Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования «ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» Кафедра «Инвестиции и инновации» Москва 2016

Тема 3. Анализ и оценка реализации бизнес- плана инвестиционного проекта. Основные методы анализа и оценки бизнес-плана инвестиционного проекта. Анализ безубыточности. Оценка и анализ экономической эффективности инвестиционного проекта. Анализ чувствительности инвестиционного проекта. Разработка сценариев реализации проекта. Устойчивость инвестиционного проекта. Анализ рисков реализации инвестиционного проекта (страховой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения доходов). Качественный и количественный анализ и оценка рисков. Учет фактора риска при определении доходности проекта. 2

Особенности инвестиционных проектов Большие первоначальные затраты Инвестиционные проекты частично или полностью необратимы Реализация одного инвестиционного проекта может расширить инвестиционные возможности компании по другим проектам Временн á я протяженность инвестиционных проектов Инвестиционный проект может изменить общую оценку риска компании

Необходимость инвестиций обновление материально- технической базы расширение деятельности социальная политика и экологическая безопасность

Бизнес-план – это проект, направленный на получение прибыли

Управление инвестициями Инвестиционный процесс Набор всех предлагаемых проектов Портфель инвестиций Новые проекты Закрытые проекты Требования к новым проектам: 1. Доходность не меньше 20% 2. Низкая чувствительность к внешним параметрам 6

1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕЛИ ПРОЕКТА 2. ПОСТРОЕНИЕ СХЕМЫ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА 3. ПОДГОТОВКА ДАННЫХ ДЛЯ РАСЧЕТОВ. РАСЧЕТ МОДЕЛИ 4. ИНТЕРПРЕТАЦИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ Принятие решения Стадии разработки проекта Корректировка первоначальной идеи 7

1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕЛИ ПРОЕКТА - Определить цель проекта для компании в целом: - Способствует достижению общей стратегической цели - Увеличивает прибыль компании - Рассмотреть альтернативные варианты: - Определить список возможных альтернатив - Упорядочить альтернативы по ожидаемому экономическому эффекту для компании - Проверить обоснованность предлагаемого варианта в сравнении со второй лучшей альтернативой Стадии разработки проекта 8

2. ПОСТРОЕНИЕ СХЕМЫ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА СТОРОНЫ, УЧАСТВУЮЩИЕ В РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ КОГО ИЗ УЧАСТНИКОВ БУДЕТ РАССМАТРИВАТЬСЯ ПРОЕКТ УЧЕТ ИНТЕРЕСОВ ПРОЧИХ УЧАСТНИКОВ ПРИ РАССМОТРЕНИИ ПРОЕКТА С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ОДНОГО ИЗ НИХ Необходимо для корректного учета доходов и затрат проекта Стадии разработки проекта 9

Необходимо сформировать модель материальных потоков по проекту. Только после построения модели материальных потоков можно переходить к денежным Нужно иметь возможность приложить материальную схему к любой рыночной конъюнктуре, варьируя цены в рамках модели Стадии разработки проекта – материальные потоки 10

Стадии разработки проекта – материальные потоки Такой подход позволяет оценивать проект не как абстрактные денежные потоки, а как реальный процесс. Плюсы: 1. Выясняется «физический смысл» проекта. 2. Можно выявить "узкие места" проекта, то есть понять каких ресурсов у нас при реализации проекта будет дефицит, какие могут оказаться невостребованными. 11

3. ПОДГОТОВКА ДАННЫХ ДЛЯ РАСЧЕТОВ. РАСЧЕТ МОДЕЛИ ВРЕМЕННОЙ ГРАФИК РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА ДОХОДЫ (ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ) ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ Стадии разработки проекта 12

3. ИНТЕРПРЕТАЦИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ (ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ) ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ОЦЕНКА РИСКОВ Рассмотрение приростов (изменений) доходов и затрат, связанных с реализацией проекта (рассмотрение дополнительной прибыли) Рассмотрение общих потоков предприятия и проекта Рассмотрение зависимости итоговых показателей от изменения исходных данных Стадии разработки проекта Вывод: какие возможны решения по проекту 13

Проект «в чистом поле» Проект на действующем предприятии Типы инвестиционных проектов

Проект «в чистом поле» Предприятие = проект При расчете эффективности проекта используется метод чистых оценок эффективности деятельности предприятия Типы инвестиционных проектов 15

Проект на действующем предприятии Предприятие проект Эффективность проекта на действующем предприятии определяется дополнительной прибылью, которую получит предприятие в связи с реализацией проекта Финансовая состоятельность определяется совокупным результатом деятельности предприятия с учетом проекта Типы инвестиционных проектов 16

Основными источниками информации для проведения анализа текущего финансового состояния предприятия проекта являются: 1)бухгалтерский баланс предприятия 2)отчет о финансовых результатах и их использовании 1)бухгалтерский баланс предприятия 2)отчет о финансовых результатах и их использовании 1. План прибылей и убытков. 2. План движения денежных средств. 3. Прогнозный баланс. 1. План прибылей и убытков. 2. План движения денежных средств. 3. Прогнозный баланс. 17

Сведения об экономическом окружении проекта должны включать в себя: 1) прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта; 2) сведения о системе налогообложения; 3) сведения об условиях платежей и предоставления кредитов. 1) прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта; 2) сведения о системе налогообложения; 3) сведения об условиях платежей и предоставления кредитов. 18

Учет влияния инфляции на реализацию проекта в бизнес-плане состоит в том, чтобы учесть влияние изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта. Показатели инфляции 1. Индекс изменения цен (индекс инфляции) на отдельные виды ресурсов, товаров или услуг рассчитывается по формуле: фактическая (либо прогнозируемая) цена в отчетном периоде фактическая (либо прогнозируемая) цена в начальном периоде 2. Уровень инфляции равен: уровень инфляции за период времени с t 0 по t 1 19

Экономические показатели внутренней среды проекта Система цен, используемая в расчетах Постоянные (накладные) расходы Амортизационные отчисления и способы их расчета 20

Анализ безубыточности Цель анализа безубыточности определить точку объема производства и продаж, при которой общая выручка от продаж будет равна суммарным издержкам на проданную продукцию, т. е. в которой пред­ приятие будет способно покрыть все свои затраты без получения при­были. Эту точку называют точкой безубыточности. При помощи анализа безубыточности на основе соотнесения ожидаемого объема продаж и точки безубыточности можно рассчитать показатель запаса прочности, характеризующий уровень риска. Чем меньше значение запаса прочности, тем выше риск попадания в область убытков: где К запас прочности (в %); Q объем ожидаемой (планируемой) реализации продукции; X объем безубыточной реализации продукции. Запас прочности показывает, насколько может сократиться объем продаж, прежде чем предприятие начнет нести убытки. Значение запаса прочности менее 30% признак высокого риска. 21

Операционный анализ – изучает взаимовлияние и взаимозависимость между затратами, объемом производства и реализации и финансовым результатом (прибылью). Эффект операционного рычага – снижение доли постоянных затрат в структуре себестоимости продукции при соблюдении прочих равных условий приводит к тому, что темпы роста прибыли всегда опережают темпы роста реализации продукции. 22

Результаты операционного анализа (анализа безубыточности) используются в следующих целях: определение критического объема производства для безубыточной работы; определение оптимальных пропорций между постоянными и переменными издержками; выявление зависимости финансового результата от изменений одного из элементов соотношения (издержек, цен, объема реализации); расчет запаса финансовой прочности предприятия; оценка производственного риска; оценка экономической целесообразности собственного производства или закупок; определение минимальной договорной цены на определенный период; планирование прибыли и др. 23

Анализ безубыточности основан на следующих допущениях: затраты можно разделить на постоянные и переменные; зависимость между объемом реализованной продукции и переменными издержками линейная; ассортимент продукции и ее цена не изменяются; эффективность производства, потребляемые производственные ресурсы не подвержены существенным колебаниям на протяжении анализируемого периода; объемы производства и реализации в прогнозируемом периоде совпадают. 24

Элементы операционного анализа Операционный рычаг Операционный рычаг Запас финансовой прочности Запас финансовой прочности Порог рентабельности Порог рентабельности Анализ чувствительности критических соотношений Анализ чувствительности критических соотношений Валовая маржа (маржинальный доход) (ВМ) 25

Валовая маржа (ВМ) представляет собой превышение выручки (В) над величиной переменных затрат (З пер ) ВМ = В -З пер Валовая маржа (ВМ) представляет собой превышение выручки (В) над величиной переменных затрат (З пер ) ВМ = В -З пер 26

Маржинальный подход лежит в основе управленческих решений, связанных с ассортиментной политикой, продвижением продукции на рынок, ценообразованием и рядом других задач Доля маржинальной прибыли в цене единицы продукции является величиной постоянной, и предпочтение отдается тому виду продукции, который обеспечивает наибольшее значение маржинальной прибыли Снижение показателя маржинальной прибыли вызывает необходимость дополнительного производства и реализации продукции или пересмотра ассортиментной политики 27

Операционный рычаг позволяет определить, как изменяется прибыль при тех или иных изменениях объема реализации. Действие рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более интенсивному изменению прибыли. 28

ЭОР = Δ EBIT (%) / ΔВ (%). ЭОР = ВМ/ EBIT отношение прироста прибыли до уплаты процентов и налогов в процентах к приросту объема продукции в процентах отношение валовой маржи к прибыли до уплаты процентов и налогов Сила воздействия операционного рычага Эффект операционного рычага - ЭОР 29

К = Зпост / З, где К – коэффициент операционного рычага (левериджа) К = Зпост / З, где К – коэффициент операционного рычага (левериджа) Механизм операционного рычага (левериджа), обусловлен соотношением его постоянных и переменных операционных затрат, а вернее определенной долей постоянных затрат (Зпост) в общем объеме операционных издержек предприятия (З) 30

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции. Сила же операционного рычага стремиться к максимуму при приближении объемов реализации к точке безубыточности, поскольку доля постоянных затрат в общем объеме затрат при увеличении объемов реализации снижается. 31

. Показатели эффективности проекта рассчитываются индивидуально для менеджмента, собственников, инвесторов, банков, государственного бюджета. Это необходимо, так как в методике расчета показателей для разных участников проекта есть некоторые отличия. «Оценка инвестиционного проекта»

Методы оценки экономической эффективности проекта 1. Статические методы, не учитывающие разную ценность денег во времени, в числе которых: простой срок окупаемости РВР (Payback Period); бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return). 2. Динамические методы, основанные на дисконтировании денежного потока, что позволяет учесть разную ценность денег во времени. К ним относятся: дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period); чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value); внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return); индекс прибыльности PI (Profitability Index). 33

34 Задачи оценки эффективности инвестиционных проектов: 1. Оценка реализуемости проекта 2. Оценка абсолютной эффективности (целесообразности проекта) 3. Оценка сравнительной эффективности (насколько этот проект лучше альтернативных)

35 Эффективность проекта следует рассматривать на различных уровнях: 1. Проект как самостоятельная система Проект Коммерческая эффективность

36 Эффективность проекта следует рассматривать на различных уровнях: 2. Проект как часть более крупной системы Проект Коммерческая эффективность Народнохозяйстве нная эффективность

37 Эффективность проекта следует рассматривать на различных уровнях: 3. Проект как совокупность более мелких систем Проект Коммерческая эффективность Народнохозяйстве нная эффективность Эффективность участия в проекте

38 Показатели эффективности инвестиционных проектов 1. Абсолютные 2. Относительные 3. Прочие Финансовый эффект = Финансовые выгоды – Финансовые затраты Финансовый эффект = Финансовые выгоды Финансовые затраты

Критерии оценки инвестиционных проектов Критерии оценки инвестиционных проектов Основанные на учетных оценках Основанные на дисконтированных оценках

Классификация показателей эффективности ИП Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования : чистая текущая стоимость; внутренняя норма доходности; индекс доходности дисконтированных инвестиций; максимальный денежный отток с учетом дисконтирования; срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования: индекс доходности инвестиций; показатели простой рентабельности инвестиций; простой срок окупаемости инвестиций; чистые денежные поступления; максимальный денежный отток

Критерии оценки инвестиционных проектов В основе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. время

Критерии оценки инвестиционных проектов Модель инвестиционного проекта: IC i – инвестиция в i-м году; CF k – приток (отток) денежных средств в k-м году; n – продолжительность проекта; r – ставка дисконтирования

Критерии оценки инвестиционных проектов Логика анализа инвестиционного проекта : с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток: превышение текущих доходов по проекту над текущими денежными расходами – чистый приток денежных средств как правило, анализ инвестиционных проектов осуществляется по годам; предполагается, что весь объем инвестиций совершают в конце года;

Критерии оценки инвестиционных проектов Логика анализа инвестиционного проекта : приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года; ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов, должна соответствовать длине периода реализации инвестиционного проекта; множественность прогнозных оценок и расчетов.

Настоящая (современная) стоимость денег - это сумма будущих денежных поступлений, приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования (discounting), будущей стоимости (операция обратная наращению)

Простой срок окупаемости РВР (Payback Period). Инвестиции, 0-й год Поступления в 1-й год Поступления во 2-й год Поступления в 3-й год Руб. Годы Схема покрытия инвестиционных затрат на проект 46

47 PBP – Payback Period (срок окупаемости) продолжительность наименьшего периода, в течение которого ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. + - наглядность - популярность - не оценивает общий эффект от проекта - не характеризует скорость роста средств инвестора __

Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return) PN- среднегодовая прибыль I - среднегодовой размер инвестиций RI -ликвидационная остаточная стоимость PN- среднегодовая прибыль I - среднегодовой размер инвестиций RI -ликвидационная остаточная стоимость Чтобы обеспечить сопоставимость разновременных платежей и поступлений от внедрения проекта, необходимо их привести к одному определенному (базисному) периоду времени на основе дисконтирования денежного потока (путем умножения платежей и поступлений на соответствующие коэффициенты дисконтирования). 48

Дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period) где i ставка дисконтирования; Io где i ставка дисконтирования; Io инвестиционные затраты в 0-й момент времени; CF 1 денежный поток в t-й периодинвестиционные затраты в 0-й момент времени; CF 1 денежный поток в t-й период 49

Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value) Io – начальные инвестиции; CF 1 - денежный поток в t-й период; I - ставка дисконтирования; Т - горизонт расчета (срок жизни проекта). Io – начальные инвестиции; CF 1 - денежный поток в t-й период; I - ставка дисконтирования; Т - горизонт расчета (срок жизни проекта). 50

Критерии оценки инвестиционных проектов ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ (Net Present Value - NPV) Денежные потоки по проекту:-100; 20; 35; 50; 40 r=10% NPV? (100) 18,2 27,3 28,9 37,637,6 r=10% 40 (1.10) = $12 = NPV 50 (1.10) 3 35 (1.10) 2 20 (1.10)

52 NPV – Net Present Value (чистый дисконтированный доход, чистая приведенная ценность) - построен на основании «здравого смысла» - достаточно устойчив – не теряет экономического смысла при любых комбинациях исходных данных - не характеризует скорость роста средств инвестора + __

53 IRR – Internal Rate of Return (внутренняя норма доходности, внутренняя норма дисконта) 1. NPV = 0

54 IRR – Internal Rate of Return (внутренняя норма доходности, внутренняя норма дисконта) + - имеет конкретный экономический смысл - характеризует скорость роста __ - нет формулы расчета - не всегда существует

Это та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Ее значение находят из следующего уравнения: CFt (NCF) - приток денежных средств в период t; It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде; n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2,..., n Внутренняя ставка доходности инвестиций (IRR) Синонимы: Внутренняя норма прибыли. Внутренняя норма рентабельности. Внутренняя норма окупаемости. Английские эквиваленты: Internal Rate of Return (IRR).

Внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return) Рассчитывается нахождением коэффициента дисконтирования (i вн ), при котором приведенная стоимость будущих денежных поступлений (доходов) равна приведенной стоимости потока затрат на проект, т. е. при которой NPV = 0. При этом период дисконтирования должен быть привязан к сроку жизни проекта: где I 0 начальные инвестиции; CFt денежный поток в период t; T длительность проекта; IRR внутренняя норма доходности Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде. Выбирают произвольные ставки дисконтирова­ния и рассчитывают NPV; при одном значении ставок NPV отрицателен, при другом положителен. Значения ставок и NPV включают в следующую форму: d 1 –дисконтная ставка, при которой NPV положителен d2 – дисконтная ставка, при которой NPV отрицателен NPV1- величина положительного NPV NPV2 – величина отрицательного NPV 56

Внутренний уровень доходности (IRR) Определение IRR методом линейной аппроксимации IRR=d 1 +{f(d 1 ):[f(d 1 )-f(d 2 )]}*(d 2 -d 1 ) d 1 - более низкая ставка дисконта d 2 - более высокая ставка дисконта f(d 1 ) - NPV при более низкой ставке дисконта f(d 2 ) - NPV при более высокой ставке дисконта

Внутренний уровень доходности (IRR) Метод линейной аппроксимации (алгоритм расчета): 1. Оценить ставку дисконта. 2. Рассчитать NPV потока денежных средств при выбранной ставке дисконта. Если результат положителен, необходимо выбрать большую ставку дисконта. Если результат отрицателен, необходимо выбрать меньшую ставку дисконта. 3. Пересчитывать NPV потока денежных средств до тех пор, пока его величина не изменит знак. 4. Используя одну положительную и одну отрицательную величину NPV, рассчитать IRR по вышеприведенной формуле.

Критерии оценки инвестиционных проектов ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ (Internal Rate of Return - IRR)

Внутренний уровень доходности (IRR) 4Недостаток: невозможность использования IRR в случае, когда наблюдается чередование оттока и притока капитала по инвестиционному проекту

Модифицированный внутренний уровень доходности (МIRR)

62 PI – Profitability Index (индекс доходности) PI – отношение прироста сальдо от операционной и финансовой деятельности к приросту сальдо инвестиционной деятельности. + - имеет конкретный экономический смысл рентабельности инвестиций - характеризует устойчивость проекта

Индекс прибыльности PI (Profitability Index) Индекс прибыльности рассчитывается как отношение приведенной стоимости денежных поступлений (доходов) от проекта к приведенной стоимости выплат (расходов) на проект, включая первоначальные инвестиции. Он представляет собой относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиционного проекта и отражающий уровень доходов на единицу затрат: где CFt денежный поток от проекта в t-й период; I 0 начальные ин­вестиции в 0-й период; i ставка дисконтирования; Т горизонт рас­чета (срок жизни проекта). Если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, проект следует отвергнуть; если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. где CFt денежный поток от проекта в t-й период; I 0 начальные ин­вестиции в 0-й период; i ставка дисконтирования; Т горизонт рас­чета (срок жизни проекта). Если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, проект следует отвергнуть; если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. 63

64 Необходимые условия эффективности инвестиционных проектов: NPV > 0 IRR > rate (если IRR существует) PI > 1

Анализ эффективности инвестиционного проекта Если два инвестиционных проекта независимы, то показатели NPV, IRR, и CC (цена капитала) связаны между собой следующими соотношениями: 4 если NPV 0, то одновременно IRR СС 4 если NPV 0, то одновременно IRR СС 4 если NPV = 0, то одновременно IRR = СС

АНАЛИЗ И ОЦЕНКА РИСКОВ Анализ рисков 1. Что может причинить ущерб? 2. С какими основными видами риска и наиболее опасными ситуаци­ями связан ваш бизнес? 3. Какова степень серьезности каждого вида риска? 4. К какой области риска относится ваш бизнес? 5. Насколько велики могут быть потери (прямые, косвенные)? 6. Каковы пути предотвращения или снижения ущерба? 7. Каковы возможные пути предотвращения опасностей, угрожающих фирме (программа спасения)? 8. Как вы будете ее претворять в жизнь? 66

АНАЛИЗ И ОЦЕНКА РИСКОВ Шаг 1. Определить перечень рисков Шаг 2. Определить вероятность возникновения каждого риска Шаг 3. В дополнение можно рекомендовать использовать и другие методы Шаг 4. Разработать программу мер по предотвращению рисков и минимизации возможных потерь. На практике для анализа и оценки рисков, связанных с предпринимательским проектом, рекомендуется использовать следующую процедуру. 67

Управление рисками Управление проектами подразумевает не только констатацию факта наличия неопределенности и рисков и анализ рисков и ущерба. Рисками проектов можно и нужно управлять. Управление рисками совокупность методов анализа и нейтрализации факторов рисков, объединенных в систему планирования, мониторинга и корректирующих воздействий. Управление рисками является подсистемой управления проектом. Структура подсистемы и методы управления рисками представлены ниже на рисунках. 68

Управление рисками УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ПРОЕКТА Выявление и идентификация предполагаемых рисков Анализ и оценка рисков Выбор методов управления риском Применение выбранных методов и принятие решений в условиях рисков Реагирование на наступление рискового события Разработка и реализация мер снижения рисков Контроль, анализ и оценка действий по снижению рисков и выработка решений Структура подсистемы "Управления рисками" 69

Управление рисками МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ разработка и реализация стратегии управления рисками методы компенсации рисков, включающие прогнозирование внешней среды проекта, маркетинг проектов и продуктов проекта, мониторинг социально-экономической и правовой среды и создание системы резервов проекта методы распределения рисков, включающие распределение рисков по времени, распределение рисков между участниками и пр. методы локализации рисков, применяемые для высокорисковых проектов в много проектной системе, подразумевающие создание отдельных специальных подразделений для реализации особо рисковых проектов методы ухода от рисков, включающие отказ от рискованных проектов и ненадежных партнеров, страхование рисков, поиск гарантов Методы управления рисками 70

Управление рисками Выявление и идентификация предполагаемых рисков систематическое определение и классификация событий, которые могут отрицательно повлиять на проект, т.е. по сути классификация рисков. Классификация рисков качественное описание рисков по различным признакам. Вопросы классификации и идентификации рисков будут рассмотрены чуть позже. Анализ рисков процедуры выявления факторов рисков и оценки их значимости. По сути, это анализ вероятности того, что произойдут определенные нежелательные события и отрицательно повлияют на достижение целей проекта. 71

Управление рисками Оценка рисков это определение количествен-ным или качественным способом величины (степени) рисков. Методы оценки рисков рассматриваются подробно ниже и включают следующие: 1) количественная оценка рисков с помощью методов математической статистики; 2) методы экспертной оценки рисков; 3) методы имитационного моделирования рисков; 4) комбинированные методы, представляющие собой объединение нескольких отдельных методов или их отдельных элементов. 72

Управление рисками МЕТОДЫ АНАЛИЗА И ОЦЕНКИ РИСКОВ анализ чувствительности проверка устойчивости определение точки безубыточности корректировка параметров проекта формализованное описание неопределенности анализ сценариев метод Монте-Карло метод построения «дерева решений» и пр. Методы анализа и оценки рисков 73

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта (NPV, PI, IRR,) при различных значениях переменных необходимых для расчета.

Анализ чувствительности Цель анализа чувствительности определить степень влияния отдельных варьируемых факторов на финансовые результаты проекта. Чем шире диапазон параметров, при которых финансовые результаты проекта остаются в пределах приемлемых значений, тем лучше он защищен от колебаний различных факторов, оказывающих воздействие на результаты реализации проекта. К числу исследуемых факторов, подлежащих варьированию, относятся: инфляция;объем продаж;цена продукта (услуги);издержки производства и сбыта (или их отдельные составляющие);объем инвестиций (или их отдельных составляющих);проценты за кредит;задержка платежей;длительность расчетного периода (момента прекращения реали­зации проекта) 75

Анализ чувствительности Процедура проведения анализа чувствительности сводится к следующему. Подобным образом определяют показатели чувствительности по каждому из анализируемых факторов. Ограничения при проведении анали­за чувствительности связаны с тем, что невозможно рассматривать одновременное изменение нескольких исследуемых факторов. 5. Рассчитывают показатель чувствительности как отношение процентного изменения критерия выбранного показателя эффек­тивности проекта (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. 4. Оценивают влияние изменений исследуемого фактора на показатели эффективности проекта. 3. Варьируют значение исследуемого фактора в определенном интервале при фиксированных значениях остальных факторов. 2. Выбирают один из исследуемых факторов. При этом рекомендуется начинать с наиболее значимого фактора, задавая его гранич­ные значения, соответствующие пессимистическому и оптимис­тическому сценариям. 1. Рассчитывают базисный вариант проекта, при котором все исследуемые факторы принимают свои первоначальные значения. 76

Анализ чувствительности (NPV - руб.) 77

Анализ чувствительности Анализ чувствительности призван дать точную оценку того, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта. Иначе говоря, незначительное отклонение от первоначального замысла окажет серьезное влияние на успех всего проекта. Анализ чувствительности проекта может применяться в двух случаях. 78

Анализ чувствительности 1. Для определения факторов, в наибольшей степени оказывающих влияние на результаты проекта. Решение подобной задачи имеет следующую последовательность: определяются наиболее значимые факторы, определяется их наиболее вероятное (базовое) значение, рассчитывается показатель NPV при базовых значениях, один из факторов изменяется в определенных пределах и рассчитывается NPV при каждом новом значении этого фактора, предыдущий шаг повторяется для каждого фактора, все необходимые расчеты сводятся в таблицу, сравнивается чувствительность проекта к каждому фактору, и определяются важнейшие из них. 79

Анализ чувствительности 1. Для определения факторов, в наибольшей степени оказывающих влияние на результаты проекта (продолжение). Среди факторов, подлежащих рассмотрению, могут быть: продолжительность инвестиционной фазы, цена единицы продукции, объем продаж, плата за заемные средства, стоимость сырья, налоги и др. В результате проведения расчетов определяются факторы, имеющие наибольшее влияние на NPV проекта. Знание таких факторов позволит во время принять дополнительные меры, уменьшающие вероятность наступления нежелательных событий. Рассмотрим пример. 80

Анализ чувствительности Рассмотренные факторы Величина NPV (тыс. у.е.) при изменении фактора на - 10%База+ 10% Цена за единицу продукции Объем продаж Плата за кредит Стоимость сырья Налоги Пример Предположим, что в результате расчетов по анализу чувствительности проекта А была заполнена следующая таблица: В данном случае наибольшее влияние на показатель NPV окажет изменение цены и объема реализации продукции. 81

Анализ чувствительности Рассмотренные проекты Величина NPV (тыс. у.е.) при изменении цены на - 10%База+ 10% Проект Проект Для сравнительного анализа проектов. Здесь рассматривается вопрос: "Как повлияет изменение трудно прогнозируемых факторов на эффективность проекта?" Пример. Сравнивая два варианта проекта, можно оценить чувствительность эффективности проекта к изменению цен на его продукцию. Для этого также используют показатель NPV. Нетрудно видеть, что Проект 2 оказался менее чувствителен к ценовым колебаниям. 82

Проверка устойчивости Реализация этого метода предусматривает разработку так называемых сценариев развития проекта в базовом и наиболее опасных вариантах для каких- либо участников проекта. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих организационно- экономических условиях организационно- экономический механизм реализации проекта, каковы при этом будут доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения. Влияние факторов риска на норму дисконта не учитывается. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами. 83

Проверка устойчивости Пример. Рассмотрим проект строительства многоквартирного дома с последующей продажей квартир на рынке жилья. В реализации этого проекта задействовано два участника: 1.Компания, имеющая земельный участок и права на его застройку. 2. Строительная фирма "Под Ключ", рассматривающая возможность заключения контракта с Компанией на строительство. Контракт предусматривает, что Компания предоставит земельный участок, проектную документацию, а также понесет все расходы, связанные с оформлением необходимых документов. Кроме того, Компания отвечает за организацию и проведение рекламы. Строительная фирма принимает на себя все расходы, связанные со строительством жилого дома. 84

Проверка устойчивости Показатели"базовый" вариант Наиболее "опасный" вариант 123 Общая площадь квартир 1000 кв. м Рыночная стоимость 1 кв.м Оценочная стоимость земельного участка 200,000 Организационные расходы компании 10,00015,000 Реклама 20,00030,000 Проектная документация 50,00070,000 Стоимость строительства 1 кв.м

Проверка устойчивости Показатели"базовый" вариант Наиболее "опасный" вариант 123 Общая площадь квартир 1000 кв. м Рыночная стоимость 1 кв.м Оценочная стоимость земельного участка 200,000 Организационные расходы компании 10,00015,000 Реклама 20,00030,000 Проектная документация 50,00070,000 Стоимость строительства 1 кв.м Приведем расчеты, характеризующие устойчивость проекта. 1. По базовому варианту: NPV компании = 0.4*1000 кв.м. * 1200 – – ,000 = 200,000 NPV Строительной фирмы = 0,4*1000 кв.м. * 1200 – 300 * 1000 кв.м. = По наиболее "опасному" варианту: NPV Компании = 0.4 * 1000 кв.м. * 1000 – – – = NPV Строительной фирмы = 0,4*1000 кв.м. * 1200 – 450 * 1000 кв.м. = Нетрудно видеть, что проект не является устойчивым. Для того чтобы он был реализован, требуется перераспределить риск увеличения стоимости между участниками проекта. 86

Точка безубыточности Уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

Ограничения при расчете точек безубыточности Объем производства равен объему продаж; Постоянные затраты одинаковы для любого объема производства; Переменные издержки измеряются пропорционально объему производства; Цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности; Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остается постоянными ; При расчете ТБ для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.. 88

Точка безубыточности Одним из наиболее важных показателей является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные издержки З C и условно-переменные 3 V. Условно-постоянные издержки З C это издержки, которые не зависят от изменения объема выпуска продукции. К ним относятся амортизация здания, производственного оборудования, содержания транспорта, проценты на капитал, заработная плата управленческого персонала, аренда установок и помещения, страхование, коммунальные услуги и др. Условно-переменными издержками 3 V называются издержки, которые изменяются в зависимости от объема выпуска продукции. К ним относятся: сырье, материалы, заработная плата производственных рабочих, топливо, торговые издержки, налоги и др. 89

Точка безубыточности Тогда равенство Доходы = Расходы можно записать в виде: Ц * Q = З C + 3 V * Q Количество единиц реализованной продукции, необходимое для достижения точки безубыточности, будет равно Q = З C / (Ц- 3 V ) 90

Точка безубыточности Виды затрат Постоянные издержки Переменные издержки на единицу продукции Вариант АВариант БВариант АВариант Б Сырье, основные материалы 2,0002,500 Прочие материалы 1, Заработная плата рабочих 3,0002,500 Коммунальные издержки Энергия на технологические цели Обслуживание и ремонт Заводские накладные расходы ,000 Административные затраты Затраты на сбыт Итого Пример 3. Необходимо сравнить устойчивость двух вариантов проекта по производству автомобиля компанией "Пятое колесо". Для этого необходимо определить точку безубыточности для каждого варианта. Как для варианта А, так и для варианта Б цена одного автомобиля составляет евро. Издержки производства по вариантам приведены в таблице. 91

Точка безубыточности Точка безубыточности для варианта А Q А = / ( ) = 2500 Точка безубыточности для варианта Б Q Б = / ( ) = 4000 Сравнение вариантов показывает, что вариант А имеет большую устойчивость, так как выпуск (и реализация) 2500 автомобилей будет достаточным для покрытия всех издержек, а по варианту Б для этого необходимо будет реализовать 4000 автомобилей. Виды затрат Постоянные издержки Переменные издержки на единицу продукции Вариант АВариант БВариант АВариант Б Итого

Показатель точки безубыточности позволяет определить: требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли; зависимость прибыли предприятия от изменения цены; значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат. 93

Анализ сценариев развития проекта Позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария.

Каждому сценарию должен соответствовать: набор значений исходных переменных; рассчитанные значения результирующих показателей; некоторая вероятность наступления данного сценария. 95

Статистический анализ Цель статистического анализа состоит в определении степени воздействия случайных факторов на показатели эффективности проекта. 96

Последовательность действий при формировании сценариев: определяются переменные для анализа; определяются интервалы возможного изменения исходных переменных; многократно рассчитываются результирующие показатели; полученные результирующие показатели рассматриваются как случайные величины (математическое ожидание, дисперсия); 97

Критерии количественной оценки результатов Среднее значение; Неопределенность (дисперсия) 98

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска i Среднеквадратическое (стандартное) отклонение показывает среднее отклонение значений чистой приведенной стоимости (NPV i ) от центра распределения NPV i – денежный поток для i-ой возможности – математическое ожидание чистой приведенной стоимости проекта NPV – математическое ожидание чистой приведенной стоимости проекта p i – вероятность возникновения i-ой возможности n – число возможностей

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска КОЭФФИЦИЕНТ ВАРИАЦИИ мера относительной дисперсии распределения значений NPV. Отражает меру риска на единицу ожидаемого значения.

Анализ сценариев развития Наименее трудоемким методом формализованного описания неопределенности является анализ возможных сценариев развития. Достоинством этого метода является то, что он позволяет оценить одновременное влияние нескольких параметров на конечные результаты проекта через вероятность наступления каждого сценария. Если вероятности различных условий реализации проекта известны, то ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания: где Э ОЖ ожидаемый интегральный эффект проекта; Э i интегральный эффект при i-ом условии реализации; P i вероятность реализации этого условия. 101

Анализ сценариев развития Пример. В результате исследования рынка было признано, что существует три варианта развития Проекта. По "оптимистическому" сценарию: приведенные результаты составят 50 тыс., приведенные затраты составят 5 тыс. ; По"нормальному"сценарию: приведенные результаты составят 30 тыс., приведенные затраты составят 15 тыс.; По "худшему" сценарию: приведенные результаты составят 15 тыс., приведенные затраты составят 20 тыс. Вероятность наступления сценариев 0.25, 0.5 и 0.25 соответственно. 102

Анализ сценариев развития Сценарии Вероятность Pi NPV (тыс.) NPV с учетом вероятности (тыс. ), Э i 1234=2-3 "оптимистичный" = "нормальный" = "пессимистичный" = Всего (Э ОЖ )17.5 Для определения NPV с учетом вероятности наступления каждого сценария сведем исходные данные в таблицу: Как видим, NPV с учетом различных сценариев проекта и вероятности их наступления (17.5) отличается от NPV, рассчитанного только на основании наиболее вероятного варианта развития событий (15). 103

Дерево решений Построение дерева решений обычно используется для анализа риска проектов, имеющих обозримое количество вариантов развития. Аналитику проекта, осуществляющему построение дерева решений, необходимо представлять возможные сценарии развития проекта с учетом вероятности и времени их наступления. Последовательность сбора данных для построения дерева решений следующая: определение состава и продолжительности фаз жизненного цикла проекта; определение ключевых событий, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта; определение времени наступления ключевых событий; формулировка всех возможных решений, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого события; определение вероятности принятия каждого решения; определение стоимости каждого этапа осуществления проекта (стоимости работ между ключевыми событиями) в текущих ценах. 104

Дерево решений На основании полученных данных строится дерево решений. Его узлы представляют собой ключевые события, а стрелки, соединяющие узлы, проводимые работы по реализации проекта. Кроме того, приводится информация относительно времени, стоимости работ и вероятности принятия того или иного решения. В результате построения дерева решений определяется вероятность каждого сценария развития проекта, NPV по каждому сценарию, а также интегральный показатель NPV. Положительная величина интегрального NPV указывает на приемлемую степень риска, связанного с осуществлением проекта. 105

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска Модель инвестиционного проекта: Корректировка элементов денежного потока или ставки дисконтирования

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска Метод корректировки ставки дисконтирования

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска Имитационная модель учета риска: 1)По каждому проекту строят возможные варианты его развития 2)Рассчитывают NPV по каждому из вариантов

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска РАЗМАХ ВАРИАЦИИ – разность между максимальным и минимальным значением чистой приведенной стоимости (NPV)

Оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции Метод корректировки ставки дисконтирования r – обычная ставка дисконтирования p – номинальная ставка дисконтирования I pr – темп инфляции

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска От инвестиционного проекта следует отказаться, если: Финансовый результат от прекращения проекта превышает приведенную стоимость будущих денежных потоков по проекту Лучше отказаться от продолжения проекта сейчас, чем делать это позже

Принятие решений по инвестиционным проектам I этап разработки бюджета капиталовложений: анализ потенциальных проектов и выбор приемлемых 1)Оценка инвестиционных затрат по годам 2)Оценка чистых денежных потоков 3)Расчет финансовых показателей

Принятие решений по инвестиционным проектам При прогнозе денежных потоков необходимо принимать во внимание особенности учета затрат, амортизационных отчислений и налоговых платежей Для альтернативных проектов возможно противоречие критериев оценки

Принятие решений по инвестиционным проектам Использование показателя IRR строится на очень сильных допущениях и должен учитывать характер денежного потока Понятие риска инвестиционного проекта связано с вероятностными отклонениями возможных чистых денежных потоков по проекту

Принятие решений по инвестиционным проектам Дерево вероятностей позволяет вычислить математическое ожидание NPV по проекту Стандартная оценка проектов не учитывает потенциальные возможности снизить риск прекратив проект или отложив инвестиционные затраты. Дополнительные возможности создают новую стоимость, которая должна быть принята во внимание при анализе инвестиционного проекта