Центр экономического прогнозирования В масштабах страны, в интересах каждого «Газпромбанк» (Открытое акционерное общество) К совещанию РСПП по вопросам. - презентация

1 Центр экономического прогнозирования В масштабах страны, в интересах каждого «Газпромбанк» (Открытое акционерное общество) К совещанию РСПП по вопросам ДКП Ноябрь 2013 г. Петроневич Максим Васильевич главный эксперт Тел.: +7(495)

2 Центр экономического прогнозирования Источник: Росстат, расчеты Газпромбанка Мандат I: поддержание ценовой стабильности и таргетирование инфляции Рост инфляции поддерживается немонетарными причинами 2 Динамика составляющих инфляции, прирост к декабрю предыдущего года, % Динамика составляющих инфляции, % г/г Разнонаправленная динамика официальной и монетарной инфляции, а также данных опросов ожидаемой инфляции позволяет Банку России обосновывать широкий спектр мер денежно- кредитной политики. Нет достаточных свидетельств о степени влияния Банка России на инфляцию октябрь/январь 2013 г Вклады, п.п.Темпы роста, % Инфляция Небазовая инфляция Алкоголь ЖКХ Табак и бензин Базовая инфляция Продовольствие Непродовольственные товары Услуги

3 Центр экономического прогнозирования Источник: ОДКПН, расчеты Газпромбанка Мандат I: поддержание ценовой стабильности и таргетирование инфляции Целеполагание очень расплывчатое 3 «Целевые ориентиры для темпа роста индекса потребительских цен установлены на уровне 5,0% в 2014 году, 4,5% в 2015 го­ду и 4,0% в 2016 году и определены с точностью до 0,5 процентного пункта. Целевые ориентиры по инфляции установлены в виде точечных значений, а не диапазона, как в предыдущие годы». Наличие помимо условно-точечного ориентира «допустимых отклонений инфляции от целевого уровня в пределах 1,5 процентного пункта вверх и вниз» размывает цели по инфляции еще в большей степени (3…7% на 2014 год). Предложение ввести две категории ориентиров: а) целевой ориентир, который строится на основе долгосрочных трендов (или нормативных гипотез) в параметрах немонетарной (продовольственная инфляция, темпы индексации тарифов и т.д.) инфляции – например, равенство темпов роста монетарной и немонетарной инфляции; б) оперативную цель Банка России, которая включает в себя текущие краткосрочные ожидания параметров немонетарной инфляции и может регулярно пересматриваться при изменении этих ожиданий; вписывается в допустимые отклонения (+/- 1,5 п.п.) от целевого ориентира; является оперативным ориентиром для изменения параметров денежно-кредитной политики.

4 Центр экономического прогнозирования Источник: Росстат, Банк России, расчеты Газпромбанка Мандат II: поддержание темпы роста ВВП и занятости Динамика экономической активности совпадает с динамикой кредитования 4 Динамика денежный показателей и показателей экономической активности Есть разнонаправленная причинность между темпами роста кредитования и экономикой. В то же время, влияние ДКП на экономический рост через механизм кредитования лучше обоснован статистикой и обладает более коротким (обозримым) трансмиссионным лагом. NB: ДКП не обладает инструментами управления «потенциальным» темпом роста ВВП

5 Центр экономического прогнозирования Источник: Банк России, расчеты Газпромбанка Мандат III: поддержание финансовой устойчивости Динамика просроченной задолженности растет опережающими темпами 5 Прирост кредитов и просроченной задолженности, %, г/г Потенциальный рост рисков подталкивает Банк России к более жесткой политике

6 Центр экономического прогнозирования Выводы: 6 Фактическая политика Банка России складывается (должна складываться) из 3 мандатов: I.Инфляционное таргетирование II.Поддержание темпов экономического роста вблизи потенциальных III.Поддержание финансовой стабильности по сравнению с другими мандатами, выполнение Банком России мандата I cопряжено с более высокой неопределённостью и максимальным трансмиссионным лагом. в текущих условиях приоритет должен отдавать мандатам II и III. Вопросы: а) как правильно оценить разрыв между «потенциальными темпами роста»; б) как формализовать количественные критерии финансовой стабильности; в) может ли Центральный Банк добиваться улучшения финансовой стабильности за счет недовыполнения мандатов I и II; г) требуется более «тонкая» настройка (макроруденционального) надзора для минимизации влияния на темпы экономического роста при снижение риска.

7 Центр экономического прогнозирования 7 Спасибо за внимание!

8 Центр экономического прогнозирования Источник: Росстат, расчеты Газпромбанка ВВП России в 2013 году: рост экономики полностью формируется сектором недвижимости и финансовыми услугами Реальный прирост ВВП по структуре производства, п.п. Реальный прирост ВВП по структуре потребления, п.п. Факторы роста Неторгуемые отрасли – недвижимость и финансовые услуги – самые непрозрачные с точки зрения оценки их роста. По этим отраслям отсутствуют данные о выпуске в натуральных единицах, что формирует широкое поле неопределенности относительно оценки вклада в экономический рост. Можно утверждать, что основная часть экономики находится на грани стагнации / рецессии. Факторы замедления Производство товаров (с/х, промышленность и строительство) формирует отрицательный вклад в темпы роста ВВП в размере 0,4–0,5 п.п. на протяжении второго квартала подряд. Динамика производства товаров (как фактора, генерирующего доходы) создает предпосылки для вхождения в рецессию и части экономики, связанной с производством услуг. Положительное влияние торговли близко к исчерпанию. 8

9 Центр экономического прогнозирования Источник: Банк России, Росстат, расчеты Газпромбанка Индексация заработной платы бюджетников (+15% г/г) пока поддерживает темпы роста расходов, тем временем темпы роста зарплат в небюджетном секторе упали до уровня 5% г/г (в реальном выражении). Потребительское кредитование достигло максимального уровня проникновения в части финансирования потребительских расходов населения и будет замедляться вместе с ним. В гг. темпы роста потребительских расходов сблизятся с темпами роста доходов в небюджетном секторе экономики (3–4% г/г в 2013 году, менее 3% г/г в 2014 году ). Однако охлаждение потребительского спроса за счет сближения темпов роста зарплат и расходов населения способствует поддержанию конкурентоспособности экономики ценой некоторого снижения краткосрочных темпов роста. Рост потребительских расходов населения продолжает замедляться Динамика доходов и расходов населения, % г/г Кредитование населения 9 Новые данные

10 Центр экономического прогнозирования 10 Продажи новых пассажирских и легких коммерческих автомобилей в России сокращаются Продажи новых пассажирских и легких коммерческих автомобилей в России по итогам 9М 2013 г. составили 2,05 млн шт. (-6,6% к 9М 2012 г.). При этом на рынке США и в Китае отмечается рост, в Европе сокращение продаж замедлилось. Из десяти крупнейших марок (68% общероссийских продаж) спад продаж отмечен у половины производителей, в т.ч. у лидера рынка – Lada (-20%). На 19,1% сократился и импорт легковых автомобилей в Россию (до 670 тыс. шт.). Замедление продаж наблюдается на фоне запуска программ льготного кредитования (стартовала 1 июля): выдано более 160 тыс. кредитов, в т. ч. 55 тыс. в октябре. Однако в связи с задержками выплат компенсаций со стороны Минфина существует вероятность сокращения сроков/объемов программы. Источник: АЕБ, OICA, ACEA, PwC, Автостат, расчеты ЦЭП Продажи пассажирских и легких коммерческих автомобилей на ряде рынков, изменение за 9М г/г, % Продажи крупнейших марок автомобилей в РФ, изменение за 9М г/г, % * С учетом легких коммерческих автомобилей Новые данные

11 Центр экономического прогнозирования Источник: Банк России, Росстат, расчеты Газпромбанка Инвестиции частного сектора замещают спад инвестиционной активности в сырьевом секторе экономики 11 Сырьевой сектор – топливный сектор, трубопроводный транспорт, производство древесины и металлургическое производство; Сектор с госучастием – энергетика, ж/д транспорт, образование, здравоохранение, госуправление и оборона; Частный сектор – прочие сектора; NB: Объем инвестиций в основной капитал по полному кругу предприятий в значительной степени отражает инвестиции населения в улучшение жилищных условий (ремонт, оборудование) и не отражает накопление капитала в реальном секторе. Объем инвестиций в основной капитал в средних и крупных предприятиях начиная с 2011 года стагнирует на уровне 14%. В структуре финансирования инвестиций происходит замещение: инвестиции сырьевого сектора сокращаются, в то время как частный сектор их наращивает, несмотря на многочисленные сдерживающие факторы (институты, стоимость кредита и т.д.). Инвестиции в обрабатывающую промышленность впервые после кризиса показали рост. Действия правительства носят противоречивый характер: заморозка тарифов, упрощение процедур строительства/присоединения/внешнеторговой деятельности сопровождаются повторным введением возможности возбуждения дел по статьям 198/199 без санкции ФНС, что будет подавлять инвестиционную активность частного сектора; в то же время заморозка тарифов будет однозначно способствовать дальнейшему сокращению доли инвестиций сырьевых гигантов. «Дело Минобороны» наглядно доказывает: борьба с коррупцией не носит системного характера. Изменение инвестиций в основной капитал по секторам экономики, п.п. ВВП. в год Прирост частных инвестиций по итогам года может составить до 0,5 п.п. ВВП за 2013 год, что соответствует динамике 2005–2006 гг.

12 Центр экономического прогнозирования Источник: Банк России, Росстат, расчеты Газпромбанка Инвестиции оттолкнулись от дна, но до восстановления еще далеко Структура финансирования инвестиций в основной капитал 12 В структуре инвестиций увеличивается доля собственных средств предприятий: около половины инвестиций финансируется бизнесом за счет собственных средств. С учетом наблюдаемого роста инвестиций это говорит о возможном повышении привлекательности российской экономики в глазах отечественных инвесторов и дает надежду на разворот капитальных потоков. Доля кредитов в источниках инвестиций остается незначительной. Приток прямых иностранных инвестиций в нефинансовый сектор экономики, млрд долл., скользящий год Новые данные

13 Центр экономического прогнозирования Источник: Минфин РФ, EIA, BP, МВФ, ВБ, расчеты Газпромбанка Исторически расходы на нефть были выше 5% мирового ВВП только в период нефтяного кризиса 1979 г., связанного с революцией в Иране. Это спровоцировало резкий рост инфляции и экономический кризис, падение потребления нефти и ее цен в середине 1980-х гг. Сложившаяся ситуация означает, что нефтяной драйвер не позволит в дальнейшем поддерживать устойчивые высокие темпы роста экономики. Высокая зависимость экономики от цен на нефть будет ограничивать рост доходов и требует структурных изменений. В краткосрочной перспективе экспорт, потребительский спрос и госзакупки не способны стать драйверами ускорения темпов экономического роста. Единственным фактором ускорения могут стать инвестиции, что требует улучшения инвестиционных условий и развития финансового сектора, в том числе небанковского. Необходимы новые драйверы роста Мировое потребление нефти Динамика доходов бюджета, производства ВВП (млрд долл.) и цены на нефть марки URALS (долл./барр) 13

14 Центр экономического прогнозирования Источник: Банк России, расчеты Газпромбанка Предложение стагнирует, несмотря на рост спроса Динамика макропоказателей, =100, сезонность устранена Темпы роста импорта замедляются вслед за темпами роста потребления населения. Динамика промышленного производства находится в состоянии стагнации на протяжении 1,5 лет. Динамика инвестиций ушла в устойчивый минус. 14 Новые данные

15 Центр экономического прогнозирования Источник: Федеральное Казначейство, расчеты Газпромбанка Текущие цены на нефть не создают проблем для бюджета, но нефтезависимость – фактор потенциальной нестабильности В 2013 году фактическое изменение структуры госрасходов коснулось прежде всего сокращения расходов на экономику, что негативно скажется на перспективных темпах роста. В целом же, соотношение расходных статей федерального бюджета довольно стабильно и инерционно. Структура расходов федерального бюджета 15 Доходы и расходы федерального бюджета (с сез. корр.) Высокие цены на нефть не создают краткосрочных проблем с финансированием и исполнением бюджета. Выпадения налоговых доходов компенсируются дополнительными нефтегазовыми доходами (фактическая цена нефти выше базовой для бюджета). Как следствие, сохраняется существенный уровень ненефтегазового дефицита федерального бюджета, а значит, существуют риски его неисполнения в будущем при нестабильности на мировых рынках. Новые данные

16 Центр экономического прогнозирования Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка Рост инфляции вызван исключительно немонетарными причинами 16 Динамика составляющих инфляции, прирост к декабрю предыдущего года, % Ускорение темпов роста инфляции – результат исключительно мер фискальной политики (налоги на алкоголь и табак) и индексации тарифов на транспорт. Темпы роста монетарной инфляции продолжают снижаться и находятся на низких для России уровнях: 4,3% г/г – по монетарной инфляции, 2,7% г/г – по непродовольственным товарам длительного пользования. Продовольственные товары в расчете ИПЦ занимают более 40% в России (в развитых странах – 20%). Инфляция в России чувствительна к ценам на мировых продовольственных рынках в большей степени, чем в развитых странах. Динамика составляющих инфляции, % г/г Высокий дифференциал монетарных темпов инфляции с ростом зарплат и издержек неблагоприятно сказываются на экономике. ИПЦ январь- октябрь 2011 январь- октябрь 2012 январь- октябрь 2013 Инфляция Продовольственные товары Непродовольственные товары Услуги Базовая инфляция (ЦЭП) Небазовая инфляция (ЦЭП) Плодоовощная продукция Услуги ЖКХ Разнонаправленная динамика официальной и монетарной инфляции, а также данных опросов ожидаемой инфляции позволяет Банку России обосновывать широкий спектр мер денежно- кредитной политики.

17 Центр экономического прогнозирования Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка Ставки предоставления ликвидности на срок до года существенно отстают от темпов инфляции 17 Ставки предоставления ликвидности и инфляция целевой уровень - 6% В отличие от ситуации конца 2011 года Банк России запаздывает с реакцией на снижение инфляции, аргументируя сохранение ставки, помимо прочего, сохранением инфляционных рисков и высокого уровня общей инфляции. Учитывая тот факт, что всплеск инфляции в 2013 году вызван прежде всего немонетарными факторами, действия Банка России по снижению долгосрочных ставок носят запаздывающий характер. Несмотря на постоянное снижение темпов монетарной инфляции, фиксированные инструменты долгосрочного предоставления ликвидности (ставка 7,5%) не пользуются спросом Банк России может ослабить напряженность, начав регулярное масштабное предоставление ликвидности на аукционах плавающей ставки под залог нерыночных активов. Сейчас проведено два аукциона, на которых было предоставлено 807 млрд руб. под 5,75% (мин. РЕПО + 25 б.п.); тем не менее дифференциал между ставками денежного рынка и монетарными ставками остается высоким.

18 Центр экономического прогнозирования Источник: Банк России, расчеты Газпромбанка Денежный рынок: снижение зависимости ставок от объема предоставленной ликвидности Быстрое сближение темпов роста кредитования с темпами роста М2Х способствует интенсивному замедлению экономического роста. Реальные темпы широкой денежной массы стабилизировались на уровне 8–10% г/г, достаточном для удержания экономики от рецессии в среднесрочном периоде. Динамика денежных показателей и индекса базовых отраслей, % 18 Динамика ставок денежного рынка, % Неравномерность распределения залогов способствует стабильности ставок денежного рынка, несмотря на снижение ставок предоставления госресурсов до минимального уровня (5,7–5,8%). Можно констатировать: зависимость ставок денежного рынка от объема предоставляемой ликвидности снизилась. Снижение ставок возможно только за счет понижения ставок по основным инструментам предоставления ликвидности или ослабления требований к залогам. М2Х* – широкая денежная масса, включая наличную валюту и валютные депозиты Новые данные

19 Центр экономического прогнозирования Источник: Банк России, расчеты Газпромбанка Банковская система: население снова чистый текущий кредитор Охлаждение потребительского спроса приводит к восстановлению утраченного статуса домохозяйств как чистого кредитора банковской системы. Средства для кредитования нефинансового сектора привлекаются от государства (Минфин и Банк России) и с финансового рынка. За 2012 г. доля ресурсов государства в пассивах банковской системы выросла с 10% до 13%, достигнув максимума с начала 2010 г. Привлеченные средства все в меньшей степени трансформируются в прирост чистого кредита предприятиям, и все в большей – в прирост ликвидности (как валютной, так и рублевой). Ухудшение кредитного портфеля привело к снижению достаточности капитала. Однако его уровень остается достаточным для обеспечения устойчивости банковской системы на горизонте до 9–12 месяцев. Динамика сальдо баланса банковской системы с основными экономическими агентами, млрд руб., скользящий прирост за последние 12 месяцев 19 ПРИРОСТ ИСТОЧНИКОВ ПРИРОСТ АКТИВОВ Новые данные

20 Центр экономического прогнозирования Источник: Банк России, расчеты Газпромбанка Внутренняя сбалансированность банковской системы не вызывает опасений Возобновление роста индекса совпало с началом увеличения уровня просрочки по потребительским кредитам. Рост индекса происходит, несмотря на снижение потребности в ресурсах (разница между приростом кредитов и депозитов нефинансового сектора и населения со стороны банковской системы). Индекс находится далеко от опасных уровней, что связано прежде всего с величиной государственной поддержки со стороны Банка России и Минфина. Индекс разбалансированности банковской системы 20 Новые данные Вычисление данного индекса происходит с использованием данных о внутрисистемных оборотах: суммируются остатки на счетах межбанковских кредитов по всем кредитным организациям. Получившийся результат правится на величину «трансфертов» внутри некоторых банковских групп и соотносится с общей суммой обязательств банковской системы. Система считается внутренне сбалансированной, если доля подобных операций не превышает естественного «технического» уровня. Измеряется в условных единицах. Источник: Банк России, Центр развития

21 Центр экономического прогнозирования Источник: Всемирный банк, Банк России, расчеты Газпромбанка * На 2012 год, исключая межбанковский Объемы кредитования инвестиций в российской экономике остаются низкими Внутренний кредит*, % от ВВП Долговая нагрузка российской экономики в 2011 году была самой низкой как относительно развитых стран, так и относительно стран БРИК. В 2012 году данный показатель вырос, но объемы остаются ниже 50% ВВП, отчасти за счет проводимой госсектором политики накопления. В 2012 году наблюдается разбалансировка кредитного сектора: значительная часть ресурсов уходит в высокомаржинальный сектор потребительского кредитования. В такой ситуации стандартная монетарная политика количественного регулирования ставки неэффективна. Ужесточение политики приводит к охлаждению инвестиций и росту их зависимости от внешнего фондирования, но на потребительский кредит оказывает незначительное влияние. Необходимо более точечное управление, направленное на качественное сдерживание потребительского кредита при создании дополнительных стимулов для роста корпоративного кредита. 21 Доля кредитов населению и предприятиям, % от активов банков

22 Центр экономического прогнозирования Источник: Всемирный банк, Банк России, расчеты Газпромбанка * На 2011 год, включая чистый кредит центральному правительству Платежный баланс достаточно стабилен при неизменно высоких ценах на нефть Платежный баланс, сезонность устранена, млрд. долл. 22 В 2013 году возобновилась сильная привязка динамики РТС к динамике цен на нефть. Временное ослабление рубля связано с сезонным всплеском спроса на валюты, низкими ценами на нефть и сохранением высоких темпов предоставления ликвидности в условиях замедления спроса на кредиты Ненефтегазовое сальдо счета текущих операций достигло -20% ВВП, что свидетельствует об ухудшении конкурентоспособности российских производителей. Реальный курс рубля с 2007 года вырос более чем на 20%. Динамика показателей биржевого рынка Ненефтегазовый счет текущих операций, сезонность устранена, % ВВП

23 Центр экономического прогнозирования Источник: Минфин РФ, Росстат, Банк России, расчеты Газпромбанка Зависимость от нефтяных цен остается высокой, но устойчивость к нефтяным шокам немного выросла 23 Показатели устойчивости экономики к внешним шокам Нефтяной сектор: Доля в ВВП28% Доля в экспорте65% Доля в доходах бюджета37%51% Внешний частный долг, % ВВП32%28% Внешний долг и фонды: Выплаты по внешнему долгу в ближайшие 12 месяцев, млрд. долл Чистые иностранные активы финансового сектора, млрд долл Нефтяные фонды, % ВВП18%8% Перегрев экономики: Доля прироста кредитов населения к товарообороту 11% Доля запасов в спросе,%27%23%