Тема 4. Оценка бизнеса, ее расчет, анализ и управление стоимостью бизнеса. 1. Европейский стандарт о целях и методах оценки стоимости бизнеса. 2. Подход к оценке бизнеса на основе активов баланса. 3. Доходный подход и его методы (капитализация и дисконтирование). 4. Проблемы Резюмирующей оценки стоимости бизнеса. 5. Сфера применения оценки бизнеса в законодательстве Латвии. 6. Компаудинг и дисконтирование в оценке стоимости бизнеса 7. Управление стоимости бизнеса. Финансовая реструктуризация. Литература: -Бригхэм Ю., Хьюстон Дж., глава 2 (стр ), глава 8 (стр ), глава 14 (стр ) -Международные стандарты оценки. Оценка бизнеса (руководство 4) статья (стр ) Задание для самостоятельной работы: рассчитать стоимость бизнеса Вашего предприятия на основании материалов публичной отчетности и результатов анализа финансовой деятельности этого предприятия. По результатам расчета подготовить презентацию и устное выступление.

Оценка стоимости бизнеса производится в соответствии с этими стандартами; См. раздел «Руководство по применению и исполнению 4. Оценка бизнеса»

Из стандарта по оценке бизнеса (Руководство 4) ЦельПодходы Оценка бизнеса может потребоваться в целом ряде случаев, в том числе при: -Приобретении отдельных бизнесов -Ликвидации отдельных бизнесов -Слияниях (и расчете коэффициента обмена долей – Коммерческий закон ЛР, часть «С») -Оценке долей акционеров в собственности Оценка бизнеса базируется на финансовой отчетности. Оценщик отражает рыночную стоимость всех составляющих баланса (п. 4.1 п.4.2) (п. 5.1)Подход к оценке бизнеса на основе активов баланса аналогичен затратному методу При этом типе оценки должны учитываться все затраты, связанные с продажей активов или с закрытием бизнеса Доходный подход к оценке бизнеса имеет 2 метода Определяются ожидаемые выгоды бизнеса. Стоимость этих выгод приводится к текущему моменту (доход делится на ставку) 1-капитализация дохода(прибыли, дивидендов) ставка капитализации 2-дисконтирование денежного потока ставка дисконтирования (6.7.1) (6.7.2)

Суть оценки бизнеса затратным методом (на основе оценки активов) МСО, Руководство 4 Правила КМ ЛР 583 от Определяется возможная цена продажи каждого актива баланса (патентов, недвижимости, оборудования, ценных бумаг, запасов, дебиторов) Из этой суммы вычитаются расходы по реализации активов Из оставшейся суммы вычитаются кредиторские долги с учетом процентов по кредиту Отнимаются возможные налоги, которые могут возникнуть при реализации активов Оставшаяся сумма – эта та стоимость, которую могут получить хозяева бизнеса при его закрытии Этап 1 Этап 2 Этап 3 Этап 4 Этап 5

АктивПассив 1.Долгосрочные вложения (основные средства) Итого первый раздел : 200 тыс. 2. Оборотные средства Запасы Дебиторы Деньги Итого второй раздел : 45 тыс. 10 тыс. 100 тыс. Баланс 300 тыс. 1. Собственный капитал Основной капитал Резервы Нераспределенная прибыль Итого первый раздел : 20 тыс. 40 тыс. 100 тыс. 3. Кредиторы Долгосрочные Краткосрочные Итого третий раздел: 100 тыс. 200 тыс. Баланс 300 тыс. Пример условного баланса

Латвийские нормативы финансовой устойчивости предприятия (пункт 7 правил КМ 986 от ) Показатель обеспечения долгосрочной ликвидности. Норма > 0 = Собственный капитал + Долгосрочные кредиторы – Долгосрочные вложения По приведенному примеру условного баланса этот показатель = – = 0 Коэффициент обеспечения собственного капитала Норма 0,1 = Собственный капитал - Долгосрочные вложения Оборотные средства По примеру условного баланса этот коэффициент = – = - 1 Общий коэффициент ликвидности Норма 1 = Оборотные средства Краткосрочные долги = 100 = 1 СК > Суммы кредиторов СК – положительная величина

Пример оценки бизнеса затратным методом на основе оценки активов (метод условной ликвидации) Стоимость бизнеса методом чистых активов 1) Оборудование ) Сырье ) Дебиторы ИТОГО: Цена продажи Вариант 1 (пессимистичный) (с %) Вариант 2 (оптимистичный) Минус кредиторы остаток денег = Чистые активы Это и есть стоимость бизнеса См. в балансе: Собственный капитал = латов

Суть оценки бизнеса методом капитализации доходов Покупателю предлагают получать конкретный доход в течение нескольких лет. Форма дохода – дивиденды от конкретного бизнеса. Покупатель сравнивает, что выгоднее купить предлагаемый бизнес или положить деньги в банк на депозит. Он считает – какую сумму денег я должен сегодня положить в банк на депозит, чтобы в форме процентов получать ежегодно такую же сумму, которую мне обещают продавцы бизнеса в форме дивидендов: Сумма, которую надо положить в банк (она же – максимально возможная стоимость бизнеса) = Дивиденды в латах % по банковскому депозиту 100% * В нашем условном примере: прибыль (на дивиденды) = , банковский процент = 10% Стоимость бизнеса = /10%*100% = латов

Суть оценки бизнеса методом капитализации доходов Итак, если покупатель латов положит в банк на депозит, то в форме процентов по вкладу (10% в год) он будет получать латов в год. Это то же самое, что обещанные дивиденды в предлагаемом для приобретения бизнесе. МСО, Руководство 4 (п ) Ожидаемый доход преобразуется в стоимость бизнеса посредством расчетов, учитывающих: - Ожидаемый в будущем рост - Период получения ожидаемого дохода - Риски (внутренний, внешние), присущие любой выгоде - Сложившихся тенденций развития бизнеса, перспектив его развития, отраслевой конкуренции, общеэкономических факторов. Ставка капитализации учитывает: -Банковские ставки -Рентабельность конкурентов -Рентабельность других способов вложений денег -Инфляцию

Суть оценки бизнеса методом капитализации доходов Наш пример условного баланса: Ожидаемый доход (прибыль) = латов в год. Максимально возможная стоимость бизнеса = латов при ставке банковских депозитов 10% Если учесть: Ежегодную инфляцию 15% (вкладываю сегодня, а получу уже частично обесцененные суммы), то стоимость бизнеса становится меньше Стоимость бизнеса методом дохода = Max дивиденды в год (% банк + % инфляции ) * 100% % + 15% * 100% =

Метод дисконтирования денежных потоков Прогнозируется баланс будущих периодов для того, чтобы определить хватит ли свободных денежных средств на данной фирме для реальной выплаты денежных доходов. Учитывается доходность (рентабельность) аналогичных инвестиция в других сферах (отраслях) Особенности МСО, Руководство 4 п Дисконтная ставка выше, чем ставка капитализации, на величину ожидаемого долговременного темпа роста от аналогичных инвестиций. Вывод: Стоимость бизнеса этим методом ниже, чем методом капитализации доходов

Резюмирующая оценка стоимости бизнеса двумя методами Затратный метод (оценки активов) Метод капитализации доходов Метод дисконтирования денежных потоков В нашем примере: 10 – 180 тыс. латов 160 – 400 тыс. латов Менее 160 тыс. латов Резюме: стоимость бизнеса колеблется в диапазоне – латов Средняя: 95 тыс. латов 280 тыс. латов --- Из стандарта: оценщик может вывести итоговую стоимость бизнеса с учетом определенных весов (OLE – своего рода коэффициентов доверия к каждому из примененных методов). При этом оценщику следует привести обоснование выбранных весов, из которых он исходил при определении согласованной, т.е. резюмирующей величины стоимости бизнеса.

Определение коэффициента доверия к оценке бизнеса по условному балансу 1.СК больше 0 есть 2.СК больше кредиторов нет 3.Общий коэффициент ликвидности больше 1нет 4.Коэффициент обеспечения СК не менее 0,1 нет 5.Коэффициент обеспечения долгосрочной ликвидности больше 0 нет 6.Отсутствуют займы, выданные дочерним и связанным предприятиям есть 7.СК больше основного капитала (нет убытков) есть 8.Рентабельность активов больше инфляции и процентов по депозитам есть 9.Рентабельность реализации (оборота) больше средней по отрасли нет 10.Рентабельность растет в течение последних 3 лет нет «Есть» - 40%, «Нет» - 60% Резюме: К результату определения стоимости бизнеса доходными методами применяем коэффициент 0.4, а к затратным методам – коэффициент 0.6. Показатели Отметка

Резюмирующая оценка стоимости бизнеса двумя методами Затратный метод (оценки активов) Метод капитализации доходов Резюмирующая оценка Резюме: стоимость бизнеса составляет 169 тыс. латов Стоимость: Коэффициент: 95 тыс. латов0,6 280 тыс. латов0,4 95*0, *0,4 = 169 (тыс.латов)

Сфера применения оценки стоимости бизнеса в Латвии в Коммерческом законе ЛР Ст. 182 – денежные выплаты участникам, уходящим из общества до ликвидации Ст. 188 – 189 – стоимость доли в SIA, определяемая выходящим участником как ее цена, предлагаемая другим участникам (важно при планировании подоходного налога, возникающего при продаже долей) Ст. 190 – стоимость компенсации наследникам доли Ст. 339 – расчет коэффициента обмена долей при реорганизации Ст. 353 – стоимость компенсации участникам, отказавшихся от реорганизации и выходящих из общества

Оценка бизнеса при расчете коэффициента обмена долей при реорганизации (слиянии) Фирма 1Фирма 2 ОК = (25 акций ) Рез. = Прибыль = СК = ОК = (100 акций ) Рез. = Прибыль = (убытки) СК = Фирма ОК = (125 акций ) Рез. = Прибыль = СК = Хозяева фирмы 1 получают 50% акций в ОК новой фирмы 62,5 новых акции: 25 прежних = 2,5 (коэффициент обмена) Хозяева фирмы 2 получают 50% акций в ОК новой фирмы 62,5 новых акции:100 прежних = 0,625 (коэффициент обмена)

Факторы, влияющие на стоимость бизнеса Величина и структура собственного капитала. Величина внешних и внутренних кредиторских долгов в балансе фирмы. Наличие гудвилла: репутация, клиентура, поставщики, местоположение, опыт и другие факторы, которые нельзя оценить по отдельности, но которые создают выгоду (доходы) Величина продаваемой (покупаемой) доли в бизнесе. Чем выше доля, чем выше влияние владельца, тем ближе к максимуму стоимость продаваемой доли Величина реально выплачиваемых дивидендов, установленная в уставе или других документах общества (см. в материалах «Справка об итогах расчета рыночной стоимости акций»)

Стоимость денег во времени Аксиома (постулат): Деньги сегодня стоят меньше, чем завтра, если они вкладываются под процент Текущая (приведенная) стоимость Будущая стоимость Present Value PV Терминология: 1) Процесс от PV к FV называется наращением стоимости денег – compounding (Бригхэм, стр. 227) 2) Определение приведенной стоимости денег PV, исходя из их будущей стоимости – discounting, дисконтирование (Бригхэм, стр. 231) Литература: Бригхэм, глава 8, глава 13, глава 14. Future Value FV

Наращение (compounding): пример 1 Условие: Сегодня положим в банк 100 Ls под 5% годовых. При этом проценты мы забирать не будем. Они будут зачисляться на счет и приносить новые проценты. Сколько мы получим в конце 1-го года? 5-го года? Обозначения: PV – начальная сумма, текущая стоимость = 100 Ls i – ставка процента = 5% = 0,05 INT – сумма процента в латах, получаемая ежегодно FVn – конечная сумма на счете через n лет Решение: Если n = 1, то FV 1 = PV + INT = PV + (PV*i) = = 100 (1+0.05) = 105 Ls n = 5, то FV 5 = PV (1 + i) 5 = = Ls (1+0.05) = 1.05*1.05*1.05*1.05*1.05 = 1.27 сложные проценты PV (1 + i)

Текущая (приведенная) стоимость денег Пример 2: Вам предлагают купить ценную бумагу (долю в капитале компании), по которой Вы получите 127,63 Ls через 5 лет. По какой цене Вы ее готовы купить сегодня? Условие: Риск вложения денег в эту ценную бумагу равен риску вклада в банк. По цене меньше 100 Ls, потому что будущий доход 127,63 Ls обойдется Вам «дешевле», чем банковская альтернатива Ответ: Уровень цены 100 Ls называется справедливой, или равновесной ценой предлагаемой ценной бумаги P.S. – Лат, полученный сегодня, ценнее, чем лат, полученный завтра

Формула Дисконтирования Пример: Сколько сегодня стоит (по справедливой цене) ценная бумага, которая через 5 лет даст доход 127,63 Ls? Вспомним: FVn = PV (1 + i) Найдем из формулы PV: PV = FVn : (1 + i) формула дисконтирования Ответ: 127,63 Ls : (1 + 0,05) 5 = 127,63 : 1,27 = 100 Ls

Наращение (compounding): наш пример из расчета стоимости бизнеса Сегодня наш Собственный капитал 100 тыс. Ls дает нам 40 тыс. Ls прибыли (40% годовых). Пусть с учетом риска снижения рентабельности в 2 раза в следующие 5 лет он даст нам 20% дохода в год. Сколько будет стоить бизнес через 5 лет? PV = 100 тыс. n = 5 лет i = 0.2 (20%) FV 5 = искомая величина FVn = PV (1 + i) = 100 (1+0.2) 5 = 100 *2.49 = 249 (тыс. Ls)

Дисконтирование: наш пример из расчета стоимости бизнеса Если наш бизнес к концу 5-го года будет стоить 250 тыс. Ls при 20% приросте капитала, то сколько он стоит сегодня? FV 5 = 249 тыс. n = 5 лет i = 0.2 (20%) PV - искомая величина PV = FV n : (1 + i) = 250 : ( ) 5 = 249 : 2.49 = 100 (тыс. Ls)

Правила дисконтирования: важны деньги, а не прибыль «Решения должны основываться на денежных потоках, а не на величинах выручки, затрат или прибыли, отраженных в бухгалтерских отчетах» Бригхэм, стр Расчет стоимости бизнеса должен строиться на денежных потоках, их анализе и прогнозировании, а не на прибыли или ее части.

Денежный поток и прибыль: формула связи (Бригхэм, стр. 50, ) Чистый денежный поток (ЧДП) Чистая прибыль + = Неденежные затраты (амортизация) Неденежные доходы (долги, переоценка, т.д.) Свободный денежный поток (СДП) = Чистая прибыль +Амортизация Валовые инвестиции +Прирост чистого оборотного капитала СДП = Чистая прибыль - Чистые инвестиции Денежные средства, доступные к распределению между всеми инвесторами Балансовая, после уплаты долгов Прирост стоимости основных средств и др.активов, которые надо финансировать в денежной форме

Денежный поток и прибыль: наш пример -Основной капитал = 20 тыс. -Резервы из прибыли = 40 тыс. -Нераспред. прибыль = 40 тыс. ________________________________ Итого Собственный капитал = 100 тыс. (чистые активы) Прогнозируемая прибыль на след. 5 лет с учетом рисков = 20 тыс. Ls в год Половина этой прибыли ежегодно должна идти на инвестиции с Rck=10% Остальные 50% могут быть направлены на дивиденды

Оценка бизнеса, исходя из денежного потока 1. Метод капитализации денежной части прибыли, выплачиваемой как дивиденды : Ст.Б = ________ банк.% + инфл. дивиденды = _______ 10% + 5% * 100%= 66,7 (тыс. Ls) 2. Метод компаудинга (рост 10% капитала) : FV 5 = PV (1+i) n = 100 * ( ) 5 = 100 * 1.6 = 160 (тыс. Ls) 3.Метод дисконтирования денежных потоков (СДП) PV сегодня = FV 5 : (1 + i) n = 210 : (1.1) 5 = 210 : 1.6 = 131 (тыс. Ls) 10 тыс. 5 лет x ______ 50 тыс. за 160 тыс. можно продать бизнес через 5 лет Итого возможный денежный доход через 5 лет = 210 тыс.Ls Итоговая, резюмирующая стоимость выбирается в диапазоне от 70 до 130 тыс. Ls

Управление стоимостью бизнеса Повысить стоимость бизнеса можно, основываясь на факторах, определяющих эту стоимость: 1 – величина собственного и заемного капитала, их соотношения и их стоимости 2 – величина прибыли (чистой, после налогообложения) и той ее части, которая распределяется на дивиденды и на инвестиции 3 – финансовая устойчивость оцениваемой компании, доверие к прогнозам ее деятельности на лет 4 – финансовых рисков (на уровне компании, отрасли, государства) и возможности альтернативных вложений

Управление стоимостью бизнеса Политика распределения и использования прибыли. Политика дивидендов Управление источниками финансирования Управление дебиторской задолженностью и другими активами Управление рисками и поиск путей их снижения

Управление стоимостью бизнеса Возможности управления источниками финансирования в Коммерческом законодательстве ЛР и ЕС 3. Реорганизация 4. Капитализация кредиторских долгов 5. Эмиссия облигаций и их конвертация 1. Увеличение и снижение основного капитала 2. Эмиссия акций – простых, привилегированных, персонала, именных и на предъявителя