ТЕОРИИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

Дивиденд - часть прибыли акционерного общества, ежегодно распределяемая между акционерами в соответствии с количеством (суммой) и видом акций, находящихся в их владении. Обычно дивиденд выражается в денежной сумме на акцию.

Общая сумма чистой прибыли, подлежащая выплате в качестве дивиденда, устанавливается после уплаты налогов, отчислений в фонды расширения и модернизации производства, пополнения страховых и других резервов, выплаты процентов по облигациям и дополнительных вознаграждений директорам акционерного общества

Дивидендная политика 4 составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости компании

Роль дивидендной политики: оказывает влияние на отношения с инвестором определяет размер внешнего финансирования воздействует на движение денежных средств компании

Основная цель разработки дивидендной политики: установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегическое развитие

Денежная При этой форме платеж может быть: Наличным. Безналичным. Чеком. Это приоритетная форма дивидендов, но они не могут быть выплачены, если: Уставной капитал еще не полностью сформирован Не выкуплены акции, выставленные на продажу акционерами. Компания входит в зону банкротства, или к этому может привести данные выплаты. Чистые активы фирмы оцениваются ниже уставного капитала совместно с резервным фондом для погашения разницы между ликвидационной стоимостью акций и номинальной.

Натуральная Если общество не может выделить денежные средства на выплаты по ценным бумагам, то раздачу дивидендов можно провести в натуральной форме. Здесь может быть два варианта: Имущество, товары или ценности. Основные средства.

Наиболее распространенные теории, связанные с механизмом формирования дивидендной политики 1. теория Миллера-Модильяни; 2. теория приоритетности дивидендов или "синица в руках"; 3. теория налоговых преимуществ; 4. сигнальная теория; 5. теория соответствия дивидендной политики составу акционеров ("теория клиентуры"); 6. теория агентских затрат М. Дженсена; 7. теория Ла Порта.

1. Теория Миллера- Модильяни ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА НЕ ВЛИЯЕТ НА РЫНОЧНУЮ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ И ЦЕНУ КАПИТАЛА, А ПОЭТОМУ НЕ ВОЗНИКАЕТ ПРОБЛЕМЫ ОПТИМИЗАЦИИ КОЭФФИЦИЕНТА ВЫПЛАТ И ФОРМ ВЫПЛАТ ДИВИДЕНДОВ. НОВЫЕ НАЧИСЛЕНИЯ ПРИРАВНИВАЮТСЯ К РЕИНВЕСТИРОВАНИЮ ПРИБЫЛИ, А КАКОЙ ЛИБО РАЗМЕР ДИВИДЕНДОВ ЯВЛЯЕТСЯ ЭФФЕКТИВНЫМ.

Особенности теории Миллера- Модильяни Теория не учитывает: влияние налогов; затраты на эмиссию; асимметричность информации; фактор риска при принятии решений по выплате дивидендов

2. Теория приоритетности дивидендов или "синица в руках" Рост дивидендных выплат увеличивает рыночную стоимость капитала, так как прибыль, выплаченная собственникам в форме дивидендов, уже "очищена" от риска и стоит всегда больше, чем прибыль капитализированная Майрон Гордон, Джон Линнер

Если темпы роста дивидендов будут превышать ожидания акционеров, это автоматически приведет к росту рыночной цены акции. Высокие дивиденды сигнализируют об улучшении финансового состояния (и наоборот). Особенно чувствительна рыночная цена акций к внезапным рискам изменения размера дивидендов.

Особенности сигнальной теории Корпорация должна учитывать рыночные ожидания своих акционеров и формировать дивидендную политику таким образом, чтобы принятый размер дивидендов не приводил к снижению рыночной цены капитала корпорации. Дивиденды целесообразно увеличивать до тех пор, пока темп из прироста будет меньше темпов прироста рыночной цены акций.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров ("теория клиентуры") Дивидендная политика в значительной степени зависит от состава акционеров и должна соответствовать ожиданиям большинства собственников. Та часть акционеров, которая не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в другие финансовые инструменты, в результате чего состав собственников становится более однородным.

6. Теория агентских затрат М. Дженсена Возникновение конфликта интересов принципал-агент в связи с наличием у корпорации свободных денежных потоков, на которые претендуют все участники корпоративных отношений.

Для решения конфликта и предупреждения падения рыночной стоимости курса акции необходимо осуществлять дополнительные эмиссии долговых обязательств, а также уменьшать денежные выплаты акционерам с целью увеличения собственного капитала. Денежные выплаты акционерам целесообразно осуществлять путем выкупа акций.

Дивидендная политика корпорации является фактором в конфликте интересов принципал-агент и определяется особенностями модели корпоративного управления в стране. Денежные выплаты определяются уровнем зависимости менеджмента от собственников корпоративных прав.

Особенности теории Ла Порта Если акционеры защищены и имеют существенные факторы влияния на дальнейшую судьбу менеджеров, они получают больший уровень дивидендов. Если менеджеры корпорации не ощущают сильного давления со стороны акционерного меньшинства, они выплачивают незначительные денежные дивиденды или вообще отказываются от их выплаты

Типы дивидендной политики 4 остаточная политика дивидендных выплат 4 политика стабильного размера дивидендных выплат 4 политика стабильного коэффициента дивидендного выхода 4 политика "экстра-дивиденда"

Остаточная политика дивидендных выплат 4Если норма прибыли, которую компания может получить на реинвестированный доход, превышает норму, которую сами инвесторы в среднем могут получить по другим инвестициям с аналогичной степенью риска, то инвесторы предпочитают чтобы компания оставляла прибыль и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов

Остаточная политика дивидендных выплат Преимущество политики: 4 используется растущими фирмами, инвестиционные возможности которых недостаточны и нестабильны. Она позволяет обеспечить высокие темпы развития и повысить финансовую устойчивость компании Недостаток политики: 4 нестабильность размеров дивидендных выплат и отказ от них в период высоких инвестиционных возможностей отрицательно сказывается на формировании уровня рыночного курса акции компании

Политика стабильного размера дивидендных выплат 4Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции)

Политика стабильного размера дивидендных выплат Преимущество политики: 4Обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов Недостаток политики: 4 отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности. Слабая связь с финансовым результатом деятельности компании. Осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие компании

Политика стабильного коэффициента дивидендного выхода 4 постоянная процентная часть прибыли в дивидендах. Основной показатель - коэффициент "дивидендный выход". Это отношение суммы дивидендов, выплачиваемой по обыкновенным акциям, к сумме прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций. Дивидендная политика постоянного коэффициента выплат предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход"

Политика стабильного коэффициента дивидендного выхода Преимущество политики: 4Обеспечение финансовой гибкости компании, связь с финансовым результатом деятельности компании Недостатки политики: 4 не максимизирует рыночную цену акции, так как большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа

Политика "экстра- дивиденда" 4Дивиденд состоит из двух частей. Первая - минимальный стабильный дивиденд (в денежных единицах). Вторая - процентная часть распределяемой прибыли

Политика "экстра-дивиденда " Преимущество политики: 4 гибкость. Если прибыль компании и движение ее наличности непостоянны, то эта политика является для нее наиболее эффективной Недостаток политики: 4 не дает инвесторам определенности в отношении получения конкретной суммы дивидендов. В случае продолжительной выплаты минимальных размеров дивидендов снижается рыночная стоимость компании

Факторы, связанные с объективными ограничениями 4 уровень налогообложения дивидендов и прибыли 4 уровень налогообложения имущества 4 фактический размер получаемой прибыли и рентабельность собственного капитала

Порядок выплаты дивидендов 4Объявление дивиденда 4Проведение переписи или регистрации владельцев ценных бумаг 4 Установление сроков потери акцией права на дивиденд (экс-дивидендная дата) 4Выплата дивидендов

Процедура выплаты дивидендов по обыкновенным акциям - чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных обществах было отменено уточнение, что для выплат но обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год); по привилегированным акциям - чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено. В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если: не полностью оплачен уставный капитал компании; компания не расплатилась за собственные акции, но которым наступил срок их обязательного выкупа;

1) дата объявления дивидендов (день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров но рекомендации совета директоров); 2) экс-дивидендная дата (дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров);

3) дата переписи акционеров (день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов); 4) дата выплаты дивидендов (день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам. По неполученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются).

методика постоянного процентного распределения прибыли; методика фиксированных дивидендных выплат; методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов; методика постоянного возрастания размера дивидендов; методика выплаты дивидендов по остаточному принципу.

Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент дивидендного выхода (Кдв), т.е. отношения дивиденда на одну обыкновенную акцию (Д об.акц.) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (П об.акц.): Кдв= Д об.акц. П об.акц.

Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат) Надежность Позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке Слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы В периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности Регулярная выплата дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, безотносительно к изменению курсовой стоимости акций.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов Стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере Высокая связь с финансовыми результатами деятельности компании Позволяет увеличивать размер дивидендов в благоприятные для фирмы годы без снижения ее инвестиционной активности При продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций компании При регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и, следовательно, исчезает отличие данной политики от методики фиксированных дивидендных выплат

Методика постоянного возрастания размера дивидендов. Обеспечивается высокая рыночная стоимость акций компании Привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях Негибкость Постоянное нарастания финансовой напряженности Предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу Обеспечение высоких темпов развития предприятия, Повышении рыночной стоимости предприятия Сохранении финансовой устойчивости Выплата дивидендов не является гарантированной Размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели Дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения

не полностью оплачен уставный капитал компании; компания не расплатилась за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа; к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние компании отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства), либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов; стоимость чистых активов компании меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в Уставе) стоимостью привилегированных акций, либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании 4 стадия жизненного цикла компании 4 степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности

Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде 4 стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала 4 стоимость привлечения дополнительного заемного капитала 4 уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием 4 стремление менеджеров к удержанию контроля над деятельностью компании