1 Финансовая политика экономического роста (к докладу о денежно-кредитной политике Банка России) 10 апреля Совет по денежно-кредитной политике Ассоциации «Россия» Председатель Совета директоров ИК «Еврофинансы», зав. отделом международных рынков капитала ИМЭМО РАН, д.э.н., проф. Я.М.Миркин

2 Уравнение устойчивого финансового развития Чем больше финансовая глубина, чем выше финансовое развитие, тем более зрелой является экономика, тем лучше условия для роста и длинных инвестиций чем ниже разбалансированность финансовых систем, © Я.М.Миркин

3 Выше финансовая глубина более развитая экономика

4 «Путь» экономик Низкая монетизация = слабая насыщенность кредитами, узкий денежный спрос IFS IMF

5 «Путь» экономик Низкая монетизация = высокий процент

6 Россия Финансовая глубина (Монетизация, Деньги / ВВП) – 60 – 70-е место в мире © Я.М.Миркин

7 Россия Финансовая глубина (Насыщенность кредитами, Кредиты / ВВП) – 60 – 70-е место в мире © Я.М.Миркин

8 Финансовая глубина (Насыщенность кредитами, Кредиты / ВВП) Пока стабильно низкая © Я.М.Миркин

Россия Накопленная инфляция (2000 – 2011, 2000 = 100) Ниже, чем Россия – 140 стран © Я.М.Миркин

10 Доходность финансовых активов (процент по банковским ссудам) Россия Ниже, чем Россия - 55 – 60% стран © Я.М.Миркин

11 Доходность финансовых активов (процент по банковским ссудам) Пока стабильно высокий процент © Я.М.Миркин

12 Вывод ликвидности из экономики Россия в 10% стран, имеющих самые высокий индикатор «Международные резервы / ВВП» Вывод ликвидности из экономики Россия в 10% стран, имеющих самые высокий индикатор «Международные резервы / ВВП» © Я.М.Миркин

13 Сверхконцентрация ликвидности из регионов - 1 © Я.М.Миркин

14 Сверхконцентрация ликвидности из регионов - 3 © Я.М.Миркин

15 Неформальные финансы Россия в 25% стран, имеющих самую высокую долю наличности в обороте (индикатор «Наличные деньги / Денежная масса» ЛАТУР Ж.ДЕ. У РОСТОВЩИКА (ПЛАТЕЖ) © Я.М.Миркин

16 © Я.М.Миркин «Ножницы» между номинальным и реальным эффективным валютным курсом

17 «Ножницы» между номинальным и реальным эффективным валютным курсом Номинальный эффективный валютный курс - многосторонний валютный курс, определяемый по отношению к средневзвешенному корзины валют, без корректировки на уровень инфляции в странах происхождения сравниваемых валют СтранаДинамика реального эффективного курса валюты, %, 1995= Китай100,0107,698,0119,7 Россия100,090,5133,3176,1 Еврозона100,074,087,089,1 СтранаДинамика номинального эффективного курса валюты, %, 1995= Китай100,0116,8109,0123,3 Россия100,034,532,831,7 Еврозона100,078,997,8100,8 Валютный курс выражается в долларах США за одну денежную единицу. Рост индекса означает укрепление национальной валюты (рост ее реального или номинального эффективного курса), снижение индекса – обесценение национальной валюты (падение ее реального или номинального эффективного курса)

18 Сверхволатильность финансовой системы России © Я.М.Миркин

19 Российская финансовая система была волатильнее 50 крупнейших стран во время кризиса 2008 – 2009 гг. -1 СтранаФондовый индекс* Фондовый индекс*, / , % Валютный курс к долл. США, , % Изменение ВВП в постоянных ценах, 2009 / 2008, % Инфляция (потребите- льские цены), 2008, % РоссияRTS-71,9-31,3-7,9014,11 ГрецияAthex Comp-67,1-14,1-1,964,24 ПакистанKSE-65,2-23,3+3,3712,00 НорвегияOSEAX-63,9-23,0-1,433,77 ТурцияISE-63,2-30,8-4,6910,44 КитайSSEA-62,5+6,8+9,095,90 АвстрияATX-62,2-14,1-3,893,22 ИндияBSE-61,7-22,3+5,698,35 ВенесуэлаIBC-59,10,0-3,2930,38 ПольшаWIG-58,8-33,8+1,704,22 ИндонезияJSX-58,7-21,4+4,559,78 ВенгрияBUX-57,2-26,3-6,326,07 БразилияBVSP-57,0-20,8-0,185,67 АвстралияAll Ord.-56,6-26,8+1,254,35 БельгияBel 20-55,6-14,1-2,654,49 НидерландыAEX-54,5-14,1-3,922,21 АргентинаMERV-54,2-15,4+0,868,59 ЧехияPX-53,5-18,7-4,126,34 ШвецияAff. Gen-52,2-29,2-5,143,30 ИталияS&P/MIB-51,6-14,1-5,043,50 © Я.М.Миркин

20 Российская финансовая система была волатильнее 50 крупнейших стран во время кризиса 2008 – 2009 гг. -2 СтранаПроцент, , % Изменение международных резервов, / , % Изменение накопленных прямых инвестиций в экономику, 2008 / 2007, % Изменение накопление портфельных инвестиций в эконо-мику, 2008 / 2007, % Россия12,23-28,3-56,5-69,4 Греция7,43-6,8-28,4-16,5 Пакистанн/д +21,2+0,3 Норвегия7,28-14,5-20,7-24,2 Турциян/д-6,4-54,5-43,0 Китай5,31н/д+24,5+9,95 Австрия5,56-13,4-1,7-7,0 Индия13,31-16,4+17,0-25,2 Венесуэла22,37н/дн/д-0,1-39,6 Польша10,45-26,8-8,425,6 Индонезия13,60-14,7-14,9-36,5 Венгрия10,18+24,4+26,8-16,2 Бразилия47,25-4,8-7,1-43,6 Австралия8,91-6,6-20,7-25,8 Бельгия5,67-7,3-17,3-1,0 Нидерланды4,44-3,6-12,2-17,3 Аргентина19,47-2,3+12,6-61,8 Чехия6,25-2,5+1,8-14,7 Швеция~ 4,00-10,8-12,0-26,8 Италия6,56+0,5-1,7-23,0 © Я.М.Миркин

21 Посткризисный ответ – политика финансового развития, преодоления разбалансированности финансовой системы России © Я.М.Миркин

22 Бессмысленно выдергивать только одну составляющую таргетирование инфляции, регулирование валютного курса и т.п. © Я.М.Миркин

23 Формула посткризисной финансовой политики – инансовое развитие, рост финансовой глубины, «сжатие» дисбалансов по всем направлениям Борьба с немонетарной инфляцией Резкое усиление поощрения иностранных прямых инвестиций Снижение фискальной нагрузки © Я.М.Миркин

24 Если же мы добиваемся «экономического чуда», переход в состояние «новых индустриальных стран» – какими должны быть финансовые параметры, как «таргетировать» финансовую политику? База сравнения: Китай + Индия + 5 стран «экономического чуда», находящихся по индексу человеческого развития выше, чем Россия © Я.М.Миркин

25 Финансовая политика «экономического чуда» - последовательное наращивание финансовой глубины, монетизации в 2,5 – 3 раза Год Денежная масса М2 / ВВП, %* ЯпонияЮжная Корея СингапурМалайзияКитайГонконгИндия ,4ххххх24, ,4ххххх24, ,010,2хххх24, ,128,066,434,7хх23, ,328,861,246,224,7х35, ,534,664,152,536,4х37, ,181,492,470,475,9х42, ,1117,3106,999,5137,0227,855, ,1147,4139,2145,5182,0329,876, ,8141,6132,7138,4182,4331,575,3 Россия 2010 – 43,3%, ,1% © Я.М.Миркин

26 Финансовая политика «экономического чуда» - рост доли накопления в ВВП в 1,5 – 2 раза Россия 2010 – 20,7%, ,2% Год Инвестиции / ВВП, %* ЯпонияЮжная Корея СингапурМалайзияКитайГонконгИндия 1950хххххх10, ,410,6х9,2хх12, ,011,16,511,0х23,413, ,814,921,318,3х34,315, ,525,532,614,9х19,614, ,526,835,125,1х21,516, ,732,440,631,128,819, ,728,842,229,829,420, ,137,332,333,025,022, ,937,333,443,633,024, ,230,030,625,334,122, ,328,921,320,542,230, ,629,327,920,446,730, ,528,625,020,346,129,5 © Я.М.Миркин

27 Финансовая политика «экономического чуда» - рост насыщенности экономики долговыми активами в 2 -2,5 раза Россия 2010 – % Год Внутренний кредит / ВВП, % Южная Корея СингапурКитайГонконгИндия 1950хххх15,6 1955хххх18, ,1ххх24, ,67,2хх25, ,320,0хх24, ,430,738,5х36, ,942,452,8х40, ,261,786,3х51, ,863,188,7130,451, ,579,2119,7136,053, ,493,9147,5166,872, ,283,9172,3199,076,2 © Я.М.Миркин

28 Финансовая политика «экономического чуда» - снижение уровня реального ссудного процента в 2 – 2,5 раза Россия 2010 – 10,8% Годы Ссудный процент (кредиты экономике), % ЯпонияЮжная Корея СингапурМалайзияКитайГонконгИндия 19539,08хххххх 19608,17хххххх 19707,66хххххх 19808,3418,011,7х5,04х16, ,9510,07,368,799,3610,016, ,078,55,837,675,859,512, ,725,65,385,085,315,012, ,605,55,385,025,815,0- © Я.М.Миркин

29 Финансовая политика «экономического чуда» - снижение немонетарной инфляции в 2 – 2,5 раза Россия 2010 – рост цен на 8,8%, на 6,1% Дефлятор ВВП (2011) – 15% Годы Инфляция (Consumer Price Index), % ЯпонияЮжная Корея СингапурМалайзияКитайГонконгИндия 19536,6хх-2,9хх3, ,6х0,4**0,1хх0, ,714,80,41,8хх4, ,828,88,59,0х10,9***11, ,18,63,52,63,110,38, ,82,31,41,50,3-3,84, ,42,80,60,5-0,70,610, ,72,92,81,73,32,312,0 © Я.М.Миркин

30 Финансовые структуры – развивающиеся страны СтранаДоля финансовых институтов в финансовых активах, % Депозитные институтыСтрахо- вые компа- нии Пенсио нные фонды Совме- стные фонды, трасты Инсти- туты ценны х бумаг и прочие ВсегоВ том числе Комм. банки Другие США (2007)27,722,55,212,820,524,314,7 Алжир (2004)92,8 2,84,4 Россия (март 2010)92,7 5,71,6…. Сенегал (2003)91,388,72,68,7….

31 Длинные деньги Налоговое стимулирование спроса среднего класса на инвестиции в акции (длинные вложения, приоритетные отрасли, доход от капитала, равный режим для нерезидентов (9% и 15%, 13% и 30%)) Новые классы инвесторов, представляющих население, с налоговыми льготами Личные пенсионные счета Инвестиционные клубы Корпоративные пенсионные планы Корпоративные инвестиционные планы Корпоративные компенсационные планы (оплата труда акциями) Инвестиционные фонды социально ответственного инвестирования (инфраструктура, регионы, здравоохранение и т.п.) Религиозное инвестирование Компенсационные фонды финансовых СРО Налоговая реструктуризация Программы опционов для менеджеров и специалистов (опционы эмитента) Эндаумент-фонды (фонды целевого капитала) Благотворительные фонды

32 Благодарю за внимание Вопросы? © Я.М.Миркин