0 РЫНОК АКЦИЙ Апрель – май: нетрадиционная ориентация?

1 LTRO - временная нормализация ситуации на долговом рынке и рынке МБК LTRO-I (21/12/12)- 523 банка, 489 млрд. евро. LTRO-II (29/02/12) банка 529,5 млрд. евро. Баланс ЕЦБ достиг на конец 1-го квартала почти 3 трлн. евро, увеличившись с середины декабря 2011 г. на 470 млрд. евро Улучшение ситуации со ставками кредитования на МБК Временное снятие рисков банкротств европейских банков и снижение доходностей в Европе Ликвидность ЕЦБ помогла банкам пройти пик рефинансирования, приходящийся на 1-й квартал т.г. (~ 210 млрд. евро) и реструктуризацию греческого долга Предоставление Испании и Италии возможности привлечь в 1-ом кв. значительные заимствования и рефинансировать часть долга

2 Макроэкономические и финансовые риски США и Европы Статданные по США – неплохое текущее состояние экономики, финансовый сектор США устойчив, что выгодно отличает США от проблемной единой Европы НО: Проблемы Италии и Греции временно решены и отошли на второй план НО: Рынок жилья в депрессии, темпы найма замедляются, высокий госдолг, отсутствие драйверов роста потребительской активности, высокие цены на нефть не способствуют росту расходов на топливо, рост корпоративных прибылей замедляется. Высокие риски замедления экономики США в ближайшие кварталы. Банки уязвимы к росту рыночной волатильности, стресс-тесты и последняя отчетность не дают уверенности в устойчивости банков к ухудшению экономического тренда. Испания – рецессия налицо, рост безработицы, «пузырь» на рынке недвижимости, 7,6% «плохих кредитов» с низким покрытием резервами в банковской системе, 245 млрд. евро суверенного долга на балансах испанских банков, привлечение 512 млрд. евро в результате LTRO Безработица в ЕС – на 15-летнем максимуме Леверидж европейских банков (активы/капитал) - 26х1, ЕЦБ – 36х1 Риски углубления рецессии в регионе и слабость банковской системы, отягощенной плохими долгами при скудности ресурсов стабфондов

3 Выплаты по суверенному и банковскому долгу в Европе – 625 млрд. евро. в 2012 г.

4 PMIs не впечатляют… Экономика Европы – в рецессии, КНР – замедляет экономический рост (а значит сокращается спрос на сырье).

5 Эффект LTRO проходит - CDS вновь растут Основную часть полученных средств европейские банки потратили на рефинансирование своих заимствований. Достигнутая в ходе LTRO стабильность денежных и долговых рынков подвергнется серьезному испытанию уже во 2-м квартале, когда получат дополнительные подтверждения негативные тренды в европейской экономике, а возможности ЕЦБ ограничены.

6 Слабость товарных рынков и нетипичная динамика рынков в начале 2012 г. Рынки в первые месяцы года демонстрируют нетипичную динамику благодаря ослаблению эффекта LTRO и макроэкономике Товарные рынки с февраля выглядят слабее фондовых рынков развитых стран. Коррекция товарных рынков в конце 1-го квартала обусловлена опасениями отсутствия новых стимулов и неуверенности в экономических трендах Фундаментальных поводов для новой волны уверенного роста сырьевых активов нет

7 Фондовые рынки выглядят лучше товарных Фундаментально рынок нефти выглядит слабо - предложение превышает спрос, цены Brent ( долл./барр.) учитывают премии за ликвидность и геополитику, однако эти премии начинают уходить из котировок Золото – под давлением рисков спада физического спроса, затягивания с монетарными стимулами и тренда на повышение первичного производства (+3,7% в 2011 г.), но поддержку оказывают спрос со стороны центробанков и сохраняющиеся надежды на QE. Базовые металлы – под давлением слабости спроса. Медь выглядит устойчиво как наиболее популярный спекулятивный инструмент.

8 Индекс волатильности VIX на минимумах Рост на рынке акций США (S&P +12% в 1 кв.2012 г.) сопровождался постепенным снижением уровня волатильности до минимумов за последние 5 лет до 14,3%. Повышение индексов волатильности с текущих минимумов указывает на спад оптимизма и импульса к росту рынков.

9 Геополитика в цене фондовых и товарных рынков Ближний Восток Текущая геополитическая премия в цене на нефть (20-30 долл./барр. или 20% от цены) постепенно снижается из-за меньшей вероятности войны Премия частично может сохраниться до разрешения конфликта вокруг ядерной программы Ирана и до отказа от жестких санкций ЕС в отношении Ирана ЛЮБЫЕ силовые действия в регионе приведут к перебоям в поставках, взлету цен на нефть и рискам рецессии Китай Сигналы об ухудшении политической ситуации в Китае В ноябре – съезд компартии Китая, поэтому обостряется борьба за власть между несколькими партийными течениями, предполагающими различные модели дальнейшего развития КНР Смена политического и корректировка экономического курса, окажет губительное влияние на состояние экономики и приведет к переоценке перспектив рынков рисковых активов

10 Российский рынок смотрится лучше прочих Приток ликвидности в конце 4 кв г., «перепроданность» российских активов, неплохая макроэкономическая статистика по США и высокая нефть – обусловили перераспределение в пользу более рискованных активов, в том числе рынок РФ На текущий момент российский рынок потерял половину роста 1 кв г., но выглядит сильнее как развитых, так и развивающихся рынков с начала года. С октября 2011 MSCI Russia (+33%) опережает S&P 500 (+24%), MSCI Европа (+18%) и демонстрирует схожую динамику с рынком Бразилии.

11 Дисконт российского рынка вызван структурными отличиями Дисконт индекса РТС по РЕ - 45,3% к MCSI EM и 37,3% к MSCI BRIC - следствие не недооценки российских бумаг, а, в значительной степени, сильного структурного отличия российского рынка от аналогов. Пересмотр перспектив роста корпоративных прибылей и рентабельности глобального нефтегазового сектора в сторону снижения, а также риски замедления темпов роста чистой прибыли российских банков из-за эффекта высокой базы сравнения, учитывая вес этих сегментов в индексах (~70%), определяют относительную дешевизну рынка

12 Оценки нефтегазового сектора и аналогов сблизились Российский нефтегазовый сектор по мультипликатору EV/EBITDA за последние 8 кварталов не был подвержен существенной переоценке и торгуется в настоящее время со средним мультипликатором 4,4x, что близко к зарубежным аналогам.

13 Оценки сектора металлургии – вновь на уровне аналогов ЕМ Акции предприятий черной металлургии также с 2010 г., как и нефтегазовый сектор, не были подвержены значительному пересмотру, двигаясь в рамках глобальных трендов сближения оценок ЕМ Аналогичная картина – по сегменту цветной металлургии

14 Оценка банковского сектора Лишь акции российского банковского сектора на ожиданиях замедления темпов роста чистой прибыли были подвержены негативной переоценке по мультипликаторам (до 5,6х). Снижение котировок российских банков соответствовало темпам пересмотра чистой прибыли. При этом банки развитых стран не были подвержены негативному ре-рейтингу по РЕ, удержав среднее значение на уровне 9,1x. Российские банки выглядят слабее аналогов из EM по Р/BV (1,0х против 1,5х), что отражает невысокую рыночную оценку качества их активов. Только у Сбербанка P/BV 1,4х соответствует развивающимся странам.

15 Наш взгляд на перспективы рынков: Базовый сценарий (оценка вероятности - 40%) Неопределенность в мировой экономике, вероятность ухудшения ситуации на долговом рынке Европы и неопределенность с QE затрудняет прогнозирование динамики рынков. Мы приняли за базовый сценарий (вероятность реализации которого менее 50%): Плавное ослабление темпов экономического роста в Китае и США, поддержание уверенности рынков в новом QE, относительная стабильность долгового рынка ЕС, сохранение высоких цен на нефть, повышение волатильности на рынках Рост ММВБ во 2 кв г. до пунктов с последующим мягким откатом в летние месяцы Остальные сценарии см. в квартальном отчете

16 Ждем нестандартного мая… Индекс ММВБ при реализации базового сценария может выйти в диапазон пунктов. В летние месяцы, при поддержке надежд на новые стимулы и сильного американского рынка акций, индекс может начать вялотекущую коррекцию до августа-сентября. Мы ожидаем формирования в летние месяцы тенденции к повышению волатильности рынков ввиду рисков замедления глобальной экономики и затягивания со стимулами от центробанков.

17 Отказ от ответственности Данные, приведенные в настоящем документе, не являются рекомендацией о вложении денег. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях. Любая информация, представленная в настоящем документе, носит ознакомительный характер и не является предложением, просьбой, требованием или рекомендацией к покупке, продаже, или предоставлению (прямому или косвенному) ценных бумаг или их производных. Продажа или покупка ценных бумаг не может осуществляться на основании информации, изложенной в настоящем документе, и указанных на нем цен. Информация в настоящем документе не может быть использована в основе какого-либо юридически связывающего обязательства или соглашения, включая, но не ограничиваясь обязательством по обновлению данной информации. Банк вправе в любое время и без уведомления изменять информацию и сведения, приведенные в настоящем документе. Информация в настоящем документе не может воспроизводиться, распространяться или издаваться любым информируемым лицом в целях какого-либо предложения, мотива, требования или рекомендации к подписке, покупке или продаже любых ценных бумаг или их производных. Будет считаться, что каждый, получивший информацию, провел свое собственное исследование и дал ей свою собственную оценку. Сбербанк России не берет на себя никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки, затраты или ущерб, понесенные в связи с использованием информации, размещенной в настоящем документе, включая представленные данные. Информация также не может быть рассмотрена в качестве рекомендации по определенной инвестиционной политике или в качестве любой другой рекомендации. 2012, ОАО Сбербанк России. Николай Кащеев Начальник аналитического отдела Илья Фролов Рыночная конъюнктура, электроэнергетика, телекоммуникации Мария Сулима Потребсектор, химия, девелопмент, транспорт Евгений Локтюхов Рыночная конъюнктура, нефть и газ, металлургия Департамент операций на финансовых рынках Аналитический отдел Евгения Перелыгина Глобальные рынки, экономика, банковский сектор