Structured products pricing Concepts & methodology 2012 Alfa Capital Asset Management Moscow, february, 2012 DMITRY MIKHAYLOV, CHIEF RISK OFFICER ALFA-CAPITAL PMP

2 СУРОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ Вы думаете все, так просто? Да, все просто. Но совсем не так. Эйнштейн

3 MICEX PRICE & HISTORICAL VOLATILITY

HOW IT WORKS WHY STRUCTURED PRODUCTS – DERIVATIVES??? 4

Reverse convertible note cash-flow structure – equity level above strike price 5

В КАЧЕСТВЕ ВВЕДЕНИЯ ЧТО ИЗОБРАЖЕНО НА КАРТИНКЕ? ОТВЕТ: ПОСЛЕДСТВИЯ СНИЖЕНИЯ РЫНКОВ В 2011 ГОДУ Мы Взгляд некоторых клиентов Клиенты 6 (40)

В КАЧЕСТВЕ ВВЕДЕНИЯ А КТО ЖЕ ТОГДА ЗДЕСЬ??? ПОДСКАЗКА: В РОССИИ НИКОГО, ВСЕ ЗДЕСЬ ОТВЕТ: УПРАВЛЯЮЩИЕ И БАНКИ С БОЛЬШИМ ОПЫТОМ 7

ВАЖНЕЙНИЕ КАЧЕСТВА ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЯЮЩЕГО ПО МНЕНИЮ ИНВЕСТОРОВ В КАЧЕСТВЕ ВВЕДЕНИЯ ЧТО ПО НАШЕМУ МНЕНИЮ НАИБОЛЕЕ ВАЖНО ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ 8

В КАЧЕСТВЕ ВВЕДЕНИЯ НАШ ВЗГЛЯД ВЗГЛЯД КЛИЕНТОВ 9

external experience 10 (40)

11 PeriodProviderList of Best-Selling Product name Sales (USDm) Strike date 2011 BNP ParibasDouble Garantie Décembre Dec 2011 Nordea Bank DenmarkAktiekurv Jul 2011 BNP ParibasDouble Garantie Juillet Jul 2011 Nordea Bank DenmarkNBF Intervalobligation Rente Oct 2011 Nordea Bank DenmarkUS Stabilt Forbrug Oct 2011 Nordea Bank DenmarkMF Bløde Råvarer Mar 2011 Nordea Bank DenmarkKommuneKredit Olie Dec 2011 Nordea Bank DenmarkEnergiselskaber May 2011 InvestecFTSE100 Kick Out Deposit Plan 24 - Option 2Not public07 Dec 2011 Nordea Bank DenmarkTyrkiet og Indien Dec 2011 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET Best-Selling products Private Banking

12 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET BNP Paribas Double Double Garantie Décembre 2018

13 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET BNP Paribas Double Double Garantie Décembre 2018

14 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET Volumes of Trades Volumes (USDm) 2011 Volumes (USDm) 2012 Volumes (USDm) Interest Rate 6 152Equity (Single Share) Equity (Single Share) 5 294Equity (Share Basket) 740 Equity (Share Basket) 3 704Interest Rate 435 Equity (Single Index) 1 568Equity (Single Index) 284 FX Rate 1 519Commodities 135 Commodities 1 113Equity (Index Basket) 102 Hybrid 653Hybrid 26 Equity (Index Basket) 531FX Rate 25 Inflation 194Alternatives 11 Alternatives 192Credit 11 Credit 182 Fund 41 Equity (Share Basket),Equity (Single Index) 4 Real Estate 3 Total Total % of total amount Interest rates NOTES 15% of 2011 Done in January

15 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET Concentration

16 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET Number of products 2011Number of products2012 Number of products Equity (Single Share) 2 578Equity (Single Share)259 Equity (Share Basket) 1 133Equity (Share Basket)137 Equity (Single Index) 411Interest Rate44 Interest Rate 355Equity (Single Index)37 Commodities 316Equity (Index Basket)32 Equity (Index Basket) 261Commodities28 Hybrid 250FX Rate9 97Credit7 91Hybrid7 Inflation 17Alternatives1 9 Fund 3 Equity (Share Basket),Equity (Single Index) 2 Real Estate 1 Total 5 524Total561

17 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET Capital Protection Structure Number of products 2011 Less than 100% % Capital protection 512 More than 100% 8 Total Volumes (USDm) 2011 Less than 100% % Capital protection More than 100% 205 Total

18 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET Volumes (USDm) 2011USD mln Libor Euribor Eurostoxx Share Basket (Unspecified) 658 SMI 441 Nibor 396 Australia Bank Bill Rate 382 Gold 347 Interest Rate (Unspecified) 309 CNY/USD, IDR/USD, INR/USD, MYR/USD, SGD/USD 272 Others * Total

19 Number of products 2011Number Eurostoxx Libor 201 Eurostoxx50, S&P500, SMI 137 Zuerich Financial 107 Roche 97 ABB 89 Credit Suisse 85 Euribor 81 Brent Crude Oil 77 Gold 71 Others * Total INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET

20 INTERNATIONAL STRUCTURED NOTES MARKET Volumes (USDm) 2011 Investment Certificate Medium Term Note Warrants 11 Life Bond 7 Anleihe 1 Structured Bond 1 Leverage Certificate 4 Total

internal experience 21 (40)

Отзывная нота с глубоким дисконтом Параметры инструмента Срок – 1 год с автоматической пролонгацией до полутора Необходимый рост для бумаг – 16.7% (индикативно) Цена – 30% (индикативно) Описание принципов работы инструмента Если по итогам 4 кварталов все бумаги выросли на 16.7%, то нота погашается по 70% Если по итогам 5 кварталов все бумаги выросли на 16.7%, то нота погашается по 85% от номинала Если по итогам 6 кварталов все бумаги выросли на 16.7%, то нота погашается по 100% от номинала Если по итогам 6 кварталов хотя бы одна бумага выросла меньше чем на 16.7%, то инвестор получает бумаги (или их денежный эквивалент) снизившиеся в цене больше остальных Корзина 1: Man Group, Goldcorp, Citi, POSCO Корзина 2: Aviva, Ericsson, Xtrata, Samsung SDI Графическое представление работы инструмента 100% Цена акции /ADR Δ, % 4 КВ 5 КВ 6 КВ 70% 85% 100% Погашение, в % от номинала Необходимый рост 22

Мультибарьерная отзывная нота Параметры инструмента Срок – 1 год с автоматической пролонгацией до полутора Цена – 30% (индикативно) Описание принципов работы инструмента Если по итогам 4 кварталов все бумаги выросли на 33%, то нота погашается по 100% Если по итогам 5 кварталов все бумаги выросли на 33%, то нота погашается по 100% от номинала Если по итогам 6 кварталов все бумаги выросли на 16.7%, то нота погашается по 70% от номинала Если по итогам 6 кварталов все бумаги выросли на 33%, то нота погашается по 100% от номинала Если по итогам 6 кварталов все бумаги выросли на 50%, то нота погашается по 115% от номинала Если по итогам 6 кварталов хотя бы одна бумага выросла меньше чем на 16.7%, то инвестор получает бумаги (или их денежный эквивалент) снизившиеся в цене больше остальных Корзина 1: E.On, X5, Магнит, МТС Корзина 2: BoAML, X5, НЛМК, ВТБ Графическое представление работы инструмента 100% Цена акции /ADR Δ, % 4 КВ 5 КВ 6 КВ 100% Погашение, в % от номинала Необходимый рост 75% 115% 23

Отзывная нота на Apple, Google и Microsoft Инвестиционная идея Срок инвестиций Валюта Принципы работы Возможные сценарии Купонная доходность Ставка на ведущие инновационные компании До 1 года Рубли РФ, доллары США, евро 26-28% в зависимости от валюты Наблюдение за ценами акций, входящими в ноту, по итогам четырёх кварталов с даты запуска Определение варианта выплат по ноте в зависимости от их динамики Возврат 100% инвестированной суммы + купон Возврат 100% инвестированной суммы + ½ купона Получение пакета акций по цене на дату запуска ноты 24

Всего отзывных нот погашено: 28 По первому сценарию (возврат 100% инвестированных средств + купон): 19 По второму сценарию (возврат 100% инвестированных средств + ½ купона): 9 По третьему сценарию (получения пакета акций по цене на дату запуска): 0 В настоящее время отзывных нот в работе: 169 Доступных к докупке: 94 СТАТИСТИКА ПО СТРУКТУРНЫМ НОТАМ 25

ПРИНЦИП РАБОТЫ РАДУЖНОЙ СТРАТЕГИИ 26 Корзины* Доходность Упорядочивание и итоговые доли участия НЕФТЕГАЗОВАЯ Газпром Сургутнефтегаз (ао) Роснефть ЛУКОЙЛ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКАЯ ГМК «Норильский Никель» Мечел Евраз Групп Северсталь ФИНАНСОВАЯ Сбербанк (ао) ВТБ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННАЯ Вымпелком МТС * - Акции участвуют в корзинах с одинаковыми весами Динамика корзины, % 2 года 100% C%C% Динамика корзины, % 2 года 100% B%B% Динамика корзины, % 2 года 100% A%A% Динамика корзины, % 2 года 100% D % Упорядочивание корзин по величине доходности от максимальной к минимальной 40% Участите в динамике максимальной по доходности корзины 30% Участите в динамике второй по величине доходности корзины 20% Участите в динамике третьей по величине доходности корзины 10% Участите в динамике последней по величине доходности корзины

УСЛОВИЯ НОТЫ Условия ноты КорзинаГазпром Роснефть Лукойл Суругутнефтегаз(ао) Евраз Мечел Северсталь ГМК «Норильский Никель» Сбербанк(ао) ВТБ МТС Вымпелком Защита капитала 90% Коэффициент участия 75% ВалютаRUR Срок действия2 года Погашение ноты По окончанию срока действия инвестор получает Защищенную часть средств в соответствие с уровнем защиты капитала + Доходность радужной стратегии на российский рынок в соответствии с уровнем коэффициента участия Доходность радужной стратегии на российский рынок По окончанию срока действия рассчитываются доходности следующих корзин: a)Газпром, Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз (ао); b)Евраз, Мечел, Северсталь, ГМК «Норильский Никель»; c)ВТБ, Сбербанк(ао); d)МТС, Вымпелком. Эти корзины упорядочиваются по величине доходности от максимальной к минимальной. Итоговую доходность формирует 40%-ное участие в лучшей из корзин, 30%-ное участие во второй по динамике корзине, 20%-ное участие в третьей по динамике корзине, 10%-ное участие в корзине, показавшей минимальную динамику. 27 РИСК НИЗКИЙ ДОХОДОСТЬ СРЕДНЯЯ/ ВЫСОКАЯ

РЕЗУЛЬТАТЫ БЭКТЕСТА 28 Результаты бэктеста, в %годовых Средняя доходность 46.57% Стандартное отклонение 33.84% Минимальная доходность -5.13% Максимальная доходность 122% % положительных результатов 74.25% % отрицательных результатов 25.75% Бэктест по ноте с 2000 по 2011 годы В качестве бенчмарков использовались результаты вложения в индекс РТС на 2 года в рублевом эквиваленте и вложения в ноту на индекс РТС с линейным участием в росте и 90% защитой капитала

СТРУКТУРИРОВАННЫЕ ПРОДУКТЫ РИСКИ - КОНЦЕНТРАЦИИ ВАЛЮТНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ COUNTERPARTY ДИВЕРСИФИКАЦИЯ 75% НОТ КУПЛЕНО У 1 КОНТРАГЕНТА 29

Structured products pricing Concepts & methodology (40)

Concepts & methodology All models are wrong, but some are useful George E. P. Box 31

32 Concepts ЦЕНА количество денег, в обмен на которые продавец готов передать (продать), а покупатель согласен получить (купить) единицу товара.

33 Concepts A central problem in nance is the calibration of the models with the help of the market data. The main parameter which governs the models of derivates based on stock prices is the volatility of the stock price. Unfortunately, this parameter can not directly read o of the market data.

Concepts Выбор модели оценки 34 1)Black-Scholes – использование формулы Блэка-Шоулза с заданной постоянной волатильностью. Fischer Black и Myron Scholes разработали эту модель в начале 1970-х. Основанное на предположении, что на рынке не существует возможностей для арбитража, следующее линейное дифференциальное уравнение было выведено и решено в предположении, что волатильность и процентная ставка остаются постоянными. Плюсы Простота реализации Минусы Рассматриваются только европейские опционы. Постоянная волатильность на все время жизни опциона, независимо от времени экспирации, цена страйк или другие параметры. Цена базового актива следует случайному процессу с логарифмически нормальным распределением. Низкая точность результата

35 2) Local volatility model – тип моделей, которые считают волатильность как функцию текущей цены ноты (опциона) и времени. S 1 σ 1 S 2 Суть метода состоит в том, что текущая котируемая на рынке цена ноты S1 подставляется в формулу Блэка-Шоулза для нахождения текущей волатильности σ1 (implied volatility). Далее, зная волатильность σ1, можно рассчитать цену опциона S2 в следующий момент времени t2. Наконец, нужно повторить процедуру, используя S2 как текущую цену в момент t2. В этой группе есть две интересные модели: Модель Dupire с риск-нейтральным процессом «Mixture dynamical local volatility models by Damiano Brigo and Fabio Mercurio». Concepts Выбор модели оценки

36 Concepts Выбор модели оценки 2) Local volatility model Плюсы Поскольку единственная по-настоящему случайная величина это цена базового актива, то такие модели легко калибровать. They lead to complete markets where hedging can be based only on the underlying asset Минусы Из-за своей сути такие модели не могут описывать цены опционов, которые будут торговаться в будущем, например, cliquet options или forward start options. Отсутствуют данные по implied volatility для многих активов по российскому рынку.

3) Stochastic volatility 37 Concepts Stochastic volatility model – тип моделей, которые считают волатильность случаной величиной. Плюсы Позволяют вычислять любые опционы с отличной точностью. Минусы Очень сложный в исполнении и громоздкий процесс калибровки, сильное искажение данных при неправильной калибровке коэффициентов диффузии.

Stochastic volatility 38 Geometric brownian motion Heston model CEV Model (Constant Elasticity of Variance Model) SABR volatility model (Stochastic Alpha, Beta, Rho) The Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) model NGARCH, TGARCH, IGARCH, LGARCH, EGARCH, GJR-GARCH, etc. 3/2 model (Heston model modification) Lin Chen model Methodology

39 Выбор метода симуляции Monte-Carlo (random/pseudo-random numbers) Плюсы Возможность использования совершенно случайных чисел. Минусы Возможно скопление случайных чисел в определенных областях при частичном игнорировании остальных. Methodology

40 Выбор метода симуляции Quasi Monte-Carlo (non-random) Плюсы Скопления можно избежать при эффективном подборе последовательности в выборе точек Минусы Модель выбирает точки неслучайным образом Methodology

41 Обеспечена загрузка котировок OTC деривативов в учетные системы, разработано ТЗ и алгоритмы импорта котировок Правила расчета доходности Независимая оценка деривативов – тендер по выбору ПО. Анализ существующих решений Реализация inhause разработки. Написан прототип калькулятора для расчета цен и уровня риска для деривативов методом Монте-Карло в MatLab Лимитная Книга. Инфраструктура – FARE VALUE POLICY СУРОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ

Падение актива в процентах -10%-20%-30% INDEXCF Index Worst STOCK* USDRUB Curncy CL1 Comdty ИТОГИ СТРЕСС-ТЕСТА ПОРТФЕЛЯ СТРУКТУРНЫХ НОТ 42

ГРАБЛИ, НА КОТОРЫЕ МЫ НАСТУПАЕМ FUTURES BRENT vs WTI SPREAD 43

44 СУРОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ Вы думаете все, так просто? Да, все просто. Но совсем не так. Эйнштейн

45