Инвестиционные фонды как финансовые посредники Лекция 1 Абрамов Александр Евгеньевич Государственный университет – Высшая школа экономики Кафедра фондового рынка и рынка инвестиций

Финансовые требования КРЕДИТОРЫ: Корпорации; Сектор государственного управления; Домашние хозяйства; Внешний сектор ДОЛЖНИКИ: Корпорации; Сектор государственного управления; Домохозяйства; Внешний сектор Финансовые посредники Прямое финансирование Косвенное финансирование

Финансовое посредничество Финансовое посредничество предполагает финансирование должников не за счет доходов от текущей деятельности лица, а за счет ресурсов, привлеченных у других субъектов хозяйствования. В отличие от прямого финансирования финансовое посредничество всегда сопровождается возникновением новых косвенных прав требования тех или иных лиц по отношению к посредникам.

Чистые должники и кредиторы

Роль финансовых посредников в решении проблемы информационной ассиметрии В финансовых системах с независимыми участниками (arms length financial system) - фондовые рынки, секъюритизация активов. Публичность информации о заемщиках и конкуренция между кредиторами; Финансовые системы, основанные на более тесных отношениях между участниками (more relationship-based system) – банки, венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Непубличность информации о заемщиках, монопольная власть кредитора.

Роль финансовых посредников Снижение операционных издержек должников и кредиторов; Деноминация финансовых прав требования (централизация средств кредиторов); Удлинение сроков заимствования ресурсов; Повышение ликвидности финансовых требований; Конверсия валют; Снижение и управление рисками кредитования

Агентская проблема Агентские отношения возникают, когда одно лицо (принципал) поручает другому лицу (агенту) за вознаграждение совершить определенные действия от имени данного лица; Агентская проблема – управление рисками оппортунистического поведения агента в ущерб интересам принципала; Способы решения агентской проблемы: (1) гибкая система агентского вознаграждения, (2) распределение прав и обязанностей участников агентских отношений, (3) предоставление принципалу права «голосовать ногами», (4) поощрение конкуренции на рынке агентских услуг, (5) повышение прозрачности информации об агентах, (6) регулирование деятельности агентов государством и СРО

Финансовые посредники в США (до кризиса)

Основные типы финансовых посредников в России Коммерческие банки; Доверительные управляющие инвестиционными и пенсионными фондами; Акционерные и паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления, фонды ипотечного покрытия (ПИФы, ОФБУ и ФИПы – не являются юридическими лицами); Негосударственные пенсионные фонды (НПФ); Страховщики; Пенсионный фонд Российской Федерации (в части накопительной системы); Профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, доверительные управляющие, депозитарии, регистраторы, фондовые биржи и торговые системы); Специализированные депозитарии; Финансовые консультанты

2) Структура финансовых посредников в России Млн.руб.% % 1. СЧА ПИФов , ,4 2. Пенсионные резервы НПФ , ,1 3. Пенсионные накопления (по данным ЦБР) , ,1 4. Активы коммерческих банков , ,4 5. Активы небанковских финансовых институтов , ,6 6. Страховые резервы (по данным ЦБР) , ,5 Итого: , ,0

Слабость финансового посредничества, доминирование банков Резервов НПФ 2,2% Страховых Резервов 1,5%

Низкая капитализация посредников в России

2) Коммерческие банки Банковская деятельность – оказание услуг по привлечению вкладов физических и юридических лиц и размещению этих средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности и срочности, а также открытию и ведению банковских счетов физических и юридических лиц и осуществлению денежных расчетов. Три критерия кредитного института в Директиве Европейского Союза: Прием средств на возвратной основе от неограниченного круга лиц; Предоставление займов за свой счет; Эти два вида деятельности должны быть основными

2) Виды деятельности, которые можно осуществлять лишь на основании банковской лицензии Инкассация денежных средств, векселей, платежных и расчетных документов; Кассовое обслуживание физических и юридических лиц; Купля-продажа иностранной валюты; Привлечение во вклады и размещение драгоценных металлов; Выдача банковских гарантий

3) Обязательное страхование банковских вкладов Система обязательного страхования вкладов физических лиц в банках, организуемая Агентством по страхованию вкладов (АСВ) функционирует в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации»

2) Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) НПФ – некоммерческая организация исключительным видом деятельности которой является оказание услуг по негосударственному пенсионному обеспечению, а также деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию и профессиональному пенсионному страхованию. Накопительные отношения – в договоре фиксируется размер, продолжительность и периодичность взносов вкладчика; Страховые отношения – в договоре фиксируется сумма и условия выплат вкладчику.

2) Страховщики Организации, позволяющие различным лицам получить материальную компенсацию в случае наступления определенного события (дожития до определенного возраста, смерти, несчастного случая, нанесения ущерба третьему лицу и т.п.). Как и у НПФ деятельность по инвестированию здесь носит вспомогательный характер по отношению к непосредственно страховой деятельности. Страховщики как и НПФ обладают наиболее долгосрочными инвестиционными ресурсами.

2) Другие финансовые посредники Брокеры Дилеры; Доверительные управляющие; Регистраторы; Депозитарии и специализированные депозитарии; Фондовые биржи и иные организаторы торговли; Финансовые консультанты

2) Споры об идеальной моделе финансовой системы Исследования специалистов Мирового банка и МВФ показали, что экономический рост зависит от степени развития финансовой системы; Мировой банк – невозможность сделать однозначный вывод о предпочтительности фондовых рынков или банков; Более важное значение имеет фактор конкуренции между финансовыми институтами

Слабость рынка финансовых услуг в России Роль сбережений населения в экономике снижается. В создании новационной экономики государство делает ставку на суверенные фонды, государственные корпорации и компании, а также нерезидентов (МФЦ); Население не доверяет ценным бумагам. Нет реального интереса и стимулов к долгосрочным сбережениям; Уровень развития небанковского финансового посредничества (институциональных инвесторов) – один из самых низких среди 40 государств с крупными финансовыми рынками; Доминирование банков, слабость конкурентной среды; Низкая капитализация финансовых посредников, брокерский бизнес с трудом поддается капитализации

3) Сущность инвестиционных фондов как финансовых посредников Мобилизация средств инвесторов без гарантий возвратности, срочности и платности средств; Участие неискушенных инвесторов; Объединение имущества инвесторов; Инвестирование активов на диверсифицированной основе, Распределение стоимости имущества (СЧА) пропорционально долям, принадлежащим инвесторам

3) Определение понятия инвестиционного фонда Инвестиционные фонды – это финансовые посредники, обеспечивающие привлечение средств участников посредством выпуска ценных бумаг или заключения договоров; их объединение и инвестирование на диверсифицированной основе в ценные бумаги и иные разрешенные объекты в целях извлечения прибыли, а также распределение стоимости чистых активов пропорционально долям принадлежащим инвесторам.

3) Риски инвесторов Имущественная ответственность инвесторов по обязательствам, связанным с деятельностью фонда, ограничивается стоимостью принадлежащих им долей в имуществе данного инвестиционного фонда; Имущество инвестиционного фонда обособлено от имущества управляющей компании и иных инвестиционных фондов, что защищает его от претензий кредиторов по обязательствам самой управляющей компании и третьих лиц; Инвестиции в фонд не гарантируются государством. Инвестор может потерять все имущество, которое он вложил в фонд.

ПИФы как «гадкий утенок»: «ПЛЮСЫ» Простая и прозрачная форма инвестиций. Экономия времени инвестора. Диверсификация. Уникальность обмена как диверсификации портфеля при изменении ситуации на рынке. Хорошее законодательство, действенный надзор «МИНУСЫ» Высокие издержки по управлению открытыми и интервальными ПИФами и их непрозрачность для инвестора. Невозможно приобретать и погашать паи ПИФов разных УК через одного брокера или банк; Слабость аналитических продуктов по ПИФам, особенно в части анализа эффективности и рисков портфелей ПИФов.

Схема организации паевого инвестиционного фонда Специализированный депозитарий ПИФа Специализированн ый регистратор ПИФа Аудитор Управляющая компания Инвестор ы П И Ф Оценщик

Преимущества инвестиционных фондов (другие) Экономия времени инвестора; Позитивная «Альфа», «чудо диверсификации» Эффект «экономии масштаба»; Доступность дорогостоящих и удаленных объектов инвестирования для мелких инвесторов; Ликвидность вложений

Но важно помнить… Преимущества инвестиционных фондов для инвесторов не реализуются автоматически.

Инвестиционные фонды в мире

4) Роль инвестиционных фондов

Инвестиционные институты Институциональные инвесторы для индивидуальных инвесторов Инвестиционные фонды (открытые и закрытые) Пенсионные фонды Страховые организации Фонды для состоятельных инвесторов и государства Суверенные (государственные) фонды Золотовалютные резервы Центральных центральных банков Фонды прямых инвестиций Хедж-фонды

Роль инвестиционных фондов

Рост числа индивидуальных инвесторов в России

Спасибо за внимание! персональные страницы по экономике и финансам: