Управление рисками Алексей Горяев

Что такое риск? Китайский иероглиф «риск» состоит из двух компонент: –Опасность –Возможность В этом суть риск-менеджмента! –Защита от опасности –Использование возможностей

Это случайный процесс или нет? Угадайте, что на графике Можете ли спрогнозировать, что будет дальше?

Я видел мечети в облаках Поэт А.Рэмбо Поведение случайной переменной может показаться детерминированным!

Цена на нефть зависит от многих факторов

Что мы (не) знаем? Что мы знаем о будущей цене на нефть? –Прогнозы делаются на горизонт до 30 лет –…на основе предполагаемого спроса и предложения, резервов, трубопроводов, технологического прогресса и т.д. Однако важнее может быть то, что мы не знаем –Мы не знаем точно будущую динамику цены на нефть (Почти) никто не предсказывал ее рост до $100 за баррель –Мы должны признать возможность (непредсказуемых) скачков –…и быть готовыми к ним!

Прогнозы обречены на провал

Что такое риск-менеджмент Создание экономической стоимости для фирмы посредством управления подверженностью риску Риск-менеджмент включает идентификацию рисков, их измерение и меры по управлению рисками

9 Как идентифицировать риски компании?

Риски соответствуют целям Обсудим Миссия Аэрофлота - помогать пассажирам осуществлять свои жизненные планы и мечты – эффективно работать, приятно отдыхать, встречаться с родными и близкими, открывать для себя новые страны и города. Видение Аэрофлота – стать глобальной сетевой компанией, занимающей ведущие позиции среди мировых авиаперевозчиков. Ценности Аэрофлота: клиентоориентированность = ценность услуги для потребителя = добавленная стоимость для авиакомпании. Основа стратегии до 2015 г. – наращивание рыночного присутствия и усиление позиций на основных целевых рынках.

Финансовые риски Процентный риск –По какой ставке фирма привлечет финансирование? –Безрисковая ставка + Премия за риск Валютный риск –Экспортеры выигрывают от девальвации национальной валюты, а импортеры теряют от этого Товарный риск –Компания выигрывает от роста цен на свою продукцию и проигрывает от падения роста цен на факторы производства Фондовый риск –Если фирма владеет финансовыми активами, то потеряет от падения их цены Рыночные риски

Финансовые риски Кредитный риск –Если контрагент не выполнит свои обязательства по контракту Риск текущей ликвидности –Наличности и других ликвидных активов не хватит для оплаты текущих обязательств Операционный риск –Вследствие провалов в технологиях, бизнес-процессах, персонале и внешних факторов

Другие риски Социальный Корпоративного управления Политический Юридический Природный

14 Как измерить риск?

Рыночный риск –Волатильность: ср.отклонение / EWMA / GARCH –Чувствительность к факторам риска: бета / дюрация / дельта Кредитный риск –Вероятность дефолта: исходя из кредитного рейтинга / скоринга / цены облигации / цены акции Операционный риск –Количество ошибок / случаев мошенничества / провалов IT Общий подход: измерение вероятных убытков –Value-at-Risk (VaR): максимальные убытки за определенный период с заданной вероятностью (доверительным интервалом): Вероятность (Потери за 1 день < VaR) = 95% В 19 из 20 дней потери будут ниже, чем VaR

VaR для нормального распределения

Почему важно точно измерять риски? Информация для менеджмента Определение лимитов Аллокация ресурсов –…в те области, которые приносят самую высокую доходность с поправкой на риск Оценка результатов –Эффективная система вознаграждения не должна поощрять получение прибыли без учета риска Регуляторы –Банки могут использовать собственные модели для расчета капитала, необходимого для покрытия рисков

Что помогло Goldman Sachs успешно пройти кризис 2008 г.? В декабре 2006 г., различные индикаторы риска (VaR и другие) стали указывать на то, что что-то не так. У нас много моделей риска, но самое главное для нас – это P&L. Мы каждый день проверяем, насколько наша прибыль или убыток соответствуют прогнозам наших моделей риска. В декабре наш ипотечный бизнес нес потери в течение 10 дней подряд. Это были небольшие убытки, но на 10й день мы решили собраться и обсудить, что происходит. Goldman созвал на встречу 15 риск-менеджеров и ведущих трейдеров. Они пришли к выводу, что рынок ипотечных бумаг шел вниз и приняли решение закрывать позиции. Почему Goldman успел закрыть свои позиции перед падением рынка? Важны были и математика, и экспертные оценки.

Мой риск не одному я вверил судну, Не одному и месту; состоянье Мое не мерится текущим годом: Я не грущу из-за моих товаров. W. Shakespeare, Венецианский купец Как управлять риском?

Диверсификация Распределение инвестиций, чтобы уменьшить риск Пример: управление активами –Талмуд: разделите свои активы на 3 части - торговля (доход) - золотые монеты (ликвидность) - земля (надежный резерв) –Сейчас: диверсификация по регионам/отраслям Все риски диверсифицировать нельзя Диверсификация не работает как бизнес-стратегия –Скидка конгломератов: 13-15% по сравнению со специализированными фирмами-конкурентами –Причины: излишние инвестиции, кросс-субсидирование, проблемы с измерением рисков и координацией управления рисками

Страхование Компенсация ущерба со стороны страховой компании в обмен на регулярный страховой взнос (премию) Как правило, страхование применяется в следующих ситуациях: –Большое количество «стандартных» страховых случаев. Тогда страховые выплаты легче моделировать и предсказывать. –Размер потерь можно определить. –Причина потерь вне контроля застрахованного лица.

Хеджирование Действия по уменьшению рисков, связанных с основной деятельностью фирмы –Пассивный хедж: во время кризиса как продукция, так и факторы производства становятся дешевле –Активный хедж: экспортер, который страдает от повышения курса национальной валюты, может переместить производство за рубеж Как правило, противоположная позиция в деривативах –Например, экспортер может зафиксировать курс обмена валюты через валютный форвард или своп –…или хеджировать риск падения дохода, купив пут опцион на иностранную валюту

Какие факторы влияют на стратегию хеджирования? Профиль рисков компании –В частности, отношение к риску Цели акционеров –Они сами могут хеджировать какие-то риски через деривативы, торгующиеся на бирже Стоимость хеджирования –Финансовые посредники могут взимать высокую комиссию Особенности инструментов хеджирования –Деривативы - это сложные инструменты Действия конкурентов –Различия в риск-менеджменте могут стать конкурентным преимуществом

Пример: American Barrick Золотодобывающая компания, основанная в 1984 г. в Канаде Как ей получить конкурентное преимущество? –Нет возможности дифференцировать свою продукцию –…или повлиять на цену –Снижение издержек ведения бизнеса –Риск менеджмент! Хеджируя риск падения цен на нефть, AB обеспечила себе финансирование в период низких цен на золото, когда шахты конкурентов стоят дешево и их можно купить Сейчас это лидер отрасли, с портфелем из 27 шахт на пяти континентах

Какие компании хеджируют риск? Крупные –Чем меньше компания, тем больше коэффициент хеджирования Быстрорастущие (с высокими R&D) –Особенно если у них много долгов Золотодобывающая индустрия: компании, в которых топ- менеджеры владеют крупными пакетами акций Нефтегазовая индустрия: крупные фирмы и фирмы с высоким финансовым рычагом –Только ¼ компаний хеджируют больше 28% выручки

26 Что такое стратегический риск-менеджмент?

Единый скоординированный стратегический подход к рискам –Единая структура управления: директор по рискам (CRO), который отчитывается перед CEO и Советом директоров –Единая стратегия по управлению рисками в компании –Интеграция риск-менеджмента в ключевые бизнес-процессы: аллокация ресурсов, вознаграждение менеджеров, стратегия,… Цикл управления рисками 1.Идентификация рисков 2.Измерение / оценка рисков 3.Уменьшение / перенос рисков 4.Мониторинг

Пример: скалолазание

Риски

Риск-менеджмент

Стратегический риск-менеджмент

32 Как внедрить стратегический риск-менеджмент в компании?

Пример: Hydro One Крупнейшая компания по передаче электричества в Канаде До внедрения стратегического риск-менеджмента: –Управление каждым риском по отдельности –Нет общего понимания рисков компании –Каждый лоббировал свои проекты для получения бюджета 1 этап: Серия круглых столов с участием сотрудников, чтобы идентифицировать и приоритизировать риски, составить карту рисков 2 этап: Оценка и планирование инвестиционных проектов с учетом рисков 3 этап: Регулярный мониторинг и переоценка рисков

Карта рисков на июль 2006 г. Вероятность Величина Размер круга пропорционален степени контроля над риском 34

35 Выгоды от риск-менеджмента Максимизация капитализации компании с учетом реалий рынка –Издержки банкротства, налоги, издержки по привлечению внешнего финансирования,… Совершенствование процесса принятий решений –Осознание рисков дает возможность принимать более взвешенные решения Правильные стимулы для менеджеров –Более справедливая оценка результатов и система вознаграждения, привязанная к основной деятельности фирмы Снижение волатильности доходов компании –Чтобы сделать ее более предсказуемой для инвесторов

Финансовая грамотность как управление рисками Финансовая грамотность – не о том, как заработать миллион, а о том, как защититься от разных рисков: –Кражи денег, инфляции, потери работы или трудоспособности Модель трех капиталов: Текущий капитал –Дебетовые карты Резервный капитал –Страховка, сбережения, кредитные карты Инвестиционный капитал –Бизнес, ценные бумаги

37 Masters in Finance: mif.nes.ru Финансовая грамота: fgramota.org Курс лекций Совместного бакалавриата ВШЭ и РЭШ по экономике для поступающих 12 декабря 16:40 «Макроэкономика и макроэкономисты» О.А. Замулин 18:10 «Личные финансы и корпоративные финансы: сходство и различия» А.П.Горяев 19 декабря 16:40 «Аукционы» К.И.Сонин 18:10 «Экономическая история» А.М. Маркевич 26 декабря 16:40 «Экономика контрактов» А.С. Бремзен Адрес: ФДП НИУ ВШЭ, Варшавское ш. 44а, ауд. 109 Как узнать больше?