(C) 2010, СБАР1 Финансовые показатели инновационного проекта. 1. Оценка стоимости компании. 2. Оценка эффективности инвестиций. Национальное содружество. - презентация

1 (C) 2010, СБАР1 Финансовые показатели инновационного проекта. 1. Оценка стоимости компании. 2. Оценка эффективности инвестиций. Национальное содружество бизнес-ангелов

2 (C) 2008, СБАР2 Два вопроса: 1.Сколько стоит бизнес? (компания, проект…)? 2.Насколько эффективны предполагаемые инвестиции? –Какой проект предпочесть инвестору? –Как сравнить проекты между собой?

3 1. Оценка стоимости бизнеса = (Инвестиционная оценка) Для целей бизнес-ангельского инвестирования достаточна КАЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА! (Получается ли бизнес?) (C) 2008, СБАР3

4 Оценка проекта/компании Два термина - синонима: Valuation – концентрация на процессе, Appraising – концентрация на результате (цифра). В случае привлечения независимого оценщика – основным документом является оценочный отчет. Внутри инвестиционных компаний оценка выполняется аналитиками и associate.

5 Сколько стоит разработать инновационное лекарство в мировой практике? Проект «Разработка лекарства-антикоагулянта нового поколения» Биология Подтвержден. Определение Химия Поиск Оптимизация Тестирование Предклиника Клиника Стоимость ($ млн.) Общая стоимость: $880 млн. По данным PAREXELS Pharmaceutical R&D Statistical Sourcebook 2000

6 Рост капитализации проекта в области фармокологии по данным ЦВТ Химрар Для того, чтобы вывести лекарство на российский рынок необходимо ~$15 млн. 60 (6.1) Разработка лекарства Предклиника Клиника фаза I Клиника фаза II Клиника фаза IIIa Вывод на рынок 100 (4.1) Клиника фаза IIIb Время, лет 7 млн. $ 80 (5.2) 30 (7.1) 15 (7.5) 7(10.4) инвестиции, млн.$ доходность в разах стоимость выхода, млн. $

7 Зачем? Необходимость в оценке: Соотнесение между собой вклада инвестора и предпринимателя, определение долей сторон в проекте Выполнение нормативных требований ФСФР по оценке чистых активов венчурных фондов, зарегистрированных как ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций. Купля-продажа долей в компании (доинвестирование, «выход»)

8 Переговорный метод Какие АРГУМЕНТЫ привести? – остальные методы… Основа: существующие задел и активы компании.

9 Инвестиционная оценка

10 (C) 2008, СБАР10

11 1.1. Затратный подход Оценивается каждый актив компании. За основу берется бухгалтерский баланс; балансовая стоимость корректируется в зависимости от рыночной ситуации. Для венчурных проектов важное значение имеет оценка ИС: по сути, используется доходный подход с выделением доли держателя ИС (до 20-25%). Серьезного внимания требует оценка недвижимости и дорогого оборудования.

12 1.2. Сравнительный подход Для компаний ранних стадий сложно найти аналоги. Изящное решение: поиск информации на сайтах по купле- продаже бизнеса. Аналоги лишь приблизительны и неточны. Малая достоверность.

13 1.2. Сравнительный метод (comparables, COMPS) Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет (например, в год «выхода»). Используются коэффициенты отношения стоимости к показателям компаний, аналогичных оцениваемой по одному или нескольким параметрам: отрасли (уровню риска), размерам, темпам роста. Типичные отношения: P/E, P/S. Экспресс-версия: усреднение по всему рынку: Стоимость компании = Оборот /2 (P/S = ½) Стоимость компании = Прибыль*5 (P/E = 5 )

14 EV Enterprise Value – Рыночная стоимость компании Стоимость предприятия = Стоимость всех обыкновенных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость долговых обязательств (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость доли меньшинства (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость всех привилегированных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости) денежные средства и их эквиваленты Наличные средства вычитаются потому, что при выплате их в виде дивидендов уменьшается чистая стоимость компании для её возможного покупателя. (C) 2008, СБАР14

15 EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (Доходы-Расходы) Выручка (стр. 10 Ф.2) - Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (стр. 20 Ф.2) = Валовая прибыль (стр.29 Ф.2) - Коммерческие расходы (стр.30 Ф.2) - Управленческие расходы (стр.40 Ф. 2) = Прибыль от реализации (стр.50 Ф. 2) + Амортизационные отчисления (Форма 5) = EBITDA (прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений) (C) 2008, СБАР15

16 Применяемые коэффициенты EV/Sales EV/EBITDA EV/Net Income EV – Enterprise Value – стоимость компании с учётом всех источников финансирования (C) 2008, СБАР16

17 (C) 2008, СБАР17

18 Где взять данные? (C) 2008, СБАР18

19 1.3. Доходный подход Основывается на оценке денежных потоков = CF … сначала – введём основные понятия… Доходы (Выручка, Продажи + … % не учитываем) – Расходы = EBITDA

20 Свободный денежный поток проекта - FCF Под будущими денежными потоками по проекту понимается реальное значение денежных сумм каждого года, остающихся в распоряжении компании. ( т.н. свободный денежный поток- FCF) Так как амортизация является неденежными затратами ( реального оттока денег не происходит), то реальное значение денежного потока больше бухгалтерского значения прибыли на величину амортизационных отчислений. FCF = Операционная прибыль (EBIT ) – Налоги + Амортизация (- + ) Изменения в оборотном капитале – Инвестиционные затраты

21 Денежные потоки Притоки Оттоки Чистые потоки

22 Отчет о прибылях и убытках Выручка от реализации Переменные затраты Маржинальная прибыль Постоянные затраты Совокупные затраты Операционная прибыль Доходы по ценным бумагам и от долевого Участия в др. организациях Прочие операционные доходы Прочие внереализационные доходы Балансовая прибыль ( валовая ) Налог на прибыль Проценты за кредиты, не включаемые в себестоимость Чистая прибыль

23 Операционный контур

24 Денежный поток инвестиционного проекта (Cash-flow) - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчётного периода. денежный поток от операционной деятельности, денежный поток от инвестиционной деятельности, денежный поток от финансовой деятельности

25 Два контура денежного оборота в компании (C) 2008, СБАР25 Компания, Доля инвестора 50% Рынок Инвестор Товар Инвестиции Оборот (выручка), - в т.ч EBITDA, - в т.ч. Чистая Прибыль Дивиденды Выход

26 Структура денежного потока Денежный поток = Денежный поток от основной деятельности - Денежный поток от инвестиционной деятельности + Денежный поток от финансовой деятельности.

27 Структура денежного потока Денежный поток от основной деятельности = Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизация основных средств + Амортизация нематериальных активов – Изменение стоимости краткосрочных финансовых вложений - Изменение стоимости дебиторской задолженности – Изменение стоимости запасов – Изменение стоимости прочих оборотных активов + Изменение стоимости кредиторской задолженности + Изменение стоимости прочих текущих обязательств.

28 Структура денежного потока Денежный поток от инвестиционной деятельности = Изменение стоимости нематериальных активов + Изменение стоимости основных средств + Изменение стоимости незавершенного строительства + Изменение стоимости долгосрочных финансовых вложений + Изменение стоимости прочих внеоборотных активов. Денежный поток от финансовой деятельности = Увеличение долгосрочных займов и кредитов + Увеличение краткосрочных займов и кредитов + Увеличение уставного капитала + Увеличение добавочного капитала + Увеличение целевого финансирования и поступлений – Выплата процентов по долгосрочным кредитам и займам – Выплата процентов по краткосрочным кредитам и займам – Выплаченные дивиденды.

29 Структура денежного потока Для прогноза ряда параметров: амортизации, запасов, дебиторской и кредиторской задолженности и др. часто используются стандартные, принятые среди оценщиков, приемы. Пример 1: амортизация прогнозируется линейным методом в зависимости от типа активов (оборудование -12 лет, патенты -20 лет). Пример 2: для прогноза запасов может использоваться коэффициент оборачиваемости, рассчитанный на ретроспективных данных.

30 (C) 2008, СБАР30

31

32 Жизненные циклы продукта и проекта Инвестиционный период Фаза эксплуатации Стабилизация Вывод на рынок Рост Сокращение сбыта Уход с рынка Линия горизонтов планирования Точка окупаемости инвестиций Revenue CAPEX OPEX ЗавершениеИнициацияПланирование Выполнение и контроль Руководитель проекта

33 Классификация расходов Расходы делятся на: CAPEXы (Capital Expenditures) – капитальные затраты, изменяющие стоимость внеоборотных активов, не относящиеся к расходам текущего отчётного периода, но амортизируемые в течении последующих периодов и OPEXы (Operational Expenditures) – операционные затраты, относящиеся к текущему отчётному периоду и уменьшающие налогооблагаемую базу данного периода.

34 Временная стоимость денег Учет временной стоимости денег связан с распределением денежного потока во времени. Принцип временной стоимости денег гласит: «сегодняшние деньги дороже денег будущих». Иначе, сегодняшний рубль дороже будущего рубля, поскольку его можно разместить под проценты. 1,00 руб. (сегодня) = 1,10 руб. (через год), если мы привыкли размещать на депозите под 10% годовых. Сравним ДРУГОЙ способ размещения денег при r=10% - и мы получим другой NPV.

35 Метод дисконтированного денежного потока (Cash Flow) Будущие чистые денежные потоки за прогнозный период (5-10 лет) дисконтируются по формуле сложных процентов. Используется коэффициент дисконтирования, равный стоимости капитала для компании (для венчурных проектов – 30-35%). Определяется конечная (терминальная) стоимость на конец прогнозного периода.

36 Общая формула метода Обеспечивается учёт неравномерности стоимости денег во времени DCF – Дисконтированный денежный поток, СF i – денежный поток в i-ый год, часто EBIT или EBITDA r – ставка дисконтирования, например 30-35%, ExitValue – стоимость компании при продаже (ожидаемая), m – год «Выхода». 36(C) 2008, СБАР

37 Как определить: r – ставка дисконтирования, пожелания инвестора = (стоимость денег + премия за риска + расчётная доходность) ExitValue – определяется по аналогичным сделкам Продажи компании (иногда – по ликвидационной стоимости) (C) 2008, СБАР37

38 Выбор ставки дисконтирования: метод кумулятивного построения: безрисковая ставка + различные рисковые премии, рыночная стоимость капитала (эмпирика, CAPM). в случае наличия долговой структуры – WACC. При построении денежного потока важно учитывать все налоги (в том числе налог на имущество, НДС, ЕСН).

39 Требуемая норма доходности Требуемая норма доходности (Required Rate of Return, RRR) – сложная процентная ставка (в % годовых), которая отражает максимальную годовую доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать. П.Л.Виленский, В.Н.Лившиц, С.А.Смоляк «Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика», М., «Дело», 2002.

40 Три подхода к оценке RRR Прибыльность Окупаемость Альтернативность Соображениями прибыльности или альтернативности пользуется, как правило, внутренний инвестор, собственник бизнеса, в то время как соображения окупаемости важны, прежде всего, для внешнего инвестора, вкладывающего свои средства в проект и рассчитывающего на их возврат с прибылью.

41 Выбор требуемой ставки доходности Соображения доходности –Безрисковая ставка + –Поправка на инфляцию + –Поправка на риск Соображения альтернативности Соображения возвращаемости средств Соображения аналогии

42 Основное допущение Во всех методах, использующих дисконтированные денежные потоки, неявно предполагается, что все нетто-поступления по проекту реинвестируются в тот же проект по той же ставке доходности. Замечание. Во всех методах оценки коммерческой эффективности проекта, основанных на анализе дисконтированных денежных потоков, финансовые издержки исключаются из денежных потоков, поскольку считается, что стоимость привлечённых к финансированию проекта средств отражается в требуемой ставке доходности проекта.

43 Модель оценки капитальных активов (CAPM) r e = r f + β ( r m - r f ) где: r e - требуемая доходность инвестора на собственный капитал r f - безрисковая ставка ( обычно доходность гос.облигаций) r m - среднерыночная доходность акций ( исчисляется на основе доходностей индексных акций) β - коэффициент, показатель систематического риска компании (статистический показатель, исчисляемый аналитиками : в США – компании Vаlue Line Investvent Servey, S&P, Merill Linch, Barra в России – компания АКМ, ММВБ β = COV ( r e, r m ) / VAR ( r m )

44 Пример (Данные от 12 марта 2010 года) Безрисковая ставка Rf4,94% Премия за рыночный риск Rm-Rf10% Бета3 Ставка дисконта34,9% (C) 2008, СБАР44

45 Инвестиционная оценка Высокая степень свободы в выборе методики. Нет жестких требований. Могут использоваться сложные методы учитывающие: особенности структуры активов, составную структуру капитала и наличие долгов (WACC, APV), рыночные риски (CAPM), возможность анализа нескольких вариантов развития компании(сценарный анализ, реальные опционы).

46 Терминальная стоимость Два метода определения терминальной стоимости: сomparables, формула Гордона (предположение о постоянном росте). Не применяется!!

47 1.4. «Венчурный» метод Экспресс-версия метода DCF. Прогнозируется «конечная» (целевая) продажная стоимость компании в будущем (чаще используется сравнительный метод). Данная стоимость дисконтируется по ставке 40-75% годовых для определения текущей стоимости.

48 Денежные потоки CF за период (год) Аккумулированный СF Дисконтированный CF (r=30%) Точка операционной безубыточности Возврат инвестиций

49 Привлечение оценщика Стандартный документ – оценочный отчет. Время проведения оценки – 1-2 недели. Стоимость – свыше 20 тысяч рублей за одну компанию. Отчет подписывает только член СРО, имеющий специальное образование.

50 Согласование результатов В зависимости от степени достоверности различных подходов их результатам могут придаваться различные весовые коэффициенты, выбор которых обосновывается оценщиком Признак качественности и достоверности всех трех подходов: среднеквадратическое отклонение от среднего значения не превышает 10-20%.

51 Стандартизованные подходы НА ОСНОВЕ АКТИВОВ (asset based approach), ЗАТРАТНЫЙ: оценка всех имеющихся активов, в случае венчурных проектов важная роль – оценка ИС. РЫНОЧНЫЙ (market approach), СРАВНИТЕЛЬНЫЙ: поиск аналогов (COMPS). ДОХОДНЫЙ ПОДХОД (income approach): дисконтированный денежный поток, метод прямой капитализации. В российской практике компания оценивается по возможности всеми тремя подходами. В случае невозможности в отчете требуется обосновать отказ от использования того или иного подхода.

52 Структура отчета об оценке Информация об оценщике и объекте оценки. Информация об оцениваемом бизнесе. Макроэкономическая ситуация. Финансово-экономический анализ. Затратный подход. Сравнительный (рыночный) подход. Доходный подход. Премии и скидки. Согласование результатов. Итоговый результат. Результат – единственное значение стоимости бизнеса в рублях.

53

54

55 2. Оценка эффективности возможных инвестиций Используются: - NPV – в руб. ($, …) - и IRR – в % (C) 2008, СБАР55

56 Эффективность инвестиций Цель: принятие решение об инвестиции/отказе от инвестиции. Оценивается не стоимость бизнеса, а количественные параметры выгод/убытков инвестора. Играют роль: фактическая прибыль инвестора, реинвестирование прибыли, индивидуальные налоги на прибыль, денежный поток от инвестора и к инвестору.

57 NPV Net Present Value IRR Internal Rate of Return (C) 2008, СБАР57 Чистый приведенный доход NPV представляет собой дисконтированный денежный поток от проекта к инвестору за прогнозный период от начала инвестиций до выхода. Внутренняя норма доходности IRR вычисяется из уравнения: NPV = 0 где D i – дивиденты за i-ый год, I i – инвестиции в i-ый год, Т i – стоимость доли инвестора в компании при Выходе.

58 Метод NPV NPV – это дисконтированный чистый доход и представляет разность между дисконтированными величинами поступлений (PV) и инвестицией (IC) NPV = PV - IC NPV=- CF o CF 1 (1+r) + CF 2 (1+r) 2 ++ CF n (1+r) n + ….

59 Пример расчета NPV Денежный поток по проекту характеризуется следующими данными: ( r=20% ) PV = 416,6 NPV = 416,6 – 400 = 16,6 Год CF PV

60 Сравните проекты Периоды Проект А = Проект Б = (1+r) n при к=20% DCF Проекта А « нарастающим итогом DCF Проекта Б « нарастающим итогом

61 Требуемые показатели Количественные показатели:

62 Рост капитализации компании (C) 2008, СБАР62

63 Что такое NPV и что такое DCF... (суммарный поток за все периоды с учётом дисконтирования) (C) 2008, СБАР63 Компания, Доля инвестора 50% Рынок Инвестор Товар Инвестиции Оборот (выручка), - в т.ч EBITDA, - в т.ч. Чистая Прибыль Дивиденды Выход

64 (C) 2008, СБАР64 Как считать NPV с помощью MS Excel ( Если инвестиция планируется за год до получения первого дохода) ABCD 1 ДанныеОписаниеФормулаРезультат 2 10% Годовая ставка дисконтирования ,00р. Инвестиции в Компанию за один год, считая от дохода первого года (в «нулевой» год) – от конкретного Инвестора! =A3/(1+A2)-9 090,91р ,00р. Доход Инвестора (например, Дивиденды с учётом его Доли ) за первый год =A4/(1+A2)/(1+A2)2 479,34р ,00р. Доход за второй год =A5/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2)3 155,52р ,00р. Доход за третий год =A6/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2)/ (1+A2) 4 644,49р. 9РасчётОписание (результат)… ,44р. Чистый приведенный доход инвестора (1 188,44) =ЧПС(A2; A3; A4; A5; A6)1 188,44р.

65 (C) 2008, СБАР65 Как считать NPV с помощью MS Excel ( Если первый доход приходится в тот же год, когда делается инвестирование ) ABCD 1ДанныеОписаниеФормулаРезультат 28% Годовая ставка дисконтирования. Она может представлять собой процентную ставку по конкурирующим инвестициям ,00р. Начальные затраты на инвестиции ,00р. Доход (дивиденды) за первый год =A4/(1+A2) 7 407,41р ,00р. Доход за второй год =A5/(1+A2)/(1+A2) 7 887,52р ,00р. Доход за третий год =A6/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2) 7 938,32р ,00р. Доход за четвертый год … 8 820,36р ,00р. Доход за пятый год … 9 868,46р. 9РасчётОписание (результат) … ,06р. Чистый приведенный доход этой инвестиции (1 922,06) =ЧПС(A2; A4:A8)+A ,06р ,47р. Чистый приведенный доход этой инвестиции с потерей 9000 на шестом году (-3 749,47) =ЧПС(A2; A4:A8; )+A ,47р.

66 (C) 2008, СБАР66 Как считать IRR с помощью MS Excel ABC 1 ДанныеОписаниеФормула ,00р Начальная стоимость бизнеса ,00р. Чистый доход за первый год ,00р. Чистый доход за второй год ,00р. Чистый доход за третий год ,00р. Чистый доход за четвертый год ,00р.Чистый доход за пятый год 8РасчётОписание (результат) 9-2% Внутренняя ставка доходности по инвестициям после четырех лет (-2%) =ВСД(A2:A6) 109% Внутренняя ставка доходности после пяти лет (9%) =ВСД(A2:A7)

67 (C) 2008, СБАР67 DCF можно рассчитать аналогично… (важно ЧТО подставить в качестве аргументов!) ABCD 1 Данные (!)ОписаниеФормулаРезультат 2 10% Годовая ставка дисконтирования ,00р. Инвестиции в Компанию за один год, считая от дохода первого года (в «нулевой» год) (Суммарные – от ВСЕХ Инвесторов!) =A3/(1+A2) ,91р ,00р. Доход Компании (например, чистая прибыль ) за первый год =A4/(1+A2) /(1+A2) 2 479,34р ,00р. Доход за второй год =A5/(1+A2)/(1+A2) /(1+A2) 3 155,52р ,00р. Доход за третий год =A6/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2) /(1+A2) 4 644,49р. 9РасчётОписание (результат)… ,44р. Дисконтированный денежный поток в компанию (1 188,44) =ЧПС(A2; A3; A4; A5; A6)1 188,44р.

68 (C) 2008, СБАР68 Почему важен объем рынка инновационного продукта ОписаниеФормулаРезультат Инвеcтиция0,5 млн.$ Расчётный ROI *5 Возврат на Инвестицию на момент Выхода (доля Инвестора при продаже компании) 0,5 млн.$ *5= 2,5 млн.$ Пусть % Инвестора в Компании50% Тогда Стоимость Компании на момент Выхода должна быть 2,5 млн.$ / 50% 5 млн.$ Пусть в Отрасли P/S0,5 Тогда Оборот Компании на момент Выхода должен быть 5 млн.$ / 0,5 = 10 млн.$ Компания захватит 10% Рынка, тогда Объем Рынка – не менее 10 млн.$ / 10% = 100 млн.$

69 Критерии предварительного отбора на стадии Deal Flow Командой проекта определён Продукт (Товар или Услуга), выводящийся на рынок, его новизна, его отличительные особенности и значимые конкурентные преимущества. Если инновационная технология позволяет предложить различные продукты (на различных рынках), необходимо определить тот Основной Продукт, коммерциализация которого наиболее выгодна. (Заметим, что в зависимости от бизнес-модели проекта, понятия инновационный продукт проекта и товар (услуга) могут быть нетождественны). Имеются доказательства реализуемости технологии - Наличие результатов независимой экспертизы, подтверждающих заявленные характеристики продукта. Определён Потребитель, объем рынка не менее 100 млн.$ в год, темпы роста более 15% Предложена реалистичная бизнес-модель (механизм продвижения Продукта: розница, дилерская сеть, интернет-продажи и т.п.) Рынок позволяет поддерживать расчётную рентабельность продаваемого продукта больше 100%. Разработана стратегия защиты бизнеса от конкуренции (включая защиту интеллектуальной собственности: патентование, know-how…) Размер необходимых инвестиций не превышает 1 млн. $. Ожидается возврат на инвестицию при выходе инвестора из проекта не менее IRR > 60%, что соответствует росту капитализации компании в 10 раз за ~ 5 лет.

70 (C) 2008, СБАР70

71 Контактная информация Тел./Факс: (499) (C) 2008, СБАР71

72 Приложения СЧА метод кумулятивного построения для определения ставки дисконтирования Примеры (C) 2008, СБАР72

73 Схема аналитического баланса АКТИВЫ Текущие активы ( Оборотный капитал) Основные активы ( основной капитал ) ПАССИВЫ Долг ( Заемный капитал) Собственный капитал

74 СчА Собственный капитал (разд. III)

75 Ставку дисконтирования считаем методом кумулятивного построения: В качестве бизрисковой ставки берем доходность по среднесрочным облигациям федерального займа (3-5 лет). Сейчас она равняется 8%. Добавляем риски: 1. Размер п/п: наши предприятия всегда малые - оценим этом риск в 6% 2. Производственная и территориальная диверсификация: - предлагается к производству несколько продуктов, производство можно организовать в большом количестве мест - 2% - предлагается к производству один продукт, производство можно организовать в большом количестве мест - 3% - предлагается к производству несколько продуктов, производство можно организовать только в одном месте - 3% - предлагается к производству один продукт, производство можно организовать только в одном месте - 4% 3. Диверсификация потребителей: - есть - 2%, - нет - 4% 4. Прогнозируемость доходов: - есть договоренности с потребителями о приобретении крупной партии (на сумму свыше 50 миллионов рублей) - 2% - есть договоренности с потребителями о приобретении опытной партии / мелкой серии - 4% - нет договоренностей - 5% 75

76 5. Качество управления: - изобретатель - 5% - изобретатель и менеджер - 3% - команда сбалансированная - 0% 6. Размер рынка: - меньше $100 М - 5% - больше $100 M - 1% 7. Стадия проекта: - НИР - 6% - ОКР - 4% - мелкая серия - 2% - продажи свыше 50 миллионов рублей - 0% 8. Защищенность технологии: - Права защищены во всех значимых юрисдикциях - 1% - Подана международная заявка (заявка PCT) - 2% - Права защищены в России - 3% - Права не защищены - 4% Поэтому получается: минимальная ставка - 22%, максимальная - 46%. 76

77 (C) 2008, СБАР77

78 Пример Допустим Инвестор платит 10 млн. руб. за 20% компании, значит 100% компании = 10/0.2 = 50. Это Pоst-Money Value Pre-Money Value = 50 – 10 = 40

79 Оценка проекта/компании Следует четко различать: оценку стоимости компании как объекта инвестиций (инвестиционная оценка), оценку стоимость компании как актива, оценку эффективности инвестиций. Термины NPV, IRR, ROI, период окупаемости относятся к оценке эффективности инвестиций.

80 Оценка стоимости компании Пример 1 Расчетные показатели (тыс.$) 0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год Инвеcтиции-200 Объем продаж Чистая Прибыль (10%) в т.ч. Доля инвестора (50%) Оценка стоимости компании (Прибыль*5) в т.ч. Доля инвестора (50%) в т.ч. Доля инициатора (50%) Дисконтированный денежной поток DCF При ставке дисконтирования R = 20% ,33-88,8926,85219,75 DCF с учётом терминальной стоимости Post Money = DCF + Инвестиции 419,75 Share Investor. % 47,65% 80(C) 2008, СБАР

81 Оценка эффективности инвестиций Пример 2 Расчетные показатели (тыс.$) 0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год Инвеcтиции-200 Объем продаж Чистая Прибыль (10%) в т.ч. Доля инвестора (50%) Оценка стоимости компании (Прибыль*5) в т.ч. Доля инвестора (50%) в т.ч. Доля инициатора (50%) Чистый приведенный доход NPV При ставке дисконтирования R = 20% IRR= 22% 8,23 NPV с учётом терминальной стоимости IRR= 69% 410,11 81(C) 2008, СБАР

82 Оценка эффективности инвестиций Пример 3 (прибыльность = 20%, доля инвестора = 75%) Расчетные показатели (тыс.$) 0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год Инвеcтиции-200 Объем продаж Чистая Прибыль (20%) в т.ч. Доля инвестора (75%) Оценка стоимости компании P/S=1, P/E=5=const! в т.ч. Доля инвестора (75%) в т.ч. Доля инициатора (25%) =const! Дисконтированный денежной поток DCF При ставке дисконтирования R = 20% -116,6722,22253,70 639,51 NPV (к инвестору) без Продажи! >358 IRR (%) 79% 82(C) 2008, СБАР