ЛУКОЙЛ Оверсиз Кризис и его влияние на нефтегазовую отрасль Июнь 2009 Владимир Коротин Начальник Отдела Управления Рисками

[6/20/2013 5:28 PM] 2 Краткое резюме Три столпа, на которых стояла современная финансовая система – капитал, ликвидность и доверие пошатнулись в сентябре 2008 г. Основная причина кризиса – рекордный уровень долга в США по отношению к ВВП Потери в банковской сфере вплоть до $1.5 трлн. не исчерпывают эффект кризиса Финансовый кризис быстро перерос в спад в реальном секторе, в основном из-за прямой связи финансовых рынков с кредитованием предприятий. Негативные тенденции продолжатся в гг. Прогноз экономического роста в России снижен с 8.1% до 3.5% в основном из-за высокой зависимости от падающих цен на нефть Основные показатели российской экономики уже показывают негативные тенденции Рост спроса на нефть приостановился, а цены существенно снизились из-за кризиса. При этом в средне- и долгосрочной перспективе ожидается коррекция до уровня около $50/бар Стоимость российских нефтяных компаний снизилась в два раза сильнее, чем западных При этом кризис в России – лишь дополнительный негативный фактор вдобавок к старению месторождений, удорожанию добычи и неблагоприятной экспортной пошлине Компании принимают срочные меры для того, чтобы пережить кризис и выйти из него более сильными Защита финансовых основ и существующего бизнеса, управление в долгосрочной перспективе, коммуникация и мобилизация организации Кризис скажется на свободных денежных потоках нефтяных компаний (в том числе на целесообразности новых капиталовложений), но при этом кризис предоставит уникальные возможности для неорганического роста

[6/20/2013 5:28 PM] 3 Сегодняшний кризис начался в финансовой сфере в США Все три составляющие финансовой системы пошатнулись в сентябре 2008 года Финансовая Система Капитал Беспрецедентные потери на рынках исчерпали капитал финансовых институтов $408 млрд в Америке $228 млрд в Европе $25 млрд в Азии Ликвидность Проблема на рынке кредитов высокого риска перелилась на весь рынок Корпорации столкнулись с трудностями в финансировании своих заимствований Доверие Доверие к финансовому рынку сильно упало Межбанковские заимствования снизились Начался отток депозитов населения Совокупность инвестированных средств Доступ к свободным средствам Уверенность участников рынка в завтрашнем дне

[6/20/2013 5:28 PM] 4 Основные макроэкономические индикаторы Динамика цен на нефть Динамика процентных ставок в РФДинамика фондовых индексов Цены на нефть продемонстрировали резкий рост в I пг года (с 98,4 $/брр в январе до 142,5 $/брр в июле), после чего произошло их обвальное снижение до 40 $/брр в декабре. Мировой финансовый кризис вызвал ускорение инфляции в России и ослабление рубля. *Коэффициент вариации

[6/20/2013 5:28 PM] 5 Кризис перетек из финансового сектора в реальный

[6/20/2013 5:28 PM] 6 Рост спроса на нефть приостановился, a цены существенно снизились из-за кризиса Источник: EIA - Petroleum Marketing Monthly; Доклад о нефтяном рынке, Изменения от сентября 2008, IEA; анализ BCG

[6/20/2013 5:28 PM] 7 Цена на нефть: фундаментальные факторы - не главное Brent: ближний фьючерс Источник: Business Monitor Источник: OPEC Oil Market Report, май 2009 Несмотря на слабые фундаментальные причины для роста, цены на нефть на мировых рынках росли в течении последних 3-х месяцев.... при этом дальние фьючерсы на нефть – также указывают на ожидания продолжения роста цен (контанго).

[6/20/2013 5:28 PM] 8 Цена на нефть на финансовых рынках растет на волне выплеснувшейся на рынки ликвидности, неуверенности в курсе доллара и улучшения ожиданий (что стабилизация и восстановление мировой экономики начнутся раньше, чем это предполагалось еще в начале года)… … наряду с другими биржевыми товарами… Источник: OPEC Oil Market Report, май 2009 Источник: Reuters Цена на нефть (правая ось) Курс доллара, долларов за евро (левая ось) Финансовый фактор – ключевой драйвер роста цен ликвидных активов

[6/20/2013 5:28 PM] 9 Большинство стран-экспортеров заинтересовано в цене нефти >$50/бар, позволяющей им сбалансировать бюджет 1. Анализ проведен на основе WACC на уровне 11% для стран ОЭСР и 15% для стран, не входящих в ОЭСР Источник: Стратегические отчеты компаний; PFC Energy; Goldman Sachs Investment Research Global: Energy; оценки GoldmanSachs Research; Анализ BCG

[6/20/2013 5:28 PM] 10 Сегодняшние цены на нефть делают неэффективными инвестиции в разработку наиболее сложных проектов Источник: Стратегические отчеты компаний; Goldman Sachs Investment Research Global: Energy; GoldmanSachs Research estimates; анализ BCG

[6/20/2013 5:28 PM] 11 Из-за кризиса нефтяные компании столкнутся с существенными проблемами

[6/20/2013 5:28 PM] 12 Ухудшающаяся ситуация на рынке уже обрушила акции нефтяных компаний Российские компании пострадали гораздо сильнее западных Примечание: Данные «Роснефти» на конец 2006 г. не включают активы «Юкоса», приобретенные весной 2007 г. Мультипликаторы EV/EBITDA и P/E – консенсусная оценка аналитиков, опубликованная «Ренессанс Капиталом» Источник: Отчеты компаний; Аналитические отчеты; Анализ BCG

[6/20/2013 5:28 PM] 13 При этом недавнее резкое снижение капитализации делает сделки M&A более привлекательными 1. Пять крупнейших мировых компаний (ExxonMobil, Shell, BP, Total, Chevron). Прим.: Исходя из сред. объема запасов на проект Источник: годовые отчеты; Формы 10K и 20F (SEC); WoodMac; JS Herold; Infinancials;анализ BCG

[6/20/2013 5:28 PM] 14 Кризис ликвидности – еще один негативный фактор, влияющий на российскую нефтяную отрасль

[6/20/2013 5:28 PM] 15 Содержание Ответные меры

[6/20/2013 5:28 PM] 16 Важность быстрого реагирования: Разница между выигрышной и проигрышной ситуацией Компания А Ограниченные реакция Переусердствует попозже Дорогое восстановление Компания Б Реагирует быстро Продуманная реакция

[6/20/2013 5:28 PM] 17 Ключевые действия по управлению кризисом Приоритеты будут различаться в зависимости от компании

[6/20/2013 5:28 PM] 18 Примеры ответа нефтяных компаний на сегодняшний кризис

[6/20/2013 5:28 PM] 19 Краткий обзор по секторам Продолжающийся экономический кризис проверит на устойчивость слабых игроков, предоставит компаниям с накопленным капиталом новые возможности для роста, и существенно повлияет на нефтегазовую отрасль в целом. Спад экономики Прекращение выдачи кредитов Слабый рынок ценных бумаг Снижение цен на товары Сократившийся спрос IOCs (Integrated Oil Companies) Наличие существенных резервов денежных средств и низкий уровень долга дает возможность избирательно приобретать высококачественные активы (запасы) без существенных нагрузок на бюджет. E&P (Independent Exploration & Production Firms) Продолжающая экономическая нестабильность проверит на прочность многие компании, активно пользующиеся заемными средствами, особенно те, которые работают в дорогом альтернативном секторе. Крупные компании смогут пересмотреть свои инвестиционные программы, маленькие же могут стать целью для поглощения крупными компаниями или ВИНК. R&M (Independent Refiners & Marketers) В ожидании низкой рентабельности нефтепереработки компании могут занять выжидательную позицию. В краткосрочном периоде нефтепереработчики могут отложить свои планы по развитию альтернативных видов топлива, пересмотреть свою маркетинговую позицию, и отложить планы по расширению мощностей. В средне- и долгосрочной перспективе ВИНК могут выкупить некоторые рентабельные активы. OFS (Oilfield Service Firms) В краткосрочной перспективе низкая оценка компаний может привлечь крупных игроков. В долгосрочной перспективе сокращение расходов добывающих компаний может негативно повлиять на развитие сервисных компаний. Midstream (Midstream Firns) Текущая экономическая ситуация может привести к замедлению темпов роста. Ожидается консолидация активов в секторе. Отрасль в целом Низкие цены на нефть могут негативно повлиять на денежные потоки. Хедж-фонды могут сократить свои инвестиции, особенно в разработку альтернативных источников энергии. Количество трейдинговых сделок и длина торговой цепочки могут сократиться из-за возросших рисков сделок с контрагентами и контроля регуляторами. Низкий спрос на нефть и низкие цены ослабят мощь национальных корпораций, вынуждая их прибегнуть к национализации или привлечению активов у ВИНК. Капитальные затраты в апстриме скорее всего сохранятся в надежде на высокие цены на нефть в долгосрочной перспективе.

[6/20/2013 5:28 PM] 20 Текущее финансовое состояние и чувствительность нефтегазовой отрасли к финансовому кризису Американские ВИНК обладают хорошими финансовыми запасами и низким уровнем долга, чтобы противостоять кризису. Однако, midstream и upstream компании находятся в более худшем положении, так как обладают высокой долей долга и требуют существенных капитальных вложений. Финансовое состояние IOCs (Integrated Oil Companies) Американские ВИНК готовы противостоять кризису, в отличие от других нефтегазовых компаний. Вертикальная интеграция, существенные активы в апстриме, низкий уровень долга, продуманная стратегия капитальных вложений – позволили получать хорошую прибыль и добиться высоких кредитных рейтингов. E&P (Independent Exploration & Production Firms) На протяжении последних трех лет американские апстрим компании росли за счет привлекаемого капитала. Экономическая неопределенность проверит на прочность многие из них. Уже сейчас проблемы с долгосрочной ликвидностью и платежеспособностью затронула компании, развивающиеся в нетрадиционных секторах. R&M (Independent Refiners & Marketers) Американские переработчики улучшили показатели ликвидности в 3м квартале 2008 года по сравнению со 2м кварталом из-за существенного снижения цен. Однако, снижающийся спрос на продукты нефтепереработки, высокая волатильность цен на нефть и ухудшающаяся ситуация с кредитами вызывают проблемы с ликвидностью и кредитоспособностью для переработчиков. OFS (Oilfield Service Firms) Крупные сервисные компании благодаря своей международной диверсификации и низкой доли долга уверенно себя чувствуют в условиях кризиса. Американские специализированные сервисные компании все же ощущают проблемы с ликвидностью и платежеспособностью в связи с тем, что развитие бизнеса происходит за счет привлеченных средств, в расчете на высокие цены на нефть и увеличение трат на геологоразведку и разработку. Midstream (Midstream Firms) Американские транспортные компании наиболее подвержены влиянию кризиса. Снижающийся спрос и маржа, высокий уровень долга и увеличивающаяся необходимость в капитальных вложениях привели к высокому риску ликвидности и кредитоспособности для этих игроков. Размер шара соответствует размеру отрасли. Расчет на основе данных по американским компаниям за 3й квартал 2008 года. Модель индекса Z представляет собой линейный анализ пяти показателей, которые объективно взвешены и просуммированы, чтобы рассчитать средний показатель, который, в свою очередь, является базой для отнесения отрасли в определенную группу.

[6/20/2013 5:28 PM] 21 Возможные инициативы нефтегазовых компаний для минимизации последствий кризиса и реализации возможностей Возможные инициативы IOCs (Integrated Oil Companies) Наличие существенных резервов денежных средств дает возможность избирательно приобретать высококачественные активы (запасы), платить дивиденды, выкупать акции и реализовывать инвестиционные планы. E&P (Independent Exploration & Production Firms) Последовательное наращивание долговой нагрузки в последние годы может привести к критическому уровню долга и необходимости продавать активы. Компании могут сократить участие в высокозатратных проектах добычи нетипичных нефтей. R&M (Independent Refiners & Marketers) В ожидании низкой рентабельности нефтепереработки компании могут занять выжидательную позицию. Большинство перспективных проектов будет направлено на реконструкцию и модернизацию существующих мощностей. Нефтепереработчики могут снизить инвестиции в производство альтернативных топлив и отложить проекты по увеличению мощностей. OFS (Oilfield Service Firms) Существенное падений нефтяных цен и снижение инвестиционных программ вертикально интегрированными и сфокусированными в разведке и добыче компаниями. Нефтесервисные компании с высоким уровнем ликвидности и финансовой устойчивости могут снижать уровень долговой нагрузки и приобретать активы. Midstream (Midstream Firns) В данном сегменте высоки риски ликвидности и финансовой устойчивости ввиду высокого уровня заемного финансирования. Инвестиции крайне важны для замены устаревшей инфраструктуры и роста доходов. Однако, компании скорее всего будут следовать избирательным и осторожным стратегиям. Вероятно снижение дивидендов и продажа активов для поддержания ликвидности. ВИНК обладают сильной позицией для приобретения активов / компаний по низким ценам без существенного ухудшения баланса. Нефтепереработчики отложат реализацию проектов по увеличению мощностей, в то время как upstream- и midstream-компании, будут вынуждены сокращать дивиденды и продавать активы. Сектора Финансовые показатели - % от операционного денежного потока ИнвестицииДивиденды% платежи IOCs48%13%2% E&P121%4%5% R&M43%5% OFS81%5%8% Midstream105%28%25% Сектора Долг / Капитал Денежные средства* ВИНК16% $ млн. E&P37%$ 400 млн. R&M31%$ 550 млн. OFS23%$ 280 млн. Midstream51%$ 130 млн. * - в среднем на 1 компанию. Основано на средневзвешенной стоимости компаний. Базовой принята выручка за 3й квартал 2008 года. Таблица показывает возможную реакцию сектора на кризис. Приведены основные финансовые показатели. Если компания снизит инвестиции и дивиденды, то пожертвует ростом и стоимостью для акционеров (выделено красным). В некоторых секторах компании, имеющие резерв денежных средств после выплаты дивидендов и вливания инвестиций, могут захотеть сократить свой долг, улучшая свой кредитный рейтинг (выделено зеленым).

[6/20/2013 5:28 PM] 22 Влияние на сектора и возможности консолидации активов ВИНК Вероятность консолидации в секторе – низкая. Большой размах бизнеса сокращает возможности для недружественных поглощений. Однако, затянувшийся период низких цен на нефть и сокращение кредитования могут вынудить средних игроков пересмотреть свой портфель активов, и тогда будут возможны сделки по перераспределению активов. Вероятность консолидации секторов – высокая. Ограниченные в средствах апстрим компании, обладающие значительными запасами, скорее всего станут целью для ВИНК, желающих восполнить свои запасы. Вероятность консолидации в секторе – высокая. Лидеры сектора могут захотеть диверсифицировать активы за счет поглощения небольших и недооцененных компаний Вероятность консолидации секторов – средняя. В настоящий момент почти нет стратегических покупателей нефтепереработки. Тем не менее ВИНК могут выбрать качественный актив при условии адекватной оценки. Так же есть возможность увеличения долей частных инвесторов. Вероятность консолидации секторов – низкая. Нефтепереработка – это бизнес низкой маржи и медленного роста. Нефтедобывающие компании не захотят инвестировать в нефтепереработку, хотя обратный процесс возможен. Вероятность консолидации в секторе – высокая. Большинство даунстрим компаний проводят реструктуризацию. Лидеры сектора могут поглотить привлекательные активы или вывести непрофильные. Вероятность консолидации секторов – низкая или средняя. Интеграция апстрим и сервисных компаний имеет смысл для обоих сторон. Однако, управление множеством функций сервисной компании для ВИНК может быть затруднительным. Вероятность консолидации секторов – низкая. Несмотря на то, что интеграция американских независимых апстрим компаний с небольшими сервисными компаниями имеет смысл с географической точки зрения, для сервисных компаний в целом данное сотрудничество не очень привлекательно. Вероятность консолидации секторов – низкая. Нет синергии бизнеса. Вероятность консолидации в секторе – высокая. Азиатские и американские сервисные компании могут рассматривать своих европейских конкурентов как метод расширения бизнеса. Вероятность консолидации секторов – низкая. С точки зрения ВИНК, приобретение транспортного бизнеса не отвечает требованиям рентабельности и стратегии в целом. Однако, возможна скупка высвобождающихся непрофильных для ВИНК активов крупными игроками сектора. Вероятность консолидации секторов – низкая. Сохранение низкой конъюнктуры цен на нефть может вынудить апстрим компании продавать свои транспортные активы. Вероятность консолидации секторов – низкая. Большинство переработчиков сокращают объемы переработки, уменьшая возможности для приобретения активов. Вероятность консолидации секторов – низкая. Нет синергии бизнеса. Вероятность консолидации в секторе – высокая. Сектор поделен между игроками и сильно уязвим. Весьма привлекателен для финансово устойчивых фирм и частных инвесторов. Текущий кризис и серьезные различия в оценках стоимости активов создают условия для их реструктуризации или консолидации. ВИНК Апстрим Даунстрим Сервисные Транспортные Апстрим Даунстрим Сервисные Транспортные Размер шара отражает выручку. Выбор лидеров был проведен на основе данных за 3й квартал 2008 года. Данные по стоимости акций и компаний приведены по состоянию на 20 ноября 2008 года. EBITDA рассчитана за четыре квартала (3Q07-3Q08). Метод расчеты: среднее арифметическое. Источник: Bloomberg.

[6/20/2013 5:28 PM] 23 В 2009 году ожидается снижение глобальных инвестиций в разведку и добычу более чем на 10% Независ. добывающие компании:Comprises Devon Energy Corp, Chesapeake Energy Corp, Apache, Encana, Talisman, EOG Resources, Anadarko, Woodside Petroleum, XTO Energy, Canadian Natural Resources, Husky Energy, Murphy Oil, Noble Energy, Nexen, Imperial Oil, Cairn Energy, Petrohawk Energy, Delta Petroleum and Premier Oil Прочие ВИНК: Comprises BG Group, Marathon, Hess, Occidental, Repsol YPF, Suncor Energy and TNK-BP Крупнейшие МНК: Comprises Exxon, BP, Royal Dutch Shell, ConocoPhillips, Chevron, Total and Eni ННК: Comprises ADNOC, CNOOC, Gazprom, Gazprom Neft, Inpex corp, Kuwait Oil Co, National Oil Corporation, NNPC, ONGC, Pertamina, Petro-Canada, Petrochina, Petrobras, PDVSA, Pemex, Petroleum Development of Oman, Petronas, PTT, Rosneft, Saudi Aramco, Sinopec, Sonangol, Sonatrach and StatoilHydro

[6/20/2013 5:28 PM] 24 По всему миру в нефтяной отрасли откладываются и отменяются новые проекты, урезаются инвестиции

[6/20/2013 5:28 PM] 25 Влияние экономического кризиса на нефтегазовую отрасль Тенденции низких цен на нефть и низкого спроса могут существенно изменить расстановку сил в отрасли за счет снижения влияния национальных корпораций, сокращения инвестиций в геологоразведку, и переключения внимания супер-мейджеров на регионы с низкими затратами и большим спросом. Российская газовая монополия уже столкнулась с падением цен на газ, сокращением спроса, ростом убытков на внутреннем рынке, и увеличением попыток ЕС сократить свою зависимость от российского газа. Текущая ситуация с низким спросом и проблемами с кредитованием может пошатнуть доминирующую позицию России на рынке газа. Существенное падение цен на нефть может привести к падению инвестиций из стран Ближнего Востока. Международные хедж- фонды могут сократить свои инвестиции, особенно в разработку альтернативных и возобновляемых видов энергии. Растущие объемы предложения СПГ с атлантического побережья, а также ожидания усиления рецессии в США и Европе могут привести к увеличению невостребованных объемов СПГ. Американские нефтегазовые компании столкнулись с целым рядом проблем: сокращением запасов, увеличением операционных затрат, снижением спроса, сокращением кредитования, усилением регулирования, снижением предложения квалифицированной рабочей силы. Это может привести к тому, что компании будут вынуждены перенести свои штаб-квартиры за пределы США (Halliburton переехал в Дубаи в 2007). Государственные нефтеперерабатывающие компании в таких странах как Индия в целях восполнения своих потерь могут не сокращать свои отпускные цены несмотря на падение цен на нефть. Запоздалое реагирование развивающихся стран только усиливает негативные ожидания аналитиков относительно кризиса. Затянувшийся период низких цен существенно повлияет на бюджет стран-экспортеров нефти. Низкие цены сократят влияние национальных нефтегазовых компаний на международном рынке и вынудят правительства допустить иностранных инвесторов на энергетический рынок. Также пересмотру может подвергнутся стратегия национализации отрасли. Период низких цен на нефть и низкой стоимости активов приведет к пересмотру нефтегазовыми компаниями своих методов финансирования. Компании хотят соответствовать ожиданиям инвесторов и восполнять свои запасы, однако доступные при 50 долл. за баррель запасы находятся в сферах действия национальных нефтегазовых компаний. Таким образом, компании будут вынуждены покупать разработанные запасы, генерирующие денежный поток. В то время как слияния и поглощения будут актуальны для компаний в краткосрочной перспективе, в целом мировое производство от этого не изменится.

[6/20/2013 5:28 PM] 26 Но кризис предоставляет и уникальные возможности для неорганического роста: например, увеличение ресурсной базы Прим.: Для компаний, не раскрывающих данных о доказанных запасах, запасы показаны как 2p / ABC1+C2 Источник: Данные компаний; ИнфоТЭК; КОРТЕС; JPMorgan; Нефть и Капитал; пресса; анализ BCG

[6/20/2013 5:28 PM] 27 Опрос руководителей нефтегазовых компаний РФ Содержание

[6/20/2013 5:28 PM] 28 Три наиболее важных с точки зрения респондента направления деятельности, увеличивающих стоимость активов предприятий нефтегазового сектора: Очевидно, что значительно больше внимания уделяется сокращению расходов. Кроме того, согласно ответам на другие вопросы, приведенным в исследовании, наблюдается тенденция к снижению степени важности инвестирования в персонал и разработку новых месторождений.

[6/20/2013 5:28 PM] 29 Предпочитаемые методы осуществления контроля/снижения операционных расходов Ответы на этот вопрос подтверждают, что в качестве способа управления затратами рассматриваются возможности оказания давления на поставщиков и подрядчиков. Если аутсорсинг вспомогательных видов деятельности станет более распространенным, это и будет означать изменение тенденций на внутреннем рынке.

[6/20/2013 5:28 PM] 30 В текущих экономических условиях одним из ключевых вопросов, стоящих перед компаниями отрасли, является уровень налоговой нагрузки на производственную деятельность. В течение последних двух лет неоднократно предпринимались попытки введения льгот по НДПИ, а в недавнем прошлом в компетентные органы поступил ряд запросов на изменение размера экспортной пошлины, НДПИ и прочих налогов. Возможность введения ряда дополнительных налоговых льгот будет поддержана компаниями отрасли. Наиболее благоприятные налоговые изменения и льготы для развития отрасли