Новое на денежном и валютных рынках: на пути в глобальную экономику Май 2007

1 Источники: World Bank, ВТБ Глобальный контекст n Глобальная ликвидность переживает особый период: короткие ставки находятся на подъеме с 2004 г., но длинные ставки не следуют за ними и остаются низкими На графике слева вверху представлены агрегированные ставки в US$, EUR, GBP, JPY, CAD и AUD, взвешенные по объему ВВП соответствующих экономки. n Это объясняется тем, что короткие ставки находятся под влиянием политики центробанков, а длинные отражают долгосрочные перспективы экономики и – номинальную ликвидность в виде объемов денежной массы. n В результате ультра-мягкой политики ФРС ликвидность из США – главного источника глобальной ликвидности – перетекла из американского реального сектора в спекулятивный рост активов (в т.ч. сырья) и на развивающиеся рынки. На графике слева внизу представлены капитальные потоки и динамика валютных резервов развивающихся и переходных экономик Европы, Азии, Бл.Востока и Центральной и Южной Америки. n Рост цен на сырье и приток инвестиций вызвал рост международных резервов развивающихся стран, особенно «сырьевых экономик» и Китая, что также способствовало снижению длинных мировых ставок. n Россия в г. воспользовалась этой ситуацией. Глобальная ликвидность: пик уже был в 2004 г. …но emerging markets этого пока словно не заметили. Источники: Bloomberg, ВТБ

2 Источники: ЦБ, Bloomberg, МЭРТ, прогноз ВТБ Экономика тройного профицита: использовать момент n Особенность 2006 г.: вялый старт, неплохой эндшпиль. Рост ВВП в 1-ом кв. – 5.0%, в 4-ом – уже почти 8% n Рост основан на «нефтяном рекорде»: ср. цена нефти – 61 долл., на 21% выше прошлогодней. НО НЕ ТОЛЬКО! n Этим «богатством» надо было еще и распорядиться: рост ЗВ резервов – св. 110 млрд.долл. (62 млрд. в 2005) рост стабфонда – ок. 1.6 трлн.руб. (с поправкой на гос.долг) сокращение внешн. гос.долга ниже 10% ВВП n Тройной профицит: профицит фед.бюджета – ок трлн.руб., 8.2% ВВП профицит тек.операций – 96 млрд.долл. (84 – 2005 г.) чистый приток капитала – св. 41 млрд.долл. (1.1 – 2005 г.) Рост денежной массы до 30% ВВП Рост инвестиций на 13.5% Рост сбережений населения на 16% n Главный итог благоприятного периода: накопление больших резервов государства. Гос.финансы находятся в наилучшем положении за годы реформ. n Зависимость от цены нефти высока на краткосрочном и долгосрочном горизонте, снижается горизонте двух-трех лет. n Риск: волатильность капитальных потоков ВВП РФ: рост может быть поддержан Тройной профицит не вечен, но 2-3 года есть Источники: ЦБ, ФСГС, прогноз ВТБ Цена нефти Urals, $

3 К национальной инвестиционной экономике n Сильный старт 2007 г. подготовлен инвестиционным бумом 2-ой половины 2006 г.: – вклад инвестиций в рост ВВП в 2006 г. – 2.3 проц.пункта (оценка ВТБ), абс.рекорд за годы реформ – прямые инвестиции из-за рубежа достигли 31 млрд.долл.- также абс.рекорд n За инвестиционным бумом стоят 3 базовых фактора: FNMP (Firm National Monetary Policy, прогресс в области национальных финансов) + GL (Global Liquidity, состояние международного рынка капитала) + MO (Market Openness, открытый рынок) = IDE (Investment- Driven Economy, шанс на переход от экспортно- потребительской к инвестиционной модели развития) - инвест.рейтинг РФ - конвертируемость рубля - высокая глобальная ликвидность - поиск активов глобальными инвесторами - укрепление рубля из-за тройного профицита Инвестиционный бум против тренда в нефти… …и благодаря глобальным рынкам Источники: ФСГС, ВТБ Источники: ЦБ, Минфин, ВТБ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ЭКОНОМИКА – ЭТО ЭКОНОМИКА ДЕНЕГ, ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК. ЭТО КОГДА РИСКИ ДОЛЖНЫ БЫТЬ УПРАВЛЯЕМЫ

4 Обменный курс – рычаг экономической политики? n Для управления российской экономикой существует не так много рычагов. Важнейшие из них: административные и курсовые. В гг. к ним добавятся гос.инвестиции. n ЦБ в еще 2004 г. публично отказался от таргетирования номинального обменного курса, объявляя лишь ориентир реального эффективного курса (REER). NB. Так называемый монетарный курс рубля к доллару составляет нескольким более 12 руб. n Управление REER рубля призвано регулировать торговый баланс. Однако в условиях высоких цен на нефть это получается не очень хорошо. n Цель ЦБ – добиться управления экономикой с помощью процентной ставки. Для этого нужно: снять проблему избыточной ликвидности убрать с рынка спекулянтов, сделав кривую более плоской построить ЭФФЕКТИВНУЮ банковскую систему n …однако в условиях огромного профицита торгового баланса все, что может сделать правительство и ЦБ: стерилизовать приток валюты (Стабфонд) поощрять сбережения (система страхования вкладов, политика ставок) n Впрочем, ситуация избыточного профицита – всего примерно на 2 года Источники: ЦБ, ВТБ Укрепление рубля: уже так решительно: Экспорт стабильно отстает: Источники: ЦБ, ВТБ

5 Борьба с инфляцией: с помощью курса рубля n На протяжении кварталов 2006 г. ЦБ считал укрепление рубля эффективным методом борьбы с инфляцией. На самом деле, начиная с 2004 г., номинальное укрепление рубля действительно влияло на инфляцию с лагом от 7 до 8 мес. n ЦБ пытался решать свою двойственную задачу по борьбе с инфляцией и с реальным укреплением рубля, разнося две ее стороны во времени: укрепление рубля приходилось главным образом на начало года, когда инфляция также показывает наивысшие значения; в конце года ЦБ позволял рублю несколько скорректироваться в погоне за формальным показателем реального эффективного курса. n В 2005 г. обе эти задачи не были выполнены: инфляция превысила план (10%), а REER вырос на 10.5%. n В 2006 г. ЦБ повезло больше – инфляция составила 9%, REER – 7.7%. Задела ревальвации рубля ЦБ пока хватает, но он не безграничен. n В 4-ом кв г. ЦБ прекратил ревальвацию RUB к бивалютной корзине. В 1-ом кв г. RUB был ревальвирован всего один раз - с изменением состава корзины, несмотря на огромную эмиссию – 1.5 трлн.руб. за 4 месяца (равно эмиссии за весь 2005 г.)! Инфляционный риск снова растет. Откуда рубли? Как укрепление рубля на самом деле влияет на инфляцию Источники: ЦБ, ВТБ

6 Борьба с инфляцией: с помощью ставок КАК ЦБ БОРЕТСЯ С КРИВЫМИ: n Избыточная ликвидность (ставки overnight 2% и ниже) периодически появлялась на рынке в течение 2004–2006 гг. n Основной «нейтрализатор» избыточной ликвидности - федеральный бюджет, с объемами изъятия денег около 5 млрд.долл. в месяц, является профицитным с 2000 г. ЦБ в деле и стерилизации ликвидности n Российская экономика имеет низкую степень монетизации, отношение M2/ВВП составляет всего примерно 30%. n Кроме того, хроническая нехватка длинных инструментов добавляет волатильности денежному рынку. n В настоящее время у ЦБ есть довольно широкая линейка и стерилизационных инструментов, и инструментов рефинансирования. n Но инструменты рефинансирования в основном краткосрочные, со ставками, варьирующимися от 6% до 12% (конверсионные свопы o/n, репо, прямые кредиты банкам) n Стерилизующие инструменты представлены депозитами и ОБР с максимальным сроком 6 месяцев. Источники: ЦБ, ВТБ Кривая ЦБ и рынок (начало мая 2007 г.) Источники: ЦБ, ВТБ

7 Банковская система: пространство для роста «Знаете ли вы еще хоть одну большую экономику, которая движется вперед без развитой банковской системы?» n Активы российской банковской системы долгое время стагнировали возле 40% ВВП, несмотря на бурный рост в течение 3-х лет (CAGR гг. – 36% в долларовом выражении). n В 2006 г. рост активов банков РФ в долларовом выражении достиг 57% (около 48% с учетом девальвации US$), и активы превысили, наконец, 50% ВВП. В 2006 г. они составили около 534 млрд.долл. (по курсу на конец года) против 340 млрд.год назад. n В это же время отношение активов банковской системы к ВВП Казахстана достигло 110%:, Украины – 65%. России еще нужно пройти свой путь. n Кредиты реальному сектору/ВВП достигли 30% (300 млрд.долл.), в 2005 – 26% (191 млрд.долл.). Рост в реальном выражении – 35% против 21% год назад. n Кредиты населению – 7.4% ВВП против 5.5% год назад, 14% активов, 74 млрд.долл.; рост 52% в реальном выражении против 72% год назад. Банковская система РФ: новые горизонты Больше влияния на экономику Источники: ЦБ, ВТБ

8 Банковская система: на новые рынки n Лицом к глобальным рынкам: чистый ввоз капитала банковским сектором в 2006 г млрд.долл. против 5.9 млрд.долл. год назад и 14.3 млрд.долл., ввезенных в 2006 г. нефинансовым сектором. n Продолжение дедолларизации: чистая иностранная позиция банковской системы на конец 2006 г. – короткая, 42 млрд.долл. против короткой позиции 12 млрд.долл. на конец 2005 г. n Рост объемов срочных сделок: в % от валюты баланса обязательства по поставке рублей обязательства по поставке валюты обязательства по поставке цен.бумаг обязательства в рамках репо n Нехватка долгосрочных ресурсов: в % от валюты баланса Депозиты сроком св. 1 года из них – св. 3-х лет Кредиты сроком св. 1 года из них – св. 3-х лет n Капитал банковской системы: млрд.долл.4364 % ВВП капитал/активы Нехватка длинных денег Срочные рынки растут Источники: ЦБ, ВТБ

9 «Портрет рынка »

10 Источник волатильности ставок n Ставки денежного рынка зависят главным образом от: - предложения/спроса на валюту, платежного баланса - ожиданий рынка движения курса US$/RUB - активности бюджета - действий ЦБ. n Шоки, вроде спровоцированного «кризиса доверия» 2004 г., пока больше не предвидятся. n Хотя рынок сегодня не столь волатилен, как ранее, все равно колебания ставок достаточно широки, а среднесрочные перспективы плохо предсказуемы. Источники: ЦБ, ВТБ Ставки денежного рынка под недостаточным контролем Текущие операции (торг. баланс) + капитальные операции (займы и т.п.) Валютный рынок Международные резервы ЦБ Банковская система Бюджет Стаб.фонд Счета в ЦБ Рост денежной массы В 2006 г. прирост ЗВ резервов от покупки валюты составил около 110 млрд.долл. (оценка ВТБ),что должно было вызвать эмиссию 3.1 трлн.руб. Широкая денежная база выросла на 1.5 трлн.руб. Стабилизационный фонд вырос примерно на 1.6 млрд.руб. (с поправкой на досрочную выплату гос.долга). Стерилизация составила почти 50 х 50! M2 в 2006 г. выросла на 49% до 9 трлн.руб., всего около 30% ВВП. В 2006 г. Экономика остается низко монетизированной. Потоки валюты Потоки рублей Схема типичных валютных потоков в РФ Рефинансирование и стерилизация ЦБ (репо, своп, ОБР, депозиты)

11 n В гг. NDF стали основой рублевого денежного рынка. NDF - очень популярный инструмент и для хеджеров, и для спекулянтов n Спрэд «местные ставки/вмененная доходность NDF» сужается, по мере того, как российский внутренний валютный рынок становится все менее изолированным n Бивалютная корзина ЦБ во многом устраняет проблему курсовой волатильности при финансировании через своп. Ревальвация рубля к корзине во многом стояла за притоком капитала в 2006 г. Начало жизни российских процентных деривативов Так выглядит денежный рынок: n Российские банки испытывают потребность в адекватном и релевантном индикаторе для будущих ставок сроком от 1 до 12 мес. в дополнение к форвардам (российский аналог LIBOR). n Единственный бескомпромиссно адекватный индикатор spot-ставок с гарантией твердых котировок – MosPRIME, рассчитываемый НВА на основании котировок 8-ми банков. Эта кривая нуждается в расширении. n MosPRIME становится базой для линейки процентных деривативов Изменение стоимости финансирования через бивалютную корзину в 2007 г.

12 Как это должно выглядеть Кривая FRA USD: в середине 2006 года: … и сейчас (начало мая 2007 г.): Eurodollar futures: в середине 2006 года: … и сейчас (начало мая 2007 г.): Fed target через 3 мес. = 5.1% (текущая: 5.0%) Fed target через 6 мес. = 5.0% (текущая: 5.25%)

13 ВТБ на денежных и валютных рынках - I ВТБ в настоящее время занимает лидирующее место среди российских банков по номенклатуре и объему инструментов денежного и валютного рынков, в т.ч., самых современных (производных и структурных). Тем не менее, требуется дальнейшая диверсификация продуктовой линейки за счет более активного развития и продвижения деривативных операций и структурных продуктов в связи с новыми потребностями растущего бизнеса ВТБ и постоянного развития рынков. При активной роли ВТБ укрепились позиции индикатора российского рынка MosPRIME, на котором ВТБ является одним из 8-ми маркет-мейкеров Доля ВТБ на валютном рынке по операциям spot+swap рубль/доллар выросла с 4.5% в 2004 году до 8% в 2006 году, по операциям с деривативами - до 6 % в 2006 г. ВТБ входит в TOP-5 российских трейдеров по драгоценным металлам ВТБ стал ведущим российским банком в области операций с современными финансовыми инструментами на денежном и валютном рынках: -активно используются валютные деривативы (Forwards, Swaps, Currency Options) сроком до 3-х лет -начаты операции с фьючерсами на процентную ставку MosPRIME на ММВБ, операции на денежном рынке: Forward Rate Agreement, Interest Rate Swaps -внедрены инструменты хеджирования для клиентов (Forwards, Swaps, Currency Options, операции на биржевом рынке)

14 ВТБ на денежных и валютных рынках - II Собственные операции Казначейства ВТБ: денежный рынок и деривативы на процентную ставку МБК на срок от «овернайт» до 1 года FX Swap (регулирование текущей позиции) FRA IRS Futures на процентную ставку MosPRIME Cross-Currency Swap / Basis Swap Деривативы на процентную ставку в рублях Собственные операции Казначейства ВТБ: валютный рынок и деривативы на обменные курсы Spot Forwards & Swaps(Delivery & NDF) Futures Currency Options(Delivery & NDO – Vanilla Type) Структурные продукты (Basket NDF и др.) Банкнотные сделки Currency Options (ММВБ, СПВБ) Exotic Options Собственные операции Казначейства : рынок драгоценных металлов и деривативы на драгметаллы Spot Forwards & Swaps(Delivery) Options на международном рынке Депозитные операции в драг. металлах Экспорт, в том числе по поручению клиентов Forwards & Swaps (NDF) Options с использованием ОМС на российском рынке Привлеч. / разм. металла в вклады/займы с исп. ОМС на российском рынке Планируется внедрить Операции проводятся

15 ВТБ на денежных и валютных рынках - III Клиентские операции Казначейства ВТБ Spot Депозиты клиентов на срок от «овернайт» до 1 года / Кредиты на срок до 30 дней Futures & Options (Currency, процентная ставка, Commodities) ММВБ, СПВБ Currency Option(Delivery – Vanilla Type) Структурные продукты (Basket NDF, Бивалютные депозиты и т.д.) Forwards & Swaps(Delivery) IRS Futures & Options (Currency, процентная ставка, Commodities) по поручению клиентов на CME и иных межд.площадках Currency Options (NDO) Внебиржевые операции (Forward, Swap и др.) на рынке Commodities (по поручению клиентов) Forwards & Swaps (Currency NDF) FRAExotic Options Cross-Currency Swaps / Basis Swaps Планируется внедрить Операции проводятся На пути развития деривативных и структурных инструментов по-прежнему стоят существенные юридические, налоговые и проч. препятствия. В частности, затруднено внедрение: -деривативов на процентную ставку (Cross-Currency Swap / Basis Swap и др.) -некоторых деривативов на валютные курсы (Exotic Options, структурных продуктов, таких как Basket NDF и др.) -деривативов на цены драгметаллов (Forwards and Swaps (NDF), Options с использованием ОМС на российском рынке, привлечение/размещение металла в вклады/займы с использованием ОМС на российском рынке)

16 ВТБ на глобальных рынках 1.Группа ВТБ 2. Заимствования ВТБ 3. Взаимоотношения с зарубежными контрагентами

17 Контакты Наталья Логинова, вице-президент - начальник Управления долгового и торгового финансирования Тел.: Факс: Денис Урсуляк, старший вице-президент Тел.: Факс: Николай Кащеев, главный аналитик Казначейства Тел.: Факс: Юрий Денисов, вице-президент - начальник Казначейства Тел.: Факс.:

18 Настоящий отчет не является предложением или просьбой купить или продать какие-либо ценные бумаги или связанные с ними финансовые инструменты либо принять участие в какой-либо стратегии торговли. Хотя информация и мнения, изложенные в настоящем отчете, являются, насколько нам известно, верными на дату отчета, мы не предоставляем прямо оговоренных или подразумеваемых гарантий или заключений относительно их точности или полноты. Представленные информация и мнения не были специально подготовлены для конкретной операции любых третьих лиц и не представляют детальный анализ конкретной ситуации, сложившейся у третьих лиц. Мы можем изменить свое мнение в одностороннем порядке без обязательства специально уведомлять кого-либо о таких изменениях. Информация и заключения, изложенные в настоящем отчете, не заменяют независимую оценку инвестиционных потребностей и целей какого-либо лица. Мнения, выраженные в данном отчете, могут отличаться или противоречить мнениям других подразделений Внешторгбанка («Банк») в результате использования разных оценок и критериев, а также проведения анализа информации для разных целей. Данный документ может использоваться только для информационных целей. Описание любой компании или компаний, или их ценных бумаг, или рынков, или направлений развития, упомянутых в данном отчете, не предполагают полноты их описания. Утверждения относительно прошлых результатов не обязательно свидетельствуют о будущих результатах. Банк и связанные с ним стороны, должностные лица и/или сотрудники Банка и/или связанные с ними стороны могут владеть долями капитала компаний или выполнять услуги для одной или большего числа компаний, упомянутых в настоящем отчете, и/или намереваются приобрести такие доли капитала и/или выполнять либо намереваться выполнять такие услуги в будущем (с учетом внутренних процедур Банка по избежанию конфликтов интересов). Банк и связанные с ним стороны могут действовать или уже действовали как дилеры с ценными бумагами или другими финансовыми инструментами, указанными в данном отчете, или ценными бумагами, лежащими в основе таких финансовых инструментов или связанными с вышеуказанными ценными бумагами. Кроме того, Банк может иметь или уже имел взаимоотношения, или может предоставлять или уже предоставлял финансовые услуги упомянутым компаниям (включая инвестиционные банковские услуги, фондовый рынок и прочее). Сотрудники Банка или связанные с ним стороны могут или могли быть также сотрудниками или директорами упомянутых компаний (с учетом внутренних процедур Банка по избежанию конфликтов интересов). Банк и связанные с ним стороны не берут на себя ответственность, возникающую из использования любой информации или заключений, изложенных в настоящем отчете. Цитирование или использование всей или части информации, содержащейся в настоящем отчете, допускается только с прямо оговоренного разрешения Банка. Настоящий отчет может быть использован инвесторами на территории России с учетом действующего законодательства РФ. Иностранные инвесторы (включая, но не ограничиваясь: Швейцария, Королевство Нидерландов, Германия, Италия, Франция, Швеция, Дания, Австрия) могут использовать настоящий отчет только, если они являются институциональными инвесторами по законодательству страны регистрации. Настоящий отчет подготовлен Банком, который не зарегистрирован в качестве брокера-дилера уполномоченным органом по регистрации финансовых организаций США, распространяется контрагентам Банка в США и предназначается только для этих лиц, которые подтверждают, что они являются основными институциональными инвесторами США, как это определено в Правиле 15а-16 Закона США о ценных бумагах от 1934 года, и понимают и принимают все риски, связанные с операциями с финансовыми инструментами (включая ценные бумаги). Настоящий отчет подготовлен Банком, который не зарегистрирован уполномоченным органом по регистрации финансовых организаций Великобритании, и распространяется контрагентам Банка в Великобритании, не являющимся частными инвесторами. Каждый аналитик Аналитического отдела Казначейства, частично или полностью отвечающий за содержание данного отчета, подтверждает, что в отношении каждого финансового инструмента или эмитента, упомянутых в отчете: (1) все выраженные мнения отражают его личное отношение к данным ценным бумагам или эмитентам; (2) его вознаграждение напрямую или косвенно не связано с рекомендациями или взглядами, выраженным в отчете; и (3) он не проводит операции с финансовыми инструментами компаний, анализ деятельности которых он осуществляет. Банк не несет никакой ответственности за использование кем-либо информации, основанной на мнении аналитика в отношении какого-либо финансового инструмента.