Павел Морозов Управляющий директор Инвестиционное агентство МЕРА РИСКА 2011 Форум «Срочный рынок в России – 2011: товарные и финансовые активы» Структурные. - презентация

1 Павел Морозов Управляющий директор Инвестиционное агентство МЕРА РИСКА 2011 Форум «Срочный рынок в России – 2011: товарные и финансовые активы» Структурные продукты для инвесторов: доходность, риски, гарантии

2 2Определения SEC: securities whose cash flow characteristics depend upon one or more indices or that have embedded forwards or options or securities where an investor's investment return and the issuer's payment obligations are contingent on, or highly sensitive to, changes in the value of underlying assets, indices, interest rates or cash flows. Pacific Exchange: products that are derived from and/or based on a single security or securities, a basket of stocks, an index, a commodity, debt issuance and/or a foreign currency, among other things and would include index and equity linked notes, term notes and units generally consisting of a contract to purchase equity and/or debt securities at a specified time. NYSE: a security, which is based on the value of another security. NASD: securities derived from or based on a single security, a basket of securities, an index, a commodity, a debt issuance and/or a foreign currency. (FINRA NASD NTM SEPTEMBER 2005 Notice to Members)FINRA

3 3 Структурированные вложения (продукты) Способ инвестирования, при котором общая плановая сумма вложений распределяется между несколькими направлениями (типами финансовых инструментов, траншами, секторами экономики и т.п.), обладающими разными характеристиками доходности и надежности, как правило с использованием инструментов с фиксированной доходностью и деривативов привязанных к динамике параметров какого-либо рынка или фининструмента. Итоговые характеристики структурированного (структурного) продукта (СП) могут отличаться такими качествами, которые недостижимы по отдельности для каждого финансового инструмента из представленных на финансовом рынке.

4 4 Возможные классификации По ценообразующим активам или характеристикам рынка; По способу упаковки (юридическая и организационная форма); По расчету на определенное поведение рынка; По параметрам обращения (целевая группа инвесторов, возможности формирования); По степени защиты вложения и участии в движении рынка.

5 5 Принцип конструирования Структурированное вложение, обладающее свойствами защиты инвестора от получения убытка и, в то же время, возможностью получить повышенный доход, может быть сконструировано из следующих финансовых инструментов: инструменты с фиксированной доходностью (как правило, депозиты или облигации): инструменты срочного рынка (опционные стратегии с ограниченным риском):

6 6 Принцип функционирования Вероятность позитивного сценария P поз Сумма вложения в инструмент с фиксированной доходностью Вероятность негативного сценария P нег Доход по опционной стратегии Полученные проценты + Возврат суммы вложения в инструмент с фиксированной доходностью Срок вложения T Сумма вложения в опционную стратегию с ограниченным риском Выбираются инструменты, для которых выполняется требуемое соотношение P поз / P нег Убыток по опционной стратегии Общая плановая сумма инвестиций Суммы рассчитываются таким образом, чтобы величина процентов соответствовала возможному убыток по опционной стратегии

7 7 Варианты пропорций PP – principal protected (100% или более, например 110%, защита вложенного капитала); PPP – partial principal protection (buffered – т.е. «буфер безопасности» например на 90%); No Principal Protection (principal-at-riskс потенциалом полного участия в динамике базового актива). (НИУ ВШЭ)НИУ ВШЭ

8 8 Полезные свойства Возможно обеспечить безубыточность вложений инвестора при любом сценарии развития событий (PP). Путем выбора соотношения вероятностей сценариев можно получить целевую доходность, удовлетворяющую инвестора в широком диапазоне значений. Возможность получить доход при любом направлении движения рынка. Минимизируются системные риски (например, большая часть размещается в инструменты с фиксированной доходностью, а остаток находится в расчетной палате биржи). Удобство планирования поскольку имеют заранее известный технологический цикл Возможно создание краткосрочных структур (3-6 мес.) Досрочный выход при благоприятной ситуации

9 9 Риски инвестора Следует рассматривать раздельно: рыночный риск продукта как целого (закладывается при разработке, но определяется внешними факторами); составляющие системного риска продукта: дефолта по инструменту с фиксированной доходностью, риски контрагентов: финансовых посредников, организаторов торгов, налоговые, операционные, прочие специфические риски входящих в продукт компонентов. Для рассматриваемого СП риски можно считать аддитивными, т.е. не превышают суммы рисков составных частей включаемых в продукт.

10 10 Специфические ограничения Требует квалифицированного управления позицией (для некоторых опционных стратегий планирование резерва средств гарантийного обеспечения, требуемого для поддержания позиции); Присутствует фактор субъективности выбора опционной стратегии при формировании позиции.

11 11 Оценка доходности для инвестора В общую доходность вносят вклад составные части СП: Доходность инструмента с фиксированной доходностью; Результат инвестиции в дериватив (например, привязка к курсовому росту определенной акции, товарного актива, валюты или индекса). Подход к оценке СП на основе бэк-теста (Пример 1) или от числа реализовавшихся позитивных для инвестора сценариев (Пример 2) (выбрано для PP продукта).

12 12 Пример 1 - закрытая структура (Investec Bank plc)Investec Bank plc На основе бэк- теста: 5- летнее скользящее окно, с 1900г., отсчетов

13 13 Возможный диапазон доходности Пример 2 - открытая структура (АЛОР+)АЛОР+ Квартал Доходность стратегии(% годовых) , – 16,71 ++ – +10,83 ++ –– 3,75 + – ++11,49 + – + – 4,00 + –– +3,60 + ––– 0,40 – +++10,55 – ++ – 6,56 – + – +10,25 – + –– 1,18 –– ++10,06 –– + – 1,15 ––– +2,59 –––– 0,29 Последовательность сценариев

14 14 Оценка опционной стратегии Страйк опциона ATM Уровень реализации позитивного сценария Вероятность достижения минимального уровня Среднее значение выигрыша опциона Цена опциона

15 15 Варианты создания опционных стратегий В качестве деривативной части структурного продукта можно применять: Использование готового дериватива (биржевого или внебиржевого) Создание путем рехеджирования: Необходимо постоянно отслеживать рынок, Неопределенность результата т.к. возможны частые разнонаправленные ребалансировки, Опасность потери рынком ликвидности и скачков цен, Включает риск оценки и изменения текущей волатильности.

16 16 Волатильность и динамика индекса (Фондовая биржа РТС)Фондовая биржа РТС

17 17 Характеристика срочного рынка I кв. 2011IV кв год2009 год2008 год Фьючерсные контракты Объем торгов, руб Объем торгов, контрактов Число сделок Объем открытых позиций на конец периода, руб Объем открытых позиций на конец периода, контрактов Опционные контракты Объем торгов, руб Объем торгов, контрактов Число сделок Объем открытых позиций на конец периода, руб Объем открытых позиций на конец года, контрактов (Фондовая биржа РТС)Фондовая биржа РТС

18 18Вопросы ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?