1 Лекция 4: Деньги (Экономика: введение в специальность) Совместная программа МФТИ-АНХ-ИЭПП-РЭШ Лектор: Олег Замулин Российская экономическая школа

2 Рынок денег Деньги также торгуются на рынке, который определяет их количество и «цену» Вообще, пора привыкнуть к тому, что все, что измеряется конечным числом, является неким рыночным равновесием Существуют спрос и предложение денег Спрос: сколько средств население желает держать в виде денег Предложение: сколько выпускает ЦБ + сколько создает сама экономика

3 Спрос на деньги В виде чего население может хранить свое состояние? –Деньги Наличные (в кошельке, в матраце) Счета в банках Иностранная валюта (тоже деньги) –Финансовые активы (облигации, акции) –Недвижимость –Драгоценности –Можно и не хранить, все сразу тратить Ликвидность средств – легкость, с которой они могут быть превращены в наличные Спрос на деньги – сколько население желает держать в ликвидной форме (например, наличными и на счетах в банках)

4 Определения денег Есть разные определения денег, в зависимости от степени ликвидности: Денежная база – фактически выпущенные наличные (у населения и в банковских резервах) М1 = наличные + счета до востребования М2 = М1 + срочные счета + прочие депозиты Как правило, под «денежной массой» подразумевается М2, хотя ЦБ выпускает денежную базу

5 Откуда берется спрос на деньги Наличные – самый невыгодный способ хранения средств –По ним нет процентов –Их съедает инфляция Почти то же со счетами до востребования Зачем люди их держат? Средство обмена –Без денег пришлось бы использовать бартер –Это неудобно

6 Как определяется спрос на деньги С одной стороны, нужно больше денег если –Большие доходы (люди больше покупают) –Высокие цены Реальный спрос: деньги, выраженные в корзинах товаров, M/P –Спрос на деньги – вполне реальная переменная С другой стороны, не хочется держать много денег, если –Высокая инфляция –Большая неопределенность –Высокие (номинальные) процентные ставки Это альтернативные издержки держания денег

7 Предложение денег Денежная база предоставляется Центробанком (ЦБ) Как? ЦБ покупает что-то у экономики в рамках денежной политики: –Финансовые инструменты (гособлигации) –Валюту (скупка резервов) Затем банковская система производит еще деньги в процессе кредитования Так получается М2

8 Как банки производят деньги? Банк А получает вклад в 100 рублей от господина Х Банк обязан сохранить, скажем, 10% в резервах Остальные 90 рублей банк дает господину Y в кредит Господин Y кладет 90 рублей в банк В Итого, в экономике уже вкладов на 190 рублей Но процесс на этом не кончается – банк В дает кредит на 81 рубль г-ну Z. Итого: 271 рубль. Этот процесс бесконечный и конечная денежная масса легко считается как сумма геометрической прогрессии: 100*10 = это денежная база это денежная масса. 10 – это денежный мультипликатор

9 Непостоянство мультипликатора В реальной жизни, мультипликатор не так легко предсказать, так как –Банки не все деньги дают в кредит –Население не все деньги кладет в банк Тем не менее, мультипликатор, определяемый как М2/Мбаза, легко получить из данных В России, он составляет примерно 2

10 Мультипликатор и Великая Депрессия M2 26,519,0 Наличные 3,95,5 Вклады 22,613,5 Денежная база 7,18,4 Наличные 3,95,5 В банках 3,22,9 Мультипликатор 3,72,3 Резервы/вклады 0,140,21 Наличные/вклады 0,170,41 Источник: N.G.Mankiw, Macroeconomics, стр.489, M.Friedman and A.Schwartz, A Monetary History of the United States, (Princeton University press, Princeton, 1963)

11 Как достигается равновесие - 1 В большинстве развитых стран, спрос и предложение уравновешиваются за счет процентной ставки Например, в США Федеральная резервная система (ФРС) объявляет краткосрочную процентную ставку При этой ставке население и банки желают держать некое количество денег Если спрос больше, чем предложение, население и банки берут в долг у ФРС –Денежная масса увеличивается, пока предложение не равно спросу На самом деле этот процесс происходит посредством покупки и продажи облигаций на вторичном рынке Если же ФРС фиксирует денежную массу, то подстраивается процентная ставка

12 Как достигается равновесие - 2 Во многих странах есть фиксированный обменный курс ЦБ обязуется продать и купить любое кол-во иностранной валюты по этому курсу В России курс почти фиксированный Если при данном курсе население хочет больше денег (рублей), то оно покупает рубли у ЦБ за доллары –Денежная масса увеличивается пока предложение не равно спросу Аналогично, если ЦБ фиксирует денежную массу, то обменный курс уже диктуется равновесием –Важно: ЦБ не может одновременно выбирать денежную массу и курс. Одно выбирает ЦБ, другое – рынок.

13 Как достигается равновесие - 3 Есть третий способ, который занимает больше времени Как мы видели, спрос на деньги – величина реальная, население выбирает M/P. Предложение М – величина номинальная. Если население выбирает М/Р, а ЦБ выбирает М, то рынок определяет Р. Т.е., цены подстраиваются, чтобы уравновесить рынок. –Однако цены, в отличие от обменного курса и процентных ставок, меняются не сразу Если предложение денег превосходит спрос на них, то денег больше, чем население желает держать Население начинает избавляться от денег, покупая товары Товары в ответ дорожают, рынок приходит в равновесие

14 Количественная теория денег Хрестоматийный пример этой логики Уравнение обмена: MV = PY, Где V – скорость обращения денег (сколько раз за год используется один рубль) PY – номинальный ВВП То есть, смысл уравнения прост: в равновесии денег тратится столько, сколько стоит весь годовой продукт Можно считать, что Y/V – это спрос на деньги –Важно понять интуицию, почему это так

15 Спрос на деньги в России

16 Предположения и выводы КТД Классическая дихотомия: реальные переменные определяются только реальными переменными То есть, Y и V в долгосрочной перспективе растут независимо от M и Р Более того, они растут с относительно постоянной скоростью Уравнение обмена в процентах прироста: %ΔM + %ΔV = %ΔP + %ΔY То есть, если %ΔV и %ΔY заданы реальными переменными, то прирост денежной массы влияет ТОЛЬКО на рост цен (инфляцию) Большинство экономистов сегодня считают, что в долгосрочной перспективе эта теория верна –Краткосрочную перспективу мы рассмотрим позже

17 Деньги и инфляция Милтон Фридман: инфляция всегда и везде есть денежное явление Это утверждение послужило началом парадигмы раннего монетаризма Главный вывод этой парадигмы – ЦБ должен следить за постоянным ростом денежной массы –Слишком быстрый рост денег ведет к инфляции –Неожиданные изменения могут в краткосрочной перспективе влиять на ВВП – об этом позже А чем плоха инфляция? Сегодня большинство экономистов согласны с утверждением, но не с выводом Действительно, в данных по странам наблюдается четкая корреляция между скоростью роста денежной массы и инфляцией

18 Инфляция издержек Частый аргумент: высокая инфляция в России – результат роста не денежной массы, а издержек –Например, роста тарифов на электроэнергию или перевозки Авторы этих утверждений не знают про макроэкономическое равновесие Мы знаем, что MV = PY. Если цены растут без роста М, то –Либо Y должен падать; но в данных он растет! –Либо V должна расти; но в данных она падает! К тому же M в России растет очень быстро

19 Настоящие причины инфляции Хорошо, мы договорились, что инфляция – результат роста денежной массы Но почему растет денежная масса? –Это намного более важный вопрос Основные причины: –Сеньораж (Россия в ) –Реакция на ожидания (Россия сегодня)

20 Сеньораж Если правительство не может собрать деньги обычными налогами, оно их печатает Платит за это население, чьи сбережения обесцениваются –Поэтому сеньораж называют «инфляционным налогом» –Налог очень несправедливый, но его легко собирать Это является основным объяснением всех современных гиперинфляций В России в х годах –Банк России давал много кредитов убыточным предприятием –Это было выгодно Банку России, предприятиям, и коммерческим банкам, которые обслуживали эти кредиты –Но результатом была огромная инфляция

21 Реакция на ожидания Это немного сложнее –Касается разделения между краткосрочной и долгосрочной перспективой Предположим, что неожиданное увеличение денежной массы ведет сначала к увеличению Y, а потом Р Тогда у ЦБ есть соблазн увеличить денежную массу –ВВП временно вырастает, но начинается инфляция На следующий год, население уже ожидает, что ЦБ снова увеличит M. –Инфляционные ожидания ведут к увеличению цен и зарплат Если ЦБ не оправдает эти ожидания, будет рецессия ЦБ вынужден увеличить M еще раз –Инфляционные ожидания становятся хроническими –Инфляция становится хронической