F. U. B. A. R. или торжество Австрийской Школы. Степан Демура ФК «Русский Инвестиционный Клуб» 4 апреля 2008 г. F.U.B.A.R. (Fouled Up Beyond All Recognition), - презентация

1 F. U. B. A. R. или торжество Австрийской Школы. Степан Демура ФК «Русский Инвестиционный Клуб» 4 апреля 2008 г. F.U.B.A.R. (Fouled Up Beyond All Recognition), американский военный термин обозначающий физическое состояние солдата (ударного авианосца) после попадания в него реактивного снаряда (ракеты SSN-22 Sunburn или SSN-19 Shipwreck).

2 Основные положения Австрийцев и их отличие от монетаристов. Применительно к современной ситуации, основным выводом Австрийцев является то, что за кредитным/инфляционным бумом неизбежно следует дефляциооный коллапс (Великая депрессия 1929 года, Японская депрессия 1990 года). Современная экономическая теория, за вычетом достаточно примитивного математического и статистического аппаратов и красивого языка, сводится к хорошо знакомому принципу – «Бабло побеждает зло». 1. Кризисы перепроизводства (бизнес циклы и кредитные циклы) необходимо компенсировать денежно-кредитной политикой накачки денежной/кредитной массы в экономики посредством увеличения правительственных расходов (дефицита бюджета) и соответствующей политикой монетарных властей. 2. Различие между деньгами (налом) и кредитной массой не делается.

3 Основные положения Австрийцев и их отличие от монетаристов. Несостоятельность монетаристкого подхода продемонстрировали Великая депрессия 1929 года и Японская депрессия 1990 года, которые сами по себе явились результатом выбранной денежно-кредитной политики. Австрийская школа показывает, что инфляционная денежно-кредитная политика приводит к искажению реальной стоимости денег, что в свою очередь приводит к инвестированию сбережений и капитала в проекты, которые при прочих равных условиях имеют отрицательную доходность. В апогее кредитного/инфляционного бума экономика перестаёт быть экономикой реального производства и становится экономикой активов, т.е. экономикой, в которой основная масса денежного потока генерируется за счёт переоценки активов. Коллапс наступает в момент, когда реальный денежный поток, генерируемы производственным сектором, становится недостаточным для поддержания существующих темпов роста потребления и обслуживания долга. Начинается дефляционный коллапс, сопровождаемы сокращением кредитной массы и падением стоимости активов.

4 Основные положения Австрийцев и их отличие от монетаристов. Основным положением современной экономики является Гипотеза Эффективных Рынков на которых действуют вечно живущие, рациональные и обладающие полной информацией экономические агенты (финансовые рынки дисконтируют всё подряд). Данное положение находится в очевидном противоречии с эмпирическими данными: на верхах рынков присутствует абсолютное большинство быков (Евро – 98%, Золото – 97%, нефть – 94%, средняя пропорция денег в портфеле – 3,5%), а на низах присутствует абсолютное большинство медведей. Австрийская школа утверждает, что экономические агенты иррациональны, подвержены инстинкту толпы и ведут себя согласно законам социодинамики и распространения информации (логистическая кривая и волны Эллиота).

5 Динамика М3+кредитная масса.

6 Динамика MZM (Австрийское определение денег).

7 Охота за точкой разворота (в реальном времени). Начиная с 2001 года кредитные стандарты начали снижаться, оценщики работали в паре с кредиторами (Можно только 80% от стоимости недвижимости? Не проблема. Недвижимость оценивается на 20% выше и выдаётся кредит под 100% рыночной стоимости.) Рейтинговые агенства присваивали высшие рейтинги финансовой мусору на основе подгонки структуры сделок и портфелей под стандарты (SPV, SIV with secured AAA rated credit facility). Рекламный ролик годов показал, что с нулевой ставкой резервирования (41-42 миллиарда) и искажением реальной стоимости денег финансовая система вышла из под контроля монетарных властей – кредитная масса создавалась и сжималась основываясь на активах III типа – система с обратной связью, что является прямым нарушением Bazel II.

8 Охота за точкой разворота (в реальном времени). В 1980 году уровень сбережений был 11%, промпроизводство составляло 40% от ВВП, на один вновь созданный доллар ВВП приходилось 1,25 долларов вновь созданного долга, 20% S&P занимала Большая Тройка. В 2006 году уровень сбережений составил –7%, промпроизводство 20% от ВВП, на один вновь созданный доллар ВВП приходилось 6(!!!!) долларов вновь созданного долга, 20% S&P занимал финансовый сектор (Большая Тройка – 3%). 75% ВВП составляет потребление, потребитель перегружен долгами, экономика с IV квартала 2000 года находится в рецессии. Преобладает экономика активов. Самые слабые звенья – недвижимость и её использование потребителем для покрытия дефицита и коррумпированная финансовая система.

9 Охота за точкой разворота (в реальном времени). В 2003 году баранов повели на скотобойню – перед началом цикла повышения стоимости денег ФРС переложила риски на потребителя, сняв их в банков. За неделю до проведения операции Northwood-II (т.н. 11 сентября) банковский сектор получил вливание резервов на 25 миллиардов долларов, несмотря на то, что всю неделю ставки на межбанке находились ниже официального. Инвестиции в недвижимость приобрели все признаки мании. Надо было определить точку разворота. Летом 2006 года цены на недвижимость продолжали свой рост, а объём сделок резко упал, индекс настроений застройщиков падал как камень и индекс застройщиков сделал классические 5 волн вниз. Точка невозврата была пройдена. Осенью 2006 года я сделал прогноз о наступлении конца света. Рынки и финансовая система начала сыпаться весной 2007 года.

10 Идеальный сценарий пирамиды Subprime. Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%. Ставка по кредиту после начального периода – 10%. Предполагаемые потери: Процент дефолтов в год 8%. Процент потери стоимости при дефолте 30% Процент полных потерь – 2,4% Доходность с учётом потерь – 7,6% ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8% Доходность - 2,8% Размер рынка - $ Годовая прибыль - $ Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) - $

11 Что пока произошло с пирамидой Subprime (повышенный уровень дефолтов и потерь из-за падения цен на недвижимость) Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%. Ставка по кредиту после начального периода – 10%. Предполагаемые потери: Процент дефолтов в год 15%. Процент потери стоимости при дефолте 50% Процент полных потерь – 7,5% Доходность с учётом потерь – 2,5% ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8% Доходность – (2,3%) Размер рынка - $ Годовая прибыль – ($ ) Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ )

12 Пирамида Subprime и рецессия (двойной уровень дефолтов и увеличенные потери из-за падения цен на недвижимость) Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%. Ставка по кредиту после начального периода – 10%. Предполагаемые потери: Процент дефолтов в год 30%. Процент потери стоимости при дефолте 60% Процент полных потерь – 18% Доходность с учётом потерь – (8%) ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8% Доходность – (12,8%) Размер рынка - $ Годовая прибыль – ($ ) Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ )

13 Пирамида Subprime и повышение ставок (двойной уровень дефолтов и уменьшенные потери из-за падения цен на недвижимость) Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%. Ставка по кредиту после начального периода – 10%. Предполагаемые потери: Процент дефолтов в год 30%. Процент потери стоимости при дефолте 40% Процент полных потерь – 12% Доходность с учётом потерь – 1% ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 7,8% Доходность – (6,8%) Размер рынка - $ Годовая прибыль – ($ ) Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ )

14 Пирамида Subprime и падение недвижимости (33% рост дефолтов и увеличенные потери из-за падения цен на недвижимость) Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%. Ставка по кредиту после начального периода – 10%. Предполагаемые потери: Процент дефолтов в год 20%. Процент потери стоимости при дефолте 70% Процент полных потерь – 14% Доходность с учётом потерь – (4%) ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8% Доходность – (8,8%) Размер рынка - $ Годовая прибыль – ($ ) Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ )

15 Пирамида Subprime и дефляционный коллапс (утроение уровня дефолтов и значительно увеличенные потери из- за падения цен на недвижимость) Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%. Ставка по кредиту после начального периода – 10%. Предполагаемые потери: Процент дефолтов в год 45%. Процент потери стоимости при дефолте 70% Процент полных потерь – 31,5% Доходность с учётом потерь – (18,5%) ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 7,8% Доходность – (26,3%) Размер рынка - $ Годовая прибыль – ($ ) Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ )

16 Роль плеча в потерях банковской системы. Потеря в 28 миллиардов должна быть ничто для «устойчивой инновационной и т.д. и т.п.» банковской системы. Есть, правда, одно но. А именно плечо. Без названия имён, предположим, что некий крупный игрок имеет 100 миллиардов активов, 94 миллиарда пассивов и 6 миллиардов собственного капитала. Далее, бедняга имел 6 миллиардов ААА чего-то, и занял 6 миллиардов крупному и успешному хедж фонду, который, в свою очередь с плечом 30:1 (3.5% денег в портфеле) имел позиции в ипотечных бумагах. Несмотря на клятвенные заверения рейтинговых агенств, данный мусор торгуется за 75% от номинала. В результате, крупный игрок получил потерю в 25% (1,5 миллиарда) и более 50% удара по обеспечению под займы хедж фонду, который всплыл кверху брюхом. Игрок потерял 4,5 миллиардов долларов или 75% собственного капитала. Остальные 25% находятся под большим вопросом. Игрок должен избавиться от 75% своих активов для поддержания 6% capital ratio. В противном случае, он будет поглощён не без помощи суверенных фондов и ФРС. Таким образом, если потери от subprime увеличатся в 6-12 раз, то потери финансовой системы увеличатся в раз. 500 миллиардов уже списали.

17 Реализация сценария 5 (Гитлер капут). Экономика США в рецессии с 2000 года. Доктрина Рубина-Саммерса одной из своих целей имела искажение данных по инфляции со всеми вытекающими последствиями. Банковская система уже не поддаётся определению фракционной системы резервирования. Non borrowed reserves составляют (60 ) миллиардов долларов. Инфляционный бум выходит в свою завершающую стадию. Укрепление доллара и одновременный рост процентных ставок станет прелюдией к дефляционному коллапсу. Исторически (Япония, например) падение цен на недвижимость составляло 80%. Миграция Prime в A-Prime и в Subprime обеспечена. Объём рынка легко превысит 5 триллионов долларов в наших расчётах.

18 Сравнение CPI до и после Рубина-Саммерса

19 ВВП до и после Рубина-Саммерса

20 Уровень безработицы

21 Что такое инфляция: DOW в долларах, Евро и золоте.