Закончился ли кризис: прогноз на 2010/11 Выступление в женском клубе «Я деловая», г. Пермь Тимофеев Дмитрий, CIIA Аналитик ООО УК «Парма-Менеджмент» Преподаватель. - презентация

1 Закончился ли кризис: прогноз на 2010/11 Выступление в женском клубе «Я деловая», г. Пермь Тимофеев Дмитрий, CIIA Аналитик ООО УК «Парма-Менеджмент» Преподаватель ПФ ГУ Высшая школа экономики 28 апреля 2010 г.

2 План выступления: Текущее состояние экономики Инфляция –Определение, причины –Врут ли нам статистики? Реальные цены на товарных рынках Реальные курсы валют и прогнозирование Реальная стоимость недвижимости Финансовые рынки: акции и депозиты

3 «Непротиворечивая картина мира»: «Великая депрессия 2» не удалась, ждать 2-й волны – дурной тон Бюджетно-денежная политика РФ сохраняет черты прошлого десятилетия, переход к И.Т. в 2011 кажется все менее вероятным Эмиссионное финансирование бюджетного дефицита РФ 4к09 и 2010 предполагает рефляцию: оживление + рост цен К 2011 году следует ожидать либо заметное укрепление рубля, либо разгон инфляции

4 Экономический рост продолжается около года Cпад мировой экономики завершился в конце 2009 г. Данные

5 Рост экономики РФ идет с 3 кв 09 г. Cпад мировой экономики завершился в конце 2009 г.

6 Инфляция Определение: продолжающийся рост общего уровня цен Разовый рост индекса цен инфляция Измеряется разными индексами цен Измерения инфляции неидеальны Методологические проблемы Собрать данные о всех ценах невозможно Есть терминологическая путаница между феноменом инфляции и его численными измерениями

7 Как Росстат считает потребительскую инфляцию собираются цены индекс Ласпейреса корзины цен Изменения индекса = темпы инфляции оцениваются изменения

8 Индексы цены в России Также имеются дефляторы экспорта, госуправления, индексы промышленных цен, «базовой инфляции», региональные и другие

9 Inflation = «надувание» или порча «средства обмена» В эпоху металлического стандарта уровень цен был стабильным. Currency debasement => инфляция Сейчас деньги необеспеченны – инфляция возникает из- за «печатания» денег правительством

10 История инфляции в России СССР традиционно печатал деньги, закрывая дефицит бюджета => дефицит товаров (при фиксированных ценах) При распаде СССР новые рубли вбрасывали 15 республиканских центробанков => гиперинфляция 1992 В 90-е Россия финансировала дефицит бюджета эмиссией В 2000-х Центробанк скупил $600 млрд. за счет эмиссии рублей

11 Мифы об инфляции Власти (России/США) врут об инфляции –Неточности в измерении цен возможны, они не носят принципиального характера Инфляция РФ имеет немонетарный характер (спроса/ издержек/ влияние курса) –Немонетарной инфляции не бывает (М.Фридман) США живут хорошо потому, что печатают доллары и расплачиваются ими –Ежегодные доходы правительства США от сеньоража составляют $30-50 млрд. при расходах бюджета ~$3 трлн.

12 Почему кажется, что цифры инфляции другие? Корзина должна отражать среднее потребление по стране, включая города сельскую местность, столицу и регионы, Чечню и Анадырь

13 Индекс цен СССР-РФ Ист. инфляция СССР Инляция РФ – Росстат

14 Проверка Росстата * Прирост с учетом деноминации в 1000 раз в 98 г. Среднегодовая инфляция дек – мар г. (24.26 лет): ^(1/24.26)-1=58% Пусть, «правильная» инфляция = «автобусная», и должно быть ^(1/24.26)-1=65% Разница инфляции 9% из средних темпов 53% не велика (погрешность 9%/53%=13%) Если врут – не в разы Есть товары, которые выросли меньше индекса

15 Региональные темпы инфляции различны

16 Money illusion Существует тенденция людей думать о деньгах в номинальном, а не реальном выражении –Негибкость цен и зарплат –Договоры и законы заключаются в номинальных единицах –Люди регулярно (и некорректно) обсуждают номинальные изменения цен Доллар 1979 года не равен доллару 2010 года, а нефть $35/баррель в 1979 это дороже, чем нефть в $85/баррель сейчас Курс 29 рублей за доллар в 2002 году не равен текущему курсу в 29 рублей за доллар

17 Инфляция может быть полезной??? Угроза инфляции заставляет людей тратить деньги и сберегать в банках Краткосрочная обратная связь между инфляцией и безработицей (кривая Филипса) –Вброс денег может вывести экономику из рецессии Некоторые экономисты уверяют, что есть долгосрочный компромисс инфляции и безработицей –Высокая безработица в Западной Европе, возможно, следствие политики Бундесбанка Германии и Европейского ЦБ.

18 Инфляционное таргетирование (И.Т.) Цель – «печатать» столько денег, чтобы инфляция соответствовала цели (target), обычно выбирается % Сравнительно новая политика, Новая Зеландия с 1989 г. Развитые страны находятся в режиме официального или неофициального И.Т. Россия планирует перейти к И.Т. с 2011 г. Ист. Lars E.O. Svensson

19 «Рог изобилия»: сырьевые товары дешевеют в реальном выражении

20 Почему товары дешевеют? Применение новых машин и технологий = рост производительности труда «Больше товаров по меньшей цене» В начале 1800 г. в США 98% работающих было занято в сельском хозяйстве. Они кормили 2% городского населения Сейчас в США менее 2% обеспечивают продовольствием всю страну + экспорт

21 Нефти предсказывается рост?

22 Нефти в Земле очень много, но издержки извлечения выше Ист. Schlumberger

23 Золото деньги, золото = сырьевой товар

24 Цены золота: интерпретация Золото перестало быть деньгами с 1973 года, центробанки распродают запасы Большая инфляция в развитых странах 70-х годов заставила инвесторов искать убежища в золоте. В гг. центробанки стали ответственей реальные цены золота обвалились больше чем в 5 раз В реальные цены выросли в 4 раза, возможно, на ювелирном, промышленном спросе, как многие другие сырьевые товары В 2008/2009 году инвестиционный спрос спровоцирован страхом инвесторов перед неортодоксальной политикой ФРС/ЕЦБ

25 Реальная стоимость жилья США Ист. Роберт Шиллер

26 Пузырь недвижимости в США Едва ли объясняется процентными ставками, издержками и тем, что «землю больше не производят» «Money illusion» заставляла думать, что недвижимость всегда растет Наиболее вероятная причина пузыря – иррациональный оптимизм и идея «новой эры» «Лучшее лекарство против высоких цен – высокие цены». Но стройкомплекс не способен мгновенно дать большой объем, длительные сроки созревания предложения нового жилья

27 Где рост недвижимости выше?

28 Номинальное падение 3кв08-4кв09

29 Цены недвижимости в РФ Недвижимость не может вечно обгонять инфляцию В норме инвестиции в квадратный метр должны примерно отбивать инфляцию, но не следует рассчитывать на регулярную реальную доходность. Рынок слишком разнороден, объект объекту рознь Долгосрочно цены недвижимости будут определятся издержками строителей + нормальная прибыль. Строители заявляют, что их издержки в Перми ~30 тыс./кв.м. Не обязательно, что российская недвижимость сейчас переоценена, возможно, в 90-х она была слишком дешева

30 Недвижимость пермского края почти не обгоняет инфляцию с 2001 г. Начальная точка определяется доступность данных Росстата (начиная с 2002 года поквартально)

31 В результате кризиса опережающий рост пермского Края потерян * Рассчитано по данным Росстата по Пермской области (не по одному г.Перми!!!)

32 Акции против недвижимости

33 Индекс бигмака

34 Идея теории паритета покупательной способности (ППС) Правило одной цены: если курс страны занижен, экспорт стимулируется, импорт подавляется Растущий приток валюты увеличивает курс до равновесного (паритетного) значения Следствие: Если за год в РФ инфляция 13%, а в США 2%, тогда курс рубля должен упасть на ~11% (разницу в инфляции). Краткосрочно это может не работать, но долгосрочно ППС – мощнейшая теория для объяснения курсов

35 Рыночный и паритетный курс

36 Международные сравнения ВВП РФ в 2009 году составил 39 трлн.рублей или $1.23 трлн. по среднегодовому курсу 31.7 руб./$. Если курс рубля к доллару занижен, то ВВП в $1.23 трлн. недооценивает экономику РФ Идея межстрановых сравнений по ППС – посчитать ВВП стран в ценах США. В этом случае ВВП РФ = $1.6 трлн. Данные ППС можно использовать для анализа и прогнозирования курса

37 Карта мира за 2009 г.: обменные курсы и благосостояние

38 История реального обменного курса рубля к странам-партнерам

39 Прогноз МВФ: реальный и номинальный курс Данные МВФ, WEO апр. 2010

40 Прогноз курса рубля Девальвация рубля до 45 рублей за доллар в 2010 году потребует реального курса в 45% (=20.3/45) к доллару (см. «карту мира») Девальвация до 60 руб. потребует курса в 33% - почти невозможно Рубль был сравнительно дешевым в 2009 году (58%) – дешевле более бедных Турции (70%) и Бразилии (78%) Траектория укрепления рубля зависит от интервенций ЦБ РФ (и политической воли)

41 Нестабильность предложения рублей

42 Валютно-денежная политика РФ При управлении номинальным курсом ЦБ теряет контроль над предложением денег В кризис чтобы остановить девальвацию ЦБ РФ сократил предложение рублей и вызвал резкий спад экономики (и торможение инфляции) Сейчас идет обратный процесс. Бюджет РФ тратит эмиссионные рубли Резервного фонда и Нацблагосостояния, а ЦБ покупает доллары за счет эмиссии –2010 год – падение рублевых ставок, доступность кредита –Возвратный рост ВВП, ускорение инфляции –Переход к инфляционному таргетированию под вопросом

43 Наблюдаемая связь ВВП и предложения рублей

44 Связь инфляции и ставок Данные ЦБ РФ

45 Экономические пророчества «Вторая волна» крайне маловероятна Надвигается рефляция –Экономика РФ ускорится во второй половине года, ВВП 2010 вырасет больше 5% –Инфляция в РФ в 2010 году будет порядка 5-6%, и разгонится больше 10% в следующем году Кредит становится крайне доступным, ставки упадут ниже инфляции В перспективе трех лет правительство окончательно решит проблему инфляции в РФ Рубль продолжит укрепляться, реально (и, возможно, номинально)

46 Спасибо за внимание! Вопросы? Далее: дополнительные слайды

47 355 лет недвижимости Амстердама Ambrose, Brent W.; Eichholtz, Piet M. A. and Lindenthal, Thies - "House Prices and Fundamentals: 355 Years of Evidence" (2009)

48 Прогнозы по золоту

49 Долги Греции Данные Блумберг,

50 Суверенные CDS

51 Основные монетарные агрегаты

52 Доверие к банкам

53 Количество «первичных рублей»

54 РФ: от профицита к дефициту

55 Закон о бюджете РФ

56 ЦБ сопротивляется курсу рубля

57 Таргетирование курса Бивалютная корзина рассчитывается: «курс рубля к доллару» * «курс рубля к евро»*0.45 ЦБ сопротивляется движениям курса на границах «коридора» по принципу: Интервенция $700 млн. - границы коридора переставляются на 0.05