Когда и как закончится кризис? Тимофеев Д.В. ПФ ГУ ВШЭ 22 мая 2009 г.
Основные события Стабилизация финансовых рынков: акции растут, спрэды снижаются Стресс-тесты США и Европы: новых банкротств не будет, потери ясны Экономика обвал: стабилизация "на дне". Кризис реального сектора достиг нижней точки?
ВВП РФ 1 кв. -9.5% РФ не хуже и не лучше других стран 1 квартал плохо согласуется с другими известными экономическими показателями Возможно, это был последний обвальный квартал
Дискреционные товары и кризис Развитость, технологичность и конкурентоспособность экономики не гарантия от кризиса и не гарантия выхода из кризиса
Попытка устранить сезонность К сожалению, в России пока невозможно считать изменения ВВП QoQ SAAR, слишком велика ошибка. Но если попробовать, получим падение ВВП темпами в -35.5%!
Распределение ВВП РФ В РФ до кризиса была очень высока доля инвестиций!
Промышленность и инвестиции Падение инвестиций стабилизировалось на минус 15% в январе-марте. Если экстраполировать данные на все инвестиции в ВВП, можно объяснить - 3.9% падения ВВП yoy (I/GDP 26% *( -15%) = -3.9%)
ВВП-индикатор ВТБ: стабилизация и несоответствие Росстату *Оценивается на основе опросов в промышленности и секторе услуг
Загадка рынка труда РФ В США 1% падения ВВП ~ 2% безработицы Рынок труда РФ в прошлые годы малоэластичен к выпуску *См. больше про загадку рынка труда в РФ в публичной лекции Р.Капелюшникова на polit.ru «Конец российской модели рынка труда?»
Закон Оукена? Прирост безработицы на 5% предполагал резкий обвал ВВП. Проблема безработицы незначительна по сравнению с концом 90-х, началом 2000-х.
Оценка потерь потребления Мартовские данные по реальным розн. продажам, доходам и зарплатам – прекращение роста, небольшой спад (пока?). Частное потребление ~ 1/2 ВВП.
Экономика РФ: Максимальные темпы падения – ноябрь-февраль. Спад в инвестициях, не в потреблении Стабилизация и прекращение обвального падения Ожидания "дна" экономики к лету остаются Вопрос, будет ли восстановление V- образным или L-образным?
Основные шоки Остановка кредитования и обострение проблемы «морального риска» банков –Падение инвестиций, ожидания банкротств –Падение потребления в кредит Девальвация рубля, спад импорта, экспорта Монетарный шок от резкого сжатия денежной базы Порочный цикл спада: Ожидания – спад – ухудшение ожиданий Парадокс сбережений и кейнсианский крест
Инфляция обречена на снижение *Наличие корреляции не означает наличие причинно-следственной связи?
Инфляция всегда монетарная Монетаристы: «сокращенный способ доказательства» Модели: «полный способ доказательства» Немонетарных факторов не существует! Y PYnYn * Как Вы определяете инфляцию? M*V=P*T M*V=P*Q AS AD
гг. После августа 1998 года ЦБ ФР наращивал валютные резервы, финансировал дефицит бюджета => Объем рублей в экономике быстро рос. В 2009-м этого не происходит.
Баланс ЦБ и денежная база
Даже наличных мало! Изменение ставки рефинансирования - лишь декларация пока не будет увеличено денежное предложение!
Российская монетарная система Правительство ЦБ РФ Внешний мир Активы Межд.резервы Кредиты банкам Пр.активы (ОФЗ) Пассивы Денежн.база Деньги правительства Обмен валюты Денежная база Дефицит/профицит Перекосы спроса и предложения на валютном рынке Займы BP=CA+KA РасходыНалоги $ каналы эмиссии
Денежная база в РФ шир. = 4.4 трлн. руб Почти полностью сформирована кредитами ЦБ (3,9 трлн.) Ими компенсирована продажа ~$200 млрд. (х28 руб/$=5.6 трлн. руб) + Средства правительства в ЦБ Денежная база на 1 трлн. меньше, чем «могла бы быть» => Высокие ставки Дефляционный эффект
Факторы изменения денежн.базы Продажи долларов ЦБ ($200 млрд.) 2.Кредиты и депозиты в активах баланса ЦБ 3.Депозиты правительства в комбанках
Нужна эмиссия рублей! Будет ли ЦБ массированно наращивать международные резервы? Стабфонд = «второй эмиссионный центр». В 2009 году фонд профинансирует до 3 трлн. руб. Когда? Как ЦБ будет кредитовать банки? Рост денежной базы = дешевый рубль + инфляционное давление + снижение ставок
Индекс промышленного оптимизма
Ревальвация рубля
Вторая волна = кризис плохих долгов? Обострение проблемы морального риска: кредитование будет ограничено. Правительство правильно спасает банки, если мы не хотим большего спада Плохие долги – это нарушение правил установленных государством (достаточность), если капитал больше ноля. Активное бегство вкладчиков не предвидится, второй волны от плохих долгов не будет.
Акции: год с максимума *Является ли «спекулятивным» ралли марта-мая?
Недвижимость и акции РФ
Мировая экономика Кризис = резкое падение международной торговли Стоимость фрахта = индикатор состояния международной торговли Наряду с ценами на сырье отражает мировую экономическую динамику Наступила стабилизация – индекс (похоже) прошел свое дно
Финансовая система пережила Lehman Brothers
Промышленность (yoy) прекратила «ножевое» падение
Американский ВВП Перелом ожидается в 3-м квартале – небольшой рост U – образное (медленное) восстановление
Conference Board leading economic indicators «The index points to the direction of the economy over the next three to six months»
ВСЕ БУДЕТ ХОРОШО!