Эффективность стратегии диверсификации на российском рынке (эмпирическое исследование) Шамраева Светлана Александровна Преподаватель кафедры Экономики и финансов фирмы ГУ-ВШЭ

Диверсификация компании и ее стоимость Развитые рынки Растущие рынки исследования Дополнительные источники создания стоимости, обусловленные природой развивающихся рынков Дисконт за диверсификацию (13-15%)

Создание стоимости в диверсифицированных компания на растущих рынках капитала Внешний рынок Диверсифицированная компания Перераспределение функций Источники стоимости -возможность привлечения значительных объемов финансирования -организация внутреннего рынка капитала -выполнение роли венчурного капиталиста и заемщика -диверсификация портфеля инвестора Рынок капитала -трудности с привлечением финансового капитала -невозможность осуществления мониторинга Правовая среда -высокий уровень рисков -обеспечение гарантий выполнения Контрактных соглашений -лоббирование различных вопросов Риски -незащищенность прав собственности -слабость законодательной системы -снижение риска инвестирования Доступность информации -асимметрия информации -обеспечение более легкого доступа к информации

Разрушение стоимости в диверсифицированных компаниях Растущий рынок капитала Рост агентских издержек Асимметрия информации нивелирование Корпоративное Управление Гипотеза: стратегия диверсификации является более эффективной на растущих рынках капитала, чем на развитых рынках.

Методология накопленной избыточной доходности I шаг. Расчет избыточной доходности - избыточная доходность; - реальная доходность акций; - нормальная (ожидаемая) доходность акций. II шаг. Расчет среднего по выборке значения избыточной доходности N - количество компаний в выборке III шаг. Расчет накопленной избыточной доходности CAR – накопленная избыточная доходность m – количество дней до и после события Суть: изучение эффекта от события

Формирование выборки российских сделок слияния и поглощения 1. Данные об участниках сделки; 2. Данные о дате объявления о сделке; 3. Данные об объеме сделки; 4. Данные о статусе сделки; 5. Данные об отраслевой принадлежности компании-покупателя и компании-цели; 6. Данные о бирже, на которых котируются компании-участники сделки. Необходимая информация Zephyr Bloomberg Ruslana Базы данных 2500 сделок

Критерии формирования выборки Критерий Значение критерия 1. Статус сделки 2. Размер приобретаемого пакета 3. Объем сделки 4. Характеристики компании-покупателя 5. Характер котировок 6. Характеристика данных оценочного периода Только завершенные сделки Не менее 50% Не менее 10% рыночной стоимости компании Публичная компания, акции котируются на бирже Доступность цен закрытия или цены спроса и предложения Отсутствие значимых корпоративных событий 11 сделок

Российские сделки слияния и поглощения Дата объявлени я Компания-покупательКомпания-цель Объем сделки (%) ОАО Авиакомпания «Ютэйр»ОАО «Коминтеравиа» 26,65% ОАО «Бурятзолото»ООО «Газтек Индустрия» 20,81% ОАО «Челябинский трубопрокатный завод» (ЧТПЗ) ОАО «Первоуральский новотрубный завод» 123,18% ОАО «Дальсвязь»ОАО «Сахателеком» 25,27% ОАО Стальная группа «Мечел»ОАО «Москокс» 10,42% ОАО «Мобильные телесистемы»ОАО «Таиф-телеком» 54,96% ОАО «Мобильные телесистемы»ООО «Дагтелеком» 11,42% ОАО «Северо-западный телеком»ОАО «Петербург Транзит телеком» 9,78% ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» Skoda Kovarny Plzen sro Skoda JS as Skoda Hute 13,14% ОАО «Северсталь»Rouge Industries Inc's assets Rouge Steel Company 10,12% ОАО «Сибнефть»ОАО «Славнефть» 9,48%

Применение методологии накопленной избыточной доходности на российском рынке Выбор длины окна вокруг события (event window) и оценочного периода (estimation period) Оценочный период (estimation period) -240 дней Окно события (event window) -40 дней 0 день события +40 дней

Расчет нормальной доходности акций компаний выборки Модель средней скорректированной доходности Рыночная модель n – количество дней оценочного периода (estimation window) R mt – доходность рыночного портфеля в оценочный период β j – измеряет чувствительность акций компании j к доходности рыночного портфеля α j – измеряет доходность за период, необъясненную рынком ε jt – статистическая ошибка Скорректированная рыночная модель Модификация

Значения накопленной избыточной доходности для полной выборки сделок

Результаты расчета накопленной избыточной доходности для полной выборки сделок Наименование показателя Модель средней скорректированной доходности Рыночная модель Скорректированная рыночная модель Значение накопленной избыточной доходности CAR (%) 12,29%11,00%18,29% Количество наблюдений 11 t-статистика1,591,572,48 Уровень значимости (двусторонний) 11,84%12,20%1,62%

Основные выводы Формирование значимой выборки компаний, удовлетворяющей необходимым критериям весьма затруднено в силу непрозрачности российского рынка В среднем сделки диверсификации приводят к росту стоимости компании-покупателя. Отсутствие инсайда на российском рынке

Значения накопленной избыточной доходности для сделок несвязанной диверсификации

Результаты расчета накопленной избыточной доходности для сделок несвязанной диверсификации Наименование показателя Модель средней скорректированной доходности Рыночная модель Скорректированная рыночная модель Значение накопленной избыточной доходности, CAR (%) -35%-25%-11% Количество наблюдений 222 t-статистика-1,63-1,24-0,51 Уровень значимости (двусторонний) 10,88%22,05%61,32%

Значения накопленной избыточной доходности для сделок связанной диверсификации

Результаты расчета накопленной избыточной доходности для сделок связанной диверсификации Наименование показателя Модель средней скорректированной доходности Рыночная модель Скорректированная рыночная модель Значение накопленной избыточной доходности, CAR (%) 20%16%21% Количество наблюдений 999 t-статистика2,312,072,62 Уровень значимости (двусторонний) 2,46%4,3%1,15%