Берзон Н.И. ТЕМА 5. АКЦИИ 1.ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ СВОЙСТВА АКЦИЙ 2.ВИДЫ АКЦИЙ 3.ОЦЕНКА АКЦИЙ 4.ДОХОДНОСТЬ ВЛОЖЕНИЯ В АКЦИИ 5.ПРИОБРЕТЕНИЕ И ВЫКУП АКЦИЙ 6.ПРОВЕДЕНИЕ IPO

Берзон Н.И. Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В отличие от облигации акции являются титулами собственности и дают их владельцам определенные права, связанные с управлением собственности и одновременно акции накладывают и определенную меру ответственности на акционеров.

Берзон Н.И. ОБЪЯВЛЕННЫЕ И РАЗМЕЩЕННЫЕ АКЦИИ Объявленные акции – это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже размещенным акциям. Количество объявленных акций фиксируется в уставе акционерного общества или принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (3/4 от числа присутствующих по количеству акций). Размещенные акции – это акции, которые приобретены акционерами. В момент учреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между учредителями, т.е. В этот период не может осуществляться открытая подписка на акции. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые реализованы акционерам.

Берзон Н.И. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ ВЛАДЕЛЬЦЫ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ ИМЕЮТ СЛЕДУЮЩИЕ ПРАВА И ПРЕИМУЩЕСТВА: право в управлении АО через голосование на собраниях акционеров; право на получение дивиденда; возможность быстро нарастить вложенный капитал, увеличение которого идет за счет двух факторов: во-первых, за счет начисления дивидендов, во-вторых, за счет роста курсовой стоимости акций; возможность достаточно легко продать или купить дополнительные акции, так как обыкновенные акции по сравнению с привилегированными обладают большей ликвидностью; право на получение части имущества АО при его ликвидации, но после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций.

Берзон Н.И. ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ СВОЙСТВА ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ: 1.Привилегированные акции, как правило не дают право голоса на собрании акционеров, за исключением следующих вопросов: Ликвидация АО Реорганизация АО Внесение дополнений и изменений в устав АО, ограничивающих права владельцев привилегированных акций 2.Если принято решение о невыплате (неполной выплате) дивидендов по привилегированным акциям, то начиная со следующего собрания, владельцы привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня. 3.Владельцы привилегированных акций имеют приоритет в получении дивидендов. 4.При ликвидации АО у владельцев привилегированных акций есть приоритет в распределении имущества перед владельцами обыкновенных акций.

Берзон Н.И. Виды привилегированных акций По возможности накопления дивидендов Кумулятивные Некумулятивные По возможности обмена на обыкновенные акции Конвертируемые Неконвертируемые По способу начисления дивидендов Фиксированный дивиденд Акции с плавающим дивидендом Акции с участием Корректируемый дивиденд

Берзон Н.И. ДИВИДЕНДЫ Дивиденд – это часть чистой прибыли, выплачиваемой акционерам пропорционально имеющимся у них акциям Источник выплаты: Чистая прибыль АО Специально создаваемые фонды АО для некоторых типов привилегированных акций Периодичность выплаты: Промежуточные Годовые Форма выплаты Денежные средства Имущество (если это оговорено в Уставе) Акции Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров По отдельным типам привилегированных акций не выплаченные дивиденды могут накапливаться

1.Номинальная стоимость определяется при создании акционерного общества. Оплата акций при учреждении общества производится учредителями по их номинальной стоимости. Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями. 2.Бухгалтерская (балансовая стоимость) обыкновенных акций, которая рассчитывается по формуле ( S б ): А ч – чистые активы S л – ликвидационная стоимость привилегированных акций N оа – число размещенных обыкновенных акций ОЦЕНКА АКЦИЙ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 4. Акции© Н.И. Берзон

Н.И. Берзон 3. Цена размещения – это цена, по которой реализуются акции нового выпуска. Она не может быть ниже номинальной стоимости. 4. Рыночная стоимость – это цена акций на вторичном рынке. Рыночная цена акций определяет капитализацию компании (К): К = Р а *N ра где: Р а – рыночная цена акций N ра – число размещенных акций

Берзон Н.И. НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ И РЫНОЧНАЯ ЦЕНА АКЦИЙ ПО СОСТОЯНИЮ НА г. Компания Номинальная стоимость, руб. Рыночная цена, руб. Превышение, раз Лукойл0, Норникель0, Татнефть0, Сбербанк39431

Котировки обыкновенных и привилегированных акций на ММВБ по состоянию на г. Эмитент Цена обыкнове нных акций, руб. Цена привилегиров анных акций, руб. Цена привилегированных акций по отношению к цене обыкновенных акций, % Сбербанк94,1269,8177,2% Сургутнефтегаз28,7621,8575,9% Татнефть204,0104,951,4% Автоваз15,825,9237,4%

Премия за право голоса СтранаПремия, % Италия82 Израиль43 Канада22 Швейцария20 Великобритания17 США10 Швеция7 (Данные исследователей Чикагского университета)

КАПИТАЛИЗАЦИЯ 10 КРУПНЕЙШИХ КОМПАНИЙ МИРА на г. Место в 2012г. КомпанияСтрана Рыночная капитализация, млрд. долл. Место в 2011г. 1AppleСША5593 2Exxon MobilСША4091 3PetroChinaКитай2792 4MicrosoftСША IBMСША Indi & Coml BK of ChinaКитай2374 7Royal Dutch ShellБритания2228 8China MobileКитай General ElectricСША ShevronСША ГазпромРоссия РоснефтьРоссия СбербанкРоссия ЛУКОЙЛРоссия НоватэкРоссия СургутнефтегазРоссия НорникельРоссия Газпром нефтьРоссия ВТБРоссия УралкалийРоссия23-

Берзон Н.И. УДЕЛЬНАЯ КАПИТАЛИЗАЦИЯ НЕФТЯНЫХ КОМПАНИЙ (В РАСЧЕТЕ НА 1 БАРРЕЛЬ ЗАПАСОВ) КОМПАНИЯУдельная капитализация, долл. Shell17,1 Exxon Mobil17,0 BP15,7 Total15,3 Sinopec13,8 Chevron Texaco10,0 Petrochina6,1 Petrobras5,6 THK-BP3,1 Сибнефть2,9 Лукойл2,1 Татнефть0,8 Сургутнефтегаз0,8

ИЗМЕНЕНИЕ ИНДЕКСА РТС ГодыПрирост индекса, %

Берзон Н.И. РЕЙТИНГ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СВОБОДЫ Страна «Размер » прави- тельства Право- вая система Денежная стабиль- ность Междуна -родное экономи- ческое сотрудни- чество Нормы регулиро- вания Сводный рейтинг 1Гонконг9,27,49,19,88,48,8 2Сингапур8,38,59,59,27,48,6 3США7,19,29,48,08,28,4 4Великобрита ния 6,29,39,48,38,18,3 5Швейцария7,29,39,48,37,08,2 87Россия6,12,27,87,03,75,4 Данные Вашингтонского исследовательского института Cato Institute.

Россия в рейтинге коррумпированности Индекс 2010 года базировался на 13 опросах и исследованиях, проведённых за период с января 2009 по сентябрь Наименее коррумпированными государствами были объявлены Дания, Новая Зеландия и Сингапур, набравшие по 9,3 балла. В диапазон 8,99,5 попали также Финляндия и Швеция. Наихудшая ситуация в Сомали (1,1 балл, последнее 178-е место), Бирме и Афганистане (по 1,4 балла). При этом почти три четверти обследованных стран набрали не более пяти баллов, что означает, что мировая коррупция имеет ужасающие масштабы.

Берзон Н.И. ФОРМЫ ПРОЯВЛЕНИЯ КОРРУПЦИИ Чрезмерный государственный патронаж Непотизм (семейственность) Скрытые формы партийного финансирования Сращивание бизнеса, криминала и власти Вывод активов из компании в контролируемые структуры Применение механизма трансфертных цен Скрытые финансовые потоки и взятки

ТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ ( r m ) характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции и определяется по формуле: где d – размер годового дивиденда; p a - текущая рыночная цена акции ПОЛНАЯ ДОХОДНОСТЬ характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капитулу. Годовая полная доходность ( r n ) по акциям определяется по формуле: Где: d i – годовые дивидендные выплаты в году i ; P a – цена приобретения акций; P i – рыночная цена акций в году t ; T – число лет владения акциями; i = 1,2,3… t - год владения акциями ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ, ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 4. Акции© Н.И. Берзон

ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ ГодыДоходность, % 19981, , , , , , , , , , , , ,45

Доля дивидендных выплат в чистой прибыли российских компаний ГодыДоля, % 19996, , , , , , , , , , , ,9

Берзон Н.И. СРЕДНЕГОДОВАЯ ТЕКУЩАЯ (ДИВИДЕНДНАЯ) ДОХОДНОСТЬ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ ЗА г.г. СТРАНАТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ, % США3,6 ВЕЛИКОБРИТАНИЯ4,7 ФРАНЦИЯ4,0 ГЕРМАНИЯ2,7 ЯПОНИЯ1,3 КАНАДА3,3 ГОЛЛАНДИЯ4,6 ШВЕЙЦАРИЯ2,3

ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ И ДОЛЯ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ В АМЕРИКАНСКИХ КОМПАНИЯХ (S&P-500) ПериодыДивидендная доходность, % Дивидендный выход, % г.г.5,372, г.г.4,154,1

Берзон Н.И. ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ МИРОВЫХ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ РЕГИОН Дивидендная доходность индекса, % Северная и Латинская Америка DOW Jones (США)2,25 S&P (США)1,78 NASDAQ (США)0,59 S&P/TSX Composite (США)1,95 Mexiko Bolsa ( Мексика)1,62

Берзон Н.И. Дивидендная доходность мировых фондовых рынков ( продолжение) РЕГИОН Дивидендная доходность индекса, % ЕВРОПА DJEuro Stoxx 50 (Европа) 2,65 FTSE 100 ( Великобритания) 3,63 САС 40 ( Франция) 2,07 DAX ( Германия) 1,99 IBEX 35 ( Испания) 2,67 S&P/MIB ( Италия) 3,27 BEL 20 ( Бельгия) 2,85 Amsterdam Excan (Нидерланды) 3,11 Swiss Market Ind (Швейцария) 1,58

Берзон Н.И. СРЕДНЕГОДОВАЯ ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ, % СтранаГодыПолная доходность В том числе Дивидендная доходность Прирост курсовой стоимости США ,89 9,78 12,1 5,18 4,84 3,8 0,71 4,94 8,3 Великобритания ,69 8,86 12,7 3,91 4,94 5,1 0,79 3,92 7,6 Германия ,92 5,80 12,3 5,59 1,91 3,3 1,33 3,91 9,0

ПРИОБРЕТЕНИЕ ОБЩЕСТВОМ РАЗМЕЩЕННЫХ АКЦИЙ Акционерное общество принимает решение о покупке акций у акционеров: По решению общего собрания в связи с уменьшением уставного капитала По решению Совета директоров Цели приобретения: Поддержание собственных котировок Увеличение размера дивидендов на одну акцию Уменьшение числа голосов на собрании акционеров Предотвращение недружественного поглощения Ограничения на приобретение акций. Запрещается приобретение акций: Более 10% размещенных акций До полной оплаты уставного капитала Если на момент приобретения АО имеет признаки банкротства Если совокупная номинальная стоимость оставшихся акций станет меньше минимального размера уставного капитала

Берзон Н.И. ПОРЯДОК ПРИОБРЕТЕНИЯ АКЦИЙ Акционерное общество Тип акций Количество акций Цена приобретения Форма и срок оплаты Период приобретения Акционеры Заявление на продажу акций, которое направляется в АО Сбор заявлений и определение числа приобретаемых акций Оплата АО приобретаемых акций Не позднее 30 дней до начала приобретения Не менее 30 дней

ВЫКУП АКЦИЙ Право требовать выкупа имеют акционеры, которые не принимали участия в голосовании на собрании акционеров или голосовали против по одному из следующих вопросов: Реорганизация АО Совершение крупной сделки Внесение изменений в устав, ограничивающих их права Размещение акций путем закрытой подписки

ПОРЯДОК ВЫКУПА В объявлении о собрании акционерам сообщается о наличии у них права требовать выкупа акций, а также цена выкупа и порядок выкупа Акционер в течение 45 дней после принятия решения направляет в АО требование о выкупе акций (адрес, число акций) АО выкупает акции у акционеров по цене указанной в сообщении в течении 30 дней На выкуп акций может быть направлено средств не более 10% стоимости чистых активов на дату принятия решения на собрании акционеров

СИСТЕМА ГОЛОСОВАНИЯ ПО ВЫБОРАМ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ Если число акционеров менее 1000, то в соответствии с уставом может применяться простая или кумулятивная система голосования по выборам членов Совета директоров. Если число акционеров более 1000, то применяется только кумулятивная система голосования. Система голосования простая кумулятивная N r – число голосов N a – число голосующих акций К – число вакантных мест в Совете директоров u Демократичность u Защита прав мелких акционеров u Возможность миноритарным акционерам провести своих кандидатов в Совет директоров Преимущества системы кумулятивного голосования

МИНИМАЛЬНОЕ КОЛИЧЕСТВО АКЦИЙ, НЕОБХОДИМЫХ ДЛЯ ИЗБРАНИЯ НЕСКОЛЬКИХ КАНДИДАТОВ В СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ N а – число размещенных акций D и – число директоров, которых акционер хочет избрать в Совет директоров D общ. – число вакантных мест в Совете директоров

ПАКЕТ АКЦИЙ, НЕОБХОДИМЫЙ ДЛЯ ИЗБРАНИЯ КАНДИДАТОВ В СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ Минимальный пакет акций, % (%+1 акция) 2 члена совета директоров1 член совета директоров Численный состав совета директоров, чел ,67%+1 14,29%+1 12,50%+1 11,11%+1 10,0%+1 9,09%+1 8,33%+1 7,69%+1 7,14%+1 6,67%+1 6,25%+1 33,33%+1 28,57%+1 25,0%+1 22,22%+1 20,0%+1 18,18%+1 16,67%+1 15,38%+1 14,29%+1 13,33%+1 12,50%+1

Трансформация механизма финансирования в контексте жизненного цикла компании Стадия расцвета Стартовый этап Этап раннего роста Этап устойчивого роста Проведение IPO В России За рубежом Заемный капитал Еврооблигации Облигации Долгосрочные и краткосрочные кредиты Векселя Заемный капитал Облигации Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Векселя Заемный капитал Краткосрочные кредиты Векселя Кредиты учредителей Закрытое размещение акций Расширение состава учредителей Доп. взносы учредителей Взносы учредителей Собственные средства (амортизация, прибыль) Собственные средства (амортизация, остаточная прибыль) Создание компании

ТЕРМИНОЛОГИЯ ПРОЦЕДУРАОПИСАНИЕ Initial Public Offering (IPO) Первичное публичное размещение на фондовом рынке акций новой эмиссии. До IPO акции на фондовом рынке не котировались Primary Public Offering (PPO) Доразмещение – дополнительное публичное размещение акций на фондовом рынке. Акции компании уже торгуются на бирже. Secondary Public Offering (SPO) Вторичное публичное размещение на фондовом рынке крупного пакета акций собственниками компании Direct Public Offering (DPO) Прямое публичное размещение на фондовом рынке ранее выпущенных акций путем дополнительной эмиссии акций без участия финансовых посредников Private Offering (PO) Частное размещение акций среди заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже

ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ УЧАСТНИКОВ ПРОЦЕССА IPO IPO Компания Продающий акционер Инвесторы Инвестиционные банки

1.Возможность основателям компании: Зафиксировать часть предпринимательского дохода за счет роста стоимости фирмы Провести диверсификацию своих инвестиций 2.Обеспечение ликвидности акций 1.Увеличение затрат на: Аудит Прохождение и поддержание листинга 2.Необходимость раскрытия информации о составе и структуре собственников и об аффилированных лицах ПРЕИМУЩЕСТВАНЕДОСТАТКИ ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ IPO (INITIAL PUBLIС OFFERING)

3.Рост котировок акций и повышение капитализации компании 4.Возможность выявления рыночной стоимости компании 5.Повышение уровня корпоративного управления 6.Возможность прохождения листинга и биржевой торговли 7.Расширение состава акционеров 3.Затруднение собственниками- менеджерами проведения внутренних сделок 4.Усиление контроля акционеров за текущими результатами деятельности компании 5.Дополнительные затраты на проведение новой эмиссии акций ПРЕИМУЩЕСТВАНЕДОСТАТКИ ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ IPO (продолжение)

ЦЕЛИ КОМПАНИИ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ IPO Увеличение собственного капитала Снижение долговой нагрузки Изменение структуры собственников Максимизация доходов от размещения акций Обеспечение дальнейшего роста курсовой стоимости акций

ЦЕЛИ ПРОДАЮЩЕГО АКЦИОНЕРА Максимизация дохода от продажи акций Извлечение предпринимательского дохода Получение средств с целью диверсификации бизнеса Дальнейший рост курсовой стоимости остающихся акций Высокая ликвидность акций компании

ЦЕЛИ ИНВЕСТОРОВ ПРИ ПОКУПКЕ АКЦИЙ В ПРОЦЕССЕ IPO Приобретение акций по низкой цене Извлечение дохода в краткосрочном периоде Получение дохода в долгосрочном периоде за счет роста курсовой стоимости акций Высокая ликвидность приобретаемых акций Диверсификация инвестиционного портфеля

СОВПАДАЮЩИЕ И НЕСОВПАДАЮЩИЕ ЦЕЛИ УЧАСТНИКОВ IPO Участники процесса IPO Совпадающие цели Несовпадающие цели Компания Рост стоимости компании Обеспечение ликвидности акций Максимизация дохода от продажи акций Продающий акционер Рост курсовой стоимости остающихся акций Сохранение ликвидности остающихся акций Максимизация дохода от продажи акций Инвесторы Рост курсовой стоимости приобретаемых акций Высокая ликвидность приобретаемых акций Приобретение акций по низкой цене Основная задача – нахождение оптимальной цены размещения

КРАТКОСРОЧНАЯ И ДОЛГОСРОЧНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ ПРИ IPO Страна Ценовая премия первого дня, % Превышение доходности над фондовым индексом через 3 года после IPO,% Канада6-18 Австрия6-28 Финляндия9-22 Австралия12-47 Великобритания18-8 США19-20 Япония27-28 Германия28-12 Швеция34+1 Исследование Риттера В течение 3-летнего периода после IPO цены акций ведут себя диаметрально противоположно декларируемым целям

НЕДОЦЕНКА АКЦИЙ (развивающиеся рынки) СтранаЧисло IPO Доходность в первый день торгов, % Китай432256,9 Бразилия6278,5 Индия9835,5 Малайзия401104,1 Корея47774,3

РАСКРУТКА ЦЕНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ ПРИ IPO (пример ВТБ) 1. Формирование ажиотажного спроса создание имиджа народного IPO (min сумма инвестиций = 30,0 тыс. руб.) приоритет в удовлетворении заявок частных инвесторов информационный PR в СМИ: - «На всех не хватит» - пункты приема заявок работают без выходных - регулярная информация о возрастающем числе поданных заявок - книга заявок переподписана в 3 раза 2. Формирование радужных ожиданий за последние 3 года акции Сбербанка выросли более чем в 4 раза завышенные прогнозы аналитиков 3. Механизм формирования цены физические лица подавали только неконкурентные заявки юридические лица подавали заявки с указанием цены (завышали цены) ценовой диапазон = 11,3-13,9 коп. (цена размещения = 13,6 коп.) 4. Искусственное поддержание котировок пробные торги в Лондоне 11 мая (к концу первого торгового дня акции выросли на 13,6%) андеррайтеры поддерживали рынок, приобретая акции в России торги начались 28 мая (к концу первого торгового дня акции выросли на 14,1%, максимальная цена была 9 июня = 14,7 коп. (+8%) Число физических лиц составило более 120 тыс. чел., которые приобрели 19% акций нового выпуска

РЕКОМЕНДАЦИИ АНАЛИТИКОВ ПО АКЦИЯМ ВТБ в апреле-мае 2007г. КОМПАНИЯЦелевая цена, руб. Уралсиб0,1625 НРБ банк0,1641 Финам0,1720 Собинбанк0,1773 Альфа-банк0,1938 ИК Проспект0,2043 Банк Петрокоммерц0,2600 Объявленный ВТБ диапазон размещения = 11,3-13,9 коп.

ИЗМЕНЕНИЕ ЦЕН АКЦИЙ ВНЕШТОРГБАНКА Цена размещения = 0,136 руб. Цена на = 0,114 руб.

IPO РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В гг. (по данным на ) КомпанияДата IPOЦена при IPO, долл. Изменение цены после IPO, % Изменение индекса РТС после IPO, % Изменение цены относительн о индекса РТС Неудачные IPO Ситроникс , ЧЦЗ , ВТБ ,6 коп Интегра , Полиметалл , Система-Галс , Черкизово , Нутринвестхолдинг , Дикси групп , ПИК , Седьмой континент , Роснефть ,

IPO РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В гг. (по данным на ) - продолжение КомпанияДата IPO Цена при IPO, долл. Изменение цены после IPO, % Изменение индекса РТС после IPO, % Изменение цены относительн о индекса РТС УДАЧНЫЕ IPO Сбербанк , ЦМТ , Армада р Уралкалий , ММК , Система , Фармстандарт , Открытые инвестиции , Верофарм , Комстар-ОТС , Магнит ,

IPO РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В гг. (по данным на ) - продолжение КомпанияДата IPO Цена при IPO, долл. Изменение цены после IPO, % Изменение индекса РТС после IPO, % Изменение цены относительн о индекса РТС Наиболее удачные IPO Росинтер , Северсталь , ОГК , ТМК , Распадская , Мечел , Голден Телеком ,

ФАКТОРЫ, ОБЕСПЕЧИВАЮЩИЕ УСПЕХ IPO Профессиональная оценка стоимости компании Хорошая динамика показателей деятельности компании Полное раскрытие информации о компании и о составе собственников Наличие инвестиционного плана Достойный аудитор Хорошая работа организатора и андеррайтеров Успешное проведение road show Подъем фондового рынка

ЭТАПЫ ПОДГОТОВКИ И ПРОВЕДЕНИЯ IPO 1.Предварительная работа формирование публичной кредитной истории переход на международные стандарты отчетности построение системы корпоративного управления 2. Подготовительный этап выбор организатора выпуска анализ рынка и предыдущих выпусков акций аналогичными компаниями определение предварительных параметров размещения формирование проектной команды и выбор партнеров: ФИНАНСОВЫЙ КОНСУЛЬТАНТ ЮРИДИЧЕСКИЙ КОНСУЛЬТАНТ АУДИТОР КОНСУЛЬТАНТ ПО МАРКЕТИНГУ АНДЕРРАЙТЕРЫ проведение IR

ЭТАПЫ ПОДГОТОВКИ И ПРОВЕДЕНИЯ IPO (продолжение) 3. Организация размещения IPO подготовка проспекта эмиссии принятие решения о выпуске акций регистрация проспекта эмиссии в ФСФР оценка стоимости компании и определение диапазона цены размещения IR кампания формирование синдиката андеррайтеров 4. Размещение акций проведение road show определение цены размещения размещение акций на бирже

ЭТАПЫ ПОДГОТОВКИ И ПРОВЕДЕНИЯ IPO (продолжение) 5. Завершающий этап подготовка отчета об итогах размещения регистрация отчета в ФСФР публикация в открытой печати итогов размещения стабилизационный период (20-30 дней) организация вторичного обращения акций на бирже

КомпанияБиржа Объем размещения, тыс. долл. Доход компании, тыс. долл. Доход акционеров, тыс. долл. Расходы на проведение IPO, тыс. долл. Доля расходов в объеме размещения, % ВымпелкомNYSE ,0% Golden TelecomNASDAQ ,00% МТСNYSE ,50% Вимм-Билль-ДаннNYSE ,6% РБК ММВБ / РТС ,10% НПК « Иркут » ММВБ / РТС ,4% Концерн « Калина » ММВБ / РТС ,2% МечелNYSE ,9% Открытые инвестиции ММВБ / РТС ,60% АФК « Система » LSE ,1% ЕвразХолдингLSE ,50% РамблерLSE / AIM ,5% РАСХОДЫ НА ПРОВЕДЕНИЕ IPO РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

ПРЕИМУЩЕСТВА РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ НА ЗАРУБЕЖНЫХ БИРЖАХ получение в 3-5 раз более высокой рыночной оценки компании по сравнению с получаемой при размещении исключительно на российских площадках; получение доступа к фондовому рынку в сотни раз более капиталоёмкому, нежели российский, гораздо эффективнее организованному, обладающему значительно более широким набором инструментов и механизмов финансирования, точно отвечающих целям и задачам эмитента; обеспечение повышенной ликвидности акций, недостижимой на российском рынке ценных бумаг; лучшие условия для сохранения контроля за предприятием: для привлечения определенного объема средств в США может потребоваться выпустить в 3-5 раз меньше новых акций. Более того, продажа акций на рынке ценных бумаг США означает их реализацию не "в одни руки", а распылённым акционерам; повышение общего статуса, кредитного рейтинга и престижа компании, что позволяет ей легче налаживать коммерческие связи и привлекать заёмные средства за рубежом, где эти средства остаются гораздо более дешевыми, чем в России, и предоставляются на гораздо более длительные сроки; усиление экономической безопасности владельцев компании, получившей американский публичный статус, за счёт перевода в международную плоскость административных, политических и страновых рисков.

Динамика общего количества IPO на LSE, NYSE и NASDAQ в гг.

МЕТОДЫ ПРОВЕДЕНИЯ IPO 1.Аукцион 2.Предложение по фиксированной цене а) на условиях гарантированной подписки б) на условиях max усилий 3. Формирование книги заявок

МЕТОДЫ ПРОВЕДЕНИЯ IPO СтранаАукцион По фиксированной цене Книга заявок Гарантированн ая подписка max усилий Австралия++ Бельгия++++ Великобритания++ (крайне редко) + Германия++ Гонконг+ Канада++ Португалия+++ США+++ Чили+++ Япония+ (до 1997г.) +

ХАРАКТЕРИСТИКА АУКЦИОННОГО МЕТОДА 1.Андеррайтер объявляет ценовой диапазон 2.Инвестор имеет право подавать: - только одну заявку - несколько (каскад) заявок 3. Все заявки на аукционе удовлетворяются по единой цене 4. Аукционная цена является достаточно высокой (выше, чем при формировании книги заявок) 5. На вторичном рынке спрос на акции низкий, акции являются низко ликвидными 6. Цена акций после аукциона растет медленными темпами Метод размещенияКоличество IPOРост цены в первый день торгов, % Аукцион48111,4 Книга заявок30149,8 Исследование Канеко и Петтуэй по японскому рынку

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕНЫ НА АУКЦИОНЕ Цена по заявке, долл. Число акций в заявке Кумулятивный спрос Удовлетворение заявок, % 14, , , , , , , , ,8 11, , , , Число размещаемых акций = шт. Диапазон цены = 11,5-13,5 долл.

ХАРАКТЕРИСТИКА РАЗМЕЩЕНИЯ ПО МЕТОДУ ФИКСИРОВАННОЙ ЦЕНЫ 1. Организатор размещения проводит road-show и осуществляет сбор предложений от институциональных инвесторов по цене акций 2. Согласование цены размещения с эмитентом на основе полученных предложений и подписание договора об андеррайтинге 3. Объявление цены размещения 4. Сбор заявок от инвесторов (от 2 дней до 3 недель) 5. Размещение акций: - при гарантированной подписке синдикат андеррайтеров выкупает акции на себя, а затем продает их инвесторам - при размещении на основе max усилий определяется минимальный объем, при котором эмиссия будет считаться состоявшейся, после чего эмитент продает акции инвесторам

РАЗМЕЩЕНИЕ ПО МЕТОДУ ФОРМИРОВАНИЯ КНИГИ ЗАЯВОК 1.Оценка стоимости компании и определение ценового диапазона размещения акций 2.Проведение road-show среди институциональных инвесторов 3.Формирование книги заявок институциональных инвесторов (количество акций и цена) 4.Закрытие книги заявок и определение цены размещения 5.После закрытия книги заявок синдикат андеррайтеров гарантирует эмитенту размещение акций 6.В течение 24 часов инвесторы должны подтвердить свои заказы Риск андеррайтера ограничен периодом от даты закрытия книги заявок до даты подтверждения инвесторами своих заказав

ТИПЫ ЗАЯВОК Заявка с ограничением – определяет максимальную цену, которую готов заплатить инвестор Безусловная заявка типа 1 – инвестор указывает число акций, которое он готов приобрести по любой цене Безусловная заявка типа 2 – инвестор указывает сумму, на которую он готов приобрести акции независимо от цены размещения Пошаговая заявка – инвестор указывает несколько уровней цен и числа акций, которые он готов приобрести по цене соответствующего уровня

ПРЕДЛАГАЕМАЯ ЦЕНА ЗА АКЦИЮ Цена Число акций, млн. шт Число предлагаемых акций Спрос на акции

ГИБКОСТЬ МЕТОДА ФОРМИРОВАНИЯ КНИГИ ЗАЯВОК Букранер по согласованию с эмитентом: может повысить ценовой диапазон при избыточном спросе может понизить ценовой диапазон при недостаточном спросе имеет право увеличить число размещаемых акций при существенной переподписке имеет право уменьшить число размещаемых акций при недостаточном спросе обладает свободой в распределении акций между инвесторами

ОТКЛОНЕНИЕ ЦЕНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ ОТ УСТАНОВЛЕННОГО ЦЕНОВОГО ДИАПАЗОНА (данные по рынку США) ГодыЧисло IPO Доля размещений, % Ниже диапазонаВнутри диапазонаВыше диапазона ,062,610, ,850,623, ,655,624, ,540,221, ,554,224, ,049,513, ,743,736, ,249,625, ,845,223, ,248,922, ,036,348, ,836,940, ,659,015,4 Итого388525,446,328,3 Россия2123,876,2-

ИЗМЕНЕНИЯ В ЧИСЛЕ ПРЕДЛАГАЕМЫХ АКЦИЙ (данные по американскому рынку) Годы При цене размещения Меньше нижней границы диапазона Внутри ценового диапазона Больше верхней границы диапазона 1983 – 1987 гг.- 10,0%+1,4%+10,1% 1990 – 1996 гг.- 4,0%+5,0%+9,0%

АЛЛОКАЦИЯ – РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКЦИЙ МЕЖДУ ИНВЕСТОРАМИ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ IPO Число размещаемых акций Внутренний рынок Институциональные инвесторы Розничные инвесторы Международный рынок Стратегический инвестор Долгосрочный инвестор Среднесрочный инвестор Краткосрочный инвестор Спекулянт

Задачи аллокации Максимизация поступлений эмитенту Поощрение стратегических и долгосрочных инвесторов Создание условий для успешного развития вторичного рынка заявки стратегических и долгосрочных инвесторов «обрезаются» в меньшей степени неудовлетворенный спрос стратегических и долгосрочных инвесторов подталкивает рост цен акций на вторичном рынке заявки краткосрочных инвесторов и спекулянтов удовлетворяются в меньшей степени

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКЦИЙ МЕЖДУ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫМИ И РОЗНИЧНЫМИ ИНВЕСТОРАМИ СтранаЧисло IPO Доля институциональных инвесторов, % Доля розничных инвесторов, % Великобритания19474,425,6 Германия10956,443,6 Китай1269,530,5 Нидерланды3269,630,4 США7565,634,4 Франция26168,431,6 Финляндия4076,423,6 В среднем-66,933,1

МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ АКЦИЙ МЕЖДУ ИНВЕСТОРАМИ Недискреционная аллокация – применяется при аукционном методе и методе фиксированной цены - пропорциональное распределение акций – выпуск акций компанией Lastminute (Великобритания, 2000г.), подано заявок от частных инвесторов, переподписка в 40 раз - распределение акций по жребию – акционирование дочерней компании Сименс «Инфинеон», подано заявок от частных инвесторов, переподписка в 8 раз, акции были распределены по жребию каждому шестому - интервальный метод распределения акций - распределение акций в зависимости от цены предложения применяется при аукционном методе. Заявки инвесторов, где предложена цена выше цены размещения, удовлетворяются полностью. Заявки, где цена совпадает с ценой размещения, удовлетворяются на пропорциональной основе

ПРИМЕР ИНТЕРВАЛЬНОГО МЕТОДА РАСПРЕДЕЛЕНИЯ АКЦИЙ Число акций по заявкеЧисло акций при распределении Менее 100В соответствии с заявкой акций акций акций % от заявки Более % от заявки

МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ АКЦИЙ МЕЖДУ ИНВЕСТОРАМИ (продолжение) Дискреционная аллокация – применяется при формировании книги заявок Распределение акций осуществляет андеррайтер в соответствие с выработанными критериями: - качество инвестора - высокая цена заявки или заявка без указания цены - время подачи заявки - размер заказа - участие в программе маркетинга - обычное поведение инвестора после начала торгов

НЕДООЦЕНКА АКЦИЙ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ ( гг.) Компания Цена, долл.Недооценка (прибыльность) % РазмещенияВ первый день торгов Вымпелком20,529,141,9 Голден Телеком1210,62-11,5 МТС21,522,33,7 ВБД19,522,615,9 РБК0,830,9210,8 Иркут0,620,666,5 Калина19 0 Мечел2120,5-2,4 Седьмой континент9,579,590,2 Открытые инвестиции49,755510,6 АФК «Система»1717,945,5 Лебедянский37,23394,8 Пава0,90,911,1 Северсталь-Авто15,115,84,6 Пятерочка1312,5-3,8 ЕвразГруп14,514-3,4 Рамблер медиа10,2511,5512,7 Новатэк16,751913,4 Уралс энерджи4,24,384,3 В среднем6,1

РАЗМЕР КОМПАНИИ И ЗАНИЖЕНИЕ ЦЕН (исследование С.Росса) Годовой объем продаж, млн. долл. Число компаний Занижение цен, % До ,6 От 1 до ,3 От 5 до ,7 От 15 до ,5 Свыше ,3 Всего243920,7

МЕТОДЫ ЦЕНОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ (СТАБИЛИЗАЦИОННЫЙ ПЕРИОД = ДНЕЙ) Метод чистой стабилизации – андеррайтер выставляет заявки на покупку акций по цене размещения. Заявка имеет специальную отметку Метод коротких продаж 1. Андеррайтер берет акции в долг и продает их инвесторам или осуществляет избыточную продажу а) при снижении котировок: - андеррайтер покупает акции, поддерживая рынок, и возвращает их кредитору, получая определенную прибыль. б) при росте котировок: - андеррайтер для закрытия короткой позиции не осуществляет покупку акций по завышенной цене, чтобы не нести определенные потери. Он реализует свое право на опцион и за счет этого закрывает короткую позицию. Выигрыш андеррайтера получается за счет разницы в количестве акций, полученных по опциону, и размером короткой позиции. «Обратный зеленый башмак» - андеррайтер покупает акции на рынке. Если цены начинают снижаться, то андеррайтер продает акции эмитенту по цене размещения

ПРИМЕР РАБОТЫ АНДЕРРАЙТЕРА ПРИ РОСТЕ КОТИРОВОК Исходные данные: - объем эмиссии = акций - опцион эмитента (15%) = акций - цена размещения = 10 долл. - при размещении андеррайтер продал весь объем эмиссии и осуществил короткую продажу в размере акций - на вторичном рынке цена акции = 12 долл. Действия андеррайтера: - реализует свое право на опцион и получает от эмитента акций по цене 9,5 долл акций направляются на закрытие короткой позиции. Доход андеррайтера = (10-9,5)* = долл акций андеррайтер продает на рынке по цене 12 долл. Доход андеррайтера = (12-9,5)* = долл. Суммарный доход андеррайтера = долл.

СТОИМОСТЬ АКЦИЙ ЧЕРЕЗ МЕСЯЦ ПОСЛЕ НАЧАЛА ТОРГОВ КомпанияЦена в 1 день, долл.Цена через месяц, долл.Изменение, % Вымпелком29,127-7,3 Голден Телеком10,629,12-14,2 МТС22,321,24-4,8 ВБД22,623,3+3,0 РБК0,920,77-16,4 Иркут0,660,62-6,1 Калина1919,8+4,2 Мечел20,520,2-1,5 Седьмой континент9,599,96+3,8 Открытые инвестиции ,9 АФК «Система»17,9416,65-7,2 Лебедянский3938,3-7,8 Пава0,91 - Северсталь-Авто15,815,3-3,2 Пятерочка12,513,15+5,2 ЕвразГруп1414,4+2,8 Рамблер медиа11,5512,25+6,0 Новатэк1922,6+18,9 Уралс энерджи4,384,57+4,3

ВЕРОЯТНОСТЬ ВЫЖИВАНИЯ ПУБЛИЧНОЙ КОМПАНИИ ПОСЛЕ ПРОВЕДЕНИЯ IPO Число лет после IPOВероятность выживания, % 197,2 293,5 389,0 484,8 581,7 678,0 774,4 Данные Федерального резервного банка Нью-Йорка

ПРИЧИНЫ НЕУДАЧНОГО РАЗВИТИЯ КОМПАНИИ ПОСЛЕ ПРОВЕДЕНИЯ IPO Финансовые – неумение компании управлять ожиданиями инвесторов Нормативные – нарушения и неисполнение нормативных актов, регулирующих предоставление отчетности публичных компаний Стратегические – неэффективная стратегия использования средств, полученных в процессе IPO