Воздействие финансово-кредитной системы на растущую экономику России: состояние, прогноз, основные научные проблемы Открытие Недели науки в Финансовой академии при Правительстве РФ Москва 1 апреля 2006 г. Зав.кафедрой ценных бумаг и финансового инжиниринга, Председатель Совета директоров ИК «Еврофинансы» д.э.н., проф. Я.М.Миркин Рене Магритт, 1937

Сопоставление экономической динамики России и Китая Прирост ВВП в постоянных ценах за Россия - 47%, Китай - 64% Прирост ВВП на душу населения, в постоянных ценах за Россия - 52%, Китай - 58% Среднегодовая доля ВВП, идущая на накопление основного капитала, в Россия - 17,2%, Китай - 38,1% Данные: Данные: IMF International Financial Statistics 2000 – 2005, IMF World Economic Outlook Database September 2005 Пол Синьяк. Le Demolisseur

Механизм воздействия финансово-кредитной системы на экономику Эмиссионное насыщение экономики деньгами в необходимом объеме (денежная и процентная политика, воздействующая на темпы экономической динамики и инфляцию) Эмиссионное насыщение экономики деньгами в необходимом объеме (денежная и процентная политика, воздействующая на темпы экономической динамики и инфляцию) Перераспределение временно свободных денежных ресурсов Перераспределение временно свободных денежных ресурсов Ценообразование на ключевые товары и бизнес Ценообразование на ключевые товары и бизнес Перераспределение прав собственности, покупка - продажа контроля за бизнесом Перераспределение прав собственности, покупка - продажа контроля за бизнесом Государственные финансы (налоговый пресс / стимулирование + воздействие государственных расходов) Государственные финансы (налоговый пресс / стимулирование + воздействие государственных расходов) Канал интеграции в мировую экономику (валютная политика, счет капитала) Канал интеграции в мировую экономику (валютная политика, счет капитала) Управление рисками в экономике Управление рисками в экономике Василий Кандинский. Цветная композиция, 1938

Эмиссионное насыщение экономики России деньгами в необходимом объеме - 1 К.Малевич, 1915

Эмиссионное насыщение экономики России деньгами в необходимом объеме - 2 Хуан Миро, 1950

Инфляция Морис Денис, 1890

Уровень процента - 1 Пол Серузьер, 1888

Уровень процента - 2 Феликс Валлоттон, 1893 Проблема - как обеспечить дальнейший рост насыщенности экономики денежными ресурсами при снижении уровня процента и падении инфляции

Перераспределение временно свободных денежных ресурсов - 1 Доступность кредитов для бизнеса - рост насыщенности кредитами - Доступность кредитов для бизнеса - рост насыщенности кредитами - Кредиты реальной экономике/ВВП г. - 12,4%, 2004 г. - 25,6% Рост доли средне- и долгосрочных кредитов Рост доли средне- и долгосрочных кредитов Доля кредитов экономике на срок > 1 года на 1 янв г. - 38%, на 1 янв г. - 44% Быстрое расширение рынка корпоративных облигаций Быстрое расширение рынка корпоративных облигаций Рыночная стоимость облигаций в обращении г. - 0, 2004 г. - 9,6 млрд. долл., 2005 г. - более 15 млрд. долл. Устойчивый рост капитализации и оборотов российского рынка акций Устойчивый рост капитализации и оборотов российского рынка акций Обороты на рынке акций ,7 млрд.долл., млрд.долл, около 200 млрд.долл. Индекс РТС - 98 (октябрь 1999), 614 (декабрь 2004), 1450 (апрель 2005) Устойчивая инфраструктура - > 1300 коммерческих банков, около 700 брокерских компаний, > 300 пенсионных фондов, > 400 инвестиционных фондов, > 1200 страховых компаний Устойчивая инфраструктура - > 1300 коммерческих банков, около 700 брокерских компаний, > 300 пенсионных фондов, > 400 инвестиционных фондов, > 1200 страховых компаний Ян Госсерт, Портрет банкира, 1530

Перераспределение временно свободных денежных ресурсов - 2 Вместе с тем - проблема доступности капитала Вместе с тем - проблема доступности капитала

Перераспределение временно свободных денежных ресурсов - 3 Продолжение - проблема доступности капитала Продолжение - проблема доступности капитала Проблема сверхконцентрации финансовых ресурсов и финансовых институтов в Москве -январь доля Московского региона в остатках средств на корреспондентских счетах в ЦБР - 57% -апрель более 70% Проблема низкой капитализации финансовых институтов -на 1 января 2004 г. 57% банков и других кредитных организаций имели капитал менее 2 млн. долл. США, на 1 января 2005 г. - 46% Проблема фрагментарности финансового рынка -отсутствие консолидированной биржевой, депозитарной, расчетно-клиринговой инфраструктуры

роблема экстремальных рисков - одна из самых высоких в мире волатильность российского финансового рынка Перераспределение временно свободных денежных ресурсов - 4 Проблема экстремальных рисков - одна из самых высоких в мире волатильность российского финансового рынка Георг Леммен,

роблема конкурентоспособности российского финансового рынка Перераспределение временно свободных денежных ресурсов - 5 Проблема конкурентоспособности российского финансового рынка В России сложилась типичная модель «emerging market: В России сложилась типичная модель «emerging market: -крупнейшие компании финансируются преимущественно за рубежом; -внешние рынки финансовых активов местного происхождения сопоставимы –и успешно конкурируют - с внутренними; 2005 г. - обороты рынка акций - ММВБ против Лондонской фондовой биржи 2005 г. - обороты рынка акций - ММВБ против Лондонской фондовой биржи Лондон - 52%, ММВБ -48% на конец 2005 г. - заимствования российских компаний за рубежом против кредитов внутри России на конец 2005 г. - заимствования российских компаний за рубежом против кредитов внутри России За рубежом млрд. долл. (рост за год на 66%), внутри России млрд. долл. Пабло Пикассо, 1922

Центры ценообразования - 1 Ценообразование на бизнес - параллельные миры: рынки акций России и 18 крупнейших «emerging markets: Коэффициент корреляции динамики России и 18 крупнейших «emerging markets- +0,74 Коэффициент корреляции динамики России и 18 крупнейших «emerging markets- +0,74 Коэффициент корреляции динамики России и «единого рынка» Латинской Америки - +0,83 Коэффициент корреляции динамики России и «единого рынка» Латинской Америки - +0,83 Источник: Диссертация М.Кудиновой «Российский и зарубежные рынки ценных бумаг: проблемы взаимодействия»,, Финансовая академия, 2005 Ф.Гойя,

Центры ценообразования -2 Центр ценообразования на российский бизнес - Лондонская фондовая биржа (более 50% оборотов на рынке акций в 2005 г., более 90% IPO Центр ценообразования на российский бизнес - Лондонская фондовая биржа (более 50% оборотов на рынке акций в 2005 г., более 90% IPO Ценообразование на экспортные товары через товарные деривативы на нефть - на нефть - InterContinental Exchange Futures (до 2006 г. - Международная нефтяная биржа в Лондоне) и Нью-Йоркская товарная биржа (NYMEX) на металлы - Лондонская биржа металлов (LME) на металлы - Лондонская биржа металлов (LME) на зерно - Чикагская биржа (CBOT) на зерно - Чикагская биржа (CBOT) на золото - Лондон и Цюрих на золото - Лондон и Цюрих

Высокая интенсивность взаимодействия российского и зарубежных emerging markets: проблемы Динамика российского рынка акций во многом определяется глобальными игроками – теми же, что действуют на других «emerging markets, прежде всего в Латинской Америке Динамика российского рынка акций во многом определяется глобальными игроками – теми же, что действуют на других «emerging markets, прежде всего в Латинской Америке Слабое воздействие внутреннего спроса на акции Слабое воздействие внутреннего спроса на акции Вызовы Типичные для emerging markets риски масштабных финансовых кризисов (1-2 в 10 лет) с социальными потрясениями, высокая волатильность, длинные циклы динамики финансовых активов – все это является прогнозом для России Типичные для emerging markets риски масштабных финансовых кризисов (1-2 в 10 лет) с социальными потрясениями, высокая волатильность, длинные циклы динамики финансовых активов – все это является прогнозом для России Рост рисков кризиса на emerging markets (по оценке) – к 2007 – 2008 Рост рисков кризиса на emerging markets (по оценке) – к 2007 – 2008 Возможная провинциальность внутреннего рынка Возможная провинциальность внутреннего рынка

Воздействие валютного режима Достижения - валютная либерализация, открытие счета капиталов, более полная интеграция в мировые денежные и товарные потоки Проблема - закрепление номинального курса рубля, укрепление его реального эффективного курса Следствие - стимулирование импорта против экспорта, замедление роста экономики, создание условий для спекулятивных атак Генри Ребурн, 1784

Государственные финансы Достижения - растущий бездефицитный бюджет Проблемы - ловушка роста неснижаемых расходовв периоды высоких цен на нефть, -излишнее налоговое бремя на экономику Борис Кустодиев, 1912