Глава 7. Фьючерсная и опционная биржи Основы деятельности фьючерсной биржи Основные параметры фьючерсного контракта Концепция хеджирования на фьючерсных рынках Арбитражная и спекулятивная деятельность на фьючерсном рынке Опционы.

Основы деятельности фьючерсной биржи. Фьючерсная торговля – это форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор на поставку товара в указанный в договоре срок по цене, определенной сторонами при совершении сделки. Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме цены, которая выявляется в процессе торга. Первые фьючерсные рынки возникли лишь во второй половине XIX века. Участники фьючерсных операций Хеджер (hedger) – торговец, ведущий операции на рынке реального товара, лежащего в основе фьючерсного контракта, который использует фьючерсные рынки для уменьшения риска ценовых колебаний. Торговцы – это категория лиц, являющихся членами биржи и заключающих сделки в операционном зале. Спекулянты являются участниками фьючерсных операций, которые не имеют заинтересованности в соответствующем наличном рынке, но ведут торговлю фьючерсами в надежде получить прибыль за счет правильного прогноза цен.

Основы деятельности фьючерсной биржи Типовая спецификация товарного фьючерса 1. Наименование контракта – например, фьючерсный контракт на алюминий. 2. Размер контракта (единица контракта) – количество товара, на которое заключается один фьючерсный контракт, например, 25 т алюминия. 3. Спецификация товара – это либо краткое описание главных качественных характеристик товара и (или) указание его сорта или указание на наличие сертификата качества, выдаваемого лабораторией, уполномоченной на это биржей. 4. Продолжительность контракта – максимально возможное количество месяцев, на которое может заключаться фьючерсный контракт. Торговля контрактом начинается за 3 мес. и более до его истечения. 5. Последний день торговли – последний день и час, в течение которого (до которого) разрешается заключение конкретного фьючерсного контракта. 6. Месяц (дата, период, срок) поставки (позиция) – месяцы, на которые разрешено заключать контракты. Так, указывается, что, например, контракты на поставку кукурузы можно заключать на месяцы поставки – март, май, июль, сентябрь и декабрь каждого года. 7. Дата поставки – конкретный день, дни или недели месяца, когда продавцу по фьючерсному контракту разрешается поставить товар по контракту, оканчивающемуся в данный месяц. 8. Базис цены цена устанавливается в национальной валюте или в долларах США (если речь идет о мировом рынке) за физическую единицу товара. Например, цена на алюминий устанавливается на мировом рынке в долларах США за 1 т. 9. Минимальное изменение цены (тик) минимально допускаемый фьючерсным контрактом шаг изменения цены лежащего в его основе актива.

Основы деятельности фьючерсной биржи Порядок изменения цен Минимальный размер колебания цены каждого фьючерсного контракта устанавливается соответствующей биржей и называется минимальное колебание цены или «тик» (tick or minimum fluctuation). Например, для контрактов на зерновые минимальное колебание составляет ¼ цента за бушель. Если последняя сделка по цене 2,50 ½ долл., то, с учетом минимального изменения, следующая цена будет либо 2,50 ¼, либо 2,50 ¾ долл. Многие товары котируются в центах и сотых долях цента за фунт. Цены этих товаров изменяются на 1/100 цента, а этот параметр часто называют «один пункт» (point). Изменение на 1 цент равно 100 пунктам. Один пункт не обязательно составляет минимальное колебание или тик. Например, минимальное колебание цены меди составляет 5/100 или 5 пунктов. Зная величину контракта и способ котировки цены, можно подсчитать стоимость контракта. Так, стоимость фьючерсного контракта на медь (единица контракта 25 тыс. фунтов) при цене 60 центов за фунт составит 15 тыс. долл. (25000 ´ 0,60 долл.). Продолжительность фьючерсного контракта Среди условий фьючерсного контракта – установление сроков (позиции), по которым разрешается заключение сделок и поставка. Одна из характеристик фьючерсного контракта – продолжительность его действия, то есть период от открытия торговли контрактом на определенный месяц до окончания торговли этим контрактом. В среднем это 12 – 24 месяца до истечения срока контракта. Этот параметр часто называют глубиной контракта.

Основы деятельности фьючерсной биржи

Подсчет прибылей и убытков V=Ft 1 *C-Ft 2 *C= (Ft 2 -Ft 1 )*C где V– разница в стоимости контракта в момент времени t 1 и t 2 ; Ft 1, Ft 2 – фьючерсная котировка (цена за единицу товара) в момент времени t 1 и t 2 соответственно; C – единица контракта. Если V > 0, то это дает прибыль покупателю, V < 0 – дает прибыль продавцу. Маржа и леверидж Термин леверидж (leverage) обозначает показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. На РЦБ леверидж может быть 2:1, на фьючерсном рынке он может быть 10:1, 20:1 и даже больше.

Концепция хеджирования на фьючерсных рынках Взаимодействие наличной и фьючерсной цены Реальные товары можно продавать на двух различных, но взаимосвязанных рынках – наличном и фьючерсном. Наличный рынок – это место, где товар меняет владельца за определенную цену. Наличные цены – это цены, за которые товар продается в различных частях рынка. В каждый момент существует множество наличных цен в зависимости от качества товара, места поставки, стадии переработки товара и др. Базис – разница между наличными и фьючерсными ценами, иногда базисом называют разность между фьючерсной и наличной ценой, что в общем-то не принципиально, более важна динамика базиса. Базис бывает положительным, отрицательным и равным нулю. На базис влияют следующие факторы: - спрос и предложение на определенный период; - объемы переходящих товарных запасов; - прогноз на производство продукции в текущем году; - предложение и спрос на аналогичную продукцию; - экспорт и импорт товаров; - наличие площадей для хранения; - транспортные расходы и расходы на страхование; - сезонные колебания цен и др.

Гипотетическая динамика базиса

Концепция хеджирования на фьючерсных рынках При отрицательном значении базиса, т.е. когда фьючерсная цена превышает наличную на сумму накладных расходов, имеет место « нормальный рынок» или «рынок накладных расходов». Распространенная модель базиса – конвергенция наблюдается, когда наличная и фьючерсная цены сходятся. Существует теорема паритета между фьючерсными ценами и ценами спот, или уравнение затрат на хранение. Теорема описывает теоретически корректную связь между фьючерсными ценами и текущими ценами спот: где, F 0 – фьючерсная цена; S 0 – наличная цена (спот); r f – безрисковая процентная ставка; T – количество периодов до истечения срока фьючерсного контракта. Процентную ставку в этом случае можно рассматривать как издержки по хранению наличного товара от настоящего времени до истечения срока фьючерсного контракта (Т). Перевернутый рынок (inverted market) – рынок, на котором наличные цены выше, чем фьючерсные. Это является результатом дефицита предложения и вытекающего из этого высокого спроса.

Концепция хеджирования на фьючерсных рынках Виды хеджирования Существуют два вида хеджирования: короткий хедж – продажа фьючерсного контракта; длинный хедж – покупка фьючерсного контракта. Хеджирование продажей – это использование короткой позиции на фьючерсном рынке тем, кто имеет длинную на наличном рынке. Этот хедж применяется продавцом реального товара, а также для страхования запасов товаров и финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками, а также для защиты цен будущей продукции или форвардного соглашения о закупке. Короткое хеджирование страхует от снижения цен. Хеджирование покупкой – это покупка фьючерсного контракта тем, кто имеет короткую позицию на наличном рынке. Фиксация цены закупки товара, защита от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, – основные цели этого вида хеджирования. Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании-переработчики. Длинное хеджирование предохраняет от повышения цен. Выгоды хеджирования 1. Существенное снижение ценового риска торговли товарами и финансовыми инструментами. 2. Хедж не пересекается с другими производственными операциями и не требует менять, например, политику запасов или вовлекать в негибкую систему форвардных сделок. 3. Хедж обеспечивает гибкость в планировании. 4. Хедж облегчает финансирование операций.

Арбитражная и спекулятивная деятельность на фьючерсном рынке Выше была представлена теория паритета фьючерсных и спотовых цен, описанная математически уравнением: Если это уравнение не выполняется, т.е. рыночная цена фьючерса оказалась выше, чем расчетная цена фьючерса, то инвестор может получить прибыль от арбитражной операции совершая следующие действия: 1) открыть «длинную» позицию по покупке реального товара, лежащего в основе фьючерсного контракта; 2) «короткую» позицию по фьючерсному контракту. Операции спрэда на фьючерсных рынках Прибыль по фьючерсным операциям можно извлекать не только при игре на повышение или понижение, но и используя соотношение цен между двумя различными контрактами. Вариантов подобных операций довольно много, они имеют общее название арбитражных операций, а на фьючерсных рынках получили название спрэд (spread) или спрэдинг. Операции подобного рода во фьючерсной торговле могут также называться стрэддл (straddle) или свитч. Сделка спрэда основана на игре, на разнице котировок двух фьючерсных контрактов. Для их осуществления необходимо знать обычное соотношение цен между различными контрактами. Разница цен двух фьючерсных контрактов и получила название спрэда, или дифференциала. Операция начинается, когда нормальное соотношение по каким-либо причинам меняется. При этом прибыль или убыток спрэда будет определяться соответствующим изменением соотношения цен двух контрактов, а не изменением абсолютного уровня цен.

Арбитражная и спекулятивная деятельность на фьючерсном рынке Операции спрэда на фьючерсных рынках Спрэды используются в следующих случаях: - хеджеры часто используют спрэды для переноса хеджевых позиций с одного месяца на другой (например, используя стратегию долгосрочного хеджирования); - брокеры часто используют спрэды для ликвидации позиций, которые они открыли по разным месяцам поставки; - спекулянты используют спрэды, если они хотят иметь меньший риск, чем это обычно бывает при простых длинных или коротких позициях. Операции спрэда считаются самыми осторожным вариантом спекуляции. Строго говоря, это арбитражные операции. Участник операции спрэда может отдать приказ двумя способами: - отдав отдельные приказы на покупку и продажу соответствующих контрактов с указанием желаемого уровня цен; - отдав специальный спрэдовый приказ с указанием значения спрэда (дифференциала). Выгоды спрэдовых приказов: - рынок спрэдов является лучшим способом открытия и закрытия позиций, позволяющим осуществлять операции при более благоприятном уровне дифференциала; - когда спрэд используется отдельно по каждой позиции, одна из них, как правило, представляет собой покупку или продажу малоликвидной позиции при выбранном уровне цены; - отдельные приказы влекут за собой и более высокий уровень комиссионных.

Арбитражная и спекулятивная деятельность на фьючерсном рынке Виды операций спрэда В биржевой практике существуют четыре вида арбитражных операций: - внутрирыночный спрэд ( inter delivery or intra market spread); - межрыночный спрэд (inter market spread); - межтоварный спрэд (inter commodity spread); -спрэд сырье-полуфабрикаты (commodity versus product spread). Внутрирыночный спрэд Сделку внутрирыночного спрэда иногда называют также арбитражем во времени или временным спрэдом. Суть ее заключается в одновременной продаже фьючерсного контракта с одним сроком и покупке фьючерсного контракта с другой позицией, по одному и тому же товару на одной и той же бирже. Стратегия «быка» обычно предполагает длинную позицию по ближнему месяцу и короткую по дальнему. Стратегия «медведя» – длинная позиция по дальнему месяцу и короткая по ближнему.

Арбитражная и спекулятивная деятельность на фьючерсном рынке Внутрирыночный спрэд Спрэд «бабочка» Таким спрэдом называют операцию, которая фактически включает в себя два спрэда, осуществляемых с тремя или четырьмя различными сроками поставки одного фьючерсного контракта. Один из спрэдов предполагает сочетание: длинная ближняя позиция/ короткая дальняя позиция, а другой – короткая ближняя / длинная дальняя. Спрэды «кэш энд кэрри» (cash and carry). Операции спрэда могут быть не только чисто фьючерсными, но и в некоторых случаях могут быть связаны с реальной поставкой товаров по фьючерсному контракту. В этом случае, начиная операцию покупкой контракта на ближайший месяц и продавая контракт на дальний месяц, игрок завершает ее принятием поставки товара по первому контракту и его вторичной поставкой по второму.

Арбитражная и спекулятивная деятельность на фьючерсном рынке Межрыночные сделки. Межрыночными называют сделки, осуществляемые на двух биржах по одному или очень близким товарам. В основе таких сделок лежит разница цен двух контрактов, которые в данном случае могут отражать как качественные, так и географические особенности. В настоящее время возможны два типа таких операций: - между двумя фьючерсными рынками одной страны; -между двумя рынками разных стран. Межтоварный спрэд. Межтоварная сделка использует разницу в ценах на разные, но взаимосвязанные товары. Такие товары являются либо взаимозаменимыми, либо производными, то есть имеющими общие факторы спроса и предложения. По технике эти сделки отличаются тем, что совпадение позиций контрактов не обязательно, хотя является обычной практикой.

Арбитражная и спекулятивная деятельность на фьючерсном рынке Спекулятивные операции на фьючерсных рынках По методам ведения операций различают: - позиционные спекулянты (position traders) обычно удерживают свою позицию в течение ряда дней, недель или даже месяцев. Их прогноз базируется на долгосрочной динамике цен, а краткосрочные колебания не принимаются в расчет; - однодневные спекулянты (day traders) удерживают позицию в течение одного дня торгов, ожидая существенного движения цен в течение дня, и очень редко переносят позицию на следующий день. Обычно это члены биржи, работающие в зале; - скалперы (scalpers) ведут торговлю в зале исключительно в своих интересах. Используют малейшее колебание цен. В течение дня продают и покупают большое число контрактов и к концу дня их закрывают. Обеспечивают необходимый уровень прибыли за счет объема операций; - спрэдэры (spreaders) используют разницу цен на разные, но взаимосвязанные фьючерсы. Прибыль спрэдэра может возникать при использовании определенного соотношения цен на контракты по одному товару с разными сроками, либо по разным товарам с одним сроком (операции спрэда были рассмотрены выше).

Некоторые правила успешной спекуляции. Правило 1. Спекулировать только теми средствами, которые игрок может себе позволить потерять. Правило 2. До начала каждой операции установить уровень риска и желаемый уровень прибыли. Правило З. Целью операций должно быть получение больших прибылей и малых убытков. Правило 4. По каждой позиции можно рисковать не более чем пятью процентами спекулятивного капитала. Правило 5. Убедиться, что средняя прибыль, по крайней мере, в 10–15 раз больше издержек по сделке. Правило 6. Не увлекаться построением пирамид.

Опционы Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги или же фьючерсные контракты. По технике осуществления различают три вида опционов: - опцион на покупку, опцион покупателя, опцион колл (call option); - опцион на продажу, опцион продавца, опцион пут (put option); - двойной опцион (double option, put-and-call option), который представляет собой комбинацию опционов на покупку и продажу. Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить базисный актив, а покупатель опциона на продажу – продать базисный актив, называется базисной ценой исполнения или ценой столкновения (basic price, exercise price, strike price). Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией (premium). Стоимость опциона складывается под воздействием трех факторов: - временной стоимости (time value); - внутренней (самостоятельной) стоимости (intrinsic value); -неустойчивости (volatility). Внутренняя стоимость опциона есть разница между рыночной ценой актива на физическом рынке и ценой исполнения опциона. Временная стоимость опциона тем больше, чем дольше срок его существования, поскольку с увеличением времени риск увеличивается. Временная стоимость опциона с одним и тем же месяцем исполнения тем больше, чем ближе его цена исполнения к цене на физическом рынке, ибо в этом случае равновероятно, что последняя может повышаться или снизиться по отношению к цене исполнения. Обязательство по опционной сделке может быть прекращено следующим образом: - можно не использовать право на опцион при благоприятном соотношении цен, в этом случае обязательства по опциону превратятся в обязательства по базисному активу; - можно ликвидировать обязательства по опциону, так же как это делается с фьючерсным контрактом, то есть совершить обратную сделку. В итоге реализуется очень небольшое число опционов.