Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации Кафедра «Инвестиционный менеджмент» Курс «Инвестиции»

Тема 2. Анализ эффективности капитальных вложений Автор до цент Капранова Л.Д.

План 1. Инвестиционный проект, сущность, виды. 2. Фазы жизненного цикла инвестиционного проекта 3. Методические основы оценки эффективности капитальных вложений 4. Основные принципы оценки эффективности ИП 5. Оценка экономической эффективности ИП 6. Простые методы оценки эффективности ИП 7. Сложные (динамические) методы оценки 8. Влияние инфляции на оценку ИП (самостоятельно по учебнику) 9. Учет фактора неопределенности и риска при оценке эффективности ИП (самостоятельно по учебнику)

1. Инвестиционные проекты: сущность, виды, фазы жизненного цикла 1. Инвестиционные проекты: сущность, виды, фазы жизненного цикла Основные понятия Основные понятия Инвестиционный проект (ИП) (по закону) - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план); Инвестиционный проект (ИП) (по закону) - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план); Инвестиционный проект рассматривается в 2-х смыслах: Инвестиционный проект рассматривается в 2-х смыслах: 1) как деятельность, мероприятие, которое предполагает осуществление комплекса действий, обеспечивающих достижение цели; 2) как система документов (организационных, правовых и т.д.), которые необходимы для осуществления комплекса действий и описывающих эти действия

Основные понятия (продолжение) Экономическое содержание ИП – это программа (план) вложения капитала с целью достижения определенных целей и получения определенного результата. Экономическое содержание ИП – это программа (план) вложения капитала с целью достижения определенных целей и получения определенного результата. ИП может быть строительство, приобретение оборудования, недвижимого имущества, но наибольшую долю занимают проекты строительства, расширения, реконструкции и технич. перевооружения действующего производства. ИП может быть строительство, приобретение оборудования, недвижимого имущества, но наибольшую долю занимают проекты строительства, расширения, реконструкции и технич. перевооружения действующего производства. Приоритетный инвестиционный проект - инвестиционный проект, суммарный объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законодательства Российской Федерации, включенный в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации; Приоритетный инвестиционный проект - инвестиционный проект, суммарный объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законодательства Российской Федерации, включенный в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации; Срок окупаемости инвестиционного проекта - срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение Срок окупаемости инвестиционного проекта - срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение

Классификация инвестиционных проектов

Классификация инвестиционных проектов по отношению друг к другу независимые –такие проекты, решение о принятии одного из которых не влияет на решение о принятии других (раздельное и совместное осуществление) независимые –такие проекты, решение о принятии одного из которых не влияет на решение о принятии других (раздельное и совместное осуществление) взаимоисключающие или альтернативные – проекты, которые не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты взаимоисключающие или альтернативные – проекты, которые не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты взаимодополняющие –проекты, реализация которых может происходить лишь совместно, подразделяются на: взаимодополняющие –проекты, реализация которых может происходить лишь совместно, подразделяются на: -комплементарные- принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам -комплементарные- принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам -проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам Выявление отношений комплементарности и замещения предполагает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно

Классификация инвестиционных проектов по срокам реализации Краткосрочные ( до 3-х лет) Краткосрочные ( до 3-х лет) Среднесрочные ( 3-5 лет) Среднесрочные ( 3-5 лет) Долгосрочные ( более 5 лет) Долгосрочные ( более 5 лет)

Классификация инвестиционных проектов по масштабам (размерам инвестиций) Малые (реализует небольшая фирма, небольшие сроки реализации) - планы расширения производства, увеличения ассортимента выпускаемой продукции Малые (реализует небольшая фирма, небольшие сроки реализации) - планы расширения производства, увеличения ассортимента выпускаемой продукции Средние - реконструкция и техническое перевооружение производства Средние - реконструкция и техническое перевооружение производства Крупные - (реализуют крупные предприятия) – в основе лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции Крупные - (реализуют крупные предприятия) – в основе лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции Мегапроекты (международные, государственные, региональные)– целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов Мегапроекты (международные, государственные, региональные)– целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов

Классификация инвестиционных проектов в зависимости от степени влияния результатов реализации Глобальные - существенно влияют на ситуацию в мире Глобальные - существенно влияют на ситуацию в мире Народнохозяйственные - влияют на ситуацию в стране Народнохозяйственные - влияют на ситуацию в стране Крупномасштабные - влияют на ситуацию в отдельно взятых регионах или отраслях экономики Крупномасштабные - влияют на ситуацию в отдельно взятых регионах или отраслях экономики Локальные - не оказывают существенного влияния на ситуацию в регионах, на уровень и структуру рыночных цен Локальные - не оказывают существенного влияния на ситуацию в регионах, на уровень и структуру рыночных цен

Классификация инвестиционных проектов в зависимости от результатов осуществления Коммерческие Коммерческие Экологические Экологические Социальные Социальные другие другие

Классификация инвестиционных проектов в зависимости от типа потока денежных средств с ординарным потоком, состоящим из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных периодов и последующих притоков денежных средств с ординарным потоком, состоящим из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных периодов и последующих притоков денежных средств с неординарным потоком, если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками с неординарным потоком, если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками

Классификация инвестиционных проектов в зависимости от величины риска Надежные проекты - высокая вероятность получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу) Надежные проекты - высокая вероятность получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу) Рисковые проекты - высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий) Рисковые проекты - высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий)

Классификация инвестиционных проектов в зависимости от целей инвестирования замена устаревшего оборудования, как естественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах; замена устаревшего оборудования, как естественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах; замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат; замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат; увеличение выпуска продукции и/или расширение рынка услуг; увеличение выпуска продукции и/или расширение рынка услуг; расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов; расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов;

2.Фазы жизненного цикла проекта (ЖЦП) Жизненный цикл проекта - промежуток времени между моментом появления (зарождения идеи) и моментом окончания его реализации Жизненный цикл проекта - промежуток времени между моментом появления (зарождения идеи) и моментом окончания его реализации Фазы реализации ЖЦП: Фазы реализации ЖЦП: - предынвестиционная - инвестиционная - эксплуатационная

Жизненный цикл (три фазы) проекта

Предынвестиционная стадия (фаза) непосредственно предшествует основному объему инвестиций непосредственно предшествует основному объему инвестиций имеет важное значение для принятия решения об инвестировании, носит обратимый характер имеет важное значение для принятия решения об инвестировании, носит обратимый характер этапы предынвестиционных исследований: этапы предынвестиционных исследований: - исследование инвестиционных возможностей (факторы, благоприятствующие инвестированию); -формирование инвестиционного замысла (идеи) или поиск инвестиционных концепций на основе анализа инвестиционных возможностей в форме ТЭО (предварительное технико-экономическое обоснование). Цель – выявить жизнеспособность идеи проекта, насколько проект способен приносить доход, достаточных для покрытия вложенных средств и получения прибыли; -

Предынвестиционная стадия (фаза) (продолжение) -если концепция жизнеспособна, производятся предпроектные или подготовительные исследования. Готовится детальное обоснование проекта в форме либо ТЭО, либо бизнес-плана проекта. Эти документы описывают все основные аспекты, анализируют основные проблемы реализации, определяют способы решения проблемы и содержат ответ на главный вопрос – стоит ли вкладывать средства в проект и принесет ли он доход. ТЭО или бизнес-план прорабатываются для коммерческой, экономической, технической, организационной, финансовой частей проекта; -подготовка оценочного заключения и принятие решения об инвестировании. результат - развернутый бизнес-план инвестиционного проекта - документ, содержащий в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления. результат - развернутый бизнес-план инвестиционного проекта - документ, содержащий в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления.

Предынвестиционная фаза (продолжение) Фактор качества проекта – главный на данной фазе. Стоимость колеблется от 1% до 5% общих затрат на проект. Влияние качества на результат – 75%. Если проект принимается к реализации, то все затраты, которые несет предприятие, капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат. Сумма всех предпроизводственных затрат относится на себестоимость. Фактор качества проекта – главный на данной фазе. Стоимость колеблется от 1% до 5% общих затрат на проект. Влияние качества на результат – 75%. Если проект принимается к реализации, то все затраты, которые несет предприятие, капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат. Сумма всех предпроизводственных затрат относится на себестоимость.

Инвестиционная фаза инвестирование или осуществление проекта инвестирование или осуществление проекта предпринимаются конкретные действия, которые требуют гораздо больших затрат и носят необратимый характер: предпринимаются конкретные действия, которые требуют гораздо больших затрат и носят необратимый характер: - разрабатывается проектно-сметная документация; - заказывается оборудование; - готовятся производственные площадки; - проводятся строительно-монтажные работы; - поставляется оборудование и осуществляются его монтаж и пусконаладочные работы; - проводится обучение персонала; - ведутся рекламные мероприятия. Заканчивается инвестиционная стадия сдачей объекта в эксплуатацию

Инвестиционная фаза (продолжение) Инвестиционная фаза самая капиталоемкая и самая длительная фаза. На первом плане фактор времени (75%),на втором - фактор качества (25%), чтобы соблюсти сроки, установленные на первой фазе. Формируются постоянные активы предприятия. Инвестиционная фаза самая капиталоемкая и самая длительная фаза. На первом плане фактор времени (75%),на втором - фактор качества (25%), чтобы соблюсти сроки, установленные на первой фазе. Формируются постоянные активы предприятия.

Эксплуатационная фаза наступает с момента ввода в действие основного оборудования непосредственный пуск предприятия (выпуск товара, оказание услуги и пр.) и возврат банковского кредита в случае использования последнего; непосредственный пуск предприятия (выпуск товара, оказание услуги и пр.) и возврат банковского кредита в случае использования последнего; мониторинг экономических показателей в процессе эксплуатации проекта. мониторинг экономических показателей в процессе эксплуатации проекта.

Эксплуатационная фаза (продолжение) Значение для инвесторов 1. Возврат собственных и заемных средств, затраченных на проект. 2. Обеспечение высокого уровня дохода на вложенный капитал. 3.Обеспечение оптимальной продолжительности жизненного цикла ИП.

3. Методические основы оценки эффективности капитальных вложений Методы оценки эффективности ИП – способы, с помощью которых инвестор осуществляет выбор между несколькими вариантами ИП и принимает инвестиционное решение Методы оценки эффективности ИП – способы, с помощью которых инвестор осуществляет выбор между несколькими вариантами ИП и принимает инвестиционное решение

Концепции, составляющие методическую основу инвестиционных решений Концепция временной стоимости денег Концепция временной стоимости денег Концепция денежного потока. Концепция денежного потока. Концепция цены (стоимости) капитала Концепция цены (стоимости) капитала

Концепции, составляющие методическую основу инвестиционных решений 1.Концепция временной стоимости денег 1.Концепция временной стоимости денег Инвестирование как процесс: процесс вложения средств и процесс получения дохода. Оба процесса длительны, могут происходить в различной временной последовательности. Инвестирование как процесс: процесс вложения средств и процесс получения дохода. Оба процесса длительны, могут происходить в различной временной последовательности. Формы временной последовательности протекания процессов инвестирования и получения дохода от инвестирования: Формы временной последовательности протекания процессов инвестирования и получения дохода от инвестирования: последовательное – доход после инвестирования; последовательное – доход после инвестирования; параллельное - доход до завершения параллельное - доход до завершения интервальное - временной лаг интервальное - временной лаг Одна из проблем – сопоставить выплаты, которые осуществляются в различные моменты времени, так как затраты разное время неравнозначны. Суть – стоимость определенной денежной суммы является функцией от возникновения денежных доходов или расходов.

Концепция временной стоимости денег (продолжение) Финансовые ресурсы имеют временную ценность, которая рассматривается в двух аспектах: Финансовые ресурсы имеют временную ценность, которая рассматривается в двух аспектах: 1) способность приносить доход на вложенный капитал 1) способность приносить доход на вложенный капитал 2) изменение покупательной способности денег вследствие инфляции 2) изменение покупательной способности денег вследствие инфляции Стоимость денег меняется с учетом нормы прибыли на денежном рынке – нормы ссудного процента. Влияние факторов времени учитывается путем приведения по шкале времени: Стоимость денег меняется с учетом нормы прибыли на денежном рынке – нормы ссудного процента. Влияние факторов времени учитывается путем приведения по шкале времени: А)наращением – процесс определения будущей суммы денежных средств (возвращаемые средства), если известна исходная величина вложений, процентная ставка дохода и период накопления. А)наращением – процесс определения будущей суммы денежных средств (возвращаемые средства), если известна исходная величина вложений, процентная ставка дохода и период накопления. Б) Дисконтированием – процесс приведения денежных сумм, получаемых в будущем, к начальному моменту времени Б) Дисконтированием – процесс приведения денежных сумм, получаемых в будущем, к начальному моменту времени

Концепция временной стоимости денег (продолжение) Понятие будущей стоимости (определяется с помощью наращения) Понятие будущей стоимости (определяется с помощью наращения) FV = PV*(1+i) n, FV = PV*(1+i) n, где (1+i) n – фактор сложного процента (наращения), и текущей стоимости (с помощью дисконтирования) и текущей стоимости (с помощью дисконтирования) PV = FV* 1/ *(1+i) n PV = FV* 1/ *(1+i) n

2.Концепция денежного потока Предполагает: Предполагает: 1. Определение денежного потока, его вида и продолжительности; 1. Определение денежного потока, его вида и продолжительности; 2. Оценку факторов, определяющих величину отдельных элементов денежного потока; 2. Оценку факторов, определяющих величину отдельных элементов денежного потока; 3. Выбор коэффициента дисконтирования, который позволяет сопоставить элементы денежного потока, генерируемые в отдельные периоды времени; 3. Выбор коэффициента дисконтирования, который позволяет сопоставить элементы денежного потока, генерируемые в отдельные периоды времени; 4. Оценку риска, связанного с денежными потоками. 4. Оценку риска, связанного с денежными потоками. Денежный поток – совокупность генерируемых проектом притоков и оттоков денежных средств в разрезе отдельных временных интервалов.

Концепция денежного потока (продолжение) Притоки денежных средств: Притоки денежных средств: 1. Поступления от реализации продукции (оказанных услуг); 2. Прочие поступления; 3. Увеличение акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций; 4. Привлечение денежных средств на возвратной основе.

Концепция денежного потока (продолжение) Оттоки денежных средств: Оттоки денежных средств: 1. Все инвестиционные издержки, в т.ч. на оборотный капитал; 2. Текущие издержки; 3. Платежи в бюджет; 4. Обслуживание внешней задолженности; 5. Дивидендные выплаты. Чистые денежные потоки = сумма притоков – сумма оттоков

3. Концепция цены (стоимости) капитала Суть концепции: Суть концепции: расчет относительной величины денежных доходов, которые получит инвестор; расчет относительной величины денежных доходов, которые получит инвестор; определение уровня рентабельности инвестированного капитала. определение уровня рентабельности инвестированного капитала. Источники капитала: А) внутренние ресурсы (УК, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств); Б) внешние ресурсы (привлеченные средства (эмиссия) и заемные (кредиты)

Концепция цены (стоимости) капитала (продолжение) Стоимость (цена) капитала – общая сумма средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженных в процентах к этому объему. Находят по средней арифметической взвешенной – суммирование произведений цены на удельный вес источника: Стоимость (цена) капитала – общая сумма средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженных в процентах к этому объему. Находят по средней арифметической взвешенной – суммирование произведений цены на удельный вес источника: WACC = Σki*di WACC = Σki*di

4. Основные принципы оценки эффективности ИП Принципы эффективности: Принципы эффективности: 1. Инвестиции считаются эффективными, если они увеличивают рыночную стоимость; 2. Принцип положительности и максимума эффекта – эффект должен быть положительным; 3. Принцип системной оценки эффективности - при оценке должны сочетаться методы расчета коммерческой, бюджетной и общественной эффективности, использование простых и сложных методов оценки эффективности проекта, использование нескольких критериев эффективности; 4. Принцип оценки эффективности на основе показателей денежного потока; 5. Оценка должна осуществляться путем анализа жизненного цикла проекта – в пределах намеченного расчетного периода. Расчетный период имеет 2 характеристики: –а) горизонт расчета – соответствует жизненному циклу проекта; –б) шаг расчета - временной отрезок, обычно равный одному году.

4. Основные принципы оценки эффективности ИП (продолжение) Принципы эффективности: Принципы эффективности: 6. принцип учета фактора времени и концепция временной стоимости денег – обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого в проект капитала, так и сумм денежных поступлений от реализации проекта; 7. выбор дифференцированной ставки дисконтирования в процессе приведения денежных потоков. Ставка дисконтирования – некая процентная ставка, с помощью которой возможно сопоставлять различные элементы денежного потока, генерируемые проектом в разные периоды времени; 8. учет инфляции; 9. учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением ИП.

Ставка (норма) дисконта 1. Индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции и степени риска, которую инвестор считает приемлемой. 2. Средняя кредитная ставка. 3. Альтернативная норма дохода по другим видам инвестирования. 4. Уровень рентабельности инвестируемого капитала, который должно обеспечить предприятие. 5. средневзвешенная стоимость капитала.

5. Оценка экономической эффективности ИП Эффективность ИП – категория, отражающая соответствие ИП целям и интересам его участников. Эффективность ИП – категория, отражающая соответствие ИП целям и интересам его участников. Экономическая эффективность ИП оценивается по двум направлениям: Экономическая эффективность ИП оценивается по двум направлениям: 1. Эффективность проекта в целом – обычно оценивается с общественной (социально- экономической) и коммерческой позиции. Оба эти вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств. 1. Эффективность проекта в целом – обычно оценивается с общественной (социально- экономической) и коммерческой позиции. Оба эти вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств. Оценивается для решения двух задач: –А) определение потенциальной привлекательности проекта для участников; –Б) поиск источников финансирования.

5. Оценка экономической эффективности ИП Экономическая эффективность ИП оценивается по двум направлениям: Экономическая эффективность ИП оценивается по двум направлениям: 2. Эффективность участия в проекте – оценивается с позиции каждого участника, им может быть предприятие, реализующее проект, его акционеры, банки, лизинговые компании, бюджетные структуры. Эффективность оценивается для каждого участника в отдельности. Включает эффективность участия предприятия в проекте, инвестирования в акции предприятий, эффективность участия более высокого уровня – региональная, общенациональная эффективность. 2. Эффективность участия в проекте – оценивается с позиции каждого участника, им может быть предприятие, реализующее проект, его акционеры, банки, лизинговые компании, бюджетные структуры. Эффективность оценивается для каждого участника в отдельности. Включает эффективность участия предприятия в проекте, инвестирования в акции предприятий, эффективность участия более высокого уровня – региональная, общенациональная эффективность.

Бюджетная эффективность Решает две задачи: Решает две задачи: 1. Проверка реализуемости инвестиционного проекта; 2. Проверка участников в реализации проекта.

Оценка бюджетной эффективности Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального, местного) бюджета Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального, местного) бюджета Показатель чистого дисконтированного дохода бюджета ( ЧДДб )- основной показатель рациональности государственного участия в проекте Показатель чистого дисконтированного дохода бюджета ( ЧДДб )- основной показатель рациональности государственного участия в проекте ЧДДб = Д / (1+k) n _ P / (1+k) n ЧДДб = Д / (1+k) n _ P / (1+k) n где Д - бюджетные доходы от реализации проекта; где Д - бюджетные доходы от реализации проекта; Р - бюджетные расходы на реализацию проекта; Р - бюджетные расходы на реализацию проекта; k - норма дисконта; k - норма дисконта; n - число периодов (лет). n - число периодов (лет).

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта Коммерческая эффективность – оценивает финансовые последствия реализации проекта для каждого из участников. Коммерческая эффективность – оценивает финансовые последствия реализации проекта для каждого из участников. Включает 3 этапа Включает 3 этапа 1. определение денежного потока и на его основе необходимого объема финансирования проекта; 1. определение денежного потока и на его основе необходимого объема финансирования проекта; 2. расчет показателей коммерческой эффективности; 2. расчет показателей коммерческой эффективности; 3. оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности). 3. оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).

Классификация денежных потоков по инвестиционному проекту Первоначальные инвестиции (кап. вложения, которые осуществляются в нулевом году реализации проекта); Первоначальные инвестиции (кап. вложения, которые осуществляются в нулевом году реализации проекта); Денежные потоки в операционной стадии (эксплуатационная фаза – сальдо операционных доходов и расходов); Денежные потоки в операционной стадии (эксплуатационная фаза – сальдо операционных доходов и расходов); Завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов). Завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов).

Критерий принятия решения по ИП Основным критерием является положительное сальдо накопленных реальных денег на каждом из временных интервалов. Положительное сальдо составляет свободные денежные средства. Если получено отрицательное сальдо, то необходимо привлечь дополнительные финансовые ресурсы, что отражается в расчетах эффективности. Основным критерием является положительное сальдо накопленных реальных денег на каждом из временных интервалов. Положительное сальдо составляет свободные денежные средства. Если получено отрицательное сальдо, то необходимо привлечь дополнительные финансовые ресурсы, что отражается в расчетах эффективности.

Методы оценки инвестиционных проектов Простые (статические) Простые (статические) -Простая норма прибыли (ROI ) -Простая норма прибыли (ROI ) -Срок окупаемости инвестиций (PP) -Срок окупаемости инвестиций (PP) Сложные (динамические) –учитывают стоимость денег во времени Сложные (динамические) –учитывают стоимость денег во времени -Чистая текущая стоимость проекта (NPV) -Индекс рентабельности инвестиций (PI) -Внутренняя норма прибыли (IRR)

6. Простые (статические) методы оценки 1. Базируются на сравнении затрат; 2. Простые с точки зрения расчета и информативности для принятия решения; 3.Применяются для быстрой оценки на предварительной стадии анализа проекта.

Простые (статические) методы оценки (продолжение) Недостатки: Недостатки: 1. Не учитывают концепцию временной стоимости денег; 2. Не учитывают всего срока жизни ИП; 3. Не учитывают неравнозначность денежных потоков, возникающих в отдельные моменты времени.

Простые (статические) методы оценки (продолжение) Простые (статические) методы оценки (продолжение) Показатели оценки : Показатели оценки : ПРОСТАЯ НОРМА ПРИБЫЛИ: ПРОСТАЯ НОРМА ПРИБЫЛИ: ROI=Р r / I ROI=Р r / I где: ROI (return on investments) - простая норма прибыли; P r - чистая прибыль за один период времени (обычно за год); P r - чистая прибыль за один период времени (обычно за год); I - общий объем инвестиционных затрат. I - общий объем инвестиционных затрат.

Простые методы оценки (продолжение) ПЕРИОД (СРОК) ОКУПАЕМОСТИ - период времени, в течение которого инвестиции в проект будут возвращены за счет доходов (ожидаемых денежных потоков), получаемых от реализации ИП ПЕРИОД (СРОК) ОКУПАЕМОСТИ - период времени, в течение которого инвестиции в проект будут возвращены за счет доходов (ожидаемых денежных потоков), получаемых от реализации ИП 1. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода: РР=I о / Р РР=I о / Р где: РР (payback period) - период окупаемости I o (investment) - первоначальные инвестиции I o (investment) - первоначальные инвестиции Р - объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации Р - объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации 2. Если доход распределяется неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течении которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом

Алгоритм расчета РР находится кумулятивная сумма чистых денежных потоков за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее; находится кумулятивная сумма чистых денежных потоков за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее; определяется, какая часть суммы инвестиций осталась непокрытой денежными поступлениями; определяется, какая часть суммы инвестиций осталась непокрытой денежными поступлениями; непокрытый остаток суммы инвестиций делится на величину денежных потоков в следующем периоде; непокрытый остаток суммы инвестиций делится на величину денежных потоков в следующем периоде; находится действительный срок окупаемости – для анализа проекта с любыми денежными потоками, более точный показатель. находится действительный срок окупаемости – для анализа проекта с любыми денежными потоками, более точный показатель.

Дисконтированный срок окупаемости DРР Величина денежных потоков приводится к сроку оценки методом дисконтирования Величина денежных потоков приводится к сроку оценки методом дисконтирования DРРРР DРРРР

Простые (статические) методы оценки (продолжение) Простая норма прибыли ARR (average rate of return) = D/I = P/I Простая норма прибыли ARR (average rate of return) = D/I = P/I D(P) - доход D(P) - доход

Расчет периода окупаемости (2) Отток наличности в В виде кап. затрат Приток наличности Динамика окупаемости ГодыГодовые кумулятивные нарастающим итогом (Прибыль и амортизация) ( ) ( ) ( ) ( )

7. Сложные (динамические) методы оценки. Оценка стоимости денег во времени (используется в сложных методах оценки инвестиционных проектов) Будущая стоимость денег Будущая стоимость денег FV = PV(1+d) n где : FV (future value) - будущая стоимость или стоимость в конце периода; PV - (present value) - текущая или первоначальная стоимость PV - (present value) - текущая или первоначальная стоимость n - число периодов (лет); n - число периодов (лет); d - ставка процента (в общем случае доходность инвестиций). d - ставка процента (в общем случае доходность инвестиций).

Оценка стоимости денег во времени (продолжение) Текущая стоимость денег Текущая стоимость денег PV = FV/(1+d) n PV = FV/(1+d) n где PV - (present value) - текущая или первоначальная стоимость; FV (future value) - будущая стоимость или стоимость в конце периода; FV (future value) - будущая стоимость или стоимость в конце периода; n - число периодов (лет); n - число периодов (лет); d - ставка процента (в общем случае доходность инвестиций). d - ставка процента (в общем случае доходность инвестиций).

Ч истый дисконтированный доход где: NPV- (net present value) - чистый приведённый доход; Pt - поступления, или денежный поток (net cash flow) в году t; Pt - поступления, или денежный поток (net cash flow) в году t; n - годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства; n - годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства; d - ставка дисконтирования; d - ставка дисконтирования; I 0 – первоначальные инвестиционные затраты I 0 – первоначальные инвестиционные затраты Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции c общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Чистый приведенный доход при условии последовательного инвестирования в течение ряда лет где: I t - инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t. Если: NPV > 0 – проект можно принять NPV < 0 – проект следует отвергнуть NPV = 0 – проект ни прибыльный, ни убыточный

Метод NPV Параметры, определяемые размером NPV: 1. Срок жизни проекта. 2. Масштаб проекта. 3. Ставка дисконтирования. 4. Чистый денежный поток.

Метод NPV (продолжение) Преимущества метода: Преимущества метода: является абсолютным и показывает насколько возрастет стоимость активов; является абсолютным и показывает насколько возрастет стоимость активов; учитывает затраты на всем сроке жизни проекта. учитывает затраты на всем сроке жизни проекта. Недостатки метода: Недостатки метода: определяет только абсолютную результативность проекта; определяет только абсолютную результативность проекта; не привязан к объему требуемых инвестиций; не привязан к объему требуемых инвестиций; для расчета необходимо выбирать ставку дисконтирования. для расчета необходимо выбирать ставку дисконтирования.

Индекс рентабельности инвестиций PI ( profitability index ) - индекс рентабельности (доходности) инвестиций если : PI > 1, то проект следует принять PI < 1, то проект следует отвергнуть PI < 1, то проект следует отвергнуть PI = 1, т о проект не является ни прибыльным, ни убыточным PI = 1, т о проект не является ни прибыльным, ни убыточным И ндекс рентабельности - относительны й показател ь : он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого рубля, инвестированного в данный проект

Показатель внутренней нормы прибыли инвестиций Под внутренней нормой прибыли инвестиций ( Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования d, при котором NPV проекта равен нулю Под внутренней нормой прибыли инвестиций ( Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования d, при котором NPV проекта равен нулю IRR = d, при котором NPV = f(d) = 0 IRR = d, при котором NPV = f(d) = 0 или, когда инвестиции и отдача от них задается в виде потока платежей, IRR (Internal rate of return) определяется как решение следующего уравнения: или в случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет:

Методы нахождения внутренней нормы прибыли инвестиций метод итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта: метод итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта: - выбираются произвольные коэффициенты дисконтирования и рассчитываются NPV. При одном значении NPV должно быть ниже нуля, а при другом значении NPV - выше нуля - выбираются произвольные коэффициенты дисконтирования и рассчитываются NPV. При одном значении NPV должно быть ниже нуля, а при другом значении NPV - выше нуля - значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция) где, d 1 - дисконтная ставка, при которой NPV положительна NPV 1 - величина положительной NPV NPV 1 - величина положительной NPV d 2 -дисконтная ставка, при которой NPV отрицательна d 2 -дисконтная ставка, при которой NPV отрицательна NPV 2 - величина отрицательной NPV NPV 2 - величина отрицательной NPV

Методы нахождения внутренней нормы прибыли инвестиций (продолжение) графически й метод графически й метод Экономический смысл критерии IRR - компания может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже барьерного коэффициента, выбранного фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций (HR) (обычно показател ь «цена капитала», под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется ) если IRR > HR, то проект следует принять IRR < HR, то проект следует отвергнуть IRR < HR, то проект следует отвергнуть IRR = HR, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным IRR = HR, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным

Взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR Единичный проект является частным случаем независимых проектов. В этом случае критерии NPV, PI, IRR дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта если NPV > 0, то одновременно IRR > HR и PI > 1 если NPV < 0, то одновременно IRR < HR и PI < 1 если NPV < 0, то одновременно IRR < HR и PI < 1 если NPV = 0, то одновременно IRR = HR и PI = 1 если NPV = 0, то одновременно IRR = HR и PI = 1 где: HR (hurdle rate) - барьерный коэффициент, выбранный фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций

Взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR При анализе альтернативных проектов проблема выбора критерия остается. Основная причина в том, что NPV - абсолютный показатель, а PI и IRR - относительные При анализе альтернативных проектов проблема выбора критерия остается. Основная причина в том, что NPV - абсолютный показатель, а PI и IRR - относительные В случае противоречия более предпочтительным является критерий NPV, поскольку : В случае противоречия более предпочтительным является критерий NPV, поскольку : 1) NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости компании в случае принятия проекта; отвечает основной цели акционеров, состоящей в наращивании экономического потенциала компании 2) NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения данного показателя по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля

Взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR С позиции риска (американский подход) можно рассматривать два проекта по критериям IRR и PI, но нельзя по NPV С позиции риска (американский подход) можно рассматривать два проекта по критериям IRR и PI, но нельзя по NPV - Основной недостаток критерия NPV - это абсолютный показатель, и он не может дать информацию о «резерве безопасности»,т.е., если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным - Основной недостаток критерия NPV - это абсолютный показатель, и он не может дать информацию о «резерве безопасности»,т.е., если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным Информацию о резерве безопасности дают критерии IRR и PI: Информацию о резерве безопасности дают критерии IRR и PI: - чем больше IRR, по сравнению с HR (ценой капитала проекта), тем больше резерв безопасности; - чем больше IRR, по сравнению с HR (ценой капитала проекта), тем больше резерв безопасности; - чем больше значение РI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности.