Методика оценки стоимости чистых активов – основа для внедрения GIPS Ботте Виктор Александрович управляющий инвестиционными и пенсионными фондами 5 декабря. - презентация

1 Методика оценки стоимости чистых активов – основа для внедрения GIPS Ботте Виктор Александрович управляющий инвестиционными и пенсионными фондами 5 декабря 2006 г., г. Киев Семинар «GIPS: пути внедрения в Украине »

2 GIPS: история г. – Investment Advisory Act /SEC/ Стандарты, регламентирующие рекламу обещаемой эффективности инвестиций Действие : законодательный запрет публикации заведомо фальшивых или вводящих в заблуждение данных Проблема : сравнение результатов разных менеджеров – неадекватно

3 GIPS: история Стандарты предоставления результативности инвестиций установило не государство, а СРО г. – Performance Presentation Standards /AIMR/ Действие : требование к обязательной к представлению информации по рекомендованным методикам Проблема : не существует «идеального» стандарта предоставления результатов

4 GIPS: история г. – Global Investment Performance Standards /CFA Institute/ приняты в 25 странах (в том числе в Польше и Венгрии) учитывают национальные особенности дополнены частными инвестициями и в недвижимость совершенствуются Проблемы : необязательность внедрения, добровольность использования (противоречия с местным законодательством и практикой; неоднозначность толкования)

5 GIPS: этические стандарты Информация о результативности инвестиций – честная – полная – стандартизированная Базируется на ЕДИНЫХ ПРАВИЛАХ ОЦЕНКИ АКТИВОВ ЕДИНЫХ

6 Единых «правил игры» в Украине нет, поскольку, по сути, нет «правильных» фундаментальных Положений: – о порядке определения стоимости чистых активов институтов совместного инвестирования – о порядке определения чистой стоимости активов негосударственных пенсионных фондов – бухгалтерского учета 12 «Финансовые инвестиции» GIPS: перспективы внедрения в Украине

7 Данные Положения от 2 июля 2002 г., 339 от 11 августа 2004 г. и Стандарт - 91 от 26 апреля 2000 г. (с изменениями гг.) – содержат грубые методологические ошибки – неоднозначны в трактовке – не охватывают весь перечень активов – расходятся с существующей практикой GIPS: перспективы внедрения в Украине

8 1.ОЦЕНКА АКТИВОВ 2.Оценка драгметаллов, недвижимости 3.Оценка стоимости единицы пенсионных взносов (для НПФ) 4.Учет комиссионных и вознаграждений 5.Оценка доходностей портфелей 6.Оценка рисков портфелей 7.Сравнение с бенчмарками 8.Создание композитов 9.Институт независимых аудиторов «Белые пятна» и проблемы:

9 Оценка активов: ценные бумаги Официальная котировка Цена покупки ? Цена продажи ? Комбинация цен покупки и продажи ? Цена зарегистрированной ? сделки

10 Оценка ценных бумаг Дилемма: последняя рыночная цена (сделка в спрэде между бидом и аском) / средневзвешенная цена сделок за период/ или котировочная цена (как в расчете индекса) Проблемы: – котировки долговых инструментов по чистым ценам – единые правила для расчета накопленного процентного дохода – все биржи Цена биржи (определена и опубликована) ?

11 Оценка акций Цена зарегистрированной сделки Критерии рыночности: сумма сделки составляет не меньше гривень сделка, зарегистрирована не позднее 30 дней, предшествующих дню проведения оценки среднемесячный объем сделок за 90 дней, предшествующих дню проведения оценки, составляет не меньше гривень цена сделки – в спрэде между бидом и аском

12 Оценка ценных бумаг Себестоимость или цена приобретения Цена приобретения или балансовая стоимость ? Один и тот же актив должен оцениваться одинаково !

13 Оценка ценных бумаг с фиксированным доходом Цена зарегистрированной сделки Критерии рыночности: сумма сделки составляет не меньше гривень среднемесячный объем сделок за 90 дней, предшествующих дню проведения оценки, составляет не меньше гривень цена сделки – в спрэде между бидом и аском

14 Оценка облигаций Цена облигации функция доходности времени

15 Оценка облигаций Пример 1 Согласно Положению (стандарту) бухучета 12: N = грн. 3 января 2000 г.: P = грн. C = 9% (ежегодно) T = 5 лет 1 шаг: Расчет эффективной ставки

16 Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) 2 шаг: Расчет цены облигации Дата Номинал. процент Процент по эффект. ставке Сумма амортизации Амортизир. себестоимость

17 Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) Подход разработанной методики: 1 шаг: Расчет доходности к погашению

18 Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) 2 шаг: Расчет цены в любой момент времени

19 Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) Сравнительная таблица ДатаСтандарты бухучета Подход методики , , , ,

20 Оценка облигаций Пример 1 (продолжение) Сравнительный график

21 Оценка облигаций Пример 2 (ПФТС) Ромсат (серия В)

22 Оценка облигаций Пример 2 (продолжение) Ромсат (серия В) Номинал = грн. Купон = 18% (ежеквартально) График выплат: г.44,88 грн г.44,88 грн г.1 044,88 грн. Пусть г. прошла сделка по цене 1 003,38 грн. Чему равна доходность ?

23 Оценка облигаций Пример 2 (продолжение) Стандарты бухучета: Подход методики:

24 Оценка облигаций Пример 3 Ромсат (серия В) Номинал = грн. Купон = 18% (ежеквартально) График выплат: г.44,88 грн г.44,88 грн г.1 044,88 грн. Пусть г. прошла сделка по цене 1 003,38 грн. Пусть день оценки – г. Как должна быть оценена облигация ?

25 Оценка облигаций Пример 3 (продолжение) 1 шаг: Расчет доходности к погашению 2 шаг: Расчет цены облигации (на г.) на г. на г.

26 Разработанная методика оценки активов Оценка ранее «неучтенных» активов инструментов денежного рынка, в том числе векселей денежных средств на депозитных счетах объявленных, но не полученных дивидендов акций при консолидации или дроблении ценных бумаг не торгуемых, не листингуемых, убыточных или неплатежеспособных эмитентов Разработанная методика не есть истиной в последней инстанции

27 Вывод: поскольку ГКЦБФР не утверждает необходимые рынку Положения, КУА, заинтересованные во внедрении украинских стандартов результативности инвестиций – UIPS, должны их принять добровольно де факто Методика оценки СЧА и GIPS Без единых признанных и используемых правил оценки активов, принятие GIPS бессмысленно

28 GIPS: оценка доходности Показатель эффективности рассчитывается на основе : рыночных (не первоначальных или балансовых) оценок полной доходности (реализованные и нереализованные выгоды) доходности, взвешенной во времени исторически сквозных данных (расчет на дату каждого внешнего денежного потока) агрегированной оценки (вырезка части из управляемых портфелей не допускается) учета всех операционных расходов (вознаграждений и налогов) элиминации эффекта финансового рычага

29 Для оценки эффективности управления активами необходимо сравнивать доходности различных фондов с учетом ex post риска, например, сравнивать коэффициенты Шарпа. GIPS: оценка риска

30 Фонд II показал более высокую доходность, но фонд I был более эффективным (его коэффициент Шарпа больше) GIPS: сравнение фондов

31 Фонды следует сравнивать не только друг с другом, но и с независимыми (и признанными) индикаторами: индексами рынка композитными эталонами bogey портфелями GIPS: сравнение с бенчмарками

32 Семинар «GIPS: пути внедрения в Украине » СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ г. Киев , ул. Лысенко, 2 тел.: (044) , факс: (044)