II- Капитал и управление капиталом Мишель М. Дакорона Москва, Россия, Апрель 23-24,2008

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Важная оговорка Although all reasonable care has been taken to ensure the facts stated herein are accurate and that the opinions contained herein are fair and reasonable, this document is selective in nature and is intended to provide an introduction to, and overview of, the business of Converium. Where any information and statistics are quoted from any external source, such information or statistics should not be interpreted as having been adopted or endorsed by Converium as being accurate. Neither Converium nor any of its directors, officers, employees and advisors nor any other person shall have any liability whatsoever for loss howsoever arising, directly or indirectly, from any use of this presentation. The content of this document should not be seen in isolation but should be read and understood in the context of any other material or explanations given in conjunction with the subject matter. This document contains forward-looking statements as defined in the US Private Securities Litigation Reform Act of It contains forward-looking statements and information relating to the Company's financial condition, results of operations, business, strategy and plans, based on currently available information. These statements are often, but not always, made through the use of words or phrases such as 'expects', 'should continue', 'believes', 'anticipates', 'estimated' and 'intends'. The specific forward-looking statements cover, among other matters, the reinsurance market, the outcome of insurance regulatory reviews, the Company's operating results, the rating environment and the prospect for improving results, the amount of capital required and impact of our capital improvement measures and our reserve position. Such statements are inherently subject to certain risks and uncertainties. Actual future results and trends could differ materially from those set forth in such statements due to various factors. Such factors include general economic conditions, including in particular economic conditions; the frequency, severity and development of insured loss events arising out of catastrophes; as well as man-made disasters; the outcome of our regular quarterly reserve reviews, our ability to raise capital and the success of our capital improvement measures, the ability to exclude and to reinsure the risk of loss from terrorism; fluctuations in interest rates; returns on and fluctuations in the value of fixed income investments, equity investments and properties; fluctuations in foreign currency exchange rates; rating agency actions; the effect on us and the insurance industry as a result of the investigations being carried out by US and international regulatory authorities including the US Securities and Exchange Commission and New Yorks Attorney General; changes in laws and regulations and general competitive factors, and other risks and uncertainties, including those detailed in the Company's filings with the US Securities and Exchange Commission and the SWX Swiss Exchange. The Company does not assume any obligation to update any forward-looking statements, whether as a result of new information, future events or otherwise. Please further note that the Company has made it a policy not to provide any quarterly or annual earnings guidance and it will not update any past outlook for full year earnings. It will however provide investors with perspective on its value drivers, its strategic initiatives and those factors critical to understanding its business and operating environment. This document does not constitute, or form a part of, an offer, or solicitation of an offer, or invitation to subscribe for or purchase any securities of the Company. Any securities to be offered as part of a capital raising will not be registered under the US securities laws and may not be offered or sold in the United States absent registration or an applicable exemption from the registration requirements of the US securities laws.

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, План доклада 1 Различные взгляды на капитал Капитал, основанный на риске, и капитал в экономике. Одно ли это и то же? 2 Управление капиталом Сколько капитала нужно компании и что ей следует делать с избыточным капиталом? 3 Структура капитала Капитал какого типа должна иметь компания? Акционерный капитал против долгосрочных долговых обязательств 4 Рекомендации

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Потребность в капитале Как мы видели, страховщик должен, помимо анализа средних выплат, убедиться в том, что он способен покрыть свои обязательства. Он использует полученный от продажи акций капитал для того, чтобы гарантировать, что с известной вероятностью он сможет расплатиться по своим обязательствам. Возникает вопрос: капиталом какой величины компания согласна рискнуть в известный период времени (обычно 1 год)? Полезно строго разграничивать имеющиеся виды капиталов: акционерный (equity), долгосрочных долговых обязательств (long- term debts), полученный как прибыль (unrealized gains), полученный в результате дисконтирования резерва убытков (discount in loss reserves), связанный с налогообложением (latent taxes), …, что будет называть экономическим капиталом. С другой стороны имеется минимальная величина капитала, технически необходимого страховщику для покрытия взятого на себя риска; чо будем называть капиталом, основанным на риске (risk-based capital, RBC).

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Две измерения капитала: имеющийся капитал и требуемый капитал Капитал, как он показан в финансовых отчетах Экономическое регулирование: дисконтирование резервов выплат(+); прочее дисконтирование...(+/-) RBC для страхового риска: Новый бизнес Резервы RBC для инвестиционного риска RBC для прочих рисков Экономические ресурсы, имеющиеся для развития бизнеса или для принятия большего риска Экономически уточненный капитал: Доступный капитал Необходимый капитал (при заданных амбициях риск- менеджеров): Капитал, основанный на риске (RBC) Меньше перестрахования Больше перестрахования

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Капитал, основанный на риске Как и в прошлом докладе, определим результат страхования (underwriting result, UWR) так: UWR = Премии – Выплаты – Расходы (все это дисконтировано в соответствии с порядком проведения выплат). Капитал, основанный на риске, зависит от: Выбранной меры риска (s, VaR, ES,), Доверительного уровня риска a. Определяем капитал, основанный на риске (RBC), как функцию меры риска и доверительного уровня риска.

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Три возможных определения капитала, основанного на риске Распред - е в рез - те андеррайтинга ( UW ) Уров. разор-я Премия Расходы Выплаты UW рез-т Треб. к плежесп-ти Капитал для платежесп- ти RBC 2 Капитал для неразор-я RBC 1 0 Ожидаемый р-т UW Каптиал для рез-та UW RBC 3

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Каждое определение по-своему важно Если риск определяется, как вероятность ненаступления некоторых ожидаемых событий (разных для клиентов, регулирующих органов и инвесторов), то можно определить капитал, основанный на риске (RBC), так: RBC 1 – используется для вычисления страховой премии. Мы хотим обеспечить экономическую разумность андеррайтинга: чем больше премия для схожих рисков, тем меньше требуется капитала. RBC 2 – нужен для удовлетворения регулирующих органов. Хотим иметь долгосрочный бизнес. RBC 3 – нужен для удовлетворения ожиданий инвесторов. Они хотят, чтобы бизнес был доходным. Оптимальное использование капитала, согласно ожиданиям акционеров, должно быть реализовано на основе бизнес- плана (а не исходя из определения капитала).

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Капитал и его использование, как основа стратегии «Риск / Доход» В финансовых институтах основная цель капитала – не финансирование бизнеса, а обеспечение принятых на себя рисков Капитал является, таким образом, товаром, необходимым для обеспечения бизнеса компании Использование капитала не является поэтому «вспомогательным» по отношению к бизнесу; оно является сердцевиной бизнеса Это – предварительное условие для оптимизации стоимости акций Основой стратегии «риск – доход» является, таким образом, адекватное определение и использование капитала

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Что такое экономический капитал? У разных людей разные мнения Для акционеров: Капитал – денежное выражение цены компании для ее владельцев Он используется для генерации доходов в будущем и должен быть как можно меньше (целевой капитал), чтобы избежать агентских проблем Для регулирующих органов и страхователей: Капитал – гарантия способности оплатить убытки свыше среднего ожидания Он должен быть как можно больше Для рейтинговых агентств: Капитал равен денежной стоимости компании, исходя из которой, при анализе рискованности собственно компании, определяется ее кредитоспособность Ими проводится оценка достаточного капитала разных уровней Для менеджмента и наемных сотрудников: Капитал – их основное средство производства в получении прибыли Управление капиталом должно быть таким, чтобы удовлетворить все стороны

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, (Потенциально) заинтересованные в капитале стороны и их бизнес-интересы Нынешние акционеры: взгляд на «риск–доход», т.е. на инвестированный капитал должен быть адекватный доход с определенными границами Потенциальные инвесторы: взгляд на «риск–доход» похож на взгляд нынешних акционеров Страхователи/держатели бондов: нужна защита стоимости, взгляд на «риск–доход» опосредован Служащие/Менеджеры/Совет директоров: картина сложнее Агенты: Служащие/Менеджеры/Совет директоров: агенты акционеров Регулирующие органы: агенты страхователей, требуют наличия достаточного минимального капитала Рейтинговые агентства: агенты инвесторов и клиентов, оценивают достаточные величины экономического капитала для различных кредитных уровней

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Что такое достаточный капитал? Достаточный капитал равен денежной стоимости компании, которую она должна иметь, имея в виду рисковую оценку компании заинтересованной стороной или его агентами (рейтинговыми агентствами, регулирующими органами, инвесторами, менеджментом). Сколько инвестор готов потерять в обмен на ожидание прибыли? (Насколько защищен страхователь?) Чаще всего это – капитал, основанный на риске (Risk-Based Capital, RBC) + некоторый буферный капитал сверх него Разные участники по-разному определяют RBC, в зависимости от: Терпимости участника по отношению к риску Степени информированности о рисках и об их взаимозависимости для конкретной компании SCOR измеряет свой капитал, основанный на риске (Risk-Based Capital) на основе ожидаемого падения экономической прибыльности компании. Эта же мера используется в швейцарском критерии платежеспособности (Swiss Solvency Test, SST).

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Как гармонизировать различные взгляды на капитал Искусство управления капиталом состоит в том, чтобы гармонизировать эти очень разные взгляды с тем, чтобы обеспечить одновременно адекватный доход на акции и стабильный рейтинг компании Наконец, необходимо учесть неопределенность, заключенную в модели

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Использование капитала и деятельность Понятие капитала – важнейшее для компании, если она желает прибыльно распределить свои средства по различным видам страхования, а также в отношении инвестиционного риска. Оптимальное распределение капитала по видам страхования или по договорам связано с тем, какой риск вносится видом страхования или договором в общий ожидаемый дефицит капитала Используемый для ведения бизнеса капитал должен быть прибыльным, т.е. приносить адекватную прибыль The pricing tool must take care of this at treaty level

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Страховой капитал, основанный на риске (RBC) и тарифы: распределение капитала по уровням договоров Market……P/NPOur EPINPVTRACRoRACPerf. Perf. NameExcessExcess HurdleTarget Eastern EuropeProp % Индикаторы функционирования по договорам: Капитал (TRAC) RoRAC Функциональное превышение над факторами Hurdle and Target

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, План доклада 1 Различные взгляды на капитал Капитал, основанный на риске, и капитал в экономике. Одно ли это и то же? 2 Управление капиталом Сколько капитала нужно компании и что ей следует делать с избыточным капиталом? 3 Структура капитала Капитал какого типа должна иметь компания? Акционерный капитал против долгосрочных долговых обязательств 4 Рекомендации

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Управление капиталом (1/2) 1.Сколько капитала нужно компании и что ей делать с его избытком? 2.Капитал какого типа нужен? 3.Какая оплата за предоставление капитала на постоянной основе? Регулирующие органы Рейтинговые агентства Менеджмент/ Экономический капитал Представители бизнеса Рынки капитала Ключ. вопросы Заинтересованные лица

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Буферн. капитал Целевой капитал Требуемый капитал (RBC) 1, ,200 ??? 2,200 Ключ. задача: определить буфер (см. след. страницу) ??? Управление капиталом (2/2) Имеющий ся кап-л* 2,900 Берем максимум из трех (для всех сторон) Сигнальный капитал Внутр. модель Регулир. модель* A-ур.Рейтинг- ая модель Risk Based Capital * Все прочие капиталы считаются на момент t 1, а имеющийся капитал - на t 0 В миллионах, числа взяты для примера

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Определение размера буферного капитала (1/2) Буферный капитал требуется по двум причинам: 1. Нужен запас (safety margin), чтобы не обращаться на рынок капитала каждый год 2. Наличие неопределенности в самой модели По истечении одного года внутренние модели устанавливают распределение вероятностей для стоимости акций Для определения буфера прибавляем к требуемому капиталу квантиль распределения, соответствующего вероятности остаться без средств в диапазоне от 10% до 13% Буфер плюс требуемый капитал равен целевому капиталу компании

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Определение размера буферного капитала (2/2) Буфер, определенный таким образом, приводит к вероятности «затронуть» требуемый капитал не чаще одного раза каждые лет Это есть запас (safety margin), позволяющий избежать частых скачков вверх требуемой величины капитала Граница, с помощью которой определяется буфер, зависит от отношения к риску и доступности для компании средств на финансовых рынках, а также от ее целевой ROE

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Буферный капитал ограничивает вероятность увеличения капитала Средний чист. дох. 300 Изменить модель Буф. кап Треб. кап.l 2,200 Распр. прибыли/убытка определяет вер-ти треб. рекапитализации Предл. уровень буф. кап. В миллионах EUR Рассмотреть возвр. кап-ла Вероятность рекапитализации 5% (1 в 20 лет) 10% (1 в 10 лет) 13% (1 в 7.5 лет) 20% (1 в 5 лет) 25% (1 в 4 года) Чистый доход больше ожидаем. Чист. Доход меньше ожидаем. Отриц. чист. дох. част. снижает буфер % вероятность Увел. кап. необх. Сценарии : S&P CAR: 150% S&P CAR: 140%

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Измен. модель 12.9% След. год ROE Рекапитализация каждые x лет (вероятность) 3 (33%) 4 (25%) 5 (20%) 7,5 (13%) 10 (10%) 20 (5%) 15.5% 12.0% 13.4% 14.1% 14.6% Меньшая вер-ть рекапитализации требует большего буферного капитала Чем больше целевой капитал, тем меньше ROE при данном доходе Имеется естественный баланс между безопасностью и прибыльностью Баланс риск-доход для разных вероятностей рекапитализации Предл. уровень целев. кап. Рассмотреть возвр. кап-ла Математ. соотношения между целевым ROE и буфером: Буфер / Требуемый капитал = (Рыночная рисковая премия – Целевой ROE) / Целевой ROE В этом случае 9% свыше risk free rate примерно соответствует буферу 1/10 лет (д.б. результатом внутренней модели)

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Буферный капитал – неопределенность модели единственный наихудший сценарий (примеры) В миллионах EUR Землетрясение в США Ураган в США Буря в EU Все валюты упали на 20% к EUR Все акции, нед-ть и хедж. ф-ды упали на 30% All interest rate parallel up by 300 bp Глобальная пандемия Землетрясение в Токио эф. кап. рынка Большое падение резервов Баланс: 0 Необходимость увеличить капитал Сценарий одной гибели Сценарии рынка капитала Сценарии множествен. Рисков Баланс: +300 Вероятность 0.4% N.A. 1.7% 0.4% 0.7% 0.2%

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Положение капитала за трехлетний период Требуемый капитал Буферный капитал Целевой капитал В миллионах EUR Имеющий- ся капитал Избыт. капитал S&P CAR * Y * Y * Y1 152% 154% 161% Нейтр. уров-нь Нейтр. целев. капит. ур-нь Нейтр. изб. капит. ур-нь

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Избыточный капитал Current year Plan for the next years Available Capital falls short of neutral Target Capital range Available Capital within neutral Target Capital range Available Capital exceeds Target Capital Available Capital falls short of neutral Target Capital range Change business model immediately Reduce underwriting limits Increase retro coverage De-risk asset book Exercise authorized capital Change business model for the next years Reduce underwriting limits Increase retro coverage De-risk asset book Exercise authorized capital Change business model for the next years Reduce underwriting limits Increase retro coverage De-risk asset book Exercise authorized capital Available Capital within neutral Target Capital range Accept a higher default/ recapitalization probability for one year or Change actual years business model while trying to keep plan for future No change Potential for capital return transaction up to the amount that Available Capital does not fall short of Target Capital for any of the next years Available Capital exceeds Target Capital Accept a higher default/ recapitalization probability for one year or Change actual years business model while trying to keep/exceed plan for future Plan for capital return transaction up to the amount that Available Capital does not fall short of Target Capital for any of the coming years Potential for capital return transaction up to the amount that Available Capital does not fall short of Target Capital for any of the next years

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, План доклада 1 Различные взгляды на капитал Капитал, основанный на риске, и капитал в экономике. Одно ли это и то же? 2 Управление капиталом Сколько капитала нужно компании и что ей следует делать с избыточным капиталом? 3 Структура капитала Капитал какого типа должна иметь компания? Акционерный капитал против долгосрочных долговых обязательств 4 Рекомендации

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Акционерный капитал в сравнении с долгосрочными заимствованиями(1/2) Акционерный капитал наиболее подвижная часть экономического капитала и предпочтительная с точки зрения регулирующих органов и рейтинговых агентств, что не разделяют акционеры Для компаний, акционерный капитал – самая затратная форма капитала, т.к. требуется выплата дивидендов Долгосрочные заимстования. Как правило, менее дорогостоящие по сравнению с акционерным капиталом. Особенно для компаний с хорошим крудитным рейтингом от рейтинговых агентств, что имеет особое значение в случаях с перестрахованим Долгосрочные заимствования – один из способов сократить стоимость капитала и увеличить доход на капитал

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Акционерный капитал в сравнении с долгосрочными заимствованиями (2/2) Долгосрочные обязательства весьма негибкие: в отличие от дивидендов, их всегда надо выплачивать под угрозой банкротства Поэтому компания должна аккуратно определить, насколько она может использовать свой капитал Все соображения доходности и риска должны учитываться (Enterprise Risk Management) Отношение долгосрочных заимствований к капиталу называется рычагом (leverage) Часто мнение коллег по бизнесу помогает оценить обоснованность выбранного рычага

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Разные формы капитала Рейтиговые агентства обычно рассматривают гибрид как капитал до 25% общего капитала Senior Debt Hybrid Perpetual, Junior Subordinated Debt, Perpetual Preferred Mandatory Convertible Equity Insurance Regulation (CH) None Solvency Capital (25- 50% limit) Solvency Capital Solvency Capital (Equity) Анализ капитала рейтинговыми агентствами 0% 100% Equity Credit up to 25% of TAC 100% Equity Credit up to 35% of TAC 100% Potential Dilution None Yes, potentially at a premium to current share price Yes, immediate Investor Base Institutional or Retail Mostly institutional Institutional or Retail Возрастающие характеристики капитала

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Ограничения на рычаг (leverage) В миллионах EUR S&P model required TAC at 125% + hybrid capacity S&P available TAC + hybrid capacity 3, ,410 S&P available TAC after 1 in 7.5 year loss + hybrid capacity 1 в 7.5 лет 25%29% Лишь требуемый капитал изменен на 25% Буферный и избыточный капитал не изменены вообще, поскольку предназначены для покрытия негативных событий Максимальный гибридный капитал согласно рейтинговым агентствам служит хорошим приближением для ограничений на рычаг

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Подтверждение сравнительным анализом Capital Structure of the major European re(insurance) companies in 2007 Source: JP Morgan

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Разрешенный и случайный капитал должен определяться по ERM Loss of required capital % 75% 100% Авторизованный капитал EUR 250 млн. позволит компании сравнительно быстро восстановить требуемый капитал в примерно 55% негативных сценариев Случайный капитал в EUR 1 млн. свыше позволит быстрое восстановление требуемого капитала в остальных 25% негативных сценариев Лишь в 1 из от 37.5 до 50 лет компании понадобится увеличить капитал свыше EUR 500 млн. для восстановления требуемого капитала 50% Условная вероятность Пример: Потери требуемого капитала, при том, что буферный капитал исчерпан Графики соотв. внутренней модели RBC

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Разрешенный и случайный капитал должен определяться по ERM Потери требуемого капитала % 75% 100% Авторизованный капитал EUR 250 млн. позволит компании сравнительно быстро восстановить требуемый капитал в примерно 55% негативных сценариев Случайный капитал в EUR 1 млн. свыше позволит быстрое восстановление требуемого капитала в остальных 25% негативных сценариев Лишь в 1 из от 37.5 до 50 лет компании понадобится увеличить капитал свыше EUR 500 млн. для восстановления требуемого капитала 50% Условная вероятность Пример: Потери требуемого капитала, при том, что буферный капитал исчерпан Графики соотв. внутренней модели RBC

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, План доклада 1 Различные взгляды на капитал Капитал, основанный на риске, и капитал в экономике. Одно ли это и то же? 2 Управление капиталом Сколько капитала нужно компании и что ей следует делать с избыточным капиталом? 3 Структура капитала Капитал какого типа должна иметь компания? Акционерный капитал против долгосрочных долговых обязательств 4 Рекомендации

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Управление капиталом (рекомендации ) (1/2) В современной перестраховочной компании использование капитала применяется для оптимизации стратегии «риск- доход» Распределение капитала по всем линиям бизнеса трансформирует портфель, делая его более диверсифицированным и более прибыльным Ясная стратегия управления капиталом, доведенная до всех заинтересованных лиц Компания должна стремиться держать свой капитал в рамках целевого капитала, состоящих из двух элементов: Требуемый капитал должен быть в наличии постоянно и определяется он так, чтобы удовлетворять всех Величина буферного капитала сверх требуемого капитала определяется с учетом вероятности, с которой компании может потребоваться дополнительный капитал

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Управление капиталом (рекомендации) (2/2) Когда имеющийся капитал постоянно выше верхней границы диапазона целевого капитала, компания должна возвращать его акционерам Когда имеющийся капитал постоянно ниже нижней границы диапазона целевого капитала, компания должна пересмотреть свою бизнес-модель, предусмотрев увеличение капитала из внешних источников Использование гибридного капитала должно быть ограничено величиной, которая может быть полностью использована с точки зрения рейтинговых агентств даже и в кризисной ситуации Осмотрительное управление капиталом требует достаточного авторизованного/случайного капитала для того, чтобы позволить менеджменту быстро дополучить требуемый капитал в примерно 80% сценариев рекапитализации

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Приложение

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Словарь (1/2) Экономический капитал: Разница между ориентированный на рыночную ценой активов и рыночной ценой обязательств Имеющийся капитал: Экономический капитал согласно балансу на момент t 0 Капитал, основанный на риске (RBC): величина, подсчитанная с использованием различных моделей (внутренней, рейтингового агентства, в целях платежеспособности) на момент t 1 *. Во внутренней модели, мы предлагаем использовать разницу между ожидаемым значением и 1%-м ожидаемым дефицитом экономического капитала в момент t 1. * RBC на момент t 1 для внутренней модели и SST модели применяется для планирования нового бизнеса, ожидаемых выплат, отклонений (жизнь) и невозобновленного бизнеса в промежутке между t 0 и t 1

Economy of Risk in Insurance Michel M. Dacorogna April 23-24, Словарь (2/2) Требуемый капитал: Максимум из значений: RBC во внутренней модели, требования к капиталу в модели рейтинговых агентств, в модели платежеспособности, причем все это подсчитано для момента t 1, но на момент t 0 *. Буферный капитал: Денежная величина свыше требуемого капитала, соответствующая X% вероятности (мы брали 10%) исчерпания, подсчитанная по внутренней модели на момент t 1, к моменту t 0. Целевой капитал: Денежное выражение величины капитала, который необходим компании в момент t 0 для того, чтобы выполнить обязательства в момент t 1. Согласно нашему определению, это требуемый плюс буферный капитал. Сигнальный капитал: Разность между требуемым капиталом и имеющимся капиталом. Может отличаться от буферного капитала, если компания желает увеличить объем бизнеса за многолетний период. * Поскольку это нужно в момент t 0 !