[Special Mention] III Ежегодная конференция «БУДУЩЕЕ ПЕНСИОННОГО РЫНКА РОССИИ» Москва, 21 апреля 2011 ПЕРСПЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ДЛЯ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ

Управление рисками институциональных инвесторов: российская практика 2

Динамическое стресс-тестирование Оценка рыночного риска по инвестиционному портфелю 3 Портфель Срок инвестирования Риск-профиль клиента Максимально допустимые потери Планируемый процентный доход Текущий P&L Купонный доход по облигациям Процентный доход по депозитам Риск-модель облигаций Риск-модель акций Стресс-тестирование Присвоение внутренних кредитных рейтингов Прогноз процентных ставок Стресс-тесты Оценка транзакционных издержек Статистическая оценка риска Экспертная оценка риска Оценка транзакционных издержек Риск бюджета портфеля = «Подушка» – Капитал под риском >= Максимально допустимые потери «Подушка» Ежедневный мониторинг риска Корректировка долей акций и облигаций в портфеле (по необходимости) Капитал под риском

Оценка рыночного риска акций (VaR) 4 Оценка VaR по рынку / индексу Оценка β портфеля к рынку / индексу Экспертная оценка VaR (базирующаяся на стресс- тестах) Статистическая оценка VaR параметрический метод глубина анализа – три года Оценка будущего коэффициента β для бумаг, входящих в портфель, на основе фундаментального анализа Расчет чувствительности портфеля к изменениям рынка на основе его структуры и индивидуальных β Выбор максимально негативного прогноза по рынку (статистическая и экспертная стрессовая оценка) Расчет VaR по портфелю Корректировка рыночного риска на чувствительность портфеля к рыночному риску Оценка систематических рисковОценка специфических рисков Анализ временных рядов, распределений (тест на нормальность, определение time bucket т.п.) Калибровка модели на основе фундаментальных оценок (выбор модели и параметров) Корректировка на основе экспертных оценок и результатов стресс тестов Статистическия оценка VaR рынка Анализ временных рядов, распределений (тест на нормальность, определение time bucket т.п.) Калибровка модели на основе фундаментальных оценок (выбор модели и параметров) Корректировка на основе экспертных оценок и результатов стресс тестов Статистическия оценка VaR рынка Определение формы «гибридной» кривой предельных потерь для индексного портфеля

Модель оценки рисков акций: результаты в системе 5 Разработанная система динамического контроля позволяет: Контролировать безубыточность (сценарий падения рынка акций на 60% – вероятность превышения такого падения – 5%) Создавать производные стратегии с так называемыми «стоп-лосс» (большая экспозиция в рисковые инструменты)

Оценка риска по облигациям Прогноз роста ставок (% ставки – ключевой риск фактор для портфеля облигаций) 6 Анализ волатильности процентных ставок (бескупонные кривые доходности разной срочности) Прогноз максимального роста безрисковых ставок Анализ волатильности спреда с бескупонной кривой для облигаций разной срочности и кредитного качества Оценка среднего кредитного спреда (по рейтингам) Таблица прогноза роста процентных ставок для стресс-тестирования VaR (б.п.) безрисковая ставка Сроки: 1 неделя – 5 лет Горизонт прогноза (дни) – 1 неделя – 1 год – 2 года – 3 года – 5 лет Бескупонная кривая VaR ( б.п.)

Модель оценки рисков облигаций: результаты в системе 7 В итоге система учитывает «под единым знаменателем» количественную оценку риска по облигациям (в том же интерфейсе, что и риск по акциям)

Общий процесс управления инвестиционными рисками 8 Спецификация мандата + Специфика клиента ФОРМАЛИЗАЦИЯ РИСК-ПРОФАЙЛ КЛИЕНТА Определение склонности к риску; Задание временных инвестиционных горизонтов (период инвестирования/оценки финансовых результатов); Определение возможной структуры инвестиционной декларации/ограничений; Требования к ликвидности активов в портфеле. Определение/задание ограничений в инвестиционной декларации (+ доп. ограничений) ОЦЕНКА РИСКОВ ДЛЯ ПРОСТРАНСТВА ИНВЕСТИЦИЙ Определение допустимой укрупненной структуры активов (зависит от состояния рынков – волатильности, уровней процентных ставок); Расчет риск-бюджета (+расчет ограничений по рыночному риску); Определение спектра ценных бумаг, допустимых для инвестирования; Расчет уровней «стоп- лосса». Конструирование модельного портфеля (и его модификация под заданные уровни риска) ОДОБРЕНИЕ УРОВНЯ РИСКА, ПРИСУЩЕГО МОДЕЛЬНОМУ ПОРТФЕЛЮ Расчет совокупного уровня риска присущего портфелю; Проверка на соответствие фактического уровня риска заданному на начальном этапе. Исполнение / ребалансировка модельного портфеля ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КОНТРОЛЬ Инвестиционный контроль ограничений (инвестиционные декларации + внутренние); Контроль лимитов на инструменты; Контроль отклонений весов инструментов в фактическом портфеле от весов в модельном портфеле. Фактические позиции по инструментам в портфеле АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ УПРАВЛЕНИЯ Доходности (риск статистики, отчеты attribution и contribution); Фактического уровня рисков, присущих портфелю; Разработка рекомендаций по изменению уровней рисков (посредством разработки нового модельного портфеля/ребаланси- ровки существующего портфеля). Ребалансировка / создание нового модельного портфеля Циклический процесс

Управление портфелем с учетом обязательств (LDI): международная практика 9

Предпосылки LDI Дисконтирование обязательств 10 В результате рыночной оценки ставок дисконтированные обязательства становятся чувствительными к изменениям кривой ставок – к структуре ставок по срокам лет График платежей (номинальный) Кривая lдоходности Дисконтированные обязательства

лет 516 АктивыОбязат.ПокрытиеАктивыОбязат.Покрытие Согласованные дюрации Дюрация активов Дюрация обязательств Ставка 4% % % 5% % % 3% % % Рассогласованные дюрации Снижение риска движения ставок через выравнивание дюраций активов и обязательств 11 Уровень покрытия не зависит от движения ставок LDI – результаты управления портфелем оцениваются относительно обязательств Средняя дюрация обязательств НПФ - 15,2; средняя дюрация активов НПФ - 9,6.

Согласование денежных потоков Распределение обязательств имеет большое значение 12

LDI: использование фондов 13 Набор фондов, покрывающих специфические платежные интервалы (выравнивание средней дюрации) –Комбинация облигаций и свопов –Фиксированные интервалы (дюрация) –Рычаг (leverage) Денежные потоки активов и обязательств

Портфель доходности и согласующий портфель 14 = Генерация дохода, превышающего обязательства Согласующий портфель -Продукты с фиксированной доходностью -Репликации с фондами Портфель доходности -Физический портфель доходности -Альфа и Бета Покрытие: с тавка процента, инфляция, иностранная валюта, TAA + Портфель имеет в составе различные элементы, каждый из которых имеет свои задачи: Согласующийся с обязательствами портфель состоит из облигаций и покрытой части хеджированных некомпенсируемых рисков (ставка процента, инфляция, пассивное хеджирование иностранной валюты) Портфель доходности генерирует доход, превышающий обязательства: – Диверсифицированный портфель, управляемый активно или пассивно (возможны все классы активов), включающий метод покрытия, с целью получения альфы (TAA, активные стратегии с иностранной валютой) (Синтетическая) репликация обязательств Портфель

LDI: от управления активами к управлению рисками 15 Согласование денежных потоков Управление активами с целевой доходностью LDI Бенчмарк – Рыночный Модельный по обязательствам Возможность дополнительного дохода –++ Риск непокрытия обязательств – + –

Управление рисками и фидуциарный менеджмент: международная практика 16

Отслеживание и снижение рисков происходит независимо от основных менеджеров Менеджер по управлению рисками использует деривативы, и поэтому его позиции не влияют на портфели основных менеджеров Поперечная схема, независимая от основных менеджеров 17 … Клиент Мульти–менеджер Менеджер по управлению рисками Класс активов X Менеджер активов X Класс активов 3 Менеджер активов 3 Класс активов 2 Менеджер активов 2 Класс активов 1 Менеджер активов 1

Определение ролей по матрице управления 18 ОтветственностьКлиент Менеджер по покрытию рисков Прочие менеджеры Специализированный депозитарий Стратегические решения об инвестициях X Тактические решения об инвестициях X (определяет границы рисков) X (внутри границ рисков) X (на уровне класса активов) Отбор и контроль менеджеров X Осуществление торгов X (покрытие рисков) X (на уровне класса активов) Риск менеджмент X (весь портфель) X (на уровне класса активовl) Комплаенс–контроль X (покрытие рисков) X (на уровне класса активов) X Административные задачи X (покрытие рисков) X (на уровне класса активов) X Измерение доходности X (покрытие рисков) X (на уровне класса активов) X Отчет X (покрытие рисков) ежемесячно X (на уровне класса активов) X (независимо)

Данный материал подготовлен ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) (TKB BNP Paribas Investment Partners (JSC)), членом BNP Paribas Investment Partners*. Этот материал создан исключительно в информационных целях и не является: 1. Офертой или предложением о покупке или продаже каких-либо ценных бумаг или финансовых инструментов; 2. Информацией, на которую его получатель может полагаться в связи с каким-либо контрактом, соглашением или договором; 3. Финансовым или инвестиционным советом или консультацией. Любые мнения, включенные в настоящий материал, если прямо не указано иное, даны специалистами ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) в указанное время и могут быть изменены без предварительного уведомления. ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) оставляет за собой право по своему усмотрению изменять либо не актуализировать информацию и мнения, содержащиеся в данном материале. Инвесторы должны самостоятельно консультироваться со своими юридическими и налоговыми советниками в отношении любых юридических, бухгалтерских и налоговых вопросов при инвестировании в какие-либо финансовые инструменты для того, чтобы принять самостоятельное решение о соответствии таких инвестиций их собственным требованиям и о последствиях таких инвестиций. Пожалуйста, обратите внимание на то, что различные виды инвестиций, информация о которых может содержаться в настоящем материале, обладают различной степенью риска и могут не иметь гарантий по возврату инвестированных средств, могут быть не подходящими либо невыгодными для какого-либо конкретного клиента или потенциального клиента, либо для конкретного инвестиционного портфеля. С учетом экономических и рыночных рисков может не быть никакой гарантии, что какая-либо инвестиционная стратегия, упомянутая в настоящем материале, достигнет своих инвестиционных целей. Этот материал не является гарантией или обещанием будущей эффективности или доходности от инвестиционной деятельности. Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией таких же результатов в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Все прошлые данные имеют документальное подтверждение. Нет никаких гарантий прибыли или доходов от финансовых инструментов, пока иная информация не указана в соответствующих публикациях. На размер дохода могут повлиять, среди прочего, инвестиционные стратегии, цели финансового инструмента и существенные рыночные и экономические условия, в том числе процентные ставки и рыночные условиям в целом. Различные стратегии, применяемые к финансовым инструментам, могут оказать существенное влияние на результаты, описанные в настоящем материале. Стоимость инвестиционного пая может увеличиваться и уменьшаться. Инвесторы могут не получить назад сумму, которую они первоначально инвестировали. Существует вероятность полной потери изначально инвестированной суммы. Данные о доходности или иных результатах, отраженные в материале, не учитывают комиссии, налоговые сборы и иные расходы. ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс (ОАО) является юридическим лицом, зарегистрированным в соответствии с законодательством Российской Федерации (ОГРН ), юридический адрес: Российская Федерация, , Санкт-Петербург, ул. Марата, д , лит. А, Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами от 17 июня 2002 года, выдана ФСФР России (срок действия лицензии бессрочно); Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами от 11 апреля 2006, выдана ФСФР России (срок действия лицензии без ограничения срока действия). Телефон: (812) , факс: (812) * BNP Paribas Investment Partners является глобальной маркой активов группы BNP Paribas. Отдельные лица по управлению активами в BNP Paribas Investment Partners, указанные в настоящем документе, указаны только в информационных целях и не обязательно управляют в вашей юрисдикции. За дополнительной информацией, пожалуйста, свяжитесь с официальным местным инвестиционным партнером. 19