В. Дихтяр ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ДРУЖБЫ НАРОДОВ ИНСТИТУТ ГОСТИНИЧНОГО БИЗНЕСА И ТУРИЗМА Раздел 2. Инвестиционные решения Тема 2.02Критерии оценки инвестиционных решений и принципы формирования портфеля инвестиций Москва 2014

Содержание Принятие и оценка инвестиционных решений Чистая приведенная стоимость (NPV) Внутренняя ставка доходности (IRR) Номинальный и реальный денежные потоки Номинальная и реальная ставки альтернативной доходности 2

Принятие Ř Ĩ выгодным Чтобы Ř Ĩ было выгодным необходимо: V - Ĩ, É с как минимум компенсировать V + учёт принципа временной стоимости : разновременные fl имеют неодинаковое значение одному привести к одному моменту времени 3

Оценка Ř Ĩ привести V j, которые генерирует Ř Ĩ (j = 1, …, n), к t j привести потоки по ставке r, соответствующей ρ, к одному моменту оценки t 0 просуммировать приведенные V j с учетом знака (V + – «плюс», V - – «минус») чистая приведенная стоимость чистый приведенный доход (NPV) полученная величина (W) чистая приведенная стоимость чистый приведенный доход (NPV) 4

NPV [Net Present Value] сумма дисконтированных денежных потоков, относящихся к данному Ř Ĩ (Ŋ), приведенная по фактору времени к моменту оценки: W = -V 0 + V 1 / (1 + r) V j / (1 + r) j V n /(1 +r) n V 0 – начальное инвестирование, V T – полученная сумма, r – ставка дисконта (требуемый уровень доходности с учетом ρ) 5

Интерпретация NPV W > 0 W > 0 означает, что: положительную выраженный в «сегодняшней» оценке эффект от Ŋ составляет положительную величину на величину = W ω μ простых a(Ф), осуществляющей Ŋ, должна при принятии данного Ř Ĩ на величину = W болеевысокую Ŋ имеет более высокую ý, чем r, требуемая на μ С от Ĩ с таким уровнем ρ 6

IRR позитивная позитивная ý(Ř Ĩ ), рассчитанная по ставке сложного % с ежегодной капитализацией доходов NPV = 0 ставка дисконта, при которой NPV = 0 чтобы найти IRR, необходимо решить уравнение 0 = -V 0 + V 1 * (1 + x) -1 + V 1 * (1 + x) V n * (1 +r) - n Тогда IRR = x 7

Интерпретация IRR IRR < r, т. е. ý(Ŋ) < требуемой ставки Ý на вложенный С отвергается Ŋ отвергается Требуемый уровень ý зависит от ρ и состояния μ F 8

Правило использования IRR единицу IRR оценивает ý на единицу вложенного C абсолютную (в отличие от NPV – критерия, измеряющего абсолютную величину, массу полученного Ý) противоречит IRR иногда «противоречит» NPV: Ŋ м.б. более доходным (на вложенный рубль), но в абсолютном выражении давать меньший эффект из-за мелких масштабов объекта Ĩ 9

Недостатки IRR только одно Уравнение n-й степени имеет n корней у одного Ŋ существует n значений. Чаще по смыслу подходит только одно значение Предполагается, что Ý реинвестируются под r = IRR искажения IRR >> r искажения в расчетах Однако выводы о выгодности Ŋ остаются в силе IRR выполняет свою функцию 10

Номинальные fl текущих -суммы, выраженные в текущих платежи, которые действительно будут уплачены или получены в различные будущие моменты (интервалы) времени эффект инфляции: постоянно уровень влияние на -оценку É и результатов Ř Ĩ Ŋ(ресторана): в расчетах ожидаемых fl учесть прогнозируемый на необходимые продукты питания в течение срока жизни Ŋ 11

Рис. Номинальные fl 12

Номинальная ставка альтернативной (требуемой) доходности действительно существующая ставка, действительно существующая на μ для Ř Ĩ данного уровня ρ ставки ставки в период высокой инфляции: за счет повышенных Ý компенсировать потери от инфляционного ставки ставки в период стабилизации : эти ставки включают в себя инфляционную премию 13

Рис. Реальный fl 14

Реальные fl постоянных -потоки, выраженные в постоянных, действующих на момент обоснования Ř Ĩ оцениваются без учета инфляционного 15

Реальная ставка альтернативной (требуемой) доходности ставка, «очищенная» от инфляционной премии; отражает ту часть Ý, которая образуется сверх компенсации инфляционного r p = [(1 + r) / (1 + h)] – 1 r р – реальная ставка; r – номинальная ставка; h – темп инфляции Все ставки выражаются в долях единицы 16

Базовое правило Реальные реальным Реальные fl дисконтировать по реальным ставкам альтернативной доходности Номинальные номинальным Номинальные fl дисконтировать по номинальным ставкам дисконта 17

Преимущество и недостатки оценок на реальной основе нет необходимости прогнозировать будущий (достаточно знать текущий уровень) необходимо строгое выполнение гипотезы: (, сырье..) в одной пропорции в соответствии с уровнем инфляции трудности при анализе систем финансирования Ŋ к реальным ставкам необходимо приводить %-ставки по кредитам для Ř Ĩ недоверие со стороны кредиторов они дают деньги под 14% годовых, а в расчетах фигурирует реальная ставка – 9% 18

Выводы Чтобы Ř Ĩ было выгодным, необходимо, чтобы денежные оттоки компенсировались денежными притоками Учитывая принцип временной стоимости денег требуется сначала привести fl к одному моменту времени Сумма приведенных к моменту оценки fl называется «чистой приведенной стоимостью» NPV Внутренняя ставка доходности IRR это позитивная доходность Ř Ĩ, рассчитанная по ставке сложного % с ежегодной капитализацией доходов 19

Использованные символы 20 СимволЗначениеСимволЗначение ŘĨŘĨ Инвестиционные решения Поток Ценообразование, ценаÝÉ Отчет о прибыли и убытках ĨИнвестиции, инвесторŊПроект ÉсÉс Затраты, расходы каптала ωμωμ Рыночная стоимость Деньгиa(Ф)Деятельность фирмы μРынокýДоход μСμС Рынок капиталаŔРесурс CКапитал Продукт ÉЗатратыρРиск