Рынок ценных бумаг: Спектр активов и перспективы развития Евгений Дорофеев ОАО Банк «Петрокоммерц», ГУ-ВШЭ, МБИ

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 2 Периоды развития фондового рынка России Начальный этап развития (примерно до 1994 г.) Перераспределение собственности (примерно до 1997 г.) Стагнация и восстановление после дефолта (примерно до 2004г.) Формирование рынка отечественного капитала (с 2005 г.)

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 3 Начальный этап развития (примерно до 1994 г.) Участники финансового рынка Государство потребитель бюджетных поступлений, преимущественно экспортных Частные банки: брокеры по конвертации валютной выручки трансфер-агенты бюджетных поступлений Розничные валютообменные фирмы Граждане: цели сбережения – не потерять на инфляции Левада-Центр: субъективная потребительская корзина содержала более 80% импортных товаров следовательно, сбережения валютные или высокодоходные рублевые

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 4 Начальный этап развития (примерно до 1994 г.) Активы рынка Валюта: массовость поступления, в т.ч. в наличной форме низкие издержки конвертации за рубежом доллар США, марка ФРГ Краткосрочные спекулятивные инструменты: краткосрочные ГКО Более 60% оборота – сроки до 3 мес. билеты МММ Доходность – выше валюты. Критерий степени рискованности – success story Прочие активы: приватизационные ваучеры Низкая инвестиционная привлекательность при отсутствии доступа к непубличной информации

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 5 Перераспределение собственности (примерно до 1997 г.) Участники рынка Государство потребитель бюджетных поступлений, в т.ч. от приватизации Частные банки/компании (новое) : участники сделок по приватизации В т.ч. залоговых аукционов. Экономическая сущность – распределение госактивов с целью снижения бюджетных инвестиций в поддержание предприятий. Регистрация собственности в стабильных юрисдикциях Иностранные инвесторы: участники рынка ГКО-ОФЗ Carry-trade стратегические миноритарные инвесторы сырьевых компаний

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 6 Формирование биржевого рынка

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 7 Перераспределение собственности (примерно до 1997 г.) Активы рынка (новое) Публичные акции частных компаний: активные биржевые торги – примерно с 1994 г., индекс РТС – с 1995 г. первично – монетизация приобретенной собственности как следствие – неоправданно высокие обороты торгов отделение рынка акций от рынка рублевых корпоративных инвестиций Облигации частных компаний: основная масса – plain vanilla (постоянный купон), в т.ч. конвертируемые выпуски (для нерезидентов) floaters – не прижились Отсутствие длинных денег к инвестированию в публичные активы

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 8 Стагнация и восстановление после дефолта (примерно до 2004г.) Участники рынка (новое) Государственные банки: проводники роли ЦБ как кредитора частных банков в последней инстанции Иностранные инвесторы: стратегические инвесторы в дешевые российские активы (особенно гособлигации и акции госмонополий) Пенсионные фонды: инструмент принудительного кредитования госбюджета Активы, доступные для инвестирования – только долговые активы высшего рейтинга, более 80% объема которых было сосредоточено в ОФЗ и ОБР ПИФы, фонды банковского управления: попытка организации массового добровольного инвестирования Пока больших успехов не видно: менее 10% оборотов рынка, заметно меньше собственного оборота средств банков, формирующих УК ПИФов.

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 9 Стагнация и восстановление после дефолта (примерно до 2004г.) Активы рынка (новое) Конвертация акций крупных компаний в ADR/GDR: признание эмитентами и государством отсутствия достаточной внутренней инвестиционной базы полноценное проявление стратегического внешнего интереса к дешевым российским активам Биржевые производные инструменты на: валюта, нефть, золото ликвидные акции, индекс РТС Маржинальные сделки с плечом без цели хеджирования (кроме валюты) Как следствие: сильная неустойчивость оборотов при колебаниях цены базового актива, отсутствие интереса к инструментам у крупных игроков из-за невозможности эффективного закрытия позиций

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 10 Формирование рынка отечественного капитала (с 2005 г. * ) Участники рынка (новое) Государство и окологосударственные частные инвесторы Массовая консолидация собственности в государственных и родственных корпорациях. Мотивы – экономическая безопасность и социальная стабильность, а также private benefits ценой качества макроэкономического роста Крупные внутренние инвесторы-физлица, реализовавшие активы в ходе IPO/SPO Созданный в России капитал полноценно инвестируется в России Нерезиденты – фонды прямых инвестиций целевые вложения в отдельные проекты в отличие от портфельных вложений в акции крупных компаний Граждане как субъекты индивидуальных долгосрочных инвестиций Преимущественно низкорискованные активы – банковские вклады, в т.ч. металлические. Основной мотив – минимизация транзакционных издержек при высокой ликвидности вложений в случае непредвиденного ухудшения инвестклимата *В т.ч. в период кризиса гг.

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 11 Формирование рынка отечественного капитала (с 2005 г.) Активы рынка (новое) Новые акции компаний, размещенные в ходе IPO/SPO (в т.ч. в виде ADR/GDR) Существенный рост активности рынка слияний и поглощений появление долгосрочных внутренних частных инвестиций в публичные активы Весьма важное явление: сравнимость доходности публичных и непубличных активов кратный рост отношения оборотов рынка к капитализации Российские депозитарные расписки (РДР) признание сравнимости ликвидности внутреннего рынка с внешними площадками Объединение бирж расширения списка инструментов, доступных каждому инвестору

Е.Дорофеев. ОАО Банк «Петрокоммерц», МБИ, ГУ-ВШЭ 12 Ближайшие перспективы Десегментация рынков отдельных типов активов (акций, облигаций, производных и т.д.) Глобализация портфелей как инвестиционных институтов, так и частных лиц Повышение степени прозрачности инвестиций, в т.ч. зарубежных Рост количества и качества публичной и фискальной информации об активах и их бенефициарах, в т.ч. изначально конфиденциальной Как следствие: рост транзакционных издержек при осуществлении стратегических инвестиций при снижении транзакционных издержек портфельных инвестиций рост относительной доли и скорости перетока «горячих денег»