Сценарии развития финансовой системы России Сценарии развития финансовой системы России Сентябрь 2010 г. А. Ведев, ЦСИ Банка Москвы

2 Главные итоги десятилетия Итоги последнего десятилетия показывают, что российская экономика может поступательно развиваться. За десятилетие ( гг.) : рост реального ВВП за десятилетие составил 94%, инвестиции возросли более чем на 200%, реальные доходы населения на 137%. банковские сбережения населения в рублях выросли за период гг. в 21 раз, несмотря на отрицательные реальные процентные ставки обменный курс рубля по отношению к основным мировым валютам практически не изменился. Традиционно незначительная роль российской банковской системы и финансовых рынков в обеспечении экономического роста существенно возросла. Форсированный рост российской экономики в 2006 – первой половине 2008 гг. поддерживался расширением потребления, обеспечиваемым не только доходами, но и банковским кредитованием. В тот период прирост внутреннего спроса уже более чем на треть обеспечивался банковскими кредитами (на 20% в период гг.).

3 Рост экономики за счет расширения потребления, финансируемого нефтедолларами и внешними займами, оказался неустойчивым. Под воздействием глобального кризиса всего в течение нескольких месяцев промышленное производство вернулось на уровень 2005 г. Формирование новой финансовой политики должно учитывать важнейший урок форсированного роста российской экономики в 2006–первой половине 2008 гг. – такие понятия, как «увеличение валовых экономических показателей» и «качественный (устойчивый к внешним шокам и опирающийся на рост конкурентоспособности) рост экономики», могут не совпадать. Поэтому достаточно реалистична угроза того, что приоритет инновационного, инвестиционного развития, высокой конкурентоспособности может остаться лишь декларацией не только сейчас, но и после завершения кризиса. Уроки десятилетия

4 Текущие задачи модернизации финансового сектора Основной повесткой после завершения глобального кризиса (или его первой фазы) должна выступить разработка стратегии выхода на траекторию устойчивого экономического роста, причем принципиально иного качества. Финансовому сектору принадлежит ведущая роль – наряду с задачей государства создания благоприятного климата для инвестиций и бизнеса. Задача структурной модернизации финансового сектора является первоочередной, а глобальный кризис лишь усилил данную задачу. В целом для финансового сектора сегодня наиболее актуальными выступают три группы задач: 1.оценка адекватности текущим условиям и действенности анти- кризисных мероприятий, необходимости их корректировки и ожидаемых последствий; 2.устранение структурных диспропорций, накопленных в период форсированного роста; 3.создание новых условий и конфигурации, позволяющих выступать финансовой системе не ограничителем, а поддержкой и стимулом для экономического роста.

5 Высокая инфляция. Влияние курса рубля на экономику и финансы. Дефицит ресурсов нефинансового сектора. Сегментация банковской системы. Низкая эффективность использования внешних займов. Системные и структурные проблемы в финансовой системе России

6 Системные и структурные проблемы в финансовой системе России Инфляция Важный урок текущего кризиса – природа российской инфляции В последнее десятилетие высокая инфляция сосуществовала с экономическим ростом, при этом не делая его невозможным, но существенно искажая его природу: превалировало потребление (покрываемое за счет импорта), низкая норма сбережений, деформированная структура источников инвестиций в основной капитал. Прирост внутреннего спроса и элементы его покрытия, млрд. руб. Проблема снижения инфляции лежит не столько в контроле за денежным предложением, сколько в регулировании рыночной среды. Необходим адекватный отклик производителей на рыночные сигналы – расширение производства и запасов, снижение или повышение цен. Лишь после этого монетарные факторы смогут оказывать регулирующее воздействие на инфляцию.

7 Системные и структурные проблемы в финансовой системе России Курс рубля Ключевой момент – стабильность и предсказуемость Российская экономика остается достаточно закрытой – экспорт составляет лишь 18% от валового выпуска экономики, доля импорта в совокупном потреблении еще ниже – 10-12%. Однако структура импорта (распределенная примерно в равных долях между товарами конечного, промежуточного и инвестиционного спроса) оказывает заметное влияние на производство. Уровень валютизации сбережений снижается – вклады населения в иностранной валюте в стабильное время снижаются до 12% от общего объема. Однако в нестабильные периоды быстро возрастают до 30-35%. В случаях кризисных проявлений в банковской сфере резко возрастает спрос на наличную валюту. Сегодня обменный курс рубля выступает в роли «инфляционного якоря» и вклад стабильного курса рубля в снижение инфляции очень велик. Девальвация ряда валют развитых стран (например, США, Великобритания) не привела к ускорению инфляции, тогда как в России данный фактор был ключевым. С учетом высокого уровня влияния обменного курса рубля на производственный и инвестиционный импорт, а также на ценовую динамику стабильность и предсказуемость валютного курса представляется единственно возможной динамикой.

8 Системные и структурные проблемы в финансовой системе России Дефицит ресурсов нефинансового сектора Превышение объемов кредитов нефинансовому сектору над его сбережениями («кредитная яма») по итогам 2008 года составило 3,5 трлн. руб. В середине 2008 г. данный разрыв превысил все собственные средства банковской системы. Фактически с того момента ситуация вышла из под контроля и полностью определялась внешним по отношению к банковской системе финансированием – либо притоком иностранного капитала, либо государственным финансированием. Динамика превышения кредитов над депозитами нефинансового сектора (без учета задолженности по облигациям) и собственных средств банковской системы, млрд. руб.

9 Системные и структурные проблемы в финансовой системе России Сегментация банковской системы По состоянию на на банки вне первой сотни приходилось 10% совокупных активов и почти 20% ликвидных активов. На 300 мельчайших банков приходится лишь 0.4% совокупных активов банковского сектора, суммарный размер их активов (около 100 млрд. руб.) меньше, чем активы любого банка, входящего в 30 крупнейших банков. Сегментация (под которой понимаются нарастающие различия между группами банков – банками, контролируемыми государством, иностранными банками, крупными частными банками и средними и мелкими банками) выражается: в различных требованиях к уровню ликвидности (для обеспечения стабильности функционирования кредитных институтов); в различном доступе к внешнему финансированию (по цене и объему); в различном доступе к внутреннему финансированию; в стоимости пассивов на внутреннем рынке; в различной политике управления структурой активов и рисков. Ликвидные активы банков, в % к совокупным активам

Валовой приток внешних ресурсов Валовой отток капитала Валовой отток капитала в % от валового притока капитала Прирост банковских депозитов в ЦБР Разница между притоком капитала, его оттоком и приростом депозитов в ЦБР (поступило на внутренний рынок) Поступило на внутренний рынок, в % от валового притока Приведенные данные в таблице свидетельствуют о значительном потенциале роста эффективности использования внешних средств. Расширение возможностей по рефинансированию должно снизить объем добровольных банковских депозитов в ЦБ РФ, а финансовая стабильность и улучшение инвестиционного климата снизить валовой отток капитала. Системные и структурные проблемы в финансовой системе России Низкая эффективность использования внешних займов Российские банки не просто компенсировали нехватку ресурсов привлечением внешних ресурсов, а компенсировали со значительным избытком. Это традиционно проявлялось в одновременном с привлечением внешних ресурсов росте валового оттока капитала и увеличении свободных остатков в Банке России. Например, из общего объема внешних инвестиций в 2007 г. только 25% было направлено на кредиты нефинансовому сектору.

11 Содержание основных сценариев развития финансовой системы

12 Рассматриваемые сценарии Сценарий 1 Сценарий 2 Стратегический выбор между: Сбалансированного развития Форсированного роста расширением внутреннего спроса и инвестиций за счет роста кредитования сбалансированным развитием финансовых рынков и умеренным ростом банковского кредита

13 Сценарий форсированного роста Риски и негативные последствия: Сохранение высокой инфляции В случае сохранения высоких темпов роста банковского кредитования расширение внутреннего спроса будет сопровождаться структурными диспропорциями, провоцирующими инфляцию. Рост внешней задолженности Сценарий форсированного роста предполагает максимально возможное привлечение внешних инвестиций. Угрозами выступают проблемы обслуживания частного внутреннего долга, связанные с этим риски и вероятность дефолтов. Ухудшение структуры платежного баланса Приток внешних займов обуславливает рост реального курса рубля, неизбежным последствием чего выступает ускоренный рост импорта. В совокупности с ростом процентных платежей по внешнему долгу происходит снижение счета текущих операций платежного баланса и его возможный выход в отрицательную область. Медленное развитие финансовых рынков Финансовые рынки развиваются медленнее, поскольку как снижается потребность в выпуске инструментов (учитывая дополнительные расходы по их организации по сравнению с кредитами), так и спрос на них со стороны инвесторов. Рост кредитных рисков Высокие темпы роста банковских кредитов (особенно населению) неизбежно снижают качество оценки заемщиков и повышают объемы просроченной задолженности.

14 Сценарий форсированного роста Задачи и проблемы реализации денежной политики: Обеспечение ликвидностью банков Опыт последних лет показал, что проблемы с банковской ликвидностью могут возникать при относительно мягкой бюджетной и денежной политики. При этом рефинансирование и размещение государственных средств на банковских депозитах должно учитывать накопленные риски в банковской системе. Контроль/снижение рисков в банковской системе Управление рисками относится к компетенции банковского менеджмента, однако ошибки подобного контроля обычно становятся проблемой денежных властей. Возрастает опасность валютных рисков, несоответствия сроков пассивов и активов, низкой ликвидности активов, «плохих долгов» и других. Институциональные изменения Интенсивное развитие банковской системы, высокие показатели рентабельности (ROE) обусловят сохранение привлекательности данного сегмента для иностранных участников. И здесь встает вопрос о сохранении независимости национальной банковской системы, ее взаимодействия с государством, а также банковского регулирования и финансовой устойчивости.

15 Сбалансированность финансовой сферы предполагает: Приведение в соответствие потребностей и возможностей Потребности экономики в кредитных ресурсах и возможностей банковской системы (в том числе и с помощью государства и внешнего рынка капитала) их предоставлять. Снижение перегрева экономики (по факторам производства) В периоды высоких темпов роста факторы производства практически полностью задействованы. Возникают проблемы роста производительности труда, адекватного росту спросу увеличение выпуска, ограничения импорта. Последовательное развитие во времени факторов производства Существуют временные лаги между капитальными инвестициями и расширением мощностей, ростом производительности труда. Снижение «пузырей неторгуемых товаров» Приток нефтедолларов и внешних займов обуславливает рост цен на товары, не испытывающих конкуренции со стороны импорта – строительстве, торговли и прочих. Падение цен на них может вновь может выступить катализатором локального либо системного кризиса. Сценарий сбалансированного развития

16 Устойчивость финансовой сферы подразумевает: Уменьшение зависимости российской финансовой сферы от состояния внешней среды Внешние кризисы делают неустойчивым финансирование российского потребления и капитальных инвестиций за счет внешних источников, равно как и сохранность государственных сбережений. Рост устойчивости национальной банковской системы Российская банковская система в последние 4-5 лет развивается темпами, опережающими развитие экономики, при этом ее вклад и роль в экономический рост возрастает. Повышение устойчивости банковской системы, выступая элементом общей устойчивости экономического роста, предполагает снижение зависимости от притока внешнего капитала, а также устранение накопленных рисков высоких темпов роста – несоответствия временной структуры активов и пассивов, просроченной задолженности. Сценарий сбалансированного развития

17 Задачи денежной политики: Устранение текущих рисков и дисбалансов Более медленные темпы роста предоставляют определенное время для снятия структурных диспропорций – на межбанковском рынке, использовании внешних средств, просроченной задолженности и «плохих долгов». В противном случае необходимо будет вернуться к прежним задачам, но в других (возможно еще менее благоприятных) условиях. Развитие финансовых рынков Развитые финансовые рынки выступят естественным дополнением банковской системе в привлечении ресурсов нефинансового сектора, позволят эффективно решать проблемы банковской ликвидности и содействовать привлечению внешнего капитала. Последовательная подготовка к новым реалиям денежной политики Предполагаются как изменения каналов денежного предложения, так и возможный постепенный переход к политике таргетирования инфляции. Сценарий сбалансированного развития

18 В рамках сценария форсированного роста объем кредитов предприятиям и экономики оказывается выше на 20 п. п. по сравнению со сбалансированным сценарием. Ускоренный рост достигает лишь за счет дополнительных ресурсов – внешних займов либо средств государства. В рамках форсированного сценария за счет этих источников будет осуществляться свыше 20% кредитования – и это без учета необходимой банковской ликвидности, вложений в ценные бумаги, межбанковского рынка и иностранных активов. Кредитная яма устойчиво возрастает, достигая 16% ВВП. Сценарная динамика дефицита ресурсов (кредитной ямы) в % к ВВПВ % к кредитам Сопоставление сценариев долгосрочного развития финансового сектора РФ до 2020 г.

19 Сопоставление сценариев долгосрочного развития финансового сектора РФ до 2020 г. В отличие от инерционного реализация сценария сбалансированного развития требует заметных усилий со стороны денежных властей, связанных как с решением структурных проблем, так и с регулированием развития финансовой сферы. Важно! Преимущества сбалансированного сценария: при устойчивом снижении дефицита ресурсов достигается вполне приличный рост банковского кредитования; подлежат модернизации структура денежной массы и укрупнение банковской системы; снижение доли наличных денег в обороте не только увеличивает эффект денежной мультипликации, но и снижает нагрузку на ликвидность банковского сектора; предотвращение «перегрева» кредитного и прочих рынков, колебаний притоков капитала и прочее.