Экономика и финансовые рынки: текущее состояние и перспективы Тимофеев Д.В. ПФ ГУ ВШЭ 14 мая 2010

Европейский долговой кризис

Bailout hyperinflation

Junk bonds в Западной Европе

Температура финансового кризиса Спрэды между рисковым и обеспеченным межбанковским кредитом характеризуют взаимное доверие банков друг к другу

Contaigion risk Банки и финансовые компании = посредники на рынке капитала = инфраструктура Капитализм без капитала не существует. Разрушение фин.рынков => падение экономики => разрушение фин.рынков => … Спасение банков на деньги налогоплательщиков – неприятный, но необходимый шаг Moral hazard To big (/interconnected) to fail «Bernanke put»

Единая валюта ЕС: В период надувания недвижимости был приток капитала «гламурные зоны» Испании или Греции => строительный и экономический бум Приток вызывал опережающий рост зарплат и уровня цен в этих зонах, особенно в секторе «неторгуемых» товаров и услуг Крах недвижимости, прекращение финансовой подпитки сделало экономики неконкурентоспособными Негибкость зарплат и цен не позволяет экономике приспособиться

Тест жизнеспособности: PIGS* Доходы правительства падают, для исполнения социальных обязательств запускается дефицит Инвесторы ставят под сомнение платежеспособность стран – отток из финансового сектора уязвимых стран усиливается Если с заимствования растет с 2% до 10%=> при уровне долга Греции в 113%/ВВП только проценты займут 11.3%/ВВП. Расходы бюджета (25% от ВВП) на проценты вырастают с ~2% от ВВП до 10% от ВВП – половина бюджета (!) Возникает порочные циклы спада: финансовый рынок –> реальная экономика, -> доходы бюджета ->… *Акроним Portugal, Ireland, Greece, Spain – «отстающие» страны ЕС, (+Italy = PIIGS)

«Перегретая» экономика в цифрах

Негибкость зарплат и евро

Проблема не уровне долга per se, а в структурных дефицитах

Единая (фиксированная) валюта: минусы В одной стране в одно время могут быть регионы с депрессией и бумом –В рамках правительство перераспределит доходы –В монетарном союзе ЕС трансферты a-là «Германия-Греция» возможны лишь в редких случаях => для пострадавших стран в ЕС выход один - ужиматься Фиксированная валюта сродни единой валюте, ломает механизм естественного шок- абсорбера – валютного курса

Нежизнеспособность евро?! Не может быть монетарного союза без фискального и политического –Стабилизационный фонд на 750 млрд. –Центральное согласование бюджетов стран EMU «Англичане должны поставить памятник Соросу на Трафальгарской площади» (за операцию «Сорос против банка Англии» и отказа от евро) Джим Роджерс: Стабилизацинный фонд – гвоздь в крышку гроба евро Нуриэль Рубини: Греции все равно придется выйти из зоны евро и объявить дефолт, как и другим «отстающим» странам

Плавающая валюта = shock absorber Многие страны после девальвации превращались в бурно растущие страны – «как птица Феникс» В IS-LM моделях девальвация оказывает стимулирующее влияние через мультипликатор чистого экспорта Девальвация «развязывает руки» центральному банку и позволяет снизить ставки и увеличить предложение денег

Peg и единая валюта Худший рост ВВП показывают страны с управляемыми курсами - Неадекватность монеатрной политики (несовместимый треугольник: ставки и объем денег) - Управляемый обменный курс не позволяет приспособиться экономике

Евро и паритет покупательной способности

Великая депрессия не удалась 1.«Партия второй волны» получила временные аргументы в виде Греции 2.Однако мировая экономика продолжает восстановление

Fed exit strategy Прекращение покупки ценных бумаг на открытом рынке Закрытие специальных программ рефинансирования в ФРС (lending facilities) ? Восстановление взаимного доверия в финансовой среде ? Снижение безработицы (сокращение output gap) ? Изъятие избыточных резервов (нормализация денежной базы) ? Повышение ставок до нормального уровня (~4-5%)

Бивалютная корзина: ждем продолжения тренда

Цена укрепления

РФ: накачка рублями в процессе

Победа над инфляцией… временная

И где же рефляция?

Почему денежная накачка не обязательно ведет к экономическому восстановлению? Центральные банки не всегда способны вытащить экономику из спада: –Работоспособность посредников (достаточность капитала/ плохие долги/ взаимное доверие) –Желание дать в долг, доверие к реальному сектору –Желание взять долг – нет проблемы отрицательных балансов (что бывает редко, после большого пузыря активов вместе с большим рычагом в экономике, США 2009, Япония 90-е*) Поводок можно натянуть, но нельзя толкнуть * См. Ричард Ку «The Holy Grail of Macro Economics: Lessons from Japan's Great Recession»