1 Тренды и перспективы развития теории корпоративных финансов КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ Тема лекции:

2 Место дисциплины в структуре образовательной программы Учебная дисциплина «Корпоративные финансы» относится к циклу Б.3+В5. Для изучения данной дисциплины необходимы следующие знания, умения и навыки, формируемые предшествующими дисциплинами: «Микроэкономика», «Бухгалтерский учет и анализ», «Менеджмент», «Финансы». Последующие дисциплины, для которых необходимы знания, умения и навыки, формируемые данной учебной дисциплиной: «Финансовый маркетинг», «Инвестиции», «Финансовые рынки и финансовые инструменты», деловая игра «Корпорация», «Финансовая математика», научно-исследовательская работа по написанию выпускной квалификационной работы бакалавра. Дисциплина является обязательной, изучается студентами на третьем курсе бакалавриата в 5 семестре в соответствии с рабочим учебным планом. Цель изучения дисциплины. Цель освоения дисциплины «Корпоративные финансы» состоит в формировании научно-теоретической платформы, системы знаний в области финансов корпораций, проблем организации и функционирования в современных условиях корпораций, а также в овладении навыками практической работы по анализу финансового механизма функционирования корпоративного сектора экономики.

3 1. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. – СПб.: Питер, Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: изд-во олимп-бизнес, Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Романовского, А.И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. – СПб.: Питер, – 592 с. 4. Бочаров В. В., Леонтьев В. Е., Радковская Н. П. Корпоративные финансы. М.: Юрайт, Никитина Н. В., Янов В. В.Корпоративные финансы. М.: Кно Рус, Никитушкина И. В., Макарова С. Г., Студников С. С. Корпоративные финансы. М.: Юрайт, Теплова Т. В. Корпоративные финансы. М.: Юрайт, Journal of Corporate Finance / 9. Журнал Корпоративные Финансы (Journal of Corporate Finance Research) - журнал о комплексных финансовых исследованиях российских фирм и фирм других развивающихся рынков капитала ( Литература

Вопросы 1. Корпоративные финансы и финансовая система РФ. 2. Функции финансов корпорации. 3. Фундаментальные концепции корпоративных финансов. 4

5 Вопрос 1. Корпоративные финансы и финансовая система РФ. Финансы Корпоративные финансы Финансовая система РФ ? ? ? Как учебная дисциплина Как область научных знаний / наука Финансы – это система денежных отношений, возникающих в процессе распределения и перераспределения ВВП в связи с формированием денежных доходов и накоплений у государства и органов местного самоуправления, субъектов хозяйствования и домашних хозяйств. Финансовая система РФ Централизованные финансы Децентрализованные финансы Государственные и муниципальные финансы Финансы домашних хозяйств Финансы организаций Бюджетная система Государственный и муниципальный кредит Местные бюджеты Федеральный бюджет Бюджеты субъектов РФ Государственные внебюджетные фонды Финансы финансовых посредников Финансы коммерческих организаций Финансы некоммерческих организаций ? ? Совокупность взаимосвязанных и взаимодействующих сфер и звеньев финансовых отношений Корпорация ?

6 Вопрос 1. Корпоративные финансы и финансовая система РФ. Ключевая роль корпорации как экономического субъекта в национальном хозяйстве большинства стран на 60 млн. фирм, зарегистрированных в мире, приходится 10% корпораций, которые выпускают более половины мирового ВВП Корпорация от лат. corporatio - общество, союз, группа лиц, которые объединены общностью профессиональных или основных интересов ! До 1 сентября 2014 года корпорация как категория не была закреплена в российском законодательстве (за исключением государственных корпораций) Множественность и неоднозначность трактовок «корпорации» обусловливает широкий диапазон точек зрения, дискуссионность относительно природы корпорации

7 Рубрика «Точка зрения» Миром владеют 147 корпораций korporatsiihttp://vg-news.ru/news-mirom-vladeyut-147- korporatsii Ученые провели математический анализ связей 43 тысяч транснациональных корпораций и сделали пугающий вывод: миром правит одна гигантская «супер корпорация». Именно она «дергает за ниточки» всемирной экономики. Чтобы смоделировать образ глобальной корпоративной системы, специалисты университета в Цюрихе обработали гигантский массив данных, отражающих отношения собственности между крупнейшими транснациональными корпорациями, пишет New Scientist. "Реальность настолько сложна, что мы должны были отойти от догм, будь то теории заговора или теории свободного рынка, - пояснил автор исследования, теоретик комплексных систем Джеймс Глаттфельдер. - Наш анализ основан на реальных данных". Предыдущие исследования показали, что сравнительно небольшая группа компаний и банков владеет львиной долей мирового "экономического пирога", от которого всем остальным остаются лишь крохи. Однако эти исследования упустили из виду косвенные взаимосвязи - отношения корпораций с дочерними и аффилированными компаниями. Отсортировав 37 млн компаний и инвесторов по всему миру, представленных в базе данных Orbis С от 2007 года, команда ученых из Цюриха отобрала компаний, принадлежащих транснациональным корпорациям, и выявила их общие активы. Была выстроена модель распределения экономического влияния ТНК путем контроля одних компаний над другими: владение фондами, участие в прибыли и т.п. Ученые обнаружили ядро из 1318 компаний, связи которых с другими сложно назвать иначе как кровосмесительными. У каждой из этих 1318 обнаружились теснейшие взаимосвязи с двумя или более другими компаниями (среднее количество аффинированных партнеров оказалось равно 20). И хотя официальные доходы этих корпораций едва превышают 20% от общемировой операционной выручки, через свои фирмы-сателлиты они фактически владеют большинством мировых компаний, работающих в секторе "реальной" экономики. Таким образом, в щупальцах корпоративных монстров сосредоточены порядка 60% общемировых доходов. Продолжив распутывать обширную паутину собственности, команда ученых установила, что большинство финансовых цепочек идут в направлении "супер анклава" из 147 компаний. Их активы пересекаются друг с другом, фактически являясь общей собственностью, что обеспечивает этому негласному финансовому конгломерату контроль за 40% глобального корпоративного богатства. Большинство из этих "супер корпораций" являются финансовыми институтами. Так, в топ- 10 вошли: 1. Barclays plc 2. Capital Group Companies Inc 3. FMR Corporation 4. AXA 5. State Street Corporation 6. JP Morgan Chase & Co 7. Legal & General Group plc 8. Vanguard Group Inc 9. UBS AG 10. Merrill Lynch & Co Inc

В широком смысле слова корпорация - объединение физических и юридических лиц для осуществления социально-полезной деятельности, имеющего статус юридического лица, т.е. практически любую фирму – юр. лицо, обладающее собственным капиталом и выполняющее контракты по поставке товаров и услуг и свои обязательства. [1] [1] Иванова Е.А. Основы построения внутрикорпоративных отношений // Финансы и кредит С Корпорация Корпорация - объект управления в системе корпоративного управления Вопрос 1. Корпоративные финансы и финансовая система РФ. В узком смысле слова под классической корпорацией понимается обычное акционерное общество [1] [1] им противопоставляются частные компании (так принято в праве США) В узком смысле слова под классической корпорацией понимается обычное акционерное общество [1] [1] им противопоставляются частные компании (так принято в праве США) Акционеры принимают участие в управлении компанией пропорционально объему вложенных средств, что способствует эффективному контролю за деятельностью руководства и оптимальному использованию капитала корпорации.

Вопрос 1. Корпоративные финансы и финансовая система РФ. 9 Например еще: Корпорация - совокупность лиц, объединившихся для достижения какой-либо цели и образующих самостоятельный субъект права – новое юр. лицо. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общ. ред. А.Грязновой. – М., 2002 Отличительные признаки корпорации Долевая собственность при образовании Разделение функций управления менеджеры Преимущества корпорации Ограниченная ответственность собственников Легкость перехода права собственности от одних акционеров к другим Долгосрочный характер деятельности

10 Направления интерпретации «корпорации» Правовое Корпорация – это юридическое лицо, т.е. искусственное образование, законодательно наделенное правами и обремененное обязательствами. Неопределенность : какое именно юр. лицо считать корпорацией?? Социальное 1. Широкий подход в РФ: (Долинская В., Кашанина Т., Шапкин С.) – все юр. лица – это корпорации. В США правовая доктрина: публичные, полу публичные, предприниматьельские, непредприниматьельские. 2. Узкий подход в РФ (Ломакин Д., Могилевский С., Фроловский Н.) корпорации- только те юр. лица, которые обладают признаками: -Личное и/ или имущественное участие членов; -Независимость существования организации от изменения состава участников (хоз. общ-ва и производств. кооп-вы. Корпорация – общество индивидов, объединенных для совместного осуществления коммерческой и некоммерческой деятельности Корпорации – только организации крупного бизнеса, созданные в форме ОАО. Перегудов С., Радыгин А., Шеин В. На следующем слайде информация о юр. лицах и классификации Экономическое В России крупными признаются организации со средней численностью работников более 250 чел. и годовой выручкой от реализации товаров без НДС свыше 1 млрд. руб. Корпорация – это юридическое лицо, т.е. искусственное образование, законодательно наделенное правами и обремененное обязательствами. Иноземцев В., Каячев Г., Капелюшников Р., Подходы: 1. Инвестиционный аспект: К – объединение капиталов физ. и /или юр. лиц в целях осущ-ия предпринимать. или иной деятельности. также могут привлекаться в корпорацию публичные финансовые ресурсы. 2. Природа К через призму отношений собственности: возможности корпоративной формы бизнеса для перераспределения существующей собственности, а не мобилизации капитала, направляемого на фин. обеспечение инвест проектов. 3. Институциональный – с позиции контрактной теории фирмы. Современная корпорация – как система добровольных взаимовыгодных контрактов. Способствует снижению трансакционных издержек через трансформацию корп. отношений в рыночные.

11 суммарная доля участия РФ, субъектов РФ, муниципальных образований, иностранных юридических лиц, иностранных граждан, общественных и религиозных организаций (объединений), благотворительных и иных фондов в уставном (складочном) капитале (паевом фонде) не должна превышать 25% (за исключением активов акционерных инвестиционных фондов и закрытых паевых инвестиционных фондов). Средние предприятия от 101 до 250 человек включительно Малые предприятия до 100 человек, из них Микропредприятия до 15 человек Средние предприятия 1 млрд. руб. Малые предприятия 400 млн. руб. Микропредприятия 60 млн. руб. (без НДС) Предельные значения выручки от реализации товаров (работ, услуг) Структура уставного капитала (для юридических лиц) Критерии отнесения к субъектам малого и среднего предприниматьельства в РФ Средняя численность работников (за предшествующий календарный год) показатель определяется с учетом всех работников предприятия, в том числе, работающих по гражданско- правовым договорам или по совместительству с учетом реально отработанного времени, работников представительств, филиалов и других обособленных подразделений. показатель определяется в порядке, установленном Налоговым кодексом РФ доля участия, принадлежащая одному или нескольким юридическим лицам, не являющимся субъектами малого и среднего предприниматьельства, не должна превышать 25% (за исключением хозяйственных обществ и партнерств, осуществляющих интеллектуальную предприниматьельскую деятельность). Источник: Savenko O.L. Problems and the prospect for the development of the small and mid- sized business in Russia under the contemporary conditions // Economic development and perspectives of cooperation between the USA, Europe, Russia and CIS states/ ed. by S.Stark. – Cibunet Publishing. New York, USA. – 2013.

Вступил в силу с Статья Корпоративные и унитарные юридические лица (введена Федеральным законом от N 99-ФЗ) 1. Юридические лица, учредители (участники) которых обладают правом участия (членства) в них и формируют их высший орган в соответствии с пунктом 1 статьи 65.3 настоящего Кодекса, являются корпоративными юридическими лицами (корпорациями). К ним относятся хозяйственные товарищества и общества, крестьянские (фермерские) хозяйства, хозяйственные партнерства, производственные и потребительские кооперативы, общественные организации, ассоциации (союзы), товарищества собственников недвижимости, казачьи общества, внесенные в государственный реестр казачьих обществ в Российской Федерации, а также общины коренных малочисленных народов Российской Федерации. Юридические лица, учредители которых не становятся их участниками и не приобретают в них прав членства, являются унитарными юридическими лицами. К ним относятся государственные и муниципальные унитарные предприятия, фонды, учреждения, автономные некоммерческие организации, религиозные организации, публично- правовые компании. 2. В связи с участием в корпоративной организации ее участники приобретают корпоративные (членские) права и обязанности в отношении созданного ими юридического лица, за исключением случаев, предусмотренных настоящим Кодексом. 12

§ 2. Коммерческие корпоративные организации Статья Публичные и непубличные общества Акционерные общества, созданные до 1 сентября 2014 года и отвечающие признакам публичных акционерных обществ (пункт 1 статьи 66.3 ГК РФ), признаются публичными акционерными обществами вне зависимости от указания в их фирменном наименовании на то, что общество является публичным. 1. Публичным является акционерное общество, акции которого и ценные бумаги которого, конвертируемые в его акции, публично размещаются (путем открытой подписки) или публично обращаются на условиях, установленных законами о ценных бумагах. Правила о публичных обществах применяются также к акционерным обществам, устав и фирменное наименование которых содержат указание на то, что общество является публичным. 2. Общество с ограниченной ответственностью и акционерное общество, которое не отвечает признакам, указанным в пункте 1 настоящей статьи, признаются непубличными. 3. По решению участников (учредителей) непубличного общества, принятому единогласно, в устав общества могут быть включены следующие положения: 1) о передаче на рассмотрение коллегиального органа управления общества (пункт 4 статьи 65.3) или коллегиального исполнительного органа общества вопросов, отнесенных законом к компетенции общего собрания участников хозяйственного общества, за исключением вопросов: 2) о закреплении функций коллегиального исполнительного органа общества за коллегиальным органом управления общества (пункт 4 статьи 65.3) полностью или в части либо об отказе от создания коллегиального исполнительного органа, если его функции осуществляются указанным коллегиальным органом управления; 3) о передаче единоличному исполнительному органу общества функций коллегиального исполнительного органа общества и т.д. 13

14 КОРПОРАЦИИ Открыте (publicy-held)Закрытые (closely-held) Продают на рынке свои акции (доли) Продажа среди ограниченного круга лиц Продажа на открытом рынке

Финансы корпораций – относительно самостоятельная сфера финансов, охватывающая широкий круг денежных отношений, связанных с формированием и использованием капитала, доходов, денежных фондов в процессе кругооборота средств организаций и выраженных в виде различных денежных потоков. 15 Вопрос 1. Корпоративные финансы и финансовая система РФ. Финансы корпораций как сфера деятельностикак самостоятельное научное направление сформировалось в начале 1950-х гг. в США

16 Корпоративные финансы– синтетическая научная дисциплина Экономическая теория Теория финансов Бухгалтерский учет и аудит Экономический анализ и т.д. Функции финансов корпорации: -регулирование денежных потоков корпорации; - формирование капитала, денежных доходов и фондов; - использование капитала, денежных доходов и фондов. Несколько условно, т.к. осущ-ся почти одновременно 2. Функции финансов корпорации.

17 Вопрос 3. Фундаментальные концепции корпоративных финансов. Основными (базовыми) для корпоративных финансов являются следующие теории (синонимы - концепции, модельные конструкции, гипотезы): 1) ресурсная теория организации (фирмы, компании) и, как следствие, ориентация финансового анализа на конкретного заказчика (по интересам стейкхолдеров); 2) трансакционных издержек; 3) рационального поведения рыночных агентов; 4) взаимосвязи возможностей на рынке капитала и потребительского поведения инвесторов (теоремы разделения Ирвинга Фишера); 5) инвестиционного (фундаментального) анализа и справедливой стоимости активов, временнoй стоимости денег, информационной эффективности рынков; 6) информационной эффективности фондовых рынков (рассмотрена в рамках финансового анализа); 7) риска и доходности, портфельного подхода к принятию решений; 8) двух моделей анализа компании: учетной (бухгалтерской) и стоимостной (инвестиционной, финансовой); 9) наращения стоимости и аддитивности NPV; 10) иррелевантности стоимости бизнеса (компании) к финансовым решениям на совершенном рынке капитала; 11) агентских конфликтов и агентских затрат, или неполных контрактов; 12) сигнализирования.