Монетарная политика Влияние на мировую инфляцию цены товарных и фондовых рынков Тимофеев Дмитрий ПФ НИУ ВШЭ 3 июня 2011

Повышение ставок Чтобы избежать «перегрева» (избежать разгона инфляции выше цели и роста занятости выше «естественного» уровня) ФРС далек от повышения ставок ЕЦБ сделал первый шаг в апреле, он является противоречивым: – Core CPI YOY, полный индекс HIPC YoY – Франция и Германия «разгоняются», периферийные страны в дефляционной спирали

Сюрприз Европы (апрель)

Франция+Германия

Core или полная инфляция?

Занятость+цены в Европе Teylor rule: unemployment / output gap + inflation gap Политика ЕЦБ: «one size fits all»

World slowdown: redux

«Вторая волна» Ожидания «второй волны» были сильны весной-летом Разговоры прекратились осенью, что совпало с QE-2 ФРС Возродятся ли снова рассуждения о «второй волне»?

Промышленность РФ: из жары в полымя

Сектор услуг (максимум с 2004!) в противофазе с промышленностью

Замедление Китая

MV=PQ … но с лагом

Реакция рынка: рифмуется

Рост роли банков

Предложение рублей в денежной базе

Инфляция от коррупции/монополий? Пусть издержки включают (а) коррупционную составляющую (б) тарифы монополий Цена сбыта = издержки + прибыль Инфляция при прочих равных означает значительное увеличение доли (а) и (б) в стоимости товаров и услуг – то есть растущую коррупцию/монополизм

Связь ставок и инфляции

Разные измерения цен

ВВП за 1 кв г +4.1% YoY

Со снятой сезонностью 1 кв % QoQ SAAR

Вклад валового накопления оборотного капитала в рост ВВП

Продажи авто в РФ: апрель 2011

Дефицит закончился, профицита нет

ЦБ неактивно сопротивляется укреплению

Рубль – крепче всех

Инфляция

Энергоносители и продукты питания

Элементы таргетирования ставок в РФ

Монетарно-валютная политика: расшифровка «черного ящика» Игнатьев: «Задача удержания инфляции в пределах 6-7 процентов по итогам года вполне выполнима при условии нормального урожая в этом году» Кудрин: «Несмотря на то, что мы в условиях высоких цен на нефть стоим перед выбором - и инфляция, и укрепление - все-таки снижение инфляции считаю более важным показателем, обеспечивающим низкую ставку кредитов» Игнатьев: «Суммы небольшие, но мы постоянно присутствуем на рынке, покупаем, чтобы рубль сильно не болтался»

Есть ли влияние цен на нефть на экономический рост? Нефть сродни налогам (взяткам) – перераспределение доходов в мире Есть исторические «свидетельства» (артефакты?), что высокая нефть способствовала спаду – Нефтяные шоки в 70-е годы – Возможно 2008 год Есть теории что растущая нефть ускоряет экономический рост в мире!!

Рецессии и цена нефти

Нулевые процентные ставки: амбивалентное влияние на товарные рынки Пузыри активов – результат стадности (эффекта социального заражения, «информационных каскадов»). Процентные ставки влияют на доступность кредита, но это причина третьего плана => ФРС/ЕЦБ не причем Пузыри движутся мифом («напечатанные доллары идут на товарные рынки») и страхом («будет инфляция») => ФРС «виновата» в росте товарных рынков

ЗОЛОТО Зачем покупать золото Диверсификация портфеля Хедж от инфляции Валютный хедж Управление риском Игра на спросе-предложении Синонимично

Корреляция с золотом

Исторические прецеденты

Золото было бы commodity, но 1.Не потребляется как другие commodity, а возвращается на рынок 2.Длительная история человечества – отношение как к «деньгам» 3.Исторические прецеденты – способ избежать потери стоимости в плохие времена 4.Дефицитность, в большей мере похоже на картины Пикассо, чем на нефть

Запасы добытого золота 1 тонна золота = унция; Добытые тыс. тонн. = млн. унций, по цене $1.5 тыс./унция это $8 трлн. – Сравните с капитализацией мирового фондового рынка $54 трлн. – Стоимостью недвижимости в США $20 трлн. и в РФ ~$6 трлн. Годовое производство 2.5 тыс. тонн по 1.5 тыс. за унцию это ~$120 млрд.

Demand and supply Годовой оборот примерно 4 тыс. тонн, около 2.5 тыс. тонн дают шахты Ежегодно добавляется около 2.5/166.6 = 0.48% к существующему объему, что даже хуже, чем у недвижимости (несколько процентов)

Ювелирный спрос: Индия!

Инвестиционный спрос

Рост издержек = «дно»

Предложение «вторичного» золота

Инвестиции (по ETF)

Резервы центробанков ~20% всего золота в мире Золото – не деньги с 1973 года с эпохи fiat money Преимущественно у развитых стран, которые постепенно избавляются от золота Важный источник предложения (и фактор падения цен в 80-х и 90-х)

Central Bank Gold Agreement (CBGA-3) Вашингтонское соглашение - заключается на 5 лет – декларация «не обваливать» рынок Продавать не более 2 тонн за 5-ти летний период. и 400 килограмм в год

Факторы роста цены золота Рост Китая и Индии (ювелирная промышленность). – Рост благосостояния + мода (культурные факторы) Тезаврация – накопление ликвидных безрисковых активов в период кризиса Низкие процентные ставки (деньги приносят отрицательную доходнсоть) Инерция (стадность) – признаки пузыря Рост издержек промышленности, стабильная добыча Прекращение продаж официального сектора и даже нетто-покупки развивающихся стран в ЗВР.

Риск – резкое падение Похоже, существует существенный навес спекулятивных позиций, чреватый реверсией тренда Факторы: Слишком хорошее развитие мировой экономики (окончание тезаврационных процессов) Повышение ставок (завершение QE) Продажа золота официальными органами Экономический рост в Индии (ювелирный спрос)

Границы роста цены Есть эластичность спроса ювелирки (дорого) и промышленности (субституты), инвесторов (слишком дорого покупать) Есть эластичность предложения инвесторов (фиксация прибыли) и промышленности (рост предложения шахт).

Форт-Нокс (гипотетически) Достигнут текущий лимит долга США в $14.3 млрд. (некоторую хитрость, в нем есть часть когда «левый карман» правительства должен «правому» и реальный долг чуть ниже) заканчивается. Министр финансов Гейтнер, Обама и Бернанке выпустили на днях предупреждения о грядущей катастрофе, если Конгресс откажется поднять лимит. Технически это привело бы либо к дефолту, либо к необходимости быстрой реализации активов правительства (включая продажу золота из знаменитого Фонт-Нокс, где хранится около 5 тыс. тонн золота, или 147 млн. унций по цене $1494 за унцию ценой $219 млрд. и вряд ли реализация золота состоится).

Пример серебра