VALOR ECONOMICO AGREGADO VEA ¿Qué es el?:

Luis Fernando Mejía Robles ¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA? Puesto de la manera mas simple el valor económico agregado VEA es: VEA = UNODI - CCPP * CE VEA Valor económico agregado. UNODIUtilidad neta operativa después de impuestos. CCPPCosto de capital promedio ponderado. CECapital neto empleado. 1

Luis Fernando Mejía Robles Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI Ingresos operativos.Io - Costo de la operación. Co = Margen bruto operativo.Mo - Gastos de admón. y ventas.Gav = Utilidad operativa.Unoai - Impuestos operativos.Impo = UNODIUnodi 2

Luis Fernando Mejía Robles Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI Io - Co = MoIo - Co - Gav = UnoaiIo - Co Gav - Impo( Io - Co - Gav) * Imp = UNODI( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav ) 3

Luis Fernando Mejía Robles Costo de Capital Promedio Ponderado El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mínima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable. CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - T ) * D /VM Donde: KpCosto del patrimonio. PValor de mercado del patrimonio. VMValor de mercado de la firma. KdCosto de la deuda. DValor en libros de la deuda. TTasa marginal de impuestos. 4

Luis Fernando Mejía Robles Capital Neto Empleado Dos puntos de vista Capital de trabajo neto Propiedad planta y equipo Ajustes VEA Deuda Patrimonio Otros activos Operativo Financiero Ajustes VEA 5

Luis Fernando Mejía Robles Estrategias para Crear Valor VEA = ( RSCE - CCPP ) * CE 1. Operar para aumentar retorno sobre el CE. RSCE = UNODI/CE 2. Invertir cuando el retorno exceda el CCPP 3. Desinvertir para reubicar el capital cuando el retorno no satisfaga el CCPP 6

Luis Fernando Mejía Robles La Estrategia Financiera y el Costo de Capital Promedio Ponderado La estrategia financiera óptima que minimiza el costo de capital promedio ponderado, estará basada en la mayor proporción de deuda que sea consistente con el riesgo total del negocio y flexible al punto de apoyar las exigencias de las estrategias de inversión y adquisiciones. –Deuda (Variable, Fija, Convertible etc.) –Capital de riesgo ( Acciones preferenciales, normales etc.) –Método de distribución de excedentes de caja a los accionistas. Política de dividendos. Recompra de acciones. (Subasta Holandesa) 7

Luis Fernando Mejía Robles VEA Genera énfasis para la administración de negocios VEA Planeación estratégica Análisis de desempeño del negocio Toma de decisiones Presupuesto anual Plan de incentivos Definición de metas Comunicación Asignación de recursos 8

Luis Fernando Mejía Robles Ventajas del sistema VEA Enfoque en una sola medida de desempeño. Toma en cuenta el costo de capital. Extiende la perspectiva del gerente en la toma de decisiones. Coloca en línea el interés del gerente con el de los Accionistas. La generación de VEA es la base de una empresa valiosa 9

Luis Fernando Mejía Robles El Valor de la Compañía Valor de mercado total Capital = Deuda + Patrimonio VAM (Premio) VEA Nivel actual de VEA Incremento esperado VAM es igual al Valor Presente Neto de los VEA futuros 10

Luis Fernando Mejía Robles Sobre Medidas Equivocas RCE RCE >= CCPP Creación de Valor Si Destrucción de Valor No 11

Luis Fernando Mejía Robles Guiarse por la generación de Utilidades puede ser ambiguo Negocio Actual Negocio Nuevo Utilidades + Nuevas Utilidades Creación de Valor? Si No Solo si RSCEn > CCPP RSCEn < CCPP 12

Luis Fernando Mejía Robles Guiarse por la rentabilidad sobre el capital puede ser ambiguo Negocio Actual RSCEa Negocio Nuevo RSCEn RCEa < RCEn Creación de Valor? Si No Solo si RSCEn > CCPP RSCEn < CCPP 13

Luis Fernando Mejía Robles Guiarse por la rentabilidad sobre el capital puede ser ambiguo Negocio Actual RSCEa Negocio Nuevo RSCEn RSCEa > RSCEn Creación de Valor? Si No Solo si RSCEn > CCPP RSCEn < CCPP 14

Luis Fernando Mejía Robles ¿Porqué necesitamos el VEA? (¿Las mediciones tradicionales pueden engañar?) ¿Si el costo de capital de una empresa fuera del 15%, un proyecto que genere un 17% de retorno agregaría Valor? ¿Qué pasaría si el proyecto disminuye su retorno del 23% al 20%? ¿Invertiría usted en ese proyecto? 15

Luis Fernando Mejía Robles ¿Porqué necesitamos el VEA? (¿Las mediciones tradicionales pueden engañar?) Una inversión puede disminuir el retorno sobre la inversión pero incrementar el VEA. Concepto Negocio existente Nuevo negocio Resultado neto UNODI Capital RSCE 23%17%20% CCPP 15% Cargo de capital EVA

Luis Fernando Mejía Robles ¿Porqué necesitamos el VEA? (¿Las mediciones tradicionales pueden engañar?) Una inversión puede aumentar el retorno sobre la inversión pero disminuir el VEA. Concepto Negocio existente Nuevo negocio Resultado neto UNODI Capital RSCE7%13%9% CCPP15% Cargo de capital EVA(80)(10)(90) 17

Luis Fernando Mejía Robles El Flujo de Caja Libre 18

Luis Fernando Mejía Robles Diagrama de inversiones 2. Neutral 3. Destrucción de Valor Retorno sobre capital Capital Invierte No invierte CCPP 1. Creación de Valor 19

Luis Fernando Mejía Robles Plan de Compensación Variable enfoque tradicional Desempeño sin penalización Desempeño sin recompensa 80% 100% 120% Utilidades presupuestadas Meta de bonificación 20

Luis Fernando Mejía Robles Plan de Compensación Variable Desempeño sobresaliente Meta de desempeño Ventana de desembolsos Bonos negativos Bonos positivos Meta de bonificación El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en presupuestos; no tiene techo ni piso. 21

Luis Fernando Mejía Robles Plan de Compensación Variable El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en presupuestos; no tiene techo ni piso. Desempeño sobresaliente Meta de desempeño Desembolso = Bono + 1/3 Bonos Netos Bonos netos Meta de bonificación 2 Metas de bonificación 22

Luis Fernando Mejía Robles ¿Qué dicen los Gerentes del VEA? 4 VEA esta basado en algo que conocemos desde hace mucho tiempo, el dinero que queda para remunerar al patrimonio y que generalmente llamamos Utilidades, aunque usualmente no lo son. Hasta que las Utilidades de un negocio no superen el cargo por el capital empleado, éste opera a pérdidas. (Peter Druker - Harvard Business Review, ene-feb 1995) 23

Luis Fernando Mejía Robles Las cuatro características fundamentales de un sistema VEA Medición. El VEA mide el verdadero valor económico de un negocio en lugar de su valor contable. Esto motiva a los gerentes a considerar el costo de oportunidad del capital que emplean en cada decisión del negocio. Es una medida sin equívocos de la generación de valor. Gerencia. El VEA esta directamente alineado con la creación de valor para los accionistas luego es una herramienta de asignación de recursos óptima. Conectado con el Valor Agregado de Mercado VAM comunica las señales correctas al mercado de capitales. 24

Luis Fernando Mejía Robles Las cuatro características fundamentales de un sistema VEA Motivación. El VEA requiere de un plan de compensación basado en bonificaciones. Introduce un sistema de cuentas que transfiere al ingreso de los empleados los conceptos de desempeño sostenido y riesgo. Mentalidad. El VEA genera una cultura organizacional de extraordinaria fuerza pues alinea los intereses de los empleados a todo nivel con los de los accionistas facilitando el empoderamiento y la liberación de las energías generadoras de valor en toda la compañía. 25

Luis Fernando Mejía Robles Quienes no deben optar por el VEA Los Emperadores, pues este sistema de gerencia se basa en la transparencia de las reglas, la información y en el empoderamiento del personal. Quienes consideran secreta la información financiera, pues el sistema se basa en la comunicación de los resultados en términos de VEA. Quienes no gustan del éxito de sus empleados, pues el sistema no pone límites al ingreso de los empleados en la medida en que estos no ponen límite a la generación de VEA. 26

Luis Fernando Mejía Robles Valor de Continuidad Donde: VcValor de continuidad o valor terminal VeaValor económico agregado CCPPCosto de capital promedio ponderado UNODIUtilidad neta operativa después de impuestos gCrecimiento perpetuo de la UNODI RSCERentabilidad sobre capital empleado

Luis Fernando Mejía Robles CAPITAL EMPLEADO CE o CE 1 = CE o - Depreciación + Inv 1 CE 1 = CE o + RNI1 Inv1 = VKWNO + Capex t = 0 t = 1 CE 1CE o RNI1