Аналитический прогноз на II квартал 2009г. Управляющая компания «Интерфин КАПИТАЛ» - презентация

1 Аналитический прогноз на II квартал 2009г. Управляющая компания «Интерфин КАПИТАЛ»

2 Динамика валютной пары рубль/доллар продолжает определяться макроэкономической ситуацией в России, положением доллара относительно основных мировых валют и ситуацией на рынке сырья. После достижения курсом рубля к доллару уровней, позволяющих сбалансировать бюджет, ситуация с курсом стабилизировалась. Центробанк четко дал понять участникам рынка о недопущении спекулятивных атак на национальную валюту. С другой стороны стабилизация и повышение цен на рынке нефти способствует восстановлению позиций рубля. Согласно превалирующему на рынке мнению, меры ведущих экономик по насыщению рынков ликвидностью отразятся прежде всего на стоимости сырьевых товаров, что крайне благоприятно для российской экономики и национальной валюты. В настоящее время июньский форвард на рубль торгуется на уровне руб. за доллар. Однако форвардные контракты привязаны к спот-рынку и вряд ли могут использоваться для прогнозирования курса. Скорее ориентиром может выступать нефть. В случае сохранения во втором квартале ценовых уровней нефти в диапазоне $45-55 за баррель курс рубля к доллару будет находиться в диапазоне руб. График ForexPF.ru ForexPF.ru Внутренние макроэкономические факторы во втором квартале 2009 года 1.1 Валютный рынок – RUB/USD

3 Динамика рубля против доллара (данные ForexPF.ru) ForexPF.ru Динамика рубля против доллара за последний год Динамика рубля против доллара с начала года

4 1.2 Ситуация с ликвидностью и процентные ставки Меры Банка России и Правительства в значительной степени стабилизировали ситуацию на денежном рынке – ставки после всплеска в начале года снижаются. Вместе с тем, говорить о докризисных уровнях не приходится, долгосрочные ресурсы по прежнему весьма дороги, а спрэды остаются очень широкими. В случае сохранения стабильной ситуации с ликвидностью на мировых рынках и анонсированного Банком России начала снижения процентных ставок стоимость ресурсов на рынке продолжит снижаться. Данные cbr.ru Данные cbr.ru

5 Доходность бенчмарка российских долгов Доходность бенчмарка российского долгового рынка – суверенной еврооблигации Россия-30 постепенно снижается, определяя тенденцию к снижению ставок на российском долговом рынке в целом. Данные Bloomberg

6 Цены на нефть после падения второй половины 2008 года и относительной стабилизации с декабря прошлого года вплоть до конца марта находились в диапазоне $40-50 за баррель. В конце марта цена нефти превысила уровень в $50 за баррель во многом в связи со спекулятивными ожиданиями последствий насыщения рынков ликвидностью и угрозой инфляции доллара. Прогнозы цен на нефть на конец первого квартала незначительно отличаются от текущих. По ожиданиям рынка исходя из форвардных контрактов, стоимость нефти с июньской поставкой составляет около $51.8 за баррель. 2. Конъюнктура внешних рынков 2.1 Цены на сырьевые товары. Нефть Данные ForexPF.ru ForexPF.ru

7 Золото Золото продолжает демонстрировать высокую волатильность Июньские форварды на золото торгуются на уровне $883 за тройскую унцию, то есть на уровне спот-цен, что подтверждает высокую степень неопределенности относительно дальнейшей динамики металла. Данные ForexPF.ru ForexPF.ru

8 Промышленные металлы (данные ForexPF.ru) ForexPF.ru Цены промышленных металлов остаются на многолетних минимумов. Ситуация в главных отраслях-потребителях – авто- и авиапроме, строительном секторе и других далека от улучшения. Вместе с тем последние данные из строительного сектора США говорят о возможном улучшении ситуации в ближайшие кварталы, что отразится в ценах промышленных металлов. Кроме того, импорт металлов Китаем остается весьма существенным, что особенно поддерживает медь.

9 2.2 Уровни курсов ведущих мировых валют (данные ForexPF.ru) ForexPF.ru Динамику курса пары евро/доллар на ближайшие месяцы прогнозировать достаточно сложно ввиду того что и экономика США и страны Еврозоны далеки от выхода из кризиса. Вместе с тем, можно сказать с высокой долей вероятности, что усилия монетарных властей США по насыщению экономики ликвидностью несут в себе риски ослабления доллара против евро в перспективе до конца года.

10 Прогнозы ведущих банков в отношении основных кросс курсов (ForexPF.ru) (ForexPF.ru)

11 2.3 Политика мировых центробанков На саммите «Двадцатки» мировые лидеры в значительной степени заложили основы создания нового мироустройства, которое будет менее американоцентричным. Предполагается, что новая финансовая система будет более отрегулированной, большую роль будут играть международные организации и развивающиеся рынки. Принято решение утроить размер Международного валютного фонда до $750 млрд. с целью оказания дополнительной помощи странам, наиболее пострадавшим от кризиса. Все это свидетельствует о стремлении как можно быстрее вывести мировую экономику из кризиса. Вместе с тем, монетарная политика основных игроков различна. США: Федеральная резервная система США в основу своей монетарной политики закладывает принцип «количественного смягчения», который подразумевает резкое насыщение экономики ликвидностью. Размер учетной ставки в декабре 2008 года был понижен практически до нуля и основным инструментом регулирования кредитного рынка стало участие ФРС на торгах федерального займа. Размер баланса Федерального резерва за год вырос на рекордную величину с $885.4 млрд. до $2.08 трлн. На балансе ФРС появились коммерческие бумаги (векселя) в размере $248 млрд. и MBS на $236 млрд. Ориентируясь на стабилизацию на финансовых рынках в марте глава ФРС объявил о решении расширить баланс Федерального резерва в 2 раза с текущих значений, т.е. до более чем до $4 трлн. Дополнительно $750 млрд. пойдет на выкуп инструментов, обеспеченных ипотечными закладными, в том числе бумаг ипотечных агентств. В итоге, в текущем году на эти цели будет потрачено $1.25 трлн. На рынок казначейского долга для выкупа 2-10 летних казначейских облигаций в ближайшие 6 месяцев будет направлено $ 300 млрд.

12 Еврозона: Европейский ЦБ в отличие от регуляторов США и Японии в явном виде не прибегает к политике «количественного смягчения». ЕЦБ не торопится выходить на рынок госдолга, стараясь регулировать кредитные рынки через традиционный инструмент – учетную ставку. На последнем заседании ЕЦБ против прогнозов снизил базовую ставку всего на 25 б.п. Осторожность в смягчении монетарной политики объясняется неоднородностью экономик государств, входящих в Европейский союз. На последнем заседании лидеров стран Евросоюза был сделан акцент на самостоятельность каждой страны в решении насущных вопросов, в том числе были расширены границы допустимого дефицита бюджетов разных стран. Между тем, консервативная политика ЕЦБ ведет к укреплению евро. ОЭСР прогнозирует спад экономики ЕС на 4% в текущем году против прогноза ЕЦБ в 2.9%. Не исключено, что ЕЦБ все же придется обратится к некоторым инструментам политики «количественного смягчения» в текущем году. Глава ЕЦБ на последнем заседании сообщил о том, что ЦБ ведет разработку нетрадиционных мер, которые могут быть представлены уже на следующем заседании, после того как учетная ставка будет снижена до установленного минимального значения 1%.

13 Технический взгляд на рынок С точки зрения технического анализа российский рынок акций продолжает находиться в среднесрочном повышательном торговом канале. Отыграв четверть падения прошлого года индекс ММВБ в настоящее время консолидируется в районе 850 пунктов, являющегося серьезным уровнем сопротивления. Вместе с тем, технические индикаторы указывают на перекупленность (особенно заметную на недельном графике на следующей странице). Данные ММВБ

14

15 Плюсы первого квартала (его второй половины) - март стал одним из лучших месяцев на российском фондовом рынке за последние несколько лет - относительная устойчивость российского фондового рынка на фоне падения акций по всему миру - CDS на Россию начали уверенно снижаться – аппетит инвесторов к риску возрастает - стабилизация внутреннего денежного и валютного рынков, ослабление девальвационных ожиданий - нефть закрепилась выше $50 за баррель - активизация «печатного станка» в США, результатом чего является усиление давления на доллар и все более оптимистичный взгляд на товарные рынки даже в условиях слабой экономики Минусы первого квартала - резко возросла вероятность крупных корпоративных дефолтов в промсекторе США (GM и Chrysler) - отсутствовал ВЭБ. Источник: ICE Источник: Биржа РТС

16 Оценка по мультипликатору P/E и спрэды CDS по суверенным облигациям Данные Bloomberg

17 Основная головная боль глобальных инвесторов, акции банков, в 1 квартале снижались сильнее других секторов, но в марте темпы их роста/восстановления также отличались, но уже в лучшую сторону. Ближайшие ожидания инвесторов – отчетность за 1 квартал, а также вероятность появления второй волны списаний в сегменте кредитных карт. Следует, впрочем, иметь ввиду, что динамика просроченной задолженности российских банков резко растет в последние месяцы. в млрд. руб. Данные cbr.ru

18 Тезисы по секторам Нефтегазовый: фундаментально – цены на нефть закрепились выше $50 за баррель, вкупе с понизившимися акцизными и налоговыми платежами экспорт нефти вновь приносит прибыль. Отрицательные показатели чистой прибыли по итогам 4 кв. не особо испортили общую картину 2008 года. Основные покупки происходят в Газпроме, Роснефти, Лукойле Металлургия: фундаментально - золотодобывающие компании в некоторой степени продолжают оставаться защитными бумагами, но за минувшие 3 месяца на стабилизации и некотором росте цен на сталь акции сектора показали. Отметим, что ситуация в секторе довольно неопределенная, т.к. он сильно зависит от общей экономической ситуации и спроса. Профильно-смежные сектора (строительство и машиностроение) пока не демонстрируют признаков восстановления. Банки: Практически от всех глобальных банков в течение квартала поступили заявления об улучшении бизнеса. Многие по итогам 2 месяцев закончили в плюсе. Что касается Сбербанка и ВТБ, несмотря на собственные внутренние сложности (вероятность допэмиссии), они в любом случае могут отыгрывать западный позитив. Энергетика: Правительство планирует позволить энергокомпаниям существенно сократить взятые ранее объемы многомиллиардных инвестпрограмм. Телекоммуникации: прорабатывается вопрос о консолидации госпакетов МРК на базе Ростелекома. Негативная новость для миноритариев региональных операторов

19 Тезисы по облигациям В начале апреля главы и Правительства и Банка России сделали несколько заявлений, согласно которым: Наиболее острая фаза финансового кризиса уже миновала. Инфляция в России может замедлиться и составить 12% по итогам 2009 года (ранее прогнозировалось 13%), что объясняется резким снижением внутреннего спроса вследствие замедления экономического роста и со значительным оттоком капитала. Снижение роста цен уже подтверждается данными Росстата за март. Банк России может снизить процентные ставки уже в апреле текущего года. По прогнозам аналитиков снижение может составить 0,5-1%. После окончания периода плавной девальвации рубля и установления Банком России ориентира колебания курса бивалютной корзины не выше 41 руб., доходности high-grade облигаций постепенно снижались и в настоящее время приближаются к уровням ставок фондирования – фиксированные ставки 12% на 7 дней по операциям прямого РЕПО ЦБ, ставки МБК стабилизировались на уровне 10-12%, ставки NDF также снизились на ослаблении девальвационных ожиданий – 14% на 1 год. Данные ММВБ

20 Негативные факторы: 1. В банковской системе постепенно нарастают риски, связанные с ухудшением качества кредитного портфеля. Уровень просрочки составляет 10%, но, по нашему мнению, ситуация значительно хуже. Однако, на наш взгляд, данная ситуация окажет негативное влияние в 3-4-м кварталах текущего года. Таким образом, мы ожидаем небольшого снижения доходностей в пределах 1% рублевых облигаций во 2-м квартале, входящих в Ломбардный список ЦБ. Так как доходности high-grade облигаций постепенно снижались (на начало года 17-20% и 12-15% на конец 1-го квартала) и в настоящее время облигации 1-го эшелона на коротком конце кривой торгуются с доходностью близкой к стоимости фондирования – фиксированные ставки 12% на 7 дней по операциям прямого РЕПО ЦБ, 10-12% ставки overnight МБК. Так как мы ожидаем снижения ставок в первую очередь на длинном конце кривой, наибольшим потенциалом роста будут обладать бумаги с большей дюрацией, поэтому с целью повышения доходности портфеля облигаций, мы рекомендуем увеличивать его средневзвешенную дюрацию до 1,5 лет. Стратегия по облигациям на II квартал 2009 года Стратегия по облигациям на II квартал 2009 года

21 Закрытое Акционерное Общество «Управляющая компания «Интерфин КАПИТАЛ» - лицензия ФСФР на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами от 04 марта 1997 года. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами от 05 июня 2007 года. Почтовый адрес управляющей компании: ул. Лесная, д. 30, телефон: (495) , адрес в сети Интернет Обзор подготовлен аналитическим отделом Интерфин КАПИТАЛ, предназначен для Вашего персонального использования. Данные взяты из открытых источников, признаваемых нами надежными. Несмотря на то, что при составлении обзора главной задачей аналитиков была объективность и информативность, тем не менее, мы не ручаемся за абсолютную надежность предоставленных выводов. Выдаваемые рекомендации следует рассматривать, как вероятные варианты динамики финансовых инструментов. Мы не гарантируем их надежность и не несем ответственности за финансовые последствия в случае следования нашим рекомендациям.