Марек Домбровский Глобальный финансовый кризис – некоторые уроки для экономической теории и экономической политики Публичная лекция в рамках XII Международной научной конференции ВШЭ по проблемам развития экономики и общества, г. Москва, 4 апреля 2011 г.

Основные противоречия выявленные кризисом глобальный характер современной экономики управление экономикой, в основном, на национальном уровне большинство теоретических моделей описывает отдельную национальную экономику

Некоторые проблемы, требующие нового подхода Факторы влияющие на сальдо текущего счета платежного баланса– см. дискуссию про т.н. глобальные дисбалансы и валютные курсы «Национальные» модели денежной политики Взаимосвязь между денежной политикой а стабильностью финансового сектора Политика сглаживания конъюнктурных циклов и ее последствия Необходимость глобальной координации макроэкономической политики и финансового регулирования

Анализ платежного баланса (1) Традиционный подход: внутренние факторы конкурентоспособности + торговая политика + курсовая политика определяют торговое сальдо и сальдо текущего счета операции на счете финансовых операций В условиях свободного движения капитала его результат определяет сальдо счета финансовых операций, а сальдо текущего счета должно адаптироваться через механизм реального валютного курса

Анализ платежного баланса (2) Последствия: национальная экономическая политика теряет непосредственную контроль над платежным балансом и реальным валютным курсом (даже если контролируют номинальный курс) Глобальная сумма дефицитов/ профицитов национальных текущих счетов равна нулю (т.е. изменение сальдо текучего счета в одной экономике требует одновременных изменений в сальдо других стран с противоположным знаком) Транснациональный характер капитала: иностранный капитал не отличается от отечественного и не имеет жестко фиксированной резиденции

Последствия глобализации для денежной теории и политики (1) В результате свободного движения капитала глобальное денежное предложение (ликвидность) определяется факторами, которые находятся вне контроля любой национальной денежной политики Последствия денежной политики основных центральных банков (особенно ФРС США) выходят далеко за пределы их формальных юрисдикций Экспорт инфляции в развивающиеся страны (экспорт спекулятивного капитала, рост цен сырья и энергии, ослабление доллара) Денежная политика других стран вынуждена считаться с последствиями политики крупных игроков (даже в режиме свободно плавающего курса и таргетирования инфляции)

Последствия глобализации для денежной теории и политики (2) Однако теория не владеет дефиницией глобального денежного предложения и методологией его измерения; она не способна анализировать факторов влияющих на его рост или падение (типа денежные мультипликаторы в глобальном масштабе) Все теоретические модели денежной политики (включая правило Тейлора) анализируют ее условия и последствия лишь только в масштабах отдельно взятой национальной экономики Условность внешних шоков или т.н. шоков со стороны предложения, денежное предложение вне национального контроля, нестабильность спроса на деньги Денежная субституция ограничение эмиссионной монополии ЦБ Необходимость новых мер инфляции

Денежная политика, а стабильность финансового сектора Дестабилизация финансового (особенно банковского) сектора всегда считалась серьезным вызовом для денежной политики Необходимость поддержки финансовой системы и госбюджета потерь независимости и репутации ЦБ Однако последний кризис показал обратную взаимосвязь: денежная политики создает риски для стабильности финансового сектора (отрицательные последствия мягкой денежной политики ФРС США) Идея макро- пруденциального надзора как промежуточного звена между денежной политикой, а микро- финансовым надзором (отсутствие практического опыта или неправильный опыт)

Политика сглаживания циклов Асимметрическая политэкономия сглаживания – легче стимулировать, чем тормозить Нерегулярность циклов Можно ли избежать рецессии вообще? Транснациональные эффекты политики сглаживания; проблемы с международной координацией – «утечка» спроса в другие страны; соблазн протекционизма Разрушение баланса стимулов между стремлением к прибыли а ощущением рисков

Необходимость глобальной координации Торговая политика – избежание протекционизма Денежная и курсовая политика Борьба с растущим госдолгом Таргетирование платежных балансов? Регулирование финансового сектора Борьба с глобальным потеплением