0 РЫНОК АКЦИЙ Февраль: тише едешь…

1 Рынки растут в начале года …

2 … демонстрируя согласованную динамику LTRO LTRO смог остановить переоценку европейского рынка по отношению к американскому Ликвидность и оптимизм рынков развитых стран подталкивают вверх и рынки ЕМ

3 Причина ралли в начале года – восстановление аппетита к риску Аукцион ЕЦБ по предоставлению долгосрочной ликвидности (3-х летнее LTRO) существенно снизил накал страстей на долговом рынке еврозоны. Первичный долговой рынок для суверенных заемщиков был практически «реанимирован», на вторичном рынке заметно снизились доходности по краткосрочным бумагам Италии и Испании. Приток ликвидности в систему отразился на стоимости МБК, а также привел к снижению премии за риск контрагента, отражением которого является LIBOR-OIS февраля ЕЦБ проведет LTRO-II, по результатам которого возможно снижение индекса iTRAXX к отметкам середины гг., в случае дальнейших вливаний – к докризисным минимумам.

4 Центробанки применяют все более изощренные монетарные стимулы, стабилизируя рынки, обесценивая свои валюты Мировые центробанки проявили заметную активность и применили обширные монетарные стимулы. Банк Японии и Банк Англии расширили программы выкупа активов, ЕЦБ начал выдавать долгосрочные кредиты банкам (LTRO). Соотношение балансов ЕЦБ и ФРС – одно из ключевых в текущем году. Пока перевес за ЕЦБ, что и определяет слабую динамику евро с начала года. Проведение LTRO-II может опустить курс евро к уровню ФРС, на наш взгляд, может быть вынужден запустить QE3 в форме выкупа ипотечных облигаций, для балансирования чрезмерного укрепления доллара.

5 LTRO благоприятно отразилось на состоянии рынка акций США, но рынок «перегрет»

6 Цены на Brent в евро обновили максимумы 2008г. Экспорт нефти через Ормузский пролив

7 Экспорт нефти через Ормузский пролив Объем транспортировки нефти через Ормузский составляет млн. барр./день. Перекрытие пролива (угроза Ирана) приведет к блокировке до 40% мировых перевозок нефти танкерами, или около 20% от всего мирового производства нефти. Использование стратегических запасов в развитых странах и в КНР (порядка 1,5 млрд. барр. ~ трехмесячный объем транспортировки через пролив), рост добычи в Ливии теоретически могут позволить сгладить перебои в поставках, однако вряд ли удержат цены. Экспорт нефти через Ормузский пролив

8 Крупнейшие импортеры иранской нефти, тыс. барр./сутки Против эмбарго Ирана - Китай и Индия (вместе они потребляют 40% иранского экспорта) и Турция (7%). За - Япония (18%), Южная Корея(10%) и ЕС (18%). Через Персидский залив транспортируется 21% экспорта нефти в Японию, 15%- поставок в Индию, 14% - в Китай, 13% - в Южную Корею, 10% - в США и 11% в Европу. Альтернатива иранской нефти (Саудовская Аравия, Ирак, Ливия) есть, но необходим поиск новых путей транспортировки. К середине 2012 г. завершится строительство трубопровода мощностью 1,5 млн. барр./день через ОАЭ, а также начнется транспортировка иракской нефти через Турцию.

9 Отношение ММВБ/нефть восстанавливается с минимумов Аппетит к риску позволяет рынку расти опережающими нефть темпами, возвращаясь к привычным в прошлом пропорциям

10 Однако российский рынок сдерживают внутренние факторы, а также ре-рейтинг акций мирового нефтегазового сектора Российский рынок акций за прошедшие 5 лет был подвержен максимальной переоценке среди рынков, представленных в нашей выборке. В 2006г. коэффициент цена-прибыль был на уровне 11,7x, тогда как в среднем в 2011 г. он уже составил 6,7x, а в начале текущего года - вблизи исторически минимального значения: P/E 5,0x. Значение P/E индекса ММВБ минимальное среди ближайших рынков-аналогов (Бразилии, Индии, Турции).

11 Приток капиталов на российский рынок акций оказывает традиционную поддержку Активная фаза возврата капиталов на развивающиеся рынки наблюдается с начала года Российский рынок акций стал ощущать приток капитала с конца января, что помогло преодолеть отметку в 1500 пунктов и 200-дневную СС

12 Факторы роста и снижения в феврале-марте Неопределенность по Греции может привести к реальному дефолту страны в середине марта (20 марта выплаты по долгу в размере 14,5 млрд. евро) с неясными последствиями для аппетита к риску На наш взгляд, рынок акций РФ может продолжить расти в феврале-марте, поддерживаемый притоком средств нерезидентов благодаря своей «дешевизне» из-за отставания на политических рисках, а также укреплением рубля. Политический фактор может проявиться в интервале +- одна неделя от 4 марта, что локально усилит волатильность и приведет к ослаблению корреляции с глобальными рынками. СДЕРЖИВАЮЩИЕ ФАКТОРЫ : Близость значимых сопротивление по ключевым фондовым индексам, значительная «перегретость» (ралли по S&P500 в начале года максимальное по темпам роста за последние более чем 20 лет) при не однозначности ситуации в мировой экономике Неопределенность перед президентскими выборами в России ФАКТОРЫ РОСТА: Снятие рисков банкротства крупных финансовых учреждений в краткосрочной перспективе Частичное снятие напряженности на долговом и денежном рынках Европы Насыщение банковской системы ликвидностью на фоне сверхмягкой политики центробанков Нестабильность в ближневосточном регионе (Сирия, Иран) – поддержка нефтяному рынку Возврат капиталов на развивающиеся рынки Невысокие оценки глобального нефтегазового сегмента и риски сокращения спроса на топливо в развитых странах Привлекательная дивидендная доходность по ряду российских эмитентов

13 Отдельные рекомендации на февраль-март РДР ОК РусАл: РусАл имеет неплохой потенциал для долгосрочного органического роста. Мы считаем, что компания в состоянии удержать под контролем рост себестоимости ввиду ожидаемого замедления темпов роста тарифов на электроэнергию, хотя и испытает сокращение доходов. Ключевыми факторами роста могут выступить улучшение конъюнктуры рынка алюминия ввиду близости цен к себестоимости и ожидаемое укрепление позиций компании в КНР. «ИСТОРИИ РОСТА»«ДИВИДЕНДНЫЕ ИСТОРИИ» Сургутнефтегаз: Компания существенно выигрывает от внедрения системы 60/66/90, имеет защищенный в текущих условиях бизнес (стабильность операционных показателей, большой объем денежных средств на счетах, высокая рентабельность). Акции компании характеризуются высокой дивидендной доходностью, что снижает риски инвестирования и выгодно отличает их от большинства российских акций. Сургутнефтегаз очень низко оценивается рынком (Р/Е 2012 : 5,4х; EV/EBITDA 2012 : 2,1х). Интер РАО: На наш взгляд, акции Интер РАО в настоящее время могут рассматриваться инвесторами как синтетическая «корзина» акций российской электроэнергетики, ввиду наличия активов во всех основных сегментах рынка, за исключением сетей (генерация, трейдинг, инжиниринг и строительство, а также ритэйл). Фактор роста – монетизация полученных от государства пакетов акций в рамках как их прямой продажи, так и обмена пакетами с другими участниками рынка. ПА Ростелекома: В случае если пропорции распределения выплат акционерам не изменятся (10% чистой прибыли общества, согласно Уставу, направляется на выплаты по «префам»), владелец одной привилегированной бумаги Ростелекома может получить около 15 руб. дивидендов, что транслируется в доходность по текущим котировкам около 17%. Газпром: компания находится в фазе восстановления, крайне низко оценивается рынком по мультипликаторам (Р/Е2012: 2.6х; EV/EBITDA2012: 3,2х). Фактором для переоценки акций компании в 2012 году мы считаем сокращение инвестпрограммы и повышение дивидендов, а также высокую ликвидность, что позволит крупным игрокам отыграть «дивидендный фактор». Также интересны для инвестирования с прицелом на получение дивидендов акции Башнефти, Татнефти, ТНК-BP, ПА Мечела, МТС. Среди привлекательных идей роста – акции девелоперов (ЛСР, ГК ПИК), электроэнергетики (ОГК/ТГК), фармкомпании (Фармстандарт) и черной металлургии (Северсталь, ММК).

14 Прогноз по российскому рынку акций Индекс ММВБ при поддержке внешних факторов (ликвидность, рынок нефти) и близкого сезона дивидендных отсечек сохраняет импульс к росту в диапазон пунктов в ближайшие месяцы: сдерживающими факторами остаются события в Европе и выборы 4 марта. Мы ожидаем сохранения тенденции к повышению рынка в период март-апрель, однако не исключаем роста волатильности уже в апреле ввиду рисков замедления глобальной экономики.

15 Отказ от ответственности Данные, приведенные в настоящем документе, не являются рекомендацией о вложении денег. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях. Любая информация, представленная в настоящем документе, носит ознакомительный характер и не является предложением, просьбой, требованием или рекомендацией к покупке, продаже, или предоставлению (прямому или косвенному) ценных бумаг или их производных. Продажа или покупка ценных бумаг не может осуществляться на основании информации, изложенной в настоящем документе, и указанных на нем цен. Информация в настоящем документе не может быть использована в основе какого-либо юридически связывающего обязательства или соглашения, включая, но не ограничиваясь обязательством по обновлению данной информации. Банк вправе в любое время и без уведомления изменять информацию и сведения, приведенные в настоящем документе. Информация в настоящем документе не может воспроизводиться, распространяться или издаваться любым информируемым лицом в целях какого-либо предложения, мотива, требования или рекомендации к подписке, покупке или продаже любых ценных бумаг или их производных. Будет считаться, что каждый, получивший информацию, провел свое собственное исследование и дал ей свою собственную оценку. Сбербанк России не берет на себя никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки, затраты или ущерб, понесенные в связи с использованием информации, размещенной в настоящем документе, включая представленные данные. Информация также не может быть рассмотрена в качестве рекомендации по определенной инвестиционной политике или в качестве любой другой рекомендации. 2012, ОАО Сбербанк России. Николай Кащеев Начальник аналитического отдела Илья Фролов Рыночная конъюнктура, электроэнергетика, телекоммуникации Мария Сулима Потребсектор, химия, девелопмент, транспорт Евгений Локтюхов Рыночная конъюнктура, нефть и газ, металлургия Департамент операций на финансовых рынках Аналитический отдел Евгения Перелыгина Глобальные рынки, экономика, банковский сектор