Международная конференция «Управление рисками предприятий в России – Практические примеры, новые подходы и лучшие стратегии » Москва, июня 2008 г. Олег Сухоруких Генеральный директор «ТИКОМ Менеджмент» Возможные подходы к организации хеджирования финансовых рисков российских компаний

2 Отношение к хеджированию - СМИ Ссылки на скандалы по поводу крупных потерь от спекулятивных операций на срочных рынках – частая формальная причина отказа от хеджирования Неоправданное смешение понятий спекулятивных сделок и хеджирования Единственная, но все равно дезориентирующая общая черта – использование производных инструментов Хеджирование – обязательный симбионт сделки с реальным товаром Цель хеджирования – не гонка за прибылью, а фиксация желаемой цены на товар

3 Отношение к хеджированию - крайности Нежелательные крайности: НЕГАТИВНАЯ МИФОЛОГИЗАЦИЯ – опасения «проиграться» на хеджировании ПРЕУВЕЛИЧЕНИЕ ВОЗМОЖНОСТЕЙ – завышенные ожидания

4 Формирование взвешенного отношения к хеджированию Важность правильного понимания ответов на вопросы: КАКОВА РОЛЬ ХЕДЖИРОВАНИЯ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ БИЗНЕСОМ? КАКОВЫ РЕАЛЬНЫЕ, А НЕ НАДУМАННЫЕ ПРОБЛЕМЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВОЗНИКНУТЬ ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ?

5 Хеджирование в системе управления бизнесом Адекватная атрибуция хеджирования: ОДИН ИЗ ИНСТРУМЕНТОВ СТРАХОВАНИЯ ОДИН ИЗ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ Обязательность присутствия в арсенале методов и способов управления современной компанией Фактическое задействование – по мере возможности и целесообразности

6 Хеджирование как инструмент страхования Многообразие страховых продуктов, НО… Отсутствие полисов на изменение курсов валют или покрытий на случай падения цен Неприменимость методов классического страхования к финансовым (ценовым, валютным и процентным) рискам Срочный рынок – целевая площадка для «страхования» финансовых рисков Операция хеджирования, обратная сделке на рынке реального товара, страхует хеджера от возможных потерь Взаимодополняемость страхования и хеджирования

7 Инструмент финансового планирования Классические методы финансового планирования (бюджетирование, диверсификация, управление ценообразованием...) Объективная невозможность полного управления ценообразованием Дилемма: принятие риска или отказ от сделки Альтернативный выход – передача риска через хеджирование

8 Проблематика хеджирования Дуализм природы хеджирования: инструмент управления рисками сам таит в себе определенные опасности и проблемы Основная проблематика хеджирования: Недостижимость «идеального» хеджа Стоимость (издержки) хеджирования Подготовка работы и организация хеджирования в компании

9 «Идеальный» хедж Определяющее требование – полное совпадение всех параметров на реальном и срочном рынках: объемов, сроков; полная корреляция (синхронность движения цен и одинаковость амплитуд колебаний), а также ликвидность используемых срочных финансовых инструментов Малые вероятность и достижимость «идеального» хеджа из-за различной специфики срочного рынка и рынка наличного товара

10 Вариативность степени «идеальности» хеджа Пример различия реалий срочного и наличного рынков и/или факторов, снижающих уровень «идеальности» хеджа – возможное несовпадение объемов и сроков (дат) Произвольный (по договоренности сторон) объем поставки на физическом рынке – строгая стандартизация торговых лотов на срочном биржевом рынке

11 Корреляция «Идеальный» хедж предполагает 100-% корреляцию ценовой динамики, которая в большинстве случаев не наблюдается Объективно приемлемый уровень корреляции цен на товар и финансовый инструмент хеджирования – > 95% Корреляция < 90% указывает на наличие серьезного базисного риска и на опасность низкой эффективности хеджирования Решение о применении хеджирования при корреляции в диапазоне % исключительно субъективно

12 Девиация результатов Множественность факторов, изначально или в последствии влияющих на уровень «идеальности» и результаты хеджирования Осознанная готовность компании- хеджера к тому, что эффект от хеджирования может оказаться ниже ожидавшегося Равная вероятность некоторого отклонения эффективности хеджирования как в отрицательную, так и в положительную сторону В любом случае полная невозможность «обвальных» потерь при квалифицированном хеджировании

13 Подготовка хеджирования Хеджирование требует основательной подготовки, предполагающей проработку, согласование и принятие будущим хеджером решений по ряду вопросов одновременно в рамках двух основных направлений: Стратегия и цели хеджирования Управленческое и правовое обеспечение

14 Стратегия хеджирования Основные составляющие стратегии хеджирования: Оценка риска, планируемого к хеджированию Выбор площадки хеджирования – биржевая или внебиржевая (ОТС-рынок) Проверка корреляции Оценка ликвидности инструментов хеджирования Возможная дилемма: выбор между инструментами с высокой корреляцией, но низкой ликвидностью или с высокой ликвидностью, но меньшей корреляцией

15 Управленческое и правовое обеспечение Подготовка к сделкам хеджирования, имея ввиду: налоговое законодательство валютное законодательство бухгалтерский учет

16 Стоимость хеджирования Наиболее животрепещущий вопрос, который не имеет простого и единого для всех случаев ответа Общий принцип – страхование имеет свою цену Размер «цены» во многом определяется спецификой срочных финансовых инструментов и в некоторых случаях не может быть определен заранее Опционы – пример фиксированной «цены», оплачиваемой «невозвращаемым авансом» при приобретении контракта Фьючерсы и свопы – пример отсутствия авансовых затрат при требовании наличия динамического залога

17 Необходимость профессиональной поддержки Профиль деятельности современных хеджеров: компании, производящие, потребляющие или реализующие товары биржевой группы (нефть, нефтепродукты, металлы, сельскохозяйственная продукция и т.д.) компании иной специализации, в деятельности которых присутствуют мультивалютные денежные потоки (валютные риски) Компании-хеджеры, являющиеся профессионалами в своих отраслях, как правило, НЕ являются профессиональными участниками финансовых рынков Частое отсутствие в структуре компаний-хеджеров подразделений, специализирующихся на срочных рынках

18 Собственные силы или аутсорсинг? Общий подход к решению аналогичен применяемому при оценке целесообразности передачи на аутсорсинг любой другой функции Выбор наиболее приемлемого из двух видов риска: кадровый риск (риск недостаточной квалификации собственных штатных сотрудников в новой сфере) риск контрагента (делегирование полномочий внешним профессионалам) Учет предполагаемых объемов сделок хеджирования и их периодичность Недостаток отечественных профессионалов в области хеджирования и возможный конфликт интересов при приеме их в штат

19 Трейдеры и производственные компании Две основные группы современных компаний-хеджеров: трейдеры производственные компании Групповые различия обуславливают потенциально разные потребности в хеджировании, его объемы и, следовательно, решения вопроса о целесообразности формирования собственного специализированного подразделения

20 Трейдеры Более значительная подверженность рискам Более высокая потребность в хеджировании Усиливающий фактор – высокая волатильность рынка, на котором специализируется трейдер Уровень рынка не имеет значения Отсутствие «запаса прочности» у торговой маржи, составляющий доход трейдера, перед краткосрочными колебаниями цены «Альтернативное хеджирование» - выжидание лучшей конъюнктуры

21 Производственные компании Неприменимость уклонения от продаж для производственных компаний Непрерывность производства предполагает непрерывность реализации (и закупок) Существование объективной потребности в хеджировании, ОДНАКО… Краткосрочные колебания цен на рынке не критичны Естественное усреднение из-за протяженности процесса во времени Более высокая значимость рыночного тренда

22 Международный опыт Показательность практики хеджирования международных нефтедобывающих компаний Повсеместность хеджирования десять лет назад при низких ценах на нефть и общем понижающем тренде Постепенный отказ от хеджирования после начала ценового «ралли» на нефтяном рынке Отсутствие мотивации к хеджированию добычи у компаний нефтяного сектора в настоящее время Неизменность целесообразности и необходимости хеджирования для независимых трейдеров и трейдерских «дочек» нефтедобывающих холдингов Постоянство занятости специалистов по хеджированию

23 Распределение ролей Собственные силы или аутсорсинг? – вариант ответа: Обращение к третьей стороне за профессиональной помощью на начальном этапе внедрения хеджирования Наделение одного или нескольких сотрудников дополнительными функциями и полномочиями по взаимодействию с третьей стороной Характер полномочий - функции «генерального заказчика»: постановка задачи от лица компании контроль за работой третьей стороны координация согласованных действий всех подразделений компании, так или иначе вовлекаемых в подготовку, проведение операций хеджирования и отображение их результатов

24 Практические советы по организации хеджирования Потенциальные кандидаты на роль «генерального заказчика» (из опыта практики): сотрудники отдела продаж, специалисты финансового управления, или работники службы риск-менеджмента в зависимости от оргструктуры компании, существующего распределения функций и квалификации Формирование Рабочей группы из представителей задействуемых подразделений компании (финансисты, трейдеры, бухгалтеры, юристы и др.) Разработка системы принятия решений в компании

Предложенная организация хеджирования является разумным компромиссом между созданием собственного подразделения и аутсорсингом и может, как показывает практика, с равным успехом оказаться как переходной ступенью к последующему самостоятельному хеджированию, так и постоянно действующей схемой. Сочетание вариантов Спасибо за внимание!

26 Контактная информация ООО «ТИКОМ Менеджмент» телефон/факс +7 (495) , адрес в Интернет Генеральный директор СУХОРУКИХ Олег Геннадьевич