Фондовый рынок Н.И.Берзон д.э.н., профессор Заведующий кафедрой Фондового рынка и рынка инвестиций ГУ-ВШЭ

Тема 1. Организация и структура фондового рынка Понятие финансового рынка Классификация фондового рынка Секъюритизация финансового рынка Риск и доходность

Классификация финансовых рынков 1.По срокам обращения финансовых ресурсов Рынок капиталов Денежный рынок Фондовый рынок На денежном рынке На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных ссуд (до 1 года) На рынке капиталов На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений (более 1 года)

НЕДОСТАТКИ БАНКОВСКОГО КРЕДИТОВАНИЯ Преобладание коротких кредитов Высокая стоимость обслуживания кредитных ресурсов Необходимость предоставления обеспечения по инвестиционным кредитам Невозможность управления долгом

Сроки кредитования Сумма, млрд. руб.Структура, % До 30 дней4744,3 От 31 до 90 дней3393,1 От 91 до 180 дней6205,6 От 181 дня до 1 года232621,1 От 1 года до 3 лет330130,0 Свыше 3 лет396235,9 Итого ,0 КРЕДИТЫ РОССИЙСКИХ БАНКОВ ЮРИДИЧЕСКИМ ЛИЦАМ на 1 июня 2011г.

Несмотря на то что о секьюритизации активов, которая, возможно, является одной из самых важных инноваций на финансовых рынках с 30-х гг. 20-го века, до сих пор написано не так много, она революционным образом изменила способы осуществления заимствований предприятиями и их клиентами. (Л. Кендалл, М. Фишман)

Н.И. Берзон Процесс секьюритизации Секьюритизация финансовых рынков (в широком смысле) Секьюритизация финансовых активов (в узком смысле) Замещение банковского кредита при финансировании компаний эмиссией ценных бумаг Инновационная техника финансирования путем трансформации неликвидных финансовых активов в ценные бумаги

Структура долгового рынка США

ИЗМЕНЕНИЕ СТРУКТУРЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА (млрд. долл.) Сектор рынка Объем новых эмиссий ценных бумаг Объем вновь выданных кредитов Всего объем международного финансирования В том числе: - доля ценных бумаг, % - доля кредитования, %

СТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ ПО ИСТОЧНИКАМ ФИНАНСИРОВАНИЯ (в процентах к итогу) Показатели Собственные средства47,549,445,045,245,444,544,344,845,137,141,0 - прибыль, остающаяся в распоряжении организации 23,424,019,117,819,220,320,220,119,916,017,1 - амортизация18,118,521,924,222,820,921,321,521,618,220,5 - резервы6,06,94,03,23,43,32,83,23,62,93,4 Привлеченные средства52,550,655,054,854,655,555,755,254,962,959,0 - бюджетные средства22,020,419,919,617,920,419,820,119,921,919,5 - средства внебюджетных фондов 4,82,62,40,90,70,5 0,60,50,3 - кредиты банков2,94,45,96,47,98,18,99,19,310,39,0 - облигации нефинансовых организаций н.д.1,82.73,68,19,410,110,410,710,410,6 - акции----0,30,50,90,3 0,10,2 - заемные средства других организаций 7,24,96,56,87,35,95,45,65,87,46,1 - прочие15,616,517,617,512,410,710,19,18,412,513,3 Всего100 Данные Госкомстата, ММВБ, ЦБ РФ

Средневзвешенная эффективная доходность российских корпоративных облигаций

КОНКУРИРУЮЩИЕ ИСТОЧНИКИ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ Компания Банковский кредит Эмиссия облигаций ?

Сравнительный анализ затрат по обслуживанию кредита и облигационного займа Банковский кредит Текущие платежи Процентные платежи ~15% (как правило, ежемесячно) Единовременные расходы Залог (оценка, страхование, регистрация и др.) Комиссии банка (за открытие счета, за ведение счета и др.) Расходы по оформлению проекта Облигационный заем Текущие платежи Купонные выплаты ~ 10% (квартальные, полугодовые) Единовременные расходы Организатор выпуска Андеррайтер Реклама Госпошлина Комиссия биржи Комиссия депозитария

Н.И. Берзон ЭФФЕКТИВНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА r э =[ (1+ r н / m ) - 1]100 m Где: r э – эффективная процентная ставка r н – номинальная процентная ставка m – частота процентных выплат r э = [ ( 1+0,11/12) – 1 ] 100 = 11,57% 12

Н.И. Берзон НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И ЭФФЕКТИВНЫЕ ПРОЦЕНТЫ КОЛИЧЕСТВО ПРОЦЕНТНЫХ ВЫПЛАТ В ГОДУ НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТЫ ,0610,2515,5621,0 45,0910,3815,8721,55 125,1210,4716,0821, ,1310,5216,1822,13

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ Инновационная техника финансирования Списание активов с баланса банка путем продажи их спецюрлицу (СЮЛ), выпускающему облигации, обеспеченные пулом активов Трансформация неликвидных активов в высоко ликвидные ценные бумаги Разделение рисков банка и рисков активов Основные инструменты: - mortgage-backed securities (MBS) – ипотечные облигации - asset-backed securities (ABS) – облигации, обеспеченные активами Период развития: США: 80-е годы ХХ века Европа: 90-е годы ХХ века

Развернутая схема секьюритизации Контрагенты: по свопам, другим деривативам Трасти Должники Инвесторы Консорциум Рейтинговые агентства Обеспечители кредитного качества и ликвидности Спецюрлицо (SPV) Пул активов Оригинатор и Агент по обслуживанию Пул активов Обозначения: Формирование пула активов, продажа активов, выпуск ABS Входящий и исходящий потоки платежей Важнейшие единоразовые и текущие платежи Вознаграждение по дополнительным сделкамВознаграждение трасти Процентные и капитальные платежи Управление потоком платежей Передача обеспечения Плата за обслуживание и Возврат остатка Продажа активов Уплата покупной цены Процентные и капитальные платежи Денежное обязательство Право требования Дополнительное обеспечение Оценка Качества Вознаграждение обеспечителю Вознаграждение За присвоение рейтинга Эмиссия ABS Выручка от эмиссии Размещение инвестирование Процентные и капитальные платежи b4b 4a4a

ХАРАКТЕРНЫЕ ЧЕРТЫ РАЗВЕРНУТОЙ СХЕМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ Выделение однородных активов в отдельный пул Наличие отдельного юридического лица, специально созданного для проведения секьюритизации (Special Purpose Vehicle – SPV) Продажа пула активов спецюрлицу Списание проданных активов с баланса оригинатора Проведение спецюрлицом эмиссии облигаций Освобождение облигаций от оперативных и хозяйственных рисков оригинатора Трансформация неликвидных активов оригинатора в высоко ликвидные Как правило, наличие траст-компании (специального агента), обслуживающего финансовые потоки

ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ ПРОЦЕССА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ Секьюритизация ипотечных кредитов (Mortgage- Backed Securities – MBS) Секьюритизация финансовых активов: автокредитов, студенческих кредитов, поступлений по кредитным картам и др. (Asset-Backed Securities – ABS) Секьюритизация будущих денежных потоков (Future Flow Securitisation –FFS)

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Возможности секьюритизации: «Множество активов, которые могут быть подвергнуты секьюритизации, ограничено только воображением финансистов. Оно одно является ограничителем, и еще время, потому что вы не можете одновременно делать сто дел» «Вы можете секьюритизировать практически все» «Если есть денежный поток, секьюритизируйте его» (Ханс Питер Бэр)

НОВЫЕ ФОРМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Лизинговые платежи Поступления от платных автомобильных дорог Выручка телефонных компаний Выручка автотранспортных компаний Платежи за телевидение Выручка за авиабилеты Поступления от ресторанного бизнеса Платежи по договорам франчайзинга Поступления по экспортным контрактам Оплата услуг медицинских учреждений Налоги, сборы и пошлины Право на добычу полезных ископаемых Плата за школьное обучение Поступления от морских контрактов Выручка компаний коммунального хозяйства

II. По стадиям выпуска и обращения Обращение ценных бумаг (вторичный рынок) Размещение ( (первичный рынок) …… инвесторы Эмитент Эмиссия ценных бумаг КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ Финансовая среда бизнеса © Н.И. Берзон

ЭТАПЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ 1.Принятие решения о выпуске ценных бумаг 2.Подготовка проспекта эмиссии (при необходимости) 3.Государственная регистрация выпуска (проспекта эмиссии) 4.Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска) 5.Раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии 6.Размещение ценных бумаг 7.Регистрация отчета об итогах выпуска 8.Раскрытие информации об итогах выпуска 9.Внесение изменений в Устав АО (для акций) Финансовая среда бизнеса © Н.И. Берзон

ВИДЫ РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ И УСЛОВИЯ РАЗРАБОТКИ ПРОСПЕКТА ЭМИССИИ ЗАО ОАО Закрытое размещение Открытое размещение Число участников > 500 Условия выпуска Проспект эмиссии

ВИДЫ АНДЕРРАЙТИНГА ВИД АНДЕРРАЙТИНГ А ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ЭМИТЕНТА СТОИМОСТЬ УСЛУГ АНДЕРРАЙТЕРА Полный андеррайтинг 100-процентная гарантия размещения Наиболее высокая Частичный андеррайтинг Частичная гарантия размещения ценных бумаг Средняя Андеррайтинг на основе max усилий Отсутствие гарантий размещения ценных бумаг Низкая

КРУПНЕЙШИЕ ОРГАНИЗАТОРЫ ПО ОБЪЕМУ РАЗМЕЩЕННЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ в 2011 году Организатор Объем размещенных облигационных займов, млрд.руб. ВТБ Капитал138 Тройка Диалог/Сбербанк125 Райффайзенбанк48 Газпромбанк40 ФК Уралсиб30 Связь Банк26 ВЭБ Кпитал25 Промсвязьбанк16 Банк Зенит13 Альфа-Банк12

ВЕДУЩИЕ АНДЕРРАЙТЕРЫ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ в 2011 году #Инвестиционный банк Объем, млрд. руб. Количество эмитентов Кол-во эмиссий 1Тройка Диалог/ Сбербанк ВТБ Капитал Райффайзенбанк Связь-Банк ВЭБ Капитал2658 6ГЛОБЭКСБАНК ФК УРАЛСИБ ТрансКредит Банк Банк Москвы947 10Промсвязьбанк92529

СРОКИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ Регистрация проспекта Размещение Раскрытие информации дней дней дней 1-30 дней Регистрация отчета 15 дней дней Раскрытие информации Вторичный рынок Подготовка проспекта

Особенности эмиссии и обращения биржевых облигаций Эмиссия облигаций осуществляется без государственной регистрации при соблюдении следующих условий: 1) размещение облигаций осуществляется путем открытой подписки на торгах фондовой биржи; 2) эмитентом облигаций является открытое акционерное общество, акции которого включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам; 3) эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года; 4) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости либо номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости; 5) срок исполнения обязательств по облигациям не может превышать 3 года с даты начала их размещения; 6) облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением; 7) оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами.

Виды финансовых рынков