Риск и производные финансовые инструменты (деривативы) - презентация

1

2 Риск и производные финансовые инструменты (деривативы)

3 Общие черты рынка производных ценных бумаг и рынка ценных бумаг Реально рынок производных инструментов существует как единое целое, независимо от различия в исходных активах Рынок функционирует обычно на тех же основах, что и рынок ценных бумаг: экономических, организационных, юридических, деловых и т.д. Этот рынок с одними и теми же участниками Этот рынок с одними механизмами ценообразования Рынок обычно имеет единое место торговли или единую систему организации торговли Рынок неразрывно связан с рынками реальных активов, на которые заключаются срочные контракты или на базе которых « конструируются» производные активы

4 Объем рынка производных финансовых инструментов в России В первом полугодии 2004 г. среднедневной объем торгов на российском биржевом рынке ПФИ составил примерно 67,9 млн долл.1, причем в июне был достигнут рекордный показатель с начала 2001 г. 129,3 млн долл. При этом если в 2001, 2002 и 2003 гг. общий (годовой) объем торгов рынка ПФИ в России составил 0,69, 3,54 и 10,10 млрд долл. соответственно, то только по итогам первого полугодия 2004 г. он превысил 8,38 млрд долл. Также большие темпы роста показывает другой количественный показатель рынка производных финансовых инструментов объем открытых позиций, который увеличился со среднего за месяц уровня в 9,95 млн долл. (декабрь 2001 г.) до 639,20 млн долл. (июнь 2004 г.). Следует отметить, что средний объем открытых позиций (помесячно) с начала 2001 г. превышал среднедневные объемы торгов, причем с февраля 2003 г. в 2 раза и более. Это означает, что ликвидность рынка ПФИ в целом, его объем, позволят в случае необходимости осуществить закрытие всех открытых позиций более чем за 2 дня.

5 Особенности рынка производных ценных бумаг В качестве актива выступают обязательства участников рынка по заключенным ими контрактам Рынок производных ценных бумаг – это рынок урегулирования обязательств с целью извлечения дифференцированного дохода, в то время как сама по себе реальная купля-продажа( заемная операция) отсутствует или просто невозможна. Реальный рынок – является основой рынка производных инструментов, последний образуется из первого, не существует в отрыве от реального рынка ( в то время как реальный рынок существовал и может существовать без рынка обязательств ), представляет собой «надстройку» над реальным рынком. Рынок производных инструментов – это рынок, на котором обязанная сторона может передавать свои обязательства без согласия стороны, в отношение которой она несет эти обязательства, что совершенно невозможно на рынке активов.

6 Основные участники рынка производных ценных бумаг Спекулянт (игрок) – участник рынка ценных бумаг, который торгует срочными контрактами только ради прибыли, т.е. никогда не покупает и не продает собственные товары; Хеджер – участник рынка ценных бумаг, который теряя как продавец реального товара, выигрывает как покупатель фьючерсов на то же количество товаров, и наоборот; Арбитражер - участник рынка ценных бумаг, который совершат операции на рынке с целью получения безрискового дохода, используя рассогласования в ценах на различные финансовые инструменты.

7 Хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Конкретный круг этих торговцев может включать все категории юридических и физических лиц. Более того, любой участник биржевого рынка может одновременно проводить операции всех перечисленных стратегий. Все определяется той целью, которую преследуют участники торгов, исходя из своих собственных интересов – фирмы или личных.

8 Виды спекулянтов (по методам ведения операций) позиционные спекулянты (position traders) могут быть как профессионалами, так и непрофессионалами. Они обычно держат свою позицию в течение нескольких дней, недель или даже месяцев. Их прогноз больше основывается на долгосрочной динамике цен, нежели на краткосрочных колебаниях; внутридневные спекулянты (day traders) держат позицию в течение одного торгового дня, ожидая существенного движения цены, и очень редко переносят позицию на следующий день. Многие из них являются членами биржи и осуществляют свои сделки в зале; скальперы (scalpers) ведут торговлю в зале исключительно в своих интересах, используя минимальные колебания цены. В течение дня они продают и покупают большое число контрактов, а к концу дня их закрывают. При небольшой прибыли по одной позиции скальперы обеспечивают себе необходимый уровень дохода за счет объема операций. Деятельность скальперов особенно способствует ликвидности рынка, так как на них приходится большая часть операций. Подобную тактику также используют профессиональные трейдеры, торгующие за свой счет; спредеры (spreaders) используют разницу цен на разные, но взаимосвязанные фьючерсные контракты. Прибыль спредера может возникать при использовании определенного соотношения цен на контракты по одному товару с разными сроками, либо по разным товарам с одним сроком.

9 Базовые инструменты хеджирования Форварды: · фьючерсы; · соглашения о будущей ставке (FRA); · свопы. Опционы: · опционы колл; · опционы пут; · кэпы; · флоры; · свопционы.

10 Особенности регулирования рынка производных инструментов Регулирует рынок производных инструментов организатор торговли производными инструментами( при биржевой торговле – сама биржа, при внебиржевой – крупные дилеры в лице банков- свопов или финансовых компаний мирового значения). Организатор рынка обеспечивает производные инструменты ликвидностью, т.е. Свободной передачей или временного обмена одних обязательств на другие в соответствие с запросами своих клиентов-участников рынка с одновременным получением ценностей или процентной разницей между этими обязательствами. Организатор рынка гарантирует исполнение обязательств каждой стороне контракта независимо от их исполнения другой стороной контракта.

11 Виды производных инструментов Форвардный контракт Фьючерсный контракт ОпционСвоп

12 Биржевые и внебиржевые деривативы Биржевые деривативы В отличие от форвардного, фьючерсный контракт является биржевым. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида товара. Здесь строго и заранее определены качество, объем контракта, время, место и способ поставки. Единственной переменной является цена. Так как по своим условиям фьючерсные контракты одинаковы для всех, это делает их высоколиквидными, для них существует широкий вторичный рынок. Каждая биржа, торгующая фьючерсными контрактами, имеет соответствующих дилеров, в обязанности которых входит "формирование рынка" (market- making), т.е. покупка и продажа фьючерсов на постоянной основе. Поэтому любой из участников фьючерсной сделки уверен, что всегда сможет купить или продать любое количество фьючерсных контрактов. Опционы также в основном обращаются на бирже. Внебиржевые деривативы: К внебиржевым относятся форвардные контракты, которые заключаются, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки какого-либо товара, и уже опосредованно - для страхования от возможного неблагоприятного изменения цены. При заключении форвардного контракта покупатель и продавец согласовывают друг с другом приемлемые для них условия конкретной поставки. Форвардные контракты заключают между собой торговые и производственные фирмы. В связи с тем, что форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию, для него затруднен выход на вторичный рынок, так как трудно найти третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта. Поэтому аннулировать или ликвидировать свою позицию по форвардному контракту одна из сторон может лишь с согласия другой. Также к внебиржевым деривативам относят свопы.

13 Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения; Операция по одновременной Форвардный контракт - контракт на покупку или продажу товаров или иностранной валюты с поставкой и расчетом в будущем, но по ценам и курсам, существующим на момент его заключения. Исполнение исчерпывается фактом поставки.

14 Форвардный контракт Форвардные контракты - внебиржевые контракты, которые заключаются, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки какого- либо товара, и уже опосредованно - для страхования от возможного неблагоприятного изменения цены. При заключении форвардного контракта покупатель и продавец согласовывают друг с другом приемлемые для них условия конкретной поставки. Форвардные контракты заключают между собой торговые и производственные фирмы. Распространены форвардные контракты на покупку и продажу валюты между банками и их клиентами. В связи с тем, что форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию, для него затруднен выход на вторичный рынок, так как трудно найти третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта. Поэтому аннулировать или ликвидировать свою позицию по форвардному контракту одна из сторон может лишь с согласия другой. Одной из особенностей форвардного контракта является, как правило, отсутствие каких-либо обязательных расходов при его заключении. Однако стороны при этом не застрахованы от неисполнения друг другом принятых на себя обязательств. Поэтому, прежде чем заключать сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добросовестность друг друга.

15 Преимущества форвардного контракта Заключение форвардного контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов за исключением возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредников.

16 Определение форвардного курса Форвард-курс (форвардный курс) определяет ожидаемую стоимость валюты через определенный период времени и представляет собой цену, по которой данная валюта продается или покупается при условии ее поставки на определенную дату в будущем. Теоретически форвардный курс валют может быть равен ее курсу спот (цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой страны, по курсу, зафиксированному на момент заключения сделки, при условии обмена валютами банками контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки), однако на практике он всегда оказывается либо выше, либо ниже курса спот. Курсы «форвард» котируется не независимо, а в качестве поправок к курсам «спот». Если форвардный курс выше курса спот, он представляет собой сумму курса спот и соответствующей разницы (форвардной маржи), которая в данном случае называется ажио. Если форвардный курс ниже курса спот, он представляет собой курс спот, из которого вычтена форвардная маржа, называемая в этом случае дисконтом.

17 Форвардный валютный курс Теоретическая форвардная цена в валютном форвардном контракте определяется исходя из различий в ставках банковского процента по депозитам соответствующих валют в данной стране и на мировом рынке. 1+П р t Ц ф =Ц в 360 (или 365) 1+П в t 360 (или 365) Ц ф - форвардный валютный курс, например, 1 доллара в рублях; Ц в - текущий (спот) валютный курс; П р – банковская процентная ставка по рублевым депозитам; П в - банковская процентная ставка по долларовым депозитам; t – число дней, на которые заключается контракт.

18 Недостатки форвардного контракта Контракт основан на взаимном доверии сторон, участвующих в сделке и, как следствие, ограниченный круг потенциальных партнеров. Риск неисполнения условий контракта одной из сторон. Трудность нахождения торгового партнера и, как следствие, низкая ликвидность контракта. Трудность выполнения обязательств путем заключения обратной сделки из-за специфичных условий контракта.

19 Модель фьючерсного контракта как производного инструмента Биржевое соглашение о цене актива контракта при его стандартных условиях обязательства обязательства договор на поставку (в случае исполнения) А А А биржа А Б В

20 Характеристики фьючерсного контракта Количество актива по контракту устанавливается биржей. Можно торговать только целым числом контрактов; Качество актива определяется биржевой спецификацией; Поставка производится в формах, установленных биржей. Лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчиваются поставкой. Дата поставки - поставка разрешена на даты, установленные биржей; Ликвидность зависит от биржевого актива. Обычно очень высокая. Риск минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей фьючерсному контракту; Маржа (гарантийный залог) обычно требуется; Регулирование – регулируется биржей и соответствующими государственными органами.

21 Виды фьючерсных контрактов Краткосрочные процентные фьючерсные контракты – это фьючерсные контракты, основанные на краткосрочной процентной ставке. Долгосрочные процентные фьючерсные контракты – это стандартный биржевой договор купли-продажи стандартного количества и качества облигаций на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной на момент заключения сделки. Фьючерсные контракты на индексы фондового рынка, или краткосрочный фьючерс на индекс, - стандартный биржевой договор, имеющий форму купли- продажи фондового индекса в конкретный день в будущем, по цене, установленной в момент заключения сделки. Фьючерсный контракт на валютный курс – это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

22 Жизненный цикл фьючерсного контракта Открытие позиций (установочная сделка) Длинной (короткой) Сохранение открытой позиции Исполнение контракта Обратная сделка Физическая поставка Уплата (получение) разницы в ценах Уплата первоначал ьной маржи Уплата (получение) переменной маржи Закрытие позиций

23 Основные отличия фьючерсного контракта от форвардного Биржевой характер, т.е. это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней; Стандартизация по всем параметрам, кроме цены; Полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены; Наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

24 Виды хеджа Хедж покупателя используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем актив и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены.Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа "колл" или продажа опциона типа "пут". Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены актива. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа "пут" или продажа опциона типа "колл".

25 Хеджирование фьючерсными контрактами Хеджирование фьючерсными контрактами – это способ защиты от риска, связанного с неопределенностью изменения будущей цены какого-либо актива на основе использования срочных контрактов Операция хеджирования состоит в открытии, а затем через какой-то период времени в будущем – в закрытии фьючерсной позиции. Эти действия, в отличии от спекуляции, сопровождаются совершением реальной сделки с хеджируемым активом на первичном или фьючерсном рынках. Исключение составляет хеджирование актива, непоставляемого по условиям спецификации фьючерсного контракта, как, например, индексного фьючерса. В этом случае реальная сделка невозможна, и часто только участник рынка может сказать: осуществляется ли хеджирование или спекулирует на фьючерсном рынке. Конкретная модель хеджирования зависит от того, какой актив, какую цену и на каких других условиях желает хеджировать продавец или покупатель актива.

26 Модели хеджирования фьючерсным контрактом Модель хеджированияХарактеристика модели хеджирования Форвардное хеджирование Осуществляется столько же времени, сколько существуют форвардные контракты, и сводится к заключению форвардного контракта, или, в общем случае, срочной сделки. Здесь фьючерсный контракт подлежит исполнению по своей фьючерсной цене, которая хеджирует спотовую цену на рынке, складывающиюся на момент исполнения фьючерса. Заключая фьючерсную сделку (как и форвардную), каждая сторона рассчитывает осуществить хеджирование своей рыночной позиции против вероятного неблагоприятного для нее изменения будущей цены спот на первичном рынке актива контракта. Фьючерсно-спотовое хеджирование Хеджер, имея открытую позицию по страхуемому активу на первичном рынке, открывает такую же позицию на фьючерсном рынке, а затем через необходимый ему срок, но до наступления даты исполнения фьючерсного контракта, заключает сделку на первичном рынке и закрывает позицию противоположной сделкой на фьючерсном рынке(потеря на одном из рынков компенсируется прибылью, получаемой на другом рынке) Фьючерсно-форвардное хеджирование Хеджирование по данной модели сводится к открытию позиции на фьючерсном рынке, затем в момент окончания срока действия фьючерсного контракта осуществляется закрытие фьючерсной позиции обратной сделкой(до истечения последнего дня торговли данным фьючерсом) и совершение спотовой сделки на первичном рынке актива

27 Механизм хеджирования Механизм хеджирования основан на параллельном движении спот- цены и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. На самом деле цены не всегда одинаковы, однако предел колебаний примерно один. Изменчивость базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования. Именно в том случае, когда при закрытии контрактов возникает разница цен на спот и срочном рынках, прибыль и убытки по контрактам не уравновешивают друг друга, и хеджер может нести небольшие убытки или получить небольшую прибыль от движения цен, несмотря на предпринятые усилия по страхованию. Так, в ситуации backwardation, когда цены спот выше ценна срок, выигрывает продавец, имеющий наличный товар.

28 Программа хеджирования Правильно построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющиеся центральными для основного бизнеса. В конечном итоге хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы. Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск; она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е. соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью. При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.

29 Взаимосвязь хеджирования и спекуляции фьючерсным контрактом. Хеджирование, спекуляция и арбитраж неразрывно связаны с друг с другом, так как во всех видах операциях на фьючерсном рынке имеется одна общая основа – результат измеряется разницей в ценах противоположных позиций. Если в качестве отправного определения взять спекуляцию, то, с учетом их целей, результата, можно было бы определить хеджирование как бесприбыльную и мало рисковую спекуляцию, арбитражирование - как прибыльную и тоже малорисковую спекуляцию, спекуляцию – как прибыльную и рисковую операцию, основанную на разнице цен противоположных позиций.

30 Спекуляция на фьючерсном рынке. Спекуляция на фьючерсном рынке – это спекуляция фьючерсными контрактами или на основе фьючерсных контрактов. Особенности механизма спекуляции на фьючерсном рынке: спекулятивная операции на товарном рынке всегда состояла в том, чтобы сначала купить дешево, затем, дождавшись роста цены, продать ранее купленный товар подороже. Фьючерсный рынок расширяет возможности для спекуляции, поскольку он позволяет осуществлять не только действия по схеме: сначала купить, потом продать, но и в противоположном направлении: сначала продать по рыночной цене, а затем купить по более низкой цене. Это стало возможным благодаря тому, что, с одной стороны, на фьючерсном рынке происходит купля-продажа контрактов, а не самих товаров, т.е. Чтобы продать фьючерс, совсем не обязательно иметь в наличии актив, на который заключается контракт. С другой стороны, поскольку покупка фьючерса – совсем не то же самое, что покупка реального актива, ибо в первом случае спекулянт уплачивает лишь маржевые сборы (несколько процентов от стоимости контракта), во втором – он должен оплатить всю стоимость товара или актива, постольку круг потенциальных спекулянтов многократно расширяется, не ограничиваясь лишь состоятельными торговцами.

31 Виды спекулянтов и спекулятивной деятельности на рынке фьючерсов виды спекуляции и спекулянтов По месту торговли: Биржевые небиржевые По объему торговли: Мелкие крупные По времени торгов: Краткосрочные Однодневные позиционные По стратегии: «быки» «медведи»

32 Экономическое назначение спекуляции Спекулянты образуют самую многочисленную группу его участников, т.к. возможность быстро и при сравнительно небольших размерах исходного капитала разбогатеть привлекает на рынок все новых и новых участников. Это в свою очередь повышает количественные и качественные характеристики соответствующего рынка: - Повышает ликвидность фьючерсных контрактов, облегчает торговля ими (заключение новых фьючерсных контрактов) благодаря росту числа продавцов и покупателей - Возрастают объемы обращающегося капитала в форме заключаемых фьючерсных контрактов. Спекулятивная деятельность способствует выравниванию спроса и предложения, следовательно и формированию представительных, общепризнанных национальных и мировых рыночных цен на фьючерсных рынках Спекуляция на фьючерсном рынке неразрывно связана с хеджированием, предпосылкой которого она является. Спекулятивная деятельность – рисковая деятельность, это форма проявления рыночного риска, состоящего в постоянных колебаниях всех видов рыночных, в том числе фьючерсных, цен.

33 Арбитраж фьючерсным контрактом. Арбитраж – спекулятивная операция с минимальным риском. По источнику дохода арбитраж и спекуляция не различаются – оба приносят прибыль без производства (главный принцип – продать по высокой цене, покупать по низкой цене). Если рыночная цена актива выше его арбитражной, т.е. обоснованной, цены, то следует продать актив выше его арбитражной; если ниже – то купить по этой цене. По источнику дохода и механизму его получения спекуляция и арбитраж не различаются. Различая состоят лишь в уровне риска. Арбитраж основывается на отклонениях от устойчивых соотношений в рыночных ценах, а потому риски арбитражных операций относительно малы. Механизм арбитражной сделки: этот механизм, как и любой другой механизм спекулятивной операции, состоит в том, чтобы из двух рыночных активов, входящих в арбитражное равенство, купить тот, что дешевле по сравнению с его нормальной рыночной ценой, и продать тот, чья цена в данный момент завышена по отношению к противоположному по арбитражу активу. Через некоторое время арбитражное равенство восстановится, и тогда следует продать по рыночной цене актив, дешевле купленный, и выкупить по более низкой цене проданный по более высокой цене противоположный актив. Итоговый результат составит арбитражную прибыль.

34 Ликвидация позиции по фьючерсному контракту Ликвидация позиций по фьючерсному контракту – любая операция, связанная с продажей короткой или длинной фьючерсной позиции, т.е. продажа(покупка) фьючерсных контрактов с тем же месяцем поставки купленных ранее, или осуществление(принятие) поставки реального товара по фьючерсному контракту. Длинная позиция – это обязательства покупателя перед биржей по фьючерсному контракту, которые состоят в том, чтобы принять в установленный контрактом срок и по установленным биржей правилам актив, лежащий в основе контракта, оплатить его, а также вносить маржевые сборы. Короткая позиция – это обязательства продавца перед биржей по фьючерсному контракту(продажа фьючерсного контракта), которые состоят в том, чтобы поставить в установленный контрактом срок и по установленным биржей правилам актив, лежащий в основе контракта, а также вносить маржевые сборы

35 Опцион – договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией. Опцион на покупку (call option) – покупатель данного вида опциона приобретает право, но не обязательство купить биржевой актив. Опцион на продажу (put option) – покупатель данного вида опциона имеет право, а не обязательство продать этот актив. Две стороны опционной сделки

36 Классификация опционных контрактов Опционные контракты биржевыевнебиржевые Биржевые опционы заключаются только на биржах по механизму своего действия они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам(смотри слайд «общие черты опционного и фьючерсного контрактов» Небиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам, т.е. их рынок формируется банками-дилерами(маркет- мейкерами), которые являются стороной каждого опциона, т.е. по сути они выполняют роль расчетной(клиринговой) палаты в обеспечении небиржевой торговли с тем лишь отличием, что гарантии от риска – это дело только банка и клиента, а не всего рынка контрактов, как в случае биржевой торговли. небиржевые опционы не есть производные инструменты, если только они являются предметом для заключения своповых соглашений.

37 Свойства биржевого опциона Опционный контракт дает право выбора лишь одной из сторон. Право выбора в опционном контракте принадлежит только покупателю(владельцу) опциона. Продавец(подписчик) опциона не имеет прав выбора, он всегда обязан по требованию покупателя опциона совершить предписываемое ему контрактом действие. Покупатель опциона имеет право выбора: право совершить сделку, если это ему выгодно, право не совершать ее, т.е. отказаться от сделки. В зависимости от вида опциона принятие им этого решения может происходить в разные временные сроки. Во всех случаях покупатель опциона уплачивает премию его продавцу при заключении( в момент заключения ) опционного контракта. Независимо от того, потребует ли покупатель опциона его исполнения от продавца или не потребует, премия остается у продавца. Стороны опционного контракта заключают его на принципах и основах фьючерсного рынка, которые включают: 1.наличие стандартной спецификации на контракт; 2.заключение контрактов только по правилам биржи; 3.расчетная палата биржи становится противоположной стороной для каждой стороны опциона; 4.открытая позиция по опционному контракту может быть досрочно закрыта обратной сделки; 5.наличие механизмов маржевых сборов.

38 Общие черты биржевого опционного контракта и фьючерсного контракта Оба относятся к группе срочных контрактов, т.е. Заключаются в текущий момент времени, их исполнение возможно лишь по истечении установленного заранее промежутка времени Оба подчиняются правилам механизма фьючерсной торговли, а специфика каждого контракта влияет лишь на способ применения этих правил Фьючерсный контракт на один и тот же биржевой актив может иметь разную продолжительность, которая в спецификации каждого фьючерсного контракта задается месяцами поставки и порядком начала торговли контрактом каждого месяца поставки. Абсолютно аналогичная ситуация складывается и для биржевого опциона, для которого тоже устанавливаются соответствующие месяцы поставки Открытая фьючерсная позиция закрывается обратной сделкой до наступления периода физической поставки по нему. Открытая позиция по биржевому опциону колл или пут тоже может быть в любой момент закрыта обратной сделки

39 Различия опционного контракта и фьючерсного контракта. Фьючерсные контракты относятся к типу твердых, или обязательных, сделок. Каждая из сторон фьючерсного контракта обязана выполнить в установленный им срок принятые на себя обязательства: покупатель должен принять актив контракта и оплатить его; продавец – поставить актив покупателю (через биржу), и тогда он получит плату за него. если контракт досрочно закрывается обратной сделкой, то обязательства по исполнению контракта переходят к его новому владельцу, а прежний владелец обязан рассчитаться с биржей (расчетной палатой), т.е. Либо получить от нее прибыль, либо выплатить ей убыток при закрытии позиций. Опционный контракт – это уже не твердая сделка, а сделка с условием, когда одна ее сторона имеет выбор в своих действиях и не обязана исполнять ее при всех обстоятельствах, как это имеет место во фьючерсном контракте. Круг активов, на которые может заключаться опционный контракт, всегда шире, чем круг активов у твердого фьючерса, так как последний сам может быть активом опционного контракта (опцион на фьючерсы) Фьючерсный контракт – чаще всего сделка купли-продажи биржевого актива, опционный контракт – сделка купли-продажи права выбора. Покупатель биржевого опциона может купить либо право на покупку актива(опцион колл), либо право на его продажу.(пут). Фьючерсный контракт может быть исполнен лишь при наступлении момента окончания срока его действия (месяц поставки). В зависимости от даты исполнения биржевой опцион, в отличие от фьючерсного контракта, может быть двух типов: американский опцион: дает право исполнить его в любой момент времени до или включая дату истечения срока его действия (дату экспирации) европейский опцион: дает право покупателю опциона исполнить его только при наступлении даты истечения его срока действия.

40 Применение биржевых опционов Биржевые опционы, так же как и твердые фьючерсные контракты, используются для целей хеджирования и в спекулятивных целях. Однако хеджирование с помощью твердых фьючерсных сделок лишь защищает от ценового риска, а хеджирование опционами позволяет дополнительно к этому получить прибыль при соответствующей динамике рыночной цены актива биржевого опциона.

41 Права и обязательства сторон опционного контракта Опцион коллОпцион пут Покупатель колл Продавец колл Продавец пут Покупатель пут имеет Право на покупку Обязанность продажи Право на продажу Обязанность покупки Определенного товара по определенной цене в определенный период или момент времени

42 Специфика биржевого опциона Специфика биржевого опциона – основные стандартные условия конкретного опционного контракта. Структура специфики биржевого опциона: наименование опционного контракта – указывается тип и вид опциона, например, американский опцион колл на акции Размер контракта – количество актива, на которое заключается один опционный контракт, например, 100 акций. Специфика актива – это стандартное требования к физическим свойствам актива, который может быть поставлен по опционному контракту Продолжительность контракта – количество месяцев, на которое может заключаться опционный контракт. Устанавливается перечислением конкретных месяцев поставки в году Последний день торговли – последний день, в течение которого разрешается заключение биржевого опциона Дата экспирации – конкретный день, до или в который покупатель опциона имеет право заявить о своем требование исполнить опцион. Модель цены актива – способ назначения цены актива, на который заключается опционный контракт. Зависит от вида актива: -если актив – товар, валюта, акции, то цена задается определенным количеством денег за единицу актива - если актив имеет отношение к процентным ставкам, то цена устанавливается: 100% - процентная ставка. Так устанавливается цена облигаций, депозитов

43 Закрытие позиции по опциону Закрытие позиции по опциону – прекращение совокупности прав и обязанностей по открытой позиции в результате исполнения срочного инструмента или совершения зачета. Закрытие позиции по опциону осуществляется путем: - до окончания даты истечения биржевого опциона – с помощью обратной сделки для обоих типов биржевых опционов: европейского и американского. Однако позиция по американскому опциону по его определению, может быть досрочно закрыта и путем его исполнения - При наступлении даты истечения срока действия опционного контракта закрытие позиции производится либо путем отказа покупателя биржевого опциона от его исполнения, либо путем его исполнения Обратная сделка может быть заключена только между биржевыми опционами одной и той же опционной серии. Например, открыта июньская позиция на покупку колла с ценой исполнения 100 руб. за единицу актива А. Эта позиция может быть досрочно зарыта путем продажи июньского колла с ценой исполнения 100 руб. за единицу актива А.

44 Исполнение биржевого опциона Выбор покупателя биржевого опциона, т.е. решение исполнить биржевой опцион или отказаться от его исполнения( с потерей за него премии), будет зависеть от уровня рыночной цены актива на момент возможного исполнения опциона: если рыночная цена превысит цену исполнения опциона колл плюс уплаченная премия, то покупателю колла становится выгодно исполнить его, так как прирост цены превысит его затраты(премию). Если это не произойдет, то покупатель колла откажется от исполнения опциона и понесет убыток в размере уплаченной премии Если рыночная цена окажется ниже цены исполнения пут минус уплаченная премия, то покупателю пута становится выгодно исполнить его, потому что он может продать актив по биржевому опциону пут по цене, превышающей цену актива на первичном рынке на величину, большую чем уплаченная премия. Если это не произойдет, то покупатель пута откажется от исполнения опциона пут и понесет убыток в размере уплаченной премии. Продавец колла премия покупатель колла период исполнения колла Рыночная цена актива рыночная цена актива выше цены исполнения ниже цены исполнения покупатель исполнит опцион покупатель откажется от исполнения опциона колл

45 Порядок исполнения биржевого опциона Эта процедура аналогична процедуре исполнения фьючерсного контракта – исполнение производится через расчетную палату данной биржи. покупатель биржевого опциона через своего брокера извещает расчетную палату о желании исполнить опционный контракт. Расчетная палата в соответствии с установленной процедурой выбирает продавца данного контракта ( как правило, случайным образом). Далее каждая из сторон контракта выполняет свои обязательства перед расчетной палатой и получает причитающиеся ей платежи или активы. Все эти действия осуществляются через брокеров продавца и покупателя и соответствующих членов расчетной палаты.

46 Виды биржевых опционов Биржевые опционы По виду права выбора Опцион на покупку, или колл Опцион на продажу, или пут по дате исполнения Американский колл или пут Европейский колл или пут По виду исходного актива Товарный Валютный Фондовый Процентный Индексный Фьючерсный По продолжительности Краткосрочный долгосрочный

47 Биржевые опционы на акции Биржа, как правило, устанавливает перечень компаний, акции которых включен в ее листинг(если это фондовая биржа) и по которым разрешено при заключении опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия биржевых опционов по числу акций, на которые заключается опцион. Чаще всего опцион заключается на стандартное количество акций, например 100 или1000. Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило, являются наиболее ликвидными Стандартная конструкция индексного опциона: Размер опциона – обычно 1000 акций (конкретной компании, включенный в биржевой листинг) Цена опциона – премия в расчете на одну акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения Минимальное изменение цены опциона (тик) соответствует минимальному изменению цены акции Минимальное изменение стоимости контракта равно произведению тика и размера опциона ( на 1000 ) Период, на который заключается опцион, - обычно три месяца Исполнение опциона – физическая поставка акций по цене исполнения опциона

48 Биржевые опционы на фондовые индексы Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов. Стандартная конструкция индексного опциона: Цена опциона – премия в индексных пунктах, т.е. Предполагаемое изменение индекса Стоимость опциона – премия, умноженная на денежный множитель, устанавливаемый биржей (например 100 долл. или 10 фунтов стерлингов) Минимальное изменение цены (тик) соответствует минимальному изменению индекса Минимальное изменение стоимости опциона равно произведению тика и денежного множителя Период, на который заключается опцион, - обычно три месяца Исполнение опциона – физическая поставка отсутствует, расчет по контракту производится в соответствии с разницей между ценой исполнения и рыночным значением индекса в день исполнения

49 Биржевые опционы на валюту Актив контракта: валюты из числа тех, на которые заключаются фьючерсные контракты. Особенности контракта: валютные опционы выступают как класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободноконвертируемых валют по отношению к национальной(исходной) валюте. Единицей торговли служит заданная сумма соответствующей валюты, например, долл.США и т.п. Ценой исполнения опциона является курс валюты, премия устанавливается в расчете на единицу валюты. Исполнение опциона может осуществляться как путем физической поставки соответствующей валюты, так путем уплаты разницы между рыночным валютным курсом, представляющим собой цену исполнения биржевого опциона.

50 Процентные опционы Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различных долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций, обычно федерального правительства и местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств Стандартная конструкция соответствует стандартной конструкции индексного опциона с тем лишь отличием, что при исполнении процентного опциона может осуществляется «физическая» поставка лежащих в его основе долговых обязательств.

51 Биржевые опционы на фьючерсные контракты Активы контракта: существующие виды фьючерсных контрактов Стандартная конструкция опциона на фьючерсный контракт: Размер опционного контракта – один фьючерсный контракт соответствующего вида Премия(цена опциона) – в денежных единицах за единицу актива фьючерсного контракта Минимальное изменение цены в соответствии со спецификацией за единицу актива Минимальное изменение премии – произведение тика на количество единиц актива фьючерсного контракта Месяцы поставки – в соответствии со спецификацией; обычно соответствует месяцам поставки по фьючерсному контракту Форма расчетов – фьючерсная система расчетов на основе переменной маржи Порядок исполнения два варианта: - Заключение фьючерсного контракта с тем же сроком исполнения, т.е. месяцем поставки, что и месяц поставки биржевого опциона, по цене, равной цене исполнения биржевого опциона - выплата (получение) разницы во фьючерсных ценах (т.е. между текущей рыночной ценой фьючерсного контракта и ценой, по которой он был заключен, или ценой исполнения биржевого опциона на данный фьючерс)

52 Специфика сущности биржевого опциона на фьючерсные контракты Биржевой опцион на фьючерсный контракт дает право заключить соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона, т.е. Исполнение такого опционного контракта означает не право, как обычно, купить(продать) какой-то актив, а право заключить новый биржевой контракт. Фактически это означает, что биржевой опцион обменивается на фьючерсный контракт, или заменяется другим видом контракта. Следовательно, в основе данного вида биржевого опциона лежит не сделка (договор) купли-продажи, а сделка мены, обмена, или сделка (договор своп)

53 Специфика исполнения биржевого опциона на фьючерсный контракт она характерна для двух операций: Открытие фьючерсной позиции покупатель колла на соответствующий фьючерсный контракт имеет право стать покупателем по этому фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения (истечения) биржевого опциона, и с фьючерсной ценой, равной цене исполнения колла, а продавец колла обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту с теми же характеристиками Покупатель пута на соответствующий фьючерсный контракт имеет право стать продавцом по этому фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения биржевого опциона, и с фьючерсной ценой, равной цене исполнения пута, а продавец пута обязан стать покупателем по этому же фьючерсному контракту с теми же характеристиками Расчет переменной маржи Биржевой опцион будет исполнен, если в случае колла рыночная цена актива больше цены исполнения, а в случае пута – цена исполнения выше рыночной цены. Следовательно, если исполняется биржевой колл, то на расчетный счет его покупателя, который теперь превратился в покупателя фьючерса, зачисляется переменная маржа(разница между рыночной ценой и и ценой исполнения, а расчетного счета продавца колла, который стал продавцом по фьючерсу, списывается аналогичная сумма. если исполняется пут, то на расчетный счет его покупателя зачисляется переменная маржа( разница между ценой исполнения и рыночной ценой, т.к. первая выше второй), с расчетного же счета продавца пута списывается аналогичная сумма

54 Пример (расчет переменной маржи( см. слайд «Специфика исполнения биржевого опциона на фьючерсный контракт»)) Покупатель американского январского колла на один фьючерсный контракт на поставку в январе 100 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. за акцию, заплатив премию в размере 1000 руб. ( из расчета 10 руб. за одну акцию), получил право до (или на) дату истечения январского колла заключить январский фьючерсный контракт на покупку 100 акций по цене 100 руб. за одну акцию. Ему будет выгодно воспользоваться своим правом, если рыночная цена акции превысит сумму цены исполнения и уплаченной премии, т.е. превысит 110 руб. если, например, рыночная цена акции к январю поднимется до 120 руб., то исполнить свой биржевой опцион, т.е. получить позицию покупателю по фьючерсу с ценой 100 руб. желая получить свою прибыль, торговец закроет обратной сделкой свою фьючерсную позицию, и его доход от фьючерсной сделки составит: 120 руб. – 100 руб.= 20 руб. на каждую акцию. Его чистый доход будет меньше на сумму уплаченной по коллу премии, т.е. Составит: 20 руб. -10 руб.=10 руб. в расчете на одну акцию или 1000 руб. за всю операцию (без учета комиссионных и других операционных расходов

55 Американский и европейский опционы В зависимости от времени, на которое покупателю опциона предоставляется право выбора, опционы делятся на: -американские, исполнение которых возможно в любой момент времени до или на дату окончания срока их действия (дату экспирации) - европейские, исполнение которых возможно только на дату окончания срока их действия Различия американского и европейского опционов:американский опцион фактически предоставляет его владельцу (покупателю опциона) дополнительное право выбора – право выбора даты исполнения контракта наряду с правом исполнения или неисполнения опционного договора; европейский же опцион либо автоматически должен быть исполнен на дату экспирации, если приносит прибыль, либо его покупатель его автоматически не исполняет, если имеет место потенциальный убыток для него.

56 Опцион колл (call option) Опцион колл представляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Для покупателя опциона колл можно сформулировать общее правило действия: опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта (европейский) опцион или на любой момент его действия (американский) выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения. Прибыль держатель опциона получит тогда, когда курс актива превысит сумму цены исполнения и премии, уплаченной продавцу. Чем выше по сравнению с ценой исполнения опциона спотовая цена базисного актива, тем больше выигрыш покупателя, так как он исполнит опционный контракт по меньшей цене и продаст базисный актив на спотовом рынке по более высокой цене. Наиболее известный опционный контракт – это опцион колл на акции. В опционном контракте оговариваются следующие моменты: Компания, акции которой могут быть куплены Число приобретаемых акций Цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения, или цена страйк Дата истечения контракта

57 Опцион пут (put option) Опцион пут дает право покупателю опциона продавать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Покупатель приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива. Общее правило действия для покупателя опциона пут сформулировать можно следующим образом: опцион пут исполняется, если к моменту истечения срока действия контракта (европейский опцион) или на любой момент его действия (американский опцион) спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения. Максимальный проигрыш для покупателя опциона пут составляет лишь уплаченной премии, выигрыш может быть большим, если спот-цена базисного актива сильно падает.

58 Цена опциона Опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену исполнения ( цену страйк), цена исполнения цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив. Так, заплатив премию в размере 10 руб. в расчете на одну акцию, покупатель трехмесячного опциона на покупку (колла) получает право в течение 3 мес. купить 100 акций данного вида по цене 100 руб. за одну акцию ( цена исполнения, или цена страйк) или ничего не покупать, потеряв при этом выплаченную премию общим размером 1000 руб.(100 акций *10 руб.) опцион Премия опциона Цена исполнения опциона

59 Опционная премия Опционная премия (option premium) – простой и полностью не возвращаемый платеж покупателя опциона продавцу за права, передаваемые опционом.Премия содержит в себе два основных элемента:внутренняя и временная стоимости. В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого внешне является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток. Например, цена трехмесячного фьючерсного контракта на покупку 100 акций компании А есть рыночная цена поставки одной этой акции через 3 месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта – это премия, которую покупатель опциона уплачивает сейчас его продавцу и которая составляет лишь небольшую часть ( несколько процентов) рыночной цены одной акции.

60 Временная стоимость опциона Временная стоимость опциона есть разница между его премией и внутренней стоимостью. Временная стоимость тем выше, чем больше времени остается до окончания срока действия опциона. Это объясняется тем, что временная стоимость отражает вероятностный уровень колеблемости цены актива опциона, или уровень рыночного риска этого актива. Чем больше временной срок остается до исполнения опциона, тем выше вероятность того, что может произойти более крупное отклонение текущей цены от ее среднего значения, или, что риск, присущий активу, может достичь своих наибольших расчетных значений либо выйти за их границы. Опционные контракты заключаются в ситуации, когда внутренняя стоимость отсутствует или не превышает суммы премии.

61 Внутренняя стоимость опциона Внутренняя стоимость колла есть разница между рыночной ценой базисного актива и ценной исполнения актива.(для колла) Если опцион имеет внутреннюю стоимость, т.е. он может быть исполнен с прибылью, его называют «опцион при деньгах». Если опцион не имеет внутренней стоимости, его называют «опцион без денег» Внутренняя стоимость опциона колл С к = ц а – ц и Ц а – текущая цена актива биржевого опциона(цена спот) Ц и – цена исполнения биржевого опциона (цена страйк) Если ц а >ц и, то такой опцион колл называется «опцион при деньгах»,так как его немедленное исполнение позволяет покупателю колла получить прибыль: купить у продавца опциона актив пр цене исполнения, а затем продать его на первичном рынке по текущей рыночной цене, которая выше, чем цена страйк. Если ц и = ц а,,то такой опцион колл называют «нулевой опцион», или «ни прибыли, ни убытка» Если ц а < ц и,, то такой опцион колл называется «опцион без денег», или «опцион с убытком» Внутренняя стоимость опциона пут, наоборот, есть разница между ценой исполнения и ценой спот. Внутренняя стоимость опциона пут С к = ц и – ц а

62 Торговля опционными контрактами Заключение опционной сделки: биржевой опционный контракт заключается на бирже в соответствии с правилами торговли на ней. Это может быть и открытый торг, и дилерская торговля, и заключение сделок по компьютерным сетям данной биржи. Регистрация опционной сделки: оформление заключенной опционной сделки производится через расчетную палату биржи, которая становится общим посредником, или противоположной стороной, для каждой стороны опционного контракта

63 Три типа опциона Валютные – в основе этих опционов лежит купля-продажа валюты; Фондовые – сходным активом данных опционов являются акции, облигации и индексы; Фьючерсные – опционы на куплю- продажу фьючерсных контрактов.

64 Экзотические опционы Барьерные опционы; Бинарные опционы; Экстремумы; Лестничные и степенчатые опционы.

65 Барьерные опционы Барьерные опционы (Barrier Op-tions) - это опционы, выплаты по которым зависят от того, достигла ли цена базисного актива за время существования опциона определенного ценового уровня или нет. Соответствующий ценовой уровень может рассматриваться как триггер, который либо опцион, либо (поэтому одно из альтернативных названий барьерных опционов - Trigger Options). Первому случаю соответствует класс барьерных опционов knock-in, второму - knock-out.

66 Бинарные опционы Бинарные опционы (Binary Op-tions) названы так из-за возможности только двух исходов: либо держатель не получает ничего, либо получает заранее определенную сумму. Бинарные опционы в чистом виде могут считаться сделками-пари, что отражено даже в одном из их названий (Bet Options). Еще одно название (Digital Options). Бинарный опцион дает его держателю право получения фиксированной суммы, если текущая цена актива на дату исполнения (истечения в случае европейского опциона) будет выше (бинарный колл- опцион) или ниже (бинарный пут-опцион) страйковой цены.

67 Экстремумы Экстремумы, или опционы на экстремумы (Options on Extremes, Extremes) - еще один вид экзотических опционов, зависящих от ценовой истории. Иногда их называют оптимальными опционами (Optimal Options, Optimals). Они созданы специально, чтобы реализовать давнюю мечту любого трейдера: купить на самом минимуме, продать на самом максимуме.

68 Лестничные и ступенчатые опционы Соединение характеристик дискретного лук-форварда с барьерным опционом дает нам лестничный опцион (Ladder Option) и ступенчатый опцион (Step Option). Лестничный опцион также позволяет закрепить покупателю уже опционную прибыль, но, в отличие от ratchet-опционов, фиксинг приурочен не к определенным датам, а к моментам, когда цена пробивает установленные уровни. Ступенчатые опционы, напротив, позволяют как бы убыточную опционную позицию, т.е. если цена базисного актива падает до определенного уровня, ступенчатый опцион (Step-Down Option; обратный ему Step-Up Option) фиксирует новую, более низкую страйковую цену.

69 Виды свопов Процентный своп – это соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в одно валюте, но рассчитанными на различных основах (фиксированная процентная ставка обменивается на плавающую, и наоборот). Валютный своп - это соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в различных валютах, рассчитанных на одной или разных основах.

70 Определение свопа Своп – это соглашение, заключаемое на определенный срок, каждая из сторон которого обменивает имеющиеся у нее рыночное обязательство на необходимое ей обязательство; - соглашение, в котором каждая сторона занимает одновременно противоположные (длинную и короткую) позиции, различающиеся по способу фиксации цены (курса, процентной ставки) одного и того же или разных активов; - соглашение, стороны которого одновременно занимают позиции и продавца, и покупателя или и должника, и кредитора; - соглашение об обмене активами и выплате платежей на его основе, или только о выплате платежей на его основе; - соглашение об обмене активами, сводящееся только к урегулированию разницы в их ценах (курсах, процентных ставках).

71 Покупатель и продавец свопа Покупатель свопа, или владелец длинной позиции, - это участник соглашения, уплачивающий фиксированную цену (ставку); - владелец актива с плавающей (изменяющейся, рыночной) ценой; - сторона свопа, которая покупает (берет в долг) актив по фиксированной в свопе цене, а продает (отдает взаймы) актив по рыночной цене на дату(ы) исполнения свопа; - лицо, которое может получить доход от роста ценностного показателя актива свопа во времени; - сторона свопа, которая должна производить платежи по фиксированной цене (курсу, ставке), а получать платежи по рыночной цене. Продавец свопа, или владелец короткой позиции, - это участник соглашения, уплачивающий рыночную (плавающую) цену (ставку); - владелец актива с фиксированной ценой; - сторона свопа, которая покупает актив с рыночной ценой, а продает свой актив с фиксированной в свопе ценой (курсом, ставкой); - лицо, которое может получить доход от снижения ценностного показателя актива свопа во времени; - сторона свопа, которая должна производить платежи по рыночной цене (курсу, ставке), а получать платежи по фиксированной цене.

72 Понятие продавца и покупателя свопа В сделке купли-продажи покупатель – лицо, оплачивающее товар и владеющее деньгами, продавец – владелец товара (продаваемого актива). В сделке займа одной стороной является должник, или лицо берущее актив (обычно деньги) в долг, и кредитор, или владелец денег, отдаваемых взаймы. Условно можно было бы по аналогии с куплей-продажей актива называть должника покупателем (он платит проценты), а кредитора – продавцом (он получает проценты). В свопе ситуация сложнее. Каждая его сторона одновременно занимает и позицию покупателя (должника), и позицию продавца (кредитора). Поэтому они не различаются по отношению к активу соглашения, как это имеет место в договорах купли-продажи или займа. Их главное различие состоит в порядке фиксации цен актива свопа, по отношению к которому покупатель – это лицо, которое получает доход в случае, если цены на актив растут, т.е. если цена его покупки ниже, чем последующая цена его продажи. Продавец – это лицо, стратегия которого строится на обратной динамике цен, т.е. если цена продажи его актива окажется выше, чем цена последующей покупки актива. В результате: если сторона свопа получает доход при росте цены актива по отношению к какому-то ее фиксированному (или базовому) значению, то такая ситуация на рынке типична для покупателя актива, а потому данную сторону принято называть «покупатель свопа». если сторона свопа получает доход при снижении цены актива по отношению к какому-то ее фиксированному (или базовому) значению, то такая ситуация на рынке типична для продавца актива, а потому данную сторону принято называть «продавец свопа». Если ни одна из цен (процентных ставок, курсов) не является фиксированной в свопе, то деление его сторон на продавца и покупателя теряет экономическую основу и, если это требуется, устанавливается по их соглашению.

73 Виды цен на активы свопа Фиксированная цена – это цена (курс, процентная ставка) актива (одного или активов) свопа, значение которой заранее задано и не меняется на протяжении срока действия свопа. Плавающая цена – это текущая рыночная цена (курс, процентная ставка) актива (одного из активов) свопа на момент(ы) его исполнения.

74 Форма свопового контракта Своповый контракт – это не самостоятельный (отдельный) контракт по типу фьючерсного или опционного контракта, а представляет собой достаточно сложное рыночное соглашение, оформляемое пакетом контрактов, договоров. Главное состоит в том, что все это договора между одними и теми же сторонами, но занимающими в них противоположные позиции, которые в свою очередь различаются прежде всего тем, как в них фиксируется цена актива, или предмета, каждого договора. Каждая сторона свопа всегда имеет двустороннее обязательство, в отличие от обычного контракта, в котором каждая сторона имеет только одно обязательство или занимает только одну из двух возможных позиций: либо позицию покупателя (должника), либо позицию продавца (кредитора). Своп-контракт – название определенного типа рыночных соглашений, а не название какого-либо особого вида рыночного контракта.

75 Экономический механизм свопа Экономический механизм свопа. Механизм действия свопа, как правило, сводится к трем моментам: не предусматривается собственно обмен (передача) активов ввиду их полной идентичности; исключение могут составлять различные активы: разные товары или разные валюты; исполнение производится путем урегулирования разницы между ценностными характеристиками актива (активов) свопа; на протяжении срока действия свопа может предусматриваться одна или несколько дат, на которые производится исполнение обязательств.

76 Характер обязательств свопа Каждая сторона своп-контракта может иметь либо твердые, неизменные в течение определенного времени обязательства, либо плавающие, изменяющиеся под влиянием рыночных факторов обязательства. Речь идет прежде всего об обязательствах относительно уровня цены актива, процентной ставки, валютного курса.

77 Цель свопа Своп заключается в том случае, если его стороны имеют какие-либо рыночные обязательства, чаще всего по выплате (получению) определенных процентных платежей, но по тем или иным причинам желали бы на определенный промежуток времени иметь иные обязательства. По каким- то причинам или соображениям стороны не желают избавляться от имеющихся обязательств (например, это может привести к потере основного капитала), но они хотели бы обменять их на обязательства, более подходящие им с учетом текущей рыночной ситуации. Своповые контракты есть тот инструмент рынка, который позволяет осуществить этот обмен имеющимися и требуемыми обязательствами.

78 Простая модель свопа для товарного актива Простейшая модель свопа для товарного актива состоит в одновременном заключении и через установленный срок одновременном исполнении двух контрактов товарного рынка, содержание которых таково: сторона А покупает на срок у стороны Б актив Х по цене Цф, значение которой задано в данном контракте; сторона А продает в те же сроки стороне Б актив Х (или У) по цене Цр, которая есть рыночное значение цены актива на момент исполнения обоих контрактов. Через установленный свопом промежуток времени (одинаковый для обоих договоров) происходит следующее: если активы контрактов одинаковы, то передача актива от А к Б и обратно не производится ввиду ее полной бессмысленности; в результате производится лишь выплата разницы в ценах: если Цр > Цф, то сторона Б выплачивает эту разницу стороне А; если Цр < Цф, то сторона А выплачивает эту же разницу стороне Б; если активы контрактов разные, то в зависимости от условий контрактов (желания их сторон) передача активов происходит или не происходит; выплата разницы в стоимости активов по соответствующим ценам производится в том же порядке (на момент заключения свопа стоимость актива Х равнялась стоимости актива У, где стоимость есть произведение количества каждого актива на его цену).

79 Простая модель свопа для денежного актива Простейшая модель свопа для денежного актива состоит в одновременном заключении и через установленный срок одновременном исполнении двух контрактов ссудного рынка, содержание которых таково: · сторона А обязуется передать в ссуду стороне Б денежную сумму Х на определенный срок на условиях уплаты последней рыночного значения процентной ставки на момент исполнения свопа (Пр); · сторона А обязуется взять взаймы у стороны Б такую же денежную сумму ставки (Пф) на момент исполнения обоих контрактов. Через установленный свопом промежуток времени (одинаковый для обоих договоров) происходит следующее: поскольку активы обоих контрактов всегда одинаковы, то осуществлять переводы денежных сумм от А к Б и обратно нет необходимости; в результате производится лишь выплата разницы в уровнях процентных ставок в расчете на денежную сумму Х: если Пр > Пф, то сторона Б выплачивает эту разницу стороне А; если Пр < Пф, то сторона А выплачивает эту же разницу стороне Б.

80 Доход по свопу В количественном выражении он представляет собой разницу между ценами (курсами, процентными ставками) актива (активов) соглашения. Из содержания договоренностей свопа всегда понятно, кто будет получателем этой разницы при том или ином соотношении цен (курсов, ставок) актива (активов) свопа.

81 Особенности рынка своповых контрактов Рынок свопов (своповых контрактов) нигде не регламентируется со стороны государства, что служит одной из причин его бурного роста как в количественном (по объему сделок), так и в качественном (по числу нововведений на нем) отношениях. Главное место на рынке свопов занимают банки (своп-банки), осуществляющие операции со свопами (своп-операции) и, как правило, являющиеся одной из сторон сделки. Свопы относятся к классу срочных сделок, или срочных контрактов, так как они заключаются на несколько лет. Однако, в отличие от фьючерсных контрактов, они не обращаются на биржах и не являются биржевыми сделками. Типовые условия заключения свопов разрабатываются рядом международных профессиональных организаций, например, Международной ассоциацией своповых дилеров (International Swap Dealers Association – ISDA), Ассоциацией британских банкиров (British Bankers Association) и др. Стандартизация своповых контрактов создает условия для функционирования их вторичного рынка, организуемого своп-банками на основе определения своп-курсов, или цен на свопы. Вторичный рынок позволяет одной из сторон свопа досрочно прекратить обязательства по нему, если заключенный своп по каким-либо причинам перестал ее удовлетворять. Результатом в зависимости от произошедших на рынке изменений будет либо выигрыш, либо проигрыш для «уходящей» стороны. Однако в целом вторичный рынок свопов не идет ни в какое сравнение с фьючерсным рынком.

82 Особенности работы со своповыми контрактами Для дилера по свопам необходимо, чтобы совокупность своповых соглашений, заключенных при его посредничестве, обеспечивала его прибыль и была сбалансирована по денежным потокам с учетом объемов и времени в целом (а не обязательно по отдельному своп-контракту) при заданном уровне риска всего портфеля его своп-контрактов. Дилеру совсем не обязательно иметь эквивалентные противоположные свопы относительно дат расчетов, длительности контрактов, видов своповых соглашений. Речь идет о работе дилера как о работе с единым портфелем этих контрактов, подобно работе с портфелем ценных бумаг. В этом случае появляется эффект синергии, преимуществ общего над частным, отдельным. Увеличение объемов торговли небиржевыми производными инструментами было бы совершенно невозможно на индивидуальной основе, а на общей, совокупной основе проявляется возможность компенсировать убытки прибылями, уменьшать риски и т.п. Это возможно лишь при достаточно больших объемах заключаемых своповых контрактов, в которых стороной выступает бенк-дилер, подобно тому, как расчетная палата по сути есть биржевой дилер фьючерсного рынка.

83 Процентный своп 1. Соглашение о будущей процентной ставке (контракт FRA) (Future Rate Forward Agreement) – это соглашение, в котором на установленную дату в будущем одна сторона обязуется уплатить вперед другой стороне фиксированную процентную ставку по определенному денежному депозиту в обмен на обязательство этой другой стороны уплатить ей тоже вперед по такому же денежному депозиту плавающую (рыночную) процентную ставку. 2. Многопериодный процентный своп: это своп, стороны которого неоднократно обмениваются своими процентными обязательствами на протяжении срока его действия. - соглашение, согласно которому одна сторона получает от другой его стороны положительную разницу между рыночной процентной ставкой и фиксированной в контракте ставкой процента в расчете на одну и ту же денежную сумму и уплачивает ее, когда она принимает отрицательное значение. 3. Процентный валютный своп: это процентный своп-контракт, предметом которого являются долговые обязательства в разных валютах.

84 Валютный своп 1. Валютный форвард как основа валютного свопа – это форвардный контракт купли- продажи иностранной валюты. 2. Валютная своп-операция – это одновременная покупка и продажа одного и того же количества валюты при условии несовпадения времени расчетов по ним; - пакетное соглашение, состоящее из кассового и форвардного валютных контрактов, каждая сторона которого занимает позицию покупателя в одном из контрактов и позицию продавца в другом контракте; - - покупка (продажа) валюты на ближайшую дату с одновременной продажей (покупкой) ее же через определенный период времени. 3. Форвардное валютное соглашение (контракт FXA) – это контракт, в соответствии с которым одна его сторона получает разницу между действующими форвардными валютными курсами на момент заключения контракта и спотовым и форвардным валютными курсами на момент расчета по контракту, другая – уплачивает эту разницу. Покупатель контракта FXA – это сторона, покупающая валюту по ближней форвардной валютной ставке на дату заключения контракта и продающая ее по дальней форвардной валютной ставке на туже дату. Продавец контракта FXA – это сторона, продающая валюту по спотовому валютному курсу на дату расчета по контракту и покупающая ее по дальней форврдной валютной ставке на ту же дату.

85 Торговый своп Торговый своп: это своп, стороны которого обмениваются имеющимися у них товарными обязательствами.

86 Свопционы Свопцион, или опцион на своп – это контракт, одна из сторон которого за определенную плату получает право через определенный промежуток времени заключить с другой стороной своповый контракт на заранее определенных условиях или не заключить его; - опционный контракт, предметом которого является своповый контракт.

87 Общая схема денежных потоков по свопу с участием банка-свопового дилера Сторона А заключает с банком своповый контракт, согласно которому она должна перечислить ему денежную сумму «х+а», а банк должен перечислить стороне А денежную сумму «у». Сальдовый платеж составляет «у-(х+а)» и перечисляется стороне А, если он больше нуля, или перечисляется банку, если он меньше нуля. Сторона Б заключает с банком своповый контракт, согласно которому она должна перечислить ему денежную сумму «у+b», а банк должен перечислить стороне А денежную сумму «x». Сальдовый платеж составляет «x-(y+b)» и перечисляется стороне А, если он больше нуля, или перечисляется банку, если он меньше нуля. Доход банка всегда равен «а+b» независимо от его взаимоотношений со сторонами А и Б. Описанную схему движения денежных потоков по своповому контракту можно показать на рисунке (рис.1). Рынок свопов Реальный рынок А Банк Б Получение х+а или выплата у Получение у+b или выплата х х+ах уУ+b

88 СОГЛАШЕНИЯ О БУДУЩЕЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКЕ Своп на один ближайший плавающий платеж имеет специальное название -, или форвардное соглашение о процентных ставках (Forward Rate Agreement, FRA). Это соглашение относится к инструментам денежного рынка и заключается на величину будущей эталонной процентной ставки. Стоит обратить внимание на одно техническое отличие между свопом и FRA: при заключении своп- соглашения первый платеж оказывается зафиксированным и равным соответствующей процентной ставке, в то время как FRA заключается на будущий фиксинг. Таким образом, годичный своп на 6М LIBOR состоит из одного фиксированного платежа против полугодичного платежа по уже известной ставке 6M LIBOR и форвардного 612 платежа (LIBOR, начинающийся через 6 месяцев и заканчивающийся через 12). Очевидно, что этот своп может быть захеджирован через покупку контракта на 612 FRA. Контракт на рынке FRA фактически является игрой на величину эталонной ставки в будущем. Например, котировка 36 (3,77 - 2,83) на PRIBOR означает, что сторона, выставившая котировки, готова поспорить, что трехмесячная ставка PRIBOR через 3 месяца не будет выше 3,77% и не будет ниже 2,83%. Другая сторона может использовать это для хеджирования или, при наличии собственного мнения и азарта, заключить контракт из спекулятивных соображений. Если трейдер считает, что 3М PRIBOR через месяц будет выше 3,77%, то он открывает позицию (покупает FRA) и обещает заплатить 3,77% против 3M PRIBOR через 3 месяца. Сделка заключается, и через 3 месяца, после фиксации трехмесячного PRIBOR, на день, оговоренный в контракте как ссылочный день, происходит взаимный расчет для уравнивания позиций. При этом перечисляется только разница между оговоренной и зафиксированной ставками, умноженная на номинальную сумму (Notional Amount) сделки и скорректированная на расчетный фактор (Day Count Factor). Таким образом, если ставка была зафиксирована на уровне 3,85% при номинале сделки CZK100мм, учитывая, что инструменты денежного рынка котируются с расчетным фактором A/360, противоположная сторона будет должна перечислить банку трейдера следующую сумму: (3,85 - 3,77)/100 x 91/360 = 20222,22 чеш. крон. Таким образом, рынок FRA позволяет открывать спекулятивные позиции на повышение или понижение краткосрочных процентных ставок, не отвлекая денежные ресурсы. Другим использованием может быть хеджирование инструментов с процентным риском. Немаловажно, что рынок FRA представляет индикатор, показывающий мнение рынка о направлении движения процентных ставок.

89 Оценка свопа и торговля им Основополагающим принципом при оценке заключаемых свопов и при расчете прибылей и убытков по уже заключенным сделкам является положение, что на момент заключения сделки текущая величина соглашения равна нулю. Иначе говоря, дисконтированные величины денежных потоков с фиксированной и плавающей ставками равны. (На финансовом слэнге эти потоки называют - legs). Поскольку оба потока по разному реагируют на изменение величины процентной ставки (дельта-риск), на изменение формы кривой доходности и другие параметры, то сразу после сдвига или изменения кривой доходности заключенная своп-сделка приобретает положительную или отрицательную величину. На настоящий день стандартная методика оценки состоит из нахождения дисконтных факторов (Discount Factors) и вычисления безкупонной кривой доходности (Zero Coupon Curve) на основании текущих ставок (Par Curve) последовательным дисконтированием. Дисконтным фактором называется текущая цена одной платежной единицы в будущем. Например, для одногодичного с одним платежем свопа дисконтный фактор (D1Y) находится из формулы: 1 = D1Y (1 + r1Y). При этом одногодичная безкупонная ставка (R1Y) будет равна текущей ставке (r), так как платежей в этот период не производилось: D1Y = 1/(1 + R1Y) = 1/(1 + r). Двухгодичный дисконтный фактор (D2Y) свопа с двумя платежами вычисляется после вычитания из доллара дисконтированного первого купона с последующим дисконтированием разницы. То есть один доллар через 2 года равен дисконтному фактору плюс сумма дисконтированных процентных выплат: 1= D1Yr2Y + D2Y(1 + r2Y). Двухлетняя безкупонная ставка (R2Y) представляет собой ежегодную доходность, при которой в отсутствие купонных платежей текущая цена, которой стоит сегодня D2Y, превратится в 1 через два года. Она находится из дисконтного фактора по следующей формуле: D2Y = 1/(1 + R1Y)2. Одно из преимуществ дисконтных факторов - простота интерпретации форвардных ставок. Если сегодняшняя цена 1 доллара через год - это одногодичный дисконтный фактор (D1Y), а цена 1 доллара через два года - это двухгодичный дисконтный фактор (D2Y), то форвардная годичная ставка через год (FF1Y1Y) - это разница одногодичного и (D1Y) и двухгодичного дисконтного факторов (D2Y): FF1Y1Y = D1Y - D2Y. Поскольку текущая кривая доходности состоит из отдельных точек, для вычисления дисконтных факторов (Present Value Factors) между точками применяются различные методы интерполяции. Наиболее часто используется интерполяция, при которой форвардная ставка предполагается постоянной между двумя точками. При этом дисконтный фактор для любой точки между точками интерполяции вычисляется как средневзвешенное двух ближайших известных дисконтных факторов. Если известны два дисконтных фактора (D1, D2) и количество дней между ними и точкой интерполяции (d1 и d2 соответственно), то интерполированный дисконтный фактор (DX) рассчитывается по следующей формуле: DX = (D1d2 + D2d1)/(d1 + d2). Дисконтные факторы позволяют очень наглядно и легко оценить ожидаемые плавающие платежи соответствующими форвардными ставками. Разница текущих (дисконтированных) величин фиксированных платежей и предполагаемых форвардных платежей по переменной ставке (двух свопа) дает оценку прибыли/убытка по сделке. Эта оценка также позволяет в любой момент по взаимному соглашению прервать действие свопа и произвести расчеты по рыночной цене. Поскольку все вычисления проводятся из своп-кривой, текущие котировки (ставка по фиксированным платежам) автоматически вычисляются так, что начальная величина свопа равна нулю. Трейдер обладает возможностью как платить, так и получать фиксированную процентную ставку. Таким образом, при торговле свопами трейдер, так же как и в случае с FRA, делает ставку (takes a view) на величины будущих процентных ставок.

90 Применение свопов Цели применения свопов могут быть разные: хеджирование, или снижение риска – процентного, валютного и т.п.; выравнивание и стабилизация потоков платежей во времени, уменьшение налогообложения, снижение расходов на управление портфелем ценных бумаг, особенно при его реструктуризации; валютно-финансовый арбитраж, т.е. получение безрисковой прибыли из-за разницы на рынках между процентными ставками в разных валютах, в разных странах; спекуляция и даже для получения убытка, если это необходимо для решения некоторых вопросов налогообложения и др. Однако сравнение с фьючерсным рынком показывает, что если на последнем преобладают спекулятивные операции, то на рынке свопов преобладающей целью является хеджирование. Используя условия и рис. 1, применение своп-контракта можно выразить в виде следующих моделей: условия хеджирования с помощью свопов: «у» примерно равен обязательствам стороны А на рекламном рынке, «х» примерно равен обязательствам стороны Б на рекламном рынке; условия арбитража на основе свопа: у>х+а, где х+а – денежные поступления стороны А с реального рынка, х>у+b, где у+b - денежные поступления стороны Б с реального рынка, условия спекуляции на основе использования свопов: у>х+а – если сторона А не имеет связи с реальным рынком в рамках данного свопа, х>у+b - если сторона Б не имеет связи с реальным рынком в рамках данного свопа.

91 РЕПО ( пролонгационные сделки, являющиеся разновидностью краткосрочного форвардного контракта) Репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. Операция репо представляет собой внебиржевую срочную сделку. Обратное репо – это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене.

92 Наиболее распространенные задачи сделок РЕПО для заемщика - это покрытие временно образовавшегося дефицита рублевой ликвидности; для кредитора - размещение избыточных средств на короткие сроки под рыночный процент.

93 Виды сделок РЕПО Двухсторонние сделки - ценные бумаги переводятся их покупателю, что способствует минимизации кредитного риска покупателя. Но затраты на осуществление таких сделок могут быть существенными. Трехсторонние сделки - ценные бумаги передаются третьей стороне, которая проверяет качество ценных бумаг и несет ответственность за правильное исполнение договора, получая за это комиссионное вознаграждение. «Доверительное РЕПО» - ценные бумаги находятся у продавца, что способствует снижению затрат по переводу ценных бумаг, однако кредитный риск при этом существенно возрастает.

94 Котирование РЕПО Для того чтобы обозначить какую именно операцию намеривается провести участник торгов, он выставляет заявку по указанным условным ценным бумагам в Bid (намерение предоставить кредит) или Ask (получить кредит). Для отделения котировок репо от обычных биржевых заявок котировки репо выставляются по кодам ценных бумаг, отличающихся от кодов обычных бумаг наличием знака "+" или "-" в первой позиции кода ценной бумаги. Условная ценная бумага с кодом Используется участником для обозначения своего намерения провести операцию Lend Securities или Borrow Securities (соответственно, заем ценных бумаг под залог денег или кредитование ценными бумагами под залог денег). Условная ценная бумага с кодом Используется для обозначения намерения провести операцию Lend Money или Borrow Money (соответственно, заем денег под залог ценных бумаг или кредитование деньгами под залог ценных бумаг ).

95 Условная ценная бумага РЕПО-рубли Имеет код и используется для обозначения намерения провести операцию Borrow money или Lend money с любой ценной бумагой. Выставление индикативной котировки означает готовность занять рубли под залог любых ценных бумаг или кредитование рублями под залог любых ценных бумаг.

96 Заключение сделки РЕПО Сделки с условием обратного выкупа заключаются только на основании поданных Участниками торгов адресных заявок, по итогам переговоров. Подготовка Участником торгов адресной заявки осуществляется путем заполнения полей формы "Repo report" на экране рабочей станции торговой системы. Информация о поступлении в торговую систему адресной заявки доводится только до указанного в ней другого Участника торгов. Участник торгов, получивший информацию об адресной заявке, обязан в течение 10 минут после получения информации направить в торговую систему встречную адресную заявку. Если участник не сделал этого, то инициатор имеет право снять свою заявку, однако при желании инициатора не акцептованная заявка может находиться в системе до конца торгов. Сделка с условием обратного выкупа заключается при наличии встречных по отношению друг к другу заявок. Участниками торгов, заключившими сделку, являются Участники торгов, объявившие данные заявки.

97 Внесение изменений в сделку РЕПО До окончания торговой сессии дня, в который должна быть заключена обратная сделка, Участники торгов, заключившие сделку с условием обратного выкупа, вправе изменить день заключения и цену обратной сделки. По итогам переговоров Участник торгов, указавший в заявке на совершение сделки с условием обратного выкупа идентификатор LM или LS, первым подает в торговую систему адресную заявку, подготовленную путем заполнения полей формы "Repo report" на изменение сделки с условием обратного выкупа. Участник торгов, указавший в заявке на совершение сделки с условием обратного выкупа идентификатор BM или BS, обязан в течение 10 минут после получения информации о поступлении заявки направить в торговую систему встречную адресную заявку, с аналогичными изменениями.

98 Расторжение сделки РЕПО с условием обратного выкупа Расторжение сделки с условием обратного выкупа осуществляется в соответствии с требованиями действующего законодательства РФ. Соглашение о расторжении сделки с условием обратного выкупа заключается Участниками торгов в письменном виде. При этом Участники торгов обязаны уведомить об этом биржу не позднее дня, в который такое Соглашение было заключено.

99 Порядок заключения обратной сделки РЕПО Подготовка Участником торгов адресной заявки осуществляется путем заполнения полей формы "Repo report" на экране рабочей станции торговой системы. Для заключения обратной сделки Участники торгов подают в торговую систему адресные заявки. Первым не позднее, чем за 15 минут до окончания торговой сессии, обязан подать заявку. Участник торгов, который в заявке на совершение сделки с условием обратного выкупа указал идентификатор BM или BS. Участник торгов, указавший в заявке на совершение сделки с условием обратного выкупа идентификатор LM или LS, обязан в течение 10 минут после получения информации о поступлении заявки направить в торговую систему встречную адресную заявку.

100 РЕПО ЦБР Отдельным сегментом рынка РЕПО является совершение таких операций Центральным банком России под залог ГКО/ОФЗ. И хотя формально принцип совершения таких сделок практически не отличается от операций между профессиональными участниками, цели, которые ставят себе контрагенты в данный момент, совсем иные. Для Центрального банка механизм сделок РЕПО является инструментом регулирования текущей банковской ликвидности. Причем Банк России осуществляет как прямое РЕПО, так и обратное, т.е. предоставляет кредиты банкам или привлекает свободные деньги с рынка. Тем самым в зависимости от ситуации на денежном рынке либо принимает дополнительные меры для стерилизации избыточной денежной массы, либо, наоборот, предоставляет банкам недостающие ресурсы. Для второй стороны сделки преимуществом является несколько моментов: во-первых, по таким сделкам риски и контрагента, и инструмента залога минимальны. Во-вторых, денежные средства у ЦБР, как правило, можно занять под минимальную на рынке ставку. Минусами являются некоторые ограничения, которые предъявляются участникам сделки для получения возможности осуществления операций РЕПО с ЦБР. То есть многие бы хотели, но не все это могут себе позволить.

101 ОТКРЫТИЕ КОРОТКИХ ПОЗИЦИЙ Существует потенциальная возможность с помощью операций РЕПО брать в кредит не только денежные средства, но и ценные бумаги. Таким образом, у профессиональных участников появляется возможность открывать на падающем рынке позиции, т.е. продавать не принадлежащие им облигации. Экономическая целесообразность такой сделки проста: если один из участников рынка уверен, что в краткосрочной перспективе котировки ценных бумаг будут снижаться, он заключает на рынке сделку РЕПО, в результате которой отдает в залог денежные средства и получает бумаги. Он продает эти облигации на вторичном рынке, его прогноз сбывается и через определенное время он откупает облигации, но по более низкой цене, после чего закрывает заключенную сделку РЕПО.

102 Ставки по сделкам РЕПО (зависят от срока кредита и вида ценной бумаги, служащей в качестве обеспечения) Ставки портфельного (общего) обеспечения. Портфельное обеспечение - это все ценные бумаги, которые имеются у дилеров в избытке и на которые, следовательно, нет повышенного спроса. РЕПО с общим обеспечением требует более высоких ставок. Ставки специального обеспечения. Специальное обеспечение - это те ценные бумаги, на которые существует спрос. РЕПО со специальным обеспечением требует низких, иногда даже нулевых, ставок.

103 Схема сделки РЕПО

104 Процедура расчёта сделки РЕПО Пример. 4 июня два контрагента решили заключить внебиржевое РЕПО (в отличие от биржевого отсутствует комиссия торговой системы) под обеспечение облигациями РусАлФ-1в сроком на 14 дней и ставкой 8% годовых. Дисконт по облигациям РусалФ-1в будет составлять 5% от стоимости. Средневзвешенная цена облигации на 4 июня составляет 103,35% от номинальной стоимости. НКД на составляет 41,42 руб. на одну облигацию, НКД на дату совершения обратной сделки ,33 руб. на одну облигацию. Таким образом, с учетом дисконта цена, по которой будет исполнена первая часть сделки, составит 98,1825% от номинала и НКД 41,42 руб. Для того чтобы рассчитать цену второй части сделки, которая состоится через 14 дней, необходимо: С2 (цена с учетом НКД) = (981,825+41,42)x(0,08/365/14+1) = 1026,3848. Таким образом, обратная сделка будет исполнена 18 июня 2003 г. по цене 97,8054 и НКД 48,33 руб.