ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Д. А. Медведев 26 февраля – 7 апреля 2004 г. гр

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: ЛОГИКА ПОСТРОЕНИЯ ДИСЦИПЛИНЫ n ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ n ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ФАКТОРЫ ВНЕШНЕЙ СРЕДЫ n ВОПРОСЫ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ –МЕНЕДЖМЕНТ, ОРИЕНТИРОВАННЫЙ НА ЦЕННОСТЬ n КАПИТАЛЬНЫЙ ПРОЕКТ –В УСЛОВИЯХ ОПРЕДЕЛЕННОСТИ –В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ –В СИТУАЦИИ НЕСКОЛЬКИХ ПРОЕКТОВ n ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ n ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ БИЗНЕСА n ВОПРОСЫ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ –СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА –РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ n ЗАДАЧИ И АКСИОМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА, ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕННОСТИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ n УПРАВЛЕНИЕ, ОРИЕНТИРОВАННОЕ НА ЦЕННОСТЬ n КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ n ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ ПРОЕКТОВ n УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИЙ n ОЦЕНКА РИСКОВ В КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТАХ n ОЦЕНКА РАЗЛИЧНЫХ ГРУПП КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n ВЫБОР ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ n СТРУКТУРА КАПИТАЛА n ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА n ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА n ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ n ФИРМА n ИНВЕСТИЦИИ n РЕАЛЬНЫЕ АКТИВЫ; ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ n КАПИТАЛЬНЫЙ ПРОЕКТ n ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ n ПОТЕНЦИАЛ ФИНАНСИРОВАНИЯ n ИНВЕСТОРЫ, КРЕДИТОРЫ n СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА n ОТДАЧА n ЦЕННОСТЬ (ЦЕНА) ФИРМЫ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: ПЕРЕВОДНАЯ ЛИТЕРАТУРА n ДО 1996 Г. ОТСТАВАНИЕ В СРАВНЕНИИ С РАБОТАМИ ПО БУХГАЛТЕРСКОМУ И УПРАВЛЕНЧЕСКОМУ УЧЕТУ n С 1996 Г. ПЕРЕВОД НЕСКОЛЬКИХ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ РАБОТ –ВАН ХОРН ДЖ. К. –ВАН ХОРН ДЖ. К. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ –БИРМАН Г., ШМИДТ С. –БИРМАН Г., ШМИДТ С. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ –БРЕЙЛИ Р., МАЙЕРС С. –БРЕЙЛИ Р., МАЙЕРС С. ПРИНЦИПЫ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ –БРИГХЕМ Ю., ГАПЕНСКИ Л. –БРИГХЕМ Ю., ГАПЕНСКИ Л. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: ПОЛНЫЙ КУРС: В 2-Х Т –ДЖОНС Э. –ДЖОНС Э. ДЕЛОВЫЕ ФИНАНСЫ –КОУПЛЕНД Т., КОЛЛЕР Т., МУРРИН ДЖ. –КОУПЛЕНД Т., КОЛЛЕР Т., МУРРИН ДЖ. СТОИМОСТЬ КОМПАНИЙ: ОЦЕНКА И УПРАВЛЕНИЕ –МОДИЛЬЯНИ Ф., МИЛЛЕР М. –МОДИЛЬЯНИ Ф., МИЛЛЕР М. СКОЛЬКО СТОИТ ФИРМА?: ТЕОРЕМА ММ. СБОРНИК СТАТЕЙ АВТОРОВ (NOBEL PRIZE). 1999

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: БИБЛИОТЕКА ИНЖЭКОНА n В БИБЛИОТЕКЕ ИНЖЭКОНА ( ИМЕЮТСЯ СЛЕДУЮЩИЕ ИЗДАНИЯ –ШЕРЕМЕТ А.Д. –ШЕРЕМЕТ А.Д. ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ –ДЖОНС Э. –ДЖОНС Э. ДЕЛОВЫЕ ФИНАНСЫ –УТКИН Э.А. –УТКИН Э.А. ФИНАНСОВОЕ УПРАВЛЕНИЕ –ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА. ПОД. РЕД. СТОЯНОВОЙ Е.С. 1999,2001 –ВАН ХОРН ДЖ. –ВАН ХОРН ДЖ. ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. 2001,2003 –ЗОЛОТАРЕВ В.С. –ЗОЛОТАРЕВ В.С. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ –ЛЯЛИН В.А. –ЛЯЛИН В.А. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ –РОМАНОВСКИЙ М.В. –РОМАНОВСКИЙ М.В. ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ –КОВАЛЕВА А.М. –КОВАЛЕВА А.М. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ –КОВАЛЕВ В.В. –КОВАЛЕВ В.В. ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ. 2002, 2003 –ГОНЧАРУК О.В. –ГОНЧАРУК О.В. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ –ХОТИНСКАЯ Г.И. –ХОТИНСКАЯ Г.И. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. 2002

ФИРМА КАК ФИНАНСОВЫЙ ПОСРЕДНИК (1) n n МОБИЛИЗОВАННЫЕ ФИНАНСОВЫЕ СРЕДСТВА ИНВЕСТИРУЮТСЯ В РЕАЛЬНЫЕ АКТИВЫ С ЦЕЛЬЮ ПОЛУЧЕНИЯ ДОХОДА инвестиции в реальные активы собственники (акционеры) кредиторы

инвестиции в реальные активы доход от реальных инвестиций (NCF) свободный денежный поток (FCF) возобновление реальных активов + инвестиции в новые проекты ФИРМА КАК ФИНАНСОВЫЙ ПОСРЕДНИК (2) n СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ГЕНЕРИРУЕТСЯ ИСПОЛЬЗУЕМЫМИ (И ВОЗРАСТАЮЩИМИ) АКТИВАМИ

ФИРМА КАК ФИНАНСОВЫЙ ПОСРЕДНИК (3) СОВОКУПНЫЙ ДОХОД АКЦИОНЕРОВ (TOTAL SHAREHOLDER VALUE ADDED) = Div + P компенсация кредиторам (возврат долга + проценты) дивиденд свободный денежный поток (FCF) ДИВИДЕНД РОСТ КУРСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

ИНВЕСТИРОВАНИЕ И ФИНАНСИРОВАНИЕ: О КАКИХ ПРОЦЕССАХ ИДЕТ РЕЧЬ? ВНИМАНИЕ К ТЕРМИНАМ! n ИНВЕСТИРУЮТ –ФИРМА - В КАПИТАЛЬНЫЕ ПРОЕКТЫ –КОНЕЧНЫЙ ИНВЕСТОР (ФИЗИЧЕСКОЕ ЛИЦО ИЛИ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЙ ИНВЕСТОР) - В ЦЕННЫЕ БУМАГИ n ФИНАНСИРУЕТ –ФИРМА - ОСУЩЕСТВЛЯЕМЫЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ПРОЕКТЫ

ОСНОВНЫЕ РЕШЕНИЯ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ n ВО ЧТО ИНВЕСТИРОВАТЬ? –ОТБОР ПРОЕКТОВ n ЗА СЧЕТ КАКИХ ФИНАНСОВЫХ ИСТОЧНИКОВ? –ФОРМИРОВАНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ n ГЛАВНАЯ ЦЕЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА –ВОЗРАСТАНИЕ ЦЕННОСТИ ФИРМЫ (МАКСИМИЗАЦИЯ БОГАТСТВА АКЦИОНЕРОВ)

АКСИОМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ n РЕШЕНИЯ БАЗИРУЮТСЯ НА ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ПОНЯТИЯХ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ И АКСИОМАХ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕНТА n РИСК - ОТДАЧА n ВРЕМЕННАЯ ЦЕННОСТЬ ДЕНЕГ n CASH IS KING n ЭФФЕКТИВНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ n АГЕНТСКАЯ ПРОБЛЕМА

ПРИНЦИП СОПОСТАВИМОСТИ n ПРИНЦИП СОПОСТАВИМОСТИ n ПРИНЦИП СОПОСТАВИМОСТИ И ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ –ДЕНЬГИ (ВАЛЮТА) –ДАТА –СТЕПЕНЬ РИСКА ПРИВЕСТИ ИХ В СОПОСТАВИМЫЙ ВИД n ЕСЛИ ПАРАМЕТРЫ НЕСОПОСТАВИМЫ, ТРЕБУЕТСЯ «ПРИВЕСТИ ИХ В СОПОСТАВИМЫЙ ВИД»

ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛА n ПОВЕДЕНИЕ ИНВЕСТОРОВ И КРЕДИТОРОВ ВАЖНО ДЛЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА ФИРМЫ, ОБРАЩАЮЩЕЙСЯ ЗА ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛА n УСЛОВИЯ ФИНАНСОВОГО КОНТРАКТА –ОБЪЕМ ФИНАНСИРОВАНИЯ –СРОК –РИСК –ОТДАЧА

ДЕТЕРМИНАНТЫ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТОРА n РЕАЛЬНАЯ БЕЗРИСКОВАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА n ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРЕМИЯ n ПРЕМИЯ ЗА РИСК НЕВОЗВРАТА (ДЕФОЛТА) n ПРЕМИЯ ЗА ОТДАЛЕННЫЙ СРОК ВОЗВРАТА n ПРЕМИЯ ЗА НИЗКУЮ ЛИКВИДНОСТЬ

УПРАЖНЕНИЕ (2.2) СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ n Американская компания выпустила в обращение 20-летние облигации, обеспечивающие владельцам доходность, равную 14 процентам годовых. Если известно, что трехмесячные казначейские векселя имеют доходность на уровне 9 процентов годовых, а 20- летние казначейские облигации процентов годовых, то чему равна премия за риск неплатежа и меньшую ликвидность корпоративной облигации? Какая часть премии (сверх доходности по краткосрочным безрисковым ценным бумагам) может быть объяснена различиями в сроке погашения? n ПРЕМИЯ ЗА РИСК НЕПЛАТЕЖА И НИЗКУЮ ЛИКВИДНОСТЬ = 3.5% n ПРЕМИЯ ЗА БОЛЬШИЙ СРОК ПОГАШЕНИЯ = 1.5% n СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ 14% =

СРЕДНЕГОДОВЫЕ НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ, США, n АКЦИИ МАЛЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ12.2% n ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ10.3% n ДОЛГОСРОЧНЫЕ КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 5.2% n ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ 4.6% n КРАТКОСРОЧНЫЕ КАЗНАЧЕЙСКИЕ ОБЛИГАЦИИ 3.6% n ТЕМП ИНФЛЯЦИИ 3.1%

СРЕДНЕГОДОВЫЕ НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ, США, n АКЦИИ8.17% n ОБЛИГАЦИИ КАЗНАЧЕЙСТВА5.58% n КРАТКОСРОЧНЫЕ КАЗНАЧЕЙСКИЕ ВЕКСЕЛЯ3.81% n ТЕМП ИНФЛЯЦИИ3.20%

ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ В США, 1999 n ОБЛИГАЦИИ КАЗНАЧЕЙСТВА США СО СРОКОМ ПОГАШЕНИЯ ОТ 1 ДО 10 ЛЕТ5.70% n ОБЛИГАЦИИ КАЗНАЧЕЙСТВА США СО СРОКОМ ПОГАШЕНИЯ БОЛЕЕ 10 ЛЕТ6.21% n КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ СО СРОКОМ ПОГАШЕНИЯ ОТ 1 ДО 10 ЛЕТ: ВЫСОКОГО КАЧЕСТВА6.45% n СРЕДНЕГО КАЧЕСТВА6.94% n КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ СО СРОКОМ ПОГАШЕНИЯ БОЛЕЕ 10 ЛЕТ: ВЫСОКОГО КАЧЕСТВА7.09% n СРЕДНЕГО КАЧЕСТВА7.56%

РЕАЛЬНАЯ И НОМИНАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА n НОМИНАЛЬНАЯ M РЕАЛЬНАЯ R ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА n НОМИНАЛЬНАЯ M И РЕАЛЬНАЯ R ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА n ИЛЛЮСТРАЦИЯ –ВЫ ДАЕТЕ В ДОЛГ 1 МИЛЛИОН РУБЛЕЙ СРОКОМ НА ОДИН ГОД ПОД 36 ПРОЦЕНТОВ ГОДОВЫХ –В РЕЗУЛЬТАТЕ ИНФЛЯЦИИ ЦЕНЫ ВОЗРОСЛИ ЗА ЭТО ВРЕМЯ НА 25 ПРОЦЕНТОВ –КАК УВЕЛИЧИЛАСЬ ВАША ПОКУПАТЕЛЬНАЯ СПОСОБНОСТЬ ЧЕРЕЗ ГОД? n ФОРМУЛА ФИШЕРА ТЕМПОМ ИНФЛЯЦИИ I n ФОРМУЛА ФИШЕРА ОПРЕДЕЛЯЕТ ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ НОМИНАЛЬНОЙ И РЕАЛЬНОЙ ПРОЦЕНТНЫМИ СТАВКАМИ И ТЕМПОМ ИНФЛЯЦИИ I : ЭФФЕКТ ФИШЕРА ГДЕ ( R x I ) - ЭФФЕКТ ФИШЕРА 1 + M = ( 1 + R ) x ( 1 + I )M = R + I + ( R x I ) ИЛИ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Д. А. Медведев 10 марта 2004 г. гр

УПРАЖНЕНИЕ (2.3) ИССЛЕДОВАНИЕ ЭФФЕКТА ФИШЕРА n Какова реальная отдача ценной бумаги, обеспечившей 32 процента годовых, если инфляция в этом году составила 26 процентов? 4.76% n РЕАЛЬНАЯ ОТДАЧА ЦЕННОЙ БУМАГИ 1.32 / = 4.76% n (СРАВНИТЕ: ДИФФЕРЕНЦИАЛ РАВЕН 6%)

УПРАЖНЕНИЕ (2.3) ИССЛЕДОВАНИЕ ЭФФЕКТА ФИШЕРА n Какова реальная отдача ценной бумаги, обеспечившей 32 процента годовых, если инфляция в этом году составила 26 процентов? 4.76% n РЕАЛЬНАЯ ОТДАЧА ЦЕННОЙ БУМАГИ 1.32 / = 4.76% n (СРАВНИТЕ: ДИФФЕРЕНЦИАЛ РАВЕН 6%)

ПОНЯТИЯ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ n КОМПАУНДИРОВАНИЕ –ОПРЕДЕЛЕНИЕ БУДУЩЕЙ ЦЕННОСТИ ТЕКУЩИХ ПЛАТЕЖЕЙ n ДИСКОНТИРОВАНИЕ –ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТЕКУЩЕЙ ЦЕННОСТИ БУДУЩИХ ПЛАТЕЖЕЙ n АННУИТЕТ –ЕЖЕГОДНО ПОВТОРЯЮЩИЕСЯ ПЛАТЕЖИ n ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ ЦЕННОСТЬ (NET PRESENT VALUE) –СУММАРНОЕ САЛЬДО ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПРИТОКОВ И ОТТОКОВ –ИСПОЛЬЗУЕТСЯ ИНВЕСТОРОМ ДЛЯ ОЦЕНКИ ВЫГОДНОСТИ РАССМАТРИВАЕМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ n ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ РАСЧЕТОВ МОГУТ ИСПОЛЬЗОВАТЬСЯ ТАБЛИЦЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ И КОМПАУНДИРОВАНИЯ

КОМПАУНДИРОВАНИЕ: ЧАЩЕ ОДНОГО РАЗА В ГОД n БУДУЩАЯ ЦЕННОСТЬ ВЛОЖЕНИЙ 1000 РУБ. НА ТРИ ГОДА ПОД 8 ПРОЦЕНТОВ ГОДОВЫХ РАВНА: ОДИН РАЗ В ГОД n ПРИ НАЧИСЛЕНИИ ПРОЦЕНТОВ ОДИН РАЗ В ГОД x = РУБ. ОДИН РАЗ В ПОЛГОДА n ПРИ НАЧИСЛЕНИИ ПРОЦЕНТОВ ОДИН РАЗ В ПОЛГОДА РУБ. ОДИН РАЗ В КВАРТАЛ n ПРИ НАЧИСЛЕНИИ ПРОЦЕНТОВ ОДИН РАЗ В КВАРТАЛ РУБ.

КЛАССИК О ЦЕНЕ ВРЕМЕНИ ЕСТЬ ЛЮДИ СТОЛЬ СКУПЫЕ, КАК ЕСЛИ БЫ ОНИ СОБИРАЛИСЬ ЖИТЬ ВЕЧНО, И СТОЛЬ РАСТОЧИТЕЛЬНЫЕ, КАК ЕСЛИ БЫ ОНИ СОБИРАЛИСЬ УМЕРЕТЬ ЗАВТРА. Аристотель Аристотель ( до н. э.)

УПРАЖНЕНИЕ (2.4) УЧЕТ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ n Компания, занятая выращиванием леса, рассматривает вариант приобретения и очистки участка земли для того, чтобы заложить новые лесные посадки. Все названные операции обойдутся в 1 млн. дол. Если через 10 лет лес может быть продан за 3 млн. дол., какую отдачу обеспечит данный проект?

УПРАЖНЕНИЕ (2.5) УЧЕТ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ n Через десять лет Вы собираетесь выйти на пенсию и купить небольшой домик. Домик, который устроил бы Вас, стоит сейчас 100 тыс. дол. Ожидается, что стоимость домика будет возрастать на 5 процентов ежегодно. У Вас есть возможность инвестировать средства в ценные бумаги, приносящие доход 10% годовых. Определите, какую сумму необходимо вкладывать в конце каждого из следующих десяти лет, чтобы иметь возможность купить домик Вашей мечты, когда Вы выйдете на пенсию дол. n СТОИМОСТЬ ДОМИКА ЧЕРЕЗ 10 ЛЕТ (МОЖНО ИСПОЛЬЗОВАТЬ ТАБЛИЦУ FUTURE VALUE OF $1 AT THE END OF n PERIODS) * = дол дол. n СУММА ЕЖЕГОДНОГО ВКЛАДА (МОЖНО ИСПОЛЬЗОВАТЬ ТАБЛИЦУ SUM OF AN ANNUITY OF $1 PER PERIOD FOR n PERIODS) / ( ) = дол.

УПРАЖНЕНИЕ (2.6) УЧЕТ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ n Чтобы приобрести автомобиль, Вы хотели бы иметь 20 тыс. дол. через два календарных года. Учитывая, что Ваш банк предлагает 10 процентов годовых, какую сумму следовало бы положить на счет сегодня, чтобы через два года накопилась требуемая сумма? Чему будут равны два равных взноса, сейчас и через год, чтобы обеспечить требуемую сумму по истечении двух лет? дол. n (а) / 1.21 = дол дол. n (б) / ( ) = 8658 дол. (Проверка:8658 * 1.21 = * 1.10 = дол.)

УПРАЖНЕНИЕ (2.7) УЧЕТ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ n Через год Вы заканчиваете лицей и собираетесь поступить на юридический факультет, оплата обучения на котором составит 2000 дол. ежегодно в течение четырех лет. Ваш богатый дядюшка собирается оплатить Ваше обучение и готов сейчас же открыть на Ваше имя счет в банке, выплачивающем 10 процентов годовых. Какую сумму следует положить на депозит, чтобы обеспечить необходимую оплату обучения? n ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ n ВЗНОС ЗА ОБУЧЕНИЕ ДЕЛАЕТСЯ В НАЧАЛЕ УЧЕБНОГО ГОДА

УПРАЖНЕНИЕ (2.7) УЧЕТ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ n ГОДВЗНОС ЗАСЧЕТСЧЕТ ОБУЧЕНИЕПОСЛЕДО ВЗНОСА ВЗНОСА n n n n n n n Через год Вы заканчиваете лицей и собираетесь поступить на юридический факультет, оплата обучения на котором составит 2000 дол. ежегодно в течение четырех лет. Ваш богатый дядюшка собирается оплатить Ваше обучение и готов сейчас же открыть на Ваше имя счет в банке, выплачивающем 10 процентов годовых. Какую сумму следует положить на депозит, чтобы обеспечить необходимую оплату обучения?

УПРАЖНЕНИЕ (2.7) УЧЕТ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ n ПРЯМОЕ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ ТАБЛИЦЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ГОД ___ СЧЕТ ДО ВЗНОСА ВЗНОС ЗА ОБУЧЕНИЕ СЧЕТ ПОСЛЕ ВЗНОСА n n Через год Вы заканчиваете лицей и собираетесь поступить на юридический факультет, оплата обучения на котором составит 2000 дол. ежегодно в течение четырех лет. Ваш богатый дядюшка собирается оплатить Ваше обучение и готов сейчас же открыть на Ваше имя счет в банке, выплачивающем 10 процентов годовых. Какую сумму следует положить на депозит, чтобы обеспечить необходимую оплату обучения?

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ ЖЕРТВУЮТ СЕГОДНЯШНИМ ПОТРЕБЛЕНИЕМ n ФИЗИЧЕСКИЕ ЛИЦА, ПОКУПАЮЩИЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ ФИРМ, ЖЕРТВУЮТ СЕГОДНЯШНИМ ПОТРЕБЛЕНИЕМ В НАДЕЖДЕ НА БОЛЬШЕЕ ПОТРЕБЛЕНИЕ В БУДУЩЕМ n ВЫИГРЫШ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ЦЕННЫХ БУМАГ n ВЫИГРЫШ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ЦЕННЫХ БУМАГ ВЫСТУПАЕТ КАК –ПРОЦЕНТНЫЙ ДОХОД (ИЛИ ДИВИДЕНД) И –ВОЗМОЖНОСТЬ ПРИБЫЛЬНОЙ ПРОДАЖИ ЦЕННОЙ БУМАГИ БУДУЩИХ ПРОЦЕНТНЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ И КОТИРОВОК ЦЕННЫХ БУМАГ n СЕГОДНЯШНЯЯ ОЦЕНКА ТРЕБУЕТ ЗНАНИЯ БУДУЩИХ ПРОЦЕНТНЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ И КОТИРОВОК ЦЕННЫХ БУМАГ ИНВЕСТОРЫ ТРЕБУЮТ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ КОМПЕНСАЦИИ n ПОСКОЛЬКУ БУДУЩАЯ ОТДАЧА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ НЕ МОЖЕТ БЫТЬ ДОСТОВЕРНО ОПРЕДЕЛЕНА, ИНВЕСТОРЫ ТРЕБУЮТ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ КОМПЕНСАЦИИ

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ P = Σ D t / (1 + R) t n ОБЩИЙ СЛУЧАЙ P = Σ D t / (1 + R) t P = D / R n ПОСТОЯННАЯ ВЕЛИЧИНА ДИВИДЕНДА В БЕСКОНЕЧНОМ ПЕРИОДЕ P = D / R P = D / (R - g); R = D / P + g n ПОСТОЯННЫЙ РОСТ ДИВИДЕНДА (ФОРМУЛА ГОРДОНА) P = D / (R - g); R = D / P + g

УПРАЖНЕНИЯ (2.8, 2.9, 2.10) ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИИ n 2.8: n 2.8: Компания ABC выпустила 8-процентные купонные облигации номинальной стоимостью дол. со сроком погашения через пять лет. Процентные выплаты осуществляются один раз в год, начиная с даты, отстоящей на один год от сегодняшней. Чему равны ежегодные процентные выплаты компании? Облигации такого же уровня риска и с таким же сроком погашения дают доходность 10%. Какой должна быть цена облигации ABC? n 2.9: n 2.9: Вы планируете приобрести купонную облигацию номинальной стоимостью 20 тыс. дол. со сроком погашения через 8 лет. Процентные выплаты осуществляются два раза в год. Целесообразна ли такая покупка, если подобные облигации с аналогичным уровнем риска и сроком погашения обеспечивают в настоящее время доходность на уровне 12 процентов годовых? n 2.10: n 2.10: Рыночная цена облигации номинальной стоимостью 50 тыс. дол. с купонным доходом, равным 12 процентам, и сроком погашения, равным 8 годам, составляет 58 тыс. дол. Какую доходность может обеспечить такая облигация?

УПРАЖНЕНИЯ (2.11, 2.12) ОЦЕНКА ПРИОБРЕТАЕМОЙ АКЦИИ n 2.11: n 2.11: Акции компании Redleaves продаются по 30 дол. за акцию. Ожидается, что компания выплатит в конце этого года дивиденд в размере 4 дол. на акцию. Если предположить, что Вы приобретаете сейчас 100 акций компании и продаете их через год по 32 дол. за акцию, чему будет равна их доходность? Если вместо того, чтобы продать акции через год, Вы продадите их по цене 28 дол. за акцию через три года сразу же после получения дивиденда в размере 4 дол. на акцию (в третий раз), как можно будет оценить доходность акции? n 2.12: n 2.12: Компания Fat Cat выплатила в 2003 г. дивиденд в сумме 4 дол. на акцию. Такой же дивиденд ожидается ежегодно в следующие три года. В четвертом и последующие годы прогнозируется выплата дивиденда в размере 8 дол. на акцию. По какой цене Вы готовы были бы купить акцию этой компании, если требуемая норма доходности для Вас составляет 20 процентов годовых? Как изменится Ваша оценка, если Вы собираетесь купить акцию только на три года?

УПРАЖНЕНИЯ (2.13, 2.14) МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ С ПОСТОЯННЫМ РОСТОМ n 2.13: n 2.13: Компания Quixotry выплатила в 2002 г. дивиденд в сумме 2 дол. на акцию. Ожидается 15-процентный рост выплачиваемых дивидендов в первые три года, 10-процентный рост в следующие три года, после чего прогнозируется 5-процентный рост в последующие годы. По какой цене готов купить акцию этой компании инвестор, требуемая норма доходности которого равна 18 процентам? n 2.14: n 2.14: Компания Beta выплачивает дивиденд в размере 8 дол. на акцию. Требуемая доходность инвестора равна 20 процентам. Какой может быть цена акции, если инвестор полагает, что фирма будет поддерживать выплату дивидендов на таком же уровне в течение бесконечного периода? Как изменится эта оценка, если инвестор думает, что размер дивиденда будет расти с постоянным темпом, равным 4 процентам в год?

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! ВАШИ ВОПРОСЫ?

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Д. А. Медведев 3 марта 2004 г. гр

abab ab = xy $¥ % конверсия валюты простые проценты процентные доли средневзвешенные среднеарифметические сложные проценты составление уравнений решение уравнений преобразование формулрешение задач умножение и деление возведение в степень проценты НЕОБХОДИМЫЕ БАЗОВЫЕ ЗНАНИЯ

ИЗУЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА n Расчётная часть –база (см. пред. слайд) –дисконт. и компаунд. –модель оценки дивид. –стоимость капитала –таблицы ден. потоков –оборотный капитал –налог, инфл., процент –риски, чувств-ть n Теоретическая часть

ОБРАЗЕЦ ОФОРМЛЕНИЯ n Условие n Написать, что дано (выделить релевантные показатели, ввести обозначения, если нужно) n Определить, что нужно найти n Выделить место для решения (см. след. слайд) n Ответ: значение нужного показателя

КАК РЕШАТЬ n Самостоятельное составление очевидных формул n Промежуточные результаты n Последовательные преобразования n Правила равносильных преобразований n Формулировка уравнений

ЗАДАЧА 1: УМНОЖЕНИЕ И ДЕЛЕНИЕ n Вы отправляетесь в поездку по Европе (Финляндия, Швеция, Дания). Вы планируете провести в Финляндии 3 дня (расходы 75 евро в день), в Швеции 2 дня (600 крон в день) и в Дании 3 дня (450 крон в день). Обменные курсы см. ниже и на следующем слайде. n Как оптимальным образом поменять деньги для поездки? n Примечание: изменением курсов со временем можно пренебречь. МДМ-Банк ЦБ России Сбербанк

ЗАДАЧА 1: УМНОЖЕНИЕ И ДЕЛЕНИЕ ХельсинкиСтокгольмКопенгаген 3 дня, 75/день2 дня, 600 SEK/день3 дня, 450 DKK/день МДМ-Банк ЦБ России Сбербанк

ЗАДАЧА 2: УМНОЖЕНИЕ И ДЕЛЕНИЕ n В феврале компания произвела 5300 единиц товара, израсходовав на каждую единицу товара 2 единицы материала. В начале февраля на складе находилось единиц материала, закупленного ранее по цене 400 рублей за единицу. В конце февраля на складе оказалось единиц материала (5000 единиц было закуплено по цене 550 рублей). На производство одной единицы товара было затрачено 150 минут труда рабочих. Средняя зарплата рабочего составляет 80 руб./час. Постоянные расходы составили 2 млн рублей. В феврале было продано 3500 единиц товара по цене 2100 руб. за единицу. Запасы товара на складе на начало месяца были нулевыми. n Сколько составила прибыль компании в феврале? n Какова рентабельность продаж? n Чему равен чистый денежный поток компании в феврале? n Чему равны обороты по счётам запасов материалов и запасам готовой продукции?

ЗАДАЧА 3: ДОЛИ n Сколько процентов членов вашей семьи женского пола? n Примечание: здесь и далее все ответы дать в процентах, десятичных дробях и простых дробях (сократить)

ЗАДАЧА 4: ДОЛИ n Какая доля учебных дисциплин в этом семестре предполагает зачёт, а какая экзамен (в процентах)?

ЗАДАЧА 5: ДОЛИ n Какой процент оценок в вашей зачётке составляют «четвёрки» и «пятёрки»?

ЗАДАЧА 6: ДОЛИ n Какой процент составляют в бюджете РФ расходы на образование, если известна сумма расходов на образование ( млн руб.) и общие расходы бюджета ( млн руб.)?

ЗАДАЧА 7: ДОЛИ n Если в части расходов на образование бюджет в 2003 году был исполнен на процентов, сколько составило недовыделение средств из бюджета?

ЗАДАЧА 8: ПРОЦЕНТЫ n Доход по депозитному вкладу на 12 месяцев в банке составляет 7.5% процентов годовых. Начисление процентов происходит 1 раз в год. n Если вы вкладываете 1500 долларов, какой доход вы получите за год?

ЗАДАЧА 9: ПРОЦЕНТЫ n Вы менеджер по закупкам. При предоплате за товар скидка составляет 1.5%. В противном случае товар должен быть оплачен не позднее, чем через 30 дней. За каждую полную неделю задержки после этого срока начисляется пеня в размере 0.5% от стоимости заказа. Ваша фирма собирается купить 15 единиц товара по цене 1300 руб. за единицу. Товар будет поставлен 5 марта. n Сколько вам придётся заплатить, если вы совершите покупку по предоплате (оплатив его 4-го марта)? n Сколько придется заплатить, если вы оплатите его 21 марта? n 21 апреля?

ЗАДАЧА 10: ПРОЦЕНТЫ n Комиссия при снятии денег с рублёвой карточки в чужом банкомате составляет 2.5%, в банкомате банка, выпустившего карточку, комиссия не снимается. Комиссия за конвертацию в другую валюту при снятии наличных составляет 3%. 27 февраля вы сняли в Мюнхене 120 евро (в отделении своего банка, курс в этот день был 35.2 руб./евро). 1 марта вы сняли в Петербурге 500 рублей (в чужом банкомате) и 2300 рублей (в своем банкомате). n Сколько всего денег было списано с вашего счета в банке?

ЗАДАЧА 11: СЛОЖНЫЕ ПРОЦЕНТЫ n Сбербанк предлагает депозитные вклады с различными сроками и процентными ставками (см. таблицу). Вы ожидаете, что ставки не изменятся в течение года. Вы можете вложить 3500 евро сроком на один год. По истечении установленного срока вклада проценты причисляются к остатку вклада и договор пролонгируется на тот же срок. n Какие суммы вы получите через год, если воспользуетесь различными вкладами? n Чему будет равна доходность вложений? Если через 3 месяцев у вас появятся свободные 3000 евро (на срок 9 месяцев), каким образом можно получить за этот год максимальный доход? n Чему он будет равен? n Чему будет равна доходность ваших вложений за каждый квартал?

ЗАДАЧА 12: СРЕДНЕВЗВЕШЕННЫЕ n Семья из пяти человек (в скобках указан возраст): бабушка (65), папа (41), мама (39), сын (18) и дочь (15). –В прошлом месяце бабушка купила 4 газеты с программой передач по 7 рублей каждая. Папа купил 3 номера журнала «Эксперт» по 35 рублей и 6 номеров газеты «Известия» (7 руб.). Мама купила 1 номер газеты «Реклама-Шанс» (5 руб.) и 1 номер журнала «Vogue» (70 руб.). Сын купил 1 номер журнала «GAME.EXE» (65 руб.) и 1 номер журнала «Playboy» (80 руб.). Дочь купила 4 номера журнала «Cool girl» (30 руб.), 4 номера журнала «Даша» (30 руб.) и 4 номера журнала «Лиза» (25 руб.). n Сколько расходы на периодические издания на одного человека составили в этой семье в феврале? n Сколько в среднем изданий в месяц покупает член этой семьи?

ЗАДАЧА 13: СРЕДНЕВЗВЕШЕННЫЕ n По статистике, потребители в возрасте до 20 лет тратят 130 рублей на периодические издания и покупают, в среднем, 4.7 изданий. В возрасте от 21 до 40 лет потребители тратят 70 рублей и покупают 2.3 издания. В возрасте от 41 до 60 тратят 65 рублей и покупают 2.4 издание, в возрасте от 61 года тратят 35 рублей и покупают 1.8 изданий. Возрастная структура населения страны приведена ниже. n Сколько, в среднем, изданий покупает житель страны в месяц? n Какую сумму составляют расходы на периодические издания в расчете на одного человека? млн чел.

ЗАДАЧА 14: СРЕДНЕВЗВЕШЕННЫЕ n В России процент малограмотных среди составляет 85%, в Западной Европе 60%, в Восточной Европе 70%, в бывших республиках СССР (исключая Россию) 90%. Численность населения приведена в таблице. n Каков процент малограмотных в странах Европы и бывших республиках СССР (включая Россию).

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Д. А. Медведев 17 марта 2004 г. гр

КОМПАУНДИРОВАНИЕ И ДИСКОНТИРОВАНИЕ n КОМПАУНДИРОВАНИЕ БУДУЩЕЙ –ОПРЕДЕЛЕНИЕ БУДУЩЕЙ ЦЕННОСТИ ТЕКУЩИХ ПЛАТЕЖЕЙ –«ПРИВЕДЕНИЕ К БУДУЩЕМУ МОМЕНТУ ВРЕМЕНИ» ЧЕРЕЗ 6 ЛЕТ –НАПРИМЕР: КАКАЯ СУММА БУДЕТ НАКОПЛЕНА НА БАНКОВСКОМ ДЕПОЗИТЕ ЧЕРЕЗ 6 ЛЕТ, ЕСЛИ БАНК ОБЕСПЕЧИВАЕТ ДОХОДНОСТЬ 12 ПРОЦЕНТОВ ГОДОВЫХ n ДИСКОНТИРОВАНИЕ ТЕКУЩЕЙ –ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТЕКУЩЕЙ ЦЕННОСТИ БУДУЩИХ ПЛАТЕЖЕЙ –«ПРИВЕДЕНИЕ К НАСТОЯЩЕМУ МОМЕНТУ ВРЕМЕНИ» СЕГОДНЯ –НАПРИМЕР: КАКУЮ СУММУ СЛЕДУЕТ ПОЛОЖИТЬ В БАНК СЕГОДНЯ, ЧТОБЫ ЧЕРЕЗ ТРИ ГОДА НАКОПИЛАСЬ ТРЕБУЕМАЯ СУММА n АННУИТЕТ –ЕЖЕГОДНО ПОВТОРЯЮЩИЕСЯ ПЛАТЕЖИ

КОМПАУНДИРОВАНИЕ СЕЙЧАС ЧЕРЕЗ 6 ЛЕТ FV n – будущая ценность (future value) инвестиций в конце года n; PV – текущая ценность (present value), или первоначальная сумма; R – годовая процентная ставка.

КОМПАУНДИРОВАНИЕ АННУИТЕТА СЕЙЧАС ЧЕРЕЗ 6 ЛЕТ 12345

ДИСКОНТИРОВАНИЕ СЕЙЧАС12345 ЧЕРЕЗ 6 ЛЕТ

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ТАБЛИЦ КОЭФФИЦИЕНТОВ ТАБЛИЦЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ И КОМПАУНДИРОВАНИЯ n ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ РАСЧЕТОВ МОГУТ ИСПОЛЬЗОВАТЬСЯ ТАБЛИЦЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ И КОМПАУНДИРОВАНИЯ n ЧЕТЫРЕ СТАНДАРТНЫЕ ТАБЛИЦЫ И ФОРМУЛЫ ИХ ЗНАЧЕНИЙ – –КОМПАУНДИРОВАНИЕ – –ДИСКОНТИРОВАНИЕ – –КОМПАУНДИРОВАНИЕ АННУИТЕТОВ – –ДИСКОНТИРОВАНИЕ АННУИТЕТОВ

УПРАЖНЕНИЕ (2.7) УЧЕТ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ n 2.7: n 2.7: Через год Вы заканчиваете лицей и собираетесь поступить на юридический факультет, оплата обучения на котором составит 2000 дол. ежегодно в течение четырех лет. Ваш богатый дядюшка собирается оплатить Ваше обучение и готов сейчас же открыть на Ваше имя счет в банке, выплачивающем 10 процентов годовых. Какую сумму следует положить на депозит, чтобы обеспечить необходимую оплату обучения? n ВОПРОСЫ n КОГДА ДЕЛАЕТСЯ ВЗНОС ЗА ОБУЧЕНИЕ? n ВЗНОС ЗА ОБУЧЕНИЕ ДЕЛАЕТСЯ В НАЧАЛЕ УЧЕБНОГО ГОДА

УПРАЖНЕНИЕ (2.7) РЕШЕНИЕ В ТАБЛИЧНОЙ ФОРМЕ n ГОДВЗНОС ЗАТЕКУЩАЯ ЦЕННОСТЬ ОБУЧЕНИЕВЗНОСА n X = n X = n X = n X = n ИТОГО n ВОПРОСЫ n n СКОЛЬКО ЛЕТ ПРОЛЕЖИТ НА ДЕПОЗИТЕ КАЖДЫЙ ВЗНОС? n n 1 ГОД; 2 ГОДА; 3 ГОДА; 4 ГОДА n n КАКУЮ ОПЕРАЦИЮ СЛЕДУЕТ ПРОВЕСТИ? n n СЛЕДУЕТ ПРОВЕСТИ ОПЕРАЦИЮ ДИСКОНТИРОВАНИЯ

УПРАЖНЕНИЕ (2.7): РЕШЕНИЕ В ВИДЕ ТАБЛИЦЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ n ТАБЛИЦА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ГОД ___ СЧЕТ ДО ВЗНОСА ВЗНОС ЗА ОБУЧЕНИЕ СЧЕТ ПОСЛЕ ВЗНОСА n n РЕШЕНИЕ УПРАЖНЕНИЯ МОЖНО ПРЕДСТАВИТЬ В ВИДЕ ТАБЛИЦЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ n n ЭТО - РАСПРОСТРАНЕННЫЙ В ПРАКТИКЕ МЕНЕДЖМЕНТА СПОСОБ ПРЕДСТАВЛЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ДАННЫХ

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ ЖЕРТВУЮТ СЕГОДНЯШНИМ ПОТРЕБЛЕНИЕМ n ФИЗИЧЕСКИЕ ЛИЦА, ПОКУПАЮЩИЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ ФИРМ, ЖЕРТВУЮТ СЕГОДНЯШНИМ ПОТРЕБЛЕНИЕМ В НАДЕЖДЕ НА БОЛЬШЕЕ ПОТРЕБЛЕНИЕ В БУДУЩЕМ n ВЫИГРЫШ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ЦЕННЫХ БУМАГ n ВЫИГРЫШ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ЦЕННЫХ БУМАГ ВЫСТУПАЕТ КАК –ПРОЦЕНТНЫЙ ДОХОД (ИЛИ ДИВИДЕНД) И –ВОЗМОЖНОСТЬ ПРИБЫЛЬНОЙ ПРОДАЖИ ЦЕННОЙ БУМАГИ НАПРИМЕР: СОВОКУПНЫЙ ДОХОД АКЦИОНЕРОВ (TOTAL SHAREHOLDER VALUE ADDED) = Div + P TSR ДОХОДНОСТЬ АКЦИОНЕРОВ (TOTAL SHAREHOLDER RETURN) TSR = (Div + P) / P

УПРАЖНЕНИЕ (2.8): РАСЧЕТ ДОХОДНОСТИ ДЛЯ АКЦИОНЕРА n 2.8: n 2.8: Предположим, Вы приобретаете акции некоторой компании по цене 250 р. за акцию. Ожидается, что по итогам предстоящего года на каждую акцию будет выплачен дивиденд в сумме 30 р. и что рыночная цена акции поднимется до 325 р. Чему равна ожидаемая отдача вложений в рассматриваемые акции? n n Доходность вложений в акции составит: TSR TSR = [ 30 + ( ) ] / 250 = 0.42 или 42 процента n прирост стоимости финансового актива n Разность ( ) = 75 представляет собой прирост стоимости финансового актива (capital gain)

РАССУЖДЕНИЯ ИНВЕСТОРА, ПРИОБРЕТАЮЩЕГО ЦЕННУЮ БУМАГУ n ПОКУПАЯ ЦЕННУЮ БУМАГУ, ИНВЕСТОР ПОКУПАЕТ «ПРАВО НА ПОЛУЧЕНИЕ ДОХОДОВ В БУДУЩЕМ» n ТАК, ФЕРМЕР, ПОКУПАЯ КОРОВУ, НА САМОМ ДЕЛЕ ПОКУПАЕТ «ПРАВО НА БУДУЩИЕ ДОХОДЫ ОТ ПРОДАЖИ МОЛОКА» СЕЙЧАС =

ПРОБЛЕМЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ БУДУЩИХ ДОХОДОВ БУДУЩИХ ПРОЦЕНТНЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ (ИЛИ ДИВИДЕНДОВ) И КОТИРОВОК ЦЕННЫХ БУМАГ n СЕГОДНЯШНЯЯ ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО АКТИВА (АКЦИИ ИЛИ ОБЛИГАЦИИ) ТРЕБУЕТ ЗНАНИЯ БУДУЩИХ ПРОЦЕНТНЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ (ИЛИ ДИВИДЕНДОВ) И КОТИРОВОК ЦЕННЫХ БУМАГ ИНВЕСТОРЫ ТРЕБУЮТ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ КОМПЕНСАЦИИ В ВИДЕ ПОВЫШЕННОЙ СТАВКИ ДОХОДНОСТИ n ПОСКОЛЬКУ БУДУЩАЯ ОТДАЧА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ НЕ МОЖЕТ БЫТЬ ДОСТОВЕРНО ОПРЕДЕЛЕНА, ИНВЕСТОРЫ ТРЕБУЮТ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ КОМПЕНСАЦИИ В ВИДЕ ПОВЫШЕННОЙ СТАВКИ ДОХОДНОСТИ

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ D t n ПОЗВОЛЯЕТ ОЦЕНИТЬ ЛЮБОЙ ФИНАНСОВЫЙ АКТИВ (НАПРИМЕР, АКЦИЮ), ЗНАЯ БУДУЩИЕ ДОХОДЫ D t, ОБЕСПЕЧИВАЕМЫЕ ДАННЫМ АКТИВОМ ВЕРХНИЙ ПРЕДЕЛ ЦЕНЫ P n ИНВЕСТОР, ПО СУТИ, ОПРЕДЕЛЯЕТ ВЕРХНИЙ ПРЕДЕЛ ЦЕНЫ ФИНАНСОВОГО АКТИВА P ТРЕБУЕМУЮ ДОХОДНОСТЬ R n ПОКУПКА АКТИВА ПО ЭТОЙ ЦЕНЕ ОБЕСПЕЧИВАЕТ ИНВЕСТОРУ КАК РАЗ ТРЕБУЕМУЮ ДОХОДНОСТЬ R МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ P = Σ D t / (1 + R) t n ОБЩАЯ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ ВЫГЛЯДИТ ТАК: P = Σ D t / (1 + R) t

УПРАЖНЕНИЕ (2.9): ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ n 2.9: n 2.9: Ожидается, что некоторая компания выплатит по итогам 2004 г. дивиденд в сумме 6 дол. на акцию, по итогам 2005 г. - 7 дол. на акцию, по итогам 2006 г. - 8 дол. на акцию. В конце 2006 г. компания прекратит свое существование. По какой максимальной цене готов купить акцию этой компании инвестор, требуемая норма доходности которого равна 16 процентам? P = Σ D t / (1 + R) t n ДЛЯ РЕШЕНИЯ ИСПОЛЬЗУЕМ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ: P = Σ D t / (1 + R) t 6 / ( ) + 7 / ( ) / ( ) 3 = дол.

ЧАСТНЫЙ СЛУЧАЙ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ (1) n ЕСЛИ РАССМАТРИВАТЬ «ВЕЧНУЮ» ФИРМУ С НЕИЗМЕННЫМИ ХАРАКТЕРИСТИКАМИ, МОЖНО ПРЕДПОЛОЖИТЬ, ЧТО ВЫПЛАЧИВАЕМЫЕ АКЦИОНЕРАМ ДИВИДЕНДЫ БУДУТ НЕИЗМЕННЫМИ ВО ВРЕМЕНИ. ПЕРПЕТУИТЕТ P = D / R n ЕСЛИ ПРОГНОЗИРУЕТСЯ ПОСТОЯННАЯ ВЕЛИЧИНА ДИВИДЕНДА В БЕСКОНЕЧНОМ ПЕРИОДЕ (ПЕРПЕТУИТЕТ), МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ, ПОЗВОЛЯЮЩАЯ ОПРЕДЕЛИТЬ ПРЕДЕЛЬНАЯ ЦЕНУ АКЦИИ, ВЫГЛЯДИТ ТАК: P = D / R

УПРАЖНЕНИЕ (2.10): ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ n 2.10: n 2.10: Сколько может стоить акция компании, если прогнозируется вечный ежегодный дивиденд на акцию в сумме 36 евро, а требуемая норма доходности инвестора равна 18 процентам? P = D / R n ДЛЯ РЕШЕНИЯ ИСПОЛЬЗУЕМ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ: P = D / R 36 / 0.18 = 200 евро

ЧАСТНЫЙ СЛУЧАЙ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ (2) g P = D 1 / (R - g) n ЕСЛИ ПРОГНОЗИРУЕТСЯ ПОСТОЯННЫЙ «ВЕЧНЫЙ» РОСТ ВЕЛИЧИНЫ ДИВИДЕНДА НА АКЦИЮ С ТЕМПОМ g, МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ ПРЕВРАЩАЕТСЯ В СЛЕДУЮЩЕЕ ВЫРАЖЕНИЕ (ФОРМУЛА ГОРДОНА): P = D 1 / (R - g) R = D 1 / P + g ИЛИ R = D 1 / P + g

УПРАЖНЕНИЕ (2.11): ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ n 2.11: n 2.11: Компания выплатила последний дивиденд в размере 15 дол. на акцию. Требуемая доходность инвестора равна 20 процентам. Какой может быть цена акции, если инвестор полагает, что размер дивиденда будет расти с постоянным темпом, равным 5 процентам в год? P = D 1 / (R - g) n ДЛЯ РЕШЕНИЯ ИСПОЛЬЗУЕМ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ: P = D 1 / (R - g) 15 / (20% - 5%) = 100 дол.

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Д. А. Медведев 24 марта 2004 г. гр

СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ УПРАВЛЕНИЕ, ОРИЕНТИРОВАННОЕ НА ЦЕННОСТЬ

n ГЛАВНАЯ ЦЕЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА n n ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА n n НОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ И ИХ ПОДРАЗДЕЛЕНИЙ

СТАНДАРТНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОДРАЗДЕЛЕНИЙ ПОКАЗАТЕЛИ ТЕКУЩЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ n СТАНДАРТНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ТЕКУЩЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ –ФИНАНСОВЫЕ КРИТЕРИИ (ЗАВИСЯТ ОТ РОЛИ ПОДРАЗДЕЛЕНИЯ) –НЕФИНАНСОВЫЕ КРИТЕРИИ (ДОЛЯ РЫНКА, КАЧЕСТВО, ОТНОШЕНИЯ С МЕСТНЫМИ ВЛАСТЯМИ, КВАЛИФИКАЦИЯ) n ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ –ROS (Return on Sales), ROA (Return on Assets), ROE(Return on Equity), ROCE, ROI (Return on Capital Employed, Return on Investment) n БАЗЫ ДЛЯ СРАВНЕНИЯ –ИСТОРИЧЕСКИЕ ЗНАЧЕНИЯ –ДАННЫЕ О ДРУГИХ ПОДРАЗДЕЛЕНИЯХ –ДАННЫЕ О ДРУГИХ ПРЕДПРИЯТИЯХ ОТРАСЛИ n НЕДОСТАТКИ n НЕДОСТАТКИ СТАНДАРТНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ –ОНИ НЕ УЧИТЫВАЮТ ПОВЫШЕНИЯ ЦЕННОСТИ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ

УПРАВЛЕНИЕ, ОРИЕНТИРОВАННОЕ НА ЦЕННОСТЬ УПРАВЛЕНИЕ, ОРИЕНТИРОВАННОЕ НА ЦЕННОСТЬ n В ПОСЛЕДНЕЕ ДЕСЯТИЛЕТИЕ МНОГИЕ КОРПОРАЦИИ МИРА ВНЕДРИЛИ УПРАВЛЕНИЕ, ОРИЕНТИРОВАННОЕ НА ЦЕННОСТЬ (VALUE BASED MANAGEMENT) n КОГДА ВОЗНИКАЕТ НЕОБХОДИМОСТЬ ЗНАТЬ ВЕЛИЧИНУ ЦЕННОСТИ (СТОИМОСТИ) ФИРМЫ (VALUE OF A FIRM)? –ПРИ АНАЛИЗЕ РЕАКЦИИ РЫНКА НА ИНФОРМАЦИЮ О ФИРМЕ (ИЗМЕНЕНИЕ КОТИРОВОК АКЦИЙ) –ПРИ ПОДГОТОВКЕ СДЕЛОК ПО КУПЛЕ-ПРОДАЖЕ ПРЕДПРИЯТИЙ –ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ РАЗМЕРА ПООЩРЕНИЯ МЕНЕДЖЕРОВ

ЦЕННОСТНОЕ МЫШЛЕНИЕ МЕНЕДЖЕРА «ЦЕННОСТНОЕ» МЫШЛЕНИЕ n В ОСНОВЕ МЕНЕДЖМЕНТА, ОРИЕНТИРОВАННОГО НА ЦЕННОСТЬ, ЛЕЖИТ «ЦЕННОСТНОЕ» МЫШЛЕНИЕ n ГЛАВНАЯ ЦЕЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА n ГЛАВНАЯ ЦЕЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА – МАКСИМИЗАЦИЯ БОГАТСТВА ВЛАДЕЛЬЦЕВ ФИРМЫ, ТО ЕСТЬ МАКСИМИЗАЦИЯ ЦЕННОСТИ КАПИТАЛА, ПРИНАДЛЕЖАЩЕГО ЭТИМ ВЛАДЕЛЬЦАМ (МАКСИМИЗАЦИЯ ЦЕННОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА) ЦЕННОСТИ ФИРМЫ –ЭТО ЭКВИВАЛЕНТНО ВОЗРАСТАНИЮ ЦЕННОСТИ ФИРМЫ n ЧТОБЫ ЭФФЕКТИВНО ОСУЩЕСТВЛЯТЬ ТАКОЕ УПРАВЛЕНИЕ, НАДО ЗНАТЬ ФАКТОРЫ ЦЕННОСТИ –ФАКТОР ЦЕННОСТИ –ФАКТОР ЦЕННОСТИ – ЛЮБАЯ ПЕРЕМЕННАЯ, ВЛИЯЮЩАЯ НА ЦЕННОСТЬ (СТОИМОСТЬ) ФИРМЫ

ФАКТОРЫ ЦЕННОСТИ n РОСТ ОТДАЧИ УЖЕ ИМЕЮЩЕГО КАПИТАЛА (РОСТ ПРИБЫЛИ НА УЖЕ ИМЕЮЩИЙСЯ КАПИТАЛ) n УВЕЛИЧЕНИЕ ОТДАЧИ ВНОВЬ ПРИВЛЕКАЕМОГО КАПИТАЛА (УВЕЛИЧЕНИЕ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ) n УВЕЛИЧЕНИЕ ТЕМПОВ РОСТА ФИРМЫ n СНИЖЕНИЕ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА (ПРИВЛЕЧЕНИЕ МЕНЕЕ ДОРОГИХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ)

УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ПРОЦЕССЫ, ОРИЕНТИРОВАННЫЕ НА ЦЕННОСТЬ ТАКИЕ РЕШЕНИЯ n МЕНЕДЖЕРЫ ДОЛЖНЫ ПРИНИМАТЬ ТАКИЕ РЕШЕНИЯ, КОТОРЫЕ ОБЕСПЕЧИВАЮТ РОСТ ЦЕННОСТИ ФИРМЫ (И ОДНОВРЕМЕННО РОСТ ЦЕННОСТИ ДЛЯ ЕЕ ВЛАДЕЛЬЦЕВ) n ВО ЧТО ИНВЕСТИРОВАТЬ? –ОТБОР ПРОЕКТОВ n ЗА СЧЕТ КАКИХ ФИНАНСОВЫХ ИСТОЧНИКОВ? –ФОРМИРОВАНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

ИЗМЕРЕНИЕ ЦЕННОСТИ ФИРМЫ: УПРОЩЕННЫЕ МЕТОДЫ n ДЛЯ ОЦЕНКИ ФИРМЫ (ОЦЕНКИ БИЗНЕСА) МОГУТ ИСПОЛЬЗОВАТЬСЯ РАЗЛИЧНЫЕ ПРИЕМЫ n УПРОЩЕННЫЕ МЕТОДЫ n УПРОЩЕННЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА n БАЛАНСОВАЯ ОЦЕНКА –НЕДОСТАТОК - ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИСТОРИЧЕСКИХ ОЦЕНОК n РЫНОЧНАЯ ОЦЕНКА ОТДЕЛЬНЫХ АКТИВОВ n РЫНОЧНАЯ ОЦЕНКА ОТДЕЛЬНЫХ АКТИВОВ КОМПАНИИ –ЧАСТИЧНО ПРЕОДОЛЕВАЕТ НЕДОСТАТОК БАЛАНСОВОЙ ОЦЕНКИ n РЫНОЧНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ n РЫНОЧНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ КОМПАНИИ –НЕДОСТАТОК - КОТИРУЮТСЯ ТОЛЬКО МАРЖИНАЛЬНЫЕ АКЦИИ; НЕКОРРЕКТНО УМНОЖАТЬ КОТИРОВКУ ТАКИХ АКЦИЙ НА ВСЕ ЧИСЛО ОБРАЩАЮЩИХСЯ АКЦИЙ

ИЗМЕРЕНИЕ ЦЕННОСТИ ФИРМЫ: МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ БУДУЩИХ ПОТОКОВ ДИСКОНТИРОВАНИИ БУДУЩИХ ДОХОДОВ n ТЕОРЕТИЧЕСКИ ПРАВИЛЬНОЙ ЯВЛЯЕТСЯ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ, ОСНОВАННАЯ НА ДИСКОНТИРОВАНИИ БУДУЩИХ ДОХОДОВ ФИРМЫ КАК ЕДИНОГО ОБЪЕКТА n ТАКОЙ ПОДХОД АНАЛОГИЧЕН ОЦЕНКЕ ФИНАНСОВОГО АКТИВА С ПОМОЩЬЮ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ (DVM) ПЕРПЕТУИТЕТОМ P = D / R n ПОСКОЛЬКУ ЛЮБОЕ ПРЕДПРИЯТИЕ МОЖНО РАССМАТРИВАТЬ КАК «ВЕЧНОЕ», ИСПОЛЬЗУЕТСЯ ВАРИАНТ МОДЕЛИ DVM С ПЕРПЕТУИТЕТОМ P = D / R

РАСЧЕТ ЦЕННОСТИ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАНИЯ БУДУЩИХ ПОТОКОВ ЕДИНОГО ОБЪЕКТА ЦЕННОСТЬ ФИРМЫ V = NOPLAT / СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА n ДЛЯ КОМПАНИИ КАК ЕДИНОГО ОБЪЕКТА (UNIT) ЦЕННОСТЬ ФИРМЫ V = NOPLAT / СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА n NOPLAT n NOPLAT - NET OPERATING PROFIT LESS ADJUSTED TAXES ЧИСТАЯ ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ МИНУС СКОРРЕКТИРОВАННЫЕ НАЛОГИ NOPLAT = EBIT (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ) n EBIT n EBIT - ЧИСТАЯ ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ (ДОХОД ДО УПЛАТЫ ПРОЦЕНТОВ И НАЛОГОВ)

УПРАЖНЕНИЕ (3.1): ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕННОСТИ ФИРМЫ МЕТОДОМ DCF n 3.1: V n 3.1: Определите ценность компании V, если она рассматривается как вечная с неизменной эффективностью использования активов фирма. Ежегодная величина чистой операционной прибыли (дохода до уплаты процентов и налогов) прогнозируется на уровне 6 млн. дол. Ставка налога на прибыль в стране, где действует фирма, составляет 25 процентов. Средневзвешенная стоимость капитала фирмы равна 12 процентам. V V = 6 (1 - 25%) / 12% = 37.5 млн. дол. S n Какую максимальную сумму S готов заплатить за все акции такой компании потенциальный инвестор, если величина заемного капитала фирмы равна 10 млн. дол.? S S = = 27.5 млн. дол.

ИЗМЕРЕНИЕ ЦЕННОСТИ ФИРМЫ: МЕТОД ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ (1) (2) ПРИВЕДЕНЫ К НАСТОЯЩЕМУ ВРЕМЕНИ n ЦЕННОСТЬ ФИРМЫ ПОНИМАЕТСЯ КАК СУММА (1) ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА И (2) ЕЖЕГОДНО ДОБАВЛЯЕМОЙ ЦЕННОСТИ В БУДУЩЕМ. РАЗНОВРЕМЕННЫЕ ЗНАЧЕНИЯ ДОБАВЛЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДОЛЖНЫ БЫТЬ ПРИВЕДЕНЫ К НАСТОЯЩЕМУ ВРЕМЕНИ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ ЦЕННОСТЬ n ЕЖЕГОДНО ДОБАВЛЯЕМАЯ ЦЕННОСТЬ - ТАК НАЗЫВАЕМАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИБЫЛЬ ИЛИ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ ЦЕННОСТЬ (ECONOMIC VALUE ADDED – EVA)

ПОКАЗАТЕЛЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ ЦЕННОСТИ EVA n ПОКАЗАТЕЛЬ EVA ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ КАК ДОСТИГНУТОЕ В ОТЧЕТНОМ ПЕРИОДЕ (НАПРИМЕР, В ОТЧЕТНОМ ГОДУ) ПРЕВЫШЕНИЕ СУММЫ «ЧИСТОЙ ОПЕРАЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ МИНУС СКОРРЕКТИРОВАННЫЕ НАЛОГИ» (NOPLAT) НАД СУММАМИ, ТРЕБУЕМЫМИ ДЛЯ ТОГО, ЧТОБЫ РАССЧИТАТЬСЯ С ИНВЕСТОРАМИ И КРЕДИТОРАМИ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ ЦЕННОСТЬ = NOPLAT - СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА х ПРИВЛЕЧЕННЫЙ КАПИТАЛ

УПРАЖНЕНИЕ (3.2): ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕННОСТИ ФИРМЫ МЕТОДОМ EVA n 3.2: n 3.2: Компания инвестировала в основные и оборотные средства 3 млн. дол. Вся амортизация ежегодно реинвестируется с целью поддержания неизменного уровня активов. Ежегодная сумма чистой операционной прибыли прогнозируется на уровне 400 тыс. дол. Ставка налога на прибыль – 25 процентов. Средневзвешенная стоимость капитала – 8 процентов. Чему равна ежегодно добавляемая ценность (экономическая прибыль)? EVA EVA = 0.4 (1 – 25%) – 8% х 3 млн. дол. = 0.06 млн. дол. n Чему равна приведенная ценность «вечной» экономической прибыли? PV EVA PV EVA = 0.06 / 8% = 0.75 млн. дол. n Чему равна ценность компании? V V = 3 млн. дол / 8% = 3.75 млн. дол.

УПРАЖНЕНИЕ (3.2): ПРОДОЛЖЕНИЕ n ЦЕННОСТЬ ФИРМЫ, РАССЧИТАННАЯ ПО МЕТОДУ ДИСКОНТИРОВАНИЯ БУДУЩИХ ПОТОКОВ И ПО МЕТОДУ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ ЦЕННОСТИ, СОВПАДАЕТ V n РАСЧЕТ МЕТОДОМ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ ЦЕННОСТИ V = 3.75 млн. дол. n РАСЧЕТ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАНИЯ БУДУЩИХ ПОТОКОВ V V = 0.4 (1 – 25%) / 8% = 3.75 млн. дол.

ВОЗМОЖНОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ПОКАЗАТЕЛЯ EVA EVA n ПОКАЗАТЕЛЬ EVA ПОЗВОЛЯЕТ ИЗМЕРИТЬ РЕЗУЛЬТАТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ В ЛЮБОМ ОТДЕЛЬНО ВЗЯТОМ ГОДУ (ИЛИ ИНОМ ПЕРИОДЕ) EVA n ПОКАЗАТЕЛЬ EVA МОЖЕТ ИСПОЛЬЗОВАТЬСЯ ДЛЯ ПЛАНИРОВАНИЯ, МОНИТОРИНГА И АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИРМЫ В ЦЕЛОМ И ОТДЕЛЬНЫХ ПОДРАЗДЕЛЕНИЙ EVAСНЯТЬ ПРОТИВОРЕЧИЕ n ПОКАЗАТЕЛЬ EVA ПРИЗВАН СНЯТЬ ПРОТИВОРЕЧИЕ МЕЖДУ ОЦЕНКАМИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ ИСТОЧНИКОВ, ЗА СЧЕТ КОТОРЫХ ФОРМИРУЮТСЯ АКТИВЫ, И ВОЗНАГРАЖДЕНИЕМ МЕНЕДЖЕРОВ

ПЕРСПЕКТИВЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПОКАЗАТЕЛЯ EVA FORTUNE n ЖУРНАЛ FORTUNE: "EVA ОБЕЩАЕТ ТРАНСФОРМИРОВАТЬ КОНЦЕПЦИЮ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ ИЗ ПРОСТОГО СЛОГАНА В МОЩНЫЙ УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТ, ДАЖЕ, ВОЗМОЖНО, ПЕРЕВЕДЕТ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ИЗ РЯДОВЫХ В ГЕНЕРАЛЫ!"

ПОНЯТИЯ И КОНЦЕПЦИИ n ВРЕМЕННАЯ ЦЕННОСТЬ ДЕНЕГ n КОМПАУНДИРОВАНИЕ И ДИСКОНТИРОВАНИЕ n СОВОКУПНЫЙ ДОХОД АКЦИОНЕРОВ n ДОХОДНОСТЬ АКЦИОНЕРОВ (TSR) n МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ДИВИДЕНДОВ (DVM) n СТАНДАРТНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ n МЕНЕДЖМЕНТ, ОРИЕНТИРОВАННЫЙ НА ЦЕННОСТЬ n ФАКТОРЫ ЦЕННОСТИ n УПРОЩЕННЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА n ОЦЕНКА МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ (DCF) n ЧИСТАЯ ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ МИНУС СКОРРЕКТИРОВАННЫЕ НАЛОГИ (NOPLAT) n ОЦЕНКА МЕТОДОМ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ (EVA)

ВАШИ ВОПРОСЫ?

СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n НАЗНАЧЕНИЕ - КРИТЕРИИ ИСПОЛЬЗУЮТСЯ ДЛЯ АНАЛИЗА И ОТБОРА КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n АЛГОРИТМОВ n СПОСОБЫ РАСЧЕТА - НА ОСНОВЕ ОПРЕДЕЛЕННЫХ АЛГОРИТМОВ n НЕНОРМАТИВНАЯ n СПОСОБЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ - НЕНОРМАТИВНАЯ ОБЛАСТЬ МЕНЕДЖМЕНТА

КАПИТАЛЬНЫЕ ПРОЕКТЫ ПРОЕКТОВ n ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ (ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ) ЧАСТО МОГУТ БЫТЬ УСПЕШНО ПРЕДСТАВЛЕНЫ В ФОРМЕ ОТДЕЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ РАСХОДОВАНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ СОЗДАНИЕ ИЛИ УВЕЛИЧЕНИЕ АКТИВОВ ОТДАЧИ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ n РЕШЕНИЕ ОБ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО (КАПИТАЛЬНОГО) ПРОЕКТА (ИНВЕСТИЦИОННОЕ РЕШЕНИЕ) ПРЕДСТАВЛЯЕТ СОБОЙ РЕШЕНИЕ О ЕДИНОВРЕМЕННОМ РАСХОДОВАНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ НА СОЗДАНИЕ ИЛИ УВЕЛИЧЕНИЕ АКТИВОВ ФИРМЫ С ЦЕЛЬЮ ПОЛУЧЕНИЯ ОТДАЧИ (RETURN) В ВИДЕ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ

ТИПОЛОГИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n ВЫПУСК НОВОЙ ПРОДУКЦИИ n УЛУЧШЕНИЕ ВЫПУСКАЕМОЙ ПРОДУКЦИИ n ПРОДВИЖЕНИЕ ПРОДУКТА НА НОВЫЕ РЫНКИ n ЗАМЕНА ОБОРУДОВАНИЯ n ВНЕДРЕНИЕ НОВЫХ ПРОЦЕССОВ С ЦЕЛЬЮ СНИЖЕНИЯ ИЗДЕРЖЕК n СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ПРОЕКТЫ (ДИВЕРСИФИКАЦИЯ, ПРИОБРЕТЕНИЯ ФИРМ, ДИВЕСТИРОВАНИЕ) n ПОЛИТИЧЕСКИ И СОЦИАЛЬНО ОРИЕНТИРОВАННЫЕ ПРОЕКТЫ

ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА ИДЕИ n ПОЯВЛЕНИЕ ИДЕИ И ОПИСАНИЕ ПРОЕКТА n ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОЕКТА n ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОЕКТА (ПРЕДСТАВЛЕНИЕ В ФИНАНСОВЫХ ТЕРМИНАХ) ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРИТЕРИЕВ n КАЛЬКУЛЯЦИИ - РАСЧЕТ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРИТЕРИЕВ n АНАЛИЗ ОТБОР ПРОЕКТА n АНАЛИЗ ПОЛУЧЕННЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ, ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЯ И ОТБОР ПРОЕКТА ДЛЯ РЕАЛИЗАЦИИ n УПРАВЛЕНИЕ ПРОЕКТОМ n УПРАВЛЕНИЕ ПРОЕКТОМ (МОНИТОРИНГ И ПЕРЕОЦЕНКА ПРОЕКТА, ТЕКУЩИЕ УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ РЕШЕНИЯ)

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ В КАПИТАЛЬНОМ ПРОЕКТЕ КАЖДЫЙ КАПИТАЛЬНЫЙ ПРОЕКТ МОЖНО ОПИСАТЬ РАЗЛИЧНЫМИ НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКИМИ, ПРОИЗВОДСТВЕННЫМИ, РЫНОЧНЫМИ, УПРАВЛЕНЧЕСКИМИ И ИНЫМИ ПАРАМЕТРАМИ ДЕНЕЖНЫХ ПРИТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ ОТТОКОВ n ЧТОБЫ ОЦЕНИТЬ ВЫГОДНОСТЬ КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА, ЕГО НЕОБХОДИМО ОПИСАТЬ КАК СОВОКУПНОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ ПРИТОКОВ (ПОСТУПЛЕНИЙ) ФИРМЫ И ДЕНЕЖНЫХ ОТТОКОВ (ПЛАТЕЖЕЙ) ФИРМЫ n РАЗЛИЧАЮТ: –ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОТОКИ –ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОТОКИ (ПЕРВОНАЧАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И КОНЕЧНАЯ ЦЕННОСТЬ ПРОЕКТА) –ФИНАНСОВЫЕ ПОТОКИ –ФИНАНСОВЫЕ ПОТОКИ (ПРИТОК ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ, ВОЗВРАТ ЗАЕМНЫХ ИСТОЧНИКОВ И УПЛАТА ПРОЦЕНТОВ) –ОПЕРАЦИОННЫЕ ПОТОКИ –ОПЕРАЦИОННЫЕ ПОТОКИ (ПОСТУПЛЕНИЯ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ И ОПЕРАЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ)

ТРЕБУЕМАЯ ОТДАЧА КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА СТОИМОСТЬЮ КАПИТАЛА n ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ СТОИМОСТЬЮ КАПИТАЛА ФИРМЫ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ n ИСПОЛЬЗУЕТСЯ В КАЧЕСТВЕ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТА

ИНСТРУМЕНТЫ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n РАСЧЕТ ПО ФОРМУЛАМ ТАБЛИЦ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ n ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ТАБЛИЦ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ –ОНИ (1) ПРЕДСТАВЛЯЮТ ИНФОРМАЦИЮ О ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКАХ –(2) ПОЗВОЛЯЮТ ОСУЩЕСТВИТЬ НЕОБХОДИМЫЕ КАЛЬКУЛЯЦИИ n ГРАФИЧЕСКИЕ ИЛЛЮСТРАЦИИ ФИНАНСОВЫЙ ПРОФИЛЬ ПРОЕКТА –ОТРАЖАЮТ ДИНАМИКУ ОТДЕЛЬНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ (ФИНАНСОВЫЙ ПРОФИЛЬ ПРОЕКТА) NPV-ПРОФИЛЬ ПРОЕКТАГРАФЫ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ –ОТРАЖАЮТ ВЗАИМНУЮ ЗАВИСИМОСТЬ ПАРАМЕТРОВ ПРОЕКТА (NPV-ПРОФИЛЬ ПРОЕКТА, ГРАФЫ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ)

УПРАЖНЕНИЕ (4.1): ОЦЕНКА КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА n ПРОЧИТАЙТЕ УСЛОВИЕ n СОСТАВЬТЕ ТАБЛИЦУ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТА n ПРОВЕДИТЕ РАСЧЕТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРИТЕРИЕВ n ПРЕДСТАВЬТЕ ГРАФИЧЕСКИЕ ИЛЛЮСТРАЦИИ

УПРАЖНЕНИЕ (4.1): ОЦЕНКА КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА Годы Продажи Материальные затраты(2000)(2000)(2000)(2000) Трудовые затраты(500)(500)(500)(500) Накладные расходы(500)(500)(500)(500) Амортизация Валовая прибыль Налог на прибыль(600)(600)(600)(600) Чистая прибыль Инвестиции в основной капитал(3000)1000 Чистый денежный поток(3000)

УПРАЖНЕНИЕ (4.1): ОЦЕНКА КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА (ПРОДОЛЖЕНИЕ ТАБЛИЦЫ) Годы Чистый денежный поток(3000) для расчета срока окупаемости Накопленный поток(3000)(1600)(200) для расчета чистой текущей ценности (NPV) Коэффициент дисконтирования (из таблицы или в Excel) Дисконтированный поток(3000) Сумма1569

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ СМЫСЛ ПОКАЗАТЕЛЯ NPV n ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ ЦЕННОСТЬ (NET PRESENT VALUE) –СУММАРНОЕ САЛЬДО ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПРИТОКОВ И ОТТОКОВ –ИСПОЛЬЗУЕТСЯ ИНВЕСТОРОМ ДЛЯ ОЦЕНКИ ВЫГОДНОСТИ РАССМАТРИВАЕМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

ФИНАНСОВЫЙ ПРОФИЛЬ ПРОЕКТА n ОТРАЖЕНИЕ ДИНАМИКИ КАКИХ-ЛИБО ПЕРЕМЕННЫХ ПРОЕКТА ВО ВРЕМЕНИ

УПРАЖНЕНИЕ (4.1): ФИНАНСОВЫЙ ПРОФИЛЬ ПРОЕКТА NPV

NPV-ПРОФИЛЬ ПРОЕКТА n ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ ВЫБРАННОЙ СТАВКОЙ ДИСКОНТИРОВАНИЯ И ЗНАЧЕНИЕМ NPV (ЧИСТОЙ ТЕКУЩЕЙ ЦЕННОСТИ)

NPV Ставка дисконтирования УПРАЖНЕНИЕ (4.1): NPV-ПРОФИЛЬ ПРОЕКТА IRR = 37%

ПРОСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ И ИНДЕКС ПРИБЫЛЬНОСТИ n ПРОСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ –БЕЗ УЧЕТА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ 1500 / 3000 = 50% –С УЧЕТОМ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ 900 / 3000 = 30% n ИНДЕКС ПРИБЫЛЬНОСТИ ( ) / 3000 = 4569 / 3000 = 1.523

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КРИТЕРИИ n ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ (ПРИВЕДЕННАЯ) ЦЕННОСТЬ NPV n ВНУТРЕННИЙ КОЭФФИЦИЕНТ ЭФФЕКТИВНОСТИ IRR n СРОК ОКУПАЕМОСТИ ПЕРВОНАЧАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ n ПРОСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ n ИНДЕКС ПРИБЫЛЬНОСТИ

УПРАЖНЕНИЕ (4.1): АНАЛИЗ ЗНАЧЕНИЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРИТЕРИЕВ n ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ (ПРИВЕДЕННАЯ) ЦЕННОСТЬ NPV1569 n ВНУТРЕННИЙ КОЭФФИЦИЕНТ ЭФФЕКТИВНОСТИ IRR37% n СРОК ОКУПАЕМОСТИ ПЕРВОНАЧАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ2.2 ГОДА n ПРОСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ30% n ИНДЕКС ПРИБЫЛЬНОСТИ1.523 n МНЕНИЕ О ПРОЕКТЕ?

АВТОРИТЕТНЫЙ МЕНЕДЖЕР ОБ ОКУПАЕМОСТИ Коносуке Мацусита БИЗНЕС, КОТОРЫЙ НЕ ОКУПАЕТ СЕБЯ, ДОЛЖЕН УМЕРЕТЬ Коносуке Мацусита ( )

УПРАЖНЕНИЕ (4.2): ОЦЕНКА ПРОЕКТА ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ n 4.2: n 4.2: Некоторый проект характеризуется следующими параметрами: n Инвестиции в основной капитал100 n Инвестиции в оборотный капитал 20 n Годовые продажи 50 n Годовые издержки 20 n Ставка налога на прибыль 30% n Амортизационный период 10 лет (амортизация начисляется равномерно) n Средневзвешенная стоимость капитала 10% n Расчетный горизонт 5 лет NPVEVA n Требуется рассчитать критерии NPV и EVA

УПРАЖНЕНИЕ (4.2): ОЦЕНКА ПРОЕКТА - РАСЧЕТ NPV И EVA n NPV n NPV = = [ ( ) * ( ) + 10 ] * * = n ФАКТОР АННУИТЕТА (10%, 5 ЛЕТ) = Годы __ 1_____2_ ___ _3_____4_____5___ Чистая прибыль Привлеченный капитал Стоимость капитала *Капитал EVA23456 PV EVA n Σ PV EVA n Σ PV EVA =

ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ ПРОЕКТА АРГУМЕНТЫ В ПОЛЬЗУ ПРОЕКТА n ДОКУМЕНТАЛЬНО ПРЕДСТАВЛЕННЫЕ АРГУМЕНТЫ В ПОЛЬЗУ ПРОЕКТА n ЭТАПЫ ПРОВЕДЕНИЯ ТЭО БИЗНЕС-ИДЕЯПРЕДВАРИТЕЛЬНОЕ ТЭО ПОЛНОЕ ТЭОДОКЛАД-ОЦЕНКА (РЕЗЮМЕ) n СТРУКТУРА ТЭО ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ И УСЛОВИЯРЫНОК МАТЕРИАЛЬНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕРАЗМЕЩЕНИЕ ТЕХНИЧЕСКАЯ ДОКУМЕНТАЦИЯОРГАНИЗАЦИЯ ТРУДОВЫЕ РЕСУРСЫСРОКИ РЕАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА (ОБЪЕМ ИНВЕСТИЦИЙ; ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ; ИЗДЕРЖКИ; ПЛАН ДОХОДОВ И ФИНАНСОВЫЙ ПЛАН; ТАБЛИЦА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И РАСЧЕТ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРИТЕРИЕВ; АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ; НАЦИОНАЛЬНАЯ ОЦЕНКА ПРОЕКТА)

СОСТАВЛЕНИЕ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ КОМПАНИИ n ОЦЕНКА УТВЕРЖДЕНИЕ n ОЦЕНКА КАЖДОГО ПРОЕКТА (ГРУППЫ ПРОЕКТОВ) И ИХ УТВЕРЖДЕНИЕ n ГОДОВОЙ ПЛАН n ГОДОВОЙ ПЛАН ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ n ФОРМАЛЬНЫЕ ЗАЯВКИ n ФОРМАЛЬНЫЕ ЗАЯВКИ ПОДРАЗДЕЛЕНИЙ КОМПАНИИ n ИЕРАРХИЯ РАССМОТРЕНИЯ n ИЕРАРХИЯ РАССМОТРЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРЕДЛОЖЕНИЙ НА РАЗЛИЧНЫХ ЭТАПАХ n ИЕРАРХИЯ ПРИНИМАЕМЫХ РЕШЕНИЙ n ИЕРАРХИЯ ПРИНИМАЕМЫХ РЕШЕНИЙ О ПРОЕКТАХ

АУДИТ НАЧАТЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЕКТОМ n ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ В ПРОЦЕССЕ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЕКТОМ n МОНИТОРИНГ И ПЕРЕОЦЕНКА ПРОЕКТА n ПРОДОЛЖЕНИЕ ИЛИ ПРЕКРАЩЕНИЕ ПРОЕКТА n ПРИНЯТИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ МЕР

ЗНАЧЕНИЕ АУДИТА НАЧАТЫХ ПРОЕКТОВ n Когда высшее руководство компании Ameritech объявило, что собирается осуществлять мониторинг эффективности начатых инвестиционных проектов, и предложило менеджерам подразделений с учетом этой перспективы переоформить заявки на формирование бюджета капитальных вложений, заявки на 700 проектов не были подтверждены.

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! ВАШИ ВОПРОСЫ?

СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ ПРОЕКТОВ

ИДЕНТИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ n ПРАВИЛЬНАЯ ИДЕНТИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ n АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ n АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ (УПУЩЕННАЯ ВЫГОДА) n ДЕНЕЖНЫХ И БУХГАЛТЕРСКИХ ПОТОКОВ n РАЗЛИЧИЕ ДЕНЕЖНЫХ И БУХГАЛТЕРСКИХ ПОТОКОВ

РЕЛЕВАНТНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ ПРОЕКТОВ РЕЛЕВАНТНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ n В ЭКОНОМИЧЕСКОМ АНАЛИЗЕ ИНВЕСТИЦИЙ УЧИТЫВАЮТСЯ ТОЛЬКО РЕЛЕВАНТНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ БУДУЩИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ n УЧИТЫВАЮТСЯ ТОЛЬКО БУДУЩИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ –ПАРАМЕТРЫ ПРОЕКТА МОГУТ ИЗМЕНЯТЬСЯ В БУДУЩЕМ –ЭТАПНОСТЬ ТЭО ВЕДЕТ К СНИЖЕНИЮ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ –НЕВОЗВРАТНЫЕ ЗАТРАТЫ –НЕВОЗВРАТНЫЕ ЗАТРАТЫ В РАСЧЕТ НЕ БЕРУТСЯ ПРИРОСТНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ n УЧИТЫВАЮТСЯ ТОЛЬКО ПРИРОСТНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ –УЧИТЫВАЮТСЯ ПОТОКИ, ЗАВИСЯЩИЕ ОТ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ О ПРОЕКТЕ –ЭТО ПОТОКИ, ИЗМЕНЯЮЩИЕСЯ В СЛУЧАЕ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, ОПРЕДЕЛЯЕМЫЕ ПРОЕКТОМ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ФИРМЫ В СЛУЧАЕ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ФИРМЫ ПРИ ОТКАЗЕ ОТ ПРОЕКТА =–

ОТРАЖЕНИЕ УПУЩЕННОЙ ВЫГОДЫ (АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ) УПУЩЕННАЯ ВЫГОДА n ПРИ ОЦЕНКЕ КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА В РАСЧЕТ БЕРУТСЯ ТАКЖЕ НЕДОПОЛУЧЕННЫЕ В РЕЗУЛЬТАТЕ ЕГО РЕАЛИЗАЦИИ ДОХОДЫ (УПУЩЕННАЯ ВЫГОДА) –ПОТЕРИ, ОБУСЛОВЛЕННЫЕ НЕРЕАЛИЗОВАННЫМИ ВОЗМОЖНОСТЯМИ, КАК РЕЗУЛЬТАТ ОТВЛЕЧЕНИЯ ЛЮБОГО ВИДА РЕСУРСОВ НА ДАННЫЙ ПРОЕКТ

ОТРАЖЕНИЕ ПОБОЧНЫХ ЭФФЕКТОВ ЭРОЗИИ n РЕАЛИЗАЦИЯ КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА МОЖЕТ ПРИВЕСТИ К НЕГАТИВНЫМ ВНЕШНИМ ЭФФЕКТАМ (НАПРИМЕР, В СЛУЧАЕ ТАК НАЗЫВАЕМОЙ ЭРОЗИИ) –ПОТЕРИ ДОХОДОВ ОТ ПРОДАЖ СТАРОГО ПРОДУКТА В РЕЗУЛЬТАТЕ ПЕРЕХОДА К ВЫПУСКУ НОВОГО ПРОДУКТА –ПОТЕРИ ОТ СНИЖЕНИЯ ОБЪЕМА ПРОДАЖ ВСЛЕДСТВИЕ ОТКАЗА ОТ ПРОЕКТА, ЕСЛИ КОНКУРЕНТ ПРЕДПРИМЕТ ПОДОБНЫЙ ПРОЕКТ

ТЕСТ n ВЫ ПОБЕДИЛИ В КОНКУРСЕ И ПОЛУЧИЛИ ВОЗМОЖНОСТЬ ВЫБРАТЬ ПРИЗ: БИЛЕТ В МАРИИНСКИЙ ТЕАТР НА ОПЕРУ ИЛИ БИЛЕТ НА ФУТБОЛЬНЫЙ МАТЧ КОМАНДЫ ЗЕНИТ. n n БИЛЕТ В ТЕАТР СТОИТ 3000 РУБЛЕЙ, БИЛЕТ НА ФУТБОЛ 700 РУБЛЕЙ. n n ВЫ ЗАЯДЛЫЙ ФУТБОЛЬНЫЙ БОЛЕЛЬЩИК. n n КАКОЙ БИЛЕТ ВАМ СЛЕДУЕТ ВЫБРАТЬ?

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИЛИ БУХГАЛТЕРСКИЕ ПОТОКИ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА n НАЗНАЧЕНИЕ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА - ИЗМЕРЕНИЕ ПРИБЫЛИ В КАЖДЫЙ ПЕРИОД ВРЕМЕНИ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИЙ n ЦЕЛЬ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИЙ – ОЦЕНКА ПРОЕКТА ЗА ВЕСЬ ПЕРИОД ЕГО ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, А НЕ ПРИБЫЛЬ n РЕЛЕВАНТНЫ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, А НЕ ПРИБЫЛЬ n АМОРТИЗАЦИЯ НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ДЕНЕЖНЫМ ПОТОКОМ ОБОРОТНОМ КАПИТАЛЕ n В РАСЧЕТ ВКЛЮЧАЮТСЯ ИНВЕСТИЦИИ НА ПОКРЫТИЕ ПОТРЕБНОСТИ В ОБОРОТНОМ КАПИТАЛЕ

ОТРАЖЕНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА В ТАБЛИЦЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ КАЛЕНДАРНЫХ ДАТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ n РЕШАЕТСЯ ПРОБЛЕМА УЧЕТА КАЛЕНДАРНЫХ ДАТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В ТЕЧЕНИЕ ГОДА ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО ДЕНЕЖНОГО ПРИТОКА В ЗАВЕРШАЮЩЕМ ГОДУ n В КОНЦЕ ПЕРИОДА ЖИЗНИ ПРОЕКТА ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ ВОЗВРАЩАЕТСЯ ФИРМЕ, ПОЯВЛЯЯСЬ В ВИДЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО ДЕНЕЖНОГО ПРИТОКА В ЗАВЕРШАЮЩЕМ ГОДУ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ n ПОСКОЛЬКУ ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ МОЖЕТ БЫТЬ ВОЗВРАЩЕН В ЛЮБОЙ МОМЕНТ ВРЕМЕНИ, КОГДА БЫ ПРОЕКТ НЕ ЗАВЕРШИЛСЯ, ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИИ В ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ НЕ ВКЛЮЧАЮТСЯ В ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА

ФИНАНСОВЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ n ФИНАНСОВЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ n ФИНАНСОВЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ НЕ ВКЛЮЧАЮТСЯ В ТАБЛИЦУ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ РАСЧЕТЕ КРИТЕРИЕВ, КАК ЕСЛИ БЫ ПРОЕКТ ФИНАНСИРОВАЛСЯ ТОЛЬКО ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ОЦЕНКЕ ОТДАЧИ АКТИВОВ n ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНОГО ПРОЕКТА СВОДИТСЯ К ОЦЕНКЕ ОТДАЧИ АКТИВОВ. ВОПРОС: СЛЕДУЕТ ЛИ ЗАТРАТИТЬ НЕКОТОРУЮ СУММУ (ИНВЕСТИЦИЙ) РАДИ ПОЛУЧЕНИЯ В БУДУЩЕМ ДАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА? СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ n УСЛОВИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ, КОНЕЧНО, ВАЖНЫ, НО ЭТО САМОСТОЯТЕЛЬНОЕ РЕШЕНИЕ. ОНИ УЧИТЫВАЮТСЯ ТОЛЬКО ЧЕРЕЗ ВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ, ТО ЕСТЬ СРЕДНЕЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА КОМПАНИИ

n Германская компания Adler AG завершила разработку нового изделия, истратив на исследования и разработки 800 тыс. в 2002–2003 гг.. Производство нового продукта может быть начато в начале 2005 г. Необходимые для подготовки производства инвестиции в основные активы составят в 2004 г., по оценке, 1800 тыс.. Отдел маркетинга Adler AG дает следующий прогноз продаж изделия на европейском рынке: Продажная цена, за ед Объем продаж, ед n Новое изделие должно заменить на рынке ранее выпускавшееся изделие, объем реализации которого мог бы составить в период до 2008 г. 250 тыс. ежегодно при 20-процентной рентабельности. n По данным главного бухгалтера, переменные издержки на одно изделие составят 60, а постоянные затраты (без амортизации), – 250 тыс.. n Срок службы оборудования для производства нового изделия составляет четыре года. Амортизация основных активов начисляется равномерно. Ликвидационная стоимость основных активов составит 200 тыс.. n Новое производство потребует дополнительных вложений в оборотный капитал в размере 300 тыс.. n Adler AG имеет возможность отказаться от организации собственного производства нового изделия, продав другой компании лицензию на выпуск данного продукта на условиях единовременной выплаты 150 тыс. в 2004 г. n При проведении предварительной оценки инфляция и налоги не учитываются. n Для оценки проектов с подобной степенью риска финансовые менеджеры Adler AG используют ставку дисконтирования, равную 10 процентам. Аргументируйте решение относительно рассматриваемого проекта.

УПРАЖНЕНИЕ (5.1): ИДЕНТИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТА Денежные потоки n Продажи n Переменные издержки(600)(720)(840)(720) n Постоянные издержки(250)(250)(250)(250) n Инвестиции(1800)200 n Оборотный капитал(300)300 n Упущенная выгода (продажа старого продукта)(158.5) n Упущенная выгода (продажа лицензии)(150) n Чистый денежный поток(2259) n NPV (10%)(15.40) n Управленческое решение

ПРОФИЛИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТОВ Профиль денежных потоков традиционного проекта Профиль потоков двухстадийного проекта развития фирмы

ПЕРВОНАЧАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ ПО ПРОЕКТУ n КАПИТАЛЬНОЕ СТРОИТЕЛЬСТВО (НОВОЕ СТРОИТЕЛЬСТВО ИЛИ РЕКОНСТРУКЦИЯ ДЕЙСТВУЮЩИХ ПРЕДПРИЯТИЙ) n ПРИОБРЕТЕНИЕ ЗДАНИЙ, СООРУЖЕНИЙ, ОБОРУДОВАНИЯ, ТРАНСПОРТНЫХ СРЕДСТВ И ДРУГИХ ОТДЕЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ n ПРИОБРЕТЕНИЕ ЗЕМЕЛЬНЫХ УЧАСТКОВ n ПРИОБРЕТЕНИЕ И СОЗДАНИЕ АКТИВОВ НЕМАТЕРИАЛЬНОГО ХАРАКТЕРА – ПРИОБРЕТЕНИЕ ГОТОВОЙ ТЕХНОЛОГИИ ИЛИ ПРОВЕДЕНИЕ НИОКР n ПОДГОТОВКА АКТИВОВ К ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ n СОЗДАНИЕ ИЛИ РАСШИРЕНИЕ ТЕКУЩИХ АКТИВОВ n ОСВОЕНИЕ НОВОЙ ПРОДУКЦИИ n СОЗДАНИЕ И РАЗВИТИЕ СБЫТОВОЙ СЕТИ n ОБУЧЕНИЕ ПЕРСОНАЛА n ДОЛГОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

ИНФЛЯЦИЯ: РЕАЛЬНЫЕ И НОМИНАЛЬНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ДВА СПОСОБА УЧЕТА ИНФЛЯЦИИ n СУЩЕСТВУЕТ ДВА СПОСОБА УЧЕТА ИНФЛЯЦИИ ПРИ РАСЧЕТЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРИТЕРИЕВ РЕАЛЬНЫХ ЗНАЧЕНИЯХ РЕАЛЬНОЙ ПОРОГОВОЙ СТАВКИ n ВСЕ БУДУЩИЕ ДОХОДЫ И ПОСТУПЛЕНИЯ ОЦЕНИВАЮТСЯ В РЕАЛЬНЫХ ЗНАЧЕНИЯХ (В НЕИЗМЕННЫХ ЦЕНАХ) НА ДАТУ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА. В КАЧЕСТВЕ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ВЫБИРАЕТСЯ ЗНАЧЕНИЕ РЕАЛЬНОЙ ПОРОГОВОЙ СТАВКИ НОМИНАЛЬНЫХ ЗНАЧЕНИЯХ НОМИНАЛЬНАЯ ПОРОГОВАЯ СТАВКА n БУДУЩИЕ ДОХОДЫ И ПОСТУПЛЕНИЯ ВКЛЮЧАЮТСЯ В РАСЧЕТ В НОМИНАЛЬНЫХ ЗНАЧЕНИЯХ (НА ОСНОВЕ ПРОГНОЗА ИХ БУДУЩИХ ИЗМЕНЕНИЙ ПОД ВОЗДЕЙСТВИЕМ ИНФЛЯЦИИ). В КАЧЕСТВЕ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ИСПОЛЬЗУЕТСЯ НОМИНАЛЬНАЯ ПОРОГОВАЯ СТАВКА ФОРМУЛОЙ ФИШЕРА n ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ ЗНАЧЕНИЯМИ РЕАЛЬНОЙ И НОМИНАЛЬНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ И ТЕМПОМ ИНФЛЯЦИИ ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ ФОРМУЛОЙ ФИШЕРА

УПРАЖНЕНИЕ (5.2): УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ПРОЕКТА n Фирма оценивает целесообразность приобретения нового оборудования стоимостью 450 тыс. дол., которое позволит предприятию увеличить производство и продажи на изделий в год. Фирма планирует продавать свою продукцию по цене 25 дол. (в ценах текущего года) за единицу в каждом из последующих трех лет. Оборудование будет равномерно амортизироваться в течение трех лет; остаточная стоимость будет равна нулю. Производственные издержки составляют 9 дол. на одно изделие (в ценах текущего года). Ставка налогообложения прибыли – 40 процентов. Номинальная стоимость капитала фирмы – 15 процентов. Финансовый менеджер фирмы ожидает, что в ближайшие три года и цены и производственные издержки будут расти на 4 процента в год в соответствии с ожидаемой (нейтральной) инфляцией. n Чему будет равно значение NPV в случае покупки нового оборудования?

УПРАЖНЕНИЕ (5.2): УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ПРОЕКТА Денежные потоки n Продажи n Издержки(131.0)(136.3)(141.7) n Амортизация n Валовая прибыль n Налог на прибыль (33.2) (36.9) (40.8) n Инвестиции (450) n Чистый денежный поток (450) n NPV (15%) Для сравнения: если инфляция равна 0 n Чистый денежный поток (450) n NPV (10.58%)28.576

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Д. А. Медведев 14 апреля 2004 г. гр

СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ АНАЛИЗ РИСКОВ ПРОЕКТОВ

6. АНАЛИЗ РИСКОВ ПРОЕКТОВ СОДЕРЖАНИЕ АНАЛИЗА РИСКА n ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ. СОДЕРЖАНИЕ АНАЛИЗА РИСКА ПРОЕКТА n МЕТОДЫ АНАЛИЗА n МЕТОДЫ АНАЛИЗА РИСКОВ ПРОЕКТА n УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ n УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ПРОЕКТА

РИСКИ ПРОЕКТОВ: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ n ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ ЛЮБОГО ПРОЕКТА СВЯЗАНО С РИСКОМ n РИСК n РИСК ПРОЕКТА СНИЖЕНИЮ ОТДАЧИ ПРОЕКТАНЕВЫПОЛНИМОСТИ –КОМПЛЕКС ОБСТОЯТЕЛЬСТВ, КОТОРЫЕ МОГУТ ПРИВЕСТИ К СНИЖЕНИЮ ОТДАЧИ ПРОЕКТА ИЛИ ЕГО НЕВЫПОЛНИМОСТИ; ИСХОДЫ И ИХ ВЕРОЯТНОСТИ МОГУТ БЫТЬ ОПРЕДЕЛЕНЫ n НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ –ОЦЕНКА ВЕРОЯТНОСТЕЙ ИСХОДОВ НЕВОЗМОЖНА n СПЕЦИФИЧЕСКИЙ РИСК РИСК КОНКРЕТНОГО ПРОЕКТА ЭЛИМИНИРУЕТСЯ С ПОМОЩЬЮ ДИВЕРСИФИКАЦИИ n СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК ВЫЗЫВАЕТСЯ ОБЩИМИ ДЛЯ ФИРМЫ ФАКТОРАМИ НЕ МОЖЕТ БЫТЬ ДИВЕРСИФИЦИРОВАН

ТЕСТ n ВАМ ПРЕДЛАГАЮТСЯ НА ВЫБОР ДВЕ ИГРЫ. n СОГЛАСНО ПРАВИЛАМ ПЕРВОЙ, ПОДБРАСЫВАЕТСЯ ИГРАЛЬНЫЙ КУБИК, И ВЫ ПОЛУЧАЕТЕ 60 В ТОМ СЛУЧАЕ, ЕСЛИ ВЫПАДЕТ 6. n ВО ВТОРОЙ ИГРЕ ВЫ ТОЖЕ ПОДБРАСЫВАЕТСЯ КУБИК, НО ВЫ ПОЛУЧАЕТЕ 10 НЕЗАВИСИМО ОТ ВЫПАВШЕГО РЕЗУЛЬТАТА. n КАКУЮ ИГРУ ВАМ СЛЕДУЕТ ВЫБРАТЬ? n n ВЫПАЛО 5.

ОТНОШЕНИЕ К РИСКУ n ПРИЕМЛЕМОСТЬ РИСКА –ПРОФИЛЬ РИСКА (ХАРАКТЕРИЗУЕТ ФИРМУ И ИНВЕСТОРА) n РИСКОУКЛОНЧИВОСТЬ –СТРЕМЛЕНИЕ ИЗБЕЖАТЬ РИСКА –ХАРАКТЕРНА ДЛЯ ТИПИЧНОГО ИНВЕСТОРА Индивид, склонный к риску Индивид, безразличный к риску Индивид, избегающий риска Доход 0 Степень риска

СОДЕРЖАНИЕ АНАЛИЗА РИСКОВ n ЦЕЛИ АНАЛИЗА РИСКОВ –РАСЧЕТ КРИТЕРИЕВ ОТБОРА С УЧЕТОМ ФАКТОРА РИСКА –ПОИСК НАИБОЛЕЕ КРИТИЧЕСКИХ ХАРАКТЕРИСТИК ПРОЕКТА –ПОИСК СПОСОБОВ СТРАХОВАНИЯ КОНКРЕТНЫХ РИСКОВ n ВИДЫ РИСКОВ n ВИДЫ РИСКОВ КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ –В РАЗНЫХ СФЕРАХ (ФУНКЦИОНАЛЬНЫЕ) –НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА n ПОДХОДЫ К АНАЛИЗУ РИСКОВ –РИСК ОТДЕЛЬНОГО ПРОЕКТА –ВОЗДЕЙСТВИЕ ПРОЕКТА НА КОРПОРАТИВНЫЙ РИСК –ВОЗДЕЙСТВИЕ ПРОЕКТА НА ПОРТФЕЛЬ АКЦИОНЕРОВ

ИЗМЕРЕНИЕ И АНАЛИЗ РИСКОВ ПРОЕКТОВ: МОДЕЛИ И МЕТОДЫ n ОПИСАТЕЛЬНЫЕ МОДЕЛИ –АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ РАСЧЕТ ТОЧЕК РАВНОВЕСИЯ ПОСТРОЕНИЕ ГРАФА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ –АНАЛИЗ СЦЕНАРИЕВ –ИМИТАЦИОННОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ n ПРИСПОСАБЛИВАЮЩИЕ МОДЕЛИ –АНАЛИЗ ВЕРОЯТНОСТЕЙ –РАСЧЕТ ОЖИДАЕМОЙ ЦЕННОСТИ И ОЖИДАЕМОЙ ОТДАЧИ –КОРРЕКТИРОВКА СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ –СНИЖЕНИЕ ПРЕДЕЛА ОКУПАЕМОСТИ

ОТРАЖЕНИЕ РИСКОВ: ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИЛИ СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ? n ФИРМА МОЖЕТ УЧИТЫВАТЬ РИСК КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ –ПУТЕМ КОРРЕКТИРОВКИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ –ПУТЕМ ИЗМЕНЕНИЯ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ n ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ n ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ - ВАРИАНТЫ –СЦЕНАРИИ –«КОРИДОРЫ» ЗНАЧЕНИЙ –ПРЕДЕЛЬНЫЕ ЗНАЧЕНИЯ (АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ) –ИМИТАЦИОННОЕ РАСЧЕТЫ n СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ n СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ - КАКУЮ КОМПЕНСАЦИЮ ТРЕБУЮТ ИНВЕСТОРЫ?

ПРЕИМУЩЕСТВА АНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ n ЛУЧШЕ «ЧУВСТВУЮТСЯ» РИСКИ n ЛУЧШЕ «ЧУВСТВУЮТСЯ» РИСКИ ПРОЕКТА ФЕНОМЕНА ОПТИМИЗМА n ПРЕОДОЛЕНИЕ ФЕНОМЕНА ОПТИМИЗМА –ОБЫЧНО ДОХОДЫ ЗАВЫШАЮТСЯ –ЗАТРАТЫ ЗАНИЖАЮТСЯ –СРОКИ ДОСТИЖЕНИЯ ЦЕЛЕЙ НЕОБОСНОВАННО ПРИБЛИЖАЮТСЯ n ЛУЧШЕЕ ПОНИМАНИЕ СОДЕРЖАНИЯ n ЛУЧШЕЕ ПОНИМАНИЕ СОДЕРЖАНИЯ ПРОЕКТА –НЕСКОЛЬКО ЦИФР ЛУЧШЕ ОТРАЖАЮТ ПЕРСПЕКТИВУ, ЧЕМ ОДНА ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ n ПОДГОТОВКА ПЛАНОВ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА И ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЕКТОМ

АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ n ПОЗВОЛЯЕТ ОЦЕНИТЬ ПОТЕНЦИАЛЬНОЕ ВОЗДЕЙСТВИЕ РИСКА НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРОЕКТА АНАЛИЗОМ «ЧТО, ЕСЛИ?..» –ЧАСТО НАЗЫВАЕТСЯ АНАЛИЗОМ «ЧТО, ЕСЛИ?..» n НЕ ИЗМЕРЯЯ РИСКА КАК ТАКОВОГО, ОБЕСПЕЧИВАЕТ ПРИНИМАЮЩЕГО РЕШЕНИЕ ОТВЕТОМ НА ВОПРОС –КАК КАЖДЫЙ ПАРАМЕТР ПРОЕКТА МОЖЕТ ИЗМЕНИТЬСЯ В ХУДШУЮ СТОРОНУ (ПРИ НЕИЗМЕННОСТИ ОСТАЛЬНЫХ), ПРЕЖДЕ ЧЕМ ЭТО ПОВЛИЯЕТ НА ЭФФЕКТ ПРОЕКТА? ТОЧЕК РАВНОВЕСИЯ n ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТОЧЕК РАВНОВЕСИЯ –ПОКАЗЫВАЕТ, КАКОЙ УРОВЕНЬ КОНКРЕТНЫХ ХАРАКТЕРИСТИК ПРОЕКТА ПРИВОДИТ К НУЛЕВОМУ ЗНАЧЕНИЮ NPV ГРАФА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ n ПОСТРОЕНИЕ ГРАФА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ –ИЛЛЮСТРИРУЕТ ВЛИЯНИЕ КАЖДОГО ОТДЕЛЬНОГО ФАКТОРА НА ЧИСЛЕННОЕ ЗНАЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО КРИТЕРИЯ (NPV ИЛИ IRR)

УПРАЖНЕНИЕ n Компания Abiomed собирается вложить в 2003 г в производство нового продукта 50 млн. дол. Маркетологи оценивают потребность в новом продукте 600 изделий в год в ближайшие 5 лет, начиная с 2004 г. Продажная цена одного изделия в момент проведения инвестиционного анализа – 100 тыс. дол.; прямые затраты материалов – 40 тыс. дол., труда – 25 тыс. дол. на одно изделие. Постоянные расходы и потребный оборотный капитал в связи с рассматриваемым проектом не изменяются. Пороговое значение рентабельности, используемое фирмой для проектов данного уровня риска, составляет 10 процентов. n Требуется оценить данный проект посредством показателя NPV. n Провести анализ чувствительности полученных результатов. Для предварительной оценки налогообложение можно не учитывать. n Расчет инвестиционного критерия (в тыс. дол.): n NPV = * ( ) * = 29606

УПРАЖНЕНИЕ n Анализ чувствительности - определение предельных отклонений: n ПараметрБазовоеПредельноеОтклонение значениезначение n Инвестиции % n Мощность % n Цена % n Материалы % n Труд % n Норма дисконта 10% 31.19%211.93% n Операционный период %

ПРОБЛЕМЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АНАЛИЗА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ n АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ НЕ ОБЕСПЕЧИВАЕТ МЕНЕДЖЕРА ПРАВИЛАМИ ИНТЕРПРЕТАЦИИ РЕЗУЛЬТАТОВ АНАЛИЗА n ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТЬ РАЗЛИЧНЫХ ФАКТОРОВ НЕ ВСЕГДА СОПОСТАВИМА n ФАКТОРЫ НЕ ЯВЛЯЮТСЯ ВЗАИМНО НЕЗАВИСИМЫМИ И МОГУТ ИЗМЕНЯТЬСЯ ОДНОВРЕМЕННО

АНАЛИЗ СЦЕНАРИЕВ И ИМИТАЦИОННОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ n АНАЛИЗ СЦЕНАРИЕВ –СЦЕНАРИЙ РАЗВИТИЯ СОБЫТИЙ - КОМБИНАЦИЯ ОТДЕЛЬНЫХ ХАРАКТЕРИСТИК ПРОЕКТА –КАЖДЫЙ СЦЕНАРИЙ ОЦЕНИВАЕТСЯ СВОИМ ЗНАЧЕНИЕМ NPV –АНАЛИЗ СЦЕНАРИЕВ ПОЗВОЛЯЕТ ОЦЕНИТЬ ИЗМЕНЕНИЯ СРАЗУ НЕСКОЛЬКИХ ХАРАКТЕРИСТИК ПРОЕКТА –КРАЙНИЕ СЛУЧАИ - ХУДШИЙ И ЛУЧШИЙ СЦЕНАРИИ n ИМИТАЦИОННОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ –ПОСТРОЕНИЕ МАТЕМАТИЧЕСКОЙ МОДЕЛИ, ОТРАЖАЮЩЕЙ ХАРАКТЕРИСТИКИ ПРОЕКТА, КОТОРЫЕ МОГУТ ПРОЯВЛЯТЬСЯ СЛУЧАЙНЫМ ОБРАЗОМ В ТЕЧЕНИИ СРОКА ЕГО РЕАЛИЗАЦИИ –ДЛЯ КАЖДОГО ПАРАМЕТРА ПРОЕКТА ЗАДАЕТСЯ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕРОЯТНОСТЕЙ ВОЗМОЖНЫХ ИСХОДОВ –NPV ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ КАК РЕЗУЛЬТАТ СЛУЧАЙНОЙ (ЗАДАВАЕМОЙ ЭКЗОГЕННО) КОМБИНАЦИИ ХАРАКТЕРИСТИК

АНАЛИЗ ВЕРОЯТНОСТЕЙ n АНАЛИЗ ВЕРОЯТНОСТЕЙ n АНАЛИЗ ВЕРОЯТНОСТЕЙ ПОЗВОЛЯЕТ ВКЛЮЧИТЬ ПРЕДСТАВЛЕНИЯ О РИСКАХ ПРОЕКТА НЕПОСРЕДСТВЕННО В РАСЧЕТ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРИТЕРИЕВ –ОДНОВРЕМЕННАЯ ОЦЕНКА ВСЕХ ВОЗМОЖНЫХ ИСХОДОВ И ИХ ВЕРОЯТНОСТЕЙ ДАЕТ БОЛЕЕ ПОЛНУЮ КАРТИНУ РИСКОВ –ДЛЯ ОЦЕНКИ ВЕРОЯТНОСТИ ВОЗМОЖНЫХ ИСХОДОВ ИСПОЛЬЗУЮТСЯ ОБЪЕКТИВНЫЕ И СУБЪЕКТИВНЫЕ ИСТОЧНИКИ n ОЖИДАЕМАЯ ЦЕННОСТЬ ПРОЕКТА –СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ВЕЛИЧИНА - СУММА ПРОИЗВЕДЕНИЙ КАЖДОГО ИСХОДА НА СООТВЕТСТВУЮЩУЮ ВЕРОЯТНОСТЬ. ПРОЕКТЫ С ПОЛОЖИТЕЛЬНЫМ ЗНАЧЕНИЕМ ОЖИДАЕМОЙ ЦЕННОСТИ СЧИТАЮТСЯ ЭФФЕКТИВНЫМИ n ОЖИДАЕМАЯ ОТДАЧА –АНАЛОГИЧНО МОЖНО РАССЧИТАТЬ ОТНОСИТЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КРИТЕРИИ - ОЖИДАЕМУЮ СРЕДНЮЮ ОТДАЧУ ПРОЕКТА ИЛИ ОЖИДАЕМОЕ ЗНАЧЕНИЕ IRR

УПРАЖНЕНИЕ n Рассматривается тот же самый проект, что в предыдущем упражнении. Более детальное маркетинговое исследование показало, что спрос на продукцию в объеме 600 изделий в год будет иметь место с вероятностью 0.2, тогда как с вероятностью 0.5 спрос снизится до 500 изделий в год, а с вероятностью 0.3 – даже до 300 изделий в год. n Требуется рассчитать инвестиционные критерии, принимая в расчет вероятность каждого исхода.

ПРОБЛЕМЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АНАЛИЗА ВЕРОЯТНОСТЕЙ n ПРИ ЛЮБОМ УСРЕДНЕНИИ ЧАСТЬ СОДЕРЖАТЕЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ О ПРОЕКТЕ ТЕРЯЕТСЯ n РАССЧИТАННОЕ ЗНАЧЕНИЕ ОЖИДАЕМОЙ ЦЕННОСТИ ИЛИ ОЖИДАЕМОЙ ОТДАЧИ МОЖЕТ ВЫРАЖАТЬСЯ ВЕЛИЧИНОЙ, КОТОРАЯ НЕ ПОЯВИТСЯ В РЕАЛЬНОСТИ НИ ПРИ КАКОМ РАЗВИТИИ СОБЫТИЙ, ЧТО ЗАТРУДНЯЕТ ВЫЯВЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО СМЫСЛА ПОЛУЧЕННОГО ЗНАЧЕНИЯ

КОРРЕКТИРОВКА СТАВКИ ОТДАЧИ n КОРРЕКТИРОВКА СТАВКИ ОТДАЧИ –БЕЗРИСКОВАЯ СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ, ИСПОЛЬЗУЕМАЯ ПРИ РАСЧЕТЕ КРИТЕРИЯ NPV, УВЕЛИЧИВАЕТСЯ НА ВЕЛИЧИНУ РИСКОВОЙ ПРЕМИИ, РЕЗУЛЬТАТОМ ЧЕГО ЯВИТСЯ УМЕНЬШЕНИЕ ЗНАЧЕНИЯ NPV ДИФФЕРЕНЦИРОВАТЬ n МЕТОД ПОЗВОЛЯЕТ ДИФФЕРЕНЦИРОВАТЬ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ РАЗЛИЧНЫХ ПРОЕКТОВ ПРЕДЕЛЬНЫЕ (БАРЬЕРНЫЕ) СТАВКИ КАТЕГОРИЯМ РИСКА –РАЗНЫЕ ПРЕДЕЛЬНЫЕ (БАРЬЕРНЫЕ) СТАВКИ ДЛЯ ПРОЕКТОВ, ОТНОСЯЩИХСЯ К РАЗЛИЧНЫМ КАТЕГОРИЯМ РИСКА В МНОГОПРОФИЛЬНЫХ КОМПАНИЯХ –БАРЬЕРНЫЕ СТАВКИ В МНОГОПРОФИЛЬНЫХ КОМПАНИЯХ n ПРОБЛЕМА n ПРОБЛЕМА - МЕТОД БАЗИРУЕТСЯ НА ГИПОТЕЗЕ О ТОМ, ЧТО ГЕНЕРАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ С ГОДАМИ ЯВЛЯЕТСЯ ВСЕ БОЛЕЕ РИСКОВАННОЙ. ОДНАКО, СУЩЕСТВУЮТ СЕРЬЕЗНЫЕ АРГУМЕНТЫ В ПОЛЬЗУ ОБРАТНОГО ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ

СНИЖЕННЫЙ ПРЕДЕЛ ОКУПАЕМОСТИ n МНОГИЕ ИНВЕСТОРЫ ТРЕБУЮТ ДОСТАТОЧНО КОРОТКОГО СРОКА ВОЗВРАТА ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ДЛЯ ПРОЕКТОВ, В КОТОРЫХ ОНИ ГОТОВЫ ПРИНЯТЬ УЧАСТИЕ

ПОЭТАПНОЕ ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЯ О ПРОЕКТЕ n ПРИВЛЕЧЕНИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ –ЧАСТО МОЖНО УМЕНЬШИТЬ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ БУДУЩИХ ХАРАКТЕРИСТИК ПРОЕКТА ЗА СЧЕТ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ЗАТРАТ, НАПРИМЕР, НА ДОПОЛНИТЕЛЬНОЕ РЫНОЧНОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ, ЕСЛИ КАПИТАЛЬНЫЙ ПРОЕКТ СВЯЗАН С ПЕРЕХОДОМ К ВЫПУСКУ НОВОГО ПРОДУКТА ДЕРЕВОМ РЕШЕНИЙ –В ПОДОБНЫХ СИТУАЦИЯХ ПОЯВЛЯЕТСЯ СТАДИЙНОСТЬ В ПРИНЯТИИ РЕШЕНИЙ, ОПИСЫВАЕМАЯ ИНОГДА ДЕРЕВОМ РЕШЕНИЙ n РЕШЕНИЕ О ВОЗМОЖНОМ ДОСРОЧНОМ ПРЕКРАЩЕНИИ ПРОЕКТА –С ПОМОЩЬЮ КРИТЕРИЯ ОЖИДАЕМОЙ ЦЕННОСТИ МОЖНО ОЦЕНИТЬ ВОЗМОЖНОЕ ПРЕКРАЩЕНИЕ ПРОЕКТА ДО ИСТЕЧЕНИЯ ПОЛНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПЕРИОДА, ВЫБРАННОГО В КАЧЕСТВЕ ПЛАНОВОГО ГОРИЗОНТА ДЛЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА

УПРАЖНЕНИЕ n Существует возможность уменьшения неопределенности путем проведения дополнительного исследования рынка. Такое исследование будет стоить 1 млн. дол. n Менеджеры Abiomedмогут предположить, какие действия они предпримут, получив достоверную информацию о развитии рынка. Как изменится в этом случае значение критериального показателя? Чему равен эффект конъюнктурного исследования? Какой вывод можно сделать о выгодности проведения исследования, прежде чем будет принято окончательное решение о начале проекта?

УПРАЖНЕНИЕ n Компания рассматривает проект производства нового продукта. Разработка и внедрение нового продукта потребует в данном году инвестиций в объеме 3 млн. ф. ст., а кроме того, закупки оборудования стоимостью 15 млн. ф. ст. В случае успеха нового продукта, вероятность которого оценивается менеджерами компании как 65 процентов, проект будет генерировать чистый (посленалоговый) денежный поток в сумме 7.5 млн. ф. ст. ежегодно в течение ближайших пяти лет. В случае неудачи компания прекратит проект через год, получив в году 1 чистый денежный поток в сумме 8 млн. ф. ст. (включая посленалоговый доход от продажи активов). Стоимость капитала компании 12 процентов. n Сколько составит NPV в случае успеха проекта? В случае неудачи? n Чему равно значение NPV с учетом вероятности успеха и возможности прекращения проекта через год?

УПРАВЛЕНИЕ ПРОЕКТОМ В УСЛОВИЯХ РИСКА ПРЕОДОЛЕНИЯ ИЛИ ОСЛАБЛЕНИЯ n ОТЫСКАНИЕ ПУТЕЙ ПРЕОДОЛЕНИЯ ИЛИ ОСЛАБЛЕНИЯ КОНКРЕТНОГО РИСКА n ПРОГРАММЫ РИСКА РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ n ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ n ДИВЕРСИФИКАЦИЯ –ФОРМИРОВАНИЕ КАЧЕСТВЕННОГО ПОРТФЕЛЯ КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n СТРАХОВАНИЕ n СТРАХОВАНИЕ ОТДЕЛЬНЫХ РИСКОВ

ПОНЯТИЯ И ТЕРМИНЫ n РИСК И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ n СПЕЦИФИЧЕСКИЙ И СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК n ПРИЕМЛЕМОСТЬ РИСКА И РИСКОУКЛОНЧИВОСТЬ n АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ n ТОЧКИ РАВНОВЕСИЯ И ГРАФ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ n АНАЛИЗ СЦЕНАРИЕВ n ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТЕЙ n ОЖИДАЕМАЯ ЦЕННОСТЬ И ОЖИДАЕМАЯ ОТДАЧА n ПОЭТАПНОЕ ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЯ О ПРОЕКТЕ n ДЕРЕВО РЕШЕНИЙ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Д. А. Медведев 21 апреля 2004 г. гр

СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ

КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ n ПРОБЛЕМА ВЫБОРА И КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ n СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА n ПРИЕМЫ АНАЛИЗА n ПРИЕМЫ АНАЛИЗА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ

ПРОБЛЕМА ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ n КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТОРЫ –СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА –НЕСТОИМОСТНЫЕ ФАКТОРЫ –НЕСТОИМОСТНЫЕ ФАКТОРЫ (РИСК, ГИБКОСТЬ, ВРЕМЕННОЙ ФАКТОР, КОНТРОЛЬ АКЦИОНЕРОВ) n ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ –РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ ТЕКУЩИХ ДОХОДОВ n ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ –АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ –КРЕДИТЫ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ –ВЫПУСК ОБЛИГАЦИЙ –СОВМЕСТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ –СКРЫТОЕ КРЕДИТОВАНИЕ (ЛИЗИНГ, ПЛАТЕЖИ РОЯЛТИ)

ИЗМЕРЕНИЕ СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА n СТОИМОСТЬ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА –ДЛЯ ОБЛИГАЦИЙ ТРЕБУЕМАЯ ДОХОДНОСТЬ КРЕДИТОРА РЕЙТИНГОМ ЗАЕМЩИКА –ЗАВИСИТ, В ТОМ ЧИСЛЕ, ОТ РИСКА, КОТОРЫЙ МОЖЕТ ВЫРАЖАТЬСЯ РЕЙТИНГОМ ЗАЕМЩИКА –ПО ДАННЫМ FITCH, 80 ПРОЦЕНТОВ ЗАЙМОВ В МИРЕ ИМЕЕТ РЕЙТИНГОВУЮ ОЦЕНКУ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ n СТОИМОСТЬ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ n СТОИМОСТЬ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ –МИНИМАЛЬНАЯ ТРЕБУЕМАЯ ДОХОДНОСТЬ АКЦИОНЕРОВ –НЕ ВЫРАЖЕНА В ЯВНОМ ВИДЕ –ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ РЫНОЧНЫМИ И НЕРЫНОЧНЫМИ ФАКТОРАМИ –УЧИТЫВАЕТ ОБЩИЙ УРОВЕНЬ РИСКА ОПЕРАЦИЙ ФИРМЫ

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ: УПРАЖНЕНИЕ n Акции некоторой компании продаются по 40 дол. США. Ожидается, что через год на каждую акцию будет выплачен дивиденд в размере 4 дол. В дальнейшем прогнозируется 2-процентный рост выплачиваемых дивидендов. Какова стоимость собственного капитала компании? n MULTIPLE CHOICE 2% 5% 7.5% 12% 15%

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ: УПРАЖНЕНИЕ n Акции некоторой компании продаются по 40 дол. США. Ожидается, что через год на каждую акцию будет выплачен дивиденд в размере 4 дол. В дальнейшем прогнозируется 2-процентный рост выплачиваемых дивидендов. Какова стоимость собственного капитала компании? 12% n MULTIPLE CHOICE 2% 5% 7.5% 12% 15%

РАЗДЕЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ И ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ n ПРИНЦИП РАЗДЕЛЕНИЯ –ТЕОРЕМА ФИШЕРА - ХИРШЛЯЙФЕРА –ИНВЕСТИЦИОННОЕ И ФИНАНСОВОЕ РЕШЕНИЕ НЕ ЗАВИСЯТ ОДНО ОТ ДРУГОГО –ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ НЕЗАВИСИМОСТЬ –ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ НЕЗАВИСИМОСТЬ ДВУХ ВИДОВ РЕШЕНИЙ ПОЗВОЛЯЕТ ОГРАНИЧИТЬСЯ ОТРАЖЕНИЕМ В ТАБЛИЦЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ТОЛЬКО ВЕЛИЧИНЫ ПЕРВОНАЧАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ n УСЛОВИЯ СПРАВЕДЛИВОСТИ ТЕОРЕМЫ n ГРАНИЦЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПРИНЦИПА РАЗДЕЛЕНИЯ –НА ПРАКТИКЕ ЕСТЬ НЕСКОЛЬКО СПОСОБОВ РЕАЛИЗАЦИИ ПРАВИЛА РАЗДЕЛЕНИЯ

ИЛЛЮСТРАЦИЯ ПРИНЦИПА РАЗДЕЛЕНИЯ n ФИРМА РАССМАТРИВАЕТ ВОЗМОЖНОСТЬ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В НЕКОТОРЫЙ КАПИТАЛЬНЫЙ ПРОЕКТ ДЛИТЕЛЬНОСТЬЮ ОДИН ГОД. ФИРМА И АНАЛИЗИРУЕМЫЙ ПРОЕКТ ХАРАКТЕРИЗУЮТСЯ СЛЕДУЮЩИМИ ДАННЫМИ (КОНЕЦ ГОДА): –общее количество обыкновенных акций – 50000; –денежные средства, которые могут быть распределены в виде дивиденда или инвестированы, – тыс. р. –доход, который эти средства принесут через год, будучи инвестированными сейчас, и который полностью может быть выплачен в конце года в виде дивиденда, – тыс. р.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ ПРИНЦИПА РАЗДЕЛЕНИЯ: ПРОБЛЕМА ВЫБОРА n ТРИ НЕЗАВИСИМО РАССУЖДАЮЩИЕ АКЦИОНЕРА ВЛАДЕЮТ 5000 ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ КОМПАНИИ КАЖДЫЙ. ЕСЛИ СВОБОДНЫЕ СРЕДСТВА КОМПАНИИ БУДУТ РАСПРЕДЕЛЕНЫ В ФОРМЕ ДИВИДЕНДА, КАЖДЫЙ ИЗ ТРЕХ РАССМАТРИВАЕМЫХ АКЦИОНЕРОВ СМОЖЕТ ПОЛУЧИТЬ ПО 50 ТЫС. Р. ЕСЛИ ЖЕ ЭТИ СРЕДСТВА БУДУТ ИНВЕСТИРОВАНЫ СЕГОДНЯ, ЧЕРЕЗ ГОД КАЖДЫЙ СМОЖЕТ ПОЛУЧИТЬ ДИВИДЕНД В СУММЕ 60 ТЫС. Р. АКЦИОНЕРЫ 1-й2-й3-й Акционер срочно нуж- дается в деньгах, поэтому он настаивает на немедленном рас- пределении (дополни- тельные 10 тыс.р. через год не компенсируют задержки). Наличные деньги акционеру потребуются только через год, поэтому он согласен с реинвестированием дивиденда. Наличные деньги потребуются акционеру через шесть месяцев, поэтому он настаивает на немедленном распределении дивиденда.

ИЛЛЮСТРАЦИЯ ПРИНЦИПА РАЗДЕЛЕНИЯ: ВОЗМОЖНОСТЬ БРАТЬ И ДАВАТЬ КРЕДИТЫ n ЕСЛИ ПРОЕКТ X ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ Заимствование в банке сейчас Банковский заем через шесть мес Возврат займа в конце года Вложение средств в банк сейчас Возврат средств через шесть мес Возврат депозита через год n n ЕСЛИ ПРОЕКТ X НЕ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ n n КАЖДЫЙ АКЦИОНЕР ПОЛУЧИТ БОЛЬШЕ, ЕСЛИ ПРОЕКТ X БУДЕТ ОСУЩЕСТВЛЕН, ЧЕМ В ПРОТИВНОМ СЛУЧАЕ

ИЛЛЮСТРАЦИЯ ПРИНЦИПА РАЗДЕЛЕНИЯ: АЛЬТЕРНАТИВНЫЙ ПРОЕКТ n ПРОЕКТ X НЕ МОЖЕТ БЫТЬ РЕАЛИЗОВАН. ПРОЕКТ Y ТРЕБУЕТ ИНВЕСТИЦИЙ В СУММЕ ТЫС. Р. ДОХОД, КОТОРЫЙ ЭТИ ИНВЕСТИЦИИ ПРИНЕСУТ ЧЕРЕЗ ГОД И КОТОРЫЙ БУДЕТ ВЫПЛАЧЕН В ВИДЕ ДИВИДЕНДА, РАВЕН ТЫС. Р. n ЕСЛИ ПРОЕКТ Y ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ Заимствование в банке сейчас Банковский заем через шесть мес Возврат займа в конце года Вложение средств в банк сейчас Возврат средств через шесть мес Возврат депозита через год n n ЕСЛИ ПРОЕКТ Y НЕ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ n n ОБЩИМ МНЕНИЕМ БУДЕТ ОТВЕРГНУТЬ ПРОЕКТ Y

ИЛЛЮСТРАЦИЯ ПРИНЦИПА РАЗДЕЛЕНИЯ: ФИРМА МОЖЕТ ВЗЯТЬ БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ n ФИРМА РЕШАЕТ ВЫПЛАТИТЬ ДИВИДЕНД В СУММЕ 250 ТЫС. Р., А НЕДОСТАТОК СРЕДСТВ, НЕОБХОДИМЫХ ДЛЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПОКРЫТЬ ЗА СЧЕТ КРЕДИТА ПОД 15 ПРОЦЕНТОВ ГОДОВЫХ, ВОЗВРАЩАЕМОГО ПО ЗАВЕРШЕНИИ ПРОЕКТА Заимствование в банке сейчас250.0 Возврат займа в конце года287.5 Дивиденд, выплачиваемый через год 312.5

ИЛЛЮСТРАЦИЯ ПРИНЦИПА РАЗДЕЛЕНИЯ: ФИРМА МОЖЕТ ВЗЯТЬ БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ n ПРОЕКТ X ОСТАЕТСЯ СТОЛЬ ЖЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫМ, НЕЗАВИСИМО ОТ ПРОПОРЦИЙ МЕЖДУ СОБСТВЕННЫМИ И ЗАЕМНЫМИ СРЕДСТВАМИ

ИЛЛЮСТРАЦИЯ ПРИНЦИПА РАЗДЕЛЕНИЯ: ВЫВОДЫ n ЕСЛИ ФИРМА ОСУЩЕСТВЛЯЕТ ПРОЕКТЫ С ОТДАЧЕЙ, БОЛЬШЕЙ, ЧЕМ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА НА РЫНКЕ КАПИТАЛОВ, НА КОТОРОМ АКЦИОНЕРЫ МОГУТ БРАТЬ И ПРЕДОСТАВЛЯТЬ КРЕДИТ, ЦЕННОСТЬ ИХ АКЦИЙ УВЕЛИЧИТСЯ. n ФИРМА ДОЛЖНА ИНВЕСТИРОВАТЬ В ПРОЕКТЫ, ОБЕСПЕЧИВАЮЩИЕ БОЛЬШУЮ ОТДАЧУ, ЧЕМ ПРЕВАЛИРУЮЩАЯ В ЭКОНОМИКЕ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА n ЛИЧНЫЕ ПРЕДПОЧТЕНИЯ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ НЕ ОКАЗЫВАЮТ ВЛИЯНИЯ НА ПРИНЯТИЕ ФИРМОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ n СТРУКТУРА ФИНАНСИРОВАНИЯ ТАКЖЕ ИРРЕЛЕВАНТНА ПО ОТНОШЕНИЮ К ИНВЕСТИЦИОННЫМ РЕШЕНИЯМ

ПРИНЦИП РАЗДЕЛЕНИЯ И ЕГО ПРАКТИЧЕСКАЯ РЕАЛИЗАЦИЯ (1) n ТРАДИЦИОННЫЙ «WACC - NPV»-ПОДХОД ДИСКОНТИРУЮТСЯ ПО ЕДИНОЙ СТАВКЕ –ИНВЕСТИЦИОННЫЕ И ОПЕРАТИВНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ОТДЕЛЯЮТСЯ ОТ ФИНАНСОВЫХ И ДИСКОНТИРУЮТСЯ ПО ЕДИНОЙ СТАВКЕ –ФИНАНСОВЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ –ФИНАНСОВЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ НЕ ВКЛЮЧАЮТСЯ В ТАБЛИЦУ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ РАСЧЕТЕ КРИТЕРИЕВ, КАК ЕСЛИ БЫ ПРОЕКТ ФИНАНСИРОВАЛСЯ ТОЛЬКО ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ n ЗАЕМНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ УЧИТЫВАЕТСЯ ТОЛЬКО ЧЕРЕЗ ВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ, ОПРЕДЕЛЯЕМОЙ ПОСЛЕНАЛОГОВОЙ СТОИМОСТЬЮ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА n НАЛОГОВОЕ ПРИКРЫТИЕ n НАЛОГОВОЕ ПРИКРЫТИЕ = СУММА ВЫПЛАЧИВАЕМЫХ ПРОЦЕНТОВ СТАВКА НАЛОГА НА ПРИБЫЛЬ n ПОСЛЕНАЛОГОВАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА n ПОСЛЕНАЛОГОВАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА = ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА (1 - СТАВКА НАЛОГА НА ПРИБЫЛЬ)

СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ФИРМЫ n СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА (WACC) WACC = R e х S / (S + D) + (1 - T) R d х D / (S + D) РЕАЛЬНЫХ (ДЕФЛИРОВАННЫХ) ЗНАЧЕНИЙ n РАСЧЕТ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ТОЛЬКО С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ РЕАЛЬНЫХ (ДЕФЛИРОВАННЫХ) ЗНАЧЕНИЙ СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ КОМПОНЕНТОВ КАПИТАЛА РЫНОЧНОЙ ОЦЕНКИ n ВЕСА ОТДЕЛЬНЫХ КОМПОНЕНТОВ КАПИТАЛА РАССЧИТЫВАЮТСЯ НА ОСНОВЕ РЫНОЧНОЙ ОЦЕНКИ, А НЕ ДАННЫХ БУХГАЛТЕРСКИХ ОТЧЕТОВ

УЧЕТ ОСОБЕННОСТЕЙ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ В РОССИИ k n В РОССИЙСКИХ УСЛОВИЯХ ПРОЦЕНТЫ ПО ЗАЙМУ СНИЖАЮТ НАЛОГООБЛАГАЕМУЮ ПРИБЫЛЬ ТОЛЬКО В ОГРАНИЧЕННЫХ ПРЕДЕЛАХ ( k = СТАВКА ЦБ РФ + 3%). WACC = R e х S / (S + D) + [R d - T х min (k, R d )] D / (S + D) n ПОЭТОМУ WACC = R e х S / (S + D) + [R d - T х min (k, R d )] D / (S + D)

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ФИРМЫ КАК СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ n ПРИ РАСЧЕТЕ КРИТЕРИЯ NPV n ПРИ РАСЧЕТЕ КРИТЕРИЯ NPV ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА ДИСКОНТИРУЮТСЯ ПО СТАВКЕ, РАВНОЙ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ФИРМЫ n КАКОЙ ПОКАЗАТЕЛЬ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА n КАКОЙ ПОКАЗАТЕЛЬ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА БРАТЬ В РАСЧЕТ? –СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ФИРМЫ В ЦЕЛОМ –СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА, ПРИВЛЕЧЕННОГО ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДАННОГО ПРОЕКТА КОМПРОМИСС МЕЖДУ «ТЕОРЕТИЧЕСКИ ЖЕЛАТЕЛЬНЫМ» И «ПРАКТИЧЕСКИ ОСУЩЕСТВИМЫМ» n НЕОБХОДИМ КОМПРОМИСС МЕЖДУ «ТЕОРЕТИЧЕСКИ ЖЕЛАТЕЛЬНЫМ» И «ПРАКТИЧЕСКИ ОСУЩЕСТВИМЫМ»

ДИСКОНТИРОВАНИЕ ПО СТОИМОСТИ КАПИТАЛА: ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРЕДЕЛЬНОЙ СТАВКИ n ПРАВОМЕРНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ WACC В КАЧЕСТВЕ ПРЕДЕЛЬНОЙ СТАВКИ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В БОЛЕЕ ИЛИ МЕНЕЕ НЕИЗМЕННЫХ УСЛОВИЯХ (ОДНОРОДНОСТЬ БИЗНЕСА, УРОВЕНЬ РИСКА, СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ПР.) n КАТЕГОРИИ РИСКА И ПРЕДЕЛЬНЫЕ (БАРЬЕРНЫЕ) СТАВКИ n КАТЕГОРИИ РИСКА И ПРЕДЕЛЬНЫЕ (БАРЬЕРНЫЕ) СТАВКИ ДЛЯ РАЗНЫХ ТИПОВ ПРОЕКТОВ В МНОГОПРОФИЛЬНЫХ КОМПАНИЯХ n БАРЬЕРНЫЕ СТАВКИ В МНОГОПРОФИЛЬНЫХ КОМПАНИЯХ n РЕАКЦИЯ АКЦИОНЕРОВ НА РОСТ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА R e n РЕАКЦИЯ АКЦИОНЕРОВ НА РОСТ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ФИРМЫ (ИЗМЕНЕНИЕ ТРЕБОВАНИЙ К ОТДАЧЕ R e )

ПРИНЦИП РАЗДЕЛЕНИЯ И ЕГО ПРАКТИЧЕСКАЯ РЕАЛИЗАЦИЯ (2) n APV-ПОДХОД n APV-ПОДХОД (СКОРРЕКТИРОВАННАЯ ПРИВЕДЕННАЯ ЦЕННОСТЬ) n РАСЧЕТ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ В ДВА ЭТАПА: ТОЛЬКО ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА n (1) ПРОЕКТ ОЦЕНИВАЕТСЯ, КАК БУДТО ОН ФИНАНСИРУЕТСЯ ТОЛЬКО ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА R u –ИСПОЛЬЗУЕТСЯ СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ R u ПОПРАВКИ ПОБОЧНЫЕ ЭФФЕКТЫ n (2) ДЕЛАЮТСЯ НЕОБХОДИМЫЕ ПОПРАВКИ, ЧТОБЫ В ЯВНОМ ВИДЕ УЧЕСТЬ «ПОБОЧНЫЕ ЭФФЕКТЫ», СВЯЗАННЫЕ С ВЫБОРОМ КОНКРЕТНЫХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ –КАЖДЫЙ ЭФФЕКТ ДИСКОНТИРУЕТСЯ ПО ИНДИВИДУАЛЬНОЙ СТАВКЕ –К ПОБОЧНЫМ ЭФФЕКТАМ ОТНОСЯТСЯ: НЕОБХОДИМОСТЬ ЗАТРАТ НА РАЗМЕЩЕНИЕ АКЦИЙ, СУБСИДИИ, РОСТ «КРЕДИТОЕМКОСТИ» ФИРМЫ (НАЛОГОВОЕ ПРИКРЫТИЕ)...

ПРИНЦИП РАЗДЕЛЕНИЯ И ЕГО ПРАКТИЧЕСКАЯ РЕАЛИЗАЦИЯ (3) n FTE-ПОДХОД –УЧИТЫВАЮТСЯ ТОЛЬКО ПРИТОКИ И ОТТОКИ СОБСТВЕННО ИНВЕСТОРОВ (АКЦИОНЕРОВ) R e –СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ R e УЧИТЫВАЕТ ФИНАНСОВЫЙ РИСК АКЦИОНЕРОВ, ТО ЕСТЬ ВЕЛИЧИНУ ЛЕВЕРИДЖА КОМПАНИИ

EBIT-EPS АНАЛИЗ n РАЗДЕЛ АНАЛИЗА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ –EPS - ДОХОД НА АКЦИЮ –EBIT - ПРИБЫЛЬ ДО УПЛАТЫ ПРОЦЕНТОВ И НАЛОГОВ n ЦЕЛЬ АНАЛИЗА –ОПРЕДЕЛИТЬ ПРЕДЕЛЬНЫЕ ОБЪЕМЫ ВЫПУСКА ПРОДУКЦИИ ПУТЕМ ИССЛЕДОВАНИЯ ЗАВИСИМОСТИ МЕЖДУ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА ФИРМЫ ОБЪЕМОМ ВЫПУСКА И ПРИБЫЛЬЮ n ТОЧКА БЕЗРАЗЛИЧИЯ –ТАКОЕ ЗНАЧЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ EBIT, ПРИ КОТОРОМ УРОВЕНЬ ДОХОДА НА АКЦИЮ (EPS) СОВПАДАЕТ ДЛЯ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ СХЕМ ФИНАНСИРОВАНИЯ

ПРОВЕДЕНИЕ EBIT-EPS АНАЛИЗА: УПРАЖНЕНИЕ n Ситуация. Акционеры компании Swallow Nest владеют акций по цене 16 дол. Заемный капитал составляет 4 млн. дол. на условиях 12 процентов годовых. Рассматривается проект расширения предприятия, требующий в 2004 г. 5 млн. дол. инвестиций. Есть две альтернативы финансирования проекта: –привлечение дополнительного заемного капитала на условиях 15 процентов годовых; –дополнительный выпуск простых акций. n Ставка налога на прибыль 40 процентов. n Вопросы: –Если годовой доход до выплаты процента на займу и налогообложения составил в 2004 г. 1.8 млн. дол., какова будет величина дохода на акцию при условии, что прибыльность предприятия не изменится? –Составьте диаграмму безразличия для двух финансовых альтернатив. Определить приблизительно точку безразличия. Какая из альтернатив предпочтительнее?

ПРОВЕДЕНИЕ EBIT-EPS АНАЛИЗА: УПРАЖНЕНИЕ n ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЭМИССИЯ АКЦИЙ n EBIT n (Interest)(4 * 0.12 = 0.48)(0.48) (5 * 0.15 = 0.75) n EBT / PBT n (Tax)(0.228)(0.528) n PAT n New shares5 / 16 = n EPS$0.342$0.603

EBIT-EPS-ДИАГРАММА

СОВМЕСТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ДВУМЯ ИЛИ БОЛЕЕ ПАРТНЕРАМИ n ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ДВУМЯ ИЛИ БОЛЕЕ ПАРТНЕРАМИ n ПРЕИМУЩЕСТВА –РАСШИРЕНИЕ ВОЗМОЖНОСТЕЙ ФИНАНСИРОВАНИЯ –СНИЖЕНИЕ КОНКУРЕНЦИИ –НАЛОГОВЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА –БЫСТРЫЙ ДОСТУП К НОВЫМ ТЕХНОЛОГИЯМ n В РЯДЕ СТРАН ЕДИНСТВЕННАЯ ФОРМА ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ КАЖДОГО ПАРТНЕРА n ПРОЕКТ АНАЛИЗИРУЕТСЯ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ КАЖДОГО ПАРТНЕРА (СОБСТВЕННОЕ ТЭО КАЖДОГО ПАРТНЕРА) n ПРОБЛЕМЫ –ВОЗМОЖНЫЕ КОНФЛИКТЫ –ВОЗМОЖНЫЕ КОНФЛИКТЫ МЕЖДУ ПАРТНЕРАМИ

СКРЫТОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ n ОПЕРАТИВНЫЙ ЛИЗИНГ n ФИНАНСОВЫЙ (КАПИТАЛЬНЫЙ) ЛИЗИНГ n ПРЕИМУЩЕСТВА ЛИЗИНГА –НЕ ТРЕБУЮТСЯ ЕДИНОВРЕМЕННЫЕ ЗАТРАТЫ –ПЕРЕДАЧА РИСКА СОБСТВЕННОСТИ –ГИБКОСТЬ, СТРАХОВАНИЕ ПОТЕРЬ ОТ МОРАЛЬНОГО СТАРЕНИЯ –ТЕХНИЧЕСКОЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ И РЕМОНТ –ВОЗМОЖНЫЕ НАЛОГОВЫЕ ЛЬГОТЫ –ОТСУТСТВИЕ ОГРАНИЧЕНИЙ, СВЯЗАННЫХ С ДОЛГОСРОЧНОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ЛИЗИНГА n КРИТЕРИЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЛИЗИНГА –ЧИСТЫЙ ЭФФЕКТ ЛИЗИНГА –ЧИСТЫЙ ЭФФЕКТ ЛИЗИНГА (NAL) –МОДИФИКАЦИЯ КРИТЕРИЯ NPV –ВСЕГДА ДАЕТ ТОТ ЖЕ РЕЗУЛЬТАТ, ЧТО И КРИТЕРИЙ IRR n РЕЛЕВАНТНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ –АРЕНДНАЯ ПЛАТА ПЕРИОДИЧНОСТЬ ПЛАТЕЖЕЙ ПО СОГЛАСОВАНИЮ СТОРОН –НАЛОГОВОЕ ПРИКРЫТИЕ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ БУХГАЛТЕРСКИХ ПРАВИЛ n СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ –ПОСЛЕНАЛОГОВАЯ СТОИМОСТЬ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ЛИЗИНГА: УПРАЖНЕНИЕ n УПРАЖНЕНИЕ 6.6 n УПРАЖНЕНИЕ 6.6. СТРАНИЦА 39

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Д. А. Медведев 28 апреля 2004 г. гр

СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ ОЦЕНКА РАЗЛИЧНЫХ ГРУПП КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ

ОЦЕНКА РАЗЛИЧНЫХ ГРУПП ПРОЕКТОВ n КОМБИНАЦИИ n КОМБИНАЦИИ КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ n ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ n ЭКОНОМИЧЕСКИ ЗАВИСИМЫХ ПРОЕКТОВ n ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКИ ЗАВИСИМЫХ ПРОЕКТОВ

КОМБИНАЦИИ КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n ЭКОНОМИЧЕСКИ НЕЗАВИСИМЫЕ ПРОЕКТЫ –ОЦЕНКА ПРОИЗВОДИТСЯ ОБЫЧНЫМИ СПОСОБАМИ –РЕШЕНИЕ ПО КАЖДОМУ ПРОЕКТУ ПРИНИМАЕТСЯ НЕЗАВИСИМО –ПРОБЛЕМЫ В СЛУЧАЕ ОГРАНИЧЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ n ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ –ПРОЕКТЫ ЗАМЕЩЕНИЯ –ПРОЕКТЫ С РАЗНЫМИ СРОКАМИ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ n ЭКОНОМИЧЕСКИ ЗАВИСИМЫЕ ПРОЕКТЫ –ВЗАИМНО ДОПОЛНЯЮЩИЕ ПРОЕКТЫ –ЧАСТИЧНО ЗАМЕЩАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ –СТАТИСТИЧЕСКИ ЗАВИСИМЫЕ ПРОЕКТЫ

ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ КОМБИНАЦИИ КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ n ПРОТИВОРЕЧИВОСТЬ КРИТЕРИЕВ n ПРОТИВОРЕЧИВОСТЬ КРИТЕРИЕВ (NPV ПРОТИВ IRR) –ПРОБЛЕМА В СЛУЧАЕ ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИХ ПРОЕКТОВ –МОДИФИЦИРОВАННЫЙ ВНУТРЕННИЙ КОЭФФИЦИЕНТ ЭФФЕКТИВНОСТИ MIRR n СРАВНЕНИЕ ПРОЕКТОВ С РАЗЛИЧНЫМ СРОКОМ СЛУЖБЫ –МЕТОД ЦЕПОЧКИ ЗАМЕЩЕНИЯ –МЕТОД ЭКВИВАЛЕНТНЫХ АННУИТЕТОВ

ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ n ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ n ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ – ЭТО НАБОР КАПИТАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ, ИЗ КОТОРЫХ ТОЛЬКО ОДИН МОЖЕТ БЫТЬ ОТОБРАН ДЛЯ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ n ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВ, РАНЖИРОВАНИЕ И ВЫБОР ЛУЧШЕЙ n ПРОТИВОРЕЧИЕ МЕЖДУ КРИТЕРИЯМИ NPV И IRR –NPV –NPV ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ, ЧТО ЧДП ПРОЕКТА РЕИНВЕСТИРУЕТСЯ С ОТДАЧЕЙ, РАВНОЙ СТАВКЕ ДИСКОНТИРОВАНИЯ –IRR –IRR ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ, ЧТО ЧДП ПРОЕКТА РЕИНВЕСТИРУЕТСЯ С ОТДАЧЕЙ, РАВНОЙ ВНУТРЕННЕЙ НОРМЕ ДОХОДНОСТИ n NPV БОЛЕЕ КОРРЕКТЕН n NPV БОЛЕЕ КОРРЕКТЕН (АЛЬТЕРНАТИВЫ ПО ОПРЕДЕЛЕНИЮ ИМЕЮТ ОТДАЧУ, РАВНУЮ СТАВКЕ ДИСКОНТИРОВАНИЯ)

УПРАЖНЕНИЕ: ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ n Компания оценивает два взаимно исключающих проекта, характеризующиеся следующими параметрами, млн. р. Проект Год осуществления проекта 012 ИнвестицииЭкономия текущих затрат Проект A–2012 Проект B–127.3 n n Стоимость капитала компании составляет 10 процентов. n n Требуется оценить эти два проекта с помощью различных инвестиционных критериев (NPV, IRR).

УПРАЖНЕНИЕ: ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ IRR A = 13.0% IRR B = 14.1% Дисконтированный денежный поток Проект A– Проект B– Накопленный диск. денежный поток Проект A–20– Проект B–12– IRR A IRR B NPV A NPV B

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ПРОЕКТЫ С РАЗЛИЧНЫМ СРОКОМ ЖИЗНИ n ПРИ ОЦЕНКЕ ПРОЕКТОВ С РАЗНОЙ ДЛИТЕЛЬНОСТЬЮ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ, ЗНАЧЕНИЯ NPV ДЛЯ ДВУХ ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИХ ПРОЕКТОВ ЯВЛЯЮТСЯ НЕСОПОСТАВИМЫМИ, ПОСКОЛЬКУ НЕ СОВПАДАЮТ «ПОЛЕЗНЫЕ ЭФФЕКТЫ» n МЕТОД ЦЕПОЧКИ ЗАМЕЩЕНИЯ n МЕТОД ЦЕПОЧКИ ЗАМЕЩЕНИЯ ПРЕДПОЛАГАЕТ ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В КАЖДЫЙ ИЗ ПРОЕКТОВ ДО ВЫРАВНИВАНИЯ ДЛИТЕЛЬНОСТИ «ЦЕПОЧЕК» n МЕТОД ЭКВИВАЛЕНТНЫХ АННУИТЕТОВ n МЕТОД ЭКВИВАЛЕНТНЫХ АННУИТЕТОВ ОБЕСПЕЧИВАЕТ СОПОСТАВИМОСТЬ ВАРИАНТОВ ИХ ПРИВЕДЕНИЕМ К ОДНОМУ ГОДУ EA = NPV / AF EA эквивалентный аннуитет AF коэффициент аннуитета (из таблицы)

УПРАЖНЕНИЕ: ПРОЕКТЫ С РАЗЛИЧНЫМ СРОКОМ ЖИЗНИ n Планируя создать глобальную корпоративную сеть, объединяющую офисы компании, руководство Albelco рассматривает предложения двух системных интеграторов. В качестве денежных оттоков менеджеры компании рассматривают стоимость оборудования, в качестве притоков ежегодную экономию, обеспечиваемую его использованием. СИСТЕМНЫЙ ИНТЕГРАТОРGlobalCommInterTel ПЕРВОНАЧАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ EUR EUR ЕЖЕГОДНАЯ ЭКОНОМИЯ EUR EUR СРОК СЛУЖБЫ ОБОРУДОВАНИЯ4 года3 года n n Стоимость капитала компании 10 процентов. Какой из вариантов следовало бы выбрать, основываясь на критерии NPV? Изменится ли представление об относительной эффективности двух проектов, если принять во внимание различие сроков их эксплуатации?

УПРАЖНЕНИЕ: ПРОЕКТЫ С РАЗЛИЧНЫМ СРОКОМ ЖИЗНИ n NPV GC = ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF n n NPV IT = n n ДЛЯ УЧЕТА РАЗЛИЧНЫХ СРОКОВ СЛУЖБЫ ОБОРУДОВАНИЯ ИСПОЛЬЗУЕМ МЕТОД ЦЕПОЧКИ ЗАМЕЩЕНИЯ GlobalComm InterTel

УПРАЖНЕНИЕ: ПРОЕКТЫ С РАЗЛИЧНЫМ СРОКОМ ЖИЗНИ ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF GlobalComm InterTel

УПРАЖНЕНИЕ: ПРОЕКТЫ С РАЗЛИЧНЫМ СРОКОМ ЖИЗНИ ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF GlobalComm InterTel

УПРАЖНЕНИЕ: ПРОЕКТЫ С РАЗЛИЧНЫМ СРОКОМ ЖИЗНИ ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF GlobalComm InterTel

УПРАЖНЕНИЕ: ПРОЕКТЫ С РАЗЛИЧНЫМ СРОКОМ ЖИЗНИ n ОБА ПРОЕКТА СЛЕДУЕТ РАССМАТРИВАТЬ НА ОДНОМ И ТОМ ЖЕ ВРЕМЕННОМ ГОРИЗОНТЕ, ГДЕ 3 КОМПЛЕКТА GLOBALCOMM ЭКВИВАЛЕНТНЫ 4 КОМПЛЕКТАМ INTERTEL n NPV GC = n NPV IT = n ПРЕДЛОЖЕНИЕ INTERTEL БОЛЕЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНО ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF ИНВЕСТИЦИИ ЭКОНОМИЯ DCF GlobalComm InterTel

РЕШЕНИЯ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ РЕШЕНИЯ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ n ОТДЕЛЬНАЯ КАТЕГОРИЯ ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИХ ПРОЕКТОВ ЭТО РЕШЕНИЯ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ n МНОГИЕ ПАРАМЕТРЫ БИЗНЕСА НЕ МЕНЯЮТСЯ (ВЫРУЧКА, ПРЯМЫЕ РАСХОДЫ НА ДРУГИХ ОПЕРАЦИЯХ, НАКЛАДНЫЕ РАСХОДЫ И Т. Д.) n РЕЛЕВАНТНЫ ТОЛЬКО ПРИРОСТНЫЕ ПОТОКИ n РЕЛЕВАНТНЫ ТОЛЬКО ПРИРОСТНЫЕ ПОТОКИ (ИНВЕСТИЦИИ, ЭКОНОМИЯ НА ТЕКУЩИХ РАСХОДАХ, ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ВЫРУЧКА И Т. Д.) РАЗЛИЧАЮТСЯ СРОКИ ЭКСПЛУАТАЦИИ n ОБЫЧНО РАЗЛИЧАЮТСЯ СРОКИ ЭКСПЛУАТАЦИИ НОВОГО И СУЩЕСТВУЮЩЕГО ОБОРУДОВАНИЯ

УПРАЖНЕНИЕ: РЕШЕНИЕ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ n Компания рассматривает проект закупки новой машины. n Существующая машина полностью амортизирована, но может быть продана сегодня за дол. Машину можно использовать еще в течение пяти лет, после чего ее ликвидационная стоимость будет равна нулю. n Новая машина стоит дол. и в рамках налогового законодательства будет амортизироваться равномерно в течение пяти лет до нулевой стоимости. Поскольку новая машина более эффективна, компания будет экономить дол. текущих издержек ежегодно в течение следующих пяти лет при сохранении объема продаж. n Если ставка корпоративного налога равна 40 процентам, а стоимость капитала фирмы равна 15 процентам, является ли решение о замене машины эффективным?

УПРАЖНЕНИЕ: РЕШЕНИЕ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ n РАСЧЕТ ПЕРВОНАЧАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: –стоимость новой машины:– –альтернативные издержки: ЭКОНОМИЯ50000 АМОРТИЗАЦИЯ35000 НАЛОГ-6000 ИНВЕСТИЦИИ

УПРАЖНЕНИЕ: РЕШЕНИЕ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ n РАСЧЕТ ПЕРВОНАЧАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: –стоимость новой машины:– –альтернативные издержки: ЭКОНОМИЯ50000 АМОРТИЗАЦИЯ35000 НАЛОГ-6000 ИНВЕСТИЦИИ NCF

УПРАЖНЕНИЕ: РЕШЕНИЕ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ n РАСЧЕТ ПЕРВОНАЧАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: –стоимость новой машины:– –альтернативные издержки: ЭКОНОМИЯ50000 АМОРТИЗАЦИЯ35000 НАЛОГ-6000 ИНВЕСТИЦИИ NCF DCF

УПРАЖНЕНИЕ: РЕШЕНИЕ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ n РАСЧЕТ ПЕРВОНАЧАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: –стоимость новой машины:– –альтернативные издержки: ЭКОНОМИЯ50000 АМОРТИЗАЦИЯ35000 НАЛОГ-6000 ИНВЕСТИЦИИ NCF DCF CDCF

ОПТИМИЗАЦИЯ ВРЕМЕНИ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА n ВОЗМОЖНОСТЬ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА В РАЗЛИЧНЫЕ СРОКИ (НАПРИМЕР, СЕЙЧАС ИЛИ ПОЗДНЕЕ) n АЛЬТЕРНАТИВЫ СРАВНИВАЮТСЯ ПО КРИТЕРИЮ NPV, ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРИВОДЯТСЯ К МОМЕНТ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ, А НЕ НАЧАЛА ПРОЕКТА n ВОЗМОЖНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИЗБЫТОЧНЫХ МОЩНОСТЕЙ n СТОИМОСТЬ МОЩНОСТЕЙ НЕРЕЛЕВАНТНА n СЛЕДУЕТ УЧЕСТЬ УВЕЛИЧЕНИЕ ИЗНОСА (ТО ЕСТЬ БОЛЕЕ РАННЮЮ ЗАМЕНУ), РОСТ ЭКСПЛУАТАЦИОННЫХ ЗАТРАТ И Т. Д.

ВЗАИМНО ДОПОЛНЯЮЩИЕ ПРОЕКТЫ n ВЗАИМНО ДОПОЛНЯЮЩИЕ ПРОЕКТЫ n ВЗАИМНО ДОПОЛНЯЮЩИЕ ПРОЕКТЫ – ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ ОДНОГО ИЗ НИХ УВЕЛИЧИВАЕТ ОЖИДАЕМЫЕ ДОХОДЫ ОТ ДРУГОГО ПРОЕКТА (ИЛИ СНИЖАЕТ ЗАТРАТЫ НА НЕГО) n СТРОИТЕЛЬСТВО РЯДОМ С БЕНЗОКОЛОНКОЙ КАФЕ И НЕБОЛЬШОГО МАГАЗИНА МОЖЕТ УВЕЛИЧИТЬ ДОХОДЫ ФИРМЫ, ВЛАДЕЮЩЕЙ НЕКОТОРЫМ УЧАСТКОМ ЗЕМЛИ ВОЗЛЕ АВТОМАГИСТРАЛИ; ПРИ ЭТОМ СУММАРНЫЕ ДОХОДЫ ПРЕВЫСЯТ ДОХОДЫ, КОТОРЫЕ ПОЛУЧАЛА БЫ ФИРМА, ЕСЛИ БЫ ОСУЩЕСТВЛЯЛА ТРИ ПРОЕКТА В РАЗНЫХ МЕСТАХ n СИНЕРГИЯ n СИНЕРГИЯ НЕСОВПАДЕНИЕ ЭФФЕКТА СОВМЕСТНОГО ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТОВ С СУММОЙ ЭФФЕКТОВ ЭТИХ ПРОЕКТОВ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМЫХ РАЗДЕЛЬНО

ЧАСТИЧНО ЗАМЕЩАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ n ЧАСТИЧНО ЗАМЕЩАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ n ЧАСТИЧНО ЗАМЕЩАЮЩИЕ ПРОЕКТЫ – ЭТО ПРОЕКТЫ, ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ ОДНОГО ИЗ КОТОРЫХ СНИЖАЕТ ПРИБЫЛЬНОСТЬ ДРУГОГО n НАЧАЛО ВЫПУСКА НОВОГО ПРОДУКТА, ПРИЗВАННОГО ВЫТЕСНИТЬ НА РЫНКЕ МЕНЕЕ СОВЕРШЕННЫЙ ПРОДУКТ, ВЫПУСКАЕМЫЙ ТОЙ ЖЕ ФИРМОЙ, ПРИВЕДЁТ К СНИЖЕНИЮ ОБЪЁМОВ ПРОДАЖ СТАРОГО ПРОДУКТА n ОТРИЦАТЕЛЬНАЯ СИНЕРГИЯ n ДЛЯ КОМБИНАЦИЙ ЧАСТИЧНО ЗАМЕЩАЮЩИХ ПРОЕКТОВ ХАРАКТЕРНА ОТРИЦАТЕЛЬНАЯ СИНЕРГИЯ

СТАТИСТИЧЕСКИ ЗАВИСИМЫЕ ПРОЕКТЫ n СТАТИСТИЧЕСКИ ЗАВИСИМЫЕ ПРОЕКТЫ n СТАТИСТИЧЕСКИ ЗАВИСИМЫЕ ПРОЕКТЫ ЭТО ПРОЕКТЫ, ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ КОТОРЫХ ЗАВИСЯТ ОТ ОДНИХ И ТЕХ ЖЕ ВНЕШНИХ ФАКТОРОВ n ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРОЕКТОВ ПРОИЗВОДСТВА КИРПИЧА И ОКОННОГО СТЕКЛА В РАВНОЙ МЕРЕ ЗАВИСИТ ОТ СОСТОЯНИЯ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОГО СПРОСА НАСЕЛЕНИЯ, ЖЕЛАЮЩЕГО УЛУЧШИТЬ ЖИЛИЩНЫЕ УСЛОВИЯ n n ПРИБЫЛЬНОСТЬ ОБОИХ ПРОЕКТОВ МОЖЕТ ОДНОВРЕМЕННО УВЕЛИЧИТЬСЯ ПРИ БЛАГОПРИЯТНОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КОНЪЮНКТУРЕ ИЛИ ОДНОВРЕМЕННО СНИЗИТЬСЯ ПРИ НЕБЛАГОПРИЯТНОЙ КОНЪЮНКТУРЕ

ОЦЕНКА КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ n АЛГОРИТМ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ: 1. 1.ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТИПА КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ 2. 2.ВЫБОР И ОБОСНОВАНИЕ КРИТЕРИЕВ ЭФФЕКТИВНОСТИ 3. 3.ОЦЕНКА ЭФФЕКТА СИНЕРГИИ 4. 4.ВЫБОР НАИЛУЧШЕЙ КОМБИНАЦИИ

УПРАЖНЕНИЕ: ОЦЕНКА КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ n Менеджер мебельной фабрики рассматривает три проекта: ИНВЕСТИЦИИPV OPER A. СТЕЛЛАЖИ НОВОЙ КОНСТРУКЦИИ B. НОВАЯ ЛИНИЯ ПО ВЫПУСКУ СТОЛОВ C. МОДЕРНИЗАЦИЯ ЛИНИИ (СТУЛЬЯ) n n Одновременная реализация изменит некоторые характеристики: – –a и b вместе: инвестиции могут быть снижены на 160 тыс. р. – –a и c вместе: параметры обоих проектов не изменятся – –b и c вместе: суммарный дисконтированный поток на 420 тыс. р. выше – –все три проекта: дополнительные инвестиции: 1500 тыс. р. n n Какой проект (комбинацию) следует отобрать для реализации?

УПРАЖНЕНИЕ: ОЦЕНКА КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ ВАРИАНТИНВЕСТИЦИИPV OPER NPV A B C

УПРАЖНЕНИЕ: ОЦЕНКА КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ ВАРИАНТИНВЕСТИЦИИPV OPER NPV A B C A и B – 160 = = A и C = = B и C = =

УПРАЖНЕНИЕ: ОЦЕНКА КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ ВАРИАНТИНВЕСТИЦИИPV OPER NPV A B C A и B – 160 = = A и C = = B и C = = A, B и C – – = = =

УПРАЖНЕНИЕ: ОЦЕНКА КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ n НАИБОЛЬШЕЕ ЗНАЧЕНИЕ NPV ОБЕСПЕЧИВАЕТСЯ КОМБИНАЦИЕЙ ПРОЕКТОВ B и C n РЕАЛИЗАЦИЯ ОДНОВРЕМЕННО И ПРОЕКТА A, ВЫГОДНОГО В ОТДЕЛЬНОСТИ (NPV = 1080 тыс. р.), СНИЗИТ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ВСЕЙ ГРУППЫ ПРОЕКТОВ НА 260 тыс. р. ВАРИАНТИНВЕСТИЦИИPV OPER NPV A B C A и B – 160 = = A и C = = B и C = = A, B и C – – = = =

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ОГРАНИЧЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ n ЖЕСТКОЕ ФИНАНСОВОЕ ОГРАНИЧЕНИЕ –ФИРМА НЕ МОЖЕТ ФИНАНСИРОВАТЬ ВСЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫЕ ПРОЕКТЫ ИЗ-ЗА ОГРАНИЧЕННОСТИ ПРЕДЛОЖЕНИЯ КАПИТАЛА n МЯГКОЕ ФИНАНСОВОЕ ОГРАНИЧЕНИЕ –МЕНЕДЖЕРЫ ФИРМЫ САМИ ВВОДЯТ ОГРАНИЧЕНИЯ НА ОБЪЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ n КРИТЕРИЙ ОТБОРА ПРОЕКТОВ –ИНДЕКС ПРИБЫЛЬНОСТИ n ПРИНЦИП ОТБОРА ПРОЕКТОВ –МАКСИМИЗАЦИЯ ИНДЕКСА ПРИБЫЛЬНОСТИ –ОСУЩЕСТВЛЯЮТСЯ ВСЕ ПРОЕКТЫ, У КОТОРЫХ ЗНАЧЕНИЕ ИНДЕКСА ВЫШЕ 1

ПРИЕМЫ ОЦЕНКИ И ПРИНИМАЕМЫЕ УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ РЕШЕНИЯ ОЦЕНИВАЕМЫЕ ПРОЕКТЫ ПРИЕМЫ ОЦЕНКИПРИНИМАЕМЫЕ УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ РЕШЕНИЯ НЕЗАВИСИМЫЕ, НЕОГРАНИЧЕННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ НЕЗАВИСИМАЯ ОЦЕНКА ОТБОР (ИЛИ ОТКАЗ ОТ) КОНКРЕТНОГО ПРОЕКТА НЕЗАВИСИМЫЕ, ОГРАНИЧЕННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ УЧЕТ ДОХОДНОСТИ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ МЕЖДУ ПРОЕКТАМИ ВЗАИМНО ИСКЛЮЧАЮЩИЕ УЧЕТ АЛЬТЕРНАТИВРАНЖИРОВАНИЕ АЛЬТЕРНАТИВ И ВЫБОР ЛУЧШЕЙ ЧАСТИЧНО ЗАМЕЩАЮЩИЕ УЧЕТ АЛЬТЕРНАТИВ И ВОЗМОЖНОЙ СИНЕРГИИ РАНЖИРОВАНИЕ АЛЬТЕРНАТИВ И ВЫБОР ЛУЧШЕЙ ВЗАИМНО ДОПОЛНЯЮЩИЕ УЧЕТ ВОЗМОЖНОЙ СИНЕРГИИ ПОИСК САМОЙ ЭФФЕКТИВНОЙ КОМБИНАЦИИ ПРОЕКТОВ