит - «вексельная метка» «лемма» по этому векселю против этого векселя 2–ой реквизит – простое и ничем не обусловленное обязательство оплатить сумму денег Если обязательство обусловлено поставкой товара или услуг Постановление Президиума Высшего арбитражного суда РФ от 9 июня 1998 года 7033/97 Финансовые инструменты отечественного рынка

32 Вексель, как долговое обязательство, не имеющее силы векселя Нельзя передавать по индоссаменту (договор цессии) В векселе не закреплено существенных условий договора поставки и не существует надлежащего исполнения Способы снижения рисков В судебном порядке признать договор с контрагентом по которому получен квази вексель Заставить лицо выдавшее вексель выполнить обязательство надлежащим образом Вексель, как долговое обязательство, не имеющее силы векселя Нельзя передавать по индоссаменту (договор цессии) В векселе не закреплено существенных условий договора поставки и не существует надлежащего исполнения Способы снижения рисков В судебном порядке признать договор с контрагентом по которому получен квази вексель Заставить лицо выдавшее вексель выполнить обязательство надлежащим образом Вексель, как долговое обязательство, не имеющее силы векселя Нельзя передавать по индоссаменту (договор цессии) В векселе не закреплено существенных условий договора поставки и не существует надлежащего исполнения Способы снижения рисков В судебном порядке признать договор с контрагентом по которому получен квази вексель Заставить лицо выдавшее вексель выполнить обязательство надлежащим образом Вексель, как долговое обязательство, не имеющее силы векселя Нельзя передавать по индоссаменту (договор цессии) В векселе не закреплено существенных условий договора поставки и не существует надлежащего исполнения Способы снижения рисков В судебном порядке признать договор с контрагентом по которому получен квази вексель Заставить лицо выдавшее вексель выполнить обязательство надлежащим образом Вексель, как долговое обязательство, не имеющее силы векселя Нельзя передавать по индоссаменту (договор цессии) В векселе не закреплено существенных условий договора поставки и не существует надлежащего исполнения Способы снижения рисков В судебном порядке признать договор с контрагентом по которому получен квази вексель Заставить лицо выдавшее вексель выполнить обязательство надлежащим образом Способы снижения рисков В судебном порядке признать договор с контрагентом по которому получен квази вексель Заставить лицо выдавшее вексель выполнить обязательство надлежащим образом Способы снижения рисков В судебном порядке признать договор с контрагентом по которому получен квази вексель Заставить лицо выдавшее вексель выполнить обязательство надлежащим образом Вексель, как долговое обязательство, не имеющее силы векселя Нельзя передавать по индоссаменту (договор цессии) В векселе не закреплено существенных условий договора поставки и не существует надлежащего исполнения Финансовые инструменты отечественного рынка

33 Способы снижения рисков В судебном порядке признать договор с контрагентом по которому получен квази вексель Заставить лицо выдавшее вексель выполнить обязательство надлежащим образом Финансовые инструменты отечественного рынка

34 3-й реквизит Указание акцептанта Простая подпись – полный акцепт Принял в сумме – частичный акцепт Финансовые инструменты отечественного рынка

35 4-й реквизит Срок платежа Срок платежа не указан - по предъявлении Недействительный вексель в том случае, если: 1. несколько сроков платежа 1.2. платеж в зависимости от наступления события Финансовые инструменты отечественного рынка

36 5-й реквизит Место платежа Домицилированные векселя Если в векселе не обозначено место платежа, то им считается место нахождения основного должника 6-ой реквизит Наименование того, кому или по приказу кого должен быть произведен платеж Последствия негативной оговорки – «не по приказу» Цессия и ее отличия от индоссамента. Финансовые инструменты отечественного рынка

37 7-ой реквизит Место и время составления векселя. 8-ой реквизит Собственно ручная подпись векселедателя распорядителя кредитов нет сомнений в подлинности (Факсимиле; Институт судебной экспертизы) Аваль – вексельное поручительство третьего лица. Авалист отвечает наравне с должником Финансовые инструменты отечественного рынка

38 Факт выдачи векселя вексель действительно выписывался вексель не является зеркальным (Сбербанка, ОАО «МВЦ «Северсталь») вексель не был утрачен (АУВЕР) Непрерывность ряда индоссаментов Индоссат и индоссант. Полный и бланковый индоссамент. Индоссамент по предыдущему является индоссаментом по следующему (от 4 до 15 индоссаментов). Финансовые инструменты отечественного рынка

39 Легитимность приобретения Договор, по которому вексель приобретался Акт приема-передачи. Указать все реквизиты векселя, договор на основе которого составлен акт- приема передачи. Предъявить договор, подтверждающий законность владения векселем, если отсутствует акт приема- передачи. Финансовые инструменты отечественного рынка

40 Вексельные схемы управления ликвидностью и резервами Функции векселя Средство платежа Инструмент коммерческого кредита Средство вложения денег Средство обеспечения Средство платежа Ст. 46 ГК РФ определяет расчеты как движение денег.. В соответствии со ст. 140ГК законным платежным средством является рубль. Ни передачу, ни выдачу векселя нельзя признать ни платежом, ни средством расчетов. Финансовые инструменты отечественного рынка

41 Финансовые инструменты отечественного рынка Предъявление векселя к платежу Финансовые инструменты отечественного рынка Предъявление векселя к платежу Вексель сроком На конкретный день На конкретный день По предъявлении По предъявлении Предъявляются в определенный день, в том случае если он приходится на нерабочий день, то в первый рабочий день, следующий за этой датой. Во столько-то времени от предъявления Во столько-то времени от предъявления Во столько-то времени от составления Во столько-то времени от составления В день, когда он должен быть оплачен и в следующие за ним два рабочих дня

42 Как снизить риски при предъявлении векселя к платежу? Составить уведомление о предъявлении векселя к платежу в 2-х экземплярах: Составить уведомление о предъявлении векселя к платежу в 2-х экземплярах: Первый – векселедателю-акцептанту Первый – векселедателю-акцептанту Второй – с пометкой, что уведомление принято. Второй – с пометкой, что уведомление принято. Векселедержатель не обязан передавать вексель, но должник должен проверить непрерывность индоссаментов Векселедержатель не обязан передавать вексель, но должник должен проверить непрерывность индоссаментов Если это невозможно, то нотариусом составляется уведомление о предъявлении векселя к платежу. Если это невозможно, то нотариусом составляется уведомление о предъявлении векселя к платежу. Акт нотариуса о невозможности передать вексель. Акт нотариуса о невозможности передать вексель. Финансовые инструменты отечественного рынка

43 Финансовые инструменты отечественного рынка Если срок платежа по векселю пропущен, то векселедержатель теряет все права требования к второстепенным должникам, за исключением плательщика по векселю (векселедателя и его авалиста) Если срок платежа по векселю пропущен, то векселедержатель теряет все права требования к второстепенным должникам, за исключением плательщика по векселю (векселедателя и его авалиста) /Постановление Высшего арбитражного суда РФ от 3 марта 1998 г. 5581/97 от 17 февраля 1998 года /. Если вексель предъявлен в правильное время и в правильном месте должнику, а тот по каким-либо причинам отказывается платить, то до 12 часов следующего дня в нотариальной конторе составляется протест векселя. Отметка о протесте векселя должна быть на лицевой стороне векселя и содержать: фамилию, имя, отчество нотариуса, указание, что вексель опротестован, дату совершения протеста, номер по реестру. Государственная пошлина при протесте векселя составляет 1% неоплаченной или неакцептованной суммы векселя.

44 Финансовые инструменты отечественного рынка Коммерческие бумаги (commercial paper) Необеспеченные простые векселя, выпускаемые корпорациями, финансовыми компаниями, банковскими холдинговыми компаниями и различными иными финансовыми институтами. Обычно они продаются с дисконтом. (т.к. процентная ставка по ним не фиксируется). Вторичный рынок по ним не ликвиден.

45 Финансовые инструменты отечественного рынка Биржевые облигации Федеральный закон от ФЗ «О внесении изменений в ФЗ о рынке ценных бумаг» определяет биржевые облигации как краткосрочные ценные бумаги. Срок исполнения обязательств по биржевым облигациям не может превышать три года с даты начала их размещения. При этом выплата номинальной стоимости и процентов осуществляется только денежными средствами. При этом выплата номинальной стоимости и процентов осуществляется только денежными средствами. Так же денежными средствами осуществляется и оплата биржевых облигаций при их размещении. БО могут быть необеспеченными или обеспеченными. В последнем случае в качестве обеспечения может выступать поручительство, банковская гарантия, государственная или муниципальная гарантия. Не могут выпускаться с залоговым обеспечением.

46 Финансовые инструменты отечественного рынка РЕПО (REPO) РЕПО, или соглашение о продаже и обратной покупке (repurchase agreement, известное также как RP), - это одновременная продажа и покупка ценных бумаг с различными датами расчета. Две взаимосвязанные, одновременно заключенные противонаправленные сделки купли-продажи ценных бумаг между одними и теми же контрагентами, в рамках которых по второй сделке (или второй части РЕПО) выкупаются ценные бумаги, эквивалентные бумагам по первой сделке (части РЕПО), по цене, определяемой в установленном при заключении сделок порядке.

47 Финансовые инструменты отечественного рынка Нормативная база РЕПО Часть 2 Налогового кодекса РФ Часть 2 Налогового кодекса РФ Положение о порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами от 25 марта 2003 г. 220-П, разработанное ЦБ РФ. Положение о порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами от 25 марта 2003 г. 220-П, разработанное ЦБ РФ. Типовой договор НФА по РЕПО (носит рекомендательный характер). Типовой договор НФА по РЕПО (носит рекомендательный характер).

48 Кредитный рискРыночный риск Haircut – дисконт от рыночной цены Margin call – переоценка и маржевой депозит на разницу В российской практике перезаключение договоров – новая сделка с аналогичными параметрами и скорректированной ценой покупки Финансовые инструменты отечественного рынка

49 Финансовые инструменты отечественного рынка РЕПО (REPO) Обратное (reverse), или соглашение о покупке ценных бумаг с обратной продажей (reverse repurchase agreement), - это «зеркальное» отображение РЕПО, т.е. Обратное РЕПО, - это одновременная покупка и продажа ценных бумаг с расчетами по ним в различные моменты времени. Обратное (reverse), или соглашение о покупке ценных бумаг с обратной продажей (reverse repurchase agreement), - это «зеркальное» отображение РЕПО, т.е. Обратное РЕПО, - это одновременная покупка и продажа ценных бумаг с расчетами по ним в различные моменты времени. Ночное РЕПО (overnight REPO) – до начала следующего рабочего дня. Позволяет эффективно управлять избыточными средствами в случае, когда доступное количество таких средств ежедневно является неопределенным. Ночное РЕПО (overnight REPO) – до начала следующего рабочего дня. Позволяет эффективно управлять избыточными средствами в случае, когда доступное количество таких средств ежедневно является неопределенным. Срочное РЕПО (Term REPO) – на 30 и более дней Срочное РЕПО (Term REPO) – на 30 и более дней Поставочные и беспоставочные РЕПО Поставочные и беспоставочные РЕПО РЕПО со свободным и ограниченным использованием купленных бумаг в том числе Hold in Custody repo. РЕПО со свободным и ограниченным использованием купленных бумаг в том числе Hold in Custody repo.

50 Финансовые инструменты отечественного рынка РЕПО (REPO) Трехсторонние РЕПО – РЕПО при участи третьей стороны, берущей на себя определенные гарантийные обязательства Трехсторонние РЕПО – РЕПО при участи третьей стороны, берущей на себя определенные гарантийные обязательства РЕПО с фиксированным и «открытым» сроком РЕПО с фиксированным и «открытым» сроком РЕПО с фиксированными и плавающими ставками, а также индексируемые РЕПО РЕПО с фиксированными и плавающими ставками, а также индексируемые РЕПО РЕПО, «очищенные» от стандартных «маржевых» инструментов управления рисками (flat repo). РЕПО, «очищенные» от стандартных «маржевых» инструментов управления рисками (flat repo).

51 РЕПО с Банком России Один из основных инструментов рефинансирования, на долю которого приходится основной объем ликвидности, предоставляемый банковской системе Один из основных инструментов рефинансирования, на долю которого приходится основной объем ликвидности, предоставляемый банковской системе Биржевое и внебиржевое РЕПО, основным базовым активом по которым служат государственные ценные бумаги и корпоративные еврооблигации ( с 2007 года) Биржевое и внебиржевое РЕПО, основным базовым активом по которым служат государственные ценные бумаги и корпоративные еврооблигации ( с 2007 года) Является инструментом денежно-кредитной политики Является инструментом денежно-кредитной политики

52 Финансовые инструменты отечественного рынка Для получения листинга на российских биржах необходимо, чтобы не менее 10% акций принадлежало неаффилированным акционерам. Поэтому Janitar Investments продал 10% ВЭБу по РЕПО.

53 Финансовые инструменты отечественного рынка Депозитные сертификаты (certificate of deposit (CD)) Также называются срочным депозитом (time deposit), сертификат, выпускаемый банком или сберегательным учреждением и свидетельствующий о том, что определенная сумма денег помещена в депозитарный институт. Депозитный сертификат имеет дату погашения и определенную ставку и может быть номинирован в любой валюте.

54 Финансовые инструменты отечественного рынка Акции – инструмент корпоративного контроля. Покупка акции означает: Бессрочный вклад в УК акционерного общества Бессрочный вклад в УК акционерного общества Возможность получить деньги продав акции на вторичном рынке или другому инвестору Возможность получить деньги продав акции на вторичном рынке или другому инвестору Право голоса Право голоса Право на часть чистой прибыли – дивиденда Право на часть чистой прибыли – дивиденда Право на информацию Право на информацию Право на получение остатков имущества после ликвидации АО Право на получение остатков имущества после ликвидации АО

55 Финансовые инструменты отечественного рынка Управление собственным капиталом Увеличение капитала Открытая эмиссия акций Открытая эмиссия акций Размещение прав Размещение прав Выпуск депозитарных расписок Выпуск депозитарных расписок

56 Финансовые инструменты отечественного рынка Эмиссия акций Виды учредительства Виды учредительства Способы размещения: Способы размещения: открытая подписка (IPO) закрытая подписка конвертация

57. ОБЪЯВЛЕННЫЕ И РАЗМЕЩЕННЫЕ АКЦИИ Объявленные акции – это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже размещенным акциям. Количество объявленных акций фиксируется в уставе акционерного общества или принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (3/4 от числа присутствующих по количеству акций). Размещенные акции – это акции, которые приобретены акционерами. В момент учреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между учредителями, т.е. В этот период не может осуществляться открытая подписка на акции. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые реализованы акционерам.

58 Финансовые инструменты отечественного рынка Факторы успешного размещения акций Четкая стратегия развития бизнеса Четкая стратегия развития бизнеса Устойчивая позиция на рынке Устойчивая позиция на рынке Современная организация управления Современная организация управления Рентабельность не ниже средней по отрасли Рентабельность не ниже средней по отрасли Финансовая отчетность подготовленная по стандартам МСФО Финансовая отчетность подготовленная по стандартам МСФО

59 Финансовые инструменты отечественного рынка Виды оценок акции Номинальная Номинальная Эмиссионная Эмиссионная Курсовая Курсовая Внутренняя Внутренняя Целевая Целевая Балансовая Балансовая Ликвидационная Ликвидационная

60 Финансовые инструменты отечественного рынка Основные подходы к оценке корпоративных ценных бумаг DCF–анализ DCF–анализ Сравнительный метод Сравнительный метод Затратный метод Затратный метод Необходимо помнить о том, что «хорошая» бумага и «хорошая» компания не всегда одно и то же.

61 Финансовые инструменты отечественного рынка Корпоративные действия эмитента Бонусная эмиссия Бонусная эмиссия Выпуск прав Выпуск прав Дробление Дробление Консолидация Консолидация Возврат капитала акционерам Возврат капитала акционерам

62 Чтобы инвестировать в акции нужно: Знать инвестиционные характеристики актива Знать инвестиционные характеристики актива Понимать состояние рынка Понимать состояние рынка Оценивать факторы влияющие на изменение цены. Оценивать факторы влияющие на изменение цены. Чтобы финансироваться за счет выпуска акций нужно: Изменить мировоззрение Изменить мировоззрение Изменить систему управления в корпорации Изменить систему управления в корпорации Снабжать рынок хорошими новостями о компании Снабжать рынок хорошими новостями о компании Финансовые инструменты отечественного рынка Первые крупные размещения по мнению Рубена Аганбегяна Генерального директора Ренессанс Капитал будут в 2010 году.

63 Отношение цены акции к прибыли на акцию (показатель Р/Е) у российских компаний в среднем колеблется на уровне 8-9 до кризиса, аналогичный показатель для других развивающихся рынков –11, аналогичный показатель для других развивающихся рынков –11, а для Саудовской Аравии – 35. Бразильская биржа + депозитарий – 32. Норматив инвестирования – Последние события на рынке ценных бумаг привело к коррекции этого показателя до уровня 3.

64 На протяжении десятилетий среднее значение Р/Е, по которому торговался индекс S&P500 составляло 19,8, 5 июня 2009 – 14,8, в нефтегазовом секторе – 10,2. На протяжении десятилетий среднее значение Р/Е, по которому торговался индекс S&P500 составляло 19,8, 5 июня 2009 – 14,8, в нефтегазовом секторе – 10,2. Российские компании ЛУКОЙЛ – 5,1, Газпром – 4,6. Российские компании ЛУКОЙЛ – 5,1, Газпром – 4,6. В банковской сфере при нулевой прибыльности Р/Е Bank of America – 13,92, Сбербанк – 9, ВТБ – 43. В банковской сфере при нулевой прибыльности Р/Е Bank of America – 13,92, Сбербанк – 9, ВТБ – 43.

65 Недооцененность акций российских компании отдельных отраслей вызывает сомнение: Наиболее циклозависимая отрасль в США металлургия имеет Р/Е – 5,4, тогда как Северсталь – 5,9. Наиболее циклозависимая отрасль в США металлургия имеет Р/Е – 5,4, тогда как Северсталь – 5,9.

66 Финансовые инструменты отечественного рынка Рост рынка корпоративных облигаций До 2007 года – 70%-90% увеличение рынка корпоративных облигаций ежегодно До 2007 года – 70%-90% увеличение рынка корпоративных облигаций ежегодно В 2008 году - практически удвоение рынка В 2008 году - практически удвоение рынка

67 В условиях кризиса Эмитенты с избыточной ликвидностью – выкуп публичного долга с дисконтом Эмитенты с избыточной ликвидностью – выкуп публичного долга с дисконтом Эмитенты с недостаточной ликвидностью – различные виды реструктуризаций Эмитенты с недостаточной ликвидностью – различные виды реструктуризаций

68 Выкуп публичного долга Дискретно: напрямую заемщиком или через брокера Дискретно: напрямую заемщиком или через брокера Аккумулировав определенные объемы облигаций эмитент может либо оставить их у себя, сохранив возможность обратной продажи на рынок, либо подать уведомление об аннулировании выкупленного объема облигаций. Недостаток – невозможность выкупить значительный объем без резкого увеличения цены. С помощью механизмов публичной оферты С помощью механизмов публичной оферты

69 Выкуп облигаций на внутреннем рынке Эмитент не имеет права выкупать облигации без выставления публичной оферты, поэтому заемщики выкупают облигации на аффилированные структуры и не имеют возможности аннулировать выкупленный объем. Эмитент не имеет права выкупать облигации без выставления публичной оферты, поэтому заемщики выкупают облигации на аффилированные структуры и не имеют возможности аннулировать выкупленный объем.

70 Публичный выкуп облигаций Осуществляется путем выставления оферты. Осуществляется путем выставления оферты. Ограничен во времени Ограничен во времени Дает шанс создать конкуренцию среди инвесторов для получения более выгодной цены. Дает шанс создать конкуренцию среди инвесторов для получения более выгодной цены. Выкуп как по фиксированной цене, так и по обратному голландскому аукциону. Выкуп как по фиксированной цене, так и по обратному голландскому аукциону. Эмитенты, как правило, предпочитают выкуп по фиксированной цене для достижения максимального объема.

71

72 Изменение условий выпуска Изменение ковенант (за изменение ковенант эмитент вынужден заплатить определенную премию, а иногда и повысить купонную ставку). На внутреннем выпуске рублевых облигаций изменение условий выпуска не возможен, т.к. закон запрещает вносить изменение в условия выпуска после регистрации отчета об условиях выпуска. Кроме того, на внутреннем рынке отсутствует механизм траста и эмитенту необходимо решать вопрос об изменение выпуска с каждым инвестором индивидуально, причем все они единодушно должны согласить на предложенные условия.

73 Реструктуризация облигаций Реструктуризация содержит следующие элементы: Удлинение сроков погашения, в том числе выплата частями Удлинение сроков погашения, в том числе выплата частями Увеличение купона Увеличение купона Более строгие ограничительные условия (ковенанты) Более строгие ограничительные условия (ковенанты) Внесение дополнительного обеспечения (дополнительное поручительство, залоги). Внесение дополнительного обеспечения (дополнительное поручительство, залоги). В случае выпуска еврооблигаций данные изменение могут вноситься непосредственно в обращающийся выпуск, в отношении рублевых облигаций реструктуризация проводится путем выкупа старого выпуска и размещение нового с измененными условиями.

74 Дефолты по облигациям корпоративных эмитентов

75 За последние 12 месяцев произошло более 100 дефолтов. За последние 12 месяцев произошло более 100 дефолтов. Некоторые компании сформулировали предложения по реструктуризации и получили согласие инвесторов – «Амурметалл», «ГАЗ-финанс», «Магнезит». Некоторые компании сформулировали предложения по реструктуризации и получили согласие инвесторов – «Амурметалл», «ГАЗ-финанс», «Магнезит».

76 Дефолты реальные Дефолты реальныетехнические Дефолты искусственные Дефолты искусственные Положение индивидуального инвестора Облигации, интересующие государство эмитентов как фактор эмиссии денежных средств вне зависимости от рейтинга эмитента.

77 Что влияет на цену облигации? Инфляция Инфляция Рейтинг эмитента Рейтинг эмитента Движение процентной ставки Движение процентной ставки

78 Инфляция Снижение доходов бюджета Снижение доходов бюджета Увеличение расходов бюджета Увеличение расходов бюджета ,8-7% (Кудрин до 8%) ,8-7% (Кудрин до 8%)

79 Рейтинг Ценной бумаги Ценной бумаги Эмитента Эмитента Страны Страны ВВВ – S&P и прогноз негативный ВВВ - Fitch

80 План лекции Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Финансовые инструменты отечественного рынка Финансовые инструменты отечественного рынка Инвестиционные характеристики фондовых активов. Инвестиционные характеристики фондовых активов.

81 Инвестиционные характеристики фондовых активов Все финансовые инструменты обладают следующими характеристиками: Доходностью Доходностью Риском Риском Ликвидностью Ликвидностью

82 Инвестиционные характеристики фондовых активов Доход от инвестиции в ценные бумаги: Регулярный Регулярный -Процентные платежи по облигациям -Дивиденды по акциям Разовый Разовый -Дисконт по облигациям при погашении -Положительная курсовая разница (ликвидация капитала)

83 Инвестиционные характеристики фондовых активов Процентные платежи по облигациям Ожидаемая доходность по краткосрочным государственным облигациям Ожидаемая доходность по краткосрочным государственным облигациям Спрэд доходности Спрэд доходности Временная структура процентных ставок Временная структура процентных ставок

84 Инвестиционные характеристики фондовых активов Классическая кривая доходности t, срок размещения % доходность

85 Инвестиционные характеристики фондовых активов Кривая доходности в момент финансового кризиса t, срок размещения % доходность

86 Инвестиционные характеристики фондовых активов Дивиденды по акциям Цели дивидендной политики: -дать инвесторам определенные сигналы -покрыть с помощью дивидендных выплат финансовые потребности собственников

87 Инвестиционные характеристики фондовых активов Финансовые показатели Доля чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов (Росимущество рекомендовало госкомпаниям дивиденды 20% чистой прибыли) Доля чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов (Росимущество рекомендовало госкомпаниям дивиденды 20% чистой прибыли) Частные компании зафиксировали минимальный уровень 15% - ММК, Новатэк, ЛУКойл и т.д. Частные компании зафиксировали минимальный уровень 15% - ММК, Новатэк, ЛУКойл и т.д.

88 Риск – это не только стандартное отклонение или волатильность, это то, что Вы можете потерять, не принося существенного ущерба своему кошельку или своей психике. Инвестиционные характеристики фондовых активов

89 Инвестиционные характеристики фондовых активов Что такое риск? Угроза того, что какое-либо событие или действие неблагоприятно повлияет на возможности добиваться желаемого результата в бизнесе, реализовывать цели и/или стратегические планы. Любое бизнес-решение (плохое или хорошее) связано с риском

90 Инвестиционные характеристики фондовых активов Что такое управление рисками? Процесс систематической идентификации критических рисков, оценки их воздействия, выработки и реализации комплексного решения по управлению ими, объединяющего стратегию, персонал, процессы и технологию». Управление рисками должно: Быть неотъемлемой частью существующего процесса Быть неотъемлемой частью существующего процесса Улучшать менеджмент Улучшать менеджмент Отражать существующие реалии Отражать существующие реалии

91 Инвестиционные характеристики фондовых активов Источники риска Рыночные Рыночные Кредитные Кредитные Операционные : Операционные : 1. В результате сбоя в работе биржевых систем 2. Из-за временного прекращения работы реестродержателя, депозитария или несвоевременного выполнения ими операций 3. Из-за нарушения связи Комиссионера с организациями торговли на рынке, депозитариями, реестродержателями 4. Из-за сбоя в подаче или отключения электроэнергии при поломке или выходе из строя оборудования, установленного у Комиссионера, организаторов торговли на рынке ценных бумаг, депозитариев, реестродеражателей.

92 Инвестиционные характеристики фондовых активов Рыночные риски Связаны с неопределенностью колебаний рыночной конъюнктуры. Для торговых компаний важнейшими являются: Ценовой риск Ценовой риск Валютный риск Валютный риск Процентный риск. Процентный риск.

93 Инвестиционные характеристики фондовых активов Ценовой риск Применяются различные методы снижения риска Диверсификация Диверсификация Определение параметра с помощью моделирования рисков Определение параметра с помощью моделирования рисков Хеджирование Хеджирование