1 Влияние мирового кризиса на российский долговой рынок Апрель 2008 г. Михаил Галкин МДМ-Банк

2 «ИПОТЕЧНЫЙ» КРИЗИС В США: ЧТО ВАЖНО ПОНИМАТЬ Из-за агрессивной практики кредитования в США появилось много «плохих кредитов» Финансовые институты уже понесли убытки в размере 230 млрд. долл. Из-за эффекта «снежного кома» убытки могут достичь 600-1,000 млрд. долл. Убыток банка Уменьшение капитала Либо новая инъекция капитала, либо кратное (в раз) сокращение активов Возникает «кризис доверия» к фин. институтам со стороны партнеров и клиентов Сколько бы ФРС ни снижала FED RATE, это пока не стимулирует кредитную экспансию

3 «ИПОТЕЧНЫЙ» КРИЗИС В США: ЧТО ВАЖНО ПОНИМАТЬ Доходности облигаций и короткие ставки в США четко «расходятся» - впервые за долгое время

4 ВСЕ ИНДИКАТОРЫ УКАЗЫВАЮТ НА НИЗКИЙ ГЛОБАЛЬНЫЙ АППЕТИТ К РИСКУ

5 Спрэды расширились, сильнее всего – в банковских бумагах Российский сегмент вел себя лучше Global High Yield, давая надежду на de-coupling Почти нет новых сделок. За 1-й квартал размещен 1 выпуск (Банк Москвы в CHF), тогда как в 1-м квартале 2007 г. было размещено выпусков на сумму около USD 15 млрд. Единственный «работающий» канал – синдицированные кредиты Объем отложенного предложения очень велик Спрос ограничен короткими бумагами Любое новое размещение толкает доходности вверх РЕАКЦИЯ В РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЯХ Частные банки Частные корпорации Квази-суверены госбумаги De - coupling?.

6 Две волны продаж – осенью 2007 г. и в 1-м квартале 2008 г. Нерезиденты и локальные банки сократили облигационные портфели Много погашений/использованных пут-опционов Ключевые факторы – страхи ухудшения ситуации с ликвидностью, нехватка «длинного» фондирования, большой «навес» нового предложения Невозможность открытия коротких позиций, господдержка и «якорный эффект» репо ЦБ смягчили падение рынка Если бы рынок ориентировался только на динамику валютных форвардов (NDF), падение было бы гораздо более существенным Новые выпуски – 1 год, 1-2 эшелоны, в первую очередь Ломбардный список или «схемные» сделки РЕАКЦИЯ В РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЯХ 2-я волна коррекции

7 РЕАКЦИЯ В РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЯХ

8 ПОДДЕРЖКА ПРАВИТЕЛЬСТВА И ЦБ – КОРОТКИЕ ДЕНЬГИ ЦБ и Минфин готовы предоставить банкам в стресс-сценарии более 1 трлн. руб. ликвидности Каналы предоставления ликвидности: репо, Ломбардные кредиты, «валютный своп», депонирование средств Казначейства и «институтов развития», лояльность к «схемным» сделкам В основном это короткие деньги – день, неделя, месяц; максимум – 180 дней Де-факто схемы и лояльность ЦБ позволяют делать из коротких денег длинные Однако большинство российских негосударственных банков вряд ли готовы развивать бизнес, полагаясь на эти источники фондирования «Оптовые рынки» капитала прикрыты, серьезной альтернативы им пока нет ЦБ не может и не должен предоставлять «длинную» ликвидность. Такая ликвидность есть у правительства – средства «молчунов», Фонд национального благосостояния. Однако, на «распечатывание» этих источников уйдет время. Да и с точки зрения объемов заместить «оптовые рынки» вряд ли получится. Небольшой tightening от ЦБ 1-го февраля – скорее демонстрация борьбы с инфляцией, чем серьезный переход к инфляционному таргетированию

9 ЧТО ДАЛЬШЕ? Цены на жилье в США, вероятно, продолжат падать, потребительская активность – снижаться, по меньшей мере до 2009 г. Мировые финансовые институты зафиксируют новые списания/убытки Аппетит к риску останется низким Благодаря поддержке правительства и ЦБ, российские банки сохранят платежеспособность, коротких и относительно недорогих денег будет достаточно. Однако нехватка длинных ресурсов затруднит кредитную экспансию Банки сосредоточатся на ключевом бизнесе – коммерческом кредитовании; облигационные портфели для них «вторичны» Амбиции российских корпораций в части роста/экспансии останутся значительными, а спрос на деньги – высоким Доходности облигаций не будут снижаться, скорее – расти, под давлением новых выпусков или новых купонов при прохождении оферт Repricing кредитов будет происходить вслед за облигациями, но с определенным временным лагом

10 РЕКОМЕНДАЦИИ Минимизировать дюрацию портфелей; Зарабатывать на спрэде между ставкой репо ЦБ и доходностью выпусков из Ломбардного списка; Смотреть на новые короткие выпуски, высока вероятность получения премии; Изучать возможности в сегменте «перепроданных» или «distressed» облигаций – в такие периоды на рынке появляется много серьезных ценовых диспропорций; Пользоваться желанием крупных игроков избегать негативной переоценки и мощными покупками с их стороны в последние дни отчетных периодов

11 МЫ НЕ ЖДЕМ БОЛЬШОГО ЧИСЛА ДЕФОЛТОВ Заемщики и их акционеры сохраняют возможности и мотивацию избегать дефолтов: Компании и банки работают на одном из самых привлекательных рынков в мире, EV/EBITDA- мультипликаторы очень высоки, т.е. все бизнесы стоят дорого – есть что «спасать» Дефолт по публичному долгу – это «катастрофа» с точки зрения репутации. Многие компании де-факто воспринимают облигационный долг как приоритетный Банки-кредиторы вынужденно рефинансируют часть долгов Есть внутренние источники – продажа активов, сокращение капвложений, снижение оборотного к-ла Возможен залог или продажа акций Многие заемщики могут рассчитывать на «господдержку» (банки, «стратегически важные» компании)

12 В СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! © 2006 OAO MDM Bank. All rights reserved.This report is being distributed in the Russian Federation by OAO MDM Bank (the Bank), which accepts responsibility for its contents. This report is for your private information, and we are not soliciting any action based upon it. This report is not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security and is specifically not a recommendation to purchase or sell any securities. The information herein has been obtained from, and any opinions herein are based upon, sources believed to be reliable, but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied upon as such. We accept no liability in relation to the use of this information or any investor activity taken in the securities described herein. Opinions, forecasts and estimates expressed are current as of the date appearing on this report only and are subject to change without notice. We make no representation that we will update the information discussed in this report on a regular basis, or correct any inaccuracies contained herein. We and our affiliates and employees may, from time to time, have long or short positions in, and buy, sell, make a market or otherwise act as principal in transactions in the securities, or derivatives thereof, of companies mentioned herein. Investors should assume that the Bank does, or seeks to do, investment banking business with any of the companies mentioned in this report.This report was prepared by the Bank and may be used by investors in the Russian Federation subject to the laws of the Russian Federation. The Bank is not registered as a broker or dealer with the SEC or NASD in the United States and this report may be distributed in the United States only to persons who by the acceptance hereof confirm that they are a major U.S. institutional investor as defined in Regulation 15a-16 of the Securities Exchange Act of The Bank is not registered with the FSA in the United Kingdom and this report may not be distributed in the United Kingdom to private clients. This report may be distributed to foreign investors in other jurisdictions only to institutional investors to subject to the laws of their home jurisdiction.This report is confidential and may not be distributed or reproduced, in whole or part, without the express written permission of the Bank.