Так на семинаре рассматривается один из важных вопросов оценки проектов – выбор ставки сравнения

Экономический смысл ставки сравнения Результат реализации проекта – прибыль. NPV (ден.ед.) – оценка накопленной за выбранный горизонт рассмотрения прибыли на предмет достаточности, то есть NPV – не накопленная прибыль, но ее оценка! Уровень доходности, который предприятие считает приемлемым, и с которым будут сравниваться результаты проекта, отражается в виде Ставки сравнения Накопленная за горизонт рассмотрения сумма прибыли и амортизации Ставка сравнения

На основании Ставки сравнения рассчитываются Индексы дисконтирования, которые служат для приведения будущих потоков денежных средств к настоящему времени. Приведение потоков - то есть оценка «стоимости» будущих потоков по отношению к настоящему времени - основано на предположении, что будущие денежные потоки (будущие суммы прибыли и амортизации) для нас менее цены, чем сегодняшние. Ближайшее время Дальняя перспектива Экономический смысл ставки сравнения

Ближайшее время Дальняя перспектива Потоки (чистая прибыль +амортизация) 5 года по абсолютной величине составят 934 тыс. руб., но по сравнению с сегодняшним днем эти будущие потоки для нас менее ценны – 0,64*934 = 594 тыс. руб. Наименования позиций1 год2 год3 год4 год5 год Чистые потоки денежных средств (прибыль +амортизация – инв.з) Ставка сравнения12% Индексы дисконтирования1,000,890,800,710,64 Дисконтированные потоки Экономический смысл ставки сравнения

Можно сказать: имея на текущий момент сумму 594 тыс. руб. и вложив их в дело, приносящее доход, равный ставке сравнения, в через 5 мы получили бы сумму 934 тыс. руб. В ставке сравнения мы должны обозначить ожидаемый (требуемый) от проекта уровень доходности. Ожидаемый (требуемый) уровень доходности может определяться, например, сложившимся на текущий момент уровнем доходности компании, сложившимся на рынке капитала уровнем доходности. Наименования позиций1 год2 год3 год4 год5 год Чистые потоки денежных средств (прибыль +амортизация – инв.з.) Ставка сравнения12% Индексы дисконтирования1,000,890,800,710,64 Дисконтированные потоки Экономический смысл ставки сравнения

Выбор и обоснование ставки сравнения Таким образом, для оценки эффективности инвестиционных затрат в качестве ставки сравнения возможно выбрать, например: Рентабельность капитала действующего предприятия (для проектов модернизации, реконструкции, расширения производства). Депозитные ставки для юридических лиц Доходность ценных бумаг I инфляции + Минимальная доходность *Риск Желательно, чтобы вложенный в проект капитал приносил доход не меньший, чем приносит сейчас имеющийся (работающий) капитал компании Желательно, чтобы вложенный в проект капитал приносил доход не меньший, чем приносят другие рыночные инструменты.

Выбор и обоснование ставки сравнения Выбор ставки сравнения при оценке эффективности инвестиционных затрат не стоит привязывать к схеме финансирования проекта (собственные/заемные средства). Например, рентабельность всего капитала определяется по отношению ко всему капиталу, ко всей сумме собственных и заемных средств, без учета долей собственного и заемного капитала. Для оценки эффективности проекта для инвесторов (собственников) может использоваться ставка сравнения, отличная от той, что используется для оценки эффективности инвестиционных затрат. В данном случае, например, можно ориентироваться на рентабельность собственного капитала компании (для проектов модернизации, реконструкции, расширения производства).

Выбор и обоснование ставки сравнения Нередко в качестве ставки сравнения выбирается стоимость процентов по кредитам. При этом по положительной величине NPV принимается решение о способности проекта расплатиться по кредитам заданной стоимости (по отрицательной величине NPV – о невозможности расплатиться по кредитам заданной стоимости. Такой подход даст корректный результат ТОЛЬКО при условии 100%-ного финансирования за счет кредита. Если проект предполагает вложение собственных средств (что в большинстве случаев так), то такой подход не даст никакой объективной оценки.

Говорит ли отрицательный NPV о том, что проект за 5 лет не в состоянии расплатиться по кредиту, стоимостью 14% годовых? В случае вложения собственных средств – нет В случае 100%-ного кредитования – да Наименования позиций1 год2 год3 год4 год5 год Чистые потоки денежных средств (прибыль +амортизация – инв. з.) Ставка сравнения14% (стоимость кредита) Индексы дисконтирования1,000,880,770,680,59 Дисконтированные потоки NPV (дисконтированные потоки нарастающим итогом) Выбор и обоснование ставки сравнения

В случае вложения собственных средств – нет, не скажет Наименования позиций1 год2 год3 год4 год5 год 1. Выручка от реализации продукции Произв. затраты без амортизации Капитальные вложения Прирост потребности в финансировании оборотного капитала Налоги Вложение собственных средств Привлечение кредитов ( 1900 ) Возврат кредитов ( 1900 = 1900) Выплата процентов ( 14%) Денежный поток периода Расчетный счет Чистые потоки денежных средств 1. – 2. – 3. – 4. –

В случае 100%-ного кредитования - да Наименования позиций1 год2 год3 год4 год5 год 1. Выручка от реализации продукции Произв. затраты без амортизации Капитальные вложения Прирост потребности в финансировании оборотного капитала Налоги Вложение собственных средств00000 Привлечение кредитов ( 2400 ) Возврат кредитов ( 2240 < 2400) Выплата процентов ( 14%) Денежный поток периода Расчетный счет Чистые потоки денежных средств 1. – 2. – 3. – 4. –

Индекс дисконтирования текущего периода = 1/ (1+Ставка сравнения, приведенная к продолжительности интервала планирования)^номер интервала планирования-1 0,89 = 1/(1+12%)^(2-1) 0,80 = 1/(1+12%)^(3-1) Наименования позиций1 год2 год3 год4 год5 год Ставка сравнения12% Индексы дисконтирования1,000,890,800,710,64 Дисконтирование

Говорит ли отрицательный NPV о том, что проект убыточен? Только в случае, если наблюдается убытки в Отчете о прибыли. Дисконтирование Наименования позиций1 год2 год3 год4 год5 год Прибыль проекта Амортизационные отчисления Чистые потоки денежных средств (прибыль +амортизация - инвестиционные затраты) Ставка сравнения12% Индексы дисконтирования1,000,890,800,710,64 Дисконтированные потоки NPV (дисконтированные потоки нарастающим итогом) -117

В случае, если прибыли положительны, но NPV отрицательна, можно сказать, что накопленная за выбранный горизонт рассмотрения прибыль (и амортизация) не соответствуют требуемому уровню доходности, заданному в виде ставки сравнения. Возможный выход: Увеличить горизонт рассмотрения - определить, за какой срок проект обеспечит требуемый уровень доходности Дисконтирование Наименования позиций1 год2 год3 год4 год5 год6 год Чистые потоки ден. средств Ставка сравнения12% Индексы дисконтирования1,000,890,800,710,640,57 Дисконтированные потоки NPV (дисконтированные потоки нарастающим итогом) 413

В случае, если прибыли положительны, но NPV отрицательна, можно сказать, что накопленная за выбранный горизонт рассмотрения прибыль (и амортизация) не соответствуют требуемому уровню доходности, заданному в виде ставки сравнения. Возможный выход: Вернуться к обоснованию ставки сравнения. Возможно, требуемый уровень доходности завышен. Отказаться от проекта по причине низкой доходности. Провести оптимизацию основных параметров проекта – выручки, текущих (эксплуатационных) и инвестиционных затрат. Дисконтирование

Оценка эффективности проекта. NPV NPV (ден.ед.) – оценка результата реализации проекта на предмет достаточности. NPV = сумма дисконтированных денежных потоков проекта за весь выбранный горизонт рассмотрения. Отрицательный NPV говорит о том, что Либо проект убыточен (смотрим абсолютные значения прибыли) Либо прибыли проекта, полученные за выбранный горизонт рассмотрения, не соответствуют уровню доходности, который предприятие считает приемлемым и указывает в виде ставки сравнения Пример 2